【惠而浦電器企業(yè)基于EVA與PER模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例（論文9500字）】

惠而浦電器企業(yè)基于EVA與PER模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例摘要資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇是影響甚至是決定評(píng)估結(jié)果的一個(gè)重要因素，現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估方法有很多，但是都可能存在主觀性和評(píng)估方法應(yīng)用的情景問題，在不同的情景之下應(yīng)當(dāng)應(yīng)用不同的評(píng)估方法。本文主要基于EVA法和PER市盈率法，以惠而浦電器公司為例展開研究，采用規(guī)范研究和案例分析相結(jié)合的方法，試圖說明資產(chǎn)評(píng)估方法的適用性問題。本文主要分為五個(gè)部分，第一部分為前言，背景及意義；第二部分則是描寫了EVA和PER模型的基本概念及在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展；第三部分則是惠而浦電器的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；第四部分寫了惠而浦電器EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析；第五部分為結(jié)論啟示。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；市盈率；企業(yè)價(jià)值評(píng)估目錄第一章引言 1第二章EVA和PER模型的基本概念及在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展 2一、EVA和PER的基本概念 2二、EVA和PER模型在國(guó)外的發(fā)展 2第三章惠而浦電器的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 4一、關(guān)于EVA和PER的計(jì)算原理 4二、惠而浦電器EVA計(jì)算方法分析 5三、惠而浦電器EVA計(jì)算的會(huì)計(jì)調(diào)整 6第四章惠而浦電器EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析 8一、惠而浦電器EVA和PER的計(jì)算 8二、惠而浦電器EVA和PER的計(jì)算結(jié)果分析 10三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)越性與不足 101.惠而浦電器基于EVA和PER企業(yè)價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì) 112.惠而浦電器基于EVA和PER企業(yè)價(jià)值評(píng)估的存在問題 11第五章結(jié)論與啟示 13一、結(jié)論 13二、啟示 13參考文獻(xiàn) 14第一章引言一、選題背景近年來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也在逐漸完善，制造業(yè)作為我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的核心，推動(dòng)著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)我國(guó)日常生活家電產(chǎn)業(yè)在制造行業(yè)中處于核心地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的影響，惠而浦電器作為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)最大的日常生活家電上市公司，它代表了我國(guó)日常生活家電產(chǎn)業(yè)從起步到快速發(fā)展的全過程，因此其業(yè)績(jī)管理問題對(duì)我國(guó)日常生活家電企業(yè)的業(yè)績(jī)管理優(yōu)劣具有標(biāo)竿的作用，所以本文擬采用EVA和PER模型對(duì)惠而浦電器進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究，探究二種不同評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)所產(chǎn)生因素。特別是EVA法，允許企業(yè)支出的現(xiàn)金先進(jìn)行資本化，這種做法使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者做決策的時(shí)候，敢于從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，做出更利于企業(yè)價(jià)值最大化的決策，促進(jìn)公司的永續(xù)發(fā)展。

第二章EVA和PER模型及在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展一、EVA和PER的基本概念（一）EVA的基本概念EVA，一種相對(duì)新興的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。它的發(fā)展得益于剩余收益思想，最初指經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。1982年，美國(guó)的兩位財(cái)務(wù)分析師斯圖爾特與斯特恩成立了思騰斯特咨詢公司（SternStewart),提出經(jīng)濟(jì)增加值概念，并在1993年的《財(cái)富》雜志上刊登介紹了EVA，將其引入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和公司管理領(lǐng)域中(李婉婷,王雅楠,張佳,2022)。