建材非金屬行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：日美需求韌性品牌渠道龍頭壁壘

證券研究報(bào)告

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2024年08月09日建

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告日美為鑒，重涂支撐需求韌性，品牌與渠道鑄就龍頭壁壘報(bào)告摘要美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性。美國(guó)建筑涂料需求韌性強(qiáng)，2010-2022新一輪地產(chǎn)周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韌性背后是三大驅(qū)動(dòng)力：1）墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級(jí)項(xiàng)目，消費(fèi)屬性強(qiáng)奠定了重涂需求的基礎(chǔ)；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)于次貸危機(jī)后恢復(fù)，出現(xiàn)嚴(yán)重房屋短缺，一方面推高房?jī)r(jià)，業(yè)主翻新房屋動(dòng)力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機(jī)后大幅增加，交易后的翻新改造推動(dòng)重涂需求提升；3）美國(guó)存量房年齡中位數(shù)不斷上升，更新和改造需求提升。美國(guó)老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力強(qiáng)。與美國(guó)相同，日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性，背后是：1）日本處存量房時(shí)代，房屋老化帶來(lái)的改擴(kuò)建或翻新需求；2）不婚率上升，家庭小型化趨勢(shì)提升戶數(shù)，抵消總體人口負(fù)增壓力。人均住房面積持續(xù)提升，帶筑涂料等建材需求。日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。美國(guó)建筑涂料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于世界其他地區(qū)，龍頭宣偉市占率從2000年的26.3%提升至2021年的51%。美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占提升有三大驅(qū)動(dòng)因素：1）順應(yīng)專業(yè)承包商長(zhǎng)期占比提升趨勢(shì)，堅(jiān)持布局投入直營(yíng)門店渠道，搭建高效供應(yīng)鏈，專業(yè)、高效服務(wù)承包商客戶；2）1967-1998美國(guó)建筑涂料行業(yè)環(huán)保轉(zhuǎn)型淘汰中小企業(yè)，大型龍頭企業(yè)市占率被動(dòng)提升；3）兼并收購(gòu)加速行業(yè)整合，如宣偉發(fā)展后期通過收購(gòu)荷蘭男孩、威士伯等品牌來(lái)補(bǔ)足在勞氏等大型建材零售商城的渠道覆蓋，實(shí)現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升。日本建筑涂料行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局明顯，2023年SKK（四國(guó)化研）、日涂控股和關(guān)西涂料份額分別為46%、30%和17%。SKK高市占背后：專注日本國(guó)內(nèi)建筑涂料市場(chǎng)，全價(jià)格帶和產(chǎn)品體系覆蓋市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)飽和營(yíng)銷；SKK于二戰(zhàn)后日本地產(chǎn)紅利期進(jìn)入市場(chǎng)，迅速擴(kuò)大規(guī)模，地產(chǎn)周期下行期針對(duì)重涂需求開發(fā)高端、強(qiáng)功能性產(chǎn)品，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和落地執(zhí)行力強(qiáng)。對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏。國(guó)內(nèi)建筑涂料市場(chǎng)較為分散，2021年CR3僅為22.28%。相較于美國(guó)和日本市場(chǎng)，集中度提升空間大。近年來(lái)立邦中國(guó)、三棵樹等龍頭企業(yè)市占率不斷提升，走向集中趨勢(shì)已成。內(nèi)資龍頭三棵樹曾憑地產(chǎn)精裝集采機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)工程涂料規(guī)模比肩立邦。中國(guó)或正式進(jìn)入存量房時(shí)代，我們測(cè)算重涂需求占比不斷提升，2023年或達(dá)到50.16%。重涂時(shí)代的機(jī)遇在于渠道精細(xì)化深耕+消費(fèi)升級(jí)。取經(jīng)宣偉、SKK等海外龍頭：1）密集的門店布局和自建物流渠道支撐高效獲客和服務(wù)；2）多品牌和多渠道布局，飽和營(yíng)銷以提升市占率；3）順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)和重涂需求特征，開發(fā)高端化和強(qiáng)功能性涂料，拉升品牌形象?？偟目?，地產(chǎn)轉(zhuǎn)入存量時(shí)代，重涂時(shí)代來(lái)臨之下，渠道、品牌前瞻變革者能贏得競(jìng)爭(zhēng)先機(jī)，鑄就龍頭壁壘。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度下滑超預(yù)期、國(guó)內(nèi)外差異導(dǎo)致海外經(jīng)驗(yàn)可參考性不強(qiáng)、重涂需求增速或不及預(yù)期、原材料成本長(zhǎng)期維持在高位的風(fēng)險(xiǎn)。2美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性011.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.1美國(guó)建筑涂料需求具備強(qiáng)韌性，次貸危機(jī)后產(chǎn)量創(chuàng)新高美國(guó)近兩輪地產(chǎn)周期中建筑涂料需求具備強(qiáng)韌性。次貸危機(jī)后建筑涂料產(chǎn)量創(chuàng)新高。美國(guó)上一輪地產(chǎn)周期始于90年代初，2005年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息后地產(chǎn)銷售見頂，后次貸危機(jī)刺破地產(chǎn)泡沫，地產(chǎn)銷售大幅下滑。2010年起美國(guó)地產(chǎn)銷售底部復(fù)蘇，至2022年已持續(xù)12年。這兩輪周期中，從我們統(tǒng)計(jì)的水泥、玻璃、石膏板、建筑涂料以及瀝青瓦等各類建材產(chǎn)品來(lái)看，其產(chǎn)/銷量在地產(chǎn)周期底部皆呈現(xiàn)韌性，其中建筑涂料韌性最強(qiáng)，是2010年之后的美國(guó)地產(chǎn)新周期中少有的產(chǎn)量超越上輪周期高點(diǎn)的建材品類。圖表：美國(guó)各類建材需求量變化情況4資料：

