運營商行業(yè)2024年中報專題：運營商利潤增速穩(wěn)健數(shù)智化轉型全球領先

——運營商行業(yè)2024年中報專題2024年08月25日億元/+2.87%、2660億元/+2.82%。分別實現(xiàn)歸母凈利潤802億元/+5.29%、60億元/+10.93%、218億元/+8.23%。239億元/-13.4%、472億元/+13.4%。資本開支占總收入比分別為11.7%、設施建設，網(wǎng)絡服務覆蓋規(guī)模和速率不斷提升，全國移動通信基站總數(shù)達1188移動個人市場增長略微承壓，積極拓展家庭、政企、新興市場，HBN收入占及智慧家庭服務收入同比增長3.2%,移動ARPU值和寬帶綜合ARPU值均435億元/+6.6%,中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入達737億元/+7.2%,三大運營收增速上超越國際同行。同時，國內運營商正通過強化云業(yè)務和數(shù)字化服務，推動第二曲線業(yè)務的快速增長，展現(xiàn)出強勁的創(chuàng)新能力。隨著資本開支的戰(zhàn)略質生產(chǎn)力，助力5G-A及算力網(wǎng)絡新基建升級。建議重點關注：中國移動用推進不及預期的風險；5G-A應用推廣不及預期的風險等。分析師趙良畢相關研究33中國銀河證券|CGS目錄 4 6 9 六、風險提示 20中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)運營商24H1業(yè)績總體符合市場預期，營收增速有所放緩，凈利潤增速高于營收增速。在面對宏觀經(jīng)濟的短暫波動和行業(yè)發(fā)展的結構性壓力下，三大運營商依舊保持了相對穩(wěn)健的增長態(tài)勢。從運營商營業(yè)收入來看，截至2024H1,中國移動實現(xiàn)營收5467億元/+3.02%,高于行業(yè)平均增幅。中國聯(lián)通實現(xiàn)營收1973億元/+2.87%,中國電信實現(xiàn)營收2660億元/+2.82%,三大運營商營收穩(wěn)0■中國聯(lián)通(億元)■中國移動(億元)■中國電信(億元)資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院歸母凈利潤方面，截至2024H1,中國聯(lián)通連續(xù)8年實現(xiàn)雙位數(shù)增長，實現(xiàn)歸母凈利潤60億元/+10.93%,中國移動實現(xiàn)802億元/+5.29%,中國電信實現(xiàn)218億元/+8.23%,盈利能力逐年攀升。在收入增速放緩的同時，三大運營商的收入結構正在持續(xù)優(yōu)化，戰(zhàn)略性新興業(yè)務一中國移動一2021A2022A圖3:三大運營商利潤規(guī)模提升(單位；億元)■中國聯(lián)通(億元)■中國移動(億元)■中國電信(億元)02019A2020A2021A2022A2023A2024H1資料來源：Wind,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)、智能等領域的研發(fā)投入，加強技術攻關與核心能力建設，為業(yè)務發(fā)展注智賦能。截至2024H1,中國移動研發(fā)費用為120億元/40.59%,中國電信研發(fā)費用為47億元/+12.54%,中國聯(lián)通研發(fā)費用為30億元/+13.00%,研發(fā)投入增速均大幅高于營收增速。中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的研發(fā)費用率分別為2.19%(同比+0.59pct)、1.52%(同比+0.25pct)、1.75%(同比+0.15pct)。其他費用方面，中國移動銷售費用占收比小幅提升(同比+8.9pct),主要系渠道運營與客戶服務等運營商推進提質增效，盈利能力提升創(chuàng)造股東價值。截至2024H1,中國移動毛利率達30.81% (同比+2.00pct),EBITDA達1823億元/-0.6%,EBITDA占總收入比為33.34%。中國聯(lián)通毛利率達26.01%(同比+0.92pct),EBITDA達549億元/+2.7%,EBITDA占總收入比為27.82%。中國電信毛利率達30.84%(同比+0.08pct),EBITDA為768億元/+4.7%,EBITDA占總收入比為28.88%。運營商發(fā)展穩(wěn)中有進，經(jīng)營業(yè)績延續(xù)出色表現(xiàn)。