汽車后市場(chǎng)專題：掘金萬億后市場(chǎng)智能電動(dòng)變革提速

2024年7月19日信達(dá)證券CINDASECURITIES汽車后市場(chǎng)專題：掘金萬億汽車后市場(chǎng)，智能電動(dòng)變革提速汽車后市場(chǎng)專題：掘金萬億汽車后市場(chǎng)，智能電動(dòng)變革提速證券研究報(bào)告行業(yè)研究行業(yè)專題研究行業(yè)名稱汽車CINDASECURITIESC0.,LTD郵編：100031本期內(nèi)容提要：>汽車后市場(chǎng)具備可預(yù)測(cè)、抗周期、空間大等行業(yè)特性，國(guó)內(nèi)后市場(chǎng)大有可為。汽車后市場(chǎng)處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端，涵蓋汽車維修保養(yǎng)、汽車美容、汽車改裝、汽車經(jīng)銷、汽車文化等諸多高價(jià)值量環(huán)節(jié)，2023年我國(guó)汽車后市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約6萬億元。國(guó)內(nèi)新車總量已趨于平穩(wěn)，汽車制造環(huán)節(jié)價(jià)值量占比或有所降低，隨著汽車保有量及平均車齡的穩(wěn)步擴(kuò)大，以及政策引導(dǎo)下后市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端的汽車后市場(chǎng)有望逐步占據(jù)更大的行業(yè)價(jià)值份額。對(duì)標(biāo)歐美等成熟汽車市場(chǎng)后市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為57%,我國(guó)目前后市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率僅有28%,具有較大的成長(zhǎng)空間。>對(duì)標(biāo)北美后市場(chǎng)進(jìn)程，國(guó)內(nèi)IAM三方維修已迎來發(fā)展機(jī)遇期。美國(guó)汽車后市場(chǎng)崛起于美國(guó)汽車市場(chǎng)成熟期(上世紀(jì)90年代),歷經(jīng)20余年高速發(fā)展，目前形成IAM、4S店、電商等主要參與者，其中IAM三店體系)份額最大，占比約40-50%,代表公司包括NAPA、AUTOZONE等，美國(guó)IAM的繁榮主要得益于幾個(gè)因素：1)汽車消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入成熟期；2)汽車保有量和車齡日益增長(zhǎng)；3)反壟斷、零部件認(rèn)證體系支持三方配件流通；4)地域廣闊，汽車品牌繁雜，4S店無法滿足快速增長(zhǎng)的維保需求。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)情況與北美相似，IAM三方售后有望迅速成長(zhǎng)；并且智能電動(dòng)汽車對(duì)維修專業(yè)化程度要求更高、管理難度增加，頭部公司借助互聯(lián)網(wǎng)、資本等崛起，三方售后有望進(jìn)一步向頭部集中，途虎、京東、天貓等有望成為頭部參與者。>瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場(chǎng)，關(guān)注汽車底盤產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇。智能電動(dòng)汽車隨著銷量提升與保有量提升，中長(zhǎng)期看將成為汽車后市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。全生命周期的角度看，純電車及插混車維修保養(yǎng)總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進(jìn)第三方體系發(fā)展。由于電池體積較大，電動(dòng)汽車的平均重量通常高于燃油車，同時(shí)加速更快，輪胎和底盤磨損概率更高，且新能源新勢(shì)力及自主品牌尋求品牌向上和大力提升行駛品質(zhì)，在同價(jià)位區(qū)間上普遍選用均價(jià)更高的減震器、輪胎等部件，故底盤類售后件有望成為最為明顯的上升品類之一。智能電動(dòng)汽車在結(jié)構(gòu)與生態(tài)方面與傳統(tǒng)燃油車差異大，對(duì)維修工具、場(chǎng)地、人員、產(chǎn)品等方面的專業(yè)化程度和品質(zhì)要求更高，龍頭三方維修公司以及具備較強(qiáng)品牌力的優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商有望受益。>投資建議：隨著中國(guó)汽車市場(chǎng)保有量增加，車齡逐步老化，中國(guó)汽車售后市場(chǎng)有望迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇，三方售后平臺(tái)型公司以及售后配件制造商有望受益。同時(shí)，途虎等IAM龍頭公司已進(jìn)入盈利通道，投資性價(jià)比顯現(xiàn)；售后配件制造商則一方面有望受益于國(guó)內(nèi)即將爆發(fā)的后市場(chǎng)需求，另一方面有望擴(kuò)大出海規(guī)模，成長(zhǎng)空間凸顯。建議關(guān)注信達(dá)證券CINDASECURITIES智能底盤零部件后市場(chǎng)制造及出海>風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車維保需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策助力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易及關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。CINDASECURITIES一、汽車后市場(chǎng)：具備可預(yù)期、抗周期、空間大等行業(yè)特性 61.1國(guó)內(nèi)汽車前裝市場(chǎng)增速放緩，逐步進(jìn)入平穩(wěn)期 61.2車齡和保有量增長(zhǎng)，助推后市場(chǎng)空間擴(kuò)容 81.3IAM三方售后服務(wù)商份額提升 二、參考?xì)W美成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，政策及市場(chǎng)特征助推 2.1美國(guó)IAM三方售后服務(wù)商占主導(dǎo)地位 2.1.1輝煌始于80年代車市成熟期 2.1.2零部件反壟斷法和認(rèn)證體系的推出，是美國(guó)三方維修興起的基礎(chǔ) 2.1.3汽車品牌的繁雜、國(guó)土面積的廣大，是醞釀三方售后的重要土壤 2.1.4主要參與者及擴(kuò)張節(jié)奏 2.2國(guó)內(nèi)三方維修服務(wù)(IAM)有望迅速崛起 2.2.1背景：銷量進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，政策法規(guī)及認(rèn)證體系相繼出臺(tái) 2.2.2進(jìn)程：頭部參與者歷經(jīng)洗牌，已形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力 2.3行業(yè)長(zhǎng)期以來高度分散，頭部集中、縱向整合是重要趨勢(shì) 2.3.1長(zhǎng)期以來流通環(huán)節(jié)及分銷體系復(fù)雜，層級(jí)優(yōu)化成為重要趨勢(shì) 三、瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場(chǎng)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇 四、國(guó)內(nèi)后市場(chǎng)零部件供應(yīng)商，積極布局國(guó)內(nèi)外市場(chǎng) 五、投資建議 行業(yè)評(píng)級(jí) 29風(fēng)險(xiǎn)因素 表3:國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)相關(guān)法案梳理 6圖2:2016-2023國(guó)內(nèi)乘用車新車及二手車交易量數(shù)據(jù)(單位：萬輛) 7圖3:商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布后市場(chǎng)《指導(dǎo)意見》 7圖4:不同車齡乘用車維保費(fèi)用 8 8圖6:一二線城市汽車保有量和千人保有量對(duì)比 9圖7:中國(guó)乘用車保有量(百萬輛),2018-2027E 9,按服務(wù)類型劃分(單位：十億元) 圖9:國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)發(fā)展路徑復(fù)盤 圖10:國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)融資事件及金額 圖11:2022年中國(guó)保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%) 圖12:2027E中國(guó)保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%) 圖13:2022年IAM占汽車服務(wù)市場(chǎng)比重(%) 圖14:2027EIAM占汽車服務(wù)市場(chǎng)比重(%) 圖15:2022-2027年IAM及4S店市場(chǎng)規(guī)模(十億元)及增長(zhǎng)率 圖16:美國(guó)歷年國(guó)內(nèi)汽車銷量數(shù)據(jù)及增長(zhǎng)率(千輛，%) 