國(guó)際金融（第二版） 課件 第6、7章 國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)

第六章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成132歐洲貨幣市場(chǎng)與其他境外貨幣市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述01廣義國(guó)際金融市場(chǎng)，是指進(jìn)行各種國(guó)際金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所。這些業(yè)務(wù)活動(dòng)分別形成了貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。狹義國(guó)際金融市場(chǎng)，是指在國(guó)際間經(jīng)營(yíng)借貸資本，即進(jìn)行國(guó)際借貸活動(dòng)的市場(chǎng)，又稱國(guó)際資金市場(chǎng)（InternationalCapitalMarket）。國(guó)際金融市場(chǎng)的概念1一戰(zhàn)之前的倫敦城獨(dú)霸天下2紐約國(guó)際金融市場(chǎng)的興起3歐洲貨幣市場(chǎng)的形成與發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段穩(wěn)定的政局自由開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體制健全的金融制度和發(fā)達(dá)的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代化的通信設(shè)施與獨(dú)特互補(bǔ)的時(shí)區(qū)位置訓(xùn)練有素的國(guó)際金融人才國(guó)際金融市場(chǎng)的形成條件國(guó)際金融市場(chǎng)的類型按照借貸貨幣的不同，劃分為傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)和新興的離岸金融市場(chǎng)即歐洲貨幣市場(chǎng)按照功能的不同，劃分為外匯市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)按照交易工具的不同可以分為金融原生工具市場(chǎng)和金融衍生工具市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)的作用調(diào)節(jié)國(guó)際收支推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展01020403國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化趨勢(shì)金融創(chuàng)新趨勢(shì)國(guó)際金融市場(chǎng)的證券化趨勢(shì)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)日益增加的趨勢(shì)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)全球性的資金調(diào)撥和資金融通在幾秒鐘之類就可以實(shí)現(xiàn)。金融資產(chǎn)交易的全球化金融資產(chǎn)價(jià)格的全球傳遞與影響金融中心向世界各地拓展，形成了一個(gè)全時(shí)區(qū)一天24小時(shí)可交易的國(guó)際金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)證券化趨勢(shì)國(guó)際證券取代國(guó)際銀行貸款成為國(guó)際融資的主要渠道：融資證券化過(guò)去不能進(jìn)行交易的資產(chǎn)變?yōu)榭山灰椎馁Y產(chǎn)：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是指將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易債券的這樣一個(gè)過(guò)程。資產(chǎn)證券化最具有代表性的產(chǎn)物就是資產(chǎn)支持證券（ABS）。資產(chǎn)證券化的本意是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些承擔(dān)得起風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，但被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)在杠桿的作用下將風(fēng)險(xiǎn)成倍放大，破壞了金融體系的穩(wěn)定。資產(chǎn)支持證券（ABS）的種類種類由消費(fèi)貸款（汽車、信用卡等）支持發(fā)行的證券是ABS（Asset-BackedSecurity）由抵押貸款支持發(fā)行的證券為MBS(Mortgage-BackedSecurity)債務(wù)憑證（債券和貸款等）支持發(fā)行的證券稱為CDO（CollateralizedDebtObligation）借款人貸款資產(chǎn)池承銷商特別目的載體（SPV）受托人高級(jí)層初級(jí)層MBS夾層池高級(jí)層初級(jí)層MBSMBSCDO本息現(xiàn)金CDS（CreditDefaultSwap，信用違約互換）CDS是一種針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)的工具。企業(yè)發(fā)行的債券、銀行提供的貸款隨時(shí)都可能出現(xiàn)違約，CDS的出現(xiàn)等于為這些可能發(fā)生的違約事件上了保險(xiǎn)。早期的CDS購(gòu)買(mǎi)者都是以對(duì)沖為主，隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，CDS的交易中，對(duì)沖的目的相對(duì)減少，更多的是被投機(jī)代替。影子銀行在做空大宗商品、利率、匯率后，又發(fā)現(xiàn)了一個(gè)新的領(lǐng)域——做空信用市場(chǎng)。