圖5:毛利率企穩(wěn)回升，盈利能力有望提升(%)圖6:三大運營商研發(fā)費用率同比23H1均有提升2020A2021A2022A2023A2資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院—中國聯(lián)通EBITDA率02021A資料來源：Wind,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)占總營業(yè)收入比重為20.07%(同比-0.70pct)。中國電信折舊與攤銷為494億元/+0.78%,占總營02019A2020A2021A2022A資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資本開支為640億元/-21.4%,資本開支占總收入比為11.7%,主要由于5G網(wǎng)絡資本開支縮減。根入比預計降至20%以下。2024H1,中國聯(lián)通資本開支為239億元/-13.4%支為472億元/+13.4%,資本開支占總收入比為17.7%,公司加快5G重點場景網(wǎng)絡覆蓋和優(yōu)化，請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)圖9:三大運營商資本開支情況圖9:三大運營商資本開支情況中國移動(億元)中國聯(lián)通(億元)中國電信(億元)總計(億元)—總計YOY0資料來源：Wind,中國銀河證券研究院通信基站總數(shù)達1188萬個，比上年末凈增26.5萬個。其中5G基站為391.7萬個，比上年末凈增54萬個，占移動基站總數(shù)的33%,該占比較2024Q1提高2.4pct。其中，中國移動上半年5G網(wǎng)絡投資共計314億元，累計開通5G基站超229萬個，其中700MHz5G基站70.5萬個。率先啟動5G基站總規(guī)模超131萬站，穩(wěn)步推進4G一張網(wǎng)，4G中頻基站超200萬站，統(tǒng)籌推進中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)圖10:截至2024H1,5G基站數(shù)達391.7萬個5G基站個數(shù)(萬)0資料來源：工信部，中國銀河證券研究院05G基站數(shù)目(萬個)基站市場空間(億元)總基站數(shù)目(萬個)0資料來源：工信部，Wind,中國銀河證券研究院年6月末，全國光纜線路總長度達到6712萬公里，比上年末凈增279.9萬資料來源：工信部，中國銀河證券研究院圖13:全國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達11.7億個■互聯(lián)網(wǎng)寬帶累計接入端口數(shù)(單位：億)資料來源：工信部，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)并加快建設“新八縱八橫”國家骨干網(wǎng)，在算力中心間部署超高速互聯(lián)通道，打造一張高通量、高性能、高智能的智能算力智聯(lián)網(wǎng)絡。中國電信打造云智、三角建成國內領先的全液冷萬卡池，已承載萬億參數(shù)大模型訓練任務，在31省類AI應用推理的需求，智能算力新增10EFLOPS,累計達到21EFLOPS。截至2023年底，三家基礎電信企業(yè)為公眾提供服務的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量達97萬個，比2022年凈增15.2萬架，圖14:三大運營商占據(jù)國內IDC半壁江山圖15:三大運營商的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量達97萬個020212022經(jīng)營，統(tǒng)籌推進CHBN全向發(fā)力。2024H1,個人市場收入達2552億元/-1.6%,移動客戶突破10億戶，凈增926萬戶，其中5G網(wǎng)絡客戶達到5.14億戶，凈增0.49億戶，滲透率達到51.4%。移動ARPU保持行業(yè)領先，為51.0元。家庭市場收入達698億元/+7.5%,家庭寬帶客戶達到2.72億戶，凈增848萬戶，規(guī)模行業(yè)領先，千兆家庭寬帶客戶滲透率為33.5%,較2023年底提升3.5pct。家庭客戶綜合ARPU達43.4元，同比增長0.2%。中國聯(lián)通聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務收入達1251億元/+2.1%,聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模和價值實現(xiàn)“雙提升”。-是聯(lián)接數(shù)量穩(wěn)步增長，上半年凈增近8000萬，總規(guī)模突破10億。