教育-行業(yè)研究框架專題報告

?教育行業(yè)股價主要受政策變化和供需驅動。教育培訓行?K12教培行業(yè)：政策改善，業(yè)績高增。政策端，當前政策對校外培訓持積極態(tài)度，鼓勵支持非學科培訓發(fā)展，政策環(huán)境邊際改善。供給端，雙減后，上市公司積極轉型，教培市場出清，疊加入行門檻更加嚴格，利好存量合規(guī)機構。需求端，教育培訓需求較為剛性，素質培訓需求興起。該環(huán)境下，各上市公司積極拓?風險提示：政策風險，競爭加劇的風險，師資流失風險，新業(yè)務擴展不及預期，11% 5.06-28.24-3.44-8.09-14.07 02K12教培：政策改善，業(yè)績高增 03公考培訓：政策扶持，需求增長 資料來源：艾瑞咨詢，《教育培訓及相關產業(yè)統(tǒng)計分類2020》，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明4?我國教育體系分為學歷教育和非學歷教育。（1）政策變化：教育行業(yè)受政策影響較大，《民促法》及“雙減”政策的變動，對公司股價造成收盤價(港股)收盤價(A股)收盤價(港股)教培行業(yè)逐步完成轉型展+監(jiān)管逐漸趨于合規(guī)化教培行業(yè)逐步完成轉型展+監(jiān)管逐漸趨于合規(guī)化校資產并購+教育公司上市熱潮保持128《建設產教融合型職教1+X制度正式《建設產教融合型職教1+X制度正式教育部發(fā)布關于《校外培訓管理條例（征求意見稿）》公開征求意見的公告6國務院“雙減”42資料來源：中國政府網(wǎng)，教育部，ifind，西部證券研注：A股教育指數(shù)價格采用003193.CJ教育服務（長江）指數(shù)收盤價；港股教育指數(shù)價格采用875088.TI教育服務（HK）指數(shù)收盤價。5資料來源：中國政府網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心請仔第七條“實施職業(yè)教育的公辦學校可以吸引企業(yè)的資本、技術、管理等要素，舉辦或者參與舉辦實施對實施國家認可的教育考試、職業(yè)資格考試和職業(yè)技能等級考試等考試的機構，第十四條規(guī)定“應當符合國家有關規(guī)定”。我們認為，在國家積極推動高等教育入學毛利率的背景下，民辦高?？刹皇軘?shù)量的限制依法進行并購，同時在辦學性質上也可收購非營利性院校，并允許其進行三公關聯(lián)交易。疊加尚處獨立學院轉設加速期，未來民辦高等教育兼并收購機會多、政策確定性強，外延成l產教融合、校企融合不斷加深，將加強職教專業(yè)競爭力，提升招第十三條和第四十五條明確義務教育階段民辦學校不得與關聯(lián)方進行交易，不可以收購或協(xié)議控制實施義務教育的民辦學校。我們認為，義務教育階段政策監(jiān)管的方向是讓教育回歸教學本質，強調公益性。一方面，學校成長靠兼并收購之路已走不通，未來發(fā)展重點或為提升特色辦學、加強品牌輸出；另一方面，運營模式禁止關聯(lián)交易后，K9民辦學校業(yè)務方向或可《實施條例》對民辦學校進行了分類別與分性質的系統(tǒng)性管理：選擇非營利性的民辦學校享受與公辦學校同等的稅收優(yōu)惠，微利學校可獲優(yōu)先扶持與適當補助；選擇營利性的民辦學校，K9從嚴監(jiān)管，高等教育與高中教育部分受限、職業(yè)教育加大鼓勵，以引導民辦教育走上公益性資料來源：教育部，西部證券研發(fā)中心請仔細閱非學科類培訓的辦學許可、人員資質、主管部門等得到明確規(guī)定：1）其辦學許可，在向教育行政部門申請許可前，應當報同級行業(yè)主管部門審核同意；2）其教學和教研人員，應當取得相應的專業(yè)資質，幼兒園、中小學在職教師、教研人員不得從事校外培訓活動；3）其使用的材料，應同時報送審批機關和行業(yè)主管部門非學科類培訓得到政策支持與鼓勵：1）鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館開展校外培訓；2）政府應該通過多種方式，引入質量高、信用好的學科培訓監(jiān)管以義務教育階段為主。《征求意見稿》明確了校外培訓是指學校教育體系外，面向社會開展的，以中小學生和3至6歲學齡前兒童為對象，以提高學業(yè)水平或者培養(yǎng)興趣特長等為主要目的，有組織或系統(tǒng)性的教育培訓活動。其中，針對義務教育學科培訓，監(jiān)管延續(xù)了“雙減”的治理要求，包括非營利性限制、培訓時間限制和政府指導價管理等，但對培訓時長、時段等的具體規(guī)定下放到省級教育部門，監(jiān)管靈活性增加。而針對高中階段學科培訓，《征求意見稿》并未政策對校外培訓持積極態(tài)度，高中、非學科培訓發(fā)展?jié)摿^大?！