營業(yè)稅改征增值稅對物流上市公司收益影響的實證研究

營業(yè)稅改征增值稅對物流上市公司收益影響的實證研究摘要：利用事件研究法證實了營業(yè)稅改增值稅政策增加了物流上市企業(yè)的收益，同時研究發(fā)現(xiàn)營業(yè)稅改增值稅政策對于公路運輸企業(yè)、水路運輸企業(yè)、航空運輸企業(yè)以及綜合物流企業(yè)稅負的降低具有顯著性差異，分析了差異原因，并提出相關建議。

關鍵詞 ：營改增；物流；事件研究法

一、引言

為了消除我國營業(yè)稅、增值稅兩稅并行的弊端，為相關行業(yè)減輕稅負，2024年8月1日，國務院決定在全國推行營業(yè)稅改征增值稅。根據(jù)財政部和國家稅務總局辦法的《營業(yè)稅改征增值稅方案》，營業(yè)稅改征增值稅的范圍包括交通運輸業(yè)、部分現(xiàn)代服務業(yè)以及一些生產(chǎn)性服務業(yè)。具體辦法為：在現(xiàn)行增值稅基本稅率17%和13%的基礎上，新增11%和7%兩類低檔稅率，對一般性納稅人購買服務取得的專項增值稅發(fā)票給予進項稅額抵扣。物流業(yè)是集運輸、倉儲、裝卸搬運、流通加工、包裝、配送服務以及信息咨詢的綜合性服務行業(yè)，與我國的經(jīng)濟發(fā)展水平具有高度的正相關，目前這方面還沒實證研究，文章從物流業(yè)上市公司的角度出發(fā)，采用事件研究法對營業(yè)稅改征增值稅政策對物流上市企業(yè)的影響進行實證研究。

二、事件研究法（eventstudymethod）概述

事件研究法是由JamesDolly在1933年分析股票拆分對股價影響時提出的，EugeneFama、RichardRoll等人在1969年研究過程中提出事件研究法的精髓，后經(jīng)Stephen在1985年的研究中調(diào)整和改進，已成為一種用于評價信息對于股價影響的重要分析方法，原理是將不同信息對于股價的不同影響進行分離，用以確定特定的經(jīng)濟事件對于市場的影響。

目前，事件研究法廣泛應用于財經(jīng)各個領域，通過測量某一特定事件發(fā)生前后樣本股票收益率的變化（異常收益），來度量事件發(fā)生或者信息批露對于股價的影響程度，進而解釋特定事件對公司價值或者市場收益等的影響。

三、營業(yè)稅改征增值稅對物流業(yè)上市公司收益的影響

1.研究假設

假設1：H0:營業(yè)稅改增值稅政策對物流上市企業(yè)的收益無影響；

H1:營業(yè)稅改增值稅政策對物流上市企業(yè)的收益有影響。

2.界定事件（event）及事件時間（eventwindow）事件研究法首先要界定何種事件，本文界定為“營改增”政策的公布。在界定完研究事件后，還得確定與之相關的事件窗（eventwindow），即事件可能對因變量———股票收益率產(chǎn)生影響的時間段。一般情況下，以事件發(fā)生的日期———第0天為中心，向前后擴展n天，n的取值視實際情況而定。有的取n=1,有的取n=2,也有的取n=10、n=20甚至更長，通常情況下，事件期要比發(fā)生期寬一些，這樣有利于捕捉事件前期預兆以及事前泄露信息造成的影響。本文以“營改增”政策頒布日為第0天，選取政策頒布前第10天至頒布后第25天（-10，+25）為事件期，即2024年7月20日至9月5日。

3.界定估計期（estimationwindow）

界定估計期的目的是利用該期的數(shù)據(jù)去估算假如在事件未出現(xiàn)的情況下的股票收益率，然后將事件期的實際股票收益率與期望收益率進行比較，得到事件所造成的異常收益率。估計期的長度一般要比事件期大，如E.Boehmer等采用的估計期為Te=-249~-11,共240天，相應的事件期為T=-10~+10,共21天。本文以事件期前120個交易日（-130~-11）為估計期，即2024年3月20日至7月19日。

4.選取樣本

由于物流業(yè)主要是運輸服務業(yè)和倉儲業(yè)，本文按照證監(jiān)會（CSRC）行業(yè)分類標準，選取滬深兩市運輸服務、倉儲物流的40家A股上市公司為研究樣本。由于鐵路運輸業(yè)的營改增政策將在2024年1月1日實施，為了確保數(shù)據(jù)的準確性，剔除鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路的樣本數(shù)據(jù)。

5.計算正常預期收益（expectedreturn）

事件研究法關注的核心是事件發(fā)生后實際收益（realreturn）與假設事件未發(fā)生時的期望收益的差，即異常收益（abnormalreturn）,表示如下：

ARit=Rit-E(Rit|Xt)（1）

其中，ARit為第i支股票在事件期的異常收益；Rit為第i支股票在事件期的實際收益；

E(Rit|Xt)為第i支股票在事件期的期望收益。因此要計算異常收益，則首先要計算期望收益，一般期望收益的估算采用以下兩種模型：

（1）定常均值收益模型（constantmeanreturnmodel）定常均值收益模型是指條件信息Xt為假設第i支股票在t時間段內(nèi)的平均收益率不變的模型：

Rit=μi+θit(2)

