2024年通信行業(yè)市場前景及投資研究報告：破發(fā)

證券研究報告2024年通信行業(yè)中報總結(jié)及下半年展望行業(yè)評級：看好2024年9月核心觀點在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，在電信運營商、AI等的帶動下，通信板塊上半年經(jīng)營情況繼續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。?

2024年上半年，通信行業(yè)營收合計14894億元，同比增長5.5%，板塊歸母凈利潤合計1414億元，同比增長7.0%。剔除三大運營商和合計為4168億元，同比增長12.6%，歸母凈利潤合計為276億元，同比增長10.9%。通訊，板塊營收?

AI領(lǐng)域上半年凈利潤增長47.4%，電信運營商增長6.2%；我們繼續(xù)下半年看好景氣度向好的細分領(lǐng)域：電信運營商、

AI

、海纜、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&特種通信、鐵路信息化等。?

電信運營商：運營商業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健高質(zhì)量增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長+占比提升貢獻主要增長動能，同時資本開支占收比下降帶動利潤釋放；下半年移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)累計收入增速有望企穩(wěn)回升，現(xiàn)金流得到改善，推薦中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。?

AI：AI產(chǎn)業(yè)鏈有望開始進入AI應(yīng)用發(fā)展驅(qū)動算力投入的正反饋循環(huán)周期，英偉達發(fā)布GB200，有望帶動1.6T光模塊以及液冷需求，推薦光模塊行業(yè)中際旭創(chuàng)，關(guān)注新易盛、

天孚通信、源杰科技等；推薦液冷環(huán)節(jié)英維克等；推薦AI應(yīng)用行業(yè)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。?

海纜：江蘇海風(fēng)存量項目持續(xù)推進，深遠海新項目有望逐步落地，市場空間將提升，歐洲能源互聯(lián)需求持續(xù)向上，海纜訂單有望外溢，推薦江蘇本地頭部海纜供應(yīng)商：中天科技、亨通光電。?

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&特種通信：國防信息化持續(xù)得到重視，新成立信息支援部隊有望帶動行業(yè)需求持續(xù)升級。國內(nèi)GW和G60星座持續(xù)推進，北三應(yīng)用進入規(guī)模推廣階段，推薦華測導(dǎo)航、海格通信、上海瀚訊、鋮昌科技、七一二等。?

鐵路信息化：工信部已向國鐵集團批復(fù)5G-R試驗頻率，正式打響鐵路5G建設(shè)發(fā)令槍，5G-R網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望在4-6年高峰建設(shè)，主要投資周期明顯縮短，建設(shè)高峰期投資規(guī)模將明顯集中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)彈性空間可觀，推薦佳訊飛鴻、思維列控等。?

風(fēng)險提示：

AI發(fā)展不及預(yù)期、低軌衛(wèi)星發(fā)展不及預(yù)期、鐵路5G發(fā)展不及預(yù)期等2010203042024年行業(yè)中報總結(jié)下半年景氣領(lǐng)域展望目錄投資建議風(fēng)險提示C

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S3012024年行業(yè)中報總結(jié)4中報總結(jié)-營收和歸母凈利潤保持穩(wěn)健增長1.1??近五年來，在數(shù)字中國、新基建以及AI等發(fā)展帶動下，通信板塊總營收及歸母凈利潤保持穩(wěn)步增長趨勢。2024年上半年，通信行業(yè)營收合計14893.55億元，同比增長5.48%，板塊歸母凈利潤合計1413.66億元，同比增長7.0%。剔除三大運營商和塊營收合計為4168.09億元，同比增長12.63%，歸母凈利潤合計為275.81億元，同比增長10.88%。通訊，板2024年中報板塊總體營業(yè)收入&增速2024年中報板塊總體歸母凈利潤&增速16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%1,6001,4001,2001,00080030%25%20%15%10%5%14,89414,1201,41422%15%13,3881,32125%17%24%15%1,22512,03810,4551,04790811%7%13%12%11%8%1%10%6004,1685%3,7015%3,6563,2534000%1590%2762,6564%246249197-5%200-5%-10%1%0%02020H1板塊合計2021H1剔除三大運營商和2022H1外的合計2023H1YOY-板塊合計2024H1YOY-剔除2020H1板塊合計2021H1剔除三大運營商和2022H1外的合計2023H1YOY-板塊合計2024H1YOY-剔除5數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所中報總結(jié)-盈利能力表現(xiàn)良好1.1??毛利率：2024年上半年，通信行業(yè)毛利率為31.03%，同比提升3.53pct，創(chuàng)近5年新高。我們認為主要由于光模塊、PCB板塊占比持續(xù)增長，毛利率同比大幅提升所致。凈利率為15.1%，同比下滑0.33pct，主要由于費用率提升。費用率：2024年上半年，通信行業(yè)銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為6.98%、5.43%、4.41%，同比分別提升0.52pct/0.12pct/0.61pct，合計費用率為16.82%，同比提升1.25pct。通信行業(yè)毛利率情況（21H1-24H1）通信行業(yè)費用率情況（21H1-24H1）8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%7.32%5.77%7.31%31.03%30.20%6.98%27.37%27.50%15.43%6.46%6.00%5.43%4.41%5.31%15.10%14.40%14.13%3.79%3.80%3.07%0.00%2021H12022H1毛利率2023H12024H12021H12022H12023H12024H1凈利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率6數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所中報總結(jié)-行業(yè)公司營收和歸母凈利潤增速分布1.1?營收負增速及低增速公司數(shù)量顯著減少，高增速公司數(shù)量增加。2024年上半年，營收負增長公司數(shù)量有51家，較23年中減少11家，主要集中在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化和無線設(shè)備板塊；增速分布在0-10%范圍內(nèi)的公司有31家，較23年中減少9家；增速分布在10%-20%范圍內(nèi)的公司有23家，較23年中增加7家；增速分布在20%-40%范圍內(nèi)的公司有25家，