wind，UsCensusBureau，宣偉，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐地產(chǎn)銷售復(fù)蘇+房屋翻新改造市場(chǎng)擴(kuò)容推動(dòng)次貸危機(jī)后美國(guó)建材品類需求韌性恢復(fù)：1）美國(guó)新建住宅竣工周期在半年左右，從地產(chǎn)新開工到裝修建材需求的傳導(dǎo)時(shí)間較短，2010年以來(lái)美國(guó)新屋開工復(fù)蘇推動(dòng)各建材品類需求復(fù)蘇；2）美國(guó)成屋銷售回暖推動(dòng)下游裝修建材需求復(fù)蘇；3）由存量房翻新以及房屋出租帶來(lái)的翻新翻修需求提升，房屋翻新改造市場(chǎng)擴(kuò)容，也是建材需求韌性恢復(fù)的重要原因之一。圖表：2010-2022美國(guó)住宅新開工韌性恢復(fù)圖表：2010-2021美國(guó)成屋銷售持續(xù)復(fù)蘇圖表：美國(guó)房屋翻新改造市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升5資料：

wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐美國(guó)木結(jié)構(gòu)+石膏板的房屋建造習(xí)慣決定了其人均建筑涂料消費(fèi)量更高。美國(guó)獨(dú)棟住宅占到住宅整體的70%以上，其中有一半是兩層小樓，基于豐富的再生林資源，美國(guó)五層及以下住宅一般以木材建造，預(yù)制好的木龍骨架拼接后外封石膏板，房屋主體結(jié)構(gòu)便可快速高效搭建完成。木結(jié)構(gòu)需要建筑涂料以防腐、防蟲、防火和抗老化，對(duì)涂料的“剛需”要強(qiáng)于混凝土結(jié)構(gòu)建筑。北美洲人均涂料消費(fèi)量達(dá)8.3kg（2019），是全球最高的區(qū)域。圖表：美國(guó)房屋構(gòu)造以木結(jié)構(gòu)為主圖表：北美地區(qū)人均建筑涂料消費(fèi)量全球最高6資料：美房扒扒公眾號(hào)，中國(guó)涂料，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐存量房的翻新、改造與維護(hù)占到美國(guó)建材需求的大頭，且其占比還在不斷提升。重涂（Repaint）是指對(duì)室內(nèi)、室外的墻壁、家具、門窗等表面進(jìn)行重新涂刷，目的通常是為了修復(fù)破損、改變顏色或提升外觀。2021年住宅和非住宅重涂需求分別占到美國(guó)建筑涂料總需求的31.48%、12.38%，如果再考慮大部分為重涂的DIY占比，建筑涂料的翻新和改造需求占比高達(dá)82.64%。圖表：美國(guó)石膏板下游翻新需求占比不斷提升圖表：美國(guó)瀝青瓦老舊翻新改造需求占比不斷提升住宅需求非住宅需求翻修重建需求其他需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%37%37%

