新起點下的宏觀經(jīng)濟新平衡分析報告

證券研究報告2024年08月28日新起點下的宏觀經(jīng)濟新平衡1核心提要u

外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。主要表現(xiàn)在兩個方面：一是全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，世界銀行2024年6月最新報告預(yù)測，2024-2025年，近60%經(jīng)濟體（占全球人口的80%以上）的增長率將低于2010年代的平均水平。二是國際局勢風(fēng)云變幻，烏克蘭危機持續(xù)至今已超過900天，雙方未見緩和跡象，世界其他地區(qū)局勢也多有動蕩。u

美國大選懸念再起，經(jīng)濟能否“軟著陸”仍未可知。在拜登宣布退選、哈里斯成為民主黨總統(tǒng)候選人后，美國大選形勢再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，8月5日哈里斯的支持率開始超過特朗普。對于美國國內(nèi)經(jīng)濟，“軟著陸”難度不低。在就業(yè)方面，今年7月美國失業(yè)率環(huán)比增長0.2個百分點至4.3%，是自2021年10月以來最高值；7月美國非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，遠(yuǎn)不及預(yù)期的17.5萬人；8月21日，美國勞工部宣布，在截至2024年3月的12個月內(nèi)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)初步下修81.8萬人，為2009年以來的最大修正幅度。在貨幣政策方面，8月23日鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年度經(jīng)濟政策研討會上表示，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來，9月降息幾成定局。u

國內(nèi)經(jīng)濟向“新”而行。二十屆三中全會“強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)”，《決定》將“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制”列為健全推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展體制機制的首要任務(wù)。2024年7月，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10%，比上個月加快1.2個百分點。

分析預(yù)測，如果不計入新能源汽車、鋰電池和光伏產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)，中國高科技產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將從2018年的11%增至2026年的19%，如果計入上述“新三樣”，這一比例到2026年將擴大至23%。u

新一輪財稅改革備受關(guān)注。《決定》圍繞深化財稅體制改革，從健全預(yù)算制度、健全稅收制度、完善央地財政關(guān)系等方面作出重要部署。圍繞優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，《決定》提出“健全直接稅體系，完善綜合和分類相結(jié)合的個人所得稅制度”等；在完善央地財政關(guān)系方面，《決定》明確“增加地方自主財力，拓展地方稅源”“推進(jìn)消費稅征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下劃地方”“合理擴大地方政府專項債券支持范圍”“適當(dāng)加強中央事權(quán)、提高中央財政支出比例”等一系列改革舉措。u

構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。在住房制度方面，建立租購并舉的住房制度，一方面加大保障性住房建設(shè)和供給，另一方面以市場為主支持居民多樣化改善性住房需求。u

