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固定收益市場(chǎng)寬松預(yù)期下的牛市有望延續(xù)
一2014年債券市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)回顧2014年債市走出了一波壯闊的牛市,從年初至年末,中債總凈價(jià)指數(shù)上漲6.93%,10年期國(guó)債收益率下行92.99個(gè)基點(diǎn),10年期國(guó)開(kāi)債下行172.75個(gè)基點(diǎn),AA級(jí)的5年期企業(yè)債下移145.08個(gè)基點(diǎn)。2014年9月、10月,供需關(guān)系發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變,債券收益率下行速度達(dá)到頂峰。進(jìn)入11月,降息周期啟動(dòng)和股市放量大漲對(duì)債市沖擊不小,收益率下行走勢(shì)戛然而止。財(cái)政部的《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見(jiàn)稿)》和中證登的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》令市場(chǎng)猝不及防,引發(fā)對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)重估,債券市場(chǎng)因此發(fā)生巨大調(diào)整,債市“黑天鵝”出現(xiàn)。但隨著時(shí)間推移,市場(chǎng)對(duì)政策細(xì)則及執(zhí)行方式的解讀逐漸趨于理性,短期政策利空釋放殆盡,債券市場(chǎng)終又重回上升通道。整體上牛市仍然是貫穿2014年債券市場(chǎng)的主旋律。相對(duì)于信用債,利率債2014年表現(xiàn)更為搶眼:中債國(guó)債總凈價(jià)指數(shù)上漲6.84%;中債金融債券總凈價(jià)指數(shù)上漲7.29%;國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)尤佳,2014年末,國(guó)開(kāi)債收益率曲線平坦化特征明顯,1年期和10年期品種利差僅為14個(gè)基點(diǎn),而1年期和3年期品種之間,以及5年期、7年期和10年期品種之間的利差水平已經(jīng)接近零,長(zhǎng)端收益率下行幅度明顯大于短端。受年末中證登質(zhì)押式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理政策影響,信用債表現(xiàn)遜色于利率債,中債信用債總凈價(jià)指數(shù)全年上漲4.25%,具體而言,不同信用債品種收益率下行幅度差異較大,高評(píng)級(jí)品種相對(duì)于低評(píng)級(jí)品種收益率下行幅度更大,短融、中票表現(xiàn)不及企業(yè)債。AAA級(jí)的1年期企業(yè)債收益率下行154.47個(gè)基點(diǎn),而AA級(jí)的5年期品種下移128.59個(gè)基點(diǎn),低評(píng)級(jí)A級(jí)的10年期品種下移25.03個(gè)基點(diǎn),體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)加深的預(yù)期。整體而言,收益率曲線趨向扁平化,期限利差縮小,截至年末,AAA級(jí)的1年期和5年期品種的期限利差縮小為13個(gè)基點(diǎn)左右。2014年經(jīng)濟(jì)基本面的不景氣是債市持續(xù)走強(qiáng)的根本原因。房地產(chǎn)出現(xiàn)周期性、結(jié)構(gòu)性下行,制造業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩并處于去庫(kù)存階段,油價(jià)、其他大宗商品價(jià)格持續(xù)走低,通脹指數(shù)在低位徘徊,加之非標(biāo)治理、信用違約出現(xiàn)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,使得央行貨幣政策趨于適度結(jié)構(gòu)性寬松,通過(guò)降息、降準(zhǔn)等貨幣政策,SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)、SLF(常設(shè)借貸便利)、MLF(中期借貸便利)等非傳統(tǒng)手段,以及調(diào)節(jié)回購(gòu)利率等傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)操作方式引導(dǎo)資金成本不斷向下,釋放流動(dòng)性。同時(shí),受非標(biāo)治理和居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變大環(huán)境影響,銀行理財(cái)資金對(duì)信用債的增持使得債券需求大幅度增加,治理金融機(jī)構(gòu)同業(yè)行為的政策亦有利于銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,這些作用對(duì)2014年的債券市場(chǎng)形成合力,形成了一個(gè)大牛市。2014年交易所的中小企業(yè)私募債先后曝出5筆實(shí)質(zhì)性違約,導(dǎo)致低評(píng)級(jí)信用債明顯開(kāi)始承壓。這5筆違約債分別是3月、4月爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)的“13中森債”“12華特斯”,7月24日正式違約的“12金泰債”,7月29日違約的“12津聯(lián)債”以及8月25日爆出利息違約的“13華珠債”。