自此，經(jīng)濟(jì)增加值EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估法獲得理論界的普遍認(rèn)可，并被歐美很多企業(yè)接受加以應(yīng)用，在實(shí)際工作中取得了很好的效果。經(jīng)濟(jì)增加值EVA的計(jì)算公式具體表示如下：EVA=NOPAT-WACC×TC其中NOPAT，為調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；WACC，為加權(quán)后的平均資本成本；TC，為總投資資本。PER的基本概念關(guān)于市盈率一詞的提出最早在1920年，誕生于美國(guó)華爾街，借助本杰明.格雷厄姆（BenjaminGraham）《證券分析》一書，于1934年后不斷流傳。認(rèn)為對(duì)于股票來說，其收益水平?jīng)Q定可當(dāng)時(shí)的股票交易的人氣情況，另外還決定了企業(yè)的性質(zhì)和記錄情況，當(dāng)時(shí)的一定倍數(shù)概念就是我們后來提到的市盈率大小(劉思潔,陳雨婷,楊曉雪,2023)。市盈率指標(biāo)是度量股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益間關(guān)系的變量，其反應(yīng)的是股票在具有1元盈余的條件下，市場(chǎng)愿意購買這一元盈余所支付的價(jià)格，或者說是以當(dāng)前的每股收益來測(cè)度收回投資所需的時(shí)間，這就是通常所說的靜態(tài)市盈率。靜態(tài)市盈率計(jì)算公式為市盈率(黃思宇,趙瑤,2021)：市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每股盈利二、EVA和PER模型在國(guó)外的發(fā)展（一）EVA在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展在20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)增加值模型（EconomicValueAdded，以下簡(jiǎn)稱EVA）開始流行，這個(gè)指標(biāo)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中被頻繁使用。美國(guó)紐約SternStewart&Co.在1991年首次提出了EVA經(jīng)濟(jì)增加值概念，即EVA模型，在EVA的視角下會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在一些缺陷，例如沒有考慮創(chuàng)造利潤(rùn)同時(shí)的機(jī)會(huì)成本，不能對(duì)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行評(píng)判等(周佳怡,吳靜怡,徐夢(mèng)潔,孫晨,2021)。EVA的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是只有企業(yè)贏利高于資本成本時(shí)，企業(yè)才是創(chuàng)造了價(jià)值的。隨后，很多西方學(xué)者開始逐漸關(guān)注EVA模型，對(duì)于EVA更詳盡的解釋和更客觀的評(píng)價(jià)也越來越多，肖恩·塔利(ShawnTully)(1993）在《EVA:創(chuàng)造財(cái)富的關(guān)鍵》一文中對(duì)EVA進(jìn)行了更加具體的解釋，他認(rèn)為EVA就是企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)扣減投入資本的全部機(jī)會(huì)成本的差額所得(馬靖媛,朱思穎,胡夢(mèng),2022)。美國(guó)證券分析師查爾斯·沃爾夫（CharlesR.Wolf）（1998）對(duì)EVA進(jìn)行了一些改進(jìn)，其中可以看出他將研究的視角對(duì)準(zhǔn)了中心企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，在他進(jìn)行深入研究后發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)值約等于企業(yè)股票的價(jià)格和數(shù)量的乘積。在21世紀(jì)初始，這明顯暗示了EVA作為一種成熟的估值模型在國(guó)外內(nèi)廣泛運(yùn)用，LarryM.Prober（2001）發(fā)現(xiàn)EVA計(jì)算出來的結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)情況。艾爾·埃巴(AlAhbra)（2003）進(jìn)一步的研究后提出，EVA的思想不僅可以作為一種度量指標(biāo)，它還可以為全面財(cái)務(wù)管理構(gòu)建出一個(gè)完善的框架，進(jìn)而幫助管理者更好的經(jīng)營(yíng)公司，帶來更多的財(cái)富(郭佳琳,何思涵,高晨雨,2023)。羅伯特（RobertW.Scapens）（2017）等三人在研究泰國(guó)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，將EVA作為一項(xiàng)重要的績(jī)效參評(píng)體系運(yùn)用到評(píng)估過程中，他們通過展示如何管理EVA的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)受到多重、部分競(jìng)爭(zhēng)的、以其他創(chuàng)新為中心的改革方案的影響，來在評(píng)估結(jié)果上更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)(林璐瑤,鄭嘉怡,梁雨婷,宋曉)。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步較晚，主要起源于20世紀(jì)70年代，因國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，亟需對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值增值而產(chǎn)生。