《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第10版）》課件 第7、8章 長期投資概述、投資決策實(shí)務(wù)

長期投資概述第七章主講人：長期投資概述投資現(xiàn)金流量分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法本章目錄7.17.2非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.47.3投資決策指標(biāo)比較7.5

企業(yè)投資意義1234企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段企業(yè)投資是高質(zhì)量發(fā)展的重要保障

企業(yè)投資分類01020403按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系：直接投資與間接投資按投資回收時(shí)間的長短：長期投資與短期投資根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資根據(jù)投資的方向：對內(nèi)投資與對外投資其他分類方法：根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間：常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資。原則認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析。及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)。認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)投資原則

企業(yè)投資過程投資能為企業(yè)帶來報(bào)酬，但投資是一項(xiàng)具體而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，按照時(shí)序的方法，可以將投資過程分為事前、事中和事后三個(gè)階段。事前階段也稱投資決策階段，主要包括投資項(xiàng)目的提出、評價(jià)與決策事中階段的主要工作是實(shí)施投資方案并對其進(jìn)行監(jiān)督與控制事后階段是指在投資項(xiàng)目結(jié)束后對投資效果進(jìn)行事后審計(jì)與評價(jià)

企業(yè)投資過程1.投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的決策123

企業(yè)投資過程2.投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控1234為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃、分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目對項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本等進(jìn)行控制和監(jiān)督，以使投資按照預(yù)算規(guī)定如期完成投資項(xiàng)目的后續(xù)分析延遲投資；放棄投資；擴(kuò)充投資與縮減投資

企業(yè)投資過程3.投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)投資項(xiàng)目的事后審計(jì)主要由公司內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)完成，將投資項(xiàng)目的實(shí)際表現(xiàn)與原來的預(yù)期相對比，通過對其差額的分析可以更深入地了解某些關(guān)鍵的問題。在投資決策中，資金無論是投向公司內(nèi)部形成各種資產(chǎn)，還是投向公司外部形成聯(lián)營投資，都需要用特定指標(biāo)對投資的可行性進(jìn)行分析，這些指標(biāo)的計(jì)算都是以投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的。因此，現(xiàn)金流量是評價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。0102按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向，可以將投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量又可以分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量2347156投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用營運(yùn)資本的墊支不可預(yù)見費(fèi)設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成2.營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位計(jì)算。這里，現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。如果一個(gè)投資項(xiàng)目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(指不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)可用下列公式計(jì)算：每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)=

年?duì)I業(yè)收入

-

年付現(xiàn)成本

-

所得稅

=

稅后凈利

+

折舊

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回停止使用的土地的變價(jià)收入等現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量的預(yù)測010203逐項(xiàng)測算法單位生產(chǎn)能力估算法裝置能力指數(shù)法現(xiàn)金流量的計(jì)算2.全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因0102采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本率或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額叫做凈現(xiàn)值(netpresentvalue,NPV)。

凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(1)將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值(2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值(3)計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV甲=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額 =NCF×PVIFAk,n-10000 =3500×PVIFA10%,5-10000 =3500×3.791-10000 =3268.5(元)NPV乙=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額=4250*PVIF10%,1+3950*PVIF10%,2+3650*PVIF10%,3+3350*PVIF10%,4+8050*PVIF10%,5-15000凈現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備選方案時(shí)，凈現(xiàn)值大于等于零則采納。在有多個(gè)備選方案的互斥項(xiàng)目選擇決策中，應(yīng)選用正的凈現(xiàn)值中的最大者。3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值能夠反映各種投資方案的凈收益內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn,IRR)也稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，該指標(biāo)實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。

內(nèi)含報(bào)酬率1.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)(1)每年的NCF相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率甲x=2.22甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率=20%+2.22%=22.22%

x=2.22內(nèi)含報(bào)酬率(2)每年的NCF不相等時(shí)根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率，用插值法計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率先預(yù)估一個(gè)折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的折現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的折現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)降低折現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率x=2.22乙x=4.08乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率=11%+4.08%=15.08%表7-4乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程內(nèi)含報(bào)酬率x=2.222.決策規(guī)則內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備選方案時(shí)，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報(bào)酬率，就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本率或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。3.優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率概念也易于理解獲利指數(shù)x=2.22獲利指數(shù)(profitabilityindex,PI)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

如果投資是多期完成的，則有：

獲利指數(shù)1.獲利指數(shù)的計(jì)算步驟12計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值根據(jù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值和初始投資額之比計(jì)算獲利指數(shù)獲利指數(shù)