23年中增加8家，高于40%以上合計21家，較23年中增加5家，主要集中在光模塊、PCB、IDC等AI板塊。?歸母凈利潤負增速&高增速公司數(shù)量增加。

2024年上半年，歸母凈利潤負增長公司數(shù)量有76家，較23年中增加3家，主要集中在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化、新型工業(yè)化等板塊；增速分布在0%-20%范圍內(nèi)的公司有27家，較23年中減少5家；增速分布在20%-40%范圍內(nèi)的公司有9家，較23年中減少10家；增速高于40%合計39家，較23年中增加12家，主要集中在光模塊、PCB、液冷、銅纜等AI板塊。23H1&24H1通信行業(yè)公司營收增速分布（單位：家）23H1&24H1通信行業(yè)公司歸母凈利潤增速分布（

單位：家

）7060504030201007060504030201006251585640322325231831199271291617817553362103222<-20%-20%-0%0-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%>100%<00-10%10%-20%20%-40%23H140%-60%60%-80%80%-100%>100%24H123H124H17數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所中報總結(jié)-細分行業(yè)增速對比1.1????2024年上半年，AI算力、物聯(lián)網(wǎng)與終端創(chuàng)新、運營商板塊實現(xiàn)營收和歸母凈利潤雙增長。AI算力：受益于全球AI行業(yè)高速發(fā)展，對算力基礎(chǔ)設(shè)施投入持續(xù)加大，光模塊等細分領(lǐng)域出海頭部公司已經(jīng)逐步兌現(xiàn)業(yè)績。物聯(lián)網(wǎng)與終端創(chuàng)新：24H1同比大幅改善，主要由于23H1同期移遠通信、有方科技等公司虧損，24H1實現(xiàn)扭虧盈利。運營商：板塊持續(xù)開源節(jié)流業(yè)績穩(wěn)健增長，受益于良好的成本費用管控和B端新興業(yè)務(wù)優(yōu)秀表現(xiàn)，利潤增速表現(xiàn)良好。同時積極開拓云計算、大數(shù)據(jù)、AI等新興業(yè)務(wù)，構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，科技成長的屬性逐步增強。?特種通信：受訂單節(jié)奏影響，板塊業(yè)績持續(xù)承壓，隨著信息支援部隊成立，國防信息化有望持續(xù)加大投入，疊加國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，板塊有望迎來反轉(zhuǎn)。2024年上半年分板塊營業(yè)收入、歸母凈利率、毛利率情況（單位：億元）單位：億元營業(yè)收入23H1歸母凈利潤23H1毛利率21H122H124H1

24H1增速

21H122H124H1

24H1增速

21H122H123H124H1AI物聯(lián)網(wǎng)與終端創(chuàng)新通信+能源運營商1293.01515.51428.21839.3312.328.8%27.5%7.5%92.015.927.4808.951.825.825.2106.3103.2152.117.647.4%53.5%-14.2%6.2%21.8%22.9%13.3%29.3%29.9%28.2%34.9%21.7%21.3%14.1%28.8%30.8%28.7%35.6%22.5%21.7%180.3884.98253.7841.4295.8288.4229.7913.09134.1944.7308.1342.8244.8985.816.643.0933.556.627.841.511.548.721.4%13.8%28.6%34.8%29.8%36.7%20.4%12.9%29.9%33.2%33.1%36.3%1059.441.89812.3

