第3章-建筑工程項目資金籌措與融資管理2

第3章建筑工程項目

資金籌措與融資管理資金籌集是企業(yè)依據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況和未來經(jīng)營發(fā)展的需要，采用一定的方式，從一定的渠道，向企業(yè)的投資者和債權(quán)人籌措資金，以保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金需要的一項理財活動。第一節(jié)概述一、工程項目融資的含義和分類（一）工程項目融資的含義企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本的活動。企業(yè)籌資活動是企業(yè)的一項基本財務(wù)活動，企業(yè)籌資管理是企業(yè)財務(wù)管理的一個主要內(nèi)容。按籌集資金的性質(zhì)不同分類（二）工程項目融資的分類自有資金借入資金按籌集資金是否通過金融機(jī)構(gòu)分類按籌集資金使用期限的長短分類直接籌資間接籌資短期資金長期資金

按照所籌資金的來源渠道劃分

內(nèi)部籌資外部籌資3.1.4企業(yè)籌集資金的渠道和方式

籌資渠道籌資方式國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)自留資金外商資金吸收直接投資?????發(fā)行股票????利用留存收益?向銀行借款??發(fā)行期債券????融資租賃?利用商業(yè)信用?三、融資的動機(jī)和原則(一)籌資的動機(jī)

1．籌資的創(chuàng)建動機(jī)2．籌資的發(fā)展動機(jī)

3．調(diào)整資本結(jié)構(gòu)動機(jī)4．外部環(huán)境變化

(二)項目融資的基本原則1．效益性原則2．合理性原則3．及時性原則4．合法性原則

第二節(jié)建筑工程項目資金籌措一、權(quán)益性資金融資(一)權(quán)益資本的含義權(quán)益資本也稱自有資本或所有者權(quán)益，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主調(diào)配運(yùn)用的資金來源。企業(yè)的權(quán)益資本包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤。（二）吸收直接投資吸收國家投資吸收直接投資的種類吸收個人投資吸收法人投資以現(xiàn)金出資以實物出資以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資以土地使用權(quán)人出資出資方式

（二）吸收直接投資吸收直接投資的評價優(yōu)點：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于降低財務(wù)風(fēng)險缺點：資金成本較高容易分散企業(yè)控制權(quán)（二）吸收直接投資（三）發(fā)行股票股票的分類普通股和優(yōu)先股記名股票和不記名股票面值股票和無面值股票A股、B股、H股和N股普通股股東的權(quán)利經(jīng)營管理權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)公司審查權(quán)股利分配請求權(quán)分配剩余財產(chǎn)權(quán)公司章程規(guī)定的其他權(quán)利發(fā)行普通股股票發(fā)行條件新設(shè)立的股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1）生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策。2）發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)，同股同利。3）在募集方式下，發(fā)起人認(rèn)購的股份不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35%。4）發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為。5）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。股票發(fā)行條件國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，除應(yīng)當(dāng)符合上述各項條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1）發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20%，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。2）近三年連續(xù)盈利。3）國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的，國家擁有的股份在公司擬發(fā)行股本總額中所占的比例，由國務(wù)院授權(quán)的部門決定。4）必須采取募集方式。股票發(fā)行條件股份有限公司增資申請發(fā)行股票，必須具備下列條件：1）前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上。2）公司在近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。3）公司在最近三年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載。4）公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率。普通股籌資的評價優(yōu)點：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)普通股籌資的風(fēng)險小籌資限制少缺點：普通股籌資的成本較高容易分散控制權(quán)可能導(dǎo)致股票市價下跌發(fā)行普通股股票的基本常識股票到底是什么？股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買賣或作價抵押，是資金市場的主要長期信用工具。股票的作用有哪些？（1）股票是一種出資證明，當(dāng)一個自然人或法人向股份有限公司參股投資時，便可獲得股票作為出資的憑證；（2）股票的持有者憑借股票來證明自己的股東身份，參加股份公司的股東大會，對股份公司的經(jīng)營發(fā)表意見；（3）股票持有者憑借股票參加股份發(fā)行企業(yè)的利潤分配，也就是通常所說的分紅，以此獲得一定的經(jīng)濟(jì)利益。股票給利益各方帶來的好處？1.對上市公司的好處

