銅行業(yè)深度報(bào)告（I）：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征

東興證rDONGXINGSECURITIES行業(yè)研究東興證rDONGXINGSECURITIES行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增張?zhí)熵S電話箱：zhang_tf@全球銅礦供應(yīng)增速仍顯現(xiàn)剛性特征。銅礦供給經(jīng)歷了2017-2022全球銅礦供給增速的持續(xù)下行疊加2023年至今供給端的擾動(dòng)共振令礦端供應(yīng)增速依然處于較低水平，至2023年全球銅礦供給年增長(zhǎng)率僅1.18%，較2022年下滑2.14pct，顯示供給的偏剛性。通過觀察礦企的產(chǎn)量指引及分析前期資本開支計(jì)銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增張?zhí)熵S電話箱：zhang_tf@全球銅冶煉產(chǎn)能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，冶煉產(chǎn)能增速大于礦端供給增速。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年全球銅冶煉產(chǎn)能年均復(fù)合增長(zhǎng)率約3.1%，銅冶煉產(chǎn)能絕對(duì)值與增長(zhǎng)率均高于銅礦供給數(shù)據(jù)，二者增速的錯(cuò)配狀態(tài)解釋了銅TC（銅礦轉(zhuǎn)換成粗銅的費(fèi)用）價(jià)格的低迷原因。此外，考慮到全球銅冶煉產(chǎn)能利用率在23年已升至83.3%（較22年提高2.7pct)，而24年M2-M5該數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升1.85pct至85.15%，冶煉端對(duì)礦端實(shí)際有效供給的需求強(qiáng)化則進(jìn)一步解釋了銅TC價(jià)格階段性的顯著回落。中國精煉銅產(chǎn)量增速或現(xiàn)階段性弱化。我們認(rèn)為銅價(jià)（以挺價(jià)為目的的減產(chǎn)或者延長(zhǎng)檢修時(shí)間）、新增產(chǎn)能的投放情況（產(chǎn)量的增加值及實(shí)際產(chǎn)能利用率）、冶煉加工費(fèi)（冶煉廠的利潤(rùn)）是影響中國精銅產(chǎn)量的三個(gè)核心要素?？紤]到銅長(zhǎng)協(xié)TC價(jià)格的回落及短端冶煉費(fèi)用的持續(xù)低迷，我們認(rèn)為2024-2026年中國精煉銅產(chǎn)量或?yàn)?304萬噸、1323萬噸及1345萬噸，產(chǎn)量增速或呈階段性弱化并低于2%，中國精銅產(chǎn)量占全球比例或?qū)⑤^23年下滑但仍維持在48%附近。中國精銅月均凈進(jìn)口量需在20萬噸左右以滿足境內(nèi)供需平衡狀態(tài)。中國精煉銅自給率依然嚴(yán)重不足。從中國境內(nèi)精銅表觀供需狀態(tài)觀察，鑒于中國自身精銅需求的高基數(shù)，中國的精煉銅月均凈進(jìn)口量或需維持20萬噸左右以滿足境內(nèi)精銅市場(chǎng)的供需平衡，這意味著若中國精銅凈進(jìn)口量出現(xiàn)以月度為單位的持續(xù)收縮將推動(dòng)國內(nèi)銅顯性庫存的急速回落并帶動(dòng)現(xiàn)銅升水的放大，也暗示銅價(jià)或仍有較強(qiáng)的上行彈性。銅行業(yè)或延續(xù)高景氣周期。我們認(rèn)為銅市場(chǎng)的供應(yīng)缺口或仍有趨勢(shì)性放大可能。全球礦山產(chǎn)能增速受宏觀周期、政策周期及產(chǎn)業(yè)周期共振而呈現(xiàn)趨勢(shì)性剛性，而全球精銅需求端則受事件性擾動(dòng)、政策性刺激及流動(dòng)性收縮而經(jīng)歷了極端壓力測(cè)試。上游供給的偏剛性及下游需求的強(qiáng)彈性或令實(shí)際銅礦供給相對(duì)冶煉需求仍承壓偏緊，而中國精煉銅產(chǎn)量增速或現(xiàn)階段性弱化，這意味著銅的定價(jià)重心或在基本面偏緊背景下仍顯現(xiàn)易漲難跌，即銅的供需屬性決定價(jià)格韌性而金融屬性將決定價(jià)格彈性，而易漲難跌的銅價(jià)也意味著行業(yè)景氣度或仍處于偏強(qiáng)周期，這也與公募基金在銅行業(yè)配置比例的升高相印證（由22Q2的0.39%24Q2相關(guān)公司：紫金礦業(yè)，西部礦業(yè)，銅陵有色，金誠信，江西銅業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期，供給端增速超預(yù)期提升，匯率及利率超預(yù)期急劇上升，金屬庫存大幅增長(zhǎng)及現(xiàn)貨貼水放大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒加速回落，區(qū)域性沖突加劇及擴(kuò)散。