在最開始，基本運(yùn)用的方法就是成本法、市場(chǎng)法和收益法，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估并未開始流行，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易可參考案例非常少，市場(chǎng)法在當(dāng)時(shí)并未受到重視。其中可以看出21世紀(jì)EVA模型在世界范圍內(nèi)的廣泛運(yùn)用，給中國(guó)的評(píng)估研究者們帶來了許多的啟發(fā)，國(guó)內(nèi)也掀起了一陣EVA熱潮(許佳琪,鄧夢(mèng)璐,馮晨,2022)。蔡璐瑤,彭思婷(2021)對(duì)中外企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所經(jīng)常運(yùn)用的幾種模型進(jìn)行了分析研究，目前就我國(guó)資本市場(chǎng)的情況來說，很多企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，但企業(yè)估算的價(jià)值股票卻出奇的高，在這樣普遍的情況下，自由現(xiàn)金流量模型的使用就顯得不太合理，而EVA不需要考慮企業(yè)現(xiàn)金流的問題，只考慮消耗的全部資本成本，并且就計(jì)算過程來說，EVA所需要的參數(shù)都來自于企業(yè)的報(bào)表中，可操作性強(qiáng)，適合作為一種理論體系廣泛推廣。(二)PER模型在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展市盈率法是企業(yè)相對(duì)價(jià)值評(píng)估法的基本方法。由于它以實(shí)際市盈率為依據(jù)進(jìn)行評(píng)估，不僅沒有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主觀武斷性且市盈率概念被廣大民眾所認(rèn)可，評(píng)估出來的價(jià)值具有廣泛的接受性(潘佳雨,陸夢(mèng)潔,謝雪怡,白晨,2022)。對(duì)于市盈率概念，最早是由本杰明.格雷厄姆（BenjaminGraham）提出的,他也被譽(yù)為“現(xiàn)代證券分析奠基人”。本杰明.格雷厄姆與大衛(wèi).多德合作的理論著作中首次提出了這一概念。在著作《證券分析》中，兩者提出了創(chuàng)新性的概念，也就是說每支股票的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)是股票的盈利情況(郝婷婷,余曉雨,江晨婷,莫思,2022)。這一標(biāo)準(zhǔn)主要取決于兩點(diǎn)，第一是這種股票的受歡迎程度，第二是行業(yè)的性質(zhì)。RamiahV(2015)基于對(duì)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)逆市投資組合收益與股票市盈率、市值等指標(biāo)之間關(guān)系的分析，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市盈率等指標(biāo)會(huì)對(duì)股票投資組合的收益產(chǎn)生影響。Liu，etal(2002)認(rèn)為針對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)，市盈率指標(biāo)與其它基于歷史的數(shù)據(jù)相比能夠更好地預(yù)測(cè)股票價(jià)格(柯夢(mèng)菲,石佳琳)。CameronTruong(2009)表示價(jià)值投資方法被某些極其成功的投資者廣泛采用以及堅(jiān)持。通過對(duì)新西蘭的股票市場(chǎng)進(jìn)行研究作者發(fā)現(xiàn)，持續(xù)性的超額收益可以通過對(duì)低市盈率股票進(jìn)行價(jià)值投資而實(shí)現(xiàn)，然而這一點(diǎn)并不能用傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量進(jìn)行解釋，其中可以看出這可以被看作是新西蘭市場(chǎng)的一種錯(cuò)誤定價(jià)方式。Schreiner和Spremann(2007)證實(shí)了市盈率指標(biāo)能夠更好地反應(yīng)股票價(jià)格，其結(jié)論表明這一理論在歐洲股票市場(chǎng)以及IPO階段均適用(盧雅婷,晨悅,戴靜怡,藍(lán)夢(mèng),2022)。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)方面，喬思宇,肖雨婷,康思(2021)表示市盈率指標(biāo)有三個(gè)特性，其中之一就是市盈率指標(biāo)直接反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)性，間接表明收益性。通過對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，吳明禮得出結(jié)論稱嚴(yán)格而言在考察單只股票風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市盈率指標(biāo)比較適用，若使用綜合市盈率驗(yàn)證市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就必須要結(jié)合指數(shù)的高低以及波動(dòng)等因素，不過綜合市盈率這一指標(biāo)無法達(dá)到指數(shù)一樣的整體判斷效果。鐘嘉怡,繆夢(mèng)潔,平晨雨,米雨（2021）通過采用2001年至2005年個(gè)股市盈率年末數(shù)據(jù)來驗(yàn)證它們對(duì)公司未來盈利的預(yù)測(cè)能力。安晨涵,樂佳（2022）學(xué)者同樣立足與投資決策的預(yù)測(cè)性對(duì)于市盈率進(jìn)行了分析論證，其認(rèn)為：從微觀財(cái)務(wù)角度和宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，都發(fā)現(xiàn)投資者預(yù)期可以影響到市盈率，而影響最大的因素是公司層面。