(1)股票上市后，上市公司就成為投資大眾的投資對象，因而容易吸收投資大眾的儲蓄資金，擴(kuò)大了籌資的來源。(2)股票上市后，上市公司的股權(quán)就分散在千千萬萬個大小不一的投資者手中，這種股權(quán)分散化能有效地避免公司被少數(shù)股東單獨支配的危險，賦予公司更大的經(jīng)營自由度。

(3)股票交易所對上市公司股票行情及定期會計表冊的公告，起了一種廣告效果，有效地擴(kuò)大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信譽(yù)。(4)上市公司主權(quán)分散及資本大眾化的直接效果就是使股東人數(shù)大大增加，這些數(shù)量極大的股東及其親朋好友自然會購買上市公司的產(chǎn)品，成為上市公司的顧客。(5)可爭取更多的股東。上市公司對此一般都非常重視，因為股票多就意味著消費(fèi)者多，這利于公共關(guān)系的改善和實現(xiàn)所有者的多樣化，對公司的廣告亦有強(qiáng)化作用。

(6)利于公司股票價格的確定。

(7)上市公司既可公開發(fā)行證券，又可對原有股東增發(fā)新股，這樣，上市公司的資金來源就很充分。(8)為鼓勵資本市場的建立與資本積累的形成，一般對上市公司進(jìn)行減稅優(yōu)待。

2.對投資者的好處

(1)掛牌上市為了股票提供了一個連續(xù)性市場，這利于股票的流通。證券流通性越好，投資者就越愿意購買。不過，在交易所掛牌股票的流通性卻不如場外市場上股票的流通性。這里多數(shù)股票都在場外流通的一個重要原因。(2)利于獲得上市公司的經(jīng)營及財務(wù)方面的資料，了解公司的現(xiàn)狀，從而做出正確的投資決策。(3)上市股票的買賣，須經(jīng)買賣雙方的競爭，只有在買進(jìn)與賣出報價一致時方能成交，所以證券交易所里的成交價格遠(yuǎn)比場外市場里的成交價格公平合理。(4)股票交易所利用所傳播媒介，迅速宣布上市股票的成交行情。這樣，投資者就能了解市價變動的趨勢，作為投資決策的參考。(5)證券交易所對經(jīng)紀(jì)人所收取的傭金有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，老少無欺。

