我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展問題研究

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展問題研究引言我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，在其短短的三十年發(fā)展歷程中，債券市場(chǎng)的種類愈加多樣、規(guī)模愈加廣泛，因此吸引了大量的投資者，而隨著投資者的增加又極大地促進(jìn)了我國(guó)債券市場(chǎng)的自我改進(jìn)。債券市場(chǎng)由于其在金融市場(chǎng)中不可取代的獨(dú)特地位。截至2014年6月，我國(guó)債券市場(chǎng)余額已達(dá)32.2萬億元，全球排名第四，僅次于美國(guó)、歐盟、日本；而其中公司信用債余額超過10萬億元，位列全球第三。一、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)債券市場(chǎng)以1981年我國(guó)的國(guó)債重新發(fā)行為標(biāo)志拉開了帷幕，發(fā)展伊始水平較低，主要包括國(guó)債發(fā)行和國(guó)庫券柜臺(tái)交易兩部分。經(jīng)過三十多年日新月異的發(fā)展后，我國(guó)債券由探索階段步入了迅速發(fā)展階段。時(shí)至今日，我國(guó)的債券市場(chǎng)逐步形成了統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系，其中包括三個(gè)基本子市場(chǎng)，即銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，三者分別托管于中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和中國(guó)證券登記結(jié)算公司。其中，銀行間市場(chǎng)的債券存量和交易量占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)的90%，因此是債券市場(chǎng)的主體。截止2014年末，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券12.28萬億元，較2013年增加3.57萬億元，同比增長(zhǎng)41.07%。2014年在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1366只，發(fā)行量共計(jì)6.35萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的51.75%；上海清算所登記新發(fā)債券4691只，發(fā)行量共計(jì)5.54萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的45.1%。交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計(jì)0.38萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.13%。①三大登記托管機(jī)構(gòu)登記托管的債券如表1所示：數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、上海清算所網(wǎng)站、中央結(jié)算網(wǎng)和萬得資訊。目前，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔，兩個(gè)市場(chǎng)分工合作、相互補(bǔ)充的債券市場(chǎng)體系已成為中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)揮著越來越重要的作用。二、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)1、發(fā)行市場(chǎng)：債券品種日趨豐富，發(fā)行量增長(zhǎng)迅猛債券品種的增加，滿足了不同類型投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求。我國(guó)債券根據(jù)發(fā)行主體的不同可分為政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券四大類。其中，政府信用債券包括政府債券（細(xì)分為國(guó)債和地方政府債）和央行票據(jù)，發(fā)行主體分別為財(cái)政部、地方政府和人民銀行；金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、證券公司債，分別由政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券公司發(fā)行；企業(yè)債券包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉(zhuǎn)債，發(fā)行主體是非金融企業(yè)；資產(chǎn)支持證券由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行。其他債券品種還包括國(guó)際機(jī)構(gòu)債等②。從圖1所示，2004年我國(guó)債券市場(chǎng)債券發(fā)行量為2.2萬億，到了2007年一舉超過8萬億。由于次貸危機(jī)影響，從07年至11年一直在8萬億附近波動(dòng)。2011年之后，債券市場(chǎng)開始大規(guī)模增長(zhǎng)，至2014年增長(zhǎng)至12.28萬億，比2004年增長(zhǎng)了近六倍，發(fā)行量增長(zhǎng)迅速。圖12004年至2014年債券市場(chǎng)發(fā)行量從銀行間債券市場(chǎng)新發(fā)債的券種結(jié)構(gòu)來看，2014年國(guó)債發(fā)行1.44萬億元，同比增長(zhǎng)7.39%；政策性銀行債發(fā)行2.3萬億元，同比增長(zhǎng)10.65%；受銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》影響，近兩年二級(jí)資本工具發(fā)行規(guī)模與商業(yè)銀行次級(jí)債呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)，商業(yè)銀行債發(fā)行0.08萬億元，同比下降25.34%，二級(jí)資本工具發(fā)行0.36萬億元；企業(yè)債券發(fā)行0.7萬億元，同比增長(zhǎng)46.5%；中期票據(jù)發(fā)行0.95萬億元，同比增長(zhǎng)40.98%；短期融資券（含超短期融資券）發(fā)行2.15萬億元，同比增長(zhǎng)35.64%；非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行1.02萬億元，同比增長(zhǎng)80.22%；政策性銀行債和國(guó)債在發(fā)行規(guī)模中占據(jù)主要地位，二者發(fā)行量合計(jì)約占發(fā)行總量的31.41%。2、二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長(zhǎng)債券交易市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。受益于銀行間市場(chǎng)資金面總體寬松以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行的推動(dòng)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線振蕩下行。截至2014年底，中債新綜合指數(shù)（凈價(jià)）為99.4821點(diǎn)，較2013年上漲5.54%；中債新綜合指數(shù)（財(cái)富）為157.0586點(diǎn)，較2013年上漲10.34%，創(chuàng)下自2012年以來的第二大年度漲幅。2014年債券市場(chǎng)存量債券達(dá)到近35.7萬億元，較2013年增加5.8萬億元，占GDP比重達(dá)57.3%。我國(guó)銀行間債券回購市場(chǎng)年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2012年的151.7萬億元。工具，當(dāng)然其中的原因很復(fù)雜。而作為場(chǎng)外市場(chǎng)組成部分的柜臺(tái)市場(chǎng)，由于可投資券種過少和交易成本方面的原因，實(shí)際成交量很小，還不是一個(gè)活躍的市場(chǎng)。如拿2009年銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易總額達(dá)48.9萬億元，其中自營(yíng)交易占97%，委托交易僅占約3%。商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司等交易量比較大的金融機(jī)構(gòu)主要是通過甲類或乙類賬戶完成交易，因此，體現(xiàn)為自營(yíng)交易。多數(shù)非金融機(jī)構(gòu)和一部分證券投資基金是丙類成員，則只能通過委托其他甲類成員完成交易③。另外個(gè)人投資者尚不被允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，因此，雖然該市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體，但其仍然不是各類投資者廣泛參與的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而只是金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)。（2）市場(chǎng)間的良性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系沒有形成在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債券市場(chǎng)體系的形成是根據(jù)交易主體的交易要求逐步演化而來的，因此，市場(chǎng)不同組成部分之間存在著競(jìng)爭(zhēng)互補(bǔ)關(guān)系。相較交易所市場(chǎng)，由人民銀行主管的銀行間市場(chǎng)擁有交易成本和發(fā)行人優(yōu)勢(shì)，交易所市場(chǎng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)總體上要高于銀行間市場(chǎng)。成本差距的存在，進(jìn)一步加大了兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)。另外兩個(gè)市場(chǎng)間形成的互補(bǔ)關(guān)系也并不穩(wěn)定，投資者跨市場(chǎng)交易效率偏低。目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。結(jié)論黨的十八大提出了如何更好地利用市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)發(fā)展的好壞與整個(gè)資源利用效率的