圖17:2024E、2029E美國(guó)汽車后市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(CAGR=2%) 圖18:中國(guó)歷年國(guó)內(nèi)汽車銷量數(shù)據(jù)及增長(zhǎng)率(千輛，%) 圖19:途虎養(yǎng)車營(yíng)收(億元)、凈利潤(rùn)(億元)、凈利率(%) 圖20:國(guó)外成熟汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 圖21:中國(guó)市場(chǎng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 圖22:售后零部件分銷環(huán)節(jié)復(fù)雜 圖23:羅蘭貝格預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)獨(dú)立后市場(chǎng)門店將表現(xiàn)出向頭部集中的趨勢(shì) 圖24:中國(guó)底盤后市場(chǎng)多級(jí)分銷模式配件流轉(zhuǎn)加價(jià)率 圖25:傳統(tǒng)多級(jí)分銷、M2B2b2c和S2c的三種趨勢(shì)對(duì)比 圖26:智能電動(dòng)汽車后市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 圖27:中國(guó)新能源汽車售后維保產(chǎn)值規(guī)模預(yù)測(cè) 20圖28:不同動(dòng)力類型汽車各類別售后服務(wù)客單價(jià)對(duì)比(車齡6年以下) 圖29:傳統(tǒng)燃油車主要系統(tǒng)構(gòu)成 21CINDASECURITIES圖30:智能電動(dòng)汽車主要系統(tǒng)構(gòu)成 21圖31:新能源車與燃油車后市場(chǎng)維保價(jià)值量對(duì)比 22圖32:汽車主要零部件后市場(chǎng)維保銷售額及預(yù)測(cè) 22圖33:汽車智能底盤演進(jìn) 23圖34:智能電動(dòng)汽車重塑和拓寬后市場(chǎng)邊界 23圖35:中國(guó)消費(fèi)者后市場(chǎng)服務(wù)決策主要因素 24圖36:智能電動(dòng)汽車和傳統(tǒng)燃油車常見故障對(duì)比 25圖37:冠盛股份業(yè)務(wù)布局 25圖38:正裕工業(yè)業(yè)務(wù)布局 26圖39:豐茂股份業(yè)務(wù)布局 26圖40:雷迪克業(yè)務(wù)布局 27圖41:斯菱股份業(yè)務(wù)布局 27圖42:后市場(chǎng)部分公司毛利率對(duì)比(%) 28圖43:后市場(chǎng)部分公司凈利率對(duì)比(%) 28圖44:后市場(chǎng)部分公司收入對(duì)比(億元) 28圖45:后市場(chǎng)部分公司凈利潤(rùn)對(duì)比(億元) 28圖46:后市場(chǎng)部分公司海外收入占比對(duì)比 28請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://5信達(dá)證秀CINDASECURITIES一、汽車后市場(chǎng)：具備可預(yù)期、抗周期、空間大等行業(yè)特性汽車后市場(chǎng)處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端，涵蓋汽車維修保養(yǎng)、汽車美容、汽車改裝、經(jīng)銷、汽車文化等諸多高價(jià)值量環(huán)節(jié)。汽車后市場(chǎng)的概念是相對(duì)于前裝環(huán)節(jié)而言的，指汽車從售出到報(bào)廢的過程中，圍繞汽車售后使用環(huán)節(jié)中因各種需求和服務(wù)而產(chǎn)生的一系列交易活動(dòng)的總稱。汽車后市場(chǎng)服務(wù)內(nèi)容豐富、價(jià)值量大，在汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，是利潤(rùn)高、空間大、格局好的優(yōu)質(zhì)賽道。我們認(rèn)為，我國(guó)汽車市場(chǎng)已逐漸由成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，國(guó)內(nèi)新車總量將趨于平穩(wěn)，汽車制造環(huán)節(jié)價(jià)值量占比或逐步降低，然而隨著汽車保有量及平均車齡的穩(wěn)步擴(kuò)大，政策引導(dǎo)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端的汽車后市場(chǎng)有望逐步占據(jù)更大的行業(yè)價(jià)值份額。O出行服務(wù)高精地圖服務(wù)高中低1.1國(guó)內(nèi)汽車前裝市場(chǎng)增速放緩，逐步進(jìn)入平穩(wěn)期國(guó)內(nèi)汽車前裝市場(chǎng)增速放緩，價(jià)值鏈逐漸后移。近年來，國(guó)內(nèi)新車銷售總量趨于穩(wěn)態(tài)，2018-2020年連續(xù)三年下滑；2021-2023年三年小幅回升，總量盤桓于3000萬輛附近。隨國(guó)內(nèi)前裝市場(chǎng)逐步飽和，汽車后市場(chǎng)價(jià)值量快速提升，二手車市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年二手車乘用車交易量1841萬輛，實(shí)現(xiàn)高同比正增長(zhǎng)，增幅達(dá)14.9%,二手車與新車比值持續(xù)增長(zhǎng)，2016、2020、2023年二手車/新車銷量比值分別為37.1%、56.7%、61.2%。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露6CINDASECURITIES■汽車銷量二手車交易量■汽車銷量二手車交易量一二手車增速300925005000201620172018201920202021-3.90%-5%-8.86%28082023-500257728882803253120003000492434263240不同于前裝市場(chǎng)的需求易受擾動(dòng)，汽車后市場(chǎng)是可被預(yù)測(cè)、抗周期性強(qiáng)、持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道。汽車后市場(chǎng)服務(wù)于存量汽車，汽車保有量可以通過上年汽車保有量減去報(bào)廢汽車數(shù)量加新車銷量得到(汽車保有量(當(dāng)年)=汽車保有量(上一年)-報(bào)廢汽車數(shù)+新車銷量)。當(dāng)前我國(guó)年均新車銷量2500至3000萬輛，而年報(bào)廢量我們預(yù)計(jì)在300至400萬輛左右，帶動(dòng)汽車保有量逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，意味著國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)整體正在逐步由銷量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。若遇到經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)段，人們也更傾向于保留待報(bào)廢車輛而非采購新車，舊車的后政策鼓勵(lì)汽車后市場(chǎng)規(guī)?；€(wěn)健發(fā)展。2023年10月，商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》,明確了汽車后市場(chǎng)發(fā)展的總體目標(biāo)和主要任務(wù)，系統(tǒng)部署推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)汽車后市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)范化水平明顯提升，持續(xù)優(yōu)化汽車使用環(huán)境，更好滿足消費(fèi)者多樣化汽車消費(fèi)需求。三中華人民共和國(guó)商務(wù)部PyccknùEspano無障礙瀏覽國(guó)新聞發(fā)布白政務(wù)公開口互動(dòng)交流商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見見》),明確了汽車后市場(chǎng)發(fā)展的總體目標(biāo)和主要任務(wù)，系統(tǒng)部署推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)汽車后市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)范化水平明顯提升，持續(xù)優(yōu)化汽車使用環(huán)境，更好滿足消費(fèi)者多樣化汽車消費(fèi)需求。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7CINDASECURITIES1.2車齡和保有量增長(zhǎng)，助推后市場(chǎng)空間擴(kuò)容汽車維保價(jià)值量與車齡通常正相關(guān)，車齡小于4年(定期保養(yǎng)為主)、車齡4-8年(部分易損件進(jìn)入更換周期)、8年以上(非易損件進(jìn)入更換周期)的車輛分別的維保費(fèi)用平均比上一車齡段多出一倍。4年以下汽車年度維保費(fèi)用一般在1000元以內(nèi)，4-8年在2000元量級(jí)，8年以上的維保費(fèi)用可達(dá)到5000元以上。汽車服務(wù)開支通常在車齡超過6年之后開始激增，這是典型的汽車生命周期中的臨界點(diǎn)，因此6-10年車齡的汽車被后市場(chǎng)稱為“sweetspot”(甜蜜時(shí)期)?！