當(dāng)然，并非所有的大公司都愿意將其股票在交易所掛牌上市。美國就有許多這樣的大公司，它們不是不能滿足交易所關(guān)于股票掛牌上市的條件，而是不愿受證券交易委員會關(guān)于證券上市的種種限制。例如，大多數(shù)股票交易所都規(guī)定，在所里掛牌的公司必須定期公布其財務(wù)狀況等，而有的公司正是因為這一原因而不在交易所掛牌了。在公司章程或發(fā)行協(xié)議中，可能規(guī)定有收回或贖回的條款，具有還本的特征；由于股息固定，對普通股東權(quán)益變動而言，也存在財務(wù)杠桿作用。發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的特征股息從稅后凈利潤中支取，能分配公司剩余財產(chǎn)，并承擔(dān)有限責(zé)任。股息固定，不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響；沒有表決權(quán)和管理權(quán)；優(yōu)先股籌資構(gòu)成股本，大多數(shù)情況下沒有到期日，沒有固定的股息支付義務(wù)，具有普通股的一些基本特征兼有債券投資的一些特征發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股發(fā)行的目的防止股權(quán)分散維持舉債能力增加普通股股東權(quán)益調(diào)整資本結(jié)構(gòu)發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股發(fā)行的時機(jī)公司初創(chuàng)，繼續(xù)籌集資本時期；公司財務(wù)狀況欠佳，不能追加債務(wù)或公司發(fā)生財務(wù)重整時；為避免股權(quán)稀釋時等優(yōu)先股籌資的評價優(yōu)點：籌資風(fēng)險小股利支付即固定，又有一定彈性有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)缺點：籌資成本高籌資限制較多財務(wù)負(fù)擔(dān)重發(fā)行優(yōu)先股二、發(fā)行債券融資公司債券的類型抵押債券和信用債券記名債券和無記名債券定期償還債券和隨時償還債券短期債券和長期債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券公司債券籌資的條件企業(yè)發(fā)行債券，必須符合以下條件：1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；2）累積債券總額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；3）最近3年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券1年的利息；4）籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。債券籌資的評價優(yōu)點：債券資金成本較低可利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán)缺點：財務(wù)風(fēng)險較高限制條件較多籌資數(shù)量有限三、向銀行借款銀行借款的種類提供長期借款的機(jī)構(gòu)分類按借款是否需要提供擔(dān)保分類按借款的用途分類銀行借款籌資的評價優(yōu)點：借款籌資速度快借款成本較低借款彈性較可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用缺點：財務(wù)風(fēng)險較高限制條件較多籌資數(shù)量有限4）租賃期滿，承租方對設(shè)備的處置，按合同中規(guī)定歸承租方留購、續(xù)租或退回出租方。四、融資租賃另一個是出租方與供貨方之間訂立的一個購貨合同。2）涉及三方當(dāng)事人的關(guān)系，至少訂立兩個合同：一個是出租方與承租方之間訂立的一個租賃合同；1）兼有融資、融物兩種職能。融資租賃業(yè)務(wù)的特征融資租入固定資產(chǎn)的評價優(yōu)點：籌資速度快限制條款少設(shè)備淘汰風(fēng)險小財務(wù)風(fēng)險小缺點：成本較高負(fù)擔(dān)較重第三節(jié)資金成本與資本結(jié)構(gòu)一、資金成本的概念和內(nèi)容1.含義:資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。也稱為資本成本。(是指公司投資者所要求的平均報酬率，同時也是公式進(jìn)行投資時可以接收的最低報酬率)2.資金成本表示方法：用絕對數(shù)表示：數(shù)額用相對數(shù)表示：比率3.資金成本的內(nèi)容籌資費(fèi)用：它是指企業(yè)在籌資過程中發(fā)生的各項費(fèi)用，如銀行手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票債券的發(fā)行費(fèi)用等。使用費(fèi)用：指因使用資金而向資金所有者支付的報酬,如支付給股東的股息或紅利,支付給債權(quán)人利息等。使用費(fèi)用是資本成本的主要內(nèi)容。1、資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資金成本是評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資金成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。

二、資金成本的作用

三、資金成本的計算實際籌資額是企業(yè)實際能夠使用的資金（籌資額-籌資費(fèi)用）資金成本（率）=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）=

資金使用費(fèi)籌資金額籌資費(fèi)用個別資本成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括債券成本、長期借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者稱為債務(wù)資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。

（一）個別資金成本的計算

1、債務(wù)資金成本(1)長期借款成本銀行借款成本的計算基本與債券一致，其公式:式中：KL—長期借款成本；IL—長期借款年利息；T—企業(yè)所得稅稅率；L—長期借款籌資額，即借款本金；FL—長期借款籌資費(fèi)用率。(2)債券成本債券成本的計算公為：式中：KB—債券成本；IB—債券年利息； T—企業(yè)所得稅稅率；B—債券籌資額，按發(fā)行價格確定；FB—債券籌資費(fèi)用率。2權(quán)益資金成本(1)優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本的計算公式為:式中：KP—優(yōu)先股成本；DP—優(yōu)先股股利；PP—優(yōu)先股籌資額；FP—優(yōu)先股籌資費(fèi)用。其中，優(yōu)先股籌資額應(yīng)按優(yōu)先股的發(fā)行價格確定。(2)普通股成本普通股成本計算公式為：式中：KS—普通股成本；D1—第一年的預(yù)計股利額；G—普通股股利的預(yù)計年增長率；P0—普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；FS—籌資費(fèi)用率(3)留存收益成本計算公式為：式中：Kr—留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計算公式相同。思考：留存收益為什么也有成本？例1：長期借款本金200萬，i=12%，F(xiàn)L=0.5%，T=25%，求KL？例2：債券面值1000萬元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)率3%，T=25%，等價發(fā)行，求KB若發(fā)行價為1200萬，此時KB為多少？例3：A企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，每年支付10%的股利，則優(yōu)先股的成本為多少？例4：某公司以每股10元發(fā)行普通股6000萬股，籌資費(fèi)率5%，第一年末每股發(fā)放股利2元，以后每年增長4%，則普通股的成本為多少？由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為進(jìn)行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資本的總成本——綜合資本成本。綜合資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱為加權(quán)平均資金成本。其計算公式為：(二)綜合資金成本的計算式中：KW—加權(quán)平均資金成本W(wǎng)i—第i種個別資金占全部資金的比重Ki—第i種個別資金成本計算綜合資金成本的步驟：第一步先計算個別資金成本；第二步計算各資金的權(quán)數(shù)；第三步計算出綜合資金成本。例題

