銀行業(yè)專題測(cè)算｜債券利率、政策與上市銀行債券配置、營(yíng)收

4.894.494.044.764.55高：我們測(cè)算看，上市銀行交易盤凈收益率與中長(zhǎng)期純債基金平均收益率，相關(guān)系回歸分析看，十年期國(guó)債收益率債收益率上升10bp，上市銀行交易盤收益率下降2.79%，對(duì)營(yíng)收增速的影響為-0.23%；銀行之間差別較大。3、交易盤的債如果基金增值稅和所得稅優(yōu)惠取消，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)上市銀年以上的長(zhǎng)久期資產(chǎn)為主一年內(nèi)、1-5年-5年以上到期的資產(chǎn)占比分別為上市公司數(shù)42行業(yè)總市值(百萬(wàn)元)10,727,490行業(yè)流通市值(百萬(wàn)元)7,311,186nn為目的，收入與發(fā)行時(shí)的票面利率相關(guān)性更高，與 2.上市銀行交易盤的資產(chǎn)配置情況：以中長(zhǎng)期純債基 3.上市銀行交易盤資產(chǎn)久期：整體較短，大行相 3.交易盤的債券持倉(cāng)比例和稅率政策對(duì)收入影響的敏 3.上市銀行配置盤資產(chǎn)久期：農(nóng)商行久期短，大 4.債券利率與政策對(duì)銀行配置盤收入的影響：短期沒(méi)有太大影響 -15- -15- -15- -16- 城商行明顯高于其他板塊。銀行交易盤金融投資即是以公允價(jià)值計(jì)量且,,,,,,,,201920202021202220231Q241Q24占生息資產(chǎn)比重2019-2023年均復(fù)合增長(zhǎng)率工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行 交通銀行郵儲(chǔ)銀行 招商銀行 浦發(fā)銀行民生/銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行貴陽(yáng)銀行杭州銀行上海銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行青島銀行鄭州銀行西安銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行江陰銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行16瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行上市銀行84,53087,60494,967110,888115,617117,3334.07%36,73733,51935,79540,19940,42941,935股份行30,38634,66237,67844,77346,31443,9248.79%城商行23,81826,02628,412農(nóng)商行3,062入主要包括交易性金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益和買（2.5%城農(nóng)商行占比更高。城農(nóng)商行交易盤資產(chǎn)占比高，而且整201920202021202220231Q242019-2023年平均值工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生/銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行貴陽(yáng)銀行杭州銀行上海銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行青島銀行鄭州銀行西安銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行江陰銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行上市銀行3.12%4.07%4.00%3.69%3.69%0.74%3.73%股份行3.10%3.69%4.90%4.48%城商行3.26%5.11%3.85%農(nóng)商行4.73%3.58%4.11%5.68%紫金銀行/張家港行/蘇農(nóng)銀行/瑞豐銀行的平均收益率在4%以上，分..201920202021202220231Q242019-2023年平均值工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生/銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行貴陽(yáng)銀行杭州銀行上海銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行青島銀行鄭州銀行西安銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行江陰銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行上市銀行3.31%3.54%3.16%股份行3.81%城商行農(nóng)商行4.53%金融債（21.0%預(yù)計(jì)其中主要是無(wú)法通過(guò)I9測(cè)試的是政府債和企業(yè)債，占比分別為9.1%和6計(jì)劃/資管計(jì)劃/信托/理財(cái)?shù)确菢?biāo)投資占比均在5%以下?