獲利指數(shù)2.獲利指數(shù)的決策規(guī)則獲利指數(shù)法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備選方案時(shí)，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；否則就拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)大于1最多的投資項(xiàng)目。3.獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比投資回收期1.投資回收期的計(jì)算在初始投資一次支出，且每年的凈現(xiàn)金流量(NCF)相等時(shí)如果每年凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等，則回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定

投資回收期(paybackperiod,PP)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。投資回收期3+1000/3000=3.33(年)表7-5天天公司投資回收期的計(jì)算表缺點(diǎn)忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況優(yōu)點(diǎn)概念容易理解計(jì)算比較簡單投資回收期兩個(gè)方案的投資回收期相同，都是2年，如果用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)，兩者相當(dāng)，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。折現(xiàn)回收期法在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下計(jì)算投資回收期平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率(averagerateofreturn,ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。在采用平均報(bào)酬率這一指標(biāo)時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇決策中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性優(yōu)點(diǎn)簡明易算易懂兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較(1)20世紀(jì)50年代的情況。1950年，邁克爾·戈特(MichaelGort)教授對美國25家大型公司的調(diào)查資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，沒有一家使用折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)。(2)20世紀(jì)六七十年代的情況。1970年，托姆斯·克拉默(TomesKlammer)教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較(3)20世紀(jì)80年代的情況。1980年，戴維·J.奧布萊克(DavidJ.Oblack)教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查。(4)20世紀(jì)末21世紀(jì)初的情況。2001年，美國杜克大學(xué)的約翰·格雷姆(JohnGraham)和坎貝爾·哈韋(CampbellHavey)教授調(diào)查發(fā)現(xiàn)74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司在使用NPV指標(biāo)和IRR指標(biāo)的同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴投資回收期等非折現(xiàn)指標(biāo)。表7-9

投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表

兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)中后期,在資金時(shí)間價(jià)值原理基礎(chǔ)上建立起來的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。從20世紀(jì)70年代開始，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增多，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，并形成了以折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主、投資回收期指標(biāo)為輔的多種指標(biāo)并存的評價(jià)體系。最近的調(diào)查更是表明，許多公司在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)使用兩種以上的指標(biāo)，其中規(guī)模較大的公司傾向于使用折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，規(guī)模相對較小的公司則更多地依賴非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)?？偨Y(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)廣泛使用的原因非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值因素標(biāo)準(zhǔn)回收期一般是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際平均報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且高估了投資的回收速度非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)對使用壽命不同、資金投入時(shí)間和提供收益時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較1.凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異。12互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較(1)互斥項(xiàng)目12投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較小。在這兩個(gè)互斥項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，實(shí)際上就是在更多的財(cái)富和更高的內(nèi)含報(bào)酬率之間進(jìn)行選擇，很顯然決策者將選擇財(cái)富。所以，當(dāng)互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模要求時(shí)，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則。之所以會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同的問題，是因?yàn)椤霸偻顿Y率假設(shè)”，即兩種方法假定投資項(xiàng)目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資時(shí)會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本率的利潤率，而內(nèi)含報(bào)酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目特定的內(nèi)含報(bào)酬率相同。折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較圖7-1不同折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值曲線折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較(2)非常規(guī)項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項(xiàng)目有所不同，如現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初，或者期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出等。一種比較復(fù)雜的情況是：當(dāng)不同年度的未來現(xiàn)金流量有正有負(fù)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問題折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較2.凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資得到的，是一個(gè)絕對數(shù)，表示投資的效益或者說是給公司帶來的財(cái)富；而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，是一個(gè)相對數(shù)，表示投資的效率，因而評價(jià)的結(jié)果可能會(huì)不一致。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，在沒有資金量限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。也就是說，當(dāng)獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。折現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)比較在沒有資金量限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法在獨(dú)立項(xiàng)目評價(jià)中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。因而，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法仍然是最好的評價(jià)方法?？偨Y(jié)謝謝！第七章投資決策實(shí)務(wù)第八章主講人：現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策本章目錄8.18.28.3

現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題為了正確計(jì)算投資方案的現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出只引起某個(gè)部門的現(xiàn)金流量的變動(dòng)而不引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。132區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本部門間的影響沉沒成本是指已經(jīng)付出且不可收回的成本。機(jī)會(huì)成本(opportunitycost)是指為了進(jìn)行某項(xiàng)投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益。