某建筑公司賬面資本總額為500萬元，其中長期借款100萬元，長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其資金成本分別為;6.7%,9.17%，11.26%，11%.試計算該公司的綜合資金成本。解：各種資金的權(quán)數(shù)為：長期借款=100÷500=20%長期債券=50÷500=10%普通股=250÷500=50%留存收益=100÷500=20%綜合資金成本KW=6.7%×20%+9.17×10%+11.26×50%+11%×20%=10.09%四、影響資金成本的因素稅金公司組織形式折舊基金發(fā)行成本杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)：人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于特定費(fèi)用（由于固定成本或固定財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤

（一）成本習(xí)性及分類1、成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、按成本習(xí)性分類

固定成本：其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。例如：按直線法計提的折舊費(fèi)、保險費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。

變動成本：其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。例如：直接材料、直接人工。單位成本中，直接材料、直接人工保持不變。

混合成本：有些成本也隨業(yè)務(wù)量變動，但不成同比例變動，不能簡單歸入變成或固定成本，稱為混合成本。3、總成本習(xí)性模型

混合成本可按一定方法分解為變動部分和固定部分單位變動成本Y=a+bx產(chǎn)銷量

總成本固定成本（二）邊際貢獻(xiàn)及其計算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。M=px-bx=(p-b)x=mxm：單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a息稅前利潤也可用利潤總額加上利息費(fèi)用求得。（凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅）三、經(jīng)營杠桿(Operationleverage)（一）概念

：經(jīng)營杠桿，也稱營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指固定成本的存在而使息稅前利潤（EBIT）變動幅度大于銷售變動幅度的現(xiàn)象。（二）經(jīng)營杠桿的度量

經(jīng)營杠桿的大小，一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)來描述。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù)。為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低，需要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。其計算公式如下：式中：DOL—為經(jīng)營杠桿系數(shù)；

ΔEBIT—為息稅前利潤變動額；

EBIT—為變動前息稅前利潤；

ΔPX—為銷售量變動額；

PX—為變動前銷售量。例：北方公司有關(guān)資料如下：試計算該企業(yè)2004年的DOL。項目2003年2004年變動額變動率銷售額10001200______變動成本600720______邊際貢獻(xiàn)______________固定成本200200______息稅前利潤_____________理論公式，利用該公式，必須以已知變動前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無法預(yù)測未來的經(jīng)營杠桿系數(shù)。計算公式：接上例，根據(jù)基期2003年數(shù)據(jù)可以推導(dǎo)出報告期2004年數(shù)據(jù)。DOL=400/200=2根據(jù)2004年算2005年DOL=480/280=1.71例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型y=10000+3x，假設(shè)該企業(yè)2005年A產(chǎn)品的銷量是10000件，每一件售價5元，按照市場預(yù)測2006年銷量將增長10%，企業(yè)2005年利息費(fèi)用為5000元。求：1、M2、EBIT3、DOL4、2006年EBIT增長率

引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量增加時，息稅前利潤將以DOL的倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

