比亞迪 系列深度三：技術(shù)賦能高端 騰勢、仰望、方程豹三箭齊發(fā)

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關(guān)研究8/022持續(xù)亮眼Dmi5.0促進格局優(yōu)化3規(guī)?；⒏叨嘶?、全球化、智能化，多重成長向上。我們看好比亞迪：1）規(guī)?；簯{借Dm-i5.0技術(shù)+成本優(yōu)勢夯實國內(nèi)售價20萬元以下市場領(lǐng)先地位；2）高端化：技術(shù)賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發(fā)；3）全球化，出口銷量高增，全球化建廠加速；4）智能化：持續(xù)研發(fā)投入，加速試點落地。本篇報告為比亞迪深度報告系列三，重點研究公司高端化品牌布局策略及盈利空間。售價30+萬元豪華車市場廣闊，自主新能源提升空間較大。2023年國內(nèi)豪華車（售價30+萬元）銷量達447.9萬輛，同比+23.9%。分價格帶看，2023年30-40/40-50/50-100/100+萬元車型銷量分別為220.1/133.8/69.9/24.2萬輛，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，30-40萬元市場增速最快。競爭格局方面，30-40/40-50萬元市場國產(chǎn)化率高，BBA+其他合資份額約80+%，理想、問界、騰勢、極氪、蔚來等品牌取得一定突破；50-100萬元市場，奔馳、寶馬2023年合計份額超過70%，自主車型主要為問界M9、理想MEGA、極氪009，供給較為稀缺；100+萬元市場以進口豪華車為主，奔馳、路虎、保時捷CR3份額約70%，僅比亞迪仰望U8取得一定突破，提升空間較大。豪華品牌超額利潤明顯，國內(nèi)合資豪華品牌溢價丟失，自主盈利突破空間較大。全球范圍內(nèi)，超豪華、豪華品牌有明顯超額利潤。超豪華：頂奢品牌法拉利年銷1萬輛，ASP200+萬元，毛利率約50%，單車凈利70+萬元；豪華：奔馳、寶馬銷量約200-250萬輛，ASP約40萬元，毛利率約15%~23%，單車凈利約4~5萬元。國內(nèi)合資豪華折扣率大幅向上，當前豪華品牌奔馳、寶馬、奧迪折扣率已在30%左右，入門車型逐步喪失價格戰(zhàn)能力，品牌溢價丟失。伴隨傳統(tǒng)合資豪華品牌利潤空間被壓縮，份額下滑，自主新能源有望迎來高端市場的增量機會。高端化產(chǎn)品大年，騰勢、方程豹、仰望三箭齊發(fā)。公司針對高端市場形成云輦技術(shù)、易四方技術(shù)、Dm-o（面向越野的混動平臺）等底盤、智能化控制技術(shù)，通過技術(shù)賦能高端品牌，構(gòu)筑品牌溢價。品牌布局方面，2024年為比亞迪的高端化產(chǎn)品大年，騰勢Z9GT（預計Q3）、騰勢N9（預計Q4仰望U7、方程豹8等重點車型將于Q3-Q4集中上市。我們看好騰勢、方程豹、仰望銷量、盈利雙重向上。投資建議：我們看好公司規(guī)?；?、全球化、高端化、智能化共振，調(diào)整盈利預測，預計2024-2026年營收為8,336.0/10,003.3/11,943.9億元，歸母凈利潤398.1/511.5/643.6億元，EPS13.68/17.58/22.12元，對應2024年8月5日231.18元/股收盤價，PE分別為17/13/10倍，維持“推薦”評級。風險提示：車市下行風險，新車型銷量、需求不及預期，出海進度不及預期。盈利預測與財務指標比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3基于【民生整車研究框架】，我們認為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現(xiàn)市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標就是車企營收、利潤的擴張，車企營收=車型數(shù)量*單車銷量*單車售價，由車企研發(fā)能力、產(chǎn)品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數(shù)量*單車銷量*單車利潤，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進一步取決于產(chǎn)品周期、份額提升、利潤向上進一步取決于產(chǎn)品周期強弱；長期由車企智能化水平?jīng)Q定（軟2024年，總量端，新能源+出海貢獻增量，預計批發(fā)、上險銷量小幅增長；結(jié)構(gòu)端，自主崛起加速，出海+智能化為核心主線，也是提振估值的核心變化。圖1：民生汽車整車研究框架資料來源：民生證券研究院比亞迪作為國內(nèi)新能源龍頭，通過前瞻布局電動化技術(shù)，并通過規(guī)模化、技術(shù)優(yōu)勢等構(gòu)筑成本優(yōu)勢，作為插混領(lǐng)域的絕對龍頭享有估值溢價。2024年為公司全面發(fā)力的一年，重點體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢、高端化、全球化、智能化：1）規(guī)?；篋m-i5.0技術(shù)開啟油耗2時代，規(guī)模效應加強。公司通過技術(shù)優(yōu)勢及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢降低整車成本，主動價格下探搶奪市場份比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4額；2024年2-3月起開啟榮耀版煥新，成效顯著，5月底公司發(fā)布Dm-i5.0技術(shù)及新車秦L、海豹06，強化在插混領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位，2024年400萬輛銷量置信度提升；同時伴隨技術(shù)提升品牌力、銷量上升、Dm-i5.0有望進一步提升規(guī)模效應，促進盈利向上；2）全球化：2024加大海外布局，出海貢獻利潤增量。2024年，公司出海保持強勁勢頭，2024M1-6累計出口乘用車20.3萬輛，同比+173.8%。公司將加大海外市場投入，在泰國、巴西、烏茲別克、匈牙利、印尼、土耳其布局工廠，同時加速出口，我們判斷公司出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出口銷量高增，同時出海亦有望提振盈利。