工程機械行業(yè)2024年信用風險展望-東方金誠

2024年4月行業(yè)研究專題報告2024年工程機械行業(yè)信用風險展望行業(yè)信用質(zhì)量：2024年將有所回升數(shù)據(jù)來源：同花順，東方金誠整理(營業(yè)總收入和毛利率為樣本企業(yè)中位值)l2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要部企業(yè)間信用質(zhì)量進一步分化，隨著經(jīng)營規(guī)市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)其償債指標將有一1從工程機械產(chǎn)業(yè)鏈來看，其上游為各類原材料與核心零部件，包括鋼材、發(fā)動機、液壓系統(tǒng)、軸承等；中游為主機制造商，產(chǎn)品包括挖掘機械、起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、路面機械等；下游應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等領(lǐng)域，其中拉動作用較為明顯的為基建和房地產(chǎn)，與宏觀經(jīng)濟發(fā)展密不可分。從需求類型來看，工程機械下游需求分為自然新增需求、更新需求和誘導性需求。當宏觀經(jīng)濟上行時，會帶來工程機械新增需求的重要支撐；同時，行業(yè)更新?lián)Q代、老舊和高排放設(shè)備加速淘汰也是影響行業(yè)需求的重要因素。一般來說，工程機械產(chǎn)品的壽命周期約為8~10年，上一輪銷售高峰集中在2008~2011年，2016~2021年為其存量產(chǎn)品的淘汰和更新?lián)Q代高峰期。此外，還有一些優(yōu)惠的銷售政策所帶來的誘導性需求。圖表1工程機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來源：公開資料，東方金誠整理2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要因素，房地產(chǎn)投資短期內(nèi)仍下行，環(huán)保政策升級對設(shè)備增量需求較為有限基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是工程機械行業(yè)發(fā)展的最主要需求來源。2021年下半年以來，受房地產(chǎn)投資低迷、置換需求減弱以及經(jīng)濟增長放緩等多因素影響，行業(yè)進入下行周期。2023年隨著國家穩(wěn)增長和刺激政策頻出以及專項債發(fā)行等，基建投資增速有所放緩但仍舊延續(xù)增長。2023年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額50.3萬億元，同比增長3.0%，增速比上年下降2.1個百分點；其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長5.9%，增速比上年下降3.5個百分點。預(yù)計2024基建投資增速將加快，對工程機械行業(yè)需求形成有力支撐。房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，隨著房地產(chǎn)市場支持政策陸續(xù)出臺，房企融資環(huán)境有所回暖，2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%，降幅比上年減少0.4個百分點，其中，住宅投資下降9.3%，成為房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的主要原因。但考慮到部分房企資金緊張導致拿地規(guī)模有限且建安支出乏力，房企優(yōu)先“保交樓”、下游需求及資金鏈修復需要時間疊加廣義庫存充足，拿地、新開工能力及意愿難有較大改善，房地產(chǎn)市場依然面臨較大下行壓力，對投資支出繼續(xù)形成拖累，預(yù)計2024年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額或繼續(xù)下滑，但降幅趨緩，對工程機械行業(yè)需求支撐不足。2工程機械行業(yè)具有高能耗、高排放特點，在我國“碳達峰”“碳中和”政策背景下，新能源化、電動化發(fā)展也將是工程機械行業(yè)發(fā)展的未來方向。環(huán)保政策的升級或為工程機械行業(yè)增量提供一定的內(nèi)在驅(qū)動力，但增量需求影響較有限。圖表2房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速及工程機械產(chǎn)品銷量增速情況資料來源：同花順，東方金誠整理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以挖掘機、裝載機等為主，2024年預(yù)計內(nèi)銷降幅收窄、海外需求整體仍保持增長，同時產(chǎn)品銷售分化明顯從產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)來看，2023年，我國工程機械產(chǎn)品總銷量601151臺，以升降工作平臺、挖掘機和裝載機為主，2023年三大品類銷量占比分別為34%、33%和17%，合計占比84%。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會公布的12個品類銷量數(shù)據(jù)，2023年挖掘機、裝載機、平地機、汽車起重機、履帶起重機、塔式起重機、壓路機、攤鋪機等8類產(chǎn)品整體銷量下滑，其中挖掘機和裝載機同比降幅分別為25.38%和15.76%；隨車起重機、工業(yè)車輛、升降工作平臺、高空作業(yè)車4類產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)增長，其中隨車起重機和高空作業(yè)車同比增速分別為38.04%和23.44%。