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2012圖表：美國(guó)地面材料的住宅翻修需求占比不斷提升圖表：重涂在美國(guó)建筑涂料需求占比中不斷提升7資料：美房扒扒公眾號(hào)，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場(chǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)力之一：墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級(jí)項(xiàng)目，消費(fèi)屬性強(qiáng)，這奠定了消費(fèi)者重涂需求的基礎(chǔ)。作為家庭超大面積可視材料，內(nèi)外墻涂料對(duì)居住舒適度影響至關(guān)重要。美國(guó)建筑涂料施工市場(chǎng)成熟，分為DIY和專業(yè)承包商兩種方式，其中后者在2022年占到64%。DIY方面，宣偉等美國(guó)涂料廠商開發(fā)了成熟的DIY工具并且提供配色和涂刷指導(dǎo)，提升了消費(fèi)者參與度并降低了重涂成本。專業(yè)承包商則有著更專業(yè)、成熟的施工工藝和售后質(zhì)保。成熟的產(chǎn)品+服務(wù)模式下，重涂是典型的小投入大提升的家裝升級(jí)項(xiàng)目，在消費(fèi)者中受歡迎程度更高。圖表：宣偉以消費(fèi)者為重心，通過一流店內(nèi)體驗(yàn)促進(jìn)涂料銷售，圖表：內(nèi)墻重涂是最受美國(guó)消費(fèi)者歡迎的家裝升級(jí)項(xiàng)目降低消費(fèi)者DIY重涂成本最受美國(guó)家庭喜愛的裝修項(xiàng)目排序（意向比例，%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%8資料：Sherwinwilliams，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性圖表：2012年以來(lái)美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)攀升1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場(chǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)力之二：美國(guó)房屋短缺，一方面推高房?jī)r(jià)，業(yè)主翻新房屋動(dòng)力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機(jī)后大幅增加，交易后的翻新改造推動(dòng)重涂需求提升。圖表：2009-2021美國(guó)房屋短缺嚴(yán)重，空置率降低圖表：次貸危機(jī)后美國(guó)成屋銷售占比大幅提升9資料：Sherwinwilliams，wind，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場(chǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)力之三：美國(guó)存量房年齡中位數(shù)不斷上升，更新和改造需求提升。美國(guó)老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力強(qiáng)。根據(jù)JCHS，2011-2021年，65歲及以上房主用于房屋更新和改造的支出增速明顯高于其他年齡組，在整體改善支出中的比例則從2011年的21%提升至2021年的25%。圖表：美國(guó)存量房屋年齡中位數(shù)不斷上升圖表：美國(guó)房屋年齡超過20年后改善和維修支出會(huì)明顯增加圖表：美國(guó)不同年齡段人群的房屋自有率圖表：美國(guó)業(yè)主改善與維修支出四季度滾動(dòng)總額（單位：十億美元）10資料：Sherwinwilliams，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國(guó)建筑涂料需求韌性的核心支撐2010年以來(lái)租金持續(xù)上漲，空置率持續(xù)下降加快租賃住房重涂頻次。次貸危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，失業(yè)率不斷走低，同時(shí)面臨房屋短缺問題，租房需求高漲導(dǎo)致租金持續(xù)上漲。相對(duì)于自有房屋，租房市場(chǎng)的投資屬性更強(qiáng)，房東更有動(dòng)力進(jìn)行翻新和改造來(lái)進(jìn)一步提升房屋租金水平，重涂是典型的小投入大提升翻新項(xiàng)目，更受房東青睞，2019-2021美國(guó)人在租賃房屋上的翻新和改造支出同比+17.11%。圖表：2010年之后美國(guó)住房租金大幅上漲圖表：2010年以來(lái)美國(guó)租賃住房空置率持續(xù)下降11資料：wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性90年代日本地產(chǎn)泡沫破裂，進(jìn)入下行周期。在低利率、金融自由化以及國(guó)際資本大幅涌入助推之下，1986-1990日本地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫不斷積累，房?jī)r(jià)大幅上漲，隨著政府實(shí)施加息、征稅以及不動(dòng)產(chǎn)融資總量控制等調(diào)控措施，日本地產(chǎn)泡沫被刺破，從此進(jìn)入“失去的20年”。日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性。圖表：日本建筑涂料產(chǎn)量在地產(chǎn)新開工下行周期中展現(xiàn)高韌性圖表：1990-2010日本房?jī)r(jià)大幅下跌12資料：wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性日本獨(dú)棟住宅占90%以上，木造住宅占到全部住宅的90%以上，木結(jié)構(gòu)需要建筑涂料以防腐、防蟲、防火和抗老化，對(duì)涂料“剛需”要強(qiáng)于混凝土結(jié)構(gòu)建筑。日本多發(fā)地震，房屋設(shè)計(jì)理論使用壽命在30年左右，低于美國(guó)的55年和英國(guó)的77年，但更新維護(hù)頻次高，房屋實(shí)際使用壽命長(zhǎng)，翻新與改造需求支撐建筑涂料需求高韌性。圖表：獨(dú)棟住宅占日本住宅棟數(shù)的比例（%）圖表：木造住宅是日本住宅的主流形式圖表：日本房屋理論壽命小于美國(guó)、英國(guó)（單位：年）13資料：総務(wù)省統(tǒng)計(jì)局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計(jì)調(diào)査》，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之一：存量房時(shí)代，房屋老化帶來(lái)的改擴(kuò)建或翻新需求。建成于2000年之前的日本住宅進(jìn)行改擴(kuò)建、翻新的比例顯著高于建成于2000年之后的。2018年，在所有進(jìn)行了翻新或改造的住宅中，翻新了天花板、墻壁等內(nèi)部部件以及翻新了屋頂或外墻等外部部件的住宅占比較高，而這些項(xiàng)目大多會(huì)涉及內(nèi)外墻建筑涂料的重涂，因而房屋翻新改造是支撐日本建筑涂料需求韌性的重要原因。圖表：1971-1990年建成的住宅占到日本全部住宅的三分之一左右圖表：日本建成于2000年之前的房屋改擴(kuò)建和翻新率顯著較高圖表：日本房屋主要翻新或改造類型（2018）翻新或改造類型占所有進(jìn)行翻新或改造房屋的比例10.46%擴(kuò)展或更改房間布局翻新廚房、廁所、浴室、盥洗室翻新如天花板、墻壁、地板等內(nèi)部部件翻新屋頂、外墻等54.68%26.37%40.45%5.16%加固鋼筋墻、支柱、基礎(chǔ)等在窗戶、墻壁等上安裝隔熱或防冷凝裝置其他7.98%38.08%14資料：wind，総務(wù)省統(tǒng)計(jì)局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計(jì)調(diào)査》，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之二：不婚率上升，家庭小型化趨勢(shì)提升戶數(shù)，對(duì)沖總體人口負(fù)增壓力，人均住房面積持續(xù)提升，帶

