金融工程鄭振龍第8章互換的應(yīng)用

第八章互換的運(yùn)用(yùnyòng)共十五頁(yè)互換的主要(zhǔyào)運(yùn)用套利風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造(chuàngzào)新產(chǎn)品2共十五頁(yè)信用(xìnyòng)套利3共十五頁(yè)比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)(jīngjì)活動(dòng)?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：

雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。(dao)共十五頁(yè)稅收(shuìshōu)套利：澳元預(yù)扣稅（WithholdingTax）的互換套利

澳大利亞規(guī)定，一個(gè)非澳大利亞居民在澳大利亞購(gòu)買澳元證券所得的利息要繳納10％的預(yù)扣稅。

一家信用等級(jí)很高且希望發(fā)行美元債券的歐洲機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用互換對(duì)此預(yù)扣稅機(jī)制進(jìn)行套利，具體機(jī)制如下：

第一步，該機(jī)構(gòu)在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行歐洲澳元債券，利息所得免繳預(yù)扣稅。

第二步，該機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向該歐洲機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而歐洲機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本(chéngběn)降低。5共十五頁(yè)監(jiān)管(jiānguǎn)套利 1984年底，在日元兌換限制解除的背景下，澳元證券的高收益引起了日本投資者的極大興趣。但日本當(dāng)局規(guī)定日本機(jī)構(gòu)在外幣證券方面的投資不應(yīng)超過其證券組合的10%。1985年初，上述10%的規(guī)定有所放寬，日本居民出于某些特殊原因發(fā)行的外幣證券不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。一些日本金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用貨幣互換對(duì)上述監(jiān)管制度進(jìn)行了套利，具體機(jī)制如下：

第一步，日本金融機(jī)構(gòu)向日本投資者發(fā)行澳元證券，利率略低于澳大利亞實(shí)際(shíjì)證券利息。這些證券被認(rèn)定為不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。

第二步，日本金融機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向日本金融機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而日本金融機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。6共十五頁(yè)運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)資產(chǎn)負(fù)債屬性7共十五頁(yè)利率互換協(xié)議與固定附息債券的久期相當(dāng)接近，可以提供類似的久期對(duì)沖功能，而所需成本則要低得多，因而利率互換成為久期風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具(gōngjù)。長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具之一運(yùn)用(yùnyòng)利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理8共十五頁(yè)利用貨幣(huòbì)互換管理匯率風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)英國(guó)的國(guó)際債券投資組合管理者手中持有大量以歐元標(biāo)價(jià)的法國(guó)國(guó)債，剩余期限10年，年利率5.2％，每年支付一次利息。債券的價(jià)格等于面值4615萬(wàn)歐元。如果以當(dāng)時(shí)的匯率1歐元等于0.65英鎊計(jì)算(jìsuàn)，該債券價(jià)格等于3000萬(wàn)英鎊。該管理者打算將手中的這些法國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)換為英鎊標(biāo)價(jià)的固定利率投資。請(qǐng)問除了直接出售這筆法國(guó)國(guó)債，將之投資于英鎊固定利率債券之外，該組合管理者是否還有其他的選擇？9共十五頁(yè)

該組合管理者還可以通過英鎊與歐元的貨幣互換實(shí)現(xiàn)這筆資產(chǎn)貨幣屬性的轉(zhuǎn)換。當(dāng)時(shí)這位組合管理者在貨幣互換市場(chǎng)上可以得到的價(jià)格是：英鎊固定利率為4.9％，而歐元固定利率則為5.7％。具體操作過程為：

（1）繼續(xù)持有法國(guó)國(guó)債頭寸，未來10年內(nèi)每年定期獲取5.2％的歐元利息；

（2）簽訂(qiāndìng)一份支付歐元利息和收到英鎊利息的貨幣互換合約：名義本金為4615萬(wàn)歐元和3000萬(wàn)英鎊，利息交換日期和到期日與原國(guó)債投資相匹配；

（3）貨幣互換協(xié)議初始，該組合管理者應(yīng)得到3000萬(wàn)英鎊，支付4615萬(wàn)歐元，因其相互抵消，沒有實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)；

（4）每年利息交換日，在互換協(xié)議中支付5.7%的歐元利息，得到4.9%的英鎊利息，與國(guó)債利息收入相抵消后，該管理者的真實(shí)現(xiàn)金流為每年支付4615萬(wàn)歐元的0.5％歐元利息，得到3000萬(wàn)英鎊的4.9％英鎊利息；

（5）到期日在法國(guó)國(guó)債投資上收回4615萬(wàn)歐元本金，在互換協(xié)議中4615萬(wàn)歐元與3000萬(wàn)英鎊互換，最終獲得3000萬(wàn)英鎊本金。10共十五頁(yè)利用互換創(chuàng)造(chuàngzào)新產(chǎn)品一筆固定利率的英國(guó)國(guó)債投資加上一份支付英鎊固定利息(lìxī)、收入瑞士法郎固定利息(lìxī)的高信用等級(jí)貨幣互換，可以構(gòu)造出一個(gè)近似的瑞士國(guó)債投資頭寸11共十五頁(yè)12共十五頁(yè)共十五頁(yè)共十五頁(yè)內(nèi)容(nèiróng)總結(jié)第八章。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。稅收套利：澳元預(yù)扣稅（WithholdingTax）的互換套利。一家信用等級(jí)很高且希望發(fā)行美元債券(zhàiquàn)的歐