3）高端化：高端化產(chǎn)品大年，銷量、盈利向上。2024年為比亞迪的高端化產(chǎn)品大年，騰勢跑車、旗艦轎車（預計2024Q3）、家庭大SUV（預計2024Q4仰望U7、方程豹3/8（預計2024Q3）等重點車型將于2024Q3-Q4集中上市，根據(jù)2023年上險數(shù)據(jù)，30-35/35-40/40-50/50+萬元價格帶對應燃油車市場空間約260萬輛，利潤空間廣闊。4）智能化：獲首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點智駕加速落地。2024年6月4日，四部門聯(lián)合公布《進入智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點聯(lián)合體基本信息》，意在支持L3自動駕駛汽車的上路通行和量產(chǎn)落地，公司入選成為國內(nèi)首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點名單的車企。憑借龐大的銷量基盤，智能化技術(shù)的積累及新車型的密集上量，公司有望在下半場智能化競爭中加速前進，保持領(lǐng)先地位。短期看，國內(nèi)迎來Dm-i5.0+高端化產(chǎn)品周期大年，新車提振需求，今年400萬輛銷量置信度提升；長期看，公司海外建廠布局加速，海內(nèi)外成長共振。本篇為比亞迪系列深度報告三，將重點研究技術(shù)賦能高端及比亞迪高端品牌貢獻增量利潤。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告52銷量：豪華車市場廣闊自主品牌提升空間大2.130+萬元豪車市場規(guī)模約450萬輛自主品闊豪華車市場不斷擴容，國內(nèi)總銷量空間接近450萬輛。我們將售價30+萬元車型定義為豪華車市場（下同2021-2023年中國豪華車市場銷量不斷擴容，CAGR約為11.9%，主要受益增換購占比提升及自主品牌高端化供給逐步豐富驅(qū)動。后續(xù)，伴隨自主車型進一步豐富、高端合資以價換量，豪華車市場有望繼續(xù)擴分價格帶看，2023年30-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元車型受益理想新車、BBA以價換量，30-40萬元市場增速最快?？偭糠矫?，2023年30+萬元市場總銷量達447.9萬輛，同比+23.9%。圖2：豪華車銷量及增速（萬輛；%）50-100萬元（萬輛；LHS）30-40萬元（萬輛；LHS）50-100萬元（萬輛；LHS）30-40萬元（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）500400300200100-30%24%18%12%6%0%2021202220232024M1-6資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院萬元，下同圖3：豪華車分價格帶銷量及增速（萬輛；%）30-40萬元（萬輛；LHS）50-100萬元（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）同比增速（%；RHS）40-50萬元（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）同比增速（%；RHS）25020015010050-50%20%-10%-40%-70%-100%2021202220232024M1-6萬元，下同智能電動驅(qū)動下，100+萬元豪華車市場國產(chǎn)化率有所提升。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2023年30+萬元市場車型國產(chǎn)化率84.2%，其中30-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元市場國產(chǎn)化率分別97.8%/85.1%/67.3%/1.6%。50萬元以下市場國產(chǎn)化率較高；受益自主逐步突破及寶馬X5國產(chǎn)化，50-100萬元市場國產(chǎn)比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6化率從2021年的52.4%逐步提升至2023年的67.3%；100+萬元市場以進口豪華車為主，由于汽車智能電動變革的驅(qū)動，比亞迪仰望U8交付上量，2024M1-6100+萬元市場國產(chǎn)化率迅速提升至6.2%。圖4：乘用車分價格段國產(chǎn)化率（%）30-40萬元40-50萬元50-100萬元100萬元以上100%80%60%40%20%0%2021202220232024M1-6資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院圖5：2023年豪華車分國產(chǎn)和進口銷量（萬輛）國產(chǎn)進口25020015010050030-40萬元40-50萬元50-100萬元100萬元以上資料來源：交強險，marklines，民生圖6：乘用車分價格段國產(chǎn)化率（%）30-40萬元40-50萬元50-100萬元100萬元以上100%80%60%40%20%0%2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06豪華車市場自主品牌滲透率較低，突破空間大。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2023年30+萬元市場自主品牌份額為19.0%，其中30-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元市場自主份額分別為26.8%/17.6%/3.7%/1.6%，2024M1-6，由于問界M9、比亞迪仰望U8交付上量，自主在50-100萬元/100+萬元市場份額分別為23.3%、6.0%，取得突破。整體看，除30萬元-40萬元（理想、問界）市場份額略高之外，其他價格帶自主份額較低，提升空間大，相應合資市場空間約360比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7圖7：乘用車分價格段自主品牌份額（%）50%40%30%20%10%0%自主占比30-40萬元40-50萬元50-100萬元100萬元以上30-40萬元40-50萬元50-100萬元2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06豪華車市場傳統(tǒng)燃油車占比偏高，PHEV驅(qū)動新能源滲透率快速提升。