筑涂料等建材需求。圖表：日本每千人居民登記的結(jié)婚數(shù)量持續(xù)下降圖表：日本家庭小型化趨勢(shì)使得戶數(shù)不降反增圖表：日本人均住房面積持續(xù)提升注：畳是計(jì)算榻榻米的量詞，一畳相當(dāng)于1.62平方米15資料：wind，総務(wù)省統(tǒng)計(jì)局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計(jì)調(diào)査》，方正證券研究所1.美國(guó)、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動(dòng)中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強(qiáng)韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之三，建筑涂料消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)均價(jià)提升：水性涂料環(huán)保性更好，是建筑涂料升級(jí)方向，目前在日本水性涂料可以基本等同為建筑涂料。1995-2022年間，日本水性建筑涂料單價(jià)呈現(xiàn)長(zhǎng)周期提升，背后反映日本建筑涂料消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。另一方面，日本水性涂料占全部涂料產(chǎn)量的比例不斷提升，反映建筑涂料長(zhǎng)周期需求韌性好于工業(yè)涂料。圖表：日本水性涂料銷量及銷售均價(jià)變化情況圖表：日本水性涂料產(chǎn)量占全部涂料產(chǎn)量的比例不斷提升16資料：wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘022.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.1美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，宣偉長(zhǎng)周期市占提升圖表：2000年美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局宣偉ICI美國(guó)本杰明摩爾MascoPPG威士伯其他美國(guó)建筑涂料行業(yè)集中度持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于世界其他地區(qū)。美國(guó)建筑涂料龍頭宣偉成立于1866年，至今歷史已超150年，2000年美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)CR5已達(dá)66.73%，其中宣偉市占達(dá)26.3%，2000年后市場(chǎng)持續(xù)向龍頭集中，測(cè)算2021年北美建筑涂料市場(chǎng)CR5超過90%，CR3達(dá)到79%，其中宣偉市占達(dá)到51%左右。2022年公司整體建筑涂料業(yè)務(wù)收入154億美元。26.30%28.54%16.53%4.73%7.51%圖表：北美建筑涂料行業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)（2013）8.12%8.27%圖表：2021年美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局18資料：wind，PPG，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.2美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)的專業(yè)承包商客戶占比不斷提升

圖表：65歲及以上業(yè)主用在房屋更新上的支出占市場(chǎng)整體支出的比例持續(xù)提升美國(guó)建筑涂料下游交付模式主要分為專業(yè)承包商和DIY兩種，專業(yè)承包商在下游客戶中的占比呈現(xiàn)長(zhǎng)周期提升趨勢(shì)。背后是：1）隨著人均收入不斷提升，社會(huì)分工更為專業(yè)化，專業(yè)承包商涂刷質(zhì)量更高，服務(wù)和售后質(zhì)保更到位；2）美國(guó)人口呈現(xiàn)老齡化趨勢(shì)，人口年齡中位數(shù)不斷提升，調(diào)查顯示65歲以上人群用于房屋改造的支出更高，由于經(jīng)濟(jì)承受能力更強(qiáng)，但缺乏進(jìn)行DIY的體力，更傾向于選擇專業(yè)承包商進(jìn)行重涂服務(wù)。圖表：美國(guó)人口年齡中位數(shù)持續(xù)提升圖表：專業(yè)承包商在渠道中的占比呈現(xiàn)長(zhǎng)周期提升趨勢(shì)19資料：wind，Sherwinwilliams，JCHS，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘圖表：美國(guó)建筑涂料行業(yè)營(yíng)銷渠道模式2.3美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)由三大主流營(yíng)銷渠道構(gòu)成銷售渠道主要參與企業(yè)以自營(yíng)為主終端客戶與下游客戶相匹配，美國(guó)建筑涂料已形成直營(yíng)終端（56%）、獨(dú)立經(jīng)銷商（26%）和大型零售商場(chǎng)（18%）三類營(yíng)銷渠道。直營(yíng)終端優(yōu)勢(shì)在于可確保服務(wù)的專業(yè)性，56%自營(yíng)專賣店專業(yè)承包商具備更好的終端產(chǎn)品和品牌展示效果，能幫助企業(yè)建立對(duì)市場(chǎng)需求的直接感知。缺點(diǎn)在于投入費(fèi)用較高。直營(yíng)終端主要服務(wù)專業(yè)承包商。獨(dú)立經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)多、分布廣，是企業(yè)可擴(kuò)大銷售半徑的費(fèi)用和成本最低的方式。缺點(diǎn)在于經(jīng)銷商實(shí)力參差不齊，且無(wú)法確保品牌的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)或優(yōu)先選擇。獨(dú)立經(jīng)銷商主要服務(wù)DIY和專業(yè)承包商客戶。大型零售商場(chǎng)是觸達(dá)DIY客戶的最有效方式。缺點(diǎn)在于入場(chǎng)費(fèi)高、利潤(rùn)空間小并且廠商話語(yǔ)權(quán)弱。包括建筑承包商以及裝修設(shè)計(jì)公司。這部分客戶對(duì)貨品供給時(shí)效以及專業(yè)設(shè)計(jì)方案有需求，更偏好自營(yíng)門店。美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)以獨(dú)立經(jīng)銷商為主獨(dú)立經(jīng)銷商26%DIY用戶多以家庭為單位進(jìn)行采購(gòu)，追求的是一站式購(gòu)物體驗(yàn)，因此零售賣場(chǎng)的形式更受DIY用戶歡迎。以銷售賣場(chǎng)為主大型零售市場(chǎng)18%20資料：wind，宣偉業(yè)績(jī)推薦材料，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.4三大因素驅(qū)動(dòng)美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)因素之一：專業(yè)承包商客戶占比的不斷提升，使得直營(yíng)終端在渠道中的重要性越來(lái)越高，大企業(yè)具備更強(qiáng)的資金、研發(fā)和運(yùn)營(yíng)實(shí)力，能夠投入更多費(fèi)用以迅速擴(kuò)張直營(yíng)渠道體系，對(duì)專業(yè)承包商客戶推出針對(duì)性的產(chǎn)品和服務(wù)，把握專業(yè)承包商長(zhǎng)周期份額提升的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而提升自身市占份額。從美國(guó)各建筑涂料龍頭下游渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，呈現(xiàn)出越大規(guī)模的企業(yè)，直營(yíng)終端收入占比越高的特點(diǎn)。圖表：美國(guó)建筑涂料龍頭渠道結(jié)構(gòu)情況圖表：宣偉直營(yíng)終端門店數(shù)量變化情況宣偉PPGMASCO電商平臺(tái)