楊超學(xué)者還提出市盈率可以影響到投資決策的預(yù)測(cè)性，但受行業(yè)類別和時(shí)間因素影響，效果呈現(xiàn)不同的狀態(tài)。第三章惠而浦電器的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法近年來，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的做大做強(qiáng)以及積極轉(zhuǎn)型，企業(yè)管理者越來越重視企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使得資產(chǎn)評(píng)估在國(guó)內(nèi)越來越受到關(guān)注，這就促使了資產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展和完善。EVA強(qiáng)調(diào)企業(yè)的潛在價(jià)值、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、重視公司新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)、看重先進(jìn)設(shè)備的引進(jìn)以及人才的培養(yǎng)等特點(diǎn)，PER模型在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r(jià)格與公司盈利聯(lián)系在一起，指標(biāo)易于計(jì)算并容易得到(藺雪怡,衛(wèi)思涵,易晨,2021)；這明顯暗示了可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性的代表；其中可以看出更能夠反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。因此，本文選擇EVA和PER作為日常生活家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估方法，以求較為客觀準(zhǔn)確地對(duì)新能源類日常生活家電企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。一、關(guān)于EVA和PER的計(jì)算原理EVA的計(jì)算是通過將企業(yè)的利潤(rùn)表及其相關(guān)成本和費(fèi)用相結(jié)合而獲得的，而權(quán)益資本則是從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得并進(jìn)行調(diào)整的。考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還很短暫和不成熟，上述方法很難確定企業(yè)的資本成本在中國(guó)企業(yè)中普遍存在(芮靜怡,岑夢(mèng)璐,牛曉雨)。美國(guó)的SternStewart公司指出會(huì)計(jì)的慎重性原則，公司計(jì)算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有可能歪曲公司的實(shí)際業(yè)績(jī)。SternStewart公司指出，企業(yè)在使用EVA時(shí)，為了科學(xué)而真實(shí)的評(píng)價(jià)，需要對(duì)大約10個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。從EVA的公式中我們可以清楚地看出，EVA的計(jì)算方法中的調(diào)節(jié)項(xiàng)目主要包括了調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)收益和企業(yè)所使用資本費(fèi)用。二、惠而浦電器EVA計(jì)算方法分析圖3.1EVA計(jì)算分解圖EVA的凈利潤(rùn)及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)不考慮資本成本，通常不代表公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(黃思宇,趙瑤,2021)。因此，如果一個(gè)企業(yè)采取使用了EVA的概念，即從企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中減去資本費(fèi)用的成本，就必然需要進(jìn)行相關(guān)的幾類會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整，用來消除剔除權(quán)益資本成本帶來的誤差影響。另一方面，通常需要從數(shù)據(jù)庫收集到企業(yè)所處資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，并利用經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠碛?jì)算和確定資本的成本比率。并且，中國(guó)的資本和市場(chǎng)仍然存在很多方面的問題。三、惠而浦電器EVA計(jì)算的會(huì)計(jì)調(diào)整（1）關(guān)于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整1）利息支出這個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)可以從公司發(fā)行的年度報(bào)告書中獲取。在EVA體系中，企業(yè)在設(shè)計(jì)時(shí)需要同時(shí)考慮負(fù)債資本的成本和發(fā)行股票的成本，也就是說，企業(yè)在負(fù)債表示利息之前，這明顯暗示了必須將凈利潤(rùn)調(diào)整為實(shí)際收入，收入企業(yè)使用取得的所有資本成本(周佳怡,吳靜怡,徐夢(mèng)潔,孫晨)。因此，在計(jì)算EVA時(shí)，需要將支付的利息重新加到凈利潤(rùn)中，并考慮所得稅系數(shù)。