；鹫急雀叻至鲃?dòng)性管理的職能，因此偏好于投資高流動(dòng)性的產(chǎn)品，在流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)能快速拋售獲得資金，因此基金投資比較受到青睞。2）稅收節(jié)約。銀行交易盤相對(duì)配置盤交易更為頻繁，因此節(jié)稅且投資非保本基金取得的分紅也不需要繳納增值稅和所得稅，尤其是對(duì)于稅率比較高的企業(yè)債，相比于銀行直接持有，買債基的實(shí)際稅負(fù)要更低，更為劃算。3）節(jié)約人力成本。交動(dòng)快，對(duì)投資管理人員的能力和經(jīng)驗(yàn)有比較高要求，因此對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)直接購(gòu)買由專業(yè)投資經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品更能節(jié)省人力成本。4）加杠桿。在資本新規(guī)以前對(duì)基金的杠桿限制不高，因基金是一種有效的加杠桿方式，不過(guò)資本新規(guī)要求對(duì)資管產(chǎn)品穿透投資基金可以帶來(lái)托管和代銷手續(xù)費(fèi)，是一些建立大財(cái)富戰(zhàn)略的銀政府債金融債企業(yè)債基金理財(cái)資管計(jì)劃信托債權(quán)融資權(quán)益工具l5.8%3股份行城商行農(nóng)商行 3 40%左右，它們對(duì)債券的直接投資比較多，其中以金融債為主，占比張家港/瑞豐和青島銀行的基金投資占比較高，均在75%以上，其中政府債金融債企業(yè)債基金理財(cái)資管計(jì)劃信托債權(quán)融資計(jì)劃?rùn)?quán)益工具其他投資無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行 廈門/銀行 張家港行 瑞豐銀行 青島銀行 郵儲(chǔ)銀行光大銀行貴陽(yáng)銀行 蘇州銀行 青農(nóng)商行 北京銀行 6 6浙商銀行6長(zhǎng)沙銀行6齊魯銀行6興業(yè)銀行6華夏銀行 6寧波銀行 上海銀行江蘇銀行成都銀行浦發(fā)銀行西安銀行招商銀行江陰銀行杭州銀行 建設(shè)銀行南京銀行 平安銀行渝農(nóng)商行鄭州銀行交通銀行工商銀行蘭州銀行 重慶銀行 滬農(nóng)商行農(nóng)業(yè)銀行紫金銀行 注：中信銀行此處數(shù)據(jù)為債券投資占比，中信銀行沒(méi)有披露類以及資產(chǎn)配置情況。銀行不披露具體的持倉(cāng)基金情況，不過(guò)有的銀行是一些基金公司的股東或者托管方，因此如果這些銀行購(gòu)買了旗下基金公司或者托管基金的份額，基金的定期報(bào)告會(huì)進(jìn)行披露，我們統(tǒng)存單和金融債是主要組成部分。從債券投資內(nèi)部的券種來(lái)占比最高，為46.1%，其次是同業(yè)存單/金融債和中票，占比分別為混合債券型一級(jí)基金2.22%圖表7：2023年末銀行持倉(cāng)基金類型混合債券型一級(jí)基金2.22%短期純債型基金0.68%被動(dòng)指數(shù)型債券基金3.76%短期純債型基金0.68%被動(dòng)指數(shù)型債券基金3.76%貨幣市場(chǎng)型基金貨幣市場(chǎng)型基金8.15%中長(zhǎng)期純債型基金84.88%圖表9：2023年末銀行持倉(cāng)基金大類資產(chǎn)配置情況圖表8：2023年末銀行持倉(cāng)基金杠桿率圖表10：2023年末銀行持倉(cāng)基金債券投資中細(xì)項(xiàng)配置情況產(chǎn)細(xì)項(xiàng)來(lái)說(shuō)，政府債的比重持續(xù)上升，從2019年的4.7%提高到了2023年末的9.1%；企業(yè)債的比重則整體下降，從10%下降到為了減少賬面價(jià)值浮虧而贖回基金；而理財(cái)、資管計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)占比整體降低，預(yù)計(jì)和資管新規(guī)去通道等規(guī)20192020202120222023變化趨勢(shì)政府債金融債企業(yè)債基金理財(cái)資管計(jì)劃信托債權(quán)融資計(jì)劃?rùn)?quán)益工具其他投資17.3%，會(huì)受到次級(jí)債權(quán)重提升影響。