圖表32023年工程機械產(chǎn)品銷量情況資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會、工程機械雜志，東方金誠整理受國內(nèi)工程機械行業(yè)不景氣影響，2023年工程機械產(chǎn)品普遍出現(xiàn)銷量下滑。部分企業(yè)加大海外市場的拓展力度，2023年工程機械總出口量占總銷量的43%。從細分品類來看，2023年共銷售挖掘機195018臺，同比下降25.4%；其中國內(nèi)89980臺，同比下降40.8%；出口105038臺，同比下降4.04%；2023年共銷售各類裝載機103912臺，同比下降15.8%。3其中國內(nèi)市場銷量56552臺，同比下降30.1%；出口銷量47360臺，同比增長11.5%。其中，2023年共銷售電動裝載機3595臺，同比增長209.9%，電動裝載機銷量占裝載機總銷量的3.5%左右，同比去年提升2.6個百分點。未來，隨著電動產(chǎn)品成本下降，電動化產(chǎn)品滲透率將呈現(xiàn)加速提升趨勢。受益于國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力提升、一帶一路倡議下沿線基建項目增多等，2023年我國工程機械產(chǎn)品出口繼續(xù)保持增長，預(yù)計2024年增速放緩2023年我國工程機械進出口貿(mào)易額為510.63億美元，同比增長8.57%。其中累計進口25.11億美元，同比下降8.03%；累計出口485.52億美元，同比增長9.57%。從出口國家來看，對亞洲、歐洲、南美洲、非洲出口實現(xiàn)了正增長，對北美洲和大洋洲出口下滑。一帶一路倡議下沿線基建項目陸續(xù)開工建設(shè)及《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）生效實施，對工程機械設(shè)備需求增長影響較大；同時得益于國內(nèi)龍頭工程機械企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈及國際市場的積極布局，我國國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力有所提升，與美國卡特彼勒和日本小松相比核心技術(shù)差距縮小，帶動國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品出口增加。2023年，我國工程機械對“一帶一路”沿線國家出口210.55億美元，同比增長24.1%，占總出口額的47.2%，保持了較好增長勢頭。從出口類別來看，整機出口好于零部件出口。2023年，累計出口整機341.34億美元，同比增長16.4%，占出口總額的70.3%;零部件出口144.17億美元，占出口總額的29.7%，同比下降3.81%。整機出口增幅高于零部件出口增幅20.26個百分點。圖表4近年我國工程機械出口額及2023年工程機械出口分布情況資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會、工程機械雜志，東方金誠整理2024年，隨著技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量的提升以及國產(chǎn)品牌競爭力的不斷提升、海外渠道布局的完善，海外市場整體仍將維持增長態(tài)勢但增速放緩；隨著政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)以及內(nèi)需的持續(xù)增長，行業(yè)有望進入穩(wěn)定恢復階段。受益于外銷占比提升且外銷產(chǎn)品毛利高、原材料成本下行等影響，2023年工程機械企業(yè)業(yè)績整體增長，受益于國產(chǎn)工程機械的市場競爭力提升，以三一重工、徐工機械及中聯(lián)重科為代表的國內(nèi)工程機械龍頭企業(yè)穩(wěn)居行業(yè)前列工程機械行業(yè)成熟度高，行業(yè)競爭激烈，市場呈現(xiàn)國內(nèi)外高度競爭態(tài)勢。近年國內(nèi)工程機械行業(yè)市場集中度有所提升，同時受益于國產(chǎn)工程機械的國際市場競爭力提升，以三一重4工為代表的國產(chǎn)工程機械企業(yè)的市場占有率大幅提高。2023年度全球工程機械制造商50強排行榜中，已有10家中國企業(yè)上榜，分別為徐工、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、中國龍工、山推股份、鐵建重工、山河智能、浙江鼎力和雷沃重工；其主要受益于，第一，專注主業(yè)；第二，根據(jù)自身優(yōu)勢和市場需求不斷調(diào)整產(chǎn)品線，豐富產(chǎn)品生產(chǎn)線或?qū)崿F(xiàn)差異化競爭；第三，加強技術(shù)研發(fā)。工程機械行業(yè)的上游主要是鋼、鐵等原材料及液壓件、發(fā)動機等核心零部件，鋼、鐵價格直接影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，2023年全年鋼材價格前高后低，整體呈現(xiàn)N型。受外銷占比提升且外銷產(chǎn)品毛利高、原材料成本下行，2023年前三季度工程機械企業(yè)業(yè)績整體增長，17家A股上市工程機械企業(yè)實現(xiàn)營收2490億元，同比增長2%；歸母凈利潤187億元，同比增長25%；原材料鋼材及海運費等下降，銷售毛利率23.0%，同比增長3.0個百分點。代表性企業(yè)三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科營業(yè)收入分別同比為-5.15%、-4.51%和15.87%；凈利潤分別同比增長12.51%、3.5%和31.65%。預(yù)計2024年，行業(yè)整體銷量增長且技術(shù)升級促進企業(yè)競爭力增加，工程機械企業(yè)盈利繼續(xù)提升。