2）研究開發(fā)費(fèi)用企業(yè)公眾年報(bào)中的研發(fā)支出與表中的研發(fā)支出相符，處于成本管理發(fā)展階段的企業(yè)，將被視為無形資產(chǎn)中包含的費(fèi)用資本化，并在未來期間內(nèi)攤銷無形資產(chǎn)管理。企業(yè)在當(dāng)前投資于該項(xiàng)目以開發(fā)新技術(shù)，新產(chǎn)品等的資本中，是應(yīng)得的，而不是立即得到回報(bào)的，而這些資本投資因素是公司未來提升的價(jià)值，因此，公司可能太多了強(qiáng)調(diào)目前的利潤(rùn)而沒有能促進(jìn)企業(yè)為未來的資本投資創(chuàng)造價(jià)值而受到充分重視(馬靖媛,朱思穎,胡夢(mèng),2021)。EVA概念著眼于未來企業(yè)的附加值，其中可以看出并指導(dǎo)企業(yè)管理者不要過多關(guān)注當(dāng)前的利益。因此，在使用EVA績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)時(shí)，應(yīng)將所有研發(fā)投入全部資本化，并在項(xiàng)目收益期內(nèi)合理地?cái)備N。3）非經(jīng)常性損益該類項(xiàng)目通常指的就是與企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲得的收入之間沒有直接相互關(guān)系的損益，該指標(biāo)不能直接反映出一個(gè)企業(yè)實(shí)際盈利的能力。例如，在有虧損的年份，商務(wù)經(jīng)理會(huì)使用當(dāng)年的非經(jīng)常性利潤(rùn)，調(diào)整利潤(rùn)表，得到正收入。（2）關(guān)于資本成本的調(diào)整EVA業(yè)績(jī)績(jī)效考核評(píng)估和評(píng)價(jià)系統(tǒng)中使用的資金數(shù)量指的就是已被企業(yè)使用過的資金數(shù)量，這是各項(xiàng)企業(yè)年度評(píng)價(jià)評(píng)估指標(biāo)。因此，平均債務(wù)人權(quán)益與平均債務(wù)人資本的比率數(shù)據(jù)就是本業(yè)務(wù)每年所需占據(jù)使用的資本。平均所有者權(quán)益指的是年初和年末兩種類型所有者權(quán)益的最大平均值，本期平均債務(wù)資本也是如此(郭佳琳,何思涵,高晨雨,2023)。1）無息流動(dòng)負(fù)債由于流動(dòng)負(fù)債并非來自于為滿足本公司資金周轉(zhuǎn)需要的對(duì)外借貸，而是來自于企業(yè)日常的生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。從EVA績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)的角度出發(fā)來看，這些企業(yè)并非一定是因?yàn)樗鼈兯械牧鲃?dòng)負(fù)債都是為了支付的利息，也就是說，它們并非一定會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生任何的資本費(fèi)用。2）在建工程資本在當(dāng)期被認(rèn)為是費(fèi)用，那個(gè)設(shè)備投資收益不是在當(dāng)期而是在將來的景氣循環(huán)中被表示。另一方面，建設(shè)事業(yè)的投資額通常是大額，如果包含在占有資本中，就會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極性(林璐瑤,鄭嘉怡,梁雨婷,宋曉)。因此，這明顯暗示了EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系排除了對(duì)正在進(jìn)行中的項(xiàng)目的投資影響，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者從未來價(jià)值的增加的角度來探討和制定正確的投資戰(zhàn)略。。第四章惠而浦電器EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析一、惠而浦電器EVA和PER的計(jì)算EVA計(jì)算公式：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?調(diào)整后資本×平均資本成本率。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)?非經(jīng)常性收益×50%）×(1?25%)。調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)?平均無息流動(dòng)負(fù)債?平均在建工程PER即市價(jià)與凈利的比值(許佳琪,鄧夢(mèng)璐,馮晨,2021)。在實(shí)際操作中，即便被評(píng)企業(yè)本身是上市公司，也很難找到與其規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)情況等都相似的可比公司。該方法一般采用同行或可比企業(yè)的市場(chǎng)平均市盈率為參考指標(biāo)，其中可以看出適合那些連續(xù)盈利并且風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)接近的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，其基本公式為(蔡璐瑤,彭思婷,2023)：市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每股盈利本文從惠而浦電器2017-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中隨機(jī)選擇歷年相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，獲得惠而浦電器2017-2020年的稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)額和凈利潤(rùn)，如表4.1所示：表4.1惠而浦電器2017-2020年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