風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期波動，世界經(jīng)濟超預(yù)期衰退，國際地緣政治風(fēng)險，國際經(jīng)驗適用性風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)政策不確定性等風(fēng)險。一、怎么看當(dāng)前的經(jīng)濟形勢？二、新一輪財稅改革怎么改？三、房地產(chǎn)發(fā)展新模式如何構(gòu)建？目錄3全球經(jīng)濟持續(xù)放緩令人警醒的現(xiàn)實是，按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，全球經(jīng)濟活動疲軟無力，自全球金融危機以來增長前景一直在放慢。通貨膨脹并未完全得到控制，財政緩沖手段已經(jīng)枯竭，而債務(wù)在增加，對很多國家的公共財政構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。因為未采取措施提高生產(chǎn)率，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，世界面臨著“增長緩慢而令人失望的”十年，稱之為“微溫的20年代”。——IMF總裁格奧爾基耶娃，2024年4月盡管全球經(jīng)濟近期前景有所改善，但按歷史標(biāo)準(zhǔn)來看仍顯低迷。2024-2025年，近60%經(jīng)濟體（占全球人口的80%以上）的增長率將低于2010年代的平均水平。全球前景面臨的風(fēng)險由下行風(fēng)險主導(dǎo)，包括地緣政治緊張局勢、貿(mào)易碎片化、長期高利率以及氣候相關(guān)災(zāi)害。——世界銀行，2024年6月《全球經(jīng)濟展望》將2024年美國實際GDP增速預(yù)測從4月份的2.7%下調(diào)至2.6%，美國的債務(wù)風(fēng)險以及其貿(mào)易政策不僅會拖累自己的經(jīng)濟發(fā)展，也在給全球經(jīng)濟帶來風(fēng)險?！狪MF，2024年6月4國際局勢復(fù)雜動蕩烏克蘭危機，2022年2月24日以來持續(xù)至今，已經(jīng)超過了900天。巴以沖突，2023年10月7日以來持續(xù)至今，2024年7月31日哈馬斯最高領(lǐng)導(dǎo)人伊斯梅爾·哈尼亞在伊朗遭遇暗殺，2024年8月11日路透社、美國Axios新聞網(wǎng)等外媒稱，伊朗已決定直接打擊以色列，并可能在未來幾天內(nèi)發(fā)動襲擊。巴以沖突爆發(fā)后，胡塞武裝使用無人機和胡塞武裝目標(biāo)發(fā)動空襲。多次襲擊紅海水域目標(biāo)。今年1月12日以來，美國和英國連續(xù)對巴以沖突爆發(fā)后，黎巴嫩真主黨武裝與以色列國防軍持續(xù)在黎以邊境交火，并持續(xù)至今。蘇丹武裝沖突，2023年4月15日持續(xù)至今，持續(xù)一年多的沖突已造成約1.9萬人喪生，超過1300萬人流離失所。尼日爾政變，2023年7月26日持續(xù)至今，政變軍人發(fā)表聲明稱已推翻尼總統(tǒng)巴祖姆，并將在全國實施宵禁。2024年5月15日，斯洛伐克總理菲佐在中部特倫欽地區(qū)遭槍擊受傷。2024年5月19日，伊朗總統(tǒng)萊希乘坐的直升機在西北部東阿塞拜疆省失事遇難。2024年7月13日，美國前總統(tǒng)特朗普在賓夕法尼亞州巴特勒市競選集會上遭到槍擊。2024年8月5日，孟加拉國軍方表示，該國總理謝赫·哈西娜當(dāng)天辭職，將很快成立臨時政府管理國家。2024年8月14日，日本首相岸田文雄宣布將不參加9月舉行的自民黨總裁選舉。5美國大選懸念再起VS.7月13日特朗普遭槍擊8月17日8月5日哈里斯開始領(lǐng)先特朗普VS.拜登7月21日拜登退選資料：realclearpolling，環(huán)球網(wǎng)，第一黃金網(wǎng)，國海證券研究所6特朗普競選綱領(lǐng)20條1．

封鎖邊境，停止非法移民入侵2．

執(zhí)行美國歷史上最大規(guī)模的遞解行動3．

結(jié)束通脹，讓美國重新變得可負(fù)擔(dān)4．

讓美國成為全世界主導(dǎo)性的能源生產(chǎn)者5．

停止外包，讓美國成為制造業(yè)超級大國6．

為工薪者大規(guī)模減稅，小費收入不征稅7．

保衛(wèi)我們的憲法，我們的權(quán)利法案，以及我們的基本自由，包括言論自由、宗教自由以及擁有和持有武器的自由8．

防止第三次世界大戰(zhàn)，讓歐洲和中東重現(xiàn)和平，并建立一個保護全美國的偉大的“鐵穹9．

停止政府以對付民眾為目的的武器化防御系統(tǒng)”，且全部在美國制造10．

停止移民犯罪潮，摧毀外國販毒集團，鎮(zhèn)壓幫派暴力，并關(guān)押暴力罪犯11．

重建我們的城市，包括華盛頓DC在內(nèi)，讓這些城市重新安全、干凈、美麗12．

加強并現(xiàn)代化我們的軍隊，使其無可爭議地成為全球最強大、最有力的軍隊13．

讓美元繼續(xù)作為世界的儲備貨幣14．

為保衛(wèi)社安金和紅/藍(lán)卡（Medicare）而奮斗，不削減福利，包括不改變退休年齡15．

取消電動汽車強制令，削減高成本、高負(fù)擔(dān)的監(jiān)管16．

對于將“批判性種族理論”、激進(jìn)的性別意識形態(tài)及其他不恰當(dāng)?shù)姆N族、性別或政治內(nèi)容強加于我們兒童的學(xué)校，取消其聯(lián)邦撥款17．