受產(chǎn)品價值高、下游客戶分散及市場競爭激烈等影響，企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，周轉(zhuǎn)能力承壓，隨著市場修復和出口拉動等，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略強化受行業(yè)產(chǎn)品價值大、下游客戶分散以及爭奪市場等影響，產(chǎn)品結(jié)算方式以融資租賃、分期付款和銀行按揭等為主，而多數(shù)企業(yè)為提升資金周轉(zhuǎn)率、提高融資租賃以及按揭的占比，會進一步減少分期付款方式。通過租賃新設(shè)備來滿足生產(chǎn)需求，不僅能夠降低企業(yè)的資金壓力，還能夠在不浪費資源的情況下提高生產(chǎn)效率。但是在這種模式下，當行業(yè)面臨下行周期或流動性緊張時，就帶來了企業(yè)回購承諾或是擔保責任的義務(wù)，致使企業(yè)或有負債規(guī)模增加。截至2022年末，三一集團對外擔保余額合計約298.71億元，主要包括負有回購義務(wù)的按揭貸款余額39.67億元和承擔回購擔保義務(wù)的融資租賃款余額228.78億元。得益于行業(yè)龍頭企業(yè)較強的風控水平，在回款逾期時可采取多種措施催收，整體逾期風險可控，但客戶質(zhì)量一般的中小企業(yè)將面臨更高的信用風險。2023年前三季度，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、國內(nèi)工程機械行業(yè)下行調(diào)整，主要受益于出口拉動等，工程機械企業(yè)盈利總體好轉(zhuǎn)、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略強化。根據(jù)中聯(lián)重科披露的2023年年報，2023年其實現(xiàn)營業(yè)收入470.75億元，同比增長13.08%；歸屬于母公司凈利潤35.06億元，同比增長52.04%，其中海外收入同比增長超過79.2%，海外業(yè)務(wù)強勁增長；2023年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流27.13億元，同比增長11.87%。毛利率方面，鋼材價格及海運價格回落所帶來的成本邊際改善，同時海外收入占比以及毛利率的雙雙提升帶來其毛利率同比提升。預(yù)計2024年，龍頭企業(yè)受益于技術(shù)水平的提升、核心產(chǎn)品市場的領(lǐng)先優(yōu)勢及海外市場持續(xù)發(fā)力，盈利能力將高于行業(yè)平均水平。三一重工作為挖掘機和混凝土機械龍頭，出口將繼續(xù)保持高增長；同時公司加強電動化產(chǎn)品布局進一步提升其核心競爭力，其收入將有所好轉(zhuǎn)。中聯(lián)重科主導產(chǎn)品市場地位持續(xù)領(lǐng)先、新興潛力業(yè)務(wù)加速發(fā)展實現(xiàn)新突破，智能制造產(chǎn)5業(yè)集群加速形成、持續(xù)推進新能源技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)，整體市場份額不斷提升?；ㄌ崴俦尘跋?，路面設(shè)備景氣度提升，柳工、山推股份等均將有所受益。鋰電新能源叉車趨勢明顯，隨著其滲透率提升，杭叉集團和安徽合力收入增長有望提速。圖表5樣本企業(yè)營業(yè)總收入、毛利率和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況（億元、%）資料來源：同花順，東方金誠整理預(yù)計2024年工程機械樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率保持升高，債務(wù)負擔有所加重，但一年內(nèi)集中償債壓力不大，海外市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)，其償債指標將有一定好轉(zhuǎn)2023年工程機械樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率均值小幅上升，主要系市場下行背景下，企業(yè)更加依賴外部融資所致。預(yù)計2024年，隨著經(jīng)營規(guī)模及研發(fā)投入加大，工程機械企業(yè)經(jīng)營性負債及有息債務(wù)將有所增加，資產(chǎn)負債率保持升高。通過分析一年內(nèi)到期債券情況，1年及以下存量債券余額規(guī)模較大的企業(yè)均為行業(yè)龍頭企業(yè)(集團)，結(jié)合對行業(yè)政策、市場外部環(huán)境、企業(yè)自身運營及外部支持等各方面因素考慮，預(yù)計樣本企業(yè)一年內(nèi)集中償債壓力不大。此外，對于海外市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)，受益于海外市場高毛利和穩(wěn)增長的帶動，其償債指標將有一定好轉(zhuǎn)。圖表6樣本企業(yè)存量債券情況（單位：億元、只）711542資料來源：同花順，東方金誠整理預(yù)計2024年行業(yè)整體銷量實現(xiàn)增長，企業(yè)盈利能力有所強化，償債保障程度指標表現(xiàn)6分化，總體信用質(zhì)量有所回升2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要因素，房地產(chǎn)投資短期內(nèi)持續(xù)下行，環(huán)保政策升級對設(shè)備增量需求較為有限；受益于我國國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力提升、一帶一路倡議下沿線基建項目增多等，預(yù)計2024年工程機械產(chǎn)品出口將繼續(xù)增長但增速放緩；受益于行業(yè)整體銷量增長等，2024年企業(yè)盈利將有所好轉(zhuǎn)，三一重工、中聯(lián)重科及徐工機械三家龍頭企業(yè)受益于技術(shù)研發(fā)、出口份額加大及電動化布局拓展，其盈利增長將高于行業(yè)平均水平；2024年工程機