（例如，雷曼倒閉前債務(wù)為1550億美元，但針對(duì)雷曼債務(wù)的CDS合約的名義價(jià)值高到4000多億美元。）摩根斯坦利向哈薩克斯坦BTA銀行提供了大量的貸款。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，BTA銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。就在這生死攸關(guān)的時(shí)刻，摩根斯坦利和另外一家機(jī)構(gòu)向該行發(fā)出通知，要求提前償還5.5億美元的貸款。緊急還款的要求使BTA銀行陷入流動(dòng)性危機(jī)。針對(duì)哈薩克斯坦國(guó)家主權(quán)所做的CDS名義價(jià)值高達(dá)7000億美元，相當(dāng)于該國(guó)GDP的5倍。摩根斯坦利與哈薩克斯坦BTA銀行的愛(ài)恨情仇CDS泛濫所引發(fā)的道德思考02國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成貨幣市場(chǎng)（一）銀行短期信貸市場(chǎng)銀行短期信貸市場(chǎng)包括銀行對(duì)外國(guó)工商企業(yè)的短期貸款和國(guó)際銀行同業(yè)間的拆放市場(chǎng)。倫敦銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)是典型的同業(yè)拆放市場(chǎng)，倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInterBankOfferRate，LIBOR）已經(jīng)成為制定國(guó)際貸款利率的基準(zhǔn)。（二）短期票據(jù)市場(chǎng)1、國(guó)庫(kù)券（TreasuryBills）2、商業(yè)票據(jù)（Commercialbills）3、銀行承兌匯票（BankAcceptanceBills）4、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CertificateofDeposit,C.D）（三）貼現(xiàn)市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)（一）銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)（1）獨(dú)家銀行貸款（2）銀團(tuán)貸款亦稱集團(tuán)貸款或辛迪加貸款（二）中長(zhǎng)期證券市場(chǎng)1、國(guó)際債券市場(chǎng)歐洲債券是指以可自由兌換貨幣為面值貨幣，并在面值貨幣國(guó)家境外發(fā)行的債券。外國(guó)債券是指甲國(guó)的發(fā)行人通過(guò)乙國(guó)金融機(jī)構(gòu)在乙國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的、以乙國(guó)貨幣為面值的債券。如，揚(yáng)基債券（YankeeBond），武士債券（SamuraiBond）市場(chǎng)、猛犬債券（BulldogBond）市場(chǎng)等。2、國(guó)際股票市場(chǎng)資本市場(chǎng)常見(jiàn)的外國(guó)債券美國(guó)紐約，美元揚(yáng)基債券Yankeebond加拿大多倫多，加元楓樹(shù)債券Maplebond日本東京，日元武士債券Samuraibond韓國(guó)首爾，韓元阿里郎債券，Arirangbond澳大利亞悉尼，澳元袋鼠債券，Kangaroobond新西蘭惠靈頓，新西蘭元貝殼杉債券，Kauribond西班牙馬德里，歐元斗牛士債券，Matadorbond瑞士蘇黎世，瑞士法郎阿爾比斯債券，Alpinebond英國(guó)倫敦，英鎊猛犬債券，Bulldogbond03歐洲貨幣市場(chǎng)與其他境外貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣是在貨幣發(fā)行國(guó)境外被儲(chǔ)蓄和借貸的各種貨幣的總稱，一般可以理解為境外貨幣歐洲貨幣市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，是在一國(guó)境外進(jìn)行該國(guó)貨幣存款、放款、投資、債券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)的形成原因英鎊危機(jī)生產(chǎn)與資本的國(guó)際化兩次石油提價(jià)西歐一些國(guó)家實(shí)行倒收利息的政策美國(guó)的跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司為逃避金融管制美國(guó)政府的放縱態(tài)度歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)1、歐洲貨幣市場(chǎng)是高度自由的超國(guó)家資金市場(chǎng)2、歐洲貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)3、歐洲貨幣市場(chǎng)主要是一個(gè)銀行同業(yè)市場(chǎng)4、歐洲貨幣市場(chǎng)的存貸利差小5、交易品種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍歐洲美元市場(chǎng)利率示意圖利率美國(guó)實(shí)際貸款利率美國(guó)實(shí)際存款利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際貸款利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際存款利率歐洲貨幣市場(chǎng)的類型一體型簿記型分離型倫敦和香港美國(guó)、日本、新加坡、中國(guó)開(kāi)曼、巴哈馬、拿騷、百慕大主要的國(guó)際金融中心區(qū)域核心國(guó)或城市市場(chǎng)特點(diǎn)及其類型西歐倫敦全球最大的外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)，第四大證券市場(chǎng)。