不讓男性參加女性體育比賽18．

遞解挺哈馬斯極端分子，讓我們的大學(xué)校園重新安全、愛國19．

保衛(wèi)我們的選舉，包括當(dāng)日投票、選民身份認(rèn)證、紙質(zhì)選票以及公民身份證明20．

通過讓美國達(dá)到新的、創(chuàng)紀(jì)錄高度的成功來團結(jié)國家資料：新浪，國海證券研究所7美國經(jīng)濟“硬著陸”or“軟著陸”？就業(yè)數(shù)據(jù)撲朔迷離企業(yè)和家庭調(diào)查口徑數(shù)據(jù)背離。從過去12個月（2023/8-2024/7）均值看，企業(yè)調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)約為20.9萬人/月，但家庭調(diào)查新增就業(yè)僅0.5萬人/月，兩者相差超20萬人/月。原因有兩個：一是對于兼職多份工作的人群，企業(yè)調(diào)查會多次統(tǒng)計，而家庭調(diào)查僅記一次，數(shù)據(jù)顯示持多份工作人群占比近幾個月在增加，2024年7月為5.3%。二是非法移民人群會選擇不上報，導(dǎo)致家庭調(diào)查的就業(yè)數(shù)據(jù)偏低。5月美國企業(yè)調(diào)查VS家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯著背離美國兼職多份工作人群占比在不斷提升美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)（企業(yè)調(diào)查口徑，萬人）美國:新增就業(yè)人數(shù):季調(diào)（家庭調(diào)查口徑，萬人）120100805.55.04.54.03.53.0工作者中擁有多份工作者的占比（%）5.3顯著背離60402004.0-20-40-60-80資料

：Wind，國海證券研究所資料

：圣路易斯聯(lián)儲，國海證券研究所8美國經(jīng)濟“硬著陸”or“軟著陸”？失業(yè)率上升美國BLS數(shù)據(jù)，今年7月失業(yè)率超預(yù)期環(huán)比上升0.2個百分點至4.3%，失業(yè)率處于上升通道。7月新增非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的17.5萬人。美國非農(nóng)和失業(yè)率變化資料：Wind，國海證券研究所9美國經(jīng)濟“硬著陸”or“軟著陸”？家庭債務(wù)創(chuàng)新高美國居民消費是經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力。2024年二季度，美國個人消費支出約占GDP的70%、拉動GDP增長1.6個百分點。2024年第二季度，美國家庭總債務(wù)環(huán)比上升0.6%，達(dá)到17.8萬億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。美國消費金融服務(wù)公司Bankrate調(diào)查顯示，約50%的信用卡持有者每月都背負(fù)債務(wù)，為自2020年3月以來的最高比例。34%的債務(wù)人認(rèn)為自2022年初以來的高通脹加重了他們的信用卡債務(wù)負(fù)擔(dān)，32%的債務(wù)人認(rèn)為是美聯(lián)儲的高利率政策導(dǎo)致了問題。美國家庭債務(wù)規(guī)模及其結(jié)構(gòu)（萬億美元）房貸房屋凈值循環(huán)貸汽車貸信用卡學(xué)生貸款其他2024Q2總計:17.76萬億美元(3%)(9%)(6%)1815129(9%)(2%)6(70%)30資料：紐約聯(lián)儲，國海證券研究所10美國經(jīng)濟“硬著陸”or“軟著陸”？消費現(xiàn)疲態(tài)受益于疫情期間財政補貼，美國居民超額儲蓄快速積累并在2021年8月達(dá)到2.1萬億美元的歷史最高點，隨后以月均約700億美元的速度快速消耗，2024年3月超額儲蓄耗盡。美國消費有走弱跡象，2024年5月消費數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，6月零售銷售環(huán)比增速下修為-0.2%，7月有所反彈。美國居民超額儲蓄余額變化美國消費數(shù)據(jù)情況5%4%3%2%1%0%-1%-2%美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計:季調(diào):環(huán)比4.1%2.1%1.6%1.3%1.1%1.0%0.8%0.7%0.7%0.7%0.4%--0.2%-0.7%-0.8%-1.1%-1.1%-1.5%資料

：舊金山聯(lián)儲，Wind，國海證券研究所11美聯(lián)儲9月降息幾成定局2024年6月點陣圖顯示年內(nèi)至少降息一次。點陣圖中有15位委員認(rèn)為年內(nèi)該降息，但對降一次還是兩次存在分歧。其中，8位認(rèn)為需要降2次，7位認(rèn)為需要降1次。7月31美聯(lián)儲議息聲明中，新增對整體就業(yè)市場降溫的擔(dān)心，同時淡化了對通脹的風(fēng)險的擔(dān)憂，更新表述是委員會將關(guān)注就業(yè)和通脹雙重風(fēng)險。8月23日鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年度經(jīng)濟政策研討會上表示，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來，政策方向已經(jīng)明確。降息的時間和節(jié)奏將取決于即將發(fā)布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡情況。美聯(lián)儲最新議息聲明表述變動美聯(lián)儲點陣圖（2024年6月）內(nèi)容通脹2024年7月31日2024年6月12日remainselevatedmodestfutherprogressrenmainedstrongremainedlowremainssomewhatelevatedsomefurtherprogress通脹進(jìn)展就業(yè)jobgainshave