5%大型零售商場(chǎng)25%獨(dú)立經(jīng)銷商11%大型零售商場(chǎng)

20%自有門店45%獨(dú)立經(jīng)銷商30%大型零售商場(chǎng)

84%自有門店80%Benjamin

MooreRPM美國(guó)整體獨(dú)立經(jīng)銷商15%獨(dú)立經(jīng)銷商40%自有門店50%大型零售商場(chǎng)

60%大型零售商場(chǎng)

35%獨(dú)立經(jīng)銷商100%21資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘圖表：美國(guó)10萬(wàn)美元銷售額以上的建筑涂料公司數(shù)量2.4三大因素驅(qū)動(dòng)美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)因素之二：社會(huì)環(huán)保思潮興起推筑涂料環(huán)保轉(zhuǎn)型，中小企業(yè)逐步被淘汰。60年代美國(guó)興起新一輪環(huán)保思潮，特點(diǎn)在于對(duì)化學(xué)工業(yè)污染的關(guān)注更多，建筑涂料行業(yè)也進(jìn)入環(huán)保轉(zhuǎn)型時(shí)期，建筑涂料污染控制立法進(jìn)入高峰期，這一時(shí)期美國(guó)建筑涂料完成了從以油性建筑涂料為主向以水性建筑涂料為主的轉(zhuǎn)變。圖表：1976VS1986，固份含量比較低而溶劑比重大的產(chǎn)品占比大大降低（solventounder70%solids）圖表：1992VS2002美國(guó)建筑涂料業(yè)雇工及產(chǎn)業(yè)工人數(shù)量22資料：wind，何晃-《論美國(guó)建筑涂料業(yè)的環(huán)保轉(zhuǎn)型（1967-1998）》，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.4三大因素驅(qū)動(dòng)美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)因素之三：兼并收購(gòu)加速行業(yè)整合。經(jīng)過環(huán)保、歷輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)淘汰后，美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，留存于市場(chǎng)中的中小企業(yè)大多在產(chǎn)品、品牌或渠道端具備差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此階段，宣偉、PPG等龍頭企業(yè)選擇通過并購(gòu)整合不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，補(bǔ)充自身在部分渠道或者產(chǎn)品上的短板。最典型的例子是宣偉后期通過收購(gòu)荷蘭男孩、威士伯等品牌來(lái)補(bǔ)足在勞氏等大型建材零售商城方面的渠道覆蓋。圖表：宣偉歷史收購(gòu)情況梳理（部分）完成時(shí)間

涉及公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域收購(gòu)影響圖表：PPG涂料業(yè)務(wù)歷史收購(gòu)情況梳理（部分）2022Sika

AGAquaSurTechICA歐洲工業(yè)涂料業(yè)務(wù)乙烯基/PVC建筑產(chǎn)品環(huán)保涂料為宣偉提供相關(guān)技術(shù)、制造和服務(wù)能力完成時(shí)間

涉及公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域粉末涂料建筑涂料工業(yè)涂料交通解決方案建筑涂料收購(gòu)影響2022鞏固公司在建筑涂料市場(chǎng)領(lǐng)先地位2022華佳表面擴(kuò)大公司在亞太地區(qū)的粉末涂料供應(yīng)202220212021木器涂料開展歐洲木器漆市場(chǎng)，獲取涂料新技術(shù)對(duì)高性能涂料業(yè)務(wù)板塊形成補(bǔ)充擴(kuò)大公司內(nèi)部樹脂制造能力Tennant