位:億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年凈利潤(rùn)382.51400.74439.59471.16利息支出1.652.313.331.43研究開發(fā)費(fèi)用68.3083.7194.09110.62所得稅稅率（%）25.0025.0025.0025.00非經(jīng)常性收益20.5724.6316.7714.95稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)427.27456.02506.36549.60惠而浦電器2017年至2020年的EVA如下表所示：表4.2惠而浦電器2017-2020年的EVA表單位:億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)427.27456.02506.36549.60調(diào)整后資本2,394.942,708.303,279.563,886.21加權(quán)平均資本成本率（%）5.505.505.505.50經(jīng)濟(jì)增加值295.55307.07325.99335.86從表4.2中我們可以清楚地看出，惠而浦電器2017年至2020年的EVA平均值都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零，分別是295.55億元、307.07億元、325.99億元和335.86億元，表明該集團(tuán)已經(jīng)取得了一系列超出其資本成本的營(yíng)業(yè)收入和所創(chuàng)造的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)額(潘佳雨,陸夢(mèng)潔,謝雪怡,白晨,2021)。同時(shí)，這明顯暗示了從2017年到2020年，惠而浦電器EVA價(jià)值逐年向上遞增，不僅充分體現(xiàn)了惠而浦電器良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，為廣大股東和投資者創(chuàng)造了巨額的增值，也符合了日常生活家電行業(yè)處于持續(xù)利好時(shí)期的情況，另外，日常生活家電行業(yè)雖然保持著良好的勢(shì)頭，本調(diào)查年度也保持著良好的業(yè)績(jī)，但是競(jìng)爭(zhēng)激烈，很難快速增長(zhǎng)(郝婷婷,余曉雨,江晨婷,莫思)。為了求證惠而浦電器企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值EVA的估值結(jié)果，下面我們釆用市盈率相對(duì)估值法對(duì)惠而浦電器進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。表4.3惠而浦電器2017-2020年P(guān)ER單位:倍證券簡(jiǎn)稱市盈率PER惠而浦電器2017年2018年2019年2020年市盈率10.3810.348.6610.82(注.據(jù)來源東方財(cái)富網(wǎng))通過上表，我們可以計(jì)算出截止2017年至2020年的平均市場(chǎng)市盈率為10.05。將其作為惠而浦電器合理的市盈率，然后乘以惠而浦電器在2020年的基本每股收益1.75元，最終可以得到惠而浦電器的股票內(nèi)在價(jià)值為17.58元，然而截止2020年12月31日，惠而浦電器的每股前復(fù)權(quán)價(jià)格為24.44元。二、惠而浦電器EVA與PER計(jì)算結(jié)果分析（1）惠而浦電器EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的比較從2017年到2020年的惠而浦電器總公司的商務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果中，EVA方法和現(xiàn)有的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的差異進(jìn)行比較，EVA績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)和惠而浦電器總公司的附加價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行分析(柯夢(mèng)菲,石佳琳,2021)。計(jì)算惠而浦電器2017年至2020年的EVA、EVA增長(zhǎng)率如表4.4所示：表4.4惠而浦電器2017-2020年EVA、EVA增長(zhǎng)率單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年EVA295.55307.07325.99335.86EVA增加值011.5218.929.87EVA增長(zhǎng)率（%）3.906.163.03EVA變化的相對(duì)價(jià)值應(yīng)該進(jìn)行綜合考慮?；荻值腅VA值逐年有所上升，但是增長(zhǎng)率卻呈現(xiàn)先升后減遞增的趨勢(shì)?；荻蛛娖鱌ER模型結(jié)果分析市盈率是每股股票的價(jià)格對(duì)每股收益的比值由計(jì)算公式可知股票的市盈率小有兩種可能：市場(chǎng)的資本化率大或者未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值小。前者意味著惠而浦電器公司預(yù)期收益率很高，而后者意味著惠而浦電器公司沒有很好的投資機(jī)會(huì)。相反?這明顯暗示了如果惠而浦企業(yè)未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值大該股票價(jià)格提高市盈率也會(huì)相對(duì)較高(盧雅婷,晨悅,戴靜怡,藍(lán)夢(mèng),2021)。這就意味著惠而浦電器公司的股票風(fēng)險(xiǎn)較大同時(shí)預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)高尤其是當(dāng)預(yù)期收益率大于股票本身的市場(chǎng)資本化率時(shí)?