moderatedmovedupbutremainslow失業(yè)率委員會關(guān)注attentivetotheriskstobothsidesof

remainshighlyattentiveto

inflationitsdualmandate

risks資料：FOMC，國海證券研究所資料：iFind，國海證券研究所12多國央行提前降息2024年以來多國央行開啟降息周期經(jīng)濟體瑞士時間降息幅度25BP具體內(nèi)容3月21日6月20日5月8日8月20日6月5日7月24日將主要利率下調(diào)25個基點至1.50%，是首個放松貨幣政策的G10國家央行下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個百分點至1.25%，為連續(xù)第二次降息將基準(zhǔn)利率從4.00%下調(diào)至3.75%，是瑞典央行自2016年以來首次降息下調(diào)政策利率0.25個百分點至3.5%，為連續(xù)第二次降息下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點至4.75%，為2020年以來的首次降息將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至4.5%，為連續(xù)第二次降息將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點，是歐洲央行自2019年9月以來首次降息將利率下調(diào)25個基點至5%，是英國央行自2020年3月以來的首次降息25BP25BP瑞典25BP25BP加拿大25BP歐元區(qū)

6月6日英國

8月1日25BP25BP資料：21世紀(jì)經(jīng)濟報道，券商中國，金融時報，證券時報，每日經(jīng)濟新聞，新京報，國海證券研究所，國海證券研究所13人民幣匯率強勢回升匯率是兩種不同貨幣的比價，是經(jīng)濟內(nèi)外循環(huán)的重要連接點，受兩國經(jīng)濟基本面、外貿(mào)競爭力、資產(chǎn)估值吸引力和預(yù)期等因素綜合影響。人民幣匯率變化情況即期匯率:美元兌人民幣7.342024-07-247.287.47.27.06.86.66.46.27.328天升值2%2024-08-057.147.096.796.726.576.31資料