可見，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小和經(jīng)營杠桿有著重要關(guān)系。結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。四、財務(wù)杠桿(Financialleverage)(一)財務(wù)杠桿的概念：財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿或債務(wù)杠桿。它是指由于固定利息的存在而使每股利潤(稅后利潤)變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。(二)財務(wù)杠桿的度量財務(wù)杠桿的大小一般是用財務(wù)杠桿系數(shù)來加以定量描述。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialleverage)，就是每股利潤(稅后利潤)變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式如下：式中：DEF—為財務(wù)杠桿系數(shù)；ΔEPS—為普通股利潤變動額；EPS—為變動前普通股每股利潤。計算公式：式中：I—為債務(wù)利息；d—為優(yōu)先股股利；—為優(yōu)先股股利稅前額。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，長期負(fù)債的比例越大，則企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越大。(三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

在股份制企業(yè)中，由于長期負(fù)債的增加，由此而增加的財務(wù)風(fēng)險則由普通股承擔(dān)。企業(yè)的負(fù)債越多，所獲取的財務(wù)杠桿利益就越多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大，財務(wù)風(fēng)險也就越高。企業(yè)所有者欲獲取財務(wù)杠桿利益，同時也要承擔(dān)由此而引起的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真權(quán)衡利弊。影響因素：獲利能力、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率、資本規(guī)模五、復(fù)合杠桿(Totallenerage)(一)復(fù)合杠桿的含義：從企業(yè)利潤的產(chǎn)生到利潤分配的整個過程來看，既存在著固定生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在著固定財務(wù)費(fèi)用，這便使得普通股每股盈余的變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)地大于業(yè)務(wù)量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫做復(fù)合（或聯(lián)合）杠桿。(二)復(fù)合杠桿的計量：對于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)來計量。所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，也稱聯(lián)合杠桿系數(shù)或總杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。它是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其公式為：

計算公式：(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=15000+4x。假定該企業(yè)2005年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為8元，按市場預(yù)測2006年甲產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長15%。

要求：

（1）計算2005年該企業(yè)的息稅前利潤。

（2）計算2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

（3）假定企業(yè)2005年發(fā)生負(fù)債利息共計5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率25％，計算2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)。

解：（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動成本為4元，2005年該企業(yè)的息稅前利潤=10000×8-10000×4-15000=25000（元）

（2）2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=11500×（8-4）÷〔11500×（8-4）-15000〕=1.21（3）2006年的財務(wù)杠桿系數(shù)=31000/[31000-5000-300/（1-25％）]=1.28

2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=1.21×1.28=1.55

例：2006年資本總額1000萬元，負(fù)債率40%，負(fù)債利息率5%，實現(xiàn)銷售收入1000萬元，全部固定成本和利息費(fèi)用總共是220萬，變動成本率30%，預(yù)計2007年銷售收入會提高50%，其他條件不變。求：2007年的DOL、DFL、DTL，預(yù)計2007年每股利潤增長率是多少？一、資金結(jié)構(gòu)概述(一)資金結(jié)構(gòu)的含義：1.資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。2.資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成，不僅包括長期資金，還包括短期資金，主要指短期債務(wù)資金。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)，在這種情況下，短期債務(wù)資金列入營運(yùn)資金來管理。4.3資金結(jié)構(gòu)3.企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種方式不同的組合類型決定著企業(yè)資金結(jié)構(gòu)及其變化，總的來看，分為負(fù)債資金和權(quán)益資金。資金結(jié)構(gòu)問題就是債務(wù)資金的比例問題，即債務(wù)資金在資金結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。負(fù)債的意義：一定程度的負(fù)債，有利于降低企業(yè)的資金成本具有財務(wù)杠桿作用負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定(一)最佳資金結(jié)構(gòu)的含義利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債率太高時，會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。最佳資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使其綜合資金成本最低．企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。確定企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的方法一般有比較資金成本法和每股利潤分析法。1.比較成本法原理：比較成本法是通過計算各個方案下不同資金結(jié)構(gòu)的綜合資金成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，從中選擇綜合資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)的一種決策方法。