其中，移動用戶凈增超600萬戶，總用戶達到3.4億戶，凈增規(guī)模創(chuàng)近五年同期新高；物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)接數(shù)超過5.6億；寬帶用戶繼續(xù)穩(wěn)步增長，達到1.17億戶，其中融合用戶突破8000萬戶。二是用戶結構進一步優(yōu)化，5G套餐用戶滲透率超過80%,千兆寬帶用戶滲透率超過25%;價值經(jīng)營成效顯現(xiàn)，融合用戶ARPU達到103元。中國電信移動通信服務收入繼續(xù)保持良好增長，達1052億元/+3.6%。其中，移動增值及應用收入達181億元/+17.1%,5G登網(wǎng)用戶滲透率同比提升14.3pct,移動用戶ARPU2達46.3元。固網(wǎng)及智慧家庭服務收入達640億元/+3.2%,其中，智慧家庭業(yè)務收入達107億元，同比增長14.4%,寬帶綜合ARPU3達48.3元。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)中國移動中國聯(lián)通中國電信2.1%移動用戶數(shù)(億戶)移動ARPU(元)5G套餐用戶數(shù)(億戶)5G網(wǎng)絡用戶數(shù)(億戶)固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)(億戶)家庭客戶綜合ARPU(元)型收入達1471億元/+11.0%,占主營業(yè)務收入比達到31.7%,較上年同期提升2.4pct。其中政企市場收入達1120億元/+7.3%,政企客戶數(shù)達3038萬家，凈增201萬家。公開招標市場中標份額建成5800多個5G工廠，服務1.2萬余個5G中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化保持快速發(fā)展趨勢，收入達737億元/+7.2%,占服務收入比達到30.0%,中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)中國移動中國聯(lián)通中國電信第二曲線業(yè)務收入(億元)云服務收入(億元)從2023年全球運營商營業(yè)收入端來看，排名前十的運營商分別是中國移動、Verizon(威瑞森)、DT(德國電信)、AT&T(美國電話電報)、Comcast(康KDDI、Chater特許通訊、中國聯(lián)通。我國三大電信運營商均進入全球前十，中國移動從2022年起個全球第一”的成就，分別是網(wǎng)絡規(guī)模第一、客戶規(guī)模第一優(yōu)勢、長期網(wǎng)絡投入的回報、以及數(shù)字化轉型成效初顯等要素，我國三大運營商前三位，其中中國移動以7.7%的增速排在第一，中國電信6.7%,中國聯(lián)通5.0%。國外運營商增速基本在1%-4%之間，個別甚至為負增長。排名國家營業(yè)收入(億元)同比變化凈利潤(億元)同比變化1中國移動中國-7.7%2Verizon(威瑞森)美國-2.1%3DT(德國電信)德國-2.1%4AT&T(美國電話電報)美國5Comcast(康卡斯特電信)美國0.1%6AT&T(美國電話電報)日本7中國電信中國8日本9美國中國聯(lián)通中國22中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)Vodafone(沃達豐)英國法國Telefónica西班牙電信西班牙Softbank(軟銀)日本英國韓國韓國韓國Singtel新電信億元的收入位列第七。對比2022年同期，在20家運營商中，16家運營商20和20%之間的運營商有3家，同比增長在5%和10%之間的運營商有6家。第二曲線收入同比增幅為NTT,達25%;中國移動緊跟其后，達22.2其中中國移動2023年數(shù)字化轉型收入貢獻通信服務收入增量的89.7%,可收入總量為2643億元，突破三大運營商主營業(yè)務收入總量的四分中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)排名國家第二曲線收入(億元)同比變化營收占比日本44.1%2中國移動中國3Verizon(威瑞森)美國-3.1%4AT&T(美國電話電報)美國5中國電信中國6DT(德國電信)德國中國8BT(英國電信)英國9Telefónica(西班牙電信)西班牙10Comcast(康卡斯特電信)美國11Orange(法國電信)法國日本13Chater(特許通訊)美國14Softbank(軟銀)日本15Telstra(澳洲電訊)韓國韓國韓國20Telenor(挪威電信)資料來源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等公司公告，中國銀河證券研究院云業(yè)務對國內三大運營商“第二曲線”業(yè)務的快速增長發(fā)揮重要的已退出云服務市場，主要是因為亞馬遜AWS、微軟Azure以及谷歌云等互聯(lián)網(wǎng)出身的海外云服務上了“輕資產(chǎn)”模式，將自己的數(shù)據(jù)中心打包出售、放棄了云業(yè)務，轉而和互聯(lián)網(wǎng)云巨頭展開合作模式。