Libor直接影響國(guó)際貨幣市場(chǎng)定價(jià)，海上保險(xiǎn)和航空保險(xiǎn)獨(dú)具特色。世界資產(chǎn)管理中心，管理的資產(chǎn)占?xì)W洲的34%，全球的25%。金融機(jī)構(gòu)最集中的市場(chǎng)，5平方公里的金融城匯集了英國(guó)主要的金融機(jī)構(gòu)以及500多家外國(guó)銀行的支行或辦事處。一體型離岸金融中心。蘇黎世第二大黃金市場(chǎng)，證券交易居于歐洲前列。中立國(guó)，瑞士法郎穩(wěn)定。蘇黎世以離岸銀行服務(wù)而聞名于世界。法蘭克福歐洲中央銀行所在地，法蘭克福證券交易所是世界著名交易所，僅次于倫敦和紐約的證券交易市場(chǎng)。有300多家德國(guó)和外國(guó)的銀行、金融機(jī)構(gòu)駐扎于此。日內(nèi)瓦全球領(lǐng)先的私人銀行服務(wù)。盧森堡債券品種和籌資額居全球第一。是歐洲最大、世界第二的投資基金管理中心，全球第一的基金分銷中心。中東巴林石油美元收放中心。亞太東京全球第二大股票市場(chǎng)，第三大外匯市場(chǎng)。分離型離岸金融中心。香港金融機(jī)構(gòu)聚集度僅次于倫敦和紐約，是世界第三大銀行中心、第四大外匯交易中心、亞太區(qū)最大的保險(xiǎn)市場(chǎng)和第二大基金管理中心。一體型離岸金融中心。新加坡名列紐約和瑞士之后，全球第三的財(cái)富管理中心。集聚各類金融機(jī)構(gòu)600余家。亞洲美元市場(chǎng)的引領(lǐng)者，分離型離岸金融中心，亞洲美元基金中心。北美紐約全球最重要的金融市場(chǎng)，國(guó)際美元清算中心，全球最大的證券市場(chǎng)，全球最具流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，全球第二大外匯市場(chǎng)。銀行業(yè)四分之一的資產(chǎn)來(lái)自外資銀行，華爾街有49個(gè)國(guó)家187家外資銀行及其分支機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)聚集度僅次于倫敦。分離型離岸金融中心。芝加哥全球交易量第一的金融衍生品交易中心。加勒比海巴哈馬、開(kāi)曼群島、巴拿馬、百慕大等簿記型離岸金融中心，逃避稅收和管制。主要的國(guó)際金融中心境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境外發(fā)行的離岸人民幣債券（中國(guó)香港俗稱“點(diǎn)心債券”，DimSumBond）：歐洲債券境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券（俗稱“熊貓債券”，PandaBond）：外國(guó)債券人民幣國(guó)際債券：點(diǎn)心債券和熊貓債券亞洲貨幣市場(chǎng)及其他境外貨幣市場(chǎng)亞洲貨幣市場(chǎng)加勒比海離岸市場(chǎng)巴林離岸市場(chǎng)國(guó)內(nèi)金融、涉外金融、在岸金融和離岸金融市場(chǎng)籌資者投資者居民居民非居民非居民①國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)②涉外金融市場(chǎng)③涉外金融市場(chǎng)④離岸金融市場(chǎng)傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)在岸金融市場(chǎng)THEEND國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)概述我國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)與監(jiān)管金融危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)控制143國(guó)際資本流動(dòng)的影響分析2國(guó)際資本流動(dòng)的原因國(guó)際資本流動(dòng)的概念及其分類國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程213國(guó)際資本流動(dòng)概述國(guó)際資本流動(dòng)的類型長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)直接投資證券投資中長(zhǎng)期貸款短期國(guó)際資本流動(dòng)金融性貿(mào)易性保值性投機(jī)性國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程二戰(zhàn)后至20世紀(jì)80年代，從美元獨(dú)霸到動(dòng)蕩多元20世紀(jì)90年代以來(lái)的全球化時(shí)代1870-1914年，國(guó)際資本流動(dòng)的第一個(gè)黃金期兩次世界大戰(zhàn)期間的國(guó)際資本流動(dòng)低迷期一、英國(guó)是最主要的資本輸出國(guó)：占其國(guó)民收入的4%，個(gè)別年份高達(dá)7-9%；占全球的比重最高時(shí)達(dá)到80%。二、資本流向了歐洲、北美洲和大洋洲三、以證券投資和政府貸款為主四、投資領(lǐng)域集中在鐵路和公用事業(yè)1870-1914年，國(guó)際資本流動(dòng)的第一個(gè)黃金期一、美國(guó)取代英國(guó)成為最主要的資本輸出國(guó)二、資本主要流向了歐洲，德國(guó)成為了最大的借款國(guó)三、流動(dòng)的動(dòng)因主要是尋求安全的避難地四、直接投資與證券投資存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系兩次世界大戰(zhàn)期間的國(guó)際資本流動(dòng)低迷期國(guó)際資本流動(dòng)以美元為特色：美國(guó)跨國(guó)公司的對(duì)外投資和以“美援”為依托的美元大規(guī)模流動(dòng)構(gòu)成了國(guó)際資本流動(dòng)的主流。