：Wind，國海證券研究所14當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟怎么樣？今年以來，在以堅強領(lǐng)導(dǎo)下，各地區(qū)各部門迎難而上、積極作為，深化改革開放，加強宏觀調(diào)控，有效應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢，新動能新優(yōu)勢加快培育，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)，社會大局保持穩(wěn)定。當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛。這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，我們既要增強風(fēng)險意識和底線思維，積極主動應(yīng)對，又要保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經(jīng)濟光明論。??——2024.7.30中共中央政治局會議資料：人民網(wǎng)，國海證券研究所15下半年經(jīng)濟怎么干？全會分析了當(dāng)前形勢和任務(wù)，強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)。要按照黨中央關(guān)于經(jīng)濟工作的決策部署，落實好宏觀政策，積極擴大國內(nèi)需求，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快培育外貿(mào)新動能，扎實推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，切實保障和改善民生，鞏固拓展脫貧攻堅成果。??——2024.7.18二十屆三中全會下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重，要全面貫徹落實黨的和二十屆二中、三中全會精神，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，圍繞推進(jìn)中國式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革，加大宏觀調(diào)控力度，深化創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，深入挖掘內(nèi)需潛力，不斷增強新動能新優(yōu)勢，增強經(jīng)營主體活力，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強社會信心，增強經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，切實保障和改善民生，保持社會穩(wěn)定，堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。??——2024.7.30中共中央政治局會議資料：人民網(wǎng)，國海證券研究所16以新質(zhì)生產(chǎn)力塑造發(fā)展新動能《決定》將“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制”列為健全推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展體制機制的首要任務(wù)。資料：新華社，國海證券研究所17一、怎么看當(dāng)前的經(jīng)濟形勢？二、新一輪財稅改革怎么改？三、房地產(chǎn)發(fā)展新模式如何構(gòu)建？目錄18財政約束1——“要習(xí)慣過緊日子”黨的十八大以來，反復(fù)強調(diào)要“牢固樹立過緊日子思想”。2023年中央經(jīng)濟工作會議：增強財政可持續(xù)性，兜牢基層“三保”底線。嚴(yán)控一般性支出。黨政機關(guān)要習(xí)慣過緊日子。2024年政府工作報告：各級政府要習(xí)慣過緊日子，真正精打細(xì)算，切實把財政資金用在刀刃上、用出實效來。財政部對中央部門和地方財政落實黨政機關(guān)習(xí)慣過緊日子提出明確要求類別具體要求對“三公”經(jīng)費實施更加嚴(yán)格的限額管理。行政和參公事業(yè)單位不得使用非財政撥款安排因公出國（境）費；對公務(wù)用車嚴(yán)禁超標(biāo)準(zhǔn)租賃高檔豪華車輛，降低車輛運行維護費用；公務(wù)接待中嚴(yán)禁以虛報人數(shù)、違規(guī)增加陪同人數(shù)等方式多開支公務(wù)接待費。嚴(yán)格加強“三公”經(jīng)費管理強調(diào)中央部門帶頭大幅壓縮論壇、節(jié)慶、展會等活動。舉辦活動不得講求排場，盡量節(jié)約支出。會議、培訓(xùn)等公務(wù)活動要優(yōu)先使用單位內(nèi)部會議室、禮堂等場所，鼓勵采取視頻、電話、網(wǎng)絡(luò)等線上方式開展公務(wù)活動。嚴(yán)格控制一般性支出強化預(yù)算約束和執(zhí)行監(jiān)督進(jìn)一步開展預(yù)算評審，遏制項目申報高估冒算、摻雜無關(guān)內(nèi)容等問題；對違規(guī)、異常列支費用和突擊花錢的行為加大線上監(jiān)控的力度，對發(fā)現(xiàn)的疑點進(jìn)行日常核查；堅持常態(tài)化開展財政資金清理，將閑置資金用于保民生、促發(fā)展。強調(diào)對基層“三保”健全分級責(zé)任體系，要求各地堅持優(yōu)先使用穩(wěn)定財力用于“三保”，硬化執(zhí)行約束，嚴(yán)禁擠占挪用“三?！辟Y金，對“三?！贝嬖陲L(fēng)險的地區(qū)財政支出及庫款撥付實施嚴(yán)格監(jiān)管。嚴(yán)格支出管理，兜牢“三?！钡拙€強調(diào)要對重大政策、項目繼續(xù)開展事前評估，從源頭上嚴(yán)格立項管理；加強績效目標(biāo)管理，進(jìn)一步發(fā)揮績效目標(biāo)對財政資金使用的引導(dǎo)約束作用；通過績效監(jiān)控發(fā)現(xiàn)預(yù)算執(zhí)行中的偏差和漏洞，及時采取措施予以糾正；高質(zhì)量開展績效評價，健全績效評價結(jié)果運用機制。強化預(yù)算績效管理嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律強調(diào)嚴(yán)肅查處違反財經(jīng)紀(jì)律的行為，明確要求各單位貫徹落實“三重一大”決策制度，將預(yù)算管理的各個環(huán)節(jié)責(zé)任明確到人；持續(xù)保持財會監(jiān)督高壓態(tài)勢，防范和查處違規(guī)記賬、擅自截留、非法挪用等問題，加大通報和處理力度，充分發(fā)揮警示震懾作用。資料：中國政府網(wǎng),財政部官網(wǎng)，人民政協(xié)網(wǎng)，國海證券研究所19財政約束2——宏觀稅負(fù)不斷下降宏觀稅負(fù)不是越高越好，但也并非越低越好，過低容易導(dǎo)致宏觀調(diào)控能力下降。2016年7月政治局會議首次提出降低宏觀稅負(fù)，此后幾年中國推出大規(guī)模減稅降費政策，稅收/GDP從2016年的17.5%降至2023年的14.4%。與典型發(fā)達(dá)國家相比，我國宏觀稅負(fù)處于世界較低水平。中央與地方一般公共財政收入比重（初次分配）宏觀稅負(fù)（稅收收入口徑）全球比較100%80%60%40%20%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%中國德國法國韓國日本英國美國中央財政收入比重地方財政收入比重45.2%84.5%39.3%34.4%34.1%78.0%55.7%29.8%54.1%45.9%59.5%40.5%50.6%49.4%26.5%2012,18.7%44.3%2016,17.5%2023,14.4%22.0%1994,10.5%分稅制改革“兩個比重”不斷提升減稅降費稅負(fù)下降15.5%0%資料：Wind，中國稅務(wù)網(wǎng)，國海證券研究所20財政約束3——轉(zhuǎn)移支付超過中央收入2024年中央對地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算為102037億元，連續(xù)兩年突破十萬億元，不算2020年疫情影響，2022、2023連續(xù)兩年中央對地方轉(zhuǎn)移支付超過了中央財政收入。連續(xù)兩年中央對地方轉(zhuǎn)移支付額超過了中央財政收入中央對地方轉(zhuǎn)移支付中央財政收入金額（億元）中央財政收入-轉(zhuǎn)移支付（億元）時間金額（億元）同比-同比17.8%9.9%18.3%20.8%9.4%7.2%7.1%7.4%4.5%12.1%5.3%4.5%-7.3%10.5%3.7%4.9%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202318709236772734834881402344297346613500795257457029616497436083218821529694210294532681359164248851327561756019864493692677236681123854568930982771914629488099566139721223915141164461594217225178801918919792240942380714950-44726.6%15.5%27.5%15.3%6.8%8.5%7.4%5.0%8.5%8.1%20.6%11.9%-1.3%18.0%6.2%9309-2062-3379資料：Wind，國海證券研究所21財政約束4——經(jīng)濟大省挑大梁從稅收凈上繳情況看，2022年只有廣東、上海、北京、江蘇、浙江、山東、天津、福建共五省三市對中央級稅收有貢獻(xiàn)，其余省市均需中央財政補貼。全國31個省市2022年凈上繳中央稅收情況8省市凈上繳資料：數(shù)據(jù)兔，國海證券研究所22消費稅“后移”三中全會：推進(jìn)消費稅征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下劃地方。資料：中國政府網(wǎng)，國海證券研究所23完善個稅改革三中全會：健全直接稅體系，完善綜合和分類相結(jié)合的個人所得稅制度，規(guī)范經(jīng)營所得、資本所得、財產(chǎn)所得稅收政策，實行勞動性所得統(tǒng)一征稅。2019年實行綜合與分類相結(jié)合的個稅模式。合并計征有4類：工資薪金、勞務(wù)報酬、稿酬、特許權(quán)使用費。分類計征有5項：經(jīng)營所得；利息、股息、紅利所得；財產(chǎn)租賃所得；財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得；偶然所得。存款利息稅股息紅利稅債券利息稅?