ぁC(jī)油+機(jī)濾：200元機(jī)油+機(jī)濾+空氣濾清器：350-850元機(jī)油+機(jī)濾+空氣濾清器+空調(diào)濾4年以下(5萬公里以內(nèi))一般常規(guī)保養(yǎng)更換機(jī)油、前剎車片、四濾、防凍液、雨刮等8年以上(10萬公里外)發(fā)動(dòng)機(jī)、剎車系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)和動(dòng)力傳輸系統(tǒng)是需要關(guān)注的重點(diǎn)部件。定期更換發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)油和機(jī)濾、剎車片和剎車盤、減震器和懸掛彈簧、變速箱油和離合器等零部件保養(yǎng)，零部件松動(dòng)。更換輪胎，做動(dòng)力平衡，更換變速箱油、后剎車片、蓄更換輪胎：800-2000元換懸掛彈簧：幾干-1.5萬換離合器：2000元左右4-8年(5-10萬公里)我國(guó)平均車齡正穩(wěn)步爬升至6年以上，歐美國(guó)家平均車齡均在10年以上。據(jù)途虎招股書數(shù)據(jù)，2018、2022、2027年(預(yù)測(cè))美國(guó)平均車齡分別約為11.7、12.2、12.5年，歐洲分別約為11.1、12.3、12.6年，我國(guó)分別在4.9、6.2、8.0年左右。我國(guó)目前平均車齡已突破6年，進(jìn)入到后市場(chǎng)“甜蜜時(shí)期”,往后看，2022-2027年車齡年均復(fù)合增速有望達(dá)到5.0%。■歐盟成員國(guó)■美國(guó)復(fù)合增長(zhǎng)率國(guó)內(nèi)汽車保有量基數(shù)巨大，且仍有較大提升空間。截至2022年底，中國(guó)乘用車保有量達(dá)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露8CINDASECURITIES2.74億輛，已超過美國(guó)躍升為世界第一大汽車市場(chǎng)。然而，2022年國(guó)內(nèi)千人汽車保有量?jī)H194輛，和美國(guó)769輛的水平仍有很大差距。從國(guó)內(nèi)看，2022年，二線及以下城市的汽車保有量占中國(guó)汽車保有量的75%,占絕大部分份額。但截至2022年12月31日，二線及以下城市每千人保有量?jī)H179輛，相較于全國(guó)平均/一線/新一線城市的194/217/279輛，仍有較大的提升空間。■汽車保有量(百萬輛)■每千人汽車保有量(輛)2792792172070新一線城市二線及以下市縣一線城市圖7:中國(guó)乘用車保有量(百萬輛),2018-2027E一乘用車保有量(百萬輛)一同比增速400250200400250200002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E20182019得益于汽車車齡及保有量增長(zhǎng)，2022-2027年中國(guó)汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)復(fù)合增速有望達(dá)到9%。灼識(shí)咨詢(CIC)估算，我國(guó)汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)(狹義汽車后市場(chǎng)的，廣義汽車后市場(chǎng)的子集)規(guī)模將從2022年的1.2萬億元增長(zhǎng)到2027年的1.9萬億元，對(duì)應(yīng)2022-2027年復(fù)合增速約9.6%。本報(bào)告中主要研究對(duì)象即為汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)，包含更換配件、汽車清潔美容、維修保養(yǎng)等內(nèi)容，不含汽車改裝、汽車經(jīng)銷、二手車銷售、汽車文化等后市場(chǎng)環(huán)節(jié)。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9圖8:中國(guó)汽車服務(wù)市場(chǎng)GMV,按服務(wù)類型劃分(單位：十億元)2500■汽車清潔和美容■需安裝配件■維修及保養(yǎng)■汽車清潔和美容■需安裝配件200093869363656250002027E2019201820222023202120202024E2025E2026E2027E2019201820222023202120201.3IAM三方售后服務(wù)商份額提升汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)三方平臺(tái)逐步壯大，替代部分4S店及汽修店份額。國(guó)內(nèi)汽車服務(wù)市場(chǎng)早期主要參與者是零散的汽修廠和汽配城。2000年后，隨著合資品牌汽車逐步占領(lǐng)絕大部分市場(chǎng)，4S店作為合資品牌的授權(quán)售后門店成為后市場(chǎng)主導(dǎo)參與者。2010年左右，行業(yè)進(jìn)入4S店和三方維修廠(IAM)商并行的階段，天貓、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入場(chǎng)，國(guó)內(nèi)省級(jí)地區(qū)代理商逐步發(fā)展壯大，但是第三方維修廠(IAM)格局一直較為分散。近年來，汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域已過2017-2021年的投融資高潮，行業(yè)新進(jìn)入?yún)⑴c者減少，格局有望進(jìn)一步向頭部整合，服務(wù)能力較強(qiáng)的平臺(tái)化參與者有望在日益增長(zhǎng)的出保汽車維保需求承擔(dān)重要角色。增長(zhǎng)后期增長(zhǎng)后期增長(zhǎng)初期市場(chǎng)逐步成熟，走上平臺(tái)化發(fā)展·汽車逐步進(jìn)入存量市場(chǎng)4S店和第三方維修廠商并行的階段·后市場(chǎng)落后企業(yè)出清加速投資資本逐步緊縮·私家車數(shù)量逐漸增多·汽修廠和汽配城興起·維保格局分散2000年前·4S店模式占據(jù)主導(dǎo)·外資配件隨著外資車企進(jìn)入市場(chǎng)2000年后.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入場(chǎng)·第三方維修廠格局較為分散2016年至今請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露CINDASECURITIES■融資事件數(shù)量(個(gè)，右軸)一融資金額(億元，左軸)4020020162017201820192020202120222023H1出保汽車數(shù)量占比提高，三方綜合維修渠道迎來發(fā)展，增速有望遠(yuǎn)超4S店等渠道。保修期內(nèi)(通常3年)新車車主通常選擇授權(quán)經(jīng)銷商(4S店),然而隨著車齡增長(zhǎng)，汽車殘值降低，車主通常會(huì)傾向于轉(zhuǎn)向第三方綜合維修店(IAM)渠道進(jìn)行維修保養(yǎng)。IAM往往區(qū)位更加便捷、服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)惠。據(jù)途虎招股書，預(yù)計(jì)2027年底，中國(guó)保修到期的乘用車將占保有量的79%,在此期間，IAM增速有望遠(yuǎn)超4S店。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2022-2027年，IAM門店GMV規(guī)模有望從5750億元增長(zhǎng)至11220億元，復(fù)合增速12%,遠(yuǎn)高于4S店3%的增圖11:2022年中國(guó)保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%)圖13:2022年IAM占汽車服務(wù)市場(chǎng)比重(%)圖12:2027E中國(guó)保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重圖14:2027EIAM占汽車服務(wù)市場(chǎng)比重(%)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露圖15:2022-2027年IAM及4S店市場(chǎng)規(guī)模(十億元)及增長(zhǎng)率4002000IAM4S店2.1美國(guó)IAM三方售后服務(wù)商占主導(dǎo)地位2.1.1輝煌始于80年代車市成熟期汽車行業(yè)成熟期到來，美國(guó)汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)隨之崛起。1994年以來，美國(guó)汽車市場(chǎng)銷量逐步進(jìn)入平穩(wěn)期，除了受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的前后數(shù)年，汽車銷量始終穩(wěn)定在1300萬輛左右，同比增長(zhǎng)基本持平，市場(chǎng)進(jìn)入成熟期。在此期間美國(guó)汽車售后維修服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)一美國(guó)汽車銷量(單位：千輛)——增長(zhǎng)率40%2,000-3,0001965-10%-20%資料來源：美國(guó)交通部，信達(dá)證券研發(fā)中心美國(guó)汽車后市場(chǎng)具備顯著的抗周期屬性，無懼經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展好的時(shí)期，美國(guó)后市場(chǎng)發(fā)展良好；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，美國(guó)后市場(chǎng)甚至發(fā)展得更好。