(二)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定實施步驟：確定各方案的資金結(jié)構(gòu)↓計算綜合資金成本↓進(jìn)行比較，選擇方案結(jié)論：綜合資金成本低的方案為優(yōu)。(二)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定某公司原資金結(jié)構(gòu)資料如下：

籌資方式

金額（萬元）

債券（年利率8%）

3000

普通股（每股面值1元，發(fā)行價12元，共500萬股）

6000

合計

9000

預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。

例題

企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項目，有以下兩個方案可供選擇：

方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時由于企業(yè)風(fēng)險的增加，所以普通股的市價降為11元/股（股利不變）；

方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時按照11元/股的價格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）。要求：試選擇最優(yōu)方案。

解籌資前企業(yè)的綜合資金成本：債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％普通股資金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％綜合資金成本＝3000/9000×5.6％＋6000/9000×15.5％＝12.2％

使用方案一籌資后的綜合資金成本：原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％新債務(wù)資金成本＝10％×（1－30％）＝7％普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

綜合資金成本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％

＝11.88％

使用方案二籌資后的綜合資金成本：原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％新債務(wù)資金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％綜合資金成本＝3000/11000×5.6％＋1340/11000×6.3％＋6660/11000×16.64％

＝12.37％

因為方案一的綜合資金成本最低，所以方案一為最優(yōu)方案。注意：1、如果企業(yè)是追加籌資方案，則必須融到原方案中重新計算2、對負(fù)債資金而言，若利率不同，看作不同的籌資方案處理，負(fù)債籌資有稅收擋板的作用原理：每股利潤分析法也稱每股利潤無差別點法，是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方式的每股利潤的無差別點，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤無差別點：是指能使不同資金結(jié)構(gòu)下每股利潤相等的息稅前利潤水平。EBIT→代表企業(yè)盈利能力EPS→代表股東財富2.每股利潤分析法（EBIT--EPS）步驟：先計算出不同籌資方案下的每股利潤無差別點，再根據(jù)預(yù)計息稅前利潤或每股利潤進(jìn)行判斷。結(jié)論：（1）兩個方案決策當(dāng)預(yù)計EBIT>無差別點時，選擇債務(wù)資金籌資。當(dāng)預(yù)計EBIT﹤無差別點時，選擇權(quán)益資金籌資。（2）多方案決策每股利潤大的方案為優(yōu)。例：某企業(yè)擬籌資500萬，設(shè)有兩種方案：A：普通股300萬，面值10元，KS=15%，債券200萬，利率8%B：普通股200萬，面值10元，KS=15%，優(yōu)先股100萬，股利率10%，KP=12%，銀行借款200萬，利率7%，T=30%，預(yù)計EBIT=60萬，選擇哪種方案？

=EBIT=52.86萬，選擇B方案例：某公司原有資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（每年負(fù)擔(dān)利息30萬元），普通股資本600萬元（發(fā)行普通股12萬股，每股面值50元），企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有三個：1、全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；2、全部按面值發(fā)行債券：債券利率為10%；3、發(fā)行優(yōu)先股300萬元，股息率為12%。

要求：（1）分別計算普通股籌資與債券籌資以及普通股籌資與優(yōu)先股籌資每股利潤無差別點的息稅前利潤；（2）假設(shè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后的息稅前利潤為300萬元，確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式（不考慮風(fēng)險）。（1）普通股籌資與債券籌資的每股收益無差別點：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12