10100.62.9%1017.765.11080.563.7設(shè)備商969.3290.8388.8973.4272.9335.80.4%-2.2%-5.7%-32.7%行業(yè)信息化特種通信-6.2%-13.6%27.826.247.231.88數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所中報總結(jié)-各細分板塊增速表現(xiàn)1.1?2024年上半年，二級板塊中表現(xiàn)較好的包括光器件、光伏支架、PCB和無線模組等，光器件和PCB主要受益于海外AI高景氣，相關(guān)配套產(chǎn)品快速放量，帶動板塊業(yè)績快速提升。無線模組主要由于23H1板塊內(nèi)移遠通信、有方科技等公司虧損。24H1各細分板塊增速表現(xiàn)（橫軸：營收增速，縱軸：歸母凈利潤增速）100%無線模組（29%，270%）PCB光器件80%60%40%20%0%液冷終端創(chuàng)新銅纜云計算服務(wù)AI應(yīng)用控制器電力信息化運營商主設(shè)備IDC服務(wù)器&交換機-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%行業(yè)信息化海纜鐵路信息化汽車三化-20%連接器衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)光纖通信-40%傳感器特種檢測儲能仿真儀器運營商IT系統(tǒng)北斗-60%應(yīng)急連接器軍工通信9-80%數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所中報總結(jié)-前30大市值公司表現(xiàn)1.1營收（億元）歸母凈利潤（億元）2024/6/30毛利率（%）2024/6/30公司代碼公司名稱總市值（億元）2024/6/3024H1yoy24H1yoy600941.SH601728.SH600050.SH300308.SZ000063.SZ600845.SH300502.SZ601698.SH000938.SZ688009.SH600522.SH300394.SZ300628.SZ300442.SZ600487.SH000988.SZ688375.SH002281.SZ002465.SZ600131.SH301165.SZ002130.SZ688100.SH688387.SH300017.SZ601869.SH600498.SH600562.SH002837.SZ300627.SZ中國移動中國電信中國聯(lián)通中際旭創(chuàng)通訊22,520.195,581.941,475.551,220.951,187.68844.56664.79633.66564.58550.67442.32425.35416.68410.87348.80300.54233.58231.35224.61198.05180.28177.77176.20176.07175.51174.32171.30162.06160.86153.845,467.442,659.731,973.41107.99624.8767.433.0%802.01218.1260.3923.5857.3213.318.655.3%30.8130.8426.0133.1340.4736.1343.0429.7319.0329.3616.6857.7765.2534.5716.5423.4435.1422.6932.1220.0135.9833.2338.5025.2631.7327.9021.3341.4030.9958.442.8%2.9%8.2%10.9%284.3%4.8%169.7%2.9%寶信軟件新易盛18.8%109.1%-6.3%5.3%14.6%200.0%52.7%-2.1%-12.3%-25.3%177.2%32.1%37.6%28.8%7.4%27.28中國衛(wèi)通紫光股份中國通號中天科技天孚通信億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)潤澤科技亨通光電華工科技國博電子光迅科技海格通信國網(wǎng)信通銳捷網(wǎng)絡(luò)沃爾核材威勝信息信科移動-U網(wǎng)宿科技長飛光纖烽火通信國?？萍加⒕S克11.484.06379.51143.32214.1615.5610.0015.9914.606.54-14.0%6.3%134.3%30.5%112.5%14.8%3.5%26.6713.609.6735.75266.1452.0016.096.2513.03-32.2%10.5%-9.9%-5.1%4.4%2.45-20.8%-12.6%-37.1%-6.9%10.1%43.04%26.5%15.9%15.1%-37.8%8.7%31.102.0925.911.9626.822.3250.431.5430.9522.16%20.8%-13.2%-1.1%-22.7%-7.0%0.0%4.1912.232.7229.92-0.612.9723.0053.483.78138.4915.592.173.463.1%17.1338.2%22.9%1.8399.6%43.0%華測導(dǎo)航14.842.5110數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所（以2024年8月30日收盤價計算）下半年景氣領(lǐng)域展望1.2結(jié)合細分環(huán)節(jié)景氣度，我們當前重點推薦幾個領(lǐng)域：?特種通信（含衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、人工智能（含熱管理）、專用網(wǎng)絡(luò)（鐵路、工業(yè)等）、電信運營商（數(shù)據(jù)要素）等。用戶應(yīng)用添加標題數(shù)據(jù)要素算力網(wǎng)絡(luò)保障11數(shù)據(jù)：浙商證券研究所下半年景氣領(lǐng)域展望1.2結(jié)合細分環(huán)節(jié)景氣度，我們當前重點推薦幾個領(lǐng)域：?特種通信（含衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、人工智能（含熱管理）、專用網(wǎng)絡(luò)（鐵路、工業(yè)等）、電信運營商（數(shù)據(jù)要素）等。7光模塊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)6543210海纜液冷鐵路5G汽車新三化電信運營商物聯(lián)網(wǎng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)器&交換機光纖光纜IDC無線設(shè)備01234567數(shù)據(jù)：浙商證券研究所預(yù)期差1202下半年景氣領(lǐng)域展望13電信運營商：24H1業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢2.1?2024H1三大運營商業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。中國移動：營業(yè)收入同比增長3.0%，其中主營業(yè)務(wù)收入同比增長2.5%，歸母凈利潤同比增長5.3%。中國電信：營業(yè)收入同比增長

2.8%，其中服務(wù)收入同比增長4.3%，高于3%的行業(yè)增幅，歸母凈利潤同比增長8.2%。中國聯(lián)通：營業(yè)收入同比增長2.9%，其中服務(wù)收入同比增長2.7%，歸母凈利潤同比增長10.9%。?上半年行業(yè)情況：電信業(yè)務(wù)收入同比增長3%，其中：移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)同比下降2.3%，固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)同比增長5.4%，新興業(yè)務(wù)收入同比增長11.4%。圖表：

三大運營商營收及同比增速（億元，%）圖表：

三大運營商歸母凈利潤及同比增速（億元，%）中國移動移動營收YoY中國電信中國聯(lián)通中國移動中國電信中國聯(lián)通電信營收YoY聯(lián)通營收YoY移動歸母凈利YoY電信歸母凈利YoY聯(lián)通歸母凈利YoY600040002000016%14%12%10%8%900800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%6%4%2%0%-2%-4%0%2019H12020H12021H12022H12023H12024H12019H12020H12021H12022H12023H12024H114數(shù)據(jù)：Wind，浙商證券研究所電信運營商：下半年移動ARPU/現(xiàn)金流均有望改善2.1??展望全年，三大運營商業(yè)績指引積極。中國移動：指引在上半年的基礎(chǔ)上努力實現(xiàn)收入增幅穩(wěn)步提升、利潤良好增長。中國電信：指引全年收入良好增長，凈利潤增幅高于收入增幅。中國聯(lián)通：指引營業(yè)收入穩(wěn)健增長，稅前利潤雙位數(shù)增長。7月行業(yè)整體數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。1-7月電信業(yè)務(wù)累計收入增速企穩(wěn)，移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)累計收入降幅收窄。單7月來看，電信業(yè)務(wù)收入同比增速3.0%，較6月單月同比下滑0.2%明顯改善，單月同比增速創(chuàng)近4個月新高；移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入同比下降0.9%，單月同比降幅較前2個月大幅收窄（5月、6月單月降幅分別為5.3%、4.2%）。?受政企客戶回款節(jié)奏等因素影響，運營商上半年現(xiàn)金流有所承壓，全年有望改善。預(yù)計后續(xù)隨運營商加大回款力度、項目和客戶的精細化管理，全年現(xiàn)金流有望逐步好轉(zhuǎn)。圖表：