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 4 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 8 8 東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源關(guān)于銅市場(chǎng)供應(yīng)的討論，始終繞不開銅礦與精煉銅兩個(gè)主題。本報(bào)告我們將重點(diǎn)采取自上而下的分析方法資料來源：ICSG，CRU，WoodMac，GS，BofA，東興證券研究所資料來源：CRU，ICSG，東興證券研究所資料來源：CRU，ICSG，東興證券研究所近年來的銅供應(yīng)鏈故事大體分為四個(gè)階段。其中銅礦供應(yīng)鏈的擴(kuò)張?jiān)从趦奢啞俺?jí)商品周期”的提振，而供應(yīng)2003-2008年全球銅礦進(jìn)入供應(yīng)加速擴(kuò)張階段。期間年均供給增速達(dá)4.51%（99-01年為-3.1%這也是于2004年的中國需求涌現(xiàn)—由彼時(shí)起中2006年銅與美元的年度正相關(guān)）并且刺激了銅礦及冶煉企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。及后續(xù)歐債危機(jī)所導(dǎo)致的絕大部分銅礦在建項(xiàng)目和生產(chǎn)計(jì)劃出現(xiàn)資金擱置是銅礦產(chǎn)出增速急速回落的主因，彼時(shí)脆弱的企業(yè)家信心指數(shù)、偏高的流動(dòng)性訴求及高企的借貸利差（高LIBOR-東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源銅礦產(chǎn)出遭受到了系統(tǒng)性抑制。而與此同時(shí)，以美國QE和中國四萬疲弱的背景下刺激了其短期需求彈性的極大釋放，這直接開啟了銅的第二輪需求周期，并帶動(dòng)銅礦產(chǎn)出進(jìn)后的大宗商品投資需求，其二是中國房地產(chǎn)擴(kuò)張所帶來的部分實(shí)體銅需求（包括房屋置換后的二次銅消費(fèi)本面供需的不匹配疊加資金追捧令內(nèi)外銅價(jià)不斷刷新高點(diǎn)并維持著強(qiáng)勢(shì)的高位震蕩。偏高的銅價(jià)劃的重啟（2009年的擱置項(xiàng)目重啟）及新產(chǎn)能計(jì)劃的投放(全球致使全球銅礦產(chǎn)量遭受了約5%的產(chǎn)出干擾率并且出現(xiàn)了約40萬噸的產(chǎn)出受損（產(chǎn)量增速由16年的6.83%響，礦端供應(yīng)進(jìn)入新一輪降速增長(zhǎng)階段。2018-2019年雖然罷品位下滑以及生產(chǎn)成本增加使得供給增速恢復(fù)有限，全的出現(xiàn)對(duì)全球需求及礦業(yè)生產(chǎn)造成擾動(dòng)沖擊，導(dǎo)致礦銅礦供給經(jīng)歷了2017-2022全球給的偏剛性。通過觀察礦企的產(chǎn)量指引，分析前期資本開支計(jì)劃，以及對(duì)可能擾動(dòng)事件的預(yù)估，我東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：SMM，東興證券研究所該階段全球銅礦供給顯現(xiàn)回暖，但擾動(dòng)因素導(dǎo)致礦后部分銅礦資本支出項(xiàng)目的投達(dá)產(chǎn)落地而展望向好，其中紫金礦業(yè)通過艾芬豪持股45%大幅提升，其中洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量同比提升101%至313788噸，數(shù)據(jù)顯示全球銅礦供應(yīng)顯現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的回暖跡象。但近兩年受到礦石品位下滑影響，疊加供給擾動(dòng)事件爆發(fā)，尤其海外大量合同到期可能引發(fā)的來臨，供給增速仍維持低位，2023年全球供給年同比增長(zhǎng)1.18%至2236萬噸，2022.英美資源、嘉能可因礦山品味下降、運(yùn)營(yíng)成本攀升、旱情缺電以及事故罷工活動(dòng)等導(dǎo)致銅產(chǎn)量指引下調(diào)；3.Codelco受巨型老銅礦可露年公司銅產(chǎn)量同比下降8.4%至579785噸；東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：BTGPactual，東興證券研究所銅礦資本開支計(jì)劃決定了后期產(chǎn)能的釋放程度。由于銅礦山從勘探至投產(chǎn)周期平均要經(jīng)歷5-8年，礦山的產(chǎn)能釋放通常有5年左右的滯后性。202的銅礦供給增量。我們通過對(duì)全球主要礦企的礦山擴(kuò)建計(jì)劃的整理，預(yù)期20增量分別為70萬噸與30萬噸左右。隨著擾動(dòng)事件影響的減少以及資本開支逐漸回暖，26年銅礦供給增速羅斯Udokan礦山與力拓公司的OyuTolg資料來源：各公司產(chǎn)量指引，東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源的成本水平將對(duì)2024-2026年的銅礦產(chǎn)量起到?jīng)Q定性影響現(xiàn)金生產(chǎn)成本的攀升，而這暗示偏低的銅價(jià)會(huì)令礦山的實(shí)際生產(chǎn)狀態(tài)顯現(xiàn)高度揮發(fā)。