但后來(lái)多由擔(dān)保人或發(fā)行人自身設(shè)法解決,這些違約并未引起重大連鎖反應(yīng)。2014年先后在市場(chǎng)發(fā)出違約預(yù)警的“11超日債”“13華通路橋”等最終未能打破剛兌神話,令市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)心企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中加劇,從而令2014年信用債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)了信用利差擴(kuò)大的顯著特點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn),剛兌破除的預(yù)期在2015年將更加強(qiáng)烈,深圳房地產(chǎn)龍頭企業(yè)佳兆業(yè)集團(tuán)因未能償還4億港元融資貸款而已經(jīng)成為2015年中國(guó)資本市場(chǎng)的首個(gè)違約案例,國(guó)企天威集團(tuán)債券付息也是一波三折,對(duì)信用的憂慮已蔓延到蘇北等部分負(fù)債率偏高地區(qū)的地方政府。我們認(rèn)為,這種信用利差擴(kuò)大的總體趨勢(shì)將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。從短期看,其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響趨向負(fù)面,尤其是非公有制企業(yè)融資成本無(wú)法有效降低,市場(chǎng)資金更多地青睞存在政府隱性擔(dān)保的公司、企業(yè)債務(wù)融資領(lǐng)域,這對(duì)非公有制實(shí)體企業(yè)度過(guò)經(jīng)濟(jì)下行周期無(wú)異于雪上加霜。但從長(zhǎng)期看,隨著資本市場(chǎng)的不斷完善,剛兌的破除將有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展,更大限度地優(yōu)化資金的配置及使用效率,從而最終有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此我們判斷,剛兌的破除既是市場(chǎng)自身行為,又受到外部宏觀調(diào)控政策的左右,剛兌破除的預(yù)期始終可以存在,但剛兌破除的時(shí)機(jī)也不完全是自然狀態(tài)下的隨機(jī)選擇。從當(dāng)前看,一段時(shí)間以內(nèi)保持剛兌破除的預(yù)期更符合“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略的階段性需要。二機(jī)構(gòu)行為銀行間債券市場(chǎng)2014年現(xiàn)券交易量接近上年同期水平。2014年累計(jì)成交40.36萬(wàn)億元,日均成交1614億元,同比下降3%。從交易主體看,中資中小型銀行是銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)的主要凈賣(mài)出方,全年凈賣(mài)出現(xiàn)券1.11萬(wàn)億元;其他金融機(jī)構(gòu)、外資金融機(jī)構(gòu)是主要凈買(mǎi)入方,全年分別凈買(mǎi)入現(xiàn)券5988億元、4186億元;2014年第四季度中資大型銀行由前三季度的凈賣(mài)出方轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入方,全年凈買(mǎi)入現(xiàn)券397億元。從全年來(lái)看,根據(jù)智信資產(chǎn)管理研究院調(diào)研數(shù)據(jù),銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的債券持有量增加2.67萬(wàn)億元,在資產(chǎn)占比中,從2013年末的35.57%提高到39.98%;公募基金和信托公司亦明顯增持;保險(xiǎn)公司的債券投資占比則有所減少。為何會(huì)出現(xiàn)這樣的變化,信貸類(lèi)結(jié)構(gòu)的變化給出了提示:2014年,實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資2.90萬(wàn)億元,同比減少2.27萬(wàn)億元;占同期社會(huì)融資規(guī)模的17.5%,比上年低12.3個(gè)百分點(diǎn)。非標(biāo)類(lèi)融資被限制后,資金涌向比較價(jià)值顯現(xiàn)的股債市場(chǎng),推動(dòng)了金融資產(chǎn)市場(chǎng)上行。而信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速自2013年第二季度以來(lái)持續(xù)回落,2015年第一季度末為14.41萬(wàn)億元,較2014年末的13.98萬(wàn)億元季度環(huán)比增速僅為3.08%。融資方式的規(guī)范,更多地體現(xiàn)為存量資產(chǎn)的激活。根據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),2014年P(guān)PN(非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具)發(fā)行量為1197億元,較2013年增長(zhǎng)116%。