EBIT＝120（萬元）

普通股籌資與優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12

EBIT＝184.29（萬元）

（2）擴(kuò)大業(yè)務(wù)后各種籌資方式的每股利潤分別為：

增發(fā)普通股：每股利潤＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）

增發(fā)債券：每股利潤＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）

發(fā)行優(yōu)先股：每股利潤＝[（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股）

因為增發(fā)債券的每股利潤最大，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。

（一）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因盡管影響資本結(jié)構(gòu)變動動因素有很多，但就某一具體企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)變動或調(diào)整有其直接的原因。這些原因，歸納起來有：1.成本過高即綜合資本成本過高，從而使得利潤下降。2.風(fēng)險過大雖然負(fù)債籌資能降低資本成本，提高利潤，但財務(wù)風(fēng)險較大。如果財務(wù)風(fēng)險過大，以至于公司無法承擔(dān)，則破產(chǎn)成本就會直接抵減因負(fù)債籌資而取得的杠桿收益。三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整3.彈性不足4.約束過嚴(yán)不同的籌資方式下，投資者對籌資者的約束程度是不同的。約束過嚴(yán)，在一定程度上有損于公司財務(wù)自主權(quán)，有損于公司靈活調(diào)度與使用資金。正是因為如此，有時，公司寧愿付出較高的代價而選擇那些約束相對較松的籌資方式。（二）資本結(jié)構(gòu)的彈性資本結(jié)構(gòu)的彈性，是指資本結(jié)構(gòu)對理財環(huán)境和財務(wù)目標(biāo)變動的適應(yīng)程度以及相應(yīng)調(diào)整的余地和幅度。資本結(jié)構(gòu)的彈性，主要表現(xiàn)在以下幾方面1.籌資數(shù)量的彈性在通常情況下，公司要適當(dāng)進(jìn)行籌資能量的儲備，使實際籌資數(shù)量低于公司的可能籌資能力。2.籌資工具的彈性不同的籌資工具具有不同的融資彈性。3.籌資方式的彈性一般認(rèn)為，負(fù)債資本籌集方式的彈性要強(qiáng)于主權(quán)資本籌集方式的彈性。4.籌資時機(jī)的彈性5.籌資成本的彈性（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法，可歸納為如下三種：1.存量調(diào)整:存量調(diào)整是指公司在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上．根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。具體方式有：（1）在債務(wù)資本過高時，將部分債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為主權(quán)資本。如將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為普通股等方式。（2）在債務(wù)資本過高時，將長期債務(wù)贖回或提前歸還，而籌集相應(yīng)的主權(quán)資本額。（3）在主權(quán)資本過高時，通過減資并增加相應(yīng)的負(fù)債額，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2.增量調(diào)整:增量調(diào)整是指通過追加籌資量，從而增加資產(chǎn)總量的方式，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。具體方式有：(1)在債務(wù)資本過高時，通過追加主權(quán)資本來改善資本結(jié)構(gòu)。如將公積金轉(zhuǎn)化為資本，或者直接增加資本。(2)在債務(wù)資本過低時，通過追加負(fù)債籌資規(guī)模來提高債務(wù)資本的比重。(3)在主權(quán)資本過低時，可通過籌集主權(quán)資本來提高主權(quán)資本的比重。3.減量調(diào)整:減量調(diào)整是指通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。具體方式有:(1)在主權(quán)資本過高時，通過減資來降低其比重，如公司購回部分普通股票等。(2)在債務(wù)資本過高時，利用稅后留存歸還債務(wù)，以減少資產(chǎn)總量，并相應(yīng)減少債務(wù)比重。小結(jié)在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌集和使用資金，往往要付出代價。企業(yè)這種為籌措和使用資金而付出的代價即為資金成本。資金成本是企業(yè)籌資活動中必須考慮的因素之一，資金成本的計算，包括個別資金成本和綜合資金成本的計算。個別資金成本的計算又包括長期借款成本、債券籌資成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等，個別資金成本的計算是綜合資金成本計算的基礎(chǔ)。企業(yè)面大體上臨著經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。這兩種風(fēng)險一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合作用，就形成了復(fù)合杠桿，復(fù)合杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)）等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，它可以測量企業(yè)的總風(fēng)險。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理的，應(yīng)通過籌資活動主動調(diào)整，使其趨于合理，以至達(dá)到最優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)涉及最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法以及資本結(jié)構(gòu)的彈性和調(diào)整。閱讀與思考：企業(yè)理財?shù)恼`區(qū)及對策一、企業(yè)理財?shù)恼`區(qū)1.資金越多越好資金是企業(yè)經(jīng)營的原動力，是企業(yè)經(jīng)營賴以依存的物質(zhì)基礎(chǔ)。資金的多少決定了企業(yè)的實力。因此，不少企業(yè)把理財?shù)闹攸c放在千方百計地籌資上，總以為只要有了資金，企業(yè)經(jīng)營就會如魚得水、效益日長。但事實上，很多企業(yè)的資金量并不缺乏，缺乏的是營運(yùn)資金及運(yùn)用資金的能力，不能合理、有效的使用資金。