比較明顯的例年銅礦平均成本同比上漲1%至3775美元/噸，90分位成本線同比上升6.7%至6050美元/噸。因此，在礦端產(chǎn)出成本上移的過程中，一旦銅價(jià)回落至礦企現(xiàn)金成本附近，礦企可能出現(xiàn)的集中減產(chǎn)行動(dòng)的概率將大基準(zhǔn)的精煉銅售價(jià)扣除TCRC，就是銅精礦的銷售價(jià)格。因此當(dāng)銅礦供應(yīng)緊缺時(shí)，礦商會(huì)主動(dòng)壓成本；而銅礦供應(yīng)充裕時(shí)，冶煉商會(huì)主動(dòng)要求提高加工費(fèi)成本，所以TCR段性承壓的判斷。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入24年后中國主要冶煉廠的月度基準(zhǔn)銅TC/RC報(bào)價(jià)已由68.32至24M6的0.04美元/噸（其中24M5的TC月度23Q4的95美元/噸降至24Q3的30美資料來源：東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：ICSG，東興證券研究所為3.1%。但銅冶煉產(chǎn)能絕對(duì)值與增長(zhǎng)率均高于銅礦供給，顯示銅冶煉產(chǎn)能呈供需錯(cuò)能利用率觀察，2023年該數(shù)值為83.3%，較2022年提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，而2024年M2-M5該數(shù)值平均上降至十年低點(diǎn)。2024年，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)由2023年四季度的90美元/噸降80%至3月中旬的10美現(xiàn)有生產(chǎn)線檢修計(jì)劃及壓減生產(chǎn)負(fù)荷、新建產(chǎn)能推遲投運(yùn)，以及推遲達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)時(shí)間等方面達(dá)成一致，預(yù)計(jì)東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：SMM，東興證券研究所從冶煉廠的產(chǎn)能利用率觀察，2023-2024我國銅冶煉廠開工半年中國銅冶煉廠平均開工率為91.2%已為近三年高位，較2023年上半年的87.3%提升了3.9個(gè)百分點(diǎn)。資料來源：SMM，iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所我們認(rèn)為24H1冶煉廠的高開工率主要受三方面影激了冶煉廠的開工積極性。2024年上半年98%硫酸全國均價(jià)較2023年反彈了31%至310.56元/噸，冶煉東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源煉廠利潤(rùn)的收縮以及面臨可能的虧損狀態(tài)，或令后期冶煉產(chǎn)能利用率整體承壓，而冶煉企業(yè)在年內(nèi)的檢修率意味著上半年冶煉廠的高產(chǎn)能利用率，這印證了上半年精銅供應(yīng)的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)?？紤]到TC價(jià)格的低位，下資料來源：Mysteel，東興證券研究所偏高的冶煉產(chǎn)能利用率意味著國內(nèi)精銅產(chǎn)量的大幅釋放。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所對(duì)于硫酸及再生銅等可能影響精銅產(chǎn)量的因素，我們認(rèn)為力度相對(duì)有限。例如硫酸作為銅冶煉的副產(chǎn)品，價(jià)格的變動(dòng)并不會(huì)直接影響冶煉廠的生產(chǎn)計(jì)劃，只要副產(chǎn)品收入的利潤(rùn)穩(wěn)定，就會(huì)降低冶煉再生銅方面，新政策的執(zhí)行或提高再生銅企業(yè)票點(diǎn)成本與綜合稅負(fù)成本，并對(duì)再生銅供給產(chǎn)生向于銅礦的使用，而再生銅對(duì)于精銅產(chǎn)量的影響或被削弱，據(jù)富寶有色統(tǒng)計(jì)區(qū)使用再生銅制桿加工企業(yè)停產(chǎn)/減產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模已超250萬噸。