Company

室內(nèi)/外涂料Specialty

Polymers

水性聚合物工業(yè)涂料2021Tikkurila提升北歐地區(qū)市場(chǎng)影響力20202014Ennis-FlintComex開辟新的業(yè)務(wù)，正式進(jìn)入交通解決方案市場(chǎng)增強(qiáng)宣偉全球業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，加快向亞太地區(qū)、歐洲、中東及非洲擴(kuò)張計(jì)劃2017Valspar建筑涂料包裝涂料確立了公司在墨西哥和中美洲建筑涂料市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位進(jìn)一步拓展了PPG在美國(guó)、加拿大和加勒比海地區(qū)的建筑涂料業(yè)務(wù)、擴(kuò)大了其在北美三大建筑涂料分銷渠道的增加區(qū)域終端門店數(shù)量，提升公司在美國(guó)和加拿大的涂料制造、銷售能力20132012Comex建筑涂料建筑涂料20132008Akzo

Nobel（僅收購(gòu)公司北美業(yè)務(wù)）

業(yè)務(wù)范圍，包括家居中心、獨(dú)立涂料經(jīng)銷商和公司自有涂料商店等普蘭納汽車漆料加強(qiáng)中國(guó)業(yè)務(wù)和全球汽車客戶服務(wù)能力填縫劑2012Geocel密封劑加強(qiáng)公司在填縫劑、密封劑、粘合劑的市場(chǎng)地位建筑涂料拓展了三個(gè)業(yè)務(wù)部分的市場(chǎng)，進(jìn)一步提升了在西歐、東歐、亞洲以及非洲地區(qū)的市場(chǎng)影響力，加速了PPG的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型粘合劑SigmaKalon

Gro工業(yè)防護(hù)與船舶涂料工業(yè)涂料20112010Leighs

Paints工業(yè)防火涂料工業(yè)及汽車修補(bǔ)漆加強(qiáng)公司全球涂料業(yè)務(wù)布局Pinturas

Condor加強(qiáng)公司在厄瓜多爾的市場(chǎng)地位總部位于斯德克爾摩的Acroma幫助加強(qiáng)公司全球業(yè)務(wù)開展工業(yè)防護(hù)與船舶涂料特殊涂料和材料2010Becker

Acroma工業(yè)木器涂料20102009SayerlackAltax工業(yè)木器涂料木器防護(hù)涂料船舶涂料總部位于意大利的Sayerlack幫助加強(qiáng)公司全球業(yè)務(wù)開展總部位于波蘭的Altax幫助加強(qiáng)公司中歐業(yè)務(wù)開展汽車修補(bǔ)漆2006200012家公司通過大量收購(gòu)，當(dāng)年貢獻(xiàn)3.8億美元收入建筑涂料航空涂料玻璃分銷20082008EuronavyInchem加強(qiáng)公司全球船舶及防護(hù)涂料業(yè)務(wù)的開展防護(hù)涂料木器涂料收購(gòu)Inchem的相關(guān)業(yè)務(wù)子公司幫助公司加強(qiáng)在亞洲地區(qū)Monarch

Paint

建筑涂料擴(kuò)大PPG在美國(guó)西南部市場(chǎng)的建筑涂料業(yè)務(wù)市場(chǎng)塑膠涂料業(yè)務(wù)開展23資料：wind，公司公告，涂界，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.4三大因素驅(qū)動(dòng)美國(guó)宣偉長(zhǎng)周期市占持續(xù)提升收購(gòu)是部分龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要因素。通過對(duì)2006年至2021年P(guān)PG營(yíng)業(yè)收入增速的驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行拆分，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的因素主要有四個(gè)方面，分別為收購(gòu)因素、價(jià)格因素、銷量因素和匯率因素。在大部分年份中，收購(gòu)都是支持公司營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的驅(qū)動(dòng)力之一。圖表：PPG兩大業(yè)務(wù)板塊歷年收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素拆解高性能涂料20212020612-8-12019-112-3-1201842017211輕微輕微2016-21201519輕微-1-82014108輕微輕微20132425輕微-42012201182010520092220072315134200616843營(yíng)收增速（%）

22314收購(gòu)因素（%）價(jià)格因素（%）銷量因素（%）匯率因素（%）1243315332-133-3-21工業(yè)涂料20212020-1312019-342-6-320184.51.51.512017634-1201644-13-22015-14-13201462013114201251342011122010212009-23200810111-532007134200611424營(yíng)收增速（%）