墩髑笠庖姼濉吩诳偨Y雙減以來各方實踐經(jīng)驗的基礎上，推進校外培訓治理規(guī)范化、法治化，明確了校外培訓成為學校教育有益補充的基本定位，同時強調正視家長的合理培訓需求，有利于提高市場對行業(yè)政策穩(wěn)定性的預期。政策實行分類管理，對義務教育學科培訓延續(xù)“雙減”的強監(jiān)管治理模式，而并未限制高中學科培訓和非學科類校外培訓的市場化運營，并且鼓勵非學科類校外培訓，契合素質教育發(fā)展方向， 01教育行業(yè)總述 03公考培訓：政策扶持，需求增長 資料來源：艾瑞咨詢，中國政府網(wǎng)，國家統(tǒng)計局，西部證券研發(fā)中心請仔細?伴隨“雙減”政策落實和素質教育政策利好，據(jù)艾瑞咨詢，2023年素質教育規(guī)模預計7152億元左右。隨著家長素質教育理念升級，當代家長群體對子女底層思維和品格的塑造更加重政策總體利好。從2018年8月發(fā)布《國務院辦公廳關于規(guī)范校外培訓機構發(fā)展的意見》到2021年7月發(fā)布的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》，素質教育是我國教育改革發(fā)展的主旋律，鼓勵與監(jiān)管并行推圖：2017-2023年中國素質教育行業(yè)市場規(guī)模及增速居民教育支出的增加為素質教育事業(yè)發(fā)展提供堅實的經(jīng)濟基市場規(guī)模（億元）YoY（%）礎。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，人均教育支出比例持續(xù)提升，2023年人均教育文化娛樂消費支出2904元，增長17.6%。同8000時，“雙減”之后多省市將課后服務經(jīng)費納入財政預算，加700060%科技進步推動素質教育數(shù)字化、智能化發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)技術的5000發(fā)展以及網(wǎng)絡傳輸速度的提升使得錄播、直播以及新興的教400020%學模式（如OMO）逐步成型。教育觀念轉變。新生代家長的文化素養(yǎng)水平整體進一步提升，教育理念更加前衛(wèi)，對素質教育的重視程度資料來源：中國人大網(wǎng)，各公司財報，西部證券研發(fā)中心?行業(yè)供給大幅出清，雙減后培訓機構數(shù)量減少?！半p減”政策發(fā)布的《全國人大“雙減”報告》數(shù)據(jù)，K9學科類培訓機構數(shù)量由原來的12.4萬個壓減至4932個，壓減率96%，線上學科類培訓機構由原來的263個壓減至34個，壓減率87.1%?！半p減”后行業(yè)供給大幅出清，行業(yè)門檻提升，K9培訓市場格局更加集中，市場需求穩(wěn)定，利好存量合規(guī)公司剝離K9學科培訓業(yè)務并謀求轉型。在“極謀求業(yè)務轉型，方向主要包括直播電商、素質教育、職業(yè)教育、出國考培、留學、職業(yè)教育等多個領域，并在技術研發(fā)方面投入了大量資源，具傳統(tǒng)學科培訓向非學科業(yè)務轉型，布局大學生考研考證、出國留學培訓課程包括文藝創(chuàng)作文學表演、影視藝術美術賞析、美育通識課等，資料來源：學大教育財報，西部證券研發(fā)中心?個性化教培收入季節(jié)性較強，23年營收表現(xiàn)突出。由于高中段個性化教培服務招生旺季主要為中高考結束后的7-9月及11月至次年1月，收入端季節(jié)性變化較強，授課收入在第二季度明顯增多，其次是第一季度。23年以來公司全日制基地業(yè)務有序開展，季節(jié)波動趨緩。23年公?22年至今扭虧為盈，盈利能力顯著提升。2021年“雙減”政策出臺，公司義務教育階段的學科培訓業(yè)務受到直接沖擊，歸母凈利潤同比下降1360%，全年虧損-5.39億元。公司在政策指引下迅速調整業(yè)務結構，將個性化教培服務縮減至高中階段。于22年逆勢扭虧為盈，凈利潤0營業(yè)收入（百萬元）YoY00凈利潤(百萬元)凈利潤(百萬元)YoY 01教育行業(yè)總述 02K12教培：政策改善，業(yè)績高增 資料來源：Frost&Sullivan，粉筆招股書，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明13?中國職業(yè)考試培訓行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大，預期2026年達到1102億元。近年來就業(yè)市場競爭壓力不斷增加，職業(yè)教育支持性法規(guī)政策不斷落地，中國職業(yè)考試培訓行業(yè)具備極大的增長潛力。