電信業(yè)務(wù)收入增速（%）圖表：移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入增速電信業(yè)務(wù)收入增速移動數(shù)據(jù)流量累計收入同比增速1.0%0.0%8%6%4%2%0%-1.0%-2.0%-3.0%3.00%-2.10%-2.30%3.00%15數(shù)據(jù)：工信部，浙商證券研究所2.2

AI-光模塊：頭部光模塊公司業(yè)績呈現(xiàn)高增長??全球AI高速發(fā)展，光模塊作為算力基礎(chǔ)設(shè)施重要部分，產(chǎn)品持續(xù)升級有望帶來量價齊升，800G需求穩(wěn)步釋放，1.6T即將貢獻新成長。2024年上半年，旭創(chuàng)、新易盛、天孚等行業(yè)龍頭公司持續(xù)受益于海外AI需求放量，實現(xiàn)營收和歸母凈利潤的高增長，其中旭創(chuàng)24H1營收同比增速170%，歸母同比增速284%，新易盛24H1營收同比增速109%，歸母同比增速200%，天孚24H1營收同比增速134%，歸母同比增速177%。20H1-24H1光模塊板塊營收、歸母及相關(guān)增速營收（億元）22H1

23H140.04歸母凈利潤（億元）22H1

23H14.92

6.1420H132.4521H132.9824H1107.9915.5627.281.2024H1-YOY170%134%109%96%20H13.6521H13.4124H123.5824H1-YOY284%中際旭創(chuàng)天孚通信新易盛42.315.773.938.370.000.003.282.291.242.093.380.0025.5827.4414.244.9014.410.886.6413.050.611.261.910.000.000.280.390.380.250.270.002.093.42-0.571.383.230.320.370.120.420.230.580.730.672.933.490.611.734.610.490.610.330.950.270.580.750.703.115.63-0.872.362.880.190.29-0.180.720.200.321.420.482.395.821.566.548.650.110.310.120.800.330.300.140.542.096.250.80177%200%-45%4%14.791.23源杰科技聯(lián)特科技仕佳光子太辰光3.104.192.994.3746%3.614.293.304.4936%-167%11%3.164.763.905.1031%騰景科技光庫科技博創(chuàng)科技德科立1.341.681.672.1227%61%3.073.153.394.2124%-4%5.166.286.327.5219%-90%13%3.834.333.594.0914%光迅科技華工科技劍橋科技31.3746.3914.5835.4262.1814.3528.1550.2417.4031.1052.0017.6210%-13%7%4%1%-49%16數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所2.2

AI-光模塊：CSP資本開支向上，1.6T即將放量??AI產(chǎn)業(yè)鏈有望開始進入AI應(yīng)用發(fā)展驅(qū)動算力投入的正反饋循環(huán)周期。CSP大廠加大資本開支投入。AI已經(jīng)成為大廠業(yè)績的新增長點，各大廠商有望持續(xù)加大算力投入，24Q2海外云廠商資本開支超預(yù)期，25年資本開支再上調(diào)10%。四大CSP廠商24Q2資本開支為532億美元，同比+64%，環(huán)比+23%，超出彭博一致預(yù)期的496億美元7.3%。?GB200發(fā)布，1.6T放量在即。在GTC

2024大會上，英偉達發(fā)布了其最新產(chǎn)品GB200，其服務(wù)器與交換機端口速率也實現(xiàn)了翻倍提升，有望引領(lǐng)AI光模塊從現(xiàn)有的800G向更高性能的1.6T升級。英偉達新產(chǎn)品規(guī)劃圖頭部CSP廠商季度資本開支（單位：億美元）17數(shù)據(jù)：wind，錦緞研究院，浙商證券研究所2.3

AI-液冷：數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)均大幅增長，液冷趨勢顯著?龍頭英維克24H1歸母同比+99.6%，AI驅(qū)動機房溫控高增，液冷收入同比翻倍。英維克24H1收入17.13億元，YOY+38%；歸母1.83億元，YOY+100%，高于此前業(yè)績預(yù)告中值，主要得益于機房溫控產(chǎn)品較快增長、研發(fā)優(yōu)勢+規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)、物料采購策略優(yōu)化、股權(quán)激勵費用同比減少；銷售、管理、研發(fā)費用率分別為6.8%/4.6%/8.4%，同比分別-2.2pct/-0.9pct/-0.6pct，規(guī)模效應(yīng)突顯。其中機房溫控業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入8.56億元，YOY+86%，占總收入比重由去年同期的37%大幅提升至50%，其中數(shù)據(jù)中心及算力設(shè)備的液冷相關(guān)收入為去年上半年2倍左右。?相關(guān)標的數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)均大幅增長，液冷起量趨勢明顯。高瀾股份24H1收入2.83億元，YOY+9%；歸母-171.31萬元，YOY+23%；高功率密度裝置熱管理產(chǎn)品營收1.50億元，YOY+118.52%，營收占比由23H1的33%大幅提升至53%，主要得益于數(shù)據(jù)中心液冷需求快速增長。申菱環(huán)境24H1收入13.05億元，YOY+13%；歸母1.11億元，YOY+27%；數(shù)據(jù)服務(wù)板塊營收YOY約+61%，其中液冷產(chǎn)品營收約為去年上半年6.5倍，新增訂單約為去年上半年3倍。曙光數(shù)創(chuàng)24H1收入0.98億元，YOY-57%；歸母-568.28萬元，YOY-112%，主要系項目實施周期影響導(dǎo)致浸沒液冷產(chǎn)品收入同比減少91%所致，然而冷板液冷產(chǎn)品收入同比大幅增長231%。英維克上半年營收及同比變化英維克上半年歸母凈利潤及同比變化主流廠商24H1液冷相關(guān)收入同比變化情況英維克數(shù)據(jù)中心