E(θit)=0

D(θit)=σ2θit

其中，μi為第i支股票的平均收益；θit為t時間段內(nèi)的擾動項。

(2)市場模型（marketmodel）

市場模型是條件信息Xt為假設第i支股票在t時間段內(nèi)的收益率與市場收益率有著穩(wěn)定的線性關系的模型。

Rit=αi+βiRmt+θit(3)

E(θit)=0

D(θit)=σ2θit

其中，Rmt為第i支股票在t時間段內(nèi)的市場收益；αi、βi為市場模型參數(shù)。

從上面可以看出，市場模型是定常均值收益模型的一種改進模型，它更多的考慮了個股股價與市場波動相關的因素，且具有較好的時間序列特征，考慮到物流業(yè)收益受市場波動影響較大，所以本文采用市場模型。以*ST鳳凰（000520）為例估算企業(yè)在事件期的股票收益率。

①計算*ST鳳凰公司在估計期內(nèi)的股票收益率Rit

其中，Pt為第i支股票在第t天的收盤價。

②計算估計期內(nèi)的市場收益率Rmt

其中，PI為上證A股第t天綜合指數(shù)。

③用spss統(tǒng)計軟件對估計期內(nèi)的股票收益率和市場收益率進行回收分析，得回歸方程y=0.0002x-0.0104，其中αi=-0.0104，βi=0.0002。

④將事件期市場收益率（Rmt）代入回歸方程，得出事件期股票的期望收益率。其他股票計算過程同上。

6.計算異常收益(abnormalreturn)

用事件期的股票實際收益率減去期望收益率，即可得到事件期第i支股票每天的異常收益率，但是，通過計算某一支股票異常收益率，對于推斷事件在事件期間發(fā)生的整體效果并沒有很大的幫助，通常需要對研究分析單位的所有股票的平均異常收益ARr(i1～i2)進行檢驗，以確定事件對股票整體收益的影響。有時，為了更好的刻畫事件對股票收益產(chǎn)生的影響，還需要按時間累計計算出該支股票的累計平均異常收益：

具體結果如圖1所示：

圖1異常收益線形圖

7.統(tǒng)計檢驗

累計平均異常收益計算出來以后，還需要對其進行顯著性檢驗，以確定事件對于物流上市企業(yè)的影響顯著程度。由于累計平均異常收益服從正態(tài)分布，總體標準差未知，選擇參數(shù)檢驗中的t檢驗對其進行顯著性檢驗。

利用spss軟件對累計異常收益率進行t檢驗，95%的置信水平下，雙側t檢驗的顯著性水平為.003，小于0.05，所以拒絕假設H0,即營業(yè)稅改增值稅政策對物流上市企業(yè)的收益有影響，且影響顯著。在通過顯著性檢驗的34天里，有23天的平均異常收益為正值，說明營業(yè)稅改征增值稅政策對于上市物流企業(yè)收益有顯著正向影響，提高了上市物流企業(yè)的收益。

四、營業(yè)稅改征增值稅對物流業(yè)上市公司各細分企業(yè)的收益影響實證研究

假設2：H0:營業(yè)稅改征增值稅對綜合物流企業(yè)與對單一運輸服務企業(yè)的影響程度無差異；

H1:營業(yè)稅改征增值稅對綜合物流企業(yè)與對單一運輸服務企業(yè)的影響程度有差異。

根據(jù)滬深兩市細分行業(yè)類別，我們將物流業(yè)上市40家A股企業(yè)分為公路運輸企業(yè)、航空運輸企業(yè)、水路運輸企業(yè)、綜合物流企業(yè)四類。其中，中遠航運、外運發(fā)展、中海集運、招商輪船雖在航運板塊上市，但具體業(yè)務已屬于物流，所以將其歸為綜合物流企業(yè)。具體計算過程同上。累計異常平均收益率如表1、圖2所示：

利用spss軟件對其進行配對樣本t檢驗，雙側t檢驗的顯著性水平為.001，小于0.05，所以拒絕假設H0,即營業(yè)稅改征增值稅對綜合物流企業(yè)與對單一運輸服務企業(yè)的影響程度有差異，且差異顯著。由表圖可以看出，營業(yè)稅改增值稅政策對綜合物流企業(yè)的收益提升最大，其次為水陸運輸企業(yè)、航空運輸企業(yè)，公路運輸企業(yè)收益提升最小。

表1各種企業(yè)類型異常收益表

五、結論

營業(yè)稅改增值稅政策的實施，一方面解決了物流企業(yè)營業(yè)稅重復征稅的問題，促進了物流企業(yè)的專業(yè)分工和服務外包。另一方面對外購燃料、設備、修理維修服務等的增值稅進項稅額進行抵扣，降低了物流企業(yè)的經(jīng)營成本，鼓勵企業(yè)進行設備更新和技術改造，促進了物流企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。政策從一進一出兩個方面提高了物流企業(yè)的收益。但是，也應該注意到政策對不同物流企業(yè)的收益影響的差異，尤其是對完成我國物流服務需求最多的公路運輸企業(yè)，由于占公路運輸企業(yè)物流成本最大的過路過橋費、租賃費、保險費不在可抵扣進項稅范圍，稅負下降不多。因此建議擴大增值稅可抵扣進項額的范圍，促進多式聯(lián)運和我國綜合運輸?shù)膮f(xié)調(diào)發(fā)展。

基金項目：

支持基金：浙江省哲學社會科學規(guī)劃立項課題“集裝箱多式聯(lián)運價值增值研究”（13HQZZ006）。

參考文獻：

[1]吳慧婷.營改增試點對交通運輸企業(yè)的影響[J].財會月