據(jù)美國(guó)汽車售后配件供應(yīng)商協(xié)會(huì)，美國(guó)汽車后市場(chǎng)規(guī)模從2000年的1550億美元上升至2023年的4140億美元，年復(fù)合增速7.9%。2000-2023年的23年時(shí)間里，美國(guó)汽車后市場(chǎng)僅出現(xiàn)兩次負(fù)增長(zhǎng)。在全球金融危機(jī)爆發(fā)的2008-2009年，美國(guó)新車銷量分別下滑18/21%,但同期后市場(chǎng)總量2008年持平，2009年僅下滑1.4%;疫情爆發(fā)的2020年，美國(guó)新車銷量下滑15%,同期后請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露市場(chǎng)僅下滑6.5%,主要還是疫情控制下出行減少所致圖17:2024E、2029E美國(guó)汽車后市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(CAGR=2%)■市場(chǎng)規(guī)模(億美元)■市場(chǎng)規(guī)模(億美元)4600.84204102024E2029E02.1.2零部件反壟斷法和認(rèn)證體系的推出，是美國(guó)三方維修興起的基礎(chǔ)美國(guó)通過反壟斷法和零配件認(rèn)證體系推出，打破后市場(chǎng)壟斷局面。1975年，美國(guó)政府出臺(tái)《馬格努森莫斯保修法》,規(guī)定汽車制造企業(yè)和經(jīng)銷商不得把保修作為條件要求車主使用原廠零部件，不得因車主安裝非原裝零件產(chǎn)品就拒絕保修。2003美國(guó)國(guó)會(huì)推出《汽車可維修法案》,規(guī)定汽車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)及時(shí)向車主、汽車維修者等提供診斷、維修車輛所必需的技術(shù)信息，防止汽車制造企業(yè)對(duì)汽車配件和維修市場(chǎng)的壟斷。兩大法案的推出有效防范了整車廠對(duì)汽車售后維修服務(wù)行業(yè)的壟斷，為第三方零件的制造、流通和應(yīng)用奠定了政策基礎(chǔ)。種類名稱出臺(tái)時(shí)間核心內(nèi)容汽車行業(yè)反壟斷法《馬格努森-莫斯保修法》1975年該法案規(guī)定汽車廠商不得因?yàn)檐囍靼惭b非原廠零部件而拒絕保修《汽車可維修法案》2003年該法案規(guī)定了汽車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該即使向車主、汽車維修方等提供診斷、維修車輛所必須得技術(shù)信息，防止汽車制造企業(yè)對(duì)汽車配件和維修市場(chǎng)壟斷行為資料來源：廣東省應(yīng)對(duì)技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺(tái)，AC汽車，信達(dá)證券研發(fā)中心2.1.3汽車品牌的繁雜、國(guó)土面積的廣大，是醞釀三方售后的重要土壤對(duì)比歐洲與日本，由于不同的政策環(huán)境、國(guó)土面積、品牌集中度形成與美國(guó)不同的后市場(chǎng)格局。日本：以4S店為主導(dǎo)(份額約80%),三方IAM相對(duì)勢(shì)弱。日本國(guó)土面積小，汽車品牌較為單一，4S店基本能覆蓋需求。而且，整車廠商通過參股等方式嚴(yán)格控制4S店、壟斷原廠配件，三方廠商難以順利獲得售后配件。日本政府也出臺(tái)了極其嚴(yán)苛的車檢制度，要求車輛的大部分車檢項(xiàng)目必須到4S經(jīng)銷店保養(yǎng)。歐洲：4S店和IAM處于相對(duì)均衡地位，屬于平行關(guān)系。歐洲4S店可覆蓋市場(chǎng)需求，但政策法案限制汽車企業(yè)的4S店取得壟斷地位，整車廠商必須向達(dá)標(biāo)維修企業(yè)授權(quán)，還必須向獨(dú)立維修企業(yè)開放配件渠道、維修技術(shù)資料、工具以及技術(shù)培訓(xùn)，因此4S店的品牌優(yōu)勢(shì)相對(duì)缺失。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露13信達(dá)證秀CINDASECURITIES北美：三方IAM主導(dǎo)，4S店輔助。美國(guó)國(guó)土面積廣大，官方授權(quán)的4S店渠道無法完全覆蓋，同時(shí)汽車品牌繁多，除本土品牌通用、福特外，日系、德系、韓系車同樣占不小份額，2013-2023年，本土車從59.4%的占比進(jìn)一步降到50.8%,4S店針對(duì)個(gè)別品牌的設(shè)置無法滿足維保需求，而且美國(guó)對(duì)非原廠配件認(rèn)證制度和質(zhì)量監(jiān)督體系完善，嚴(yán)格防范整車廠壟斷2.1.4主要參與者及擴(kuò)張節(jié)奏美國(guó)后市場(chǎng)三方零售商強(qiáng)勢(shì)，頭部屬性強(qiáng)、集中度高。美國(guó)后市場(chǎng)傳統(tǒng)終端渠道是零售商及經(jīng)銷商聯(lián)盟。1)四大零售商巨頭(AutoZone、O’Reilly、NAPA、AAP)占據(jù)了三分之一的市場(chǎng)份額，其中0’Reilly得益于其良好的供應(yīng)鏈管理能力、平衡的業(yè)務(wù)配比、完善的分銷中心網(wǎng)絡(luò)布局和高存貨周轉(zhuǎn)率，成為目前四大連鎖中最為亮眼的一家。2)剩余份額多數(shù)由經(jīng)銷商占據(jù)，頭部經(jīng)銷商(Federated、pronto、AftermarketAutoPartsAliance、TheAutomotiveDistributionNetwork等)尋求更強(qiáng)的上游議價(jià)權(quán)進(jìn)一步整合，形成高度集合的經(jīng)銷商聯(lián)盟。3)疫情期間電商平臺(tái)興起，2012-2022,美國(guó)電商平臺(tái)產(chǎn)值從38億增長(zhǎng)至194億美元，2023年達(dá)到690億美元，市占率約3-4%。美國(guó)全國(guó)型汽配商門店數(shù)量營(yíng)業(yè)收入(億美元)凈利潤(rùn)(億美元)AutoZoneO'ReillyAutoZoneO'ReillyAutoZoneO'Reilly資料來源：汽車服務(wù)世界，信達(dá)證券研發(fā)中心整理美國(guó)零售商龍頭的門店擴(kuò)張和發(fā)展進(jìn)程具有一定的相似性：1)起步于1980年代前后，約在新車市場(chǎng)進(jìn)入成熟期(1994年左右)的10-15年之前。AutoZone的首家門店于1979年開業(yè)，將超市零售業(yè)的“干凈、整潔的商品和卓越的客戶服務(wù)”應(yīng)用到汽車零部件行業(yè)。AAP(AdvanceAutoParts)的門店數(shù)從1985年的100家增長(zhǎng)至1996年的660家。同一時(shí)期O'Reilly的門店數(shù)也有著超過10倍的增長(zhǎng)。2)20世紀(jì)末四大連鎖通過自建門店及兼并收購以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。AutoZone在20世紀(jì)末并購過5家公司共計(jì)1000多家店，自建方面以每年新增200家店的規(guī)模高速增長(zhǎng)。2001年AAP收購了擁有29家門店的區(qū)域連鎖CarportAutoParts和擁有671家連鎖的DiscountAutoParts,2001年底AAP已擁有2484家門店。3)2010年后三方零售巨頭門店擴(kuò)張較前期溫和，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略更好的絕對(duì)頭部參與者擴(kuò)張更快，進(jìn)一步市場(chǎng)整合。各大龍頭的門店增速與后市場(chǎng)整體增速相仿，整體而言溫和增長(zhǎng)。而O'Reilly,AutoZone兩家龍頭增速相對(duì)較快，持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2.2國(guó)內(nèi)三方維修服務(wù)(IAM)有望迅速崛起請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露14CINDASECURITIES國(guó)內(nèi)汽車前裝市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，后市場(chǎng)增長(zhǎng)拐點(diǎn)將至。國(guó)內(nèi)新車銷量基本已呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，基本維持在3000萬輛左右，新車銷售增速大幅放緩，行業(yè)逐步從增量市場(chǎng)邁入存量市場(chǎng)，參考?xì)W美日等汽車工業(yè)成熟國(guó)家，我們認(rèn)為汽車維保服務(wù)市場(chǎng)有望迎來黃金發(fā)展階段?！觥鲋袊?guó)汽車銷量(單位：千輛)一增長(zhǎng)率25000200005000-10.0%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022反壟斷政策法規(guī)相繼出臺(tái)，掃除第三方維修發(fā)展障礙。2016年《關(guān)于汽車業(yè)反壟斷指南(征求意見稿)》要求主機(jī)廠和4S經(jīng)銷商為代表的授權(quán)體系開放技術(shù)、信息和原廠件流通，明確用戶選擇維修企業(yè)和維修配件的權(quán)利(可類比美國(guó)《汽車可維修法案》);2019《關(guān)于汽車業(yè)的反壟斷指南》則禁止汽車供應(yīng)商在售后維修方面的各項(xiàng)壟斷，保證消費(fèi)者有自主選擇的權(quán)利(可類比美國(guó)《馬格努森莫斯保修法》)。