高瀾股份高功率密申菱環(huán)境曙光數(shù)創(chuàng)冷營收（億元）YOY50%40%30%20%10%0%2.01.51.00.50.0歸母凈利潤（億元）YOY150%100%50%2015105及算力設(shè)備液冷

度裝置熱管理產(chǎn)品液冷產(chǎn)品板液冷產(chǎn)品約2倍約2.2倍約3.3倍約6.5倍0%-50%-100%-10%-20%023H124H118數(shù)據(jù)：wind，英維克財報，高瀾股份財報，申菱環(huán)境財報，曙光數(shù)創(chuàng)財報，浙商證券研究所2.3

AI-液冷：海外國內(nèi)共振，下半年液冷有望加速進入放量周期???催化一：英偉達GB200出貨有望帶動全球液冷規(guī)模放量。24年3月英偉達發(fā)布最新一代GB200超級芯片，GB200

NVL72機柜功耗高達120kW，液冷成為標配。據(jù)廣達資深副總暨云達總經(jīng)理楊麒令，搭載GB200的服務(wù)器產(chǎn)品有望在今年9月份量產(chǎn)出貨，預(yù)計將進一步釋放液冷增長潛力。催化二：電信運營商招標液冷服務(wù)器滲透率提升，下半年項目有望落地。24年4月中國移動23-24年新型智算中心（試驗網(wǎng)）采購（標包

12）采購中液冷占比達90%+，預(yù)計更多液冷數(shù)據(jù)中心將于下半年落地投入運營，有望帶動相關(guān)液冷廠商業(yè)績釋放。催化三：國產(chǎn)算力高景氣，有望帶動液冷滲透率加速提升。隨著國產(chǎn)AI芯片快速發(fā)展，中國移動2024年至2025年新型智算中心集采項目，7家AI訓(xùn)練服務(wù)器中標廠商均為昇騰芯片已經(jīng)在云和28個城市的智能算力中心大規(guī)模部署，昇騰服務(wù)器合作伙伴；寒武紀、海光信息等AI芯片廠商產(chǎn)品性能加速迭代；阿里、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)廠商加大自研芯片研發(fā)力度，預(yù)計未來國產(chǎn)算力景氣度持續(xù)提升。國產(chǎn)算力芯片同等性能下熱密度相對較高，對散熱提出更高的要求，采用液冷的必要性增強。DGXGB200

NVL72將采用液冷機架移動23-24年新型智算中心（試驗網(wǎng)）采購（標包

12）包段產(chǎn)品名稱需求數(shù)量占比特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（卡扣風(fēng)冷）標包1106臺8%特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（卡扣液冷）標包11144臺92%19數(shù)據(jù)：機器之心，SDNLAB，中國移動采購與招標網(wǎng)，C114通信網(wǎng)，浙商證券研究所2.4

AI-銅纜：24H1業(yè)績釋放積極信號?得益于AI對高速通信線纜的需求提升，24H1行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出向好的邊際變化。以四家代表性上市公司為例，24H1營收整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。一方面，傳統(tǒng)的消費電子線纜需求明顯提升，新亞電子消費電子線收入同比+21%、沃爾核材電子產(chǎn)品收入同比+17%。另一方面，

AI高速通信線纜需求明顯提升，新產(chǎn)品驗證持續(xù)推進，行業(yè)供不應(yīng)求，各家積極擴產(chǎn)。????沃爾核材：公司

32AWG

單通道

224G

高速通信線產(chǎn)品完成了重要客戶驗證，已接到訂單需求，陸續(xù)交付中。新亞電子：公司高頻高速數(shù)據(jù)線材直供安費諾，目前訂單飽滿，產(chǎn)能嚴重不足。24H1高頻高速數(shù)據(jù)線材，實現(xiàn)營業(yè)收入

5008

萬元，同比增長

96.10%。鼎通科技：客戶對高速通訊連接器需求旺盛，訂單量增加，以I/O

連接器Cage為主，QSPF

56G等老品需求增長，新品QSFP-DD/OSFP

112G開始量產(chǎn)。神宇股份：已實現(xiàn)USB4、Thunderbolt4、光電復(fù)合線，DAC

高速數(shù)據(jù)線持續(xù)量產(chǎn)，已從年初開始持續(xù)加大投入，做好產(chǎn)能擴充、配合客戶下一代產(chǎn)品開發(fā)。AI銅纜24H1業(yè)績釋放積極信號24H1中報業(yè)績（億元）YOY

歸母凈利

YOY24Q2業(yè)績（億元）歸母凈利潤（億元）PE市值（億元）股票代碼股票簡稱營收30.954.52營收17.062.589.352.08YOY

歸母凈利

YOY2024E8.951.131.95/2025E11.441.612.26/2024E19.947.820.6/2025E15.533.517.8/002130.SZ688668.SH605277.SH300563.SZ沃爾核材鼎通科技新亞電子神宇股份1785422.16%36.12%7.34%4.190.490.750.5743.04%9.50%22.61%51.72%9.03%2.350.3124.24%163.18%4016.273.94-7.66%175.19%0.35