除此以外，不可穿透計(jì)來(lái)說(shuō)資本占用會(huì)有所提高。經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重預(yù)計(jì)由圖表12：2024年8月市場(chǎng)存量同業(yè)存單期限分布情況圖表13：2024年8月市場(chǎng)存量金融債類別分布情況資產(chǎn)占比風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重加權(quán)平均權(quán)重變化幅度原規(guī)定資本新規(guī)原規(guī)定資本新規(guī)股票投資買入返售銀行存款其他資產(chǎn)40%3.27%5.23%政金債金融債（非次級(jí)債券）9.48%40%2.37%3.79%金融債（次級(jí)債券）2.96%0.99%企業(yè)債3.73%3.73%2.80%短融40%2.46%0.92%其他債券總計(jì)100.00%20.14%3.94%基金杠桿考慮杠桿后總計(jì)25.23%9.03%/即時(shí)償還以及一年內(nèi)到期的資產(chǎn)占比合計(jì)分別為68%和84%，預(yù)計(jì)是還。大行久期相對(duì)較長(zhǎng)，1-5年期和5年期以上占比分別為20.43%和24.48%，均高于其他板塊，預(yù)計(jì)是由于其持有基金相對(duì)較少，持有的較長(zhǎng)期政府債和金融債相對(duì)較多。從個(gè)股來(lái)說(shuō)，久行有齊魯銀行、農(nóng)業(yè)銀行、常熟銀行、建設(shè)銀3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月-1年5年以上逾期/即時(shí)償還無(wú)期限工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行貴陽(yáng)銀行杭州銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行滬農(nóng)商行上市銀行27.29%20.43%24.48%股份行8.34%31.04%城商行40.71%3.59%農(nóng)商行41.17%9.35%8.05%33.44%0.00%過(guò)幅度不大。2019年到2023年逾期/即時(shí)償還以及一年內(nèi)到期的資產(chǎn)7.85%）>股份行（-7.66%）>農(nóng)商行（-4.82%）>國(guó)有行股份行和城商行拉長(zhǎng)久期的力度相對(duì)稍大一些。3131城商行 城商行城商行3.25%城商行逾期/即時(shí)償還-城商行 - 城商行n我們比較了上市銀行交易盤凈收益率與中長(zhǎng)期純債基金的年化平影響主要沿著國(guó)債到期收益率→中長(zhǎng)期純債基金收益率→銀行交圖表17：上市銀行交易盤凈收益率與中長(zhǎng)期債基平均收益率2.00%/3.00%2.00%/圖表18：上市銀行交易盤凈收益率與10年期國(guó)債平均收益率變動(dòng)幅度0.22%/7.44%/2.51%/5.25%，交易盤收益率變動(dòng)幅度交易盤金融資產(chǎn)規(guī)模（2023）交易盤收入變動(dòng)交易盤收入交易盤收入變動(dòng)幅度營(yíng)業(yè)收入總額營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度上市銀行115,616.814,623.8255,067.47國(guó)有行40,428.861,757.9834,063.90股份行46,313.661,776.4615,222.23城商行26,025.53966.944,784.59農(nóng)商行2,848.76996.752022/3/12022/3/1對(duì)較高。分版塊來(lái)看，國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行占比分別為資管信托非標(biāo)基金投資總資產(chǎn)（資管信托非標(biāo)+基金）/總資產(chǎn)持倉(cāng)占比超過(guò)5%的規(guī)模工商銀行01,667446,9710.4%0建設(shè)銀行02,400383,2480.6%0農(nóng)業(yè)銀行0581398,7300.1%0中國(guó)銀行01,018324,3220.3%1.3%4.3%0交通銀行01,809140,6050郵儲(chǔ)銀行5126,216157,2660招商銀行02,423110,2852.2%0中信銀行2,2774,21290,525.2%1,963浦發(fā)銀行3,0084,34690,0728.2%2,850民生/銀行5591,31676,7502.4%0興業(yè)銀行6,3045,962101,58312.1%7,187光大銀行4332,96667,7285.0%華夏銀行1,7741,94842,5488.7%1,594平安銀行1,2571,65255,8715.2%115浙商銀行1,0481,47431,4398.0%950北京銀行2,4492,03337,48712.0%12.0%15.5%15.5%11.3%11.3%2,607南京銀行1,7971,74122,8832,3941,7051,314寧波銀行9932,06727,117江蘇銀行5362,48034,0348.9%貴陽(yáng)銀行5802976,88112.7% 