2023年底的《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》則首次對(duì)汽車后市場(chǎng)作出系統(tǒng)謀劃和總體安排，內(nèi)容涵蓋汽車后市 我們認(rèn)為，我國(guó)出臺(tái)類似美歐的反壟斷法規(guī)，大力支持三方配件流通，同時(shí)，國(guó)內(nèi)同樣地域廣闊，汽車品類繁雜，意味著國(guó)內(nèi)的后市場(chǎng)參與者格局有望發(fā)展成為類美國(guó)的模式 (IAM逐步成長(zhǎng)成為主導(dǎo)角色),而2023年底《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》的推出也意味著汽車后市場(chǎng)成為政策關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域，有望迎來全新的發(fā)展階段。表3:國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)相關(guān)法案梳理種類名稱出臺(tái)時(shí)間核心要素汽車行業(yè)反壟斷法2016年流通，明確用戶選擇維修企業(yè)和維修配件的權(quán)利，開啟后市場(chǎng)反壟斷的監(jiān)管新常態(tài)地位行為，對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)的橫向壟斷和縱向壟斷做出禁關(guān)于提高價(jià)值鏈占比《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》2017年到2025年，我國(guó)汽車售后服務(wù)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈比重將占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈55%以上關(guān)于信息、通信、電子、互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)2017年劃》引導(dǎo)汽車企業(yè)積極協(xié)同信息、通信、電子和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)，充分利用云計(jì)算等先進(jìn)技術(shù)，挖掘用戶工作和生活等多元化的需求，創(chuàng)新服務(wù)模式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向后端、價(jià)值鏈向高端延伸，拓展包含交通物流和共享出行等要素的網(wǎng)狀生態(tài)圈。鼓勵(lì)發(fā)展汽車金融和維修保養(yǎng)等后市場(chǎng)服務(wù)，促進(jìn)第三方物流等其它相關(guān)服務(wù)業(yè)同步發(fā)展關(guān)于完善認(rèn)證體系和行業(yè)規(guī)范性2015年與標(biāo)識(shí)》規(guī)定了汽車零部件統(tǒng)一編碼的編碼原則、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、符號(hào)表示方法及其位置的一般原則，適用于汽車零部件(配件)統(tǒng)一編碼和標(biāo)識(shí)編制，以及汽車零部件(配件)信息采集和數(shù)據(jù)交換。規(guī)范并統(tǒng)一各類汽車零部件編碼標(biāo)識(shí)，目的在于提高汽車零部件的可追蹤性和可追溯性，同時(shí)有助于零部件和整車企業(yè)對(duì)產(chǎn)品全生命周期的管理中汽中心檢測(cè)認(rèn)證事業(yè)部(CAQC)的成立2019年對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)品、體系產(chǎn)品進(jìn)行收費(fèi)認(rèn)證，并提供檢測(cè)試驗(yàn)、試驗(yàn)場(chǎng)服務(wù)和測(cè)評(píng)服務(wù)等請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露信達(dá)證秀CINDASECURITIES《關(guān)于深化汽車維修數(shù)據(jù)綜合應(yīng)用有關(guān)工作的通2021年知》明確各地交通運(yùn)輸主管部門要依托電子健康檔案系統(tǒng)，做好維修電子記錄數(shù)據(jù)上傳工作，積極引導(dǎo)汽車綜合小修經(jīng)營(yíng)者和專項(xiàng)維修經(jīng)營(yíng)者，于2022年底前實(shí)現(xiàn)維修電子記錄數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)歸集關(guān)于汽車維修的信用管理規(guī)定關(guān)于取消二手車限遷政策國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持2022年續(xù)恢復(fù)的意見辦措施關(guān)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)2020年劃(2021-2035年)》建立健全動(dòng)力電池運(yùn)輸倉儲(chǔ)、維修保養(yǎng)、安全檢驗(yàn)、回收利用等環(huán)節(jié)管理制度，加強(qiáng)全生命周期監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)整車及動(dòng)力電池、電控等關(guān)鍵系統(tǒng)的質(zhì)量安全管理、安全狀態(tài)監(jiān)測(cè)和維修保養(yǎng)檢測(cè)，健全新能源汽車整車、零部件區(qū)及維修保養(yǎng)檢測(cè)、充換電等安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)制度關(guān)于汽車零部件回收利用《汽車產(chǎn)品生產(chǎn)者責(zé)任延伸十點(diǎn)實(shí)施方案》2021年構(gòu)建二手零部件逆向回收利用體系，提升二手零部件在汽車維修環(huán)節(jié)的使用比例《關(guān)于加快廢舊物資循環(huán)利用體系建設(shè)的指導(dǎo)意2022年見》提升汽車零部件等再制造水平，在售后維修、保險(xiǎn)、租賃等領(lǐng)域推廣再制造汽車零部件環(huán)境式，鼓勵(lì)發(fā)展連鎖經(jīng)營(yíng)、電子商務(wù)等配件流通新業(yè)態(tài)極拓展汽車配件流通渠道，構(gòu)建多渠道、多業(yè)態(tài)的汽車配件流通網(wǎng)促進(jìn)汽車維修服務(wù)提質(zhì)升級(jí)《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年引導(dǎo)汽車生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)完善售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)售后維修等人員管理培訓(xùn)，為車主提供規(guī)范、便捷的車輛維護(hù)維修服務(wù)構(gòu)建多層次汽車賽事格局《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》全面促進(jìn)各項(xiàng)國(guó)家級(jí)專業(yè)汽車運(yùn)動(dòng)賽事高質(zhì)量發(fā)展，打造專業(yè)汽車賽事品牌，挖掘市場(chǎng)潛力和商業(yè)價(jià)值。舉辦國(guó)際高級(jí)別汽車賽事，推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車賽事品牌國(guó)際化發(fā)展。推動(dòng)群眾性汽車賽事，推廣卡丁車等初級(jí)賽事，擴(kuò)大汽車運(yùn)動(dòng)參與人群加快傳統(tǒng)經(jīng)典車產(chǎn)業(yè)發(fā)展《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》制訂實(shí)施傳統(tǒng)經(jīng)典車認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。支持地方探索傳統(tǒng)經(jīng)典車輛保稅展示及托管服務(wù)，舉辦傳統(tǒng)經(jīng)典車露營(yíng)集結(jié)賽，促進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)典車巡展、賽事、文化旅游等發(fā)展支持自駕車旅居車等營(yíng)地建設(shè)《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》支持政府和社會(huì)資本合作建設(shè)不同類型的自駕車旅居車等露營(yíng)營(yíng)地，持續(xù)完善營(yíng)地配套基礎(chǔ)設(shè)施。鼓勵(lì)有條件的地區(qū)將露營(yíng)營(yíng)地建設(shè)納入地方旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展類專項(xiàng)資金的支持范圍豐富汽車文化體驗(yàn)《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年支持地方發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，結(jié)合汽車文化消費(fèi)趨勢(shì)，協(xié)調(diào)推進(jìn)汽車博物館、汽車影院等項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化汽車消費(fèi)金融服務(wù)《關(guān)于推動(dòng)汽車后市場(chǎng)高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，優(yōu)化對(duì)汽車使用消費(fèi)的金融服務(wù)，規(guī)范開展汽車附加品融資。