稅負(fù)與折舊對投資的影響1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)(1)流轉(zhuǎn)稅主要是增值稅。(2)所得稅。這里是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益(指變價(jià)收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益)所應(yīng)繳納的所得稅。應(yīng)納所得稅=（固定資產(chǎn)/變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅）×所得稅稅率2.稅負(fù)與折舊對現(xiàn)金流量的影響涉及固定資產(chǎn)變價(jià)收入所要繳納的流轉(zhuǎn)稅和所得稅只發(fā)生在取得變價(jià)收入的當(dāng)期，是一次性的。項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)營業(yè)利潤所要繳納的所得稅則在整個(gè)項(xiàng)目的使用期間都會(huì)涉及。經(jīng)營期內(nèi)所得稅的大小取決于利潤大小和所得稅稅率的高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會(huì)涉及折舊問題。反之，也可以說折舊對投資決策的影響實(shí)際上是由所得稅引起的。(1)稅后成本與稅后收入凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用，因而其實(shí)際支付的金額并不是真實(shí)的成本，還應(yīng)將因此而減少的所得稅納入考慮。稅后成本=實(shí)際支付×(1-所得稅稅率)稅后收入=應(yīng)稅收入×(1-所得稅稅率)損益情況表(2)折舊的抵稅作用折舊是在所得稅前扣除的一項(xiàng)費(fèi)用，因此可以起到抵減所得稅的作用，這種作用被稱為折舊抵稅或稅收擋板。稅負(fù)減少=500×25%=125(元)折舊對稅負(fù)的影響(3)稅后現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅=年?duì)I業(yè)收入-(年?duì)I業(yè)成本-折舊)-所得稅=稅前利潤+折舊-所得稅=稅后利潤+折舊每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少=年?duì)I業(yè)收入×(1-所得稅稅率)-年付現(xiàn)成本×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬元，在二手市場上出售可以得到7萬元；預(yù)計(jì)尚可使用5年，5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，按直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定的殘值可以忽略。購買和安裝新機(jī)器需要48萬元，預(yù)計(jì)可以使用5年，清理凈殘值為1.2萬元。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年計(jì)提折舊，并采用雙倍余額遞減法計(jì)算折舊額，法定殘值為原值的1/12。由于該機(jī)器效率很高，每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本14萬元。公司的所得稅稅率為25%。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的25%計(jì)算的所得稅稅額抵免。假設(shè)公司投資該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10%，不考慮增值稅的影響，試計(jì)算上述機(jī)器更新方案的凈現(xiàn)值。未來5年的現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況在新舊設(shè)備尚可使用年限相同的情況下，我們可以采用差量分析法來計(jì)算一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金流量拓?fù)涔究紤]用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，公司的所得稅稅率為25%，資本成本率為10%，不考慮增值稅的影響，其他情況見下表。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。設(shè)備更新的相關(guān)數(shù)據(jù)(1)計(jì)算初始投資的差量。

Δ初始投資=70000-20000=50000(元)(2)計(jì)算各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量的差量。各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量的差量(3)計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量(4)計(jì)算凈現(xiàn)值的差量。ΔNPV=21550×PVIF10%,1+19975×PVIF10%,2+18400×PVIF10%,3+23825×PVIF10%,4-50000=21550×0.909+19975×0.826+18400×0.751+23825×0.683-50000

=16179.18(元)固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元，故應(yīng)進(jìn)行更新2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。沿用拓?fù)涔镜睦?，為了?jì)算方便，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線法折舊，期末無殘值，其他條件不變。(1)直接使用凈現(xiàn)值法。新舊設(shè)備的營業(yè)凈現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量NPV舊=-20000+16250×PVIFA10%,4=-20000+16250×3.170=31512.5(元)NPV新=-70000+22437.5×PVIFA10%,8=-70000+22437.5×5.335=49704.1(元)應(yīng)該更新設(shè)備？NO新舊設(shè)備的使用壽命不同，不能直接進(jìn)行比較。使用最小公倍壽命法則可以將兩個(gè)方案放到同一個(gè)壽命期內(nèi)進(jìn)行比較，使各種指標(biāo)具有可比性。(2)最小公倍壽命法。最小公倍壽命法又稱項(xiàng)目復(fù)制法，是將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。在上面的例子中，新舊設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù)是8年，在這個(gè)共同期間內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資方案可以進(jìn)行2次，使用新設(shè)備的投資方案可以進(jìn)行1次。因?yàn)槔^續(xù)使用舊設(shè)備的投資方案可以進(jìn)行2次，相當(dāng)于4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備進(jìn)行第2次投資，獲得與當(dāng)前繼續(xù)使用舊設(shè)備同樣的凈現(xiàn)值。繼續(xù)使用舊設(shè)備的NPVNPV=31512.5+31512.5×PVIF10%,4