而ABS(信貸資產(chǎn)證券化)一類(lèi)產(chǎn)品2014年的單年發(fā)行量超過(guò)2000億元,迎來(lái)井噴式增長(zhǎng),是歷史各年ABS發(fā)行量之和。從交易品種看,全年國(guó)債現(xiàn)券交易累計(jì)成交5.88萬(wàn)億元,占銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易的14.6%;金融債券和公司信用類(lèi)債券現(xiàn)券交易分別累計(jì)成交18.46萬(wàn)億元和15.89萬(wàn)億元,分別占45.7%和39.4%。2014年交易所債券現(xiàn)券成交2.81萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)61.6%。三2015年債券市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)展望基于債市周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性,展望2015年債券市場(chǎng),我們將主要圍繞以下幾個(gè)方面來(lái)分析。(一)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的影響分析2014~2015年,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)兩條主線展開(kāi),穩(wěn)增長(zhǎng)為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了必要的外部環(huán)境,而調(diào)結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的內(nèi)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。2008年以后,在房地產(chǎn)和基建投資推動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)加杠桿的狀態(tài)。政府主導(dǎo)的投資對(duì)利率敏感性低,占用了主要信貸資源,實(shí)際擠出了私人部門(mén)的有效投資,導(dǎo)致投資回報(bào)率降低,投資的產(chǎn)出很難償還信貸,使得杠桿率攀升。在調(diào)結(jié)構(gòu)的政策壓力下,經(jīng)濟(jì)中融資需求最旺盛的主體(房地產(chǎn)業(yè)和政府)受到約束,隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整以及財(cái)政部開(kāi)始約束地方政府的融資行為,未來(lái)房地產(chǎn)和城投平臺(tái)持續(xù)加杠桿的模式都將難以為繼。房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)活動(dòng)的放緩已經(jīng)對(duì)金屬、采礦、建材和機(jī)械等上游行業(yè)帶來(lái)直接的負(fù)面影響,這在工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)方面有明顯表現(xiàn)。盡管涉及房地產(chǎn)的政策在2014年有大幅松動(dòng),包括央行降息、放松首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、大部分城市限購(gòu)取消等,但除少數(shù)一線城市尚待觀察以外,大部分城市供大于求的現(xiàn)狀短時(shí)間內(nèi)難以改變,房地產(chǎn)的高庫(kù)存消化需要一較長(zhǎng)的時(shí)間。同時(shí),2014年土地拍賣(mài)的溢價(jià)率基本上也保持在低位,顯示了開(kāi)發(fā)商拿地趨于謹(jǐn)慎,加之隨著反腐深入,不動(dòng)產(chǎn)登記全面鋪開(kāi),房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓,需求環(huán)境正在發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)偏負(fù)向。再看基建投資,預(yù)計(jì)2015年基建投資仍會(huì)維持在相對(duì)高位。為了抵御房地產(chǎn)投資下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,市場(chǎng)普遍認(rèn)為政府會(huì)在基建項(xiàng)目上擴(kuò)大規(guī)模,圍繞“一帶一路”、PPP項(xiàng)目模式、自貿(mào)區(qū)、京津冀一體化、環(huán)保等議題,加強(qiáng)在鐵路、水利和清潔能源等領(lǐng)域的項(xiàng)目投資。從2014年9月起,國(guó)家發(fā)改委大量批復(fù)重大投資項(xiàng)目,主要集中在鐵路、機(jī)場(chǎng)、高速公路等領(lǐng)域,其中預(yù)計(jì)2015年鐵路投資規(guī)模會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng),但鐵路投資在整體基建投資中占比為7%~8%,對(duì)整體投資回升促進(jìn)作用有限。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2015年整體固定資產(chǎn)投資增速在15%左右,較2014年仍略有回落。“一帶一路”戰(zhàn)略可解決部分國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,通過(guò)投資輸出帶動(dòng)需求增長(zhǎng)以尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。