鼓勵(lì)支付服務(wù)主體在防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，針對(duì)線上汽車消費(fèi)特定場(chǎng)景提高單筆支付額度零配件標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證主體、體系的建立有望提高售后零部件質(zhì)量，助力IAM認(rèn)可度提升。長(zhǎng)時(shí)間以來由于缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、完善的質(zhì)量認(rèn)證體系和權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，我國(guó)汽車零配件較為混亂，制約三方維修服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。近年來已經(jīng)得到改善：2015年《汽車零部件的統(tǒng)一編碼與標(biāo)識(shí)》推出，解決了標(biāo)準(zhǔn)化的問題。2.2.2進(jìn)程：頭部參與者歷經(jīng)洗牌，已形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力第三方連鎖維修正在崛起，以4S店為主的格局有望進(jìn)一步被打破。中國(guó)汽車后市場(chǎng)維修目前仍由4S店主導(dǎo)，但第三方維修正在迅速崛起且呈加速態(tài)勢(shì)。以途虎為例，其首個(gè)500家門店的布局時(shí)間為28個(gè)月，之后第二、三、四個(gè)500家店開業(yè)分別用了11、9、6個(gè)月，目前已擁有6000多家門店。我們認(rèn)為，第三方連鎖維修的加速崛起主要系上文提高我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)車主DIY(Doityourself,自己動(dòng)手)情況較少，線上采購售后零部件進(jìn)行更換的比重較低。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露16圖19:途虎養(yǎng)車營(yíng)收(億元)、凈利潤(rùn)(億元)、凈利率(%)201201-20%-70% 2.3汽車后市場(chǎng)環(huán)節(jié)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率挖掘空間大，市場(chǎng)集中度有望提高汽車后市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中的占比還有提升空間，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)水平。歐美等成熟汽車市場(chǎng)后市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比高達(dá)57%,為產(chǎn)業(yè)鏈中最穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，而我國(guó)目前后市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率只有28%。與歐美市場(chǎng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)在制造商和服務(wù)這兩方面差別最大，制造商占主導(dǎo)(43%),售后服務(wù)占比僅12%。圖20:國(guó)外成熟汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)圖21:中國(guó)市場(chǎng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)2.3.1行業(yè)長(zhǎng)期以來高度分散，頭部集中、縱向整合是重要趨勢(shì)我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)門店有望朝頭部集中。國(guó)內(nèi)汽車售后市場(chǎng)長(zhǎng)期以來處于高度分散，客戶體驗(yàn)差、供應(yīng)鏈復(fù)雜、履約流程低效，行業(yè)進(jìn)一步整合是大勢(shì)所趨。根據(jù)羅蘭貝格統(tǒng)計(jì)，2021年夫妻老婆店在獨(dú)立后市場(chǎng)的門店數(shù)量占比為67%,獨(dú)立維修廠和連鎖維修廠的數(shù)量占比分別為17%、16%。由于頭部參與者在供應(yīng)鏈、服務(wù)能力等方面的優(yōu)勢(shì)，羅蘭貝格預(yù)計(jì)連鎖品牌的門店數(shù)量占比將于2025年提升至29%,隨著連鎖維修通過自身門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈整合等完善用戶體驗(yàn)，小型維修廠和夫妻老婆店將逐步被整合和淘汰。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露17信達(dá)證秀CINDASECURITIES非原廠維修非原廠維修D(zhuǎn)IY2需求配件生產(chǎn)商非原廠件生產(chǎn)商銷商授權(quán)4S網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者市場(chǎng)份額趨勢(shì)非原廠維修D(zhuǎn)IFM需求非原廠件生產(chǎn)商原廠維修原廠件生產(chǎn)商汽服網(wǎng)絡(luò)非連鎖汽服網(wǎng)絡(luò)配件分銷及供應(yīng)鏈連鎖消費(fèi)者消費(fèi)者主機(jī)廠資料來源：弗若斯特沙利文，信達(dá)證券研發(fā)中心■夫妻老婆店■獨(dú)立維修廠■連鎖維修40%20%20212025E資料來源：羅蘭貝格，信達(dá)證券研發(fā)中心大量互聯(lián)網(wǎng)參與者入局，行業(yè)縱向整合加速。消費(fèi)群體需求變化倒逼商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，技術(shù)條件成熟使大量各類來源參與者特別是互聯(lián)網(wǎng)參與者紛紛入局，競(jìng)爭(zhēng)加劇。中升集團(tuán)、華勝汽修等主要依靠傳統(tǒng)服務(wù)能力做2C業(yè)務(wù)為主；部分產(chǎn)業(yè)鏈參與者包括上汽、米其林、金固等憑借后市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸和渠道開拓?；ヂ?lián)網(wǎng)新參與者比如阿里、京東、字節(jié)、巴圖魯、樂車邦等?；ヂ?lián)網(wǎng)參與者資金量大、更靈活、具備大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化。互聯(lián)網(wǎng)參與者的介入使后市場(chǎng)維保價(jià)格趨于清晰透明，同時(shí)助推服務(wù)線上線下同步，大大提升了操作的便捷性，拓展了業(yè)務(wù)空間；互聯(lián)網(wǎng)參與者如阿里、京東等資金實(shí)力雄厚，能夠快速在全國(guó)范圍內(nèi)拓展門店，如京東養(yǎng)車的消費(fèi)者服務(wù)就是以整個(gè)京東零售體系和數(shù)字化能力為支撐，逐步構(gòu)建覆蓋全國(guó)的養(yǎng)車服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露18信達(dá)證秀CINDASECURITIES2.3.1長(zhǎng)期以來流通環(huán)節(jié)及分銷體系復(fù)雜，層級(jí)優(yōu)化成為重要趨勢(shì)根據(jù)中汽協(xié)，從汽車內(nèi)外飾件、底盤與動(dòng)力系統(tǒng)到車身結(jié)構(gòu)件，汽車零配件SKU達(dá)千萬級(jí)別。其中包括，汽車發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、泵體、火花塞，汽車底盤輪胎、軸體，以及車載電子電由于電動(dòng)汽車采用電力驅(qū)動(dòng)，代替了燃油車的離合器、變速器和傳動(dòng)軸等核心零部件，且電動(dòng)汽車底盤產(chǎn)品與燃油車底盤產(chǎn)品相比，傳動(dòng)系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)變化較大。隨著電動(dòng)汽車滲透率的提升，在電動(dòng)化趨勢(shì)下底盤零部件會(huì)迎來更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。基于這一變化趨勢(shì)，傳統(tǒng)底盤零部件后市場(chǎng)將會(huì)隨著電動(dòng)化發(fā)展的不斷深入而擴(kuò)增，底盤零部件后市場(chǎng)的單品類SKU將會(huì)相對(duì)應(yīng)增加。復(fù)雜SKU導(dǎo)致零配件庫存管理難度增加，流通環(huán)節(jié)眾多、加價(jià)率高，流通效率較低，層級(jí)優(yōu)化有望成為重要發(fā)展趨勢(shì)。由于不同汽車品牌、不同車型的零配件存在較大差異性，因此汽車后市場(chǎng)零配件SKU復(fù)雜，這為行業(yè)庫存管理帶來了更高的難度。另外，多層級(jí)分銷體系導(dǎo)致中間流通環(huán)節(jié)成本較高，終端定價(jià)不透明且產(chǎn)品質(zhì)量難以保證。+260%+15%三級(jí)代理分理商加價(jià)配件廠商配件廠商從傳統(tǒng)多級(jí)分銷向平臺(tái)化新型分銷層級(jí)轉(zhuǎn)變。