=31512.5+31512.5×0.683=53035.5(元)NPV新=49704.1(元)最小公倍壽命法的優(yōu)點(diǎn)是易于理解，缺點(diǎn)是有時(shí)計(jì)算比較麻煩。通過比較可知，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值比使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值高出3331.4元，所以目前不應(yīng)該更新。(3)年均凈現(xiàn)值法。年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值，并進(jìn)行比較分析的方法。由年均凈現(xiàn)值法的原理還可以推導(dǎo)出年均成本法。當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。ANPV=NPV/PVIFAk,nANPV舊=NPV舊/PVIFA10%,4=31512.5/3.170=9941(元）ANPV新=NPV新/PVIFA10%,4=49704.1/5.335=9317(元）AC=C/PVIFAk,n從計(jì)算結(jié)果可以看出，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均凈現(xiàn)值比使用新設(shè)備的年均凈現(xiàn)值高，所以應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備。資本限額投資決策資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部籌資為經(jīng)營策略或外部籌資受到限制的企業(yè)。在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些能使凈現(xiàn)值最大的投資組合。12獲利指數(shù)法凈現(xiàn)值法1.使用獲利指數(shù)法的步驟計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額接受所有PI≥1的項(xiàng)目如果資本限額不能滿足所有PI≥1的項(xiàng)目，就要對第二步進(jìn)行修正接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合第三步修正的過程是，對所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)2.使用凈現(xiàn)值法的步驟計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額接受所有NPV≥0的項(xiàng)目如果資本限額不能滿足所有NPV≥0的項(xiàng)目，就要對第二步進(jìn)行修正接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合第三步修正的過程是，對所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)3.資本限額投資決策舉例假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A,B,C,D,E,五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400000元。派克公司的五個(gè)投資項(xiàng)目如果派克公司想選取獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目，那么它將選擇項(xiàng)目A,B；如果該公司按照每個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的大小來選取，那么首先將選擇項(xiàng)目C，另外可選擇的項(xiàng)目只有E。而這兩種選擇方法都是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗鼈冞x擇的都不是能使公司投資凈現(xiàn)值達(dá)到最大的項(xiàng)目組合。為了選出最優(yōu)的項(xiàng)目組合，可以用窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合(n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有2n-1種)，在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算它們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和合計(jì)凈現(xiàn)值，從中選擇最優(yōu)方案。派克公司的16種投資組合

投資時(shí)機(jī)選擇決策既會(huì)產(chǎn)生一定的效益，又會(huì)伴隨相應(yīng)的成本。在等待時(shí)機(jī)的過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會(huì)帶來等待所引起的時(shí)間價(jià)值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長而增加。

投資時(shí)機(jī)選擇決策進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化。但由于開發(fā)的時(shí)間不同，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折算成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。某林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林準(zhǔn)備采伐并加工成木材出售，該經(jīng)濟(jì)林的樹木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，也就是單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值會(huì)逐漸提高。根據(jù)預(yù)測，每年每畝樹木的銷售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)成本(主要是工人工資)每年也將增加10%。按照公司的計(jì)劃安排，可以現(xiàn)在采伐或者3年后再采伐。無論哪種方案，樹林都可供采伐4年，需要購置的采伐及加工設(shè)備的初始成本都為100萬元，直線法折舊年限4年，無殘值，項(xiàng)目開始時(shí)均需墊支營運(yùn)資本20萬元，采伐結(jié)束后收回。計(jì)劃每年采伐200畝林木，第1年每畝林木可獲得銷售收入1萬元，采伐每畝林木的付現(xiàn)成本為0.35萬元。因此，公司要做出是現(xiàn)在采伐還是3年以后采伐的決策。林木采伐方案的基本情況

(1)計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值?，F(xiàn)在采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)在采伐的現(xiàn)金流量表NPV=103.75×PVIF10%,1+128.5×PVIF10%,2+158.72×PVIF10%,3+215.57×PVIF10%,4-120