受此戰(zhàn)略支撐,2014年鋼鐵行業(yè)出口明顯增加,但受外部環(huán)境影響,其對(duì)整體內(nèi)外需的帶動(dòng)作用還有待觀察。制造業(yè)在2014年投資增速持續(xù)下滑,因產(chǎn)能過(guò)剩,結(jié)構(gòu)需要調(diào)整,去庫(kù)存是個(gè)較長(zhǎng)期的過(guò)程。從歷史數(shù)據(jù)看,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和PPI可作為制造業(yè)投資的先行指標(biāo)。2014年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)放緩,而PPI于30多個(gè)月一直處于負(fù)值,也預(yù)示著2015年制造業(yè)將處在一個(gè)漫長(zhǎng)的觸底過(guò)程之中。在綜合投資方面,基建投資將是2015年投資領(lǐng)域的相對(duì)亮點(diǎn),但傳統(tǒng)投融資渠道在政府平臺(tái)治理的大環(huán)境下遇到瓶頸,城投平臺(tái)新增債務(wù)受到嚴(yán)格約束,以及PPP等新模式尚處于摸索過(guò)程中,都對(duì)投資拉動(dòng)所能取得的實(shí)際效果產(chǎn)生了一些不確定性影響。而投資作為中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下貢獻(xiàn)最大的部分,難有顯著增長(zhǎng),這預(yù)示著2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。2015年政府目標(biāo)和市場(chǎng)預(yù)期都把GDP增速下調(diào)到7%附近。在消費(fèi)和出口方面,受房地產(chǎn)不景氣向下游相關(guān)商品市場(chǎng)傳導(dǎo)效果的影響以及中央“八項(xiàng)規(guī)定”實(shí)施對(duì)餐飲、住宿等行業(yè)的影響,部分內(nèi)需下降將使得消費(fèi)增速有所減緩,油價(jià)下跌、其他國(guó)際大宗商品價(jià)格低迷也將令通脹整體保持在較低水平,但在消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過(guò)程中,我們?nèi)匀槐3窒M(fèi)整體相對(duì)平穩(wěn)的基本判斷。在2014年全球除美國(guó)之外國(guó)家泛貨幣寬松政策蔓延情形下,非美經(jīng)濟(jì)體包括新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍未見(jiàn)明顯起色。同時(shí)由于對(duì)2015年美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期,國(guó)際市場(chǎng)亦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景產(chǎn)生擔(dān)憂,2015年中國(guó)的出口也因此多了一些不確定性。穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力會(huì)更多地傳導(dǎo)到投資領(lǐng)域尤其是基建投資領(lǐng)域。而調(diào)結(jié)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局、融資模式、投資渠道都提出了諸多新挑戰(zhàn)。另外,2014年以來(lái),社會(huì)融資增速放緩,經(jīng)濟(jì)實(shí)體融資意愿降低,也傳遞出了2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓的信號(hào)。綜上所述,2015年尤其是上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨來(lái)自內(nèi)外部的雙重壓力,降低社會(huì)融資成本、通過(guò)適度的松緊結(jié)合的貨幣政策激發(fā)市場(chǎng)活力仍是央行主要的貨幣政策導(dǎo)向,再次降息、降準(zhǔn)在上半年仍可期待。而CPI近幾年持續(xù)下降,2015年處于2%的相對(duì)低位,將為貨幣政策進(jìn)一步寬松創(chuàng)造條件。2015年下半年,隨著調(diào)結(jié)構(gòu)具體措施的逐步落地、基建投資的逐步回升等,在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不進(jìn)一步惡化、外需增速平穩(wěn)的前提下,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力將得到一定緩解,全年實(shí)現(xiàn)GDP約7%的增長(zhǎng)目標(biāo)仍然可期。2015年整體經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市將起到一定支撐作用。(二)資金面對(duì)債市的影響分析有效降低社會(huì)融資成本是穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的前提保障之一,2015年尤其是上半年延續(xù)并適度深化寬松的貨幣財(cái)政政策是必要的,也是符合市場(chǎng)需求和預(yù)期的。2014年商業(yè)銀行貸款余額同比增速持續(xù)下降,經(jīng)濟(jì)實(shí)體融資意愿降低以及金融機(jī)構(gòu)惜貸都是主要原因。