過去傳統(tǒng)后市場(chǎng)為多級(jí)分銷模式，上游是配件生產(chǎn)商，經(jīng)過1級(jí)、2級(jí)至N級(jí)分銷商依次分銷至維修店，最后觸達(dá)消費(fèi)者。新型的平臺(tái)化分銷模式則是將多級(jí)分銷商整合到一個(gè)汽配供應(yīng)鏈平臺(tái)，再由汽配供應(yīng)鏈平臺(tái)直接對(duì)接維修店(M2B2b2c模式);或者消費(fèi)者可以通過B2C電商平臺(tái)直接登錄汽配供應(yīng)鏈平臺(tái)搜索零部件銷售信息，有針對(duì)性地到維修店進(jìn)行采購(S2c模式)。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露19CINDASECURITIESM2B2b2cM2B2b2c價(jià)值鏈S2c價(jià)值鏈S配件生產(chǎn)商分銷商1汽配供應(yīng)鏈平臺(tái)分銷商N(yùn)b維修店b2cM消費(fèi)者上游配件生產(chǎn)企業(yè)零配件生產(chǎn)、供應(yīng)鏈及汽服網(wǎng)絡(luò)一體化總稱傳統(tǒng)多級(jí)分銷價(jià)值鏈維修店供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)等全方位賦能上游配件中游分銷及供應(yīng)鏈中游供應(yīng)鏈平臺(tái)企業(yè)汽配供應(yīng)鏈平臺(tái)終端消費(fèi)者S平臺(tái)配件生產(chǎn)商配件生產(chǎn)商分銷商2終端維修店消費(fèi)者消費(fèi)者M(jìn)2BM三、瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場(chǎng)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇智能電動(dòng)汽車是汽車后市場(chǎng)的未來。2023年12月中國(guó)新能源汽車批發(fā)銷量滲透率40.8%;從保有量角度看，截至2023年12月，新能源汽車滲透率約為4.7%。目前看，后市場(chǎng)維保范圍內(nèi)的智能電動(dòng)汽車占比并不算高。隨著未來智能電動(dòng)汽車加速滲透，保有量不斷增長(zhǎng)，智能電動(dòng)汽車有望成為汽車后市場(chǎng)重要的中堅(jiān)力量。4000202020212022202320242025202620272028202920307000500030002000■新能源汽車保有量(右軸)新能源二手車交易量(析出率8%,左軸)一新能源二手車交易量(析出率20%,左軸)年維保1次一—年維保2次請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2020000維修輪胎鈑噴美容保養(yǎng)汽車結(jié)構(gòu)與生態(tài)重塑為后市場(chǎng)主體提供新機(jī)遇。汽車逐步由以發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱為主要體系的機(jī)械架構(gòu)向以動(dòng)力電池、電機(jī)及操作系統(tǒng)、芯片等智能、電器結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，整車核心零部件的變化使后市場(chǎng)相關(guān)的檢測(cè)、維保、報(bào)廢拆解及再利用等服務(wù)存在被重塑和顛覆的可能，并為一些率先布局的主體帶來新的發(fā)展機(jī)遇。系統(tǒng)系統(tǒng)車架行駛系統(tǒng)轉(zhuǎn)向與制動(dòng)系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)懸架制動(dòng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)空調(diào)安全防護(hù)裝置其他機(jī)體組曲柄連桿機(jī)構(gòu)供給系統(tǒng)點(diǎn)火系統(tǒng)潤(rùn)滑系統(tǒng)啟動(dòng)系統(tǒng)增壓系統(tǒng)變速器萬向傳動(dòng)裝置驅(qū)動(dòng)橋VCU主要部件圖30:智能電動(dòng)汽車主要系統(tǒng)構(gòu)成行駛系統(tǒng)傳統(tǒng)車相同部件轉(zhuǎn)向與制動(dòng)系統(tǒng)傳統(tǒng)車相同部件定子轉(zhuǎn)子組件散熱組件散熱組件傳感器高速軸承執(zhí)行機(jī)構(gòu)正極負(fù)極隔膜VCU電動(dòng)化供應(yīng)鏈傳動(dòng)系統(tǒng)動(dòng)力電池電動(dòng)化供應(yīng)鏈電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)控制系統(tǒng)激光雷達(dá)毫米波雷達(dá)環(huán)境感知系統(tǒng)中央決策系統(tǒng)環(huán)境感知系統(tǒng)中央決策系統(tǒng)底層執(zhí)行系統(tǒng)智能車機(jī)系統(tǒng)夜視系統(tǒng)超聲波傳感器芯片線控轉(zhuǎn)向線控制動(dòng)與驅(qū)動(dòng)智能中控系統(tǒng)中控娛樂系統(tǒng)網(wǎng)聯(lián)化供應(yīng)鏈傳感器網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)聯(lián)化供應(yīng)鏈云系統(tǒng)&通信高精度地圖云系統(tǒng)&通信云計(jì)算V2X資料來源：車百智庫，信達(dá)證券研發(fā)中心30萬以上新能源車減振器、乘用車輪胎等配件均價(jià)顯著高于傳統(tǒng)燃油車。1)車身件：不受電動(dòng)趨勢(shì)的影響預(yù)計(jì)變化不大；2)散熱、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻等配件：新能源車需求有望逐步縮?。?)底盤類，由于電池體積較大，電動(dòng)汽車的平均重量通常高于燃油車，同時(shí)加速更快，請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露CINDASECURITIES輪胎和底盤磨損概率更高，且新能源新勢(shì)力及自主品牌尋求品牌向上和大力提升行駛品質(zhì)，在同價(jià)位區(qū)間上普遍選用均價(jià)更高的減振器、輪胎等，故底盤類有望成為上升品類；4)與電車相關(guān)的電子電氣元件、智能輔助駕駛零部件等：屬于純?cè)隽抠惖?。全生命周期的角度看，純電車及插混車維修保養(yǎng)總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進(jìn)第三■新能源車傳統(tǒng)車價(jià)值差(傳統(tǒng)車-新能源)600060008096672000400020000<10萬10-20萬20-30萬>=30萬?250020005000新能源車一價(jià)值差(傳統(tǒng)車-新能源)9022831減震器乘用車輪胎控制器剎車片銷售額及預(yù)測(cè)，億元CAGR2022-26傳動(dòng)軸輪轂單元等速萬向節(jié)懸掛減震器4,280.8423.5955.9451.82026E2,444.5499.0447.9247.22020344.02,827.8288.62,010.6421.2362.72025E2024E765.0395.820214,757.72023E201911.4%底盤件、電動(dòng)化和智能化零部件將成為新能源車后市場(chǎng)主要增長(zhǎng)來源。由于電動(dòng)汽車采用電力驅(qū)動(dòng)，傳動(dòng)系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)等發(fā)生了較大變化，底盤零部件后市場(chǎng)(燃油車+電動(dòng)車)對(duì)應(yīng)的品類SKU將會(huì)增加，專業(yè)化程度要求更高。隨著空氣懸架、線控制動(dòng)等電動(dòng)智能電動(dòng)零部件大范圍配置落地，維保價(jià)格和頻次有望升高。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露22)驅(qū)動(dòng)前/后橋單電機(jī)驅(qū)動(dòng)，前后橋雙集高度集成化輪端驅(qū)動(dòng)構(gòu)型(輪轂電構(gòu)型中電機(jī)驅(qū)動(dòng)三電機(jī)驅(qū)動(dòng)、四電機(jī)驅(qū)動(dòng)機(jī))、智能輪胎技術(shù)應(yīng)用底盡線控制DAS等，支持OTA,底盤集中域控行器冗余備份構(gòu)型懸架空氣彈簧在乘用車批量應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)電控減振器關(guān)鍵零件國(guó)產(chǎn)化實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化多腔氣囊和連接阻尼可變減振器的批量應(yīng)用主動(dòng)懸架國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)完善線控化X、Y方向?qū)崿F(xiàn)部分線控化和協(xié)同X、Y、Z三個(gè)方向?qū)崿F(xiàn)線控化和協(xié)智能底盤具備主動(dòng)控制、自適應(yīng)、控制同控制自學(xué)習(xí)能力底盤控制關(guān)鍵技術(shù)架構(gòu)網(wǎng))的車載總線技術(shù)高帶寬、高速、嚴(yán)實(shí)時(shí)(≥100M,以太網(wǎng))的車載總線技術(shù)普及以太網(wǎng)等高速、低延時(shí)通訊域控技術(shù)智能駕駛統(tǒng)一接口實(shí)現(xiàn)底盤一體化域控，實(shí)現(xiàn)軟件定實(shí)現(xiàn)四輪驅(qū)動(dòng)汽車底盤的高度集成域控制(4WD+ESC+EPS+空氣懸架),支持軟件定義底盤等電動(dòng)系統(tǒng)功能安全構(gòu)建智能底盤信息安全防護(hù)體系實(shí)現(xiàn)功能安全與預(yù)期安全標(biāo)準(zhǔn)在智能底盤上的示范應(yīng)用；實(shí)現(xiàn)信息防護(hù)體系落地實(shí)施全面實(shí)現(xiàn)功能安全標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)期功能安全標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用；信息安全防護(hù)體系全面實(shí)施3.2智能電動(dòng)汽車助力后市場(chǎng)服務(wù)邊界拓寬智能電動(dòng)化助力汽車后市場(chǎng)服務(wù)邊界拓寬。