-31.33%0.07

-39.51%6918.43%7.71%20數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所（注：數(shù)據(jù)截至2024/8/30）2.4

AI-銅纜：24下半年至25年，逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期?英偉達于FY25Q2業(yè)績會指出，F(xiàn)Y25Q4將有數(shù)十億美金的Blackwell收入?？紤]到產(chǎn)業(yè)鏈備貨的時間，我們預(yù)計GB200

NVL

36及NVL

72配套的銅纜需求將于24年9-10月逐漸啟動。AI銅纜行業(yè)逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，24Q4及25年有望實現(xiàn)較高的業(yè)績彈性。???催化劑：1、英偉達Blackwell系列需求超預(yù)期：24Q2云廠商資本開支超預(yù)期，并且對2025年AI投資態(tài)度積極，需求有望超預(yù)期。2、銅纜供不應(yīng)求：若產(chǎn)品持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，利潤率空間有望較好。3、相關(guān)廠商份額超預(yù)期：224G線纜的技術(shù)壁壘較強，各廠商份額取決于驗證進度、生產(chǎn)良率、擴產(chǎn)進度等多方面因素。英偉達產(chǎn)品路線圖GB200

NVL72&NVL3621數(shù)據(jù)：英偉達hotchip演示材料，浙商證券研究所2.5

AI-IDC：智算項目逐步落地，AIDC轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進?潤澤科技業(yè)績高增，AIDC規(guī)?？焖贁U張，液冷全面應(yīng)用于新型智算中心。24H1公司營收35.75億元，YOY+112.47%；歸母凈利潤9.67億元，YOY+37.64%，主要得益于IDC業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進、AIDC業(yè)務(wù)市場需求旺盛帶動相關(guān)業(yè)務(wù)快速拓展。按業(yè)務(wù)分，24H1公司IDC業(yè)務(wù)收入及毛利率穩(wěn)步提升，營收15.21億元，YOY+0.19%，主要得益于項目交付加速及上架率保持較高水平；AIDC業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，營收20.54億元，YOY+1147.85%，占公司總收入比重由23年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.57%，主要由于23年公司作為智算中心鏈主方牽頭在京津冀和長三角園區(qū)部署算力模組，率先覆蓋AI頭部客戶，取得大規(guī)模AIDC訂單。為了更好承接高速增長的AI智算需求，公司深入布局液冷及AIDC，將自研的液冷技術(shù)全面應(yīng)用于全國多園區(qū)的下一代新型智算中心項目，規(guī)劃廊坊B區(qū)及平湖B區(qū)將全部建設(shè)成新一代液冷智算中心，預(yù)計均將于明年交付。?光環(huán)新網(wǎng)持續(xù)穩(wěn)健增長，規(guī)劃部署智算業(yè)務(wù)。24H1公司營收39.17億元，YOY+3.10%；歸母凈利潤2.68億元，YOY+5.80%；其中IDC及增值服務(wù)收入10.94億元，YOY+0.90%，云計算業(yè)務(wù)收入2.78億元，YOY+4.16%。公司北京亦莊及天津贊普數(shù)據(jù)中心可提供高性能算力業(yè)務(wù)，截至目前算力業(yè)務(wù)規(guī)模已超過2000P，并在海南地區(qū)拓展智算中心業(yè)務(wù)，計劃第一期建設(shè)約500P（FP16）智能算力業(yè)務(wù)，項目于24年8月開工建設(shè)，預(yù)計建設(shè)周期為18個月。潤澤科技上半年營收及同比變化潤澤科技上半年歸母凈利潤及同比變化光環(huán)新網(wǎng)上半年營收及同比變化光環(huán)新網(wǎng)上半年歸母凈利潤及同比變化403020100營收（億元）YOY120%100%80%60%40%20%0%12108歸母凈利潤（億元）YOY60%50%40%30%20%10%0%42403836343230營收（億元）YOY30%20%10%0%108歸母凈利潤（億元）YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%66442-10%-20%2002022H1

2023H1

2024H12022H12023H12024H1數(shù)據(jù)：wind，潤澤科技財報，光環(huán)新網(wǎng)財報，浙商證券研究所2.6

AI-應(yīng)用：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營拐點確立，下半年啟動產(chǎn)能外遷??經(jīng)營拐點持續(xù)兌現(xiàn)，話機、VCS超預(yù)期。24H1，公司實現(xiàn)營收26.67億元，同比增長30.5%；歸母凈利潤13.60億元，同比增長32.13%；扣非后歸母凈利潤12.53億元，同比增長38.62%。分業(yè)務(wù)來看，24H1，桌面通信終端、會議產(chǎn)品、云辦公終端分別同比增長20%、51%、29%。下半年啟動產(chǎn)能外遷，估值有望修復(fù)。自7月中下旬以來，公司股價調(diào)整幅度較大，主要受到“特朗普交易”影響。公司2023年美洲收入占比約40%，市場擔心美洲地區(qū)收入受關(guān)稅調(diào)整影響。根據(jù)公司中報業(yè)績交流會披露，公司計劃下半年開始逐步進行一定的供應(yīng)鏈外遷。??中報分紅超預(yù)期，預(yù)計24年股息率5.3%。催化劑：1、產(chǎn)能外遷順利落地；2、海關(guān)數(shù)據(jù)超預(yù)期；3、耳麥等新品放量。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