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2023年30+萬元市場新能源滲透率分別為27.2%，其中30-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元市場新能源滲透率分別為35.0%/27.1%/10.6%/6.2%，受益理想、問界、比亞迪仰望等銷量提升，2024M1-630-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元市場新能源滲透率分別為41.2%/19.8%/28.7%/11.2%，50+萬元滲透率提升明顯。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8圖8：乘用車分價格段新能源滲透率（%）50%40%30%20%10%0%30-40萬元40-50萬元50-100萬元100萬元以上30-40萬元市場：BBA（奔馳、寶馬、奧迪）等合資品牌溢價減弱，看好自主持續(xù)突破。2023年30-40萬元市場上險銷量為220.1萬輛，同比+38.8%。競爭格局方面，30-40萬元市場此前由BBA（奔馳、寶馬、奧迪）及部分高端合資（豐田高端車型）所主導，2020年BBA占據(jù)該市場42.4%的份額，二線豪華及主流合資品牌的高端車型占據(jù)40-50%市場份額。2023年BBA占據(jù)該市場37.5%的份額，較2020年41.1%的市場份額下滑4.9pct，理想憑借L7/8/9三款家庭SUV獲得12%份額，搶占以凱迪拉克、別克、沃爾沃為代表的品牌力較弱的合資份額；2024M1-6理想、問界、蔚來、極氪合計份額達24.1%，自主取得較快突破，該價格帶重點車型包括理想L7/L8、問界M7、極氪001、蔚來ES6、方程豹5、坦克500，隨著高端合資品牌溢價逐步減弱，寶馬宣布停止價格戰(zhàn)，銷量下滑，有望為自主車企在高端市場釋放成長空間。表1：30-40萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）2024M1 品牌2023份額品牌份額制造商 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9北京奔馳理想汽車理想一汽大眾一汽大眾廣汽豐田廣汽豐田金康賽力斯一汽豐田特斯拉蔚來特斯拉中國蔚來汽車蔚來一汽豐田蔚來極氪汽車表2：30-40萬元各車型銷量（萬輛）及份額（%）燃油類型燃油類型擎擎大眾途昂大眾途昂大眾攬境大眾攬巡資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1040+萬元豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023年40-50萬元市場上險銷量為133.8萬輛，同比+14.7%。40-50萬元2024M1-6的新能源乘用車滲透率為19.8%，自主新能源突破空間大。競爭格局方面，40-50萬元品牌集中度更高，2024M1-6BBA占據(jù)58.1%市場份額，雷克薩斯、沃爾沃等占據(jù)18.5%市場份額，自主品牌理想、騰勢均取得一定突破，重點車型包括理想L9、騰勢D9、蔚來ES6、極氪009等SUV車型，由于該市場利潤豐厚，有望為車企利潤帶來較表3：40-50萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）一汽大眾一汽大眾北京奔馳理想北京奔馳沃爾沃理想汽車沃爾沃亞太理想理想汽車沃爾沃沃爾沃亞太騰勢汽車騰勢汽車蔚來蔚來汽車表4：40-50萬元各車型銷量（萬輛）及份額（%）燃油類型燃油類型比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11路虎發(fā)現(xiàn)運動版路虎攬勝極光CR1095.271.2%50-100萬元：豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023年50-100萬元市場上險量為69.8萬輛，同比+9.8%；50-100萬元市場2024M1-6的新能源乘用車滲透率為28.7%，由于問界M9上量取得一定突破。競爭格局方面，50-100萬元重點品牌以奔馳、寶馬為主，2023年合計份額超過70%，2024M1-6問界M9在該市場取得較大突破，份額為18.1%。50-100萬元熱銷車型中，進口車（奔馳GLE級、豐田埃爾法、奧迪Q7等）占比較高，該價格帶對品牌力要求高，成功突破的自主車型包括問界M9、理想MEGA等。表5：50-100萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）金康賽力斯車8.9%北京奔馳4.9豐田2.73.車比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12保時捷2.3保時捷保時捷汽車奧迪汽車蔚來沃爾沃汽車沃爾沃汽車蔚來保時捷汽車理想蔚來汽車表6：50-100萬元各車型銷量（萬輛）及份額（%）燃油類型口燃油類型6別克世紀別克世紀大眾途銳澤大眾途銳比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13100+萬元豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023年100萬元市場銷量為24.2萬輛，同比+6.9%，競爭格局方面，該市場基本以進口豪華車為主，奔馳、路虎、保時捷CR3份額約70%左右。熱銷車型包括保時捷Cayenne、奔馳S級、奔馳GLS、保時捷Panamera、路虎衛(wèi)士、寶馬7系，轎車、SUV、轎跑均有一定空間，前四名車型年均銷量在2-3萬輛之間。自主品牌中，目前僅仰望U8憑借領(lǐng)先技術(shù)實力，通過細分賽道硬派越野切入，取得一定突破。