相比之下，受益于國內云計算市場的快速增長和政策支持，我國三大運營建設、運營云服務，同時通過與地方政府和企業(yè)合作拿下大量政企數(shù)字化2024H1,三大運營商云收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中移動云收入達到504億元/+19.3%,聯(lián)通云收入實現(xiàn)317億元/+24.3%,天翼云收入552億元/+20.4%。中國電信、中國聯(lián)通和中國移動云業(yè)務占比各自第二曲線業(yè)務收入為74.9%、72.9%和45.0%,三大運營商云業(yè)務收入共占比其第二曲線總收入的59.5%,可見其重要地位。此外，我國運營商在AI大模型、5G專網(wǎng)、數(shù)據(jù)要素等各中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)需求，天翼云全面升級產(chǎn)品及生態(tài)矩陣，邁入智能云的新發(fā)展階段；中國聯(lián)通打造一批政務云、企融安全的五大優(yōu)勢能力，其中IaaS+Paas收入份額穩(wěn)居業(yè)界前五。三大運營商借助行業(yè)渠道優(yōu)勢擴資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院2021202220232024E2025E2026E資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院市場規(guī)模(億元)移動云聯(lián)通云聯(lián)通云增速0資料來源：Wind,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)企業(yè)數(shù)字服務、垂直市場定位、人工智能、生態(tài)建設、研發(fā)投入、科技了包括中國移動、美國電話電報公司、德國電信、西班牙電信、日本電報電話公司等全球12家電信運營商向數(shù)字科技公司的戰(zhàn)略轉型成效。從對標結果來看，中國移動在上述106項取得最高分或同等最高分，以總分31分(滿分40分)位列全球電信運營商榜首，中國移動已連續(xù)3年在此評估中排名第一，榜單中排名前三的公司中的另外兩名分別是日本電報電話公司NTT和韓國電訊SKTelecom。中國移動積極推進算力網(wǎng)絡、人工智能、6G等領域的研發(fā)工作，構建“算力網(wǎng)絡”新型信息基礎設施，此前已推出“九天”生成式人工智能，研發(fā)投入比例顯著高于電信運營商1%的平均水平?！鰜喭ㄓ《入娦拧鋈毡倦妶箅娫捁尽龅聡娦拧龉矅娫掚妶蠊緢A聯(lián)菌電信R&DAI最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年全球電信運營商的資本開支同比下降7%,降至3300億美元。其中接入網(wǎng)絡和土建基礎設施的資本支出，分別出現(xiàn)了6%和7%的同比下滑。在這一背景下，中國移動以7.7%的資本開支占比，位居全球電信運營商之首。緊隨其后的是中國電信，以4.2%的占比排名第六。展望未來，國內三大運營商2024年的資本開支指引表明，投資重心將向算力實數(shù)字經(jīng)濟算力時代的堅實底座。具體來看，中國移動計劃在2024年將連接領域的資本開支同比削減19.8%,但在算力領域的投資卻預計增長21.5%,達到475億元，占其當期資本開支的27.5%。中國電信也計劃將移動網(wǎng)領域的資本開支減少15.3%,同時將產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資的比重提升至38.5%,投資額約為370億元，同比增長3.9%。中國聯(lián)通同樣調整了其資本開支計劃，總額為650億元，中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)表5:2023年全球11家主要電信公司的資本支出對比，中國移動位居全球首位。