同期外匯占款增速進(jìn)一步下滑,基礎(chǔ)貨幣缺口加大,導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期很高。綜合考慮貿(mào)易順差和FDI(外商直接投資)數(shù)據(jù),2015年外匯占款增速不會(huì)樂(lè)觀,預(yù)計(jì)全年新增外匯占款1萬(wàn)億~1.2萬(wàn)億元。人民幣結(jié)算加劇外匯占款波動(dòng),資本項(xiàng)目放開(kāi)增加資金流出風(fēng)險(xiǎn),人民幣升值與貶值雙向波動(dòng),未來(lái)外匯占款很可能長(zhǎng)期維持在低速水平,使得外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)能力減弱。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求相對(duì)剛性,基礎(chǔ)貨幣缺口將增加。2014年第四季度股票市場(chǎng)的復(fù)蘇對(duì)資金的流向產(chǎn)生了重要影響。隨著2014年11月21日的降息,市場(chǎng)普遍預(yù)估無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將持續(xù)下行。在現(xiàn)階段信用風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下,利息下降將使得國(guó)債和利率債的投資收益持續(xù)走低,資金選擇高收益投資資產(chǎn)的意愿會(huì)增強(qiáng)。同時(shí),降息將引發(fā)短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的提升,疊加各項(xiàng)改革政策(如滬港通)帶來(lái)的利好效應(yīng),以及A股可望納入MSCI的新興市場(chǎng)指數(shù)的影響,將提高國(guó)際資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資意愿低迷的情況下,貨幣寬松的預(yù)期在調(diào)結(jié)構(gòu)項(xiàng)下一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的帶動(dòng)下推升了股票價(jià)格,盡管股市融資最終也是將資金輸送到實(shí)體經(jīng)濟(jì),并且股權(quán)融資有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿,但其效果要在中長(zhǎng)期才能顯現(xiàn)。股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)吸引了更多資金,疊加了資金脫實(shí)向虛的負(fù)面效果。就國(guó)際環(huán)境而言,目前流動(dòng)性充裕依然可期,歐洲央行和日本央行資產(chǎn)負(fù)債表仍有望繼續(xù)擴(kuò)張,繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣貨幣政策,但不能排除美國(guó)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后于2015年逐步退出寬松貨幣政策,甚至下半年有加息可能。我們觀察到美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2014年末的3%已經(jīng)回落至2%以下,反映了市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息后經(jīng)濟(jì)再度陷入通縮的擔(dān)憂。這對(duì)國(guó)際流動(dòng)性可能產(chǎn)生的負(fù)面影響不容忽視。綜上所述,2015年遇到不利于融資成本持續(xù)下降的諸多資金面問(wèn)題的概率會(huì)較大,可以預(yù)見(jiàn)2015年央行通過(guò)降息、降準(zhǔn)等政策以及SLO、SLF、MLF等非傳統(tǒng)手段補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性、填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口、引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的努力不會(huì)減弱。同時(shí),央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等操作進(jìn)一步引導(dǎo)資金利率下行的預(yù)期也不會(huì)減弱。債券市場(chǎng)在流動(dòng)性整體趨向?qū)捤傻念A(yù)期中,將獲得持續(xù)可期的支撐。(三)供給對(duì)市場(chǎng)的影響分析2015年供給方對(duì)信用債市場(chǎng)的影響主要從三個(gè)方面分析。首先,利率債供給將較往年有較大幅度擴(kuò)張。2015年經(jīng)濟(jì)基本面暫時(shí)還脫離不了穩(wěn)增長(zhǎng)要求下的投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式。根據(jù)2014年末國(guó)家發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)加速的情況分析,2015年積極的財(cái)政政策將得到落實(shí),中央和地方的預(yù)算赤字將較2014
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