隨著資金的不斷籌集，將必然導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的減少，劣質(zhì)資產(chǎn)多，資產(chǎn)流動性差，變現(xiàn)能力不強(qiáng)。2.持有現(xiàn)金資產(chǎn)越多越好現(xiàn)金是企業(yè)中普遍可接受的、流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，可滿足企業(yè)日常業(yè)務(wù)的支付需要，可防止意想不到的支出，可用于投機(jī)性的購買機(jī)會。因此不少企業(yè)總以為手中現(xiàn)金資產(chǎn)越多越好，這樣才會心中有底、游刃有余。但是殊不知，流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其收益性是最差的。如果置存過量的現(xiàn)金，會造成資金不能投入周轉(zhuǎn)，無法取得盈利而遭受損失。

一個企業(yè)需要持有多少先進(jìn)，應(yīng)根據(jù)自身的情況，制定最佳現(xiàn)金持有量，在現(xiàn)金的流動性和盈利能力之間做出最佳選擇。3.籌資比用資重要現(xiàn)實中，有些企業(yè)總是把資金掛在嘴上，并不為籌資而疲于奔命。似乎企業(yè)的理財目標(biāo)便是籌資，似乎是只要籌到資便是見到效益。殊不知，任何籌資渠道來的錢都是不是免費(fèi)的大餐，而很可能是一塊燙手的山芋，因為資金的提供者中歐年糕獲得期望中的收益，這是不能打折扣的。如果企業(yè)沒有好的投資項目，沒有科學(xué)、有效地使用資金，使取得的資金產(chǎn)生效益，或產(chǎn)生的效益

低于籌資成本，這樣企業(yè)苦苦籌集到的資金越多，其效益會越差，豈不是還不如沒有這筆錢？“企業(yè)在為銀行打工”就形象地放映了這種情況。4.會計核算重于財務(wù)管理。長期以來，許多企業(yè)注重會計核算，并將大部分時間和精力花在核算上，在核算的規(guī)范、準(zhǔn)確、及時、全面等方面，下了不少的氣力，也取得了較好的效果。然而卻忽視了財務(wù)管理，將財務(wù)管理的理財工作變成了核算的一個輔助成分，處于次要地位，將企業(yè)資金管理僅僅理解為對資金使用的合法性進(jìn)行監(jiān)督，至于有效地調(diào)度資金，運(yùn)籌資金，降低資金使用成本，提高資金使用效率

等內(nèi)容卻未真正納入其職責(zé)范圍。使財務(wù)部門的職能還停留在對經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的事后反映、核算上，或是對經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的事后監(jiān)督上。5.舉債經(jīng)營有利無弊。眾所周知，舉債經(jīng)營具有財務(wù)杠桿作用。因此有些企業(yè)雖然不刻意追求較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但對高負(fù)債率卻熟視無睹，無形中形成這樣一種觀念，似乎負(fù)債越多，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，對企業(yè)越有益。事實上，舉債的財務(wù)杠桿作用必須要有特定的前提條件，這就是總資產(chǎn)報酬率必須大于債務(wù)成本率。

目前，很多企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)利率的，這就是說，其通過舉債獲得的資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤連債務(wù)成本也負(fù)擔(dān)不了，何以談杠桿作用？同時，就是在總資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債成本率的情況下，負(fù)債越大，財務(wù)杠桿作用越大，但其財務(wù)風(fēng)險也隨之越大，特別是對上市企業(yè)來說，將直接影響到其股票市價的高低。而且，即使講杠桿作用，也要求在權(quán)益性資本和