21收購(gòu)因素（%）價(jià)格因素（%）銷量因素（%）匯率因素（%）9552453輕微19輕微1-21-3-13-16636輕微-7-3124資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.5SKK主導(dǎo)日本建筑涂料市場(chǎng)，市占率持續(xù)提升日本涂料市場(chǎng)較為封閉，95%的市場(chǎng)份額被本土企業(yè)占據(jù)。日本涂料產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，全球前十大涂料企業(yè)中日本的立邦、關(guān)西涂料分別位居第4、9名。日本本土建筑涂料市場(chǎng)較?。?3年僅有78.91億人民幣），大型涂料企業(yè)日涂控股、關(guān)西涂料更為倚重海外市場(chǎng)或工業(yè)涂料市場(chǎng)，建筑涂料細(xì)分領(lǐng)域中誕生了市占50%左右，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和建筑涂料業(yè)務(wù)為主的龍頭企業(yè)SKK（四國(guó)化研）。圖表：日本三大涂料企業(yè)收入構(gòu)成情況（按區(qū)域），SKK專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)圖表：日本建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（2023）圖表：日本三大涂料企業(yè)收入構(gòu)成情況（按產(chǎn)品，關(guān)西、日涂為22年數(shù)據(jù)，SKK為23年）25資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘2.5SKK主導(dǎo)日本建筑涂料市場(chǎng)，市占率持續(xù)提升SKK長(zhǎng)期專注建筑涂料市場(chǎng)，市占率持續(xù)提升。圖表：SKK成長(zhǎng)歷程復(fù)盤圖表：SKK在日本建筑涂料市場(chǎng)市占率持續(xù)提升圖表：SKK在日本國(guó)內(nèi)布局有全面的營(yíng)銷、生產(chǎn)和研發(fā)網(wǎng)絡(luò)2014482015482016201749127201850137201951137202051137202152137202252147營(yíng)業(yè)所分公司工廠727272研究所22222226資料：wind，SKK官網(wǎng)，方正證券研究所對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏033.對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏圖表：中、美、日三國(guó)建筑涂料市場(chǎng)CR3對(duì)比（2021）3.1重涂市場(chǎng)崛起支撐中長(zhǎng)期需求韌性國(guó)內(nèi)建筑涂料市場(chǎng)較為分散，2021年CR3僅為22.28%。相較于美國(guó)和日本市場(chǎng)，集中度提升空間大。近年來(lái)立邦中國(guó)、三棵樹等龍頭企業(yè)市占率不斷提升，走向集中趨勢(shì)已成。圖表：中國(guó)建筑涂料市場(chǎng)各企業(yè)市占率變化情況2016201720182019202020214600202245252023全部涂料企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）YOY3978.371

4089.898

4066.788

3965.5174044.8-4.50%30%2.80%30%-0.57%30%-2.49%30%16.00%30%-5.20%30%圖表：中國(guó)建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化情況建筑涂料企業(yè)收入占比建筑涂料企業(yè)收入（億元）YOY30%30%1193.511226.972.80%28.882.35%119.799.76%11.510.94%581220.04-0.57%42.841189.66-2.49%55.541380.0016.00%84.351357.50-1.63%85.541213.44-9.60%97.318.02%209.3317.25%20.961.73%41.653.43%32.922.71%33.14%28.70%三棵樹建筑涂料業(yè)務(wù)收入（億元）三棵樹市占率14.5711320.361.71%1243.51%128.2910.52%17.924.67%140.2611.79%23.126.11%182.6913.24%29.916.30%191.9立邦建筑涂料業(yè)務(wù)收入（億元）立邦市占率10.39%9.4614.14%21.83亞士建筑涂料業(yè)務(wù)收入（億元）亞士市占率7.330.79%62.11.47%55.541.94%322.17%40.431.61%38多樂士建筑涂料業(yè)務(wù)收入（億元）多樂士市占率5.20%4.73%4.55%2.69%272.93%32.852.80%30.14北新嘉寶莉建筑涂料業(yè)務(wù)收入（億元）北新嘉寶莉市占率CR52.27%23.36%19.15%2.38%26.83%22.28%2.22%27.07%23.24%CR317.30%16.84%18.58%28資料：wind，涂界，各公司公告，方正證券研究所3.對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏3.1重涂市場(chǎng)崛起支撐中長(zhǎng)期需求韌性中國(guó)或正式進(jìn)入存量房時(shí)代：1）預(yù)計(jì)2023年二手房交易套數(shù)占到總交易數(shù)量的49.82%；2）98年房改后開發(fā)的大量商品房房齡陸續(xù)超20年，修繕和翻新需求提升，政策面老舊小區(qū)改造工程逐步得到重視；3）21H2-24地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)致購(gòu)房者對(duì)二手房偏好提升，二手房短期內(nèi)交易占比快速提升。根據(jù)立邦預(yù)測(cè)，2023-2030年存量房、毛坯新房和精裝新房在建筑涂料翻新需求中的占比將分別提升12pcts、下降16pcts和提升4pcts。存量房翻新需求將為建筑涂料的中長(zhǎng)期需求韌性提供重要支撐。圖表：中國(guó)新房和二手房交易套數(shù)占比情況圖表：中國(guó)建筑涂料翻新需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)29資料：wind，貝殼研究院，立邦公告，方正證券研究所3.對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏3.1重涂市場(chǎng)崛起支撐中長(zhǎng)期需求韌性測(cè)算2023年新竣工建筑的涂料需求量為527萬(wàn)噸：1）假設(shè)單平建筑面積所對(duì)應(yīng)的外墻和內(nèi)墻涂料用量分別為0.3、0.8kg；2）新竣工建筑面積=城鎮(zhèn)房屋竣工面積+農(nóng)村房屋竣工面積。測(cè)算重涂需求占比不斷提升，2023年占比為50.16%：1）假設(shè)規(guī)上建筑涂料企業(yè)產(chǎn)量占全部建筑涂料產(chǎn)量的65%；2）用于重涂的建筑涂料需求量=全部建筑涂料產(chǎn)量-新竣工建筑的涂料需求量。圖表：我國(guó)建筑涂料需求中重涂需求占比不斷提升新建建筑