533 杭州銀行86718,413642上海銀行5332,12530,8558.6%1,116成都銀行19131310,9124.6%0長(zhǎng)沙銀行54910,20012.9%801青島銀行4386,0809.0%243鄭州銀行5556,30710.8%369西安銀行4,3225.9%38蘇州銀行3466,0188.1%185廈門/銀行31443,9073.8%0齊魯銀行2316,0487.1%7.1%3.7%5.8%4.3%126蘭州銀行101664,5340重慶銀行395437,59958江陰銀行0801,8600無(wú)錫銀行0842,3503.6%0常熟銀行21883,3453.3%0蘇農(nóng)銀行3942,0264.8%0張家港行28742,0714.9%0青農(nóng)商行3154,6799.4%206紫金銀行02,4770.6%0瑞豐銀行24481,9693.7%0滬農(nóng)商行49513,9220.7%0渝農(nóng)商行4036114,4112.8%0上市銀行27,35355,4652,810,6482.9%0國(guó)有行51213,6921,851,1420.8%0股份行16,66026,297666,8016.4%9,6179,617城商行9,92214,238243,5979.9%11,980農(nóng)商行2591,23849,1093.0%0元）增值稅3%+所得稅25%免稅優(yōu)惠凈利潤(rùn)取消免稅影響（=免稅優(yōu)惠/凈利潤(rùn)）工商銀行53,6400.13%建設(shè)銀行03,3270.00%0.54%0.25%農(nóng)業(yè)銀行2,694中國(guó)銀行62,319交通銀行359273.76%郵儲(chǔ)銀行8631.91%招商銀行91,4660.64%中信銀行3.39%浦發(fā)銀行367.25%民生/銀行358.26%興業(yè)銀行2.57%光大銀行04080.00%華夏銀行02640.00%平安銀行44650.85%浙商銀行01500.00%北京銀行9256 3.33% 南京銀行63.07%寧波銀行9255 江蘇銀行82882.84%貴陽(yáng)銀行0610.00%杭州銀行21441.35%上海銀行32251.32%成都銀行21171.66%長(zhǎng)沙銀行0750.65%青島銀行0350.41%鄭州銀行01.07%西安銀行13.41%蘇州銀行1462.20%廈門/銀行0270.92%齊魯銀行1422.59%蘭州銀行16.20%6.20%重慶銀行1492.10%江陰銀行0191.33%無(wú)錫銀行1225.16%常熟銀行2334.82%蘇農(nóng)銀行16.98%張家港行1184.27%青農(nóng)商行12.61%紫金銀行00.00%瑞豐銀行15.20%11210.64%渝農(nóng)商行01090.00%上市銀行20120,9540.96%國(guó)有行13,7690.53%股份行4,9191.57%城商行441,8672.35%農(nóng)商行73991.65%主要組成部分。銀行配置盤金融投資包括兩類，即變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（OCI）以及以攤余成本計(jì)量的金融額度。過(guò)去由于貸款額度相對(duì)稀缺，人行信貸額度層層分割下來(lái)，給到地方銀行的信貸規(guī)模相對(duì)緊缺，在負(fù)債端資金冗余背景下，城商行的金營(yíng)，因此與地方政府等客戶的關(guān)系維護(hù)非常重要，所以傾向于增配地方36.2%/35.3%/33.8%/33.1201920202021202220231Q241Q24占生息資產(chǎn)比重2019-2023年均復(fù)合增長(zhǎng)率工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行 6交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生/銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行 貴陽(yáng)銀行杭州銀行 上海銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行青島銀行鄭州銀行西安銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行江陰銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行上市銀行711,6838.12%472,8168.74%股份行154,9386.39%城商行69,3098.05%農(nóng)商行14,6209.06%在降低，因此配置盤資產(chǎn)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)整體有貴陽(yáng)銀行/成都銀行/鄭州銀行占比均在25%以上，分別為n從銀行配置盤的凈收益率來(lái)看，2019-2023配置盤凈收益率平均為成本比較低。