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征資料來源：iFinD，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，東興證券研究所資料來源：國家稅務(wù)總局，中國有色金屬報(bào)社，東興證券研究所2023及2024年中國的長(zhǎng)協(xié)銅TC價(jià)格分別定在88美元/費(fèi)用的持續(xù)低迷，國內(nèi)銅冶煉廠虧損風(fēng)險(xiǎn)的放大或?qū)е聦?shí)際產(chǎn)能利用率的被資料來源：CRU，ICSG，Woodmac，Wind，東興證券研究所進(jìn)口量出現(xiàn)以月度為單位的持續(xù)收縮將推動(dòng)國內(nèi)銅顯性庫存的急速回落并帶動(dòng)現(xiàn)銅升水的放大，也暗示銅中國精銅產(chǎn)量中國精銅消費(fèi)精銅供需平衡 中國精銅產(chǎn)量中國精銅消費(fèi)精銅供需平衡 月均精銅進(jìn)口量84389092097510031049110612981304132313451155115526.01182118224.31225122525.41270127024.61307130725.31342134224.41374137422.31442144212.01482148214.81536153617.81592159220.5東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：CRU，ICSG，Woodmac，Wind，SMM，安泰科，東興證券研究所我們認(rèn)為銅市場(chǎng)的供應(yīng)缺口或仍有趨勢(shì)性放大可能。全球礦山產(chǎn)能增速受宏觀周期、政共振而呈現(xiàn)趨勢(shì)性剛性，而全球精銅需求端則受事件性擾動(dòng)、政策性刺激及流動(dòng)性收縮而經(jīng)歷了極端壓力測(cè)試。上游供給的偏剛性及下游需求的強(qiáng)彈性或令實(shí)際銅礦供給相對(duì)冶煉需求仍承壓偏緊，而中國精煉銅產(chǎn)量增速或現(xiàn)階段性弱化，這意味著銅的定價(jià)重心或在基本面偏緊背景下仍顯現(xiàn)易漲難跌，即銅的供需屬性決定價(jià)格韌性而金融屬性將決定價(jià)格彈性，而易漲難跌的銅價(jià)也意味著行業(yè)景氣度或仍處于偏強(qiáng)周期，資料來源：iFinD，東興證券研究所資料來源：iFinD，東興證券研究所開發(fā)基地，主要在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)和礦業(yè)工程研究、設(shè)計(jì)及應(yīng)用等。公司擁有世界級(jí)礦產(chǎn)資源，目前保有權(quán)益資源量豐富，其中銅約7,500萬噸、黃金約度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約人民幣145.5-154.5百萬噸大關(guān)礦企，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量位居全球前五，占中國礦產(chǎn)銅總量約東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源莫阿銅礦三期采選工程預(yù)已于2024年第二季度建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能提升至60萬噸銅以上，2024年第四季度其年產(chǎn)50萬噸陽極銅冶煉廠計(jì)劃建成投產(chǎn)年采選礦石量將超過1億噸，年礦產(chǎn)銅將低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)全球領(lǐng)先。公司在找礦勘查、投資并購、開發(fā)運(yùn)營(yíng)三方面成本控制能力均全球領(lǐng)先。勘礦方面，公司50%以上銅、金資源和9實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，單位勘查成本顯著低于全球同行。投資并購方面，通過逆周期并購手段，2020年以來，公司資80美元/盎司的平均并購水平。開發(fā)運(yùn)營(yíng)方面，公司堅(jiān)公司強(qiáng)大的技術(shù)輸出能力也能轉(zhuǎn)換為運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，通過針對(duì)項(xiàng)目公司的實(shí)際開展系統(tǒng)的技術(shù)攻關(guān)和方案輸出，解決權(quán)屬企業(yè)的技術(shù)問題，原長(zhǎng)期虧損的塞爾維亞博爾銅礦、蘇里南羅斯貝爾金礦等5個(gè)大型項(xiàng)目在公司風(fēng)險(xiǎn)提示：全球礦山資本開支計(jì)劃不及預(yù)期；公司礦端項(xiàng)目產(chǎn)出不及預(yù)期；項(xiàng)目國政治風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格大資料來源：紫金礦業(yè)2023年年報(bào)，東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：紫金礦業(yè)2023年年報(bào)，東興證券研究所資料來源：紫金礦業(yè)2023年年報(bào)，東興證券研究所礦山產(chǎn)業(yè)鏈布局全面。