1999年11月1日起，從中華人民共和國境內(nèi)的儲蓄機構(gòu)取得人民幣、外幣儲蓄存款利息所得的個人，應(yīng)當(dāng)依法繳納個人所得稅，適用20%的比例稅率。?

2005年6月13日起，對個人從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計入應(yīng)納稅所得額，依法計征個人所得稅。實際稅負(fù)相當(dāng)于10%。?

根據(jù)個人所得稅法規(guī)定，對于國債和國家發(fā)行的金融債券利息，免征個人所得稅。?

對企業(yè)和個人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個人所得稅。?

2007年8月15日起，對儲蓄存款利息所得征收個人所得稅，減按5%的比例稅率執(zhí)行。?

2013年1月1日起，對個人從上市公司取得的股息紅利所得按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策。持股超過1年的，稅負(fù)為5%；持股1個月至1年的，稅負(fù)為10%；持股1個月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。?

從1980年9月10日征收個人所得稅以來，個人取得企業(yè)債券利息收入，一直作為“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項目，按20%的比例稅率繳納個人所得稅。此外，個人投資者持有的企業(yè)債券在債券到期前轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)生的價差收入應(yīng)按“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”應(yīng)稅項目繳納20%的個人所得稅。?

2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。?

2015年9月8日起，上市公司派發(fā)股息紅利時，對個人持股1年以內(nèi)（含1年）的，上市公司暫不扣繳個人所得稅。資料：中國政府網(wǎng)，新華社，證監(jiān)會，上海稅務(wù)局，廣東稅務(wù)局，中國稅務(wù)，國海證券研究所24擴大專項債支持范圍三中全會：合理擴大地方政府專項債券支持范圍，適當(dāng)擴大用作資本金的領(lǐng)域、規(guī)模、比例。地方政府專項債支持范圍和用作資本金的支持范圍專項債投向領(lǐng)域（11個）專項債作資本金投向領(lǐng)域（17個）鐵路；收費公路；民用機場；綜合交通樞紐；城市軌道交通和市域（郊）鐵路；城市停車場；水運交通基礎(chǔ)設(shè)施鐵路收費公路干線和東部地區(qū)支線機場內(nèi)河航電樞紐和港口城市停車場能源天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施；煤炭儲備設(shè)施；城鄉(xiāng)電網(wǎng)；新能源項目農(nóng)業(yè)；林草業(yè)；水利農(nóng)林水利城鎮(zhèn)污水垃圾收集及處理；污泥無害化處理及資源化利用；重點流域水環(huán)境綜合治理生態(tài)環(huán)保社會事業(yè)衛(wèi)生健康；教育；養(yǎng)老托育；文旅；其他社會事業(yè)天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施煤炭儲備設(shè)施城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施；糧食倉儲物流設(shè)施；國家物流樞紐等物流基礎(chǔ)設(shè)施；應(yīng)急物資倉儲物流設(shè)施；農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施城鄉(xiāng)電網(wǎng)新能源項目市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)