從上市銀行整體來(lái)看，其中城商行（1.42%）>國(guó)有行低一方面是由于其債券占比高，另一方面也是由于其久期相對(duì)較短，以城商行為主，鄭州銀行/成都銀行/貴陽(yáng)銀行/郵儲(chǔ)銀行的平均收益201920202021202220232019-2023年平均值工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生/銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行貴陽(yáng)銀行杭州銀行上海銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行青島銀行鄭州銀行西安銀行蘇州銀行廈門/銀行齊魯銀行蘭州銀行重慶銀行江陰銀行無(wú)錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行上市銀行0.98%股份行0.93%城商行0.89%農(nóng)商行0.93%0.85%政府債金融債政府債企業(yè)債基金理財(cái)資管計(jì)劃信托債權(quán)融資計(jì)劃?rùn)?quán)益工具其他投資上市銀行7股份行城商行農(nóng)商行的投資均投向了債券類產(chǎn)品，政府債超過(guò)76%。股行接近，高于股份城商行。預(yù)計(jì)可能有以下原行本身的資金體量較小，客戶類型又以居民居多，因此流動(dòng)性的要求更高，相比于期限更長(zhǎng)的利率債和風(fēng)險(xiǎn)更大的信用債，農(nóng)商行偏向于整體數(shù)量多，信用資質(zhì)弱，而且投放的季節(jié)性較強(qiáng)，因此有發(fā)行存單的訴求，因此發(fā)行時(shí)依靠同業(yè)互持來(lái)緩解資金壓 銀行持有的資管計(jì)劃占比較高，為24.7%政府債金融債企業(yè)債基金理財(cái)資管計(jì)劃信托債權(quán)融資計(jì)劃?rùn)?quán)益工具其他投資江陰銀行農(nóng)業(yè)銀行%建設(shè)銀行廈門/銀行交通銀行 工商銀行張家港行l(wèi)9.6%平安銀行西安銀行齊魯銀行 瑞豐銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行l(wèi)10.3%招商銀行寧波銀行l(wèi)10.0%無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行長(zhǎng)沙銀行 華夏銀行 江蘇銀行 貴陽(yáng)銀行重慶銀行成都銀行 南京銀行蘇州銀行紫金銀行興業(yè)銀行上海銀行浦發(fā)銀行l(wèi)8.4%北京銀行l(wèi)8.8%光大銀行杭州銀行蘭州銀行鄭州銀行浙商銀行郵儲(chǔ)銀行滬農(nóng)商行青島銀行注：中信銀行此處數(shù)據(jù)為債券投資占比，中信銀行沒(méi)有披露債券們用銀行投資的綜合收益率來(lái)衡量其綜合價(jià)值，綜合收益率=名義收益率-資金成本-稅收成本-資本成本-信用成率）*（1-所得稅率）-計(jì)息負(fù)債成本率-信存款等各種類型的負(fù)債然后進(jìn)行貸款投放或者金融投資可用資金是一個(gè)“資金池”的概念，理論上如果要單獨(dú)金融資產(chǎn)。銀行對(duì)金融投資的資本成本=該投資的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重1*該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重即該項(xiàng)投資對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，乘以資本充足n通過(guò)比較，我們發(fā)現(xiàn)從綜合收益率來(lái)看只有國(guó)債和地方債能夠?qū)崿F(xiàn)正收益，而其他種類的債券都是負(fù)收益，地方債政策性金融債普通金融債二級(jí)資本債企業(yè)債到期收益率增值稅率所得稅率信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資本充足率要求不考慮資金成本的收益率2.20%2.11%0.33%計(jì)息負(fù)債成本率綜合收益率0.14%0.05%資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)家稅務(wù)