新建建筑內(nèi)墻涂料

外墻涂料需求（萬(wàn)

需求（萬(wàn)建筑涂料產(chǎn)量（規(guī)上，萬(wàn)噸）農(nóng)村房屋竣工面積（萬(wàn)平）新建需求合計(jì)（萬(wàn)噸）城鎮(zhèn)房屋竣工面積（萬(wàn)平）新建需求

重涂需求占比

占比年份YOYYOYYOY噸）367.05噸）112.422011316429.28358736.23401520.93423122.73420802.614.05%

103053.2013.37%

94187.8011.93%

92661.705.38%

90287.40-0.55%

85316.800.37%

79649.10-0.78%

72727.00-1.33%

67861.30-2.68%

60049.90-4.37%

48839.906.03%

41407.00-0.63%

38775.009.50%479.47517.69564.85586.83578.49573.81562.13550.21528.59495.67513.70503.69527.127.97%345.5531.54640.00735.38793.85827.69887.69969.23998.4690.20%9.80%201220132014201520162017201820192020202120222023-8.60%-1.62%-2.56%-5.51%-6.64%-8.69%-6.69%-11.51%-18.67%-15.22%-6.36%0396.31432.41449.23442.85439.27430.32421.20404.65379.45393.26385.59356.82121.38132.44137.59135.64134.54131.80129.01123.94116.22120.45118.10170.307.97%9.11%3.89%-1.42%-0.81%-2.04%-2.12%-3.93%-6.23%3.64%-1.95%4.65%41647851653857763064980.89%76.81%73.92%69.89%64.64%58.00%55.11%49.51%45.06%45.06%49.49%49.84%19.11%23.19%26.08%30.11%35.36%42.00%44.89%50.49%54.94%54.94%50.51%50.16%422375.65419072.29413508.79402410.9694

1067.69715

1100.001140.00384819.75408027.52405477.25405477.25-1026.0000030資料：wind，《中國(guó)農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒》，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)建筑涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所3.對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏3.2時(shí)勢(shì)造英雄，渠道深耕和品牌升級(jí)是突圍關(guān)鍵三棵樹工程涂料業(yè)務(wù)規(guī)模比肩立邦：1）精裝政策推動(dòng)工程涂料市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張；2）內(nèi)資龍頭三棵樹、亞士工程涂料業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，拉動(dòng)整體規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。精裝集采退潮，2022年工程建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模大幅萎縮：1）“三條紅線”等供給端緊縮政策出臺(tái)導(dǎo)致2021H2起地產(chǎn)鏈資金趨緊，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，建材供應(yīng)商通過工程業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大規(guī)模的模式出現(xiàn)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，難以為繼，地產(chǎn)鏈景氣度加速下行；2）2020年地產(chǎn)精裝房滲透率達(dá)到30%的政策目標(biāo)，精裝交付政策驅(qū)動(dòng)力放緩。圖表：各涂企工程涂料業(yè)務(wù)市占變化情況圖表：中國(guó)工程建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模變化情況

圖表：中國(guó)房地產(chǎn)精裝住宅配套規(guī)模變化情況（單位：個(gè)）31資料：wind，涂界，奧維云網(wǎng)，方正證券研究所3.對(duì)我國(guó)啟示：集中度提升大勢(shì)所趨，善變進(jìn)取者能贏3.2時(shí)勢(shì)造英雄，渠道深耕和品牌升級(jí)是突圍關(guān)鍵重涂時(shí)代的機(jī)遇，渠道精細(xì)化+消費(fèi)升級(jí)：1）從當(dāng)前地產(chǎn)拿地、新開工情況看，工程涂料市場(chǎng)（大B）將面臨較長(zhǎng)時(shí)間的低迷，需要更為精細(xì)化深耕的小B和C端市場(chǎng)成為企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。家裝涂刷方面，高線級(jí)城市關(guān)鍵在家裝公司（小B），低線級(jí)城市在業(yè)主自購(gòu)（C端）或委托工長(zhǎng)/油工（小B）采購(gòu)。外墻涂裝以及非房類建筑涂裝則大多由秦恒、七彩建設(shè)等專業(yè)涂裝公司（小B）承包；2）長(zhǎng)期看建筑涂料消費(fèi)總量將維持韌性，市場(chǎng)由大量生產(chǎn)、大量消費(fèi)模式向產(chǎn)品+品牌的消費(fèi)升級(jí)過渡。圖表：20年以來(lái)各企業(yè)經(jīng)銷渠道占比持續(xù)提升圖表：從地產(chǎn)新開工看