公司國家總資本支出(百萬美元)2022-2023同比變化中國移動中國AT&T(美國電話電報)美國Verizon(威瑞森)美國DT(德國電信)德國NTT(日本電報電話)日本中國電信中國Comcast(康卡斯特電信)美國AméricaMóvil(美洲電信)Vodafone(沃達豐)英國BT(英國電信)英國Softbank(軟銀)日本5G基站部署總量達到594萬個/+32.6%,預計到2025年，這一數(shù)字將攀升至650萬個。在地區(qū)分布上，東亞地區(qū)(包括中國、日本和韓國)以438.4萬個5G顯著,累計建成開通的5G基站達到391.7萬個，占全球部區(qū)的5G基站數(shù)量分別約為34萬和46萬個，其他地區(qū)則約為75萬個。我國的5G網(wǎng)絡能力持續(xù)增在全球5G用戶增長方面，截至2024年6月，用戶總數(shù)已達到18.7億/+53.3%。東亞地區(qū)以10.57億5G用戶數(shù)占據(jù)主導地位，中國以9.27億用戶數(shù)位居榜首，占全球5G用戶數(shù)的49.6%。據(jù)GSA報告數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，網(wǎng)絡投資方面，全球176個中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)資料來源：GSA,TDIA,中國銀河證券研究院東亞(中日韓)資料來源：業(yè)界，TDIA,中國銀河證券研究院0.520.550.500d■中國5G用戶總數(shù)(億)dd資料來源：業(yè)界，TDIA,中國銀河證券研究院■歐洲■亞洲與太平洋■歐洲■亞洲與太平洋中東和非洲·北美和拉丁美洲資料來源：GSA,TDIA,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)國移動、中國電信和中國聯(lián)通A股的PB分別為1.68x/0.93x/1.25x,港股的PB分別為表6:全球主要運營商PE(TTM)和PB(LF)比較(截至2024年8月25日)(各國貨幣：百萬元)中國中國移動(A股)601728.SH中國電信(A股)600050.SH中國聯(lián)通(A股)SEHK:941中國移動(港股)中國電信(港股)SEHK:762中國聯(lián)通(港股)美國TUSA亞洲(中國以外)032640KSLGUplu歐洲資料來源：S&PCapitalIQ,Wind,中國銀河證券研究院運營商經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好，在營收高基數(shù)背景下，凈利潤未來仍有望維持高個位數(shù)增長，中長期成長性顯現(xiàn)。國家積極推進央企“AI+”行動方案，促進數(shù)字技術和實體經(jīng)濟深度融合，運營商適度超前的算力新基建賦能新質生產(chǎn)力，助力5G-A及算力網(wǎng)絡新基建升級。建議重點關注：中國移動(A+H)、中國電信(A+H)、中國聯(lián)通(A+H)。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·通信行業(yè)圖1:三大運營商營業(yè)收入規(guī)模提升 4圖2:三大運營商營收增速有所放緩 4圖3:三大運營商利潤規(guī)模提升(單位：億元) 4圖4:三大運營商利潤增速持續(xù)向好，凈利潤增速高于營收增速 4圖5:毛利率企穩(wěn)回升，盈利能力有望提升(%) 5 圖7:EBITDA持續(xù)提升，占營收比保持平穩(wěn)，盈利能力有望增強 圖8:5G設備折舊時間延長，占營收比有望持續(xù)下降 6圖9:三大運營商資本開支情況 7圖10:截至2024H1,5G基站數(shù)達391.7萬個 8圖11:5G->5.5G基站市場規(guī)模企穩(wěn)，6G通信設備市場規(guī)模有望突破 8圖12:三家電信運營商的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達6.54億戶 8圖13:全國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達11.7億個 8圖14:三大運營商占據(jù)國內IDC半壁江山 9圖15:三大運營商的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量達97萬個 9圖16:2023年中國公有云IaaS廠商市場占比格局 圖17:中國云計算市場規(guī)模及增速 14圖18:中國運營商云計算收入(億元人民幣)和增速(%)對比 圖19:全球運營商向科技公司轉型排名情況 15圖20:中國移動已連續(xù)3年在運營商戰(zhàn)略轉型評估中排名第一 15圖21:全球5G基站部署情況 17圖22:全球5G基站分布情況 圖2