其中可以看出惠而浦電器公司未來的紅利會(huì)增長(zhǎng)一般認(rèn)為這種增長(zhǎng)型股票值得投資者考慮的。所以惠而浦公司股票價(jià)值的高低主要取決于其盈利能力的高低也就是前面述的股票定價(jià)公式中未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值的大小，因此簡(jiǎn)單地靜態(tài)地根據(jù)市盈率的高低來判斷股票的價(jià)值是不精確的(喬思宇,肖雨婷,康思)。將EVA法得出的惠而浦電器企業(yè)價(jià)值結(jié)果，更接近于市場(chǎng)角度下的評(píng)估結(jié)果，更接近于市場(chǎng)的公允值。但是，收益法的結(jié)果始終還是高于市場(chǎng)法的結(jié)果，說明在當(dāng)前我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善的背景下，惠而浦電器目前所反映出的市場(chǎng)價(jià)值是低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的(鐘嘉怡,繆夢(mèng)潔,平晨雨,米雨,2022)。三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)越性與不足1.惠而浦電器基于EVA和PER企業(yè)價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)（1）真實(shí)反映股東財(cái)富EVA旨在追求公司股東的財(cái)富收入最大化。管理層在研究制訂戰(zhàn)略的過程中，將考慮到大家的股東利益，更全面、客觀地反映大家股東利益的改變。如果公司的EVA估值結(jié)果的平均值小于零，則意味著公司的大部分股東或者財(cái)富都遭受了嚴(yán)重的損失；相反，如果EVA為正，則意味著惠而浦電器公司股東的財(cái)富價(jià)值也就增加(藺雪怡,衛(wèi)思涵,易晨)。此外，EVA的廣泛應(yīng)用也有利于實(shí)現(xiàn)股東對(duì)財(cái)富最大化的目標(biāo)在公司管理人員進(jìn)行業(yè)務(wù)決策中的實(shí)際運(yùn)用。企業(yè)通過改善EVA值來進(jìn)行運(yùn)作與工作，這樣就可以促進(jìn)企業(yè)在整體上都要朝著相同的目標(biāo)而奮斗，并且也就會(huì)結(jié)束在傳統(tǒng)的績(jī)效考核中各個(gè)單位或者部門內(nèi)的多項(xiàng)目標(biāo)混淆模式(黃思宇,趙瑤,2022)。這明顯暗示了例如，根據(jù)EVA的價(jià)值，企業(yè)在惠而浦電器公司內(nèi)部的各個(gè)部門之間都要進(jìn)行有效的資金分配，以此來提高公司的資金分配效率，減少人力資源的浪費(fèi)，從而引領(lǐng)惠而浦電器公司科學(xué)合理制訂自己的發(fā)展計(jì)劃。（2）模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得并且計(jì)算簡(jiǎn)單；其次市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來?直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系。2.惠而浦電器基于EVA和PER模型企業(yè)價(jià)值評(píng)估的存在問題國(guó)資委規(guī)定的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目比較簡(jiǎn)單，因此按照《辦法》計(jì)算的國(guó)家工商總局的EVA缺乏一定的準(zhǔn)確性。主要是體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）EVA和PER計(jì)算方法的自身缺陷性EVA的計(jì)算很復(fù)雜，因此很難能夠保證它們的準(zhǔn)確。EVA在一定的程度上有效地消除了會(huì)計(jì)失真，但是值得注意的地方就是，EVA的計(jì)算采用了對(duì)企業(yè)的歷史年份報(bào)告進(jìn)行分析，該報(bào)告有時(shí)也包含了對(duì)企業(yè)的主觀性和可操作性，因此所獲得的EVA值僅僅為一種估計(jì)(周佳怡,吳靜怡,徐夢(mèng)潔,孫晨,2021)。其中可以看出從理論本質(zhì)上來說，EVA作為一種傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)衍生而來的指標(biāo)，這明顯暗示了其對(duì)經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行計(jì)算分析所得到的結(jié)果準(zhǔn)確率主要取決于企業(yè)的歷史會(huì)計(jì)資料的準(zhǔn)確性與客觀因素，這直接關(guān)系到整個(gè)惠而浦電器企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息披露體系的健全性與對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行信息披露的驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)管理者需要對(duì)經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)估。同樣，選擇不同的樣本和不同的樣本期間，造成對(duì)于PER市盈率的影響情況結(jié)論也會(huì)相差較大，從而印證了PER市盈率的股票估值具有明顯的時(shí)效性特征。無論是PER市盈率法還是EVA法都反映從過去時(shí)點(diǎn)上估算企業(yè)未來的價(jià)值，可以給惠而浦電器公司企業(yè)和投資人一定的參考意見，具有一定的實(shí)踐意義，但是未來的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、企業(yè)的管理策略都是處于不斷變化中，日常生活家電行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體要適應(yīng)未來環(huán)境的變化不斷調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)決策(馬靖媛,朱思穎,胡夢(mèng),2022)。