=103.75×0.909+128.5×0.826+158.72×0.751+215.57×0.683-120

=346.88(萬元)(2)計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值。3年后采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量3年后采伐的現(xiàn)金流量表NPV=195.57×PVIF10%,4+240.42×PVIF10%,5+294.94×PVIF10%,6+381.13×PVIF10%,7-120×PVIF10%,3

=195.57×0.683+240.42×0.621+294.94×0.564+381.13×0.513-120×0.751

=554.62(萬元)(3)3年后采伐方案凈現(xiàn)值的另一種計(jì)算方法。3年后采伐的現(xiàn)金流量表NPV4=195.57×PVIF10%,1+240.42×PVIF10%,2+294.94×PVIF10%,3+381.14×PVIF10%,4-120=195.57×0.909+240.42×0.826+294.94×0.751+381.13×0.683-120=738.17(萬元)NPV=NPV4×PVIF10%,3=738.17×0.751=554.37(萬元)(4)結(jié)論。由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)該在3年后采伐。投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。較短的投資期，需要在初期投入較多的人力、物力，但是后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早；較長的投資期，初始投資較少，但是由于后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較晚，也會(huì)影響投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

投資期選擇決策在投資期選擇決策中，最常用的方法是差量分析法。采用差量分析法計(jì)算比較簡單，但是不能反映不同投資期下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4~13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本率為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。(1)用差量分析法進(jìn)行分析。不同投資期的現(xiàn)金流量的差量ΔNPV=-120-120×PVIF20%,1+200×PVIF20%,2+210×PVIF20%,3-210×PVIF20%,13=-120-120×0.833+200×0.694+210×0.579-210×0.093=20.9(萬元)縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。(2)分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較。NPV正常=-200-200×PVIFA20%,2+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,3=-200-200×1.528+210×4.192×0.579=4.11(萬元)NPV縮短=-320-320×PVIF20%,1+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,2=-320-320×0.833+210×4.192×0.694=24.38(萬元)因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照正常投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27萬元(24.38-4.11)，所以應(yīng)該采納縮短投資期的方案。

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法12風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法。即對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整，主要包括調(diào)整折現(xiàn)率和調(diào)整未來現(xiàn)金流量兩方面內(nèi)容對項(xiàng)目的基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析，主要包括決策樹法、敏感性分析、盈虧平衡分析等將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加入資本成本率或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法，叫做按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。(1)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率。證券的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是由β值來測量的，可分散風(fēng)險(xiǎn)屬于公司特別風(fēng)險(xiǎn)，可以通過合理的證券投資組合來消除。Kj=RF+βj×(Rm-RF)(2)按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率。這種方法是對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率。按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整的折現(xiàn)率表先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價(jià)方法，稱為按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法1.肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的期望現(xiàn)金流量的比值，通常用d來表示?？隙ǖ默F(xiàn)金流量=期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)約當(dāng)系數(shù)的選取可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的約當(dāng)系數(shù)，而不愿冒險(xiǎn)的投資者可能選用較低的約當(dāng)系數(shù)。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好的指標(biāo)，用它來確定約當(dāng)系數(shù)是合理的。標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對照關(guān)系表假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在下表中，無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為12%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)NPV=0.95×10000×PVIF12%,1+0.9×8000×PVIF12%,2+0.8×6000×PVIF12%,3+0.7×5000×PVIF12%,4+1.0×(-20000)=0.95×10000×0.893+0.9×8000×0.797+0.8×6000×0.712+0.7×5000×0.636-20000

=-134.5(元)采用肯定當(dāng)量法來調(diào)整現(xiàn)金流量，進(jìn)而作出投資決策，克服了調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，但如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)卻是一個(gè)難度很大的問題。NO按風(fēng)險(xiǎn)程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，所以不能進(jìn)行投資。2.概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)投資做出評價(jià)的一種方法。

某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資本成本率為16%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。

期望凈現(xiàn)值大于零，所以可以進(jìn)行投資。

決策樹法決策樹法也是對不確定性投資項(xiàng)目進(jìn)行分析的一種方法。前面提到的概率法只適用于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目，決策樹法則可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率，所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。把項(xiàng)目分成幾個(gè)明確界定的階段列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列，目前考慮是在國內(nèi)市場銷售還是在國際市場銷售的問題。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場，則需要再投入350萬元。公司的資本成本率為10%，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。其他情況是，如果該公司一開始就打入國際市場，則市場需求水平高、一般、低