表7：100+萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）車車保時捷汽車捷豹路虎保時捷捷豹路虎保時捷汽車奧迪汽車仰望汽車奧迪汽車賓利汽車仰望汽車賓利汽車瑪莎拉蒂北京汽車瑪莎拉蒂北京汽車表8：100+萬元各車型銷量（萬輛）及份額（%）保時捷燃油類型燃油類型6保時捷路虎攬勝進口新衛(wèi)士燃油2.08.4%進口路虎新衛(wèi)士進口奔馳GLS級燃油進口奔馳GLS級燃油本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14進口路虎攬勝燃油級進口寶馬X7燃油1.14.5%進口路虎攬勝進口奔馳G級燃油0.6路虎攬勝AMGAMG進口邁巴赫GLS級燃油CR10總結(jié)：30+萬元豪華車市場空間廣闊，自主品牌逐步通過新能源重塑品牌力，實現(xiàn)高端化突破。2021-2023年豪華車（30+萬元）銷量CAGR約為11.9%，不斷擴容，2023年總銷量達447.9萬輛，同比+23.9%。分價格帶看，2023年30-40萬元/40-50萬元/50-100萬元/100+萬元車型銷量分別為220.1/133.8/69.9/24.2萬輛，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，受益理想新車、BBA以價換量，30-40萬元市場增速最快。競爭格局方面，30-40/40-50萬元價格帶國產(chǎn)化率高，BBA+合資份額約80+%，理想、問界、騰勢、極氪、蔚來等自主品牌均取得一定突破；50-100萬元品牌集中度高，以奔馳、寶馬為主，2023年二者合計份額超過70%，自主車型主要為問界M9、理想MEGA等，供給較為稀缺；100+萬元豪華市場基本以進口豪華車為主，奔馳、路虎、保時捷CR3份額約70%左右，100+萬元自主車型目前僅仰望U8取得一定突破，提升空間較大。從目前自主品牌熱銷車型來看，2024M1-6熱銷車包括問界M7（11.1萬坦克500（2.0萬輛）、方程豹豹5DM（1.7萬輛基本以高端SUV、MPV為主，動力形式插混為主，除極氪001外轎車市場暫時未取得明顯突破。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告153利潤：高端品牌盈利豐厚自主有望加速突破全球范圍內(nèi)，豪華車企收入存在明顯分層。從2019-2023年的不同品牌數(shù)據(jù)對比來看，不同豪華品牌的單車售價有著明顯的分層差異。超豪華車企保時捷、阿斯頓馬丁和法拉利等豪華品牌的單車售價平均在200+萬元，豪華車企寶馬、奔馳的單車售價平均在30-40萬元左右，奧迪在30萬元左右，而豐田、大眾等集團的單車收入平均在20-25萬元左右，低于前者。表9：全球車企單車平均售價（萬元，人民幣） 車企20192020 保時捷大眾集團克萊斯勒2021年后，由于國際局勢緊張帶來的原材料價格上漲和芯片短缺、疫情帶來的供應鏈緊缺、全球通脹使用的是產(chǎn)品銷售收入（總收入-金融服務）數(shù)據(jù)；大眾使用的是輕型商用車收入與商用車收入數(shù)據(jù)之和；其余車企均使用營業(yè)收入數(shù)據(jù)。毛利率：超豪華品牌毛利率顯著高于一般豪華及主流車企。近年數(shù)據(jù)顯示，法拉利、阿斯頓馬丁等超豪華車企毛利率在35~50%之間，保時捷毛利率在25%~30%之間；奔馳、寶馬等豪華車企毛利率在18%~25%之間，毛利率與豐田、大眾、克萊斯勒等最主流車企（銷量大、單車收入低于奔馳、寶馬）差異不大。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16表10：全球車企銷售毛利率（%） 車企20192020 保時捷備注：各車企毛利率數(shù)據(jù)均使用綜合毛利率；單車凈利：超豪華、豪華車企單車凈利均明顯高于主流車企。近年數(shù)據(jù)顯示，超豪華品牌法拉利單車凈利在50+萬元，保時捷單車凈利約10+萬元；豪華車企奔馳、寶馬單車凈利在4~5萬元左右；普通主流車企豐田、大眾、克萊斯勒在2~3萬元，超豪華、豪華車企單車凈利均明顯高于主流車企。表11：全球車企單車凈利（元） 車企20192020 克萊斯勒備注：按1日元=0.0058歐元，1歐元=7.91元人2021年2月，戴姆勒卡車單獨拆分上市，單車凈利大幅提高；2021年寶馬毛利率上升，凈利潤大幅增加；2022年比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17表12：2023年不同車企銷量及利潤指標對比車企全球集團銷量（萬輛）單車收入（萬元）單車凈利（元）毛利率法拉利1.4345.6724,828阿斯頓馬丁0.7224.4-313,05439.2%保時捷%奔馳204.443.655,188寶馬255.434,966奧迪29.126,06111大眾924.0924.024.9克萊斯勒620.024.223,725豐田22,569 備注：按1日元=0.0058歐元，1歐元=7.91元人民幣換算合資豪華品牌折扣率大幅向上，溢價喪失。2023年，燃油車加速以價換量，2024年合資入門車型逐步喪失價格戰(zhàn)能力。截至2024年6月上旬，合資折扣率為19.46%，環(huán)比+0.08pct；自主折扣率為8.96%，環(huán)比-0.25pct；截至2024年6月下旬，合資折扣率為20.15%，環(huán)比+0.68pct；自主折扣率為9.08%，環(huán)比+0.12pct。豪華品牌中奔馳、寶馬、奧迪折扣率已在30%左右，部分奔馳、寶馬B級車價格已下探至20萬元附近，C級車價格在30-40萬元之間，豪華品牌溢價正在加速丟失。圖9：一線豪華品牌折扣力度（%）奧迪寶馬梅賽德斯奔馳35%奧迪寶馬梅賽德斯奔馳28%21%14%7%2023-1月上2023-2月上2023-3月上2023-4月上2023-5月上2023-6月上2023-7月上2023-8月上2023-9月上2023-10月上2023-11月上2023-12月上2024-1月上2024-2月上2024-3月上2024-4月上2024-5月上2024-6月上0%2023-1月上2023-2月上2023-3月上2023-4月上2023-5月上2023-6月上2023-7月上2023-8月上2023-9月上2023-10月上2023-11月上2023-12月上2024-1月上2024-2月上2024-3月上2024-4月上2024-5月上2024-6月上圖10：二線豪華品牌折扣力度（%）凱迪拉克林肯路虎英菲尼迪50%40%30%20%10%0%2023-1月上2023-2月上2023-3月上2023-4月上2023-5月上2023-6月上2023-7月上2023-8月上2023-9月上2023-1月上2023-2月上2023-3月上2023-4月上2023-5月上2023-6月上2023-7月上2023-8月上2023-9月上2023-10月上2023-11月上2023-12月上2024-1月上2024-2