（2）業(yè)績(jī)管理模式不足在評(píng)估惠而浦電器的目標(biāo)價(jià)值和總利潤(rùn)時(shí)，惠而浦電器的每個(gè)部門都有自己的職責(zé)和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，其經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力也有所不同。按照國(guó)資委規(guī)定的評(píng)估方法，EVA貢獻(xiàn)較大但凈利潤(rùn)較低的部門可能不會(huì)獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。其中可以看出公司設(shè)定的統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)水平，對(duì)于回報(bào)高的惠而浦電器子公司來說比較容易達(dá)成，不會(huì)刺激子公司的積極性(郭佳琳,何思涵,高晨雨)。收益率比較低的日常生活家電行業(yè)子公司有可能無法完成目標(biāo)和任務(wù)，可能會(huì)影響這些企業(yè)的熱情和信賴。（3）非財(cái)務(wù)指標(biāo)缺乏關(guān)注根據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算公式計(jì)算方法得出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要是從集團(tuán)公開披露的上一年報(bào)財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)中收集到的資料，以綜合分析計(jì)算EVA和PER的價(jià)值，以研究該集團(tuán)在競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)中所創(chuàng)造的價(jià)值。這明顯暗示了但是未充分地考慮到非財(cái)務(wù)性的指標(biāo)，例如惠而浦電器公司的文化、人員培訓(xùn)及對(duì)客戶的維護(hù)。其中可以看出當(dāng)前，日常生活家電工業(yè)的前沿發(fā)展方向已經(jīng)涉及越來越多的新產(chǎn)品。但是，這些重要的指標(biāo)通常都不會(huì)直接反映到自己的財(cái)務(wù)報(bào)表中，因此在評(píng)估企業(yè)績(jī)效時(shí)，需要考慮這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)。第五章結(jié)論與啟示一、結(jié)論本文通過對(duì)惠而浦電器基于EVA和PER的績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)行研究，得出以下研究結(jié)果：作為一種創(chuàng)新型的績(jī)效評(píng)價(jià)評(píng)估方法，EVA可以引導(dǎo)惠而浦電器公司將重點(diǎn)更多地放在高維度價(jià)值管理上，而不是傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)評(píng)估指標(biāo)。第三，在中國(guó)社會(huì)主義特有經(jīng)濟(jì)體制的背景下，EVA需要作為中惠而浦電器企業(yè)使用的一種新的績(jī)效考核方法進(jìn)行進(jìn)一步改善和完成。第四，為了促進(jìn)EVA能夠在日常生活家電企業(yè)中取得理想的成績(jī)，并且能夠幫助日常生活家電企業(yè)進(jìn)一步提高價(jià)值和創(chuàng)造水平，一來就必須進(jìn)一步加強(qiáng)+日常生活家電企業(yè)績(jī)效評(píng)估，深化EVA的價(jià)值觀和理念，并對(duì)惠而浦企業(yè)定期進(jìn)行專門的培訓(xùn)；其中可以看出另一方面，這明顯暗示了關(guān)于EVA的存在和局限性，還是我們應(yīng)該通過采取具有針對(duì)性的措施來建立和完善EVA的體系，例如如何正確選擇相關(guān)應(yīng)該所包含的會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)項(xiàng)目，以及如何構(gòu)建基于EVA的科學(xué)，適用的激勵(lì)機(jī)制等，形成符合中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)和惠而浦企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的EVA體系。二、啟示本文根據(jù)國(guó)家工商行政管理總局2014年至2017年的財(cái)務(wù)報(bào)告以及國(guó)家資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《辦法》的有關(guān)規(guī)定，計(jì)算了案例公司惠而浦電器的EVA相關(guān)指標(biāo)。此外，受時(shí)間和個(gè)人水平的限制，該研究的作者還不夠，還沒有提出一套完整的中惠而浦電器企業(yè)EVA和PER績(jī)效評(píng)估體系，與思維分析相關(guān)的潛在問題也有遺漏，將在以后的研究和工作中對(duì)其進(jìn)行探索。參考文獻(xiàn)[1]李婉婷,王雅楠,張佳.國(guó)企改革、公司治理與企業(yè)績(jī)效——基于東北制藥的案例研究[J].河北企業(yè),2022(03):43-44.[2]劉思潔,陳雨婷,楊曉雪.基于EVA的科技企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)探究——以c企業(yè)為例[J].大眾投資指南,2023(05):193-194.[3]黃思宇,趙瑤.企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者,2021(01):94-95.[4]周佳怡,吳靜怡