市政基礎(chǔ)設(shè)施；產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施水利城鎮(zhèn)污水垃圾處理供排水供熱（含供熱計量改造、長距離供熱管道）供氣市政、公共服務(wù)等民生領(lǐng)域信息化；云計算、數(shù)據(jù)中心、人工智能基礎(chǔ)設(shè)施；軌道交通、機場、高速公路等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造；第五代通信移動通信5G融合應(yīng)用設(shè)施；國家級、省級公共技術(shù)服務(wù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺新型基礎(chǔ)設(shè)施京津冀協(xié)同發(fā)展；長江經(jīng)濟帶發(fā)展；“”建設(shè)；粵港澳大灣區(qū)建設(shè)；長國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施保障性住房國家重大戰(zhàn)略項目三角一體化發(fā)展；推進(jìn)海南全面深化改革開放；黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展；成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造；保障性租賃住房；公共租賃住房；棚戶區(qū)改造；城中村改造；

符合國家產(chǎn)業(yè)政策的重大集成電路產(chǎn)線及配套基保障性住房保障性安居工程特殊重大項目礎(chǔ)設(shè)施符合國家產(chǎn)業(yè)政策的重大集成電路產(chǎn)線及配套基礎(chǔ)設(shè)施；其他特殊重大項目資料：新華社，“撫松縣發(fā)改局”微信公眾號，國海證券研究所25規(guī)范地方招商引資三中全會：全面落實稅收法定原則，規(guī)范稅收優(yōu)惠政策，完善對重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)支持機制。關(guān)于規(guī)范稅收優(yōu)惠、治理地方違規(guī)招商引資的政策時間會議或文件具體內(nèi)容按照統(tǒng)一稅制、公平稅負(fù)、促進(jìn)公平競爭的原則，加強對稅收優(yōu)惠特別是區(qū)域稅收優(yōu)惠政策的規(guī)范管理。稅收優(yōu)惠政策統(tǒng)一由專門稅收法律法規(guī)規(guī)定，清理規(guī)范稅收優(yōu)惠政策。2013年11月12日十八屆三中全會《決定》《國務(wù)院關(guān)于清理規(guī)范稅

切實規(guī)范各類稅收等優(yōu)惠政策：統(tǒng)一稅收政策制定權(quán)限；規(guī)范非稅等收入管理；嚴(yán)格財政支出管理。全面清理已有的各類稅收收等優(yōu)惠政策的通知》

等優(yōu)惠政策。2014年12月9日2015年5月10日各地區(qū)、各部門已經(jīng)出臺的優(yōu)惠政策，有規(guī)定期限的，按規(guī)定期限執(zhí)行；沒有規(guī)定期限又確需調(diào)整的，由地方政府和相關(guān)部門按照把握節(jié)奏、確保穩(wěn)妥的原則設(shè)立過渡期，在過渡期內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行。各地與企業(yè)已簽訂合同中的優(yōu)惠政策，繼續(xù)有效；對已兌現(xiàn)的部分，不溯及既往。《國務(wù)院關(guān)于稅收等優(yōu)惠政策相關(guān)事項的通知》圍繞深化重點領(lǐng)域改革開展審計。著眼推動加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，密切關(guān)注財政、金融、國企國資、外貿(mào)外資等關(guān)鍵領(lǐng)域重大改革任務(wù)的落實和進(jìn)展情況，深入揭示一些地方招商引資中違規(guī)出臺“小政策”、形成“稅收洼地”等問題，嚴(yán)肅查處違規(guī)返稅亂象，提出有針對性、操作性的建議，推動重大改革任務(wù)蹄疾步穩(wěn)、有序推進(jìn)。2024年1月11日全國審計工作會議國新辦舉行稅收服務(wù)高質(zhì)

下一步，稅務(wù)部門將認(rèn)真落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的部署要求，堅持嚴(yán)格規(guī)范公正文明執(zhí)法，持續(xù)優(yōu)量發(fā)展發(fā)布會

化稅收征管服務(wù)舉措，嚴(yán)肅查處違規(guī)招商引資中的涉稅問題，助力加快建設(shè)高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的全國統(tǒng)一大市場。2024年1月18日2024年1月24日嚴(yán)肅治理地方違規(guī)招商引資中的涉稅問題，嚴(yán)格抓好稅費政策統(tǒng)一規(guī)范執(zhí)行，嚴(yán)禁稅務(wù)部門和稅務(wù)干部參與配合違規(guī)招商引資，發(fā)現(xiàn)問題堅決嚴(yán)肅查處，切實推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)全國稅務(wù)工作會議起草單位起草的政策措施，沒有法律、行政法規(guī)依據(jù)或者未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，不得含有下列影響生產(chǎn)經(jīng)營成本的內(nèi)容：給予特定經(jīng)營者稅收優(yōu)惠；給予特定經(jīng)營者選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼；給予特定經(jīng)營者要素獲取、行政事業(yè)性收費、政府性基金、社會保險費等方面的優(yōu)惠；其他影響生產(chǎn)經(jīng)營成本的內(nèi)容。2024年6月13日2024年6月25日《公平競爭審查條例》《2023年審計工作報告》