月上2024-3月上2024-4月上2024-5月上2024-6月上比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18圖11：奔馳重點車型終端價格對比（元）奔馳A級C級GLA級GLB級GLC級450,000360,000270,000180,00090,000010月下2023TP4月下2023TP7月下2023TP1月下2024TP2月下2024TP5月下2024TP10月下2023TP4月下2023TP7月下2023TP1月下2024TP2月下2024TP5月下2024TP1月下2023TP6月上2023TP8月下2023TP31月下2023TP6月上2023TP8月下2023TP3月下2023TP2月下2023TP5月上2023TP9月下2023TP11月下2023TP3月下2024TP4月下2024TP6月下2024TP2023TP圖12：寶馬重點車型終端價格對比（元）700,000560,000420,000280,000140,0000寶馬X1寶馬X3寶馬X5700,000560,000420,000280,000140,0000TP2023年起合資品牌利潤呈現(xiàn)下滑趨勢，自主新能源迎來高端市場的增量機會。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告192023年，伴隨國內(nèi)以價換量，北京奔馳、華晨寶馬單車凈利分別35,719、43,914元，上汽通用、廣汽本田、豐田單車利潤同比降幅在25~30%之間，大眾單車凈利降幅約45%，均呈現(xiàn)下滑趨勢，整體看，伴隨2024年寶馬宣布停止價格戰(zhàn)降低批售銷量，豪華品牌溢價削弱，利潤空間被壓縮，自主新能源有望迎來高端市場的增量機會。表13：合資品牌單車凈利（元） 華晨寶馬27,10630,181 北京奔馳42,32341,397 資料來源：各公司公告，中汽協(xié)，民生證券研究院大眾內(nèi)部豪華品牌銷量占比約24%，經(jīng)營性利潤占比約76%。大眾作為國際成熟的車企巨頭，已經(jīng)形成主流、豪華、超豪華品牌矩陣布局，從近五年的不同類型品牌數(shù)據(jù)對比來看，不同類型品牌存在顯著的盈利分層。2019-2023年，大眾集團主流品牌銷量810/676/625/568/625萬輛，豪華品牌186/171/170/164/192萬輛，超豪華品牌28/27/30/31/32萬輛。五年平均來看，奧迪、賓利、蘭博基尼、保時捷等豪華及超豪華品牌合計銷量僅占大眾集團總銷量的24%，但銷售收入占比達到46%左右，經(jīng)營利潤占比約76%，分別對應著26/158/196/82萬元的平均單車收入和2/19/42/14萬元左右的平均單車經(jīng)營利潤，總經(jīng)營利潤規(guī)模約為大眾、斯柯達、西亞特等主流品牌的3.2倍，顯示出極強的利潤貢獻能力。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20圖13：大眾集團不同類型品牌單車收入對比（歐元）保時捷大眾奧迪斯柯達西亞特賓利200,000160,000120,00080,00040,000020192020202120222023資料來源：大眾財報，奧迪財報，民生證券研究院圖14：大眾集團不同類型品牌單車凈經(jīng)營利潤對比（歐元）大眾斯柯達西亞特豪華品牌（奧迪、保時捷、蘭博基尼）超豪華品牌（保時捷）20,00015,00010,0005,000020192020202120222023(5,000)資料來源：大眾財報，奧迪財報，民生證券研究院全球范圍內(nèi)，超豪華、豪華品牌有明顯超額利潤。超豪華：頂奢品牌（如法拉利）2023全球單車收入平均在200萬元甚至以上，毛利率在50%左右，凈利潤70+萬元，顯著高于一般豪華品牌；超豪華（如保時捷）2023年全球銷量32萬輛，單車收入78萬元，毛利率在25%~30%之間，單車凈利10萬元左右；豪華：奔馳、寶馬全球銷量分別在200-250萬輛區(qū)間，毛利率在15%~23%波動，單車凈利在4~5萬元左右；主流車企：豐田、大眾、克萊斯勒500-1,000萬輛，毛利率15~20%，單車2~3萬元。國內(nèi)看，合資豪華品牌折扣率大幅向上，溢價喪失。截至2024年6月下旬，合資折扣率為20.15%，環(huán)比+0.68pct；比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21左右，品牌溢價正在加速丟失。伴隨豪華品牌溢價削弱，銷量下滑，寶馬宣布停止價格戰(zhàn)、降低批售銷量，利潤空間被壓縮，自主新能源有望迎來高端市場的增量機會。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告224比亞迪：2024高端化產(chǎn)品大年銷量、盈利向上騰勢、仰望、方程豹全面覆蓋30+萬元以上豪華、超豪華市場，差異化布局拓款用戶群體。比亞迪內(nèi)部豪華品牌分為騰勢、仰望、方程豹，騰勢定位智慧安全新豪華汽車，對標奔馳，產(chǎn)品線覆蓋商務、家用、跑車等，價格帶主要覆蓋30-50萬元；方程豹品牌定位個性化品牌，產(chǎn)品線覆蓋硬派新能源、跑車等，滿足小眾人群的個性化用車需求，價格帶主要覆蓋30-50萬元；仰望定位為超高端智能電動車品牌，對標奔馳的AMG、邁巴赫等頂級豪華品牌，通過極致的性能、創(chuàng)新的技術(shù)和豪華的體驗，沖擊百萬元以上市場。圖15：比亞迪品牌定位與劃分電動化領(lǐng)航者，技術(shù)賦能高端品牌。燃油車時代，豪華品牌通過發(fā)動機、底盤技術(shù)構(gòu)筑技術(shù)領(lǐng)先性、產(chǎn)品力，且歷史悠久的汽車品牌積累了良好的口碑和忠誠度，消費者對這些品牌有較高的信任度和認同感，構(gòu)筑品牌溢價。新能源時代，公司通過不斷研發(fā)在電動化技術(shù)方面取得突破，在電動化方面具有Dm-i5.0、e3.0平臺、刀片電池等技術(shù)，應用于全品牌車型；并針對高端市場形成云輦技術(shù)、易四方技術(shù)、Dm-o（面向越野的混動平臺）等底盤、智能化控制技術(shù)，通過技術(shù)賦能高端品牌，構(gòu)筑品牌溢價。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23云輦智能車身控制系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)化懸掛性能，從舒適、操控、安全、越野等多個維度大幅提升消費者的駕乘體驗。