馬歇爾計(jì)劃、杜魯門(mén)第四援助計(jì)劃20世紀(jì)60年美國(guó)的海外投資占全球的比重高達(dá)51%第一階段：從二戰(zhàn)結(jié)束到1973年布雷頓森林體系崩潰二戰(zhàn)后至20世紀(jì)80年代，從美元獨(dú)霸到動(dòng)蕩多元1石油美元回流時(shí)期多元化的貨幣開(kāi)始擔(dān)當(dāng)國(guó)際資本流動(dòng)的載體從美元的單向輸出轉(zhuǎn)變?yōu)楦鲊?guó)之間的相互流動(dòng)，一些新興國(guó)家也逐步加入到資本輸出國(guó)行列第二階段：從布雷頓森林體系崩潰到20世紀(jì)80年代二戰(zhàn)后至20世紀(jì)80年代，從美元獨(dú)霸到動(dòng)蕩多元2美國(guó)由凈資本輸出國(guó)變成了凈輸入國(guó)：1985年是分界線，到80年代末美國(guó)已經(jīng)成為全球最大的資本輸入國(guó)20世紀(jì)80年代前美國(guó)是借短貸長(zhǎng)，80年代中后期后對(duì)外長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外直接投資第三階段：20世紀(jì)80年代二戰(zhàn)后至20世紀(jì)80年代，從美元獨(dú)霸到動(dòng)蕩多元3一、國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)入一個(gè)新的黃金時(shí)期，規(guī)模不斷擴(kuò)大，速度不斷提升：全球FDI流出入規(guī)模1990年4498億美元，2007年42691億美元，2013年28628億美元；而全球證券投資2013年46.7萬(wàn)億美元。二、發(fā)達(dá)國(guó)家為凈輸出國(guó)，發(fā)展中國(guó)家是凈輸入國(guó)；但發(fā)達(dá)國(guó)家資本流入規(guī)模同樣突出，發(fā)展中國(guó)家的資本流出也在逐漸增加。三、從資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，呈現(xiàn)出FDI與金融資本在不同經(jīng)濟(jì)體之間的雙向流動(dòng)20世紀(jì)90年代以來(lái)的全球化時(shí)代國(guó)際資本流動(dòng)的特征01020304規(guī)模巨大，不再依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而呈現(xiàn)獨(dú)立增長(zhǎng)資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化格局具有可逆轉(zhuǎn)性和不穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要載體03金融危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)控制一、金融危機(jī)的界定二、金融危機(jī)的理論模型三、金融危機(jī)中的投機(jī)策略金融危機(jī)的界定金融危機(jī)很難定義，就像是美女，但遇到時(shí)可以認(rèn)出。貨幣危機(jī)債務(wù)危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)衡量金融安全性的幾個(gè)常用指標(biāo)

金融危機(jī)的理論模型（一）克魯格曼·弗拉德·戈博模型1、固定匯率制度下的貨幣危機(jī)2、危機(jī)的生成過(guò)程

3、政策建議：控制貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)失控本幣有貶值壓力政府干預(yù)失敗貨幣危機(jī)爆發(fā)（二）奧博斯特菲爾德模型1、危機(jī)是市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，無(wú)關(guān)經(jīng)濟(jì)基本面2、危機(jī)生成過(guò)程3、政策建議：提高政策透明度，提高投機(jī)成本（托賓稅）金融危機(jī)的理論模型投機(jī)者攻擊央行提高利率反擊市場(chǎng)貶值預(yù)期強(qiáng)化貶值，危機(jī)爆發(fā)（三）道德風(fēng)險(xiǎn)論1、政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)危機(jī)的真正原因2、危機(jī)生成過(guò)程3、政策建議：減少政府與金融機(jī)構(gòu)之間的裙帶關(guān)系，加強(qiáng)金融監(jiān)管金融危機(jī)的理論模型政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)傾向選擇風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目過(guò)渡借貸資產(chǎn)價(jià)格上漲泡沫破滅金融危機(jī)金融危機(jī)的理論模型（四）基本因素論1、一國(guó)的基本面因素是引發(fā)危機(jī)的真正原因：經(jīng)常項(xiàng)目赤字、債務(wù)指標(biāo)惡化、金融脆弱性指標(biāo)上升等。2、這些指標(biāo)能夠預(yù)警危機(jī)卻不能預(yù)測(cè)危機(jī)的爆發(fā)。3、政策建議：完善危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系（五）金融恐慌論1、大規(guī)模的外資流入一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。2、發(fā)生過(guò)程3、政策建議：完善危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系大規(guī)模外資流入特定事件觸發(fā)恐慌資本外逃危機(jī)爆發(fā)金融危機(jī)的理論模型中國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)與監(jiān)管04中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管思路：從資本管制到宏觀審慎監(jiān)管中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀梳理我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)際資本