半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：半導(dǎo)體存儲(chǔ)板塊

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）半導(dǎo)體存儲(chǔ)板塊24半年報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)及跟蹤（中）2024年09月12日投資策略

24H1，江波龍/佰維存儲(chǔ)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.39/34.41億元，同比+143.82%/+199.64%，營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)；單季度來(lái)看，24Q2，江波龍/佰維存儲(chǔ)單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.86/17.14億元，分別環(huán)比+2.99%/-0.72%，

與

24Q1

基

本

保

持

穩(wěn)

定

；

24H1

，

江

波

龍

/

佰

維

存

儲(chǔ)

分

別

實(shí)

現(xiàn)

歸

母

凈

利

5.94/2.83

億

元

，

同

比+199.64%/+195.58%；單季度來(lái)看，24Q2，江波龍/佰維存儲(chǔ)單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10/1.16億元，實(shí)現(xiàn)單季度銷售毛利率22.65%/26.37%，分別環(huán)比-1.74/+1.63pct，佰維存儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)單季度毛利率連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，第二季DRAM合約價(jià)季漲幅上修至13~18%；NAND

Flash合約價(jià)季漲幅同步上修至約15~20%，全線產(chǎn)品僅eMMC/UFS價(jià)格漲幅較小，約10%。2024年DRAM及NAND

Flash在各類AI延伸應(yīng)用，如智能手機(jī)、服務(wù)器、筆電的單機(jī)平均搭載容量均有成長(zhǎng)，又以服務(wù)器領(lǐng)域成長(zhǎng)幅度最高，Server

DRAM單機(jī)平均容量預(yù)估年增17.3%；Enterprise

SSD則預(yù)估年增13.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求回暖不及預(yù)期；存儲(chǔ)終端價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體進(jìn)程不及預(yù)期。

個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)提示：江波龍：存儲(chǔ)終端價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；佰維存儲(chǔ)：存儲(chǔ)終端價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，先進(jìn)封測(cè)項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2目錄1、相關(guān)公司24半年報(bào)跟蹤2、存儲(chǔ)行業(yè)跟蹤3、終端需求跟蹤4、風(fēng)險(xiǎn)提示3國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司24Q2營(yíng)收與24Q1保持環(huán)比基本穩(wěn)定

24H1，江波龍/佰維存儲(chǔ)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.39/34.41億元，同比+143.82%/+199.64%，營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)；單季度來(lái)看，24Q2，江波龍/佰維存儲(chǔ)單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.86/17.14億元，分別環(huán)比+2.99%/-0.72%，與24Q1基本保持穩(wěn)定。圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司單季度營(yíng)收（億元）圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司單季度營(yíng)收環(huán)比增速（%）資料：wind，證券研究所424H1模組廠商歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比顯著增長(zhǎng)

24H1，江波龍/佰維存儲(chǔ)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.94/2.83億元，同比+199.64%/+195.58%；單季度來(lái)看，24Q2，江波龍/佰維存儲(chǔ)單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10/1.16億元，實(shí)現(xiàn)單季度銷售毛利率22.65%/26.37%，分別環(huán)比-1.74/+1.63pct，佰維存儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)單季度毛利率連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司單季度歸母凈利（億元）圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司單季度銷售毛利率（%）資料：wind，證券研究所524Q2模組廠商存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比小幅提升

24Q2，江波龍/佰維存儲(chǔ)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別在192/250天，分別環(huán)比+7%/+3%，22年初至今二者存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均水平分別在185/305天。圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司存貨情況（億元）圖：國(guó)內(nèi)主要存儲(chǔ)模組上市公司存貨環(huán)比增速（%）資料：wind，證券研究所6佰維存儲(chǔ)：于東莞松山湖布局晶圓級(jí)封測(cè)

公司于

2023

年

11

月正式落地東莞松山湖的晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)制造項(xiàng)目（該項(xiàng)目主體公司為公司控股子公司廣東芯成漢奇），旨在打造大灣區(qū)先進(jìn)封測(cè)的標(biāo)桿。公司晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)制造項(xiàng)目正穩(wěn)步向前推進(jìn)，構(gòu)建了完整的、國(guó)際化的專業(yè)晶圓級(jí)先進(jìn)封裝技術(shù)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員均具備在國(guó)際知名半導(dǎo)體企業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)，具有成熟研發(fā)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，為項(xiàng)目的實(shí)施定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。項(xiàng)目建成后可以提升大灣區(qū)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平，為大灣區(qū)的集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到補(bǔ)鏈和強(qiáng)鏈作用，有力提升大灣區(qū)新質(zhì)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)換速率。

市場(chǎng)對(duì)