據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國職業(yè)考試培訓行業(yè)的市場規(guī)模（以收入計算）從2016年的325億元增長至2021年691億元，CAGR為16.3%，預計2026年將以CAGR9.8%的速度增長到1102億元；獨立學員人次將從2021年以CAGR6.7%的速度持續(xù)增長，2026年806040200資格考試培訓招錄類考試培訓2016201820202022E2024E2026E252050資格考試培訓招錄類考試培訓201620172018?行業(yè)利好法律法規(guī)持續(xù)推出，穩(wěn)步推進職業(yè)教育培訓行業(yè)進展。十三五以新修訂的《中華人民共和國職業(yè)教育法》施行，明確了職業(yè)教育的重要性，呼吁建立職業(yè)教育培訓體系，為我國職業(yè)教育培養(yǎng)高素質技能人才打開了新的局面；12月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設改革的意見》，持續(xù)推進現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設改革，優(yōu)化職業(yè)教育類型定位。在國家重事業(yè)單位招錄和教師招錄等在內的招錄類考試培訓，以及以考取教師資格等資質證書為目的的資格資料來源：Frost&Sullivan，粉筆招股書，中共中央辦公廳，國務院辦公廳，中國人大網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明14?高校畢業(yè)生規(guī)模進一步擴大，就業(yè)壓力上升。一方面，我國應屆畢業(yè)生人數(shù)逐年增加，教育部數(shù)據(jù)顯示，2024節(jié)高校畢業(yè)生規(guī)模預計達?公考持續(xù)擴招，競爭壓力提升，考培需求增加。近年來國家位帶來了新的招錄需求，2024年國考招錄人數(shù)約為3.96萬，對比2020年漲幅超六成。但同時，2024年國考報名人數(shù)（通過資格審查人數(shù)）超303萬人，2020-2024年間CAGE達20.5%，報錄比高達76.5?？即笤鲩L空間。?事業(yè)單位考試培訓市場規(guī)模持續(xù)擴張，獨立學員人數(shù)上升。2021年事業(yè)單位考試培訓市場規(guī)來將以CAGR8.4%的速度持續(xù)上升，2026年行業(yè)規(guī)模將達到174億元。同時，獨立學員人次從2019年起逐年上升，預計2026年可達420萬00■864200020162018資料來源：教育局，人力資源和社會保障部，國家公務員網(wǎng)，F(xiàn)rost&Sullivan，西部證券研發(fā)中心行業(yè)集中度較低。其中招錄類考試培訓行業(yè)中TOP3為中公教育、粉筆和華圖。疫情后，受考試時間推遲、線下授課困難等影響，部分中小機構被淘汰出清，2023年市場進入疫后復蘇階段，行業(yè)格局或有望重塑，從營收來看，2024H1中公教育/粉筆/華圖營收分別為120001000080006000400020000中公粉筆華圖202020212022202324H1資料來源：中公教育財報，F(xiàn)rost&Sullivan，粉筆招股書，粉筆財報，華圖山鼎財報，《華圖山鼎:關于深圳證券交易所關注函回復的公告》，西部證券研發(fā)中心*華圖2023年數(shù)據(jù)為華圖教育Q1-Q3數(shù)據(jù)與華圖山鼎2023年數(shù)據(jù)加和?龍頭差異化競爭，中公、華圖線下為主被打亂節(jié)奏。隨著疫情線下場景放開，三大龍頭發(fā)力優(yōu)化戰(zhàn)略布局，中公教育降本增效，粉筆登錄港股，華圖山鼎承接華圖教育優(yōu)質品牌資59%58%57%56%55%54%53%52%中公粉筆華圖毛利率180016001400120010008006004002000華圖華圖20192020202120222023資料來源：粉筆招股說明書，粉筆財報，中公財報，華圖財報，《華圖山鼎：關于深圳證券交易所關注函回復的公告》，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明17 01教育行業(yè)總述 02K12教培：政策改善，業(yè)績高增 03公考培訓：政策扶持，需求增長 資料來源：教育部，規(guī)劃司，F(xiàn)rost&Sullivan，西部證券研發(fā)中心請仔細閱?高等教育毛入學率不斷提高。我國高等教育毛入學率從15年的40%提升至23年的60.2%，根據(jù)“十四五”規(guī)劃和《中國教育現(xiàn)代化2035》，?