24H1營業(yè)收入增長31%億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤增長24H132%2,5002,0001,5001,00050050%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%45%2,17844%50%2,0104,81134%37%35%4,34832%1,36031%1,61626%37%3,68431%31%1,2791,2352,75411%2,6672,4898514%1,8155911,388-8%-10%-20%-10%-10%-20%020172018201920202021202220232024H120172018201920202021202220232024H1歸母凈利潤（百萬元）YOY（右軸）營業(yè)總收入（百萬元）YOY（右軸）23數(shù)據(jù)：國鐵招標，鐵路公眾號，wind，浙商證券研究所國防信息化：短期業(yè)績承壓2.7?行業(yè)持續(xù)承壓，國防信息化仍是重點發(fā)展方向。受客戶階段性訂單影響，特種通信業(yè)績持續(xù)低迷，海格通信24H1營收增速-10%，歸母凈利潤增速-37%；上海瀚訊24H1營收增速-28%，歸母凈利潤增速-253%；七一二24H1營收增速-13%，歸母凈利潤增速-68%。隨著國內(nèi)信息支援部隊成立，后續(xù)國防信息化需求回暖，數(shù)據(jù)鏈、通信終端等信息化裝備升級重視度有望提升，行業(yè)訂單有望逐步釋放。20H1-24H1特種通信板塊營收、歸母及相關(guān)增速營收（億元）22H1

23H1歸母凈利潤（億元）22H1

23H12.92

3.1120H121.0421H124.4124H1

24H1-YOY

20H121H12.7524H1

24H1-YOY海格通信上海瀚訊七一二24.851.8328.771.4725.911.06-10%-28%-13%-24%-32%80%2.14-0.131.030.410.00-0.241.730.330.070.000.001.910.341.96-0.520.670.502.450.383.46-0.430.08-0.240.064.060.39-37%-253%-68%-67%-21%138%3%1.158.405.6301.7110.924.370.221.590.011.93-0.161.790.48-0.150.460.412.550.670.232.051.242.62-0.052.940.10-0.480.560.502.840.71-0.152.081.483.090.163.350.31-0.450.650.342.660.6513.717.4513.807.3812.025.63盛路通信國博電子邦彥技術(shù)國?？萍济松娮诱鹩锌萍间叢萍颊殍D科技11.320.4217.361.2919.211.2113.032.170.3117.081.192.110.000.0016.451.6914.761.2915.582.3415.590.800%-66%16%-239%117%-138%-83%53%1.942.413.233.760.801.141.650.72-57%6%0.841.051.111.18中國衛(wèi)通

12.60666普天科技

22.5590912.3725.6912.5326.3712.2526.0411.4824.37-6%-6%-40%24數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所低軌通信星座：國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入組網(wǎng)階段2.7??2024年國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入組網(wǎng)階段。國網(wǎng)星座：國網(wǎng)星座是中國星網(wǎng)公司推出的低軌星座，該星座計劃2024年下半年在海南商業(yè)航天發(fā)射場進行首次發(fā)射，在未來5年內(nèi)發(fā)射約10%的衛(wèi)星，到2035年前完成全部發(fā)射任務(wù)。?千帆星座：千帆星座由上海垣信衛(wèi)星推出，首發(fā)千帆極軌01組衛(wèi)星于8月6日在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長征六號改運載火箭發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)獲得圓滿成功。此次發(fā)射是我國低軌互聯(lián)網(wǎng)“千帆星座”（G60星座）的首批組網(wǎng)星，標志著我國向全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域邁出了重要一步，今年目標累計發(fā)射108顆衛(wèi)星。海南商業(yè)航天發(fā)射場千帆星座實現(xiàn)首發(fā)25數(shù)據(jù)：國際火箭發(fā)射，全球航天事件，上海政府網(wǎng)站，浙商證券研究所北斗導(dǎo)航：北三應(yīng)用有望加速，關(guān)注海格通信、華測導(dǎo)航2.7?北斗三號全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)已經(jīng)建成啟用，產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段已從系統(tǒng)建設(shè)期進入應(yīng)用與服務(wù)的全面發(fā)展階段，發(fā)展的重點將轉(zhuǎn)向與各類產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，發(fā)揮北斗對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造和整合的強大作用。從國內(nèi)市場來看，根據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會發(fā)布的《2023中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》及產(chǎn)業(yè)的相關(guān)資料，2022年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達到5007億元人民幣，同比增長6.76%。??在特殊機構(gòu)市場，目前正處于北斗三號的大規(guī)模換裝期，換裝將貫穿整個“十四五”時期，其中各類武器平臺、終端和無人平臺將是最大的三個應(yīng)用領(lǐng)域。在民用市場，多領(lǐng)域加速推進北斗規(guī)?；瘧?yīng)用。據(jù)國家有關(guān)部門研究測算，到2025年，在國計民生重點行業(yè)領(lǐng)域，包括交通運輸、公安、能源、應(yīng)急、自然資源等行業(yè)，北斗將實現(xiàn)全面覆蓋及規(guī)?；瘧?yīng)用；在大眾消費領(lǐng)域，將實現(xiàn)北斗普及應(yīng)用，北斗兼容應(yīng)用覆蓋率達到90%以上。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)已完成三號系統(tǒng)部署我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值26數(shù)據(jù)：公眾號中國航天日，中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會，海格通信公司公告，浙商證券研究所海纜：24H1業(yè)績維持穩(wěn)健增長態(tài)勢2.8??2024H1海纜需求持續(xù)平淡。根據(jù)國家能源局，2024年上半年，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量2584萬千瓦，同比增長12%，其中陸上風(fēng)電2501萬千瓦，海上風(fēng)電83萬千瓦，去年同期為110萬千瓦。個股表現(xiàn)分化：中天科技：24H1營業(yè)收入同比增長6%，歸母凈利潤同比減少25%。亨通光電：營業(yè)收入同比增長15%，歸母凈利潤同比增長29%。東方電纜：營業(yè)收入同比增長10%，歸母凈利潤同比增長4%。起帆電纜：營業(yè)收入同比減少4%，歸母凈利潤同比減少24%。海纜板塊個股營收及同比增速（億元，%）海纜板塊個股歸母凈利潤及同比增速（億元，%）30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%252015105700%600%500%400%300%200%100%0%-20%-40%-100%-200%0020H121H122H123H124H120H121H122H123H124H1亨通光電中天科技-YOY東方電纜亨通光電-YOY起帆電纜東方電纜-YOY中天科技起帆電纜-YOY中天科技中天科技-YOY亨通光電亨通光電-YOY東方電纜東方電纜-YOY起帆電纜起帆電纜-YOY27數(shù)據(jù)：Wind，浙商證券研究所海纜：重點項目即將開工，行業(yè)景氣度有望恢復(fù)2.8?江蘇2.65GW項目完成環(huán)評審批。江蘇一期竟配項目于2022年初落地，后續(xù)由于多重因素導(dǎo)致項目進展不及預(yù)期，導(dǎo)致二期等深遠海項目遲遲未有進展。7月8日-7月12日，鹽城市生態(tài)環(huán)境局環(huán)評處分別批復(fù)了江蘇省海上風(fēng)電一期競配的三個項目，三個項目均得到核準。本次環(huán)境影響評價方案的核準表明江蘇海上風(fēng)電開工前期手續(xù)已基本完成，后續(xù)項目開工在即。?近期多個國內(nèi)項目啟動招標。廣東華電陽江三山島六50萬千瓦海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機組(含塔架)采購中標結(jié)果公示，預(yù)計后續(xù)將啟動海纜招標；華潤連江外海海上風(fēng)電場項目220kV、66kV海纜采購及敷設(shè)招標，項目規(guī)模700MW。江蘇2.65GW項目完成環(huán)評審批28數(shù)據(jù)：鹽城市生態(tài)環(huán)境局，浙商證券研究所鐵路信息化：24H1鐵路行業(yè)投資超預(yù)期，但業(yè)績較為平緩2.9???24H1，鐵路整體投資、訂單整體超預(yù)期，但上市公司業(yè)績表現(xiàn)較為平緩，主要受訂單節(jié)奏和收入確認影響。①鐵路投資有望超預(yù)期。2024年1-7月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資4102億元，同比增長10.5%，創(chuàng)歷史同期新高。②上半年訂單增速明顯。思維列控24H1累計新簽訂單約