2.5D/3D

先進(jìn)封裝服務(wù)需求急迫，廣東芯成漢奇已經(jīng)開(kāi)展了相關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)，包括：多層高密度線寬

RDL

技術(shù)、小間距

uBump、TSV

開(kāi)口硅基晶圓級(jí)轉(zhuǎn)接板處理技術(shù)以及

3D

堆疊等先進(jìn)封裝技術(shù)。在設(shè)計(jì)層面公司搭建了適應(yīng)于

3DIC

的信號(hào)、電源完整性分析仿真、熱仿真、Stress

仿真、模流仿真與多物理場(chǎng)仿真工具平臺(tái)。在工藝層面擬采用一流的晶圓級(jí)工藝和設(shè)備，滿足大客戶需求。7佰維存儲(chǔ)：深耕海外市場(chǎng)，加強(qiáng)Meta等國(guó)際知名客戶合作

2024

年，公司在海外業(yè)務(wù)方面，實(shí)施積極的全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與

HP、Acer、Google、Meta、摩托羅拉、HMD

等國(guó)際知名客戶的深度合作；并通過(guò)積極構(gòu)建全球分布的立體化銷售/生產(chǎn)交付網(wǎng)絡(luò)，以優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和最佳的本地化服務(wù)，突破區(qū)域

OEM

市場(chǎng)，不斷提升公司在全球市場(chǎng)的份額和品牌影響力。在智能穿戴領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已進(jìn)入

Google、小米、Meta、小天才等國(guó)際知名智能穿戴廠商。

公司先后獲得惠普（HP）、宏碁（Acer）、掠奪者（Predator）等國(guó)際知名品牌的存儲(chǔ)器產(chǎn)品全球運(yùn)營(yíng)授權(quán)以及聯(lián)想（Lenovo）在海外區(qū)域市場(chǎng)的存儲(chǔ)器產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)授權(quán)，其中，掠奪者（Predator）Hera

DDR5

榮獲“2024

年度法國(guó)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)（FDA）”；掠奪者（Predator）GM7000

512GB

固態(tài)硬盤(pán)榮獲

PCMag“2024

年度適配

PS5

的最佳

SSD

之一”“2024

年度最佳內(nèi)臵

SSD

之一”。8行業(yè)跟蹤：24Q1

DRAM合約價(jià)+20%，NAND

Flash

+23~28%

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，24年3月，觀察到DRAM供應(yīng)商庫(kù)存雖已降低，但尚未回到健康水位，且在虧損狀況逐漸改善的情況下，進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率，整體一季度DRAM及NAND

Flash價(jià)格漲幅分別達(dá)到20%及23~28%。圖：24Q1

DRAM合約價(jià)漲幅圖：

24Q1

NAND

Flash合約價(jià)漲幅資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所9行業(yè)跟蹤：24Q2

DRAM合約價(jià)漲幅上修至13~18%，NAND

Flash約15~20%

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，第二季DRAM合約價(jià)季漲幅上修至13~18%；NAND

Flash合約價(jià)季漲幅同步上修至約15~20%，全線產(chǎn)品僅eMMC/UFS價(jià)格漲幅較小，約10%。圖：24Q2

DRAM及NAND

Flash合約價(jià)漲幅預(yù)測(cè)資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所10行業(yè)跟蹤：24H2

DRAM、NAND

Flash季度合約價(jià)預(yù)測(cè)

根據(jù)TrendForce集邦咨詢最新調(diào)查，存儲(chǔ)器模組廠從2023年第三季后開(kāi)始積極增加DRAM（內(nèi)存）庫(kù)存，到2024年第二季庫(kù)存水位已上升至11-17周。然而，消費(fèi)電子需求未如預(yù)期回溫，如智能手機(jī)領(lǐng)域已出現(xiàn)整機(jī)庫(kù)存過(guò)高的情況，筆電市場(chǎng)也因?yàn)橄M(fèi)者期待AI

PC新產(chǎn)品而延遲購(gòu)買，市場(chǎng)繼續(xù)萎縮。這種情況下，以消費(fèi)產(chǎn)品為主的存儲(chǔ)器現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始走弱，第二季價(jià)格較第一季下跌超過(guò)30%。盡管現(xiàn)貨價(jià)至八月份仍與合約價(jià)脫鉤，但也暗示合約價(jià)的潛在趨勢(shì)。表：24H2

DRAM及NAND

Flash合約價(jià)漲幅預(yù)測(cè)資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所11需求：AI+半導(dǎo)體驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)需求提升

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，2024年DRAM及NAND

Flash在各類AI延伸應(yīng)用，如智能手機(jī)、服務(wù)器、筆電的單機(jī)平均搭載容量均有成長(zhǎng)，又以服務(wù)器領(lǐng)域成長(zhǎng)幅度最高，Server