智能電動(dòng)汽車作為移動(dòng)智能儲(chǔ)能載體，與交通、能源、通信、城市等關(guān)系越來越緊密，與傳統(tǒng)汽車以載人服務(wù)為主的屬性具有明顯的差異，其與電動(dòng)化智能化相關(guān)的零部件價(jià)值和增值服務(wù)有望被進(jìn)一步重視。電網(wǎng)-售電能源網(wǎng)能源優(yōu)化信息網(wǎng)交通網(wǎng)虛擬電廠車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)充電運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)智能交通儲(chǔ)能充電設(shè)施電動(dòng)汽車/電池梯次利用請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露23信達(dá)證秀CINDASECURITIES消費(fèi)者更加追求維保服務(wù)品質(zhì)和質(zhì)量，頭部供應(yīng)商受到加持。由于汽車維保市場(chǎng)一直存在信息不對(duì)稱的痛點(diǎn)導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)信心受損，這也使得授權(quán)4S渠道在中國(guó)維保市場(chǎng)一直占據(jù)核心主導(dǎo)地位。據(jù)德勤調(diào)研，“提供多類型一站式服務(wù)”、“產(chǎn)品品質(zhì)保障”、“工時(shí)店數(shù)量多、分布廣、便于前往”等是中國(guó)消費(fèi)者的核心訴求點(diǎn)，頭部后市場(chǎng)連鎖在這些訴求點(diǎn)的達(dá)成度有望遠(yuǎn)超零散的夫妻老婆店等參與者。53%54%55%56%57%58%59%60%61%62%63%智能電動(dòng)汽車的電子傳感器等電子元件將會(huì)直接影響行駛安全性。過往雜牌的單純以價(jià)格取勝的產(chǎn)品需求或?qū)⒋蠓s減，專業(yè)化程度高的頭部公司將會(huì)獲得更高的信任度和市場(chǎng)份額。在后市場(chǎng)供應(yīng)商方面，由于智能電動(dòng)汽車的電子傳感器等電子元件將會(huì)直接影響行駛安全性，過往雜牌的電子元器件單純以價(jià)格取勝的需求或?qū)⒋蠓s減，專業(yè)化程度高的頭部公司將會(huì)獲得更高的信任度和市場(chǎng)份額。智能電動(dòng)汽車維修對(duì)專業(yè)性要求更高。1)場(chǎng)地的要求較高，需要滿足干燥、絕緣、防塵、通風(fēng)等條件。2)新能源車維修非常依賴自動(dòng)化的專用工具和軟件，比如故障檢碼儀等，部分零部件的維修工具軟件由廠商獨(dú)家供應(yīng)。3)專業(yè)維修人才，如電動(dòng)車維修涉及的高壓部件以及電池的開包檢測(cè)等深度作業(yè)，對(duì)維修人員的技術(shù)要求與傳統(tǒng)汽車存在較大差異。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露24圖36:智能電動(dòng)汽車和傳統(tǒng)燃油車常見故障對(duì)比傳統(tǒng)汽車常見部件故障智能電動(dòng)汽車常見部件故障發(fā)動(dòng)機(jī)：抖動(dòng)、積碳、水溫高動(dòng)力電池：BMS故障、單體電池故障、高壓線路故障變速箱：漏油、打滑、濾網(wǎng)堵塞驅(qū)動(dòng)電機(jī)：電機(jī)機(jī)械故障、定子繞組故障、轉(zhuǎn)子繞組故障進(jìn)排氣系統(tǒng)：進(jìn)氣管故障電控系統(tǒng)：IGBT故障、高壓電器系統(tǒng)故障、短路故障燃油系統(tǒng)：油泵老化、噴油器臟堵軟件系統(tǒng)：軟件故障與升級(jí)問題驅(qū)動(dòng)橋：輪間隙異常、差速器異響、驅(qū)動(dòng)橋過熱智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)電子電氣：ECU及傳感器等資料來源：車百智庫，信達(dá)證券研發(fā)中心的四大連鎖AutoZone等。鏈擴(kuò)張，2014年途虎App上線運(yùn)營(yíng)，同時(shí)拓展到30余種汽車保養(yǎng)服務(wù)，目前公司形成了請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露25CINDASECURITIES電感減震渦輪增壓進(jìn)/出氣管張緊輪/惰輪前/后輪油封等雷迪克：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、漲緊輪、離合器分離軸承等，其中0E市場(chǎng)收入占比約17%,占收入比例大頭的是售后市場(chǎng)配套，約為83%。公司軸承品類齊全，擁有超過一萬種的汽車軸承產(chǎn)品型號(hào)，日常生產(chǎn)流轉(zhuǎn)達(dá)3000種。公司穩(wěn)步推進(jìn)售后及主機(jī)廠雙向產(chǎn)業(yè)布局，已獲長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、東風(fēng)汽車、江鈴汽車、廣汽、零跑等車企新能源項(xiàng)目審核及定點(diǎn)認(rèn)可。輪轂軸承輪轂軸承單元漲緊輪離合器分離軸承汽車載重和轉(zhuǎn)動(dòng)的重要組成部分，應(yīng)用于汽車車軸處用于承重及為輪轂轉(zhuǎn)動(dòng)提供精確引導(dǎo)的零部件，同時(shí)承受軸向和縱向載荷承載重量并為輪轂轉(zhuǎn)動(dòng)提供精確引導(dǎo)，采用新型密封結(jié)構(gòu)，不需要添加、更換潤(rùn)滑脂從而實(shí)現(xiàn)終身免維護(hù)的效果，且軸承設(shè)計(jì)預(yù)調(diào)游隙，可簡(jiǎn)化軸承安裝效率低下問題安裝在同步帶的松邊，用于調(diào)整同步帶的緊度，避免出現(xiàn)打滑、磨損或噪音，使傳動(dòng)系統(tǒng)穩(wěn)定安全可靠通過軸向移動(dòng)使離合器分離，從而切斷汽車發(fā)動(dòng)機(jī)與變速器之間的動(dòng)力傳輸，輔助完成汽車起步、停駛、換擋等操作；保證離合器接合平順、分離柔和以減少磨損，延長(zhǎng)離合器的使用壽命斯菱股份：公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于汽車輪轂和汽車傳動(dòng)系統(tǒng)兩個(gè)部分，可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個(gè)系列。應(yīng)用于汽車輪轂的產(chǎn)品，根據(jù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和集成化程度，可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承和圓錐軸承三類，集成化程度依次降低；應(yīng)用于汽車傳動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)品，主要為離合器、漲緊輪及惰輪軸承產(chǎn)品。海外地區(qū)是公司主要的營(yíng)收來源，近年來海外收入占比不斷提升。2022年，公司海外、國(guó)內(nèi)的營(yíng)收占比分別為71.1%、28.9%。傳動(dòng)系統(tǒng)軸承二代輪轂軸承單元公制軸承三代輪轂軸承單元英制單圓錐滾子軸承離軸承漲緊輪正時(shí)漲緊輪附件張緊器惰輪軸承請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露27冠盛股份—一豐茂股份一一正裕工業(yè)兆豐股份40020182019202020212022資料來源：ifind,信達(dá)證券研發(fā)中心50冠盛股份—一豐茂股份一一正裕工業(yè)一雷迪克一斯菱股份——兆豐股份20182019202020212022210冠盛股份—20182019一豐茂股份—一正裕工業(yè)—斯菱股份—兆豐股份20202021202220.0%2018■豐茂股份■正裕工業(yè)■雷迪克■斯菱股份■兆豐股份此2019202020212022資料來源：ifind,信達(dá)證券研發(fā)中心4.2出海：歐美是目前后市場(chǎng)規(guī)模大頭，出口利潤(rùn)豐厚國(guó)外尤其歐美發(fā)達(dá)地區(qū)后市場(chǎng)規(guī)模較大，主要參與者是大型經(jīng)銷商集團(tuán)和貿(mào)易商集團(tuán)公司。海外后市場(chǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)制造主要由中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的制造商承擔(dān)(國(guó)內(nèi)冠盛股份、豐茂股請(qǐng)閱讀最后一請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露份、正裕工業(yè)等公