公司主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，以及鉬、鎳、釩、黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，同時(shí)還通過下屬上海、香港兩公司進(jìn)行銅、鉛、鋅等有色金屬貿(mào)易及期貨套期保值業(yè)務(wù)，并且通過其控股子公司西礦財(cái)務(wù)為成員單位提供金融服務(wù)。公司亦積極投入鹽湖化工產(chǎn)業(yè)，已通過股權(quán)投資等方式進(jìn)入鹽湖提鎂、鹽湖提鋰等相關(guān)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品有高純氫氧化鎂、高純氧化鎂、無水氟化氫等。2024年上半年，受益于銅精礦產(chǎn)量、價(jià)格同比分別增長(zhǎng)42%、13%，公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.48礦山開發(fā)業(yè)務(wù)支撐公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。公司全資持有或控股十五座礦山，其中，有色金屬礦山6座、鐵及劃開展3000萬噸擴(kuò)能項(xiàng)目前期手續(xù)辦理工作，目前已完成《得評(píng)審意見，西部銅材節(jié)能環(huán)保升級(jí)改造項(xiàng)目已進(jìn)入沖刺階段，項(xiàng)目建公司是集銅采選、冶煉、加工、貿(mào)易為一體的大型全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋陰極銅、硫酸、黃金、白銀、銅箔及銅板帶等。陰極銅的生產(chǎn)銷售是公司目前的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)模式包括自產(chǎn)礦采礦、冶煉以及外購銅原料冶煉兩種，其中外購銅原料冶煉為公司主要的生產(chǎn)模式，公司從中獲取加工費(fèi)用。冶煉產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯。公司為國內(nèi)主要陰極銅生產(chǎn)企業(yè)和銅箔生產(chǎn)企業(yè)，在銅冶煉及銅箔加工等領(lǐng)域東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源同時(shí)，公司5G通訊用高頻高速銅箔，6微米及以下鋰電礦山深邊部找探礦工作，新增推斷級(jí)以上銅資源金公司是國內(nèi)非煤地下固體礦山開采產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式為礦業(yè)縱向一體化，包括以礦山工程建設(shè)、采礦運(yùn)營(yíng)管理、礦山設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)、礦山機(jī)械設(shè)備制造在內(nèi)的礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)，以及礦山資源礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)穩(wěn)定性。2023年，公司掘進(jìn)量、采供礦量再創(chuàng)新高：全年完成掘進(jìn)總量（含現(xiàn)礦服營(yíng)業(yè)收入660,749.13萬元，同比增長(zhǎng)25.52%，占報(bào)告的穩(wěn)定增長(zhǎng)一方面反映了礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域具有一定的抗周期擾動(dòng)性的特點(diǎn)（礦山端采礦工程停滯對(duì)礦山業(yè)主易造成巨大機(jī)會(huì)成本另一方面則顯示出公司在礦采選服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大。合同簽署情況也進(jìn)業(yè)收入62578.23萬元，毛利率高達(dá)48.37%。公司自營(yíng)的貴州兩岔河磷礦、剛果（金）Diku果（金）Lonshi銅礦均進(jìn)入生產(chǎn)期，通過并購增加了在哥倫比亞SanMatias銅金銀礦項(xiàng)目公司層面量159974.93噸，銷售收入占比1.權(quán)及相關(guān)債權(quán)，從而取得贊比亞Lubambe銅資源開發(fā)業(yè)務(wù)各礦山項(xiàng)目提產(chǎn)增效，以及公司礦山服務(wù)多項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)筑公司成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)具有業(yè)內(nèi)成熟且領(lǐng)先的礦采礦服技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源司具備礦山工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理、設(shè)計(jì)開發(fā)及礦山設(shè)備制造的一體化優(yōu)勢(shì)；具有超千米深部資源等深井工認(rèn)可度品牌影響力等。