DRAM單機(jī)平均容量預(yù)估年增17.3%；Enterprise

SSD則預(yù)估年增13.2%。圖：2023-2024年三大終端應(yīng)用DRAM及NAND

Flash單機(jī)平均搭載容量年成長(zhǎng)率資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所12需求：預(yù)計(jì)24年全球服務(wù)器出貨量+2.05%，AI服務(wù)器占比約12.1%

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，服務(wù)器整機(jī)出貨趨勢(shì)24年主要?jiǎng)幽苋砸悦老礐SP為大宗，但整體需求尚未恢復(fù)至疫情前成長(zhǎng)幅度，預(yù)估2024年全球服務(wù)器整機(jī)出貨量約1365.4萬(wàn)臺(tái)，年增約2.05%。同時(shí)，市場(chǎng)仍聚焦部署AI服務(wù)器，AI服務(wù)器出貨占比約12.1%。圖：2020-2024年全球服務(wù)器整機(jī)出貨量同比增速（%）資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所13需求：AI服務(wù)器對(duì)大容量SSD需求持續(xù)看漲

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，受到供應(yīng)商減產(chǎn)影響，自2023年第四季起涌進(jìn)的大容量訂單需求尚未被完全滿足，加上其它終端產(chǎn)品欲憑借建臵低價(jià)庫(kù)存的采購(gòu)策略而擴(kuò)大訂單，同時(shí)，AI服務(wù)器帶動(dòng)大容量存儲(chǔ)需求明顯成長(zhǎng)，部分北美客戶開(kāi)始擴(kuò)大采用QLC大容量SSD取代HDD，帶動(dòng)第一季Enterprise

SSD采購(gòu)位元季增逾兩成，在量?jī)r(jià)齊漲的情況下，2024年第一季EnterpriseSSD營(yíng)收達(dá)37.58億美元，季增62.9%。

TrendForce集邦咨詢表示，第二季AI服務(wù)器對(duì)大容量SSD的需求持續(xù)看漲，除了推升第二季Enterprise

SSD合約價(jià)格續(xù)漲超過(guò)兩成，第二季Enterprise

SSD營(yíng)收成長(zhǎng)幅度續(xù)增約20%。資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所14需求：預(yù)期AI

NB浪潮將帶動(dòng)DRAM

Content增長(zhǎng)

根據(jù)TrendForce集邦微信公眾號(hào)，2025年隨著AI應(yīng)用完善、能處理復(fù)雜任務(wù)、提供更好的用戶體驗(yàn)并提高生產(chǎn)力，將帶動(dòng)消費(fèi)者對(duì)于更智能、更高效的終端設(shè)備需求迅速增長(zhǎng)，AI

NB滲透率將快速成長(zhǎng)至20.4%的水位，預(yù)期AI

NB浪潮亦將帶動(dòng)DRAM

Content增長(zhǎng)。

TrendForce集邦咨詢預(yù)估，NB

DRAM平均搭載容量將自2023年的10.5GB年增12%至2024年的11.8GB。展望2025年，隨AI

NB滲透率自2024年的1%提升至2025年的20.4%，且AI

NB皆搭載16GB以上DRAM，將至少帶動(dòng)整體平均搭載容量增長(zhǎng)0.8GB，增幅至少為7%。資料：TrendForce集邦微信公眾號(hào)，證券研究所15需求：24Q2全球可穿戴手環(huán)出貨量達(dá)4430萬(wàn)部，基礎(chǔ)款手表出貨量同比+6%

根據(jù)199IT互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心微信公眾號(hào)援引Canalys，全球可穿戴手環(huán)出貨量在2024年第二季度增長(zhǎng)0.2%，達(dá)到4430萬(wàn)部?；A(chǔ)款手表繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)，出貨量同比增長(zhǎng)6%?；A(chǔ)款手表占可穿戴手環(huán)市場(chǎng)的48%，是迄今為止的最高份額。與2023年第二季度相比，智能手表的出貨量保持不變，主要由于三星、Garmin、和谷歌的積極勢(shì)頭抵消了蘋(píng)果的下滑。圖：全球可穿戴設(shè)備出貨情況圖：全球前五大可穿戴設(shè)備企業(yè)份額及24Q2份額情況資料：199IT互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心微信公眾號(hào)，證券研究所16需求：

24Q2全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)同比+12.6%

根據(jù)消費(fèi)電子行業(yè)資訊公眾號(hào)援引Canalys

，24Q2全球個(gè)人智能音頻市場(chǎng)（包括

TWS、無(wú)線頸掛式耳機(jī)和無(wú)線頭戴式耳機(jī)）表現(xiàn)強(qiáng)勁，多個(gè)細(xì)分