云輦是比亞迪基于電子液壓控制的智能車身控制系統(tǒng)，通過多維感知模塊實時采集整車運動狀態(tài)信息，并通過智能決策模塊進行數(shù)據(jù)分析和處理，最后通過智能控制模塊對懸架系統(tǒng)進行動態(tài)調(diào)節(jié)和優(yōu)化。云輦技術(shù)從舒適、操控、安全、越野等多個維度大幅提升消費者的駕乘體驗，能夠有效抑制車身姿態(tài)變化，降低車輛側(cè)翻風險，減小駕乘人員坐姿位移，并在復雜路況下保護車身，避免磕碰損傷，實現(xiàn)對人和車的雙重保護。具體搭載車型方面，云輦-P具備越野性能，搭載于仰望U8、方程豹5，云輦-X、云輦-Z更為高端，搭載于超豪華品牌仰望U9、U7，構(gòu)筑超豪華品牌的溢價。圖16：云輦系統(tǒng)分類及具體技術(shù)特點技術(shù)特點搭載車型智能阻尼車身控制系統(tǒng)，實現(xiàn)車輛舒適性和運動性的完美兼容智能空氣車身控制系統(tǒng)，讓整車具備極致的舒適性、支撐性與通過性，樹立奢適新標桿智能液壓車身控制系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)超高舉升、四輪聯(lián)動、露營調(diào)平等超強越野功能，塑造全球豪華越野新典范全主動車身控制技術(shù)，可實現(xiàn)“0”側(cè)傾、“0”俯仰、三輪行駛、車輛跳舞與原地起跳等高階功能，代表了全球車身控制系統(tǒng)的領(lǐng)先水平超越磁懸浮的乘坐舒適性圖17：云輦-P智能液壓車身控制系統(tǒng)資料來源：比亞迪，民生證券研究院圖18：云輦-P智能液壓車身控制系統(tǒng)資料來源：比亞迪，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24圖19：云輦-Z系統(tǒng)圖20：仰望U7首搭云輦-Z開創(chuàng)國內(nèi)首個量產(chǎn)的四電機驅(qū)動技術(shù)“易四方”，顛覆燃油車的動力系統(tǒng)能力體系，獨立控制車輛四輪輪端動態(tài)，提升越野能力和安全性?！耙姿姆健奔夹g(shù)是國內(nèi)首個量產(chǎn)的四電機驅(qū)動技術(shù)，采用中央計算平臺+域控制器高度協(xié)同的控制架構(gòu)，能夠憑借四電機獨立矢量控制技術(shù)對車輛四輪動態(tài)實現(xiàn)精準和多樣化控制，以毫秒級的速度獨立調(diào)整車輛四輪輪端動態(tài)，從而更好地控制車身姿態(tài)，在極端條件下，能夠?qū)崿F(xiàn)原地掉頭、高速爆胎控制、應急浮水功能、冰雪路面行駛、越野能力能多項功能，保障乘員的安全。圖21：易四方四電機平臺獨立驅(qū)動架構(gòu)圖22：易四方毫秒級感知并識別爆胎資料來源：汽車之家，民生證券研究院表15：易四方具體技術(shù)特點技術(shù)特點技術(shù)特點通過四個輪邊電機實現(xiàn)純粹的四輪獨立驅(qū)動，可以根據(jù)駕駛場景的需求，對四個車輪的動力進行獨立精準的控制。這種設計提供了更高的靈活性和穩(wěn)定性，特別是在復雜路比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25融合了整車多種傳感器，包括傳統(tǒng)的實時數(shù)據(jù)如慣導、電機旋變、輪速、轉(zhuǎn)向、胎壓融合了整車多種傳感器，包括傳統(tǒng)的實時數(shù)據(jù)如慣導、電機旋變、輪速、轉(zhuǎn)向、胎壓頭、激光雷達、毫米波雷達、高精定位等智駕傳感數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)讓車輛能夠快速、精準地接智能控制搭載了全新的車輛電子控制系統(tǒng)和智能控制算法技術(shù)，標配全新一運算能力和控制速度，實現(xiàn)電流輸出能力提升50%，精準的控制四個驅(qū)動輪并根據(jù)實時數(shù)據(jù)進行智能調(diào)整。此外，還支持遠程控制功能，用戶可以通過手機等終端設備實搭載的四個輪邊電機能夠精確執(zhí)行控制指令，實現(xiàn)車輛的各種動態(tài)動作，如原地掉頭、高速爆胎控是傳統(tǒng)主動懸架的數(shù)10倍，在一秒鐘的時間內(nèi)，該系統(tǒng)針對越野場景，推出DM-o超級混動越野平臺，差異化競爭。比亞迪混動技術(shù)經(jīng)歷4次迭代，2021年推出省油做到極致的DM-i混動平臺；2022年比亞迪又發(fā)布了動力性更強的DM-p技術(shù)，首度搭載在唐DM-p上。而豹5搭載的DM-o平臺是集成了DM-i的燃油經(jīng)濟性和DM-p的動能優(yōu)勢，針對越野場景做了適配。DM-o平臺具備頂級安全、強悍實力和極致能耗的性能，整合了比亞迪集團二十余年的前沿技術(shù)積累。DM-o采用智能電四驅(qū)架構(gòu)，超500kW的超大功率、極強的輪端扭矩、毫秒級響應，首創(chuàng)智能三把鎖，由兩把輪間差速鎖和一把軸間能量中鎖組成，超快響應、智能鎖止與退出，滿足100%脫困場景極限扭矩需求，輕松應對單輪甚至多輪打滑的極限越野場景。圖23：DM-o平臺優(yōu)勢展示資料來源：比亞迪，民生證券研究院圖24：DM-o平臺前縱置布局的1.5/2.0T發(fā)動機資料來源：比亞迪，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告26圖25：DM-o平臺優(yōu)勢展示資料來源：比亞迪，民生證券研究院表16：DM-o平臺應用的核心技術(shù)核心技術(shù)技術(shù)特點體，相較于傳統(tǒng)燃油越野車架，扭曲剛度提升38%，有越野專用混動架構(gòu)DM-o平臺以電為主的設計理念，打造了越野專用混動架構(gòu)。越野專用動力總成等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，帶來極致安全、超強動力、強悍越野與極致能耗智能電四驅(qū)系統(tǒng)越野電四驅(qū)能力，峰值功率可達285kW，最大扭矩400N·mDM-o采用具備本征安全、不懼針刺測試的刀片電池，耐高溫直冷直熱技術(shù)，具有智能均溫能力，電芯溫差更小，提高整車綜合熱管理性能，滿足極限環(huán)境DM-o平臺設計了多重專屬的系統(tǒng)性防護，包括左右車架梁、高強鋼雙層護板、創(chuàng)新雙層緩沖層等“環(huán)抱式”雙重防護系統(tǒng)，擁有底部抗沖擊、雙側(cè)面高剛度車架等全層級防護。