6.6

億元，

同比增長超過

30%，二季度以來訂單增速明顯。截至

24H1，佳訊飛鴻在手訂單超

8

億元，同比+14%，創(chuàng)同期歷史新高。中國通號，24H1鐵路新簽訂單98.9億元，同比+1%，海外領(lǐng)域35.5億，同比+156%。?③業(yè)績表現(xiàn)平緩，主要受訂單節(jié)奏和收入確認影響。24年鐵路項目訂單落地時間較晚，相關(guān)收入無法在Q2確認。以LKJ相關(guān)項目為例，根據(jù)國鐵采招網(wǎng)，24Q2共有20個項目公布中標結(jié)果，其中4月項目僅4個。鐵路信息化行業(yè)24H1業(yè)績整體不及預(yù)期24H1中報業(yè)績（億元）YOY

歸母利潤

YOY24Q2業(yè)績（億元）歸母凈利潤（億元）PE股票代碼股票簡稱市值營收營收YOY

歸母利潤

YOY2024E2025E41.096.152024E14.713.637.19.82025E13.411.228.08.0688009.SH603508.SH300213.SZ002296.SZ688191.SH中國通號思維列控佳訊飛鴻輝煌科技智洋創(chuàng)新55169143.32

-14.00%

15.99

-12.32%

77.85

-15.04%9.950.900.330.320.28-13.20%

37.465.594.613.334.346.16%10.48%48.53%15.32%1.900.271.130.259.39%1.92%85.40%7.33%2.602.881.263.263.68%18.90%34.83%13.72%8.46%0.37%5.070.993.100.84371.3130-14.10%-1.78%3.82231.3727.917.029數(shù)據(jù)：中國鐵路，wind，浙商證券研究所（注：數(shù)據(jù)截至2024/8/30）鐵路信息化：看好下半年業(yè)績釋放2.9?24年鐵路投資超預(yù)期，看好下半年業(yè)績釋放。我們認為，2024

年鐵路投資額有望超預(yù)期。驅(qū)動有三：（1）鐵路積極響應(yīng)設(shè)備更新政策，2024

年第一次動車組采購訂單達

165

組，超過

23

年全年，投資進度有望超預(yù)期

；（2）鐵路客運量創(chuàng)新高、盈利能力改善，部分高鐵漲價，帶動投資能力提升；（3）國鐵規(guī)劃“十四五”投資總規(guī)模與“十三五”相當，當前投資缺口較大。統(tǒng)計“十三五”鐵路總投資達

4萬億元，按目前投資進度，我們預(yù)測

24-25

年投資總?cè)笨谶_

17658

億元，年均投資缺口超

8800

億元。?催化劑