對地方稅費優(yōu)惠政策進(jìn)行評估和清理。資料：中國政府網(wǎng)，審計署，新華社，中國經(jīng)濟網(wǎng)，澎湃網(wǎng)，國海證券研究所26一、怎么看當(dāng)前的經(jīng)濟形勢？二、新一輪財稅改革怎么改？三、房地產(chǎn)發(fā)展新模式如何構(gòu)建？目錄27二十屆三中全會加快建立租購并舉的住房制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。加大保障性住房建設(shè)和供給，滿足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉(xiāng)居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場調(diào)控自主權(quán)，因城施策，允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)。改革房地產(chǎn)開發(fā)融資方式和商品房預(yù)售制度。完善房地產(chǎn)稅收制度。28資料：中國政府網(wǎng)，國海證券研究所房地產(chǎn)的重點工作要落實好促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。——2024.7.30中共中央政治局會議29資料：中國政府網(wǎng)，國海證券研究所收購已建成存量商品房用作保障性住房2024年6月20日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開收購已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會議會議強調(diào)，市縣根據(jù)本地區(qū)房地產(chǎn)市場情況，綜合考慮保障性住房實際需求、商品房市場庫存水平等因素，按照“政府主導(dǎo)、市場化運作”的思路，自主決策、自愿參與。要堅持以需定購，準(zhǔn)確摸清需求，細(xì)致摸排本地區(qū)保障性住房需求底數(shù)和已建成存量商品房情況，合理確定可用作保障性住房的商品房房源，提前鎖定保障性住房需求。要堅持規(guī)范實施，防范各類風(fēng)險，做到收購主體規(guī)范、收購過程規(guī)范、配售配租規(guī)范，做到收購的已建成存量商品房戶型面積合適、價格合適、位置合適。要堅持用好金融支持政策，實現(xiàn)資金可平衡、項目可持續(xù)。截至8月初，深圳、重慶、昆明、惠州、南寧、大連等10余城發(fā)布征集商品房用作保障性住房的公告，明確房源征集范圍、條件和價格。30資料：中國政府網(wǎng)，中指研究院公眾號，深安居公眾號，國海證券研究所如何處置閑置土地2024年6月24日自然資源部開展培訓(xùn)針對當(dāng)前盤活房地產(chǎn)存量土地存在的利用難、轉(zhuǎn)讓難、收回難等問題，自然資源部會同國家發(fā)展改革委等部門結(jié)合各地實踐探索，研究出臺了3個方面18條政策措施。在“鼓勵開發(fā)”方面，消除開發(fā)建設(shè)障礙，完善規(guī)劃條件和相關(guān)配套設(shè)施要求，合理調(diào)整開竣工日期，依法免除因自然災(zāi)害、疫情導(dǎo)致的違約責(zé)任；在“促進(jìn)轉(zhuǎn)讓”方面，充分發(fā)揮土地二級市場作用，推進(jìn)房地產(chǎn)用地“帶押過戶”，配合司法及破產(chǎn)處置，優(yōu)化分割開發(fā)程序，支持合作開發(fā)；在“規(guī)范收購收回”方面，強調(diào)了應(yīng)依法收回的情形，協(xié)商收回的可采取等價置換等方式，收回收購?fù)恋赜糜诒Ｕ闲宰》康?，可通過地方政府專項債券等資金予以支持，但要量力而行，堅決避免新增地方政府隱性債務(wù)。18條政策措施是系統(tǒng)施策的“政策工具箱”，限定時限、限定范圍、封閉運行，在風(fēng)險可控的前提下，為企業(yè)緩解資金困難和壓降債務(wù)提供政策支持。31資料：自然資源部，國海證券研究所2023年全國商品房銷售面積回到2012年全國商品房銷售情況201816141210811.111.2642032資料：Wind，國海證券研究所未來市場調(diào)整：城市分化加劇2023年一線城市商品房銷售面積回到2019年左右二線城市商品房銷售面積相當(dāng)于2010年一線城市商品房銷售情況二線城市商品房銷售情況8000070000600005000040000300002000010000025000200001500010000500009000800070006000500040003000200010000資料：中指數(shù)據(jù)庫，國海證券研究所33未來市場調(diào)整：城市分化加劇2023年三四線城市銷售面積回到2013年前棚改啟動前9000080000700006000050000400003000020000100000140000120000100000800006000040000200000資料：中指數(shù)據(jù)庫，國海證券研究所342023年土地