電池包底部抗撞擊動能超行業(yè)標準10倍，前部三重防護橫梁，貫穿式底部防護，打造全域防護安全堡壘智能液壓車身控制系統(tǒng)DM-o平臺兼容云輦-P智能液壓車身控制系統(tǒng)能。系統(tǒng)可實現(xiàn)超200mm高度調(diào)節(jié)范圍，四輪聯(lián)動帶來超高循跡指數(shù)助功能。同時，云輦-P與底盤隔振系統(tǒng)相結(jié)合，雙重過濾路面振動，全方騰勢：智慧安全新豪華汽車，注重品質(zhì)和用戶體驗。騰勢品牌成立于2010年，是比亞迪與德國-奔馳共同設立的合資企業(yè)。初期品牌結(jié)合了比亞迪成熟的電能科技和戴姆勒豐富的整車制造經(jīng)驗，以成熟先進的動力電池科技和研發(fā)能力為基石，融合奔馳設計美學和豪華基因，塑造出更具質(zhì)感與格調(diào)的中高端電動車產(chǎn)品。2021年12月24日，戴姆勒與比亞迪簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓后戴姆勒和比亞迪將分別持有騰勢10%和90%的股份，后續(xù)騰勢品牌的新車設計、營銷管理等由比亞迪比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告27產(chǎn)品矩陣：品牌旗下車型將以騰勢英文名D、E、N、Z、A五個字母打造5大系列多款車型，其中MPV品類將延續(xù)D9為首的D系列命名，而SUV系列將以N加數(shù)字命名，未來騰勢將推出覆蓋從4座到7座，從MPV到SUV、轎跑，并提供純電+DM混動的多種組合產(chǎn)品。目前品牌在售熱門車型有D9及N7。圖26：騰勢品牌銷量（輛）圖27：騰勢D9騰勢15,00012,0009,0006,0003,0000資料來源：騰勢汽車，民生證券研究院資料來源：騰勢汽車、民生證券研究院騰勢D9成功突破豪華MPV市場。騰勢D9作為比亞迪接管后的首款高端新能源車型，提供了插電式混動（DM-i超級混動版）和純電動（EV版）兩種動力選擇。售價33.98萬元-60.06萬元（四座創(chuàng)領(lǐng)版）。動力方面，DM-i車型搭載了驍云-插混專用1.5T渦輪增壓發(fā)動機，純電續(xù)航里程多樣，最大綜合續(xù)航可達1040km。舒適性配置方面，騰勢D9全系標配了電吸門、方向盤加熱等功能，而高配版本更是提供了更為豐富的配置。智能化方面，車機系統(tǒng)也進行了升級，包括游戲中心App和自定義喚醒詞等功能，進一步提升了智能互聯(lián)體驗。圖28：騰勢D92024款980外觀圖資料來源：懂車帝，民生證券研究院圖29：騰勢D9榮膺汽車工業(yè)品質(zhì)創(chuàng)新巔峰獎比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告28騰勢D9宜商宜家，與騰勢智慧安全新豪華的定位非常匹配，成功突破D級MPV市場。自發(fā)布以來，騰勢D9憑借其卓越的性能和配置，迅速獲得了市場的廣泛關(guān)注和消費者的熱烈追捧，月銷基本穩(wěn)定在1萬輛左右，在D級MPV市場的份額達到25%左右，取得較大突破。圖30：騰勢D9銷量（輛）騰勢D912,50010,0007,5005,0002,5000202210202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405資料來源：懂車帝，民生證券研究院圖31：騰勢D9在D級MPV市場份額市場份額35%28%21%14%7%0%202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406表17：騰勢D9與競品車型對比嵐圖夢想家嵐圖夢想家通用別克座創(chuàng)領(lǐng)版超長續(xù)航尊貴版私人定制版版售價(萬元)能源類型插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力油電混合軸距(mm)動力性能驅(qū)動形式雙電機四驅(qū)雙電機四驅(qū)純電續(xù)航里程比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告29最大功率最大扭矩快充時間輔助駕駛等級輔助駕駛芯片鑰匙類型匙匙匙匙機藍牙/匙匙機藍牙/匙匙機藍牙機藍牙匙無鑰匙進入遮陽簾后窗側(cè)遮陽簾后窗側(cè)遮陽簾后窗側(cè)遮陽簾后窗側(cè)遮陽簾后窗側(cè)遮陽簾后窗側(cè)遮片片片片寸液晶儀表盤尺寸其他屏幕后排液晶屏后排液晶屏后排液晶屏方向盤加熱方向盤記憶座椅材質(zhì)仿皮/真皮皮排支持電動調(diào)風、記憶、按摩，前排標配排支持電動調(diào)節(jié)，第二排標配加熱、通摩，前排標配排支持電動調(diào)節(jié)，第二排標配加熱、通摩，前排標配排支持電動調(diào)憶、按摩排支持電動調(diào)憶、按摩排支持電動調(diào)節(jié)，前排及第憶、按摩排、第三排支前排及第二排風熱第二排支持電動調(diào)節(jié)，第二排標配加熱、通風、按摩，前排比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告30標配加熱、通風揚聲器資料來源：汽車之家，民生證券研究院騰勢N7主打運動、智能，需求穩(wěn)步修復。騰勢N7為全球首款將智能駕駛、智能底盤、智能座艙和電動平臺融合的智能豪華超舒適SUV，前期由于外觀、云輦版交付較慢等原因銷量表現(xiàn)不佳，2024改款后價格下探至23.98-32.98萬元，價格下探后性價比提升明顯，2024年5-6月銷量修復至2,000輛以上。尺寸：2024款騰勢N7的長度為4,860mm，寬度為1,935mm，高度為1,602mm，軸距達到了2,940mm。這樣的尺寸數(shù)據(jù)為乘客提供了寬敞舒適的乘坐空間，同時也確保了車輛行駛時的穩(wěn)定性。動力性能：2024款騰勢N7提供了不同續(xù)航里程的版本，其中最長的純電續(xù)航里程為702km（長續(xù)航版）。車輛搭載了高性能的電池和電機系統(tǒng)，最大功率可達230kW（部分版本為390kW最大扭矩為360N·m（部分版本為670N·m）。此外，車輛還支持快速充電，15分鐘充電即可增加約350km的續(xù)航里程，極大地縮短了充電時間。智能駕駛：車輛搭載了先進的智能駕駛系統(tǒng)，輔助駕駛等級達到了L2，部分版本還可選配L3的輔助駕駛。車輛配備了高性能的輔助駕駛芯片和豐富的傳感器，能夠?qū)崿F(xiàn)多種智能駕駛功能，如自動跟車、自動泊車、自動變道等。