公司成長(zhǎng)性將受益于：礦業(yè)資本開支仍處強(qiáng)景氣周期（行業(yè)強(qiáng)成長(zhǎng)性公司主營(yíng)礦服項(xiàng)目的持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張及海外市場(chǎng)市占率的持續(xù)攀升（提升公司成長(zhǎng)性公司自身礦商項(xiàng)目的逐步釋放（提升公司業(yè)績(jī)及估值彈風(fēng)險(xiǎn)提示：全球礦山資本開支計(jì)劃不及預(yù)期；項(xiàng)目國政治風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度偏高風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；公完整銅產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，多金屬資源儲(chǔ)備豐厚且仍有增長(zhǎng)空間。公司是中國最大的綜合性銅生產(chǎn)企最大露天開采礦山，貴溪冶煉廠為全球單體規(guī)模最大的銅冶煉廠，公司亦是中國最大銅加工商，銅材年產(chǎn)量超180萬噸。公司一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局有助于提升公司規(guī)模效益及生產(chǎn)效率，并增強(qiáng)公司拓展性優(yōu)勢(shì)。陰極銅產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，貴金屬板塊貢獻(xiàn)度提高。公司銅產(chǎn)量整體上升，銅精礦產(chǎn)銅/陰極銅/銅加工品分別20.2/209.73/181.79萬噸，同比-1.17%/+14.02%/+2.86%，副產(chǎn)品硫酸產(chǎn)量+10%至595.79萬噸；其中公升至8.2%。顯示公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定有效提升。另一方面，公司全年實(shí)現(xiàn)黃金/白銀產(chǎn)量112.64噸/1351.54噸，同比+26.85%/+9.64%，其中恒邦股份顯示公司資源開發(fā)與業(yè)務(wù)協(xié)同能力的持續(xù)優(yōu)化。從副產(chǎn)品原材料成本分別上漲12.46%及49.7%，但公司陰極銅及貴金屬業(yè)務(wù)毛利率分別維持在2.81%及2.66%，相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利水平整體維持相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，反映公司具有較強(qiáng)對(duì)沖大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。從公司2024年生產(chǎn)計(jì)劃觀察，公司2024年計(jì)劃產(chǎn)銅精礦/陰極銅萬度(三年節(jié)電超1億度)，環(huán)境活性分子處理工藝大幅在實(shí)現(xiàn)廢水達(dá)標(biāo)排放的基礎(chǔ)上降本超30%。此外，公司以德興銅礦數(shù)字礦山（無人駕駛、智能控制，單位現(xiàn)金成本低于行業(yè)平均水平）極板無人智能化轉(zhuǎn)運(yùn)生產(chǎn)線的投入運(yùn)行（可實(shí)現(xiàn)煉銅工序全流程自動(dòng)化一次性完成）為試點(diǎn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化的提能升級(jí)，當(dāng)前公司的10項(xiàng)全國有色金屬智能制造標(biāo)準(zhǔn)已通過評(píng)審，并且獲得數(shù)字化成項(xiàng)，其中城銅“5G+智慧采礦”項(xiàng)目獲全國首屆國企數(shù)字場(chǎng)景創(chuàng)新專業(yè)賽一等獎(jiǎng)，公司全年共獲得專利授權(quán)而數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)則有利于公司經(jīng)營(yíng)東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES銅行業(yè)深度報(bào)告(I)：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源線項(xiàng)目的加速推進(jìn)?？紤]到公司高端芯片散熱材料“金剛石-銅”產(chǎn)品已批量試用、6N高純銅完成中試研究、新能源汽車用高性能無氧銅桿實(shí)現(xiàn)低成本規(guī)?；a(chǎn)銷售，預(yù)計(jì)公司后期加工業(yè)務(wù)板塊的升級(jí)拓展將對(duì)公公司具有多項(xiàng)可比優(yōu)勢(shì)