學費具備提價空間。根據(jù)《中共中央國務院關于推進價格機制改革的若干意見》，營利性民辦學校收費實行自主定價，非營利性民辦學校收費政策由省級政府按照市場化方向根據(jù)當?shù)貙嶋H情況確定。民辦高校在費用制定方面有望取得更高的話語權，民辦高等學費有望20082009201020112012200201520162資料來源：中教控股招股說明書，中教控股公司財報，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明20?高職需求快速增長，國內業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)亮眼。FY24H1公司國內市場分部收入同比增長19.2%至31.79億元，占公司整體收入比重為97%，主要?國際業(yè)務教學成果顯著，業(yè)績表現(xiàn)整體持平。FY24H1公司國際市場分部收入同比下降1.9%至1.05億元。目前，集團已與美國、英國、澳大利亞、加拿大等40多個國家約200多家知名高校開展國際合作，超過120名同學被QS排名前100的院校錄取就讀碩士課程，其中約60名同學被QS排名前20名院校錄取就讀碩士課程，隨升學口碑提升，未來國際市場學生人數(shù)和人均收入有望持續(xù)增長。?加強內生增長建設，毛利率保持較高水平。公司加大擴建力度，F(xiàn)Y24H1資本開支為人民幣20.32億元，同比增長66.6%，主新樓宇以及山東省及廣東省擴建容量相關。隨著校園擴大及課程增加，師資及教學投入有所增長，F(xiàn)Y24H1公司毛利率56.0%，同比下滑1.4pct。銷售費用率同比下滑0.4pct至2.7%，管理費用率同比增長0.5pct至14.5%，主要由于學生人數(shù)增加及新校區(qū)及樓宇投入使用并開始確認折舊。未來隨公司擴張建設完成，規(guī)模效應顯現(xiàn)，公司盈00經(jīng)調整歸母凈利潤（百萬元）YoY 0每股派息（元）分紅比例 01教育行業(yè)總述 02K12教培：政策改善，業(yè)績高增 03公考培訓：政策扶持，需求增長 資料來源：西部證券研發(fā)中心?政策風險。教育行業(yè)景氣度與政策環(huán)境具有較高的相關性，易受到教育政策的影響。國家出臺的多項產業(yè)扶持和鼓勵政策相應的配套法律法規(guī)和規(guī)章尚未全面落實，未來仍存在一定的不確定性，或將影響教育行業(yè)發(fā)展趨勢，進而影響公司未?競爭加劇的風險。當前市場格局較分散，市場的不確定性較大。若主要競爭對手采取激進的競爭戰(zhàn)略，或未來出現(xiàn)新競爭者，或將影響行業(yè)客?師資流失風險。教育培訓行業(yè)較依賴優(yōu)質師資，若公司重要教師流失，或將影響公司教學質量?新業(yè)務擴展不及預期。近年來多家上市公司業(yè)務轉型，素質培訓、考研培訓以及職業(yè)技能培訓業(yè)務處于探索期，業(yè)務運營尚未成熟，若擴張與?輿情風險。教育行業(yè)為社會重點關注行業(yè)，若出現(xiàn)學生安全事故、教學設施不安全事件、教師言行不當?shù)瓤赡芤l(fā)社會廣泛討論，沖擊公司甚2323行業(yè)預期未來6-12個月內的波動幅度介于市場基準公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)20%以上公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)5%到20%之間公司未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數(shù)變動幅度相差-5%到公司未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數(shù)大于5%本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會24本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經(jīng)本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發(fā)件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發(fā)送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經(jīng)授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯(lián)網(wǎng)傳送本報告的及時、安全、無遺