此外，車輛還配備了智能座艙系統(tǒng)，中控臺大屏尺寸達到了17.3英寸，為乘客提供了更加便捷、智能的交互體驗。同時，車輛還支持OTA遠程在線升級，能夠不斷優(yōu)化智能駕駛系統(tǒng)和智能座艙系統(tǒng)的性能。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31圖32：騰勢N72024款702外觀圖圖33：騰勢N7銷量（輛）騰勢N7騰勢N72,0001,5001,0005000資料來源：懂車帝，民生證券研究院資料來源：中汽協(xié)，民生證券研究院騰勢Z9GT定位大型豪華GT轎跑，操控、智能全面覆蓋，新車騰勢Z9GT將推出插混及純電兩種版本車型，有望搭載三電機配置、后輪轉(zhuǎn)向技術(shù)、第五代DM等先進技術(shù)。外觀方面，比亞迪騰勢Z9GT的長寬高分別為5,180/1,990/1,500mm，軸距為3,125mm，前大燈組造型造型狹長凌厲，內(nèi)“雙眼皮”式的設計頗具創(chuàng)意。動力方面，比亞迪騰勢Z9搭載三電機四驅(qū)系統(tǒng)，系統(tǒng)綜合功率710千瓦。智能駕駛方面，比亞迪騰勢Z9可選裝三顆激光雷達，Orin-X芯片、云輦-A懸掛系統(tǒng)。智能座艙方面，比亞迪騰勢Z9座艙采用大橫屏設計，搭配HUD、儀表屏、副駕娛樂屏、后排屏幕帶來全方位的智能舒適體驗。舒適性配置方面，新車標配全景天幕、電動尾翼，不同顏色制動鉗、輪輞、前/后保碳纖維裝飾件等，預計售價50萬級，有望沖擊傳統(tǒng)豪華品牌市場。與特斯拉ModelS、保時捷Panamera等競爭力對比。設計與外觀騰勢Z9GT：采用了家族式設計語言，前臉線條簡潔，封閉式進氣格柵凸顯其純電動身份。車身側(cè)面線條流暢，勾勒出優(yōu)雅的車身姿態(tài)，搭配雙色輪圈，運動氣息十足。尾部貫穿式尾燈設計符合當下潮流，點亮后視覺效果出色。此外，騰勢Z9GT還融入了中國傳統(tǒng)文化元素，如“龍”的意象，使整體設計富有東方神韻。競品車型：特斯拉ModelS以簡約科技感著稱，保時捷Panamera則以其獨特的跑車風格吸引消費者。這些車型在外觀設計上各有千秋，但騰勢Z9GT在融合現(xiàn)代設計與中國文化元素方面獨具特色。內(nèi)飾與配置騰勢Z9GT：內(nèi)飾采用簡約風格，中控臺布局合理，層次分明。全液晶儀表盤與超大尺寸懸浮式中控屏融為一體，營造出強烈的科技氛圍。新車還配備了智能駕駛輔助系統(tǒng)、車載娛樂系統(tǒng)、無線充電等豐富配置，為消費者帶來便捷的用車體驗。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告32此外，騰勢Z9GT還采用了大面積的木質(zhì)裝飾和精致的刺繡工藝，彰顯出中國文人雅士的審美情懷。競品車型：特斯拉ModelS和保時捷Panamera在內(nèi)飾設計和配置上同樣表現(xiàn)出色，但騰勢Z9GT在細節(jié)處理和豪華感營造上有所創(chuàng)新，尤其是對中國文化元素的融入。動力性能騰勢Z9GT插混版：搭載由2.0T發(fā)動機和前一后二共三臺驅(qū)動電機組成的動力系統(tǒng)，其中2.0T發(fā)動機最大功率152千瓦，前電機最大功率200千瓦，后橋兩臺驅(qū)動電機最大功率均為220千瓦。插混版車型配備容量為38.5千瓦時的磷酸鐵鋰電池組，WLTC工況純電續(xù)航里程為161公里，饋電狀態(tài)下百公里綜合油耗為6.6升。此外，有消息稱其百公里加速僅需3秒，最高時速可達240km/h。競品車型：特斯拉ModelS和保時捷Panamera在動力性能上同樣強大，但騰勢Z9GT在插混技術(shù)上的表現(xiàn)值得關(guān)注，尤其是其較長的純電續(xù)航里程和較低圖34：騰勢Z9GT外觀圖35：騰勢Z9GT外觀資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院圖36：騰勢Z9GT內(nèi)飾圖37：騰勢Z9GT前后雙冰箱、零重力座椅資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告33比亞迪騰勢Z9預計定價40-60萬元。2023年40-50+萬元轎車銷量約為44.5萬輛，其中熱銷車型奧迪A6L、雷克薩斯ES銷量突破10萬輛，沃爾沃S90銷量約3.6萬輛，寶馬4系、寶馬5系L、奧迪A7L、寶馬3系L（部分車款）銷量在1-2萬輛左右。整體看，騰勢Z9在整車豪華度、配置表現(xiàn)不弱于合資，技術(shù)方面云輦+三電機配置、后輪轉(zhuǎn)向技術(shù)加持，駕控性能優(yōu)越。表18：2023年40-50萬元轎車銷量及份額（輛，%） 國產(chǎn)/進口車型 進口寶馬4系進口奧迪A64,113進口仰望：百萬級高端品牌，主打前沿技術(shù)。仰望品牌是比亞迪旗下的高端新能源汽車品牌。品牌名稱“仰望”代表著勇敢無畏的探索精神，寓意著不斷追求卓越和領(lǐng)先。仰望品牌以顛覆性技術(shù)與前瞻性設計打造品牌與產(chǎn)品，致力于為用戶帶來前所未有的極致性能新體驗。仰望市場定位明確針對高端用戶及市場，主打百萬級別以上的智能電動車領(lǐng)域。首款量產(chǎn)車型仰望U8于2023年9月正式上市，定位大型SUV，售價109.8萬元人民幣。尺寸：仰望U8定位豪華硬派越野SUV，長、寬、高分別為5,319mm、比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告342,050mm、1,930mm，軸距達到3,050mm，車身尺寸對標奔馳G級；動力、越野性能：仰望U8采用比亞迪的“易四方”動力系統(tǒng)，配備四個獨立電機，提供總共1,197馬力的強大動力，百公里加速3.6s；在底盤系統(tǒng)方面，仰望U8配備了差速鎖和可調(diào)空氣懸架，搭載云輦-P系統(tǒng)，每個車輪都擁有一套獨立的懸架升降功能，每個車輪的升降行程可達150mm，能夠?qū)崿F(xiàn)“原地掉頭”、應急浮水、“露營調(diào)平”等功能，涉水深度高達1,000mm，能夠確保車輛在各種環(huán)境下的平穩(wěn)行駛，展現(xiàn)出色的越野能力。外觀設計與內(nèi)飾：仰望U8車型以其硬朗的外觀和寬敞的內(nèi)部空間為特點，采 用懸浮式車頂設計，強調(diào)了其豪華越野定位，內(nèi)飾選用高級真皮材料覆蓋全車座椅，并配備大尺寸中控屏。為增強實用性和舒適性，仰