股票證券與股票管理知識分析估價

股票估價第八章0博傻游戲VS格雷厄姆的安全邊際一個華爾街的交易員花100塊買了一個沙丁魚罐頭，然后加價10塊賣給第二個交易員，第二個交易員如法炮制，加價10塊后賣給第三個交易員。如此被轉(zhuǎn)賣了許多手，沙丁魚罐頭的價格已經(jīng)很高了。這時有個交易員出于好奇將罐頭打開了，發(fā)現(xiàn)里面的沙丁魚早已腐爛，根本一文不值。于是他產(chǎn)生疑問：為何一文不值的東西還會有人花高價買呢？結(jié)果其他交易員告訴他：“你傻啊，誰要你打開的？沙丁魚罐頭本來就是用來炒的啊，不是用來吃的！”1本章目錄8.1普通股的現(xiàn)值8.2股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計8.3普通股和優(yōu)先股的特征重點(diǎn)難點(diǎn)28.1普通股的估價任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值.股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要有：股利資本利得短期持有股票：3不同股票的估價零增長固定增長階段增長長期持有股票：4情形1：零增長率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流固定不變，零增長股票的價值就等于永續(xù)年金的現(xiàn)值

5情形2：固定增長率假定股利以一個固定增長率g增長——6例1：假定Big公司剛剛發(fā)放$0.50股利，預(yù)期該股利每年的增長率為2%。如果市場要求的報酬率為15%，計算該股利的價格？例2：P144-例8-3

股利增長率=股價增長率7情形3：階段增長率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長率，以后將以一個固定不變的增長率增長。要對階段增長的股票進(jìn)行估價，我們需要：估計在可預(yù)見的未來其股利水平當(dāng)股票成為固定增長股票時，估計其未來價格以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計算估計的未來股利的現(xiàn)值和未來股票價格8假定股利在前N年的增長率為g1

，以后的增長率為g20 1 2 …N N+1 ……9階段增長率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年的增長率為8%，以后每年的增長率為4%。計算該股票的價格？當(dāng)貼現(xiàn)率為12%。10公司價值取決于增長率g以及貼現(xiàn)率R。（無到期日、當(dāng)期股利已發(fā)放）8.2估計參數(shù)11G：股利增長率、股票價格增長率、資本利得收益率

例：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？g來源于何處？12如果公司將所有凈利都發(fā)放股利，留存收益=0，則預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年收益如果公司當(dāng)年有留存收益，則

預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年利潤+利潤增加額利潤增加額來自留存收益再投資的報酬

利潤增加額=當(dāng)年留存收益*留存收益報酬率所以：預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年利潤+當(dāng)年留存收益*留存收益報酬率13預(yù)期下年度收益當(dāng)年利潤當(dāng)年留存收益留存收益報酬率當(dāng)年利潤當(dāng)年利潤當(dāng)年利潤×＝﹢假設(shè)：收益的增長等于股利的增長，即固定股利支付率

g=留存收益率×留存收益的報酬率用歷史的權(quán)益報酬率（ROE）來估計留存收益的預(yù)期報酬率14本節(jié)例題續(xù)：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？分析：留存收益=80萬元（屬于股東權(quán)益）能為公司帶來80*0.16=12.8萬元的預(yù)期利潤則收益增長率=12.8/200=0.064g=0.4*0.16=0.06415貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率dividendyield：D/P股利增長率：g=股價增長率資本利得收益率capitalgainsyieldR來源于何處？16假定一只股票現(xiàn)在每股價格=20元，預(yù)期下一年度的股利=1元/股，股利增長率=10%則：該股票的收益率是多少？一年后的股票價格是多少？股票價格增長率多少？17其它股票估值方法簡介---相對估值1、市盈率法P=(P/E)*EPS運(yùn)用：(1)利用合理P/E區(qū)間計算股價的合理區(qū)間例1：如民生銀行2010全年EPS預(yù)計0.52元.給予2010年15-20倍合理區(qū)間，對應(yīng)的估值為7.8-10.4(目前6.14)18光大證券預(yù)測未來三年公司銷售收入復(fù)合增長率為34.06％，凈利潤復(fù)合增長率為32.61％，全面攤薄后08、09、10年的EPS分別為1.09、1.60、1.93元。給予公司08年18-20倍PE，對應(yīng)的估值為19.6-21.8元。東北證券為公司上市后合理定價水平應(yīng)在24-28倍靜態(tài)PE水平之間，公司的合理估值為16.32-19.04元左右。19(2)與基準(zhǔn)P/E比較(縱向、橫向、個體與整體)如2010年5月25日:華夏銀行P/E18倍,民生銀行11.8倍,招商銀行14倍20市盈率法評價優(yōu)點(diǎn):容易計算缺點(diǎn)：(1)相對的比較可能因?yàn)榛鶞?zhǔn)而扭曲；(2)P/E可能因?yàn)镋PS而誤用公司某期利潤可能不真實(shí)；公司的某期利潤可能真實(shí)，但很大比例來自非經(jīng)常性收益；或者當(dāng)期有大額非經(jīng)常性費(fèi)用。212、市凈率法（P/B法）(自學(xué))格雷厄姆強(qiáng)調(diào)股票估值中有形資產(chǎn)價值。市凈率法:P=(P/B)*BPS其中，BPS為每股賬面價值，P/B為市凈率運(yùn)用：與自己歷史比；與同行對手比；與市場平均比結(jié)論：高的ROE，比同行或市場平均更低的P/B，值得關(guān)注。因?yàn)楦叩腞OE意味單位賬面價值盈利能力更強(qiáng)，支持高的P/B。22優(yōu)點(diǎn)：簡單易運(yùn)用缺點(diǎn)：不適用某些服務(wù)行業(yè)（比如網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司）或無形資產(chǎn)很重要的公司。2324258.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的

憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)按照分配股利及補(bǔ)償?shù)捻樞颍浩胀ü?、?yōu)先股26股東權(quán)利：選舉權(quán)與被選舉權(quán)（投票權(quán)）一股一票、一股多票累積投票制、直接投票制代理投票權(quán)按比例分配股利：現(xiàn)金股利、股票股利按比例分配剩余財產(chǎn)重大事務(wù)表決權(quán)發(fā)行新股時，優(yōu)先認(rèn)購權(quán)：配股1、普通股的特征27股票種類按股票發(fā)行的先后順序分：始發(fā)股（設(shè)立時）、新股（增資時）按是否記入股東名冊：記名股票、不記名股票按有無面值分：有面值股票、無面值股票溢價發(fā)行、平價發(fā)行28按發(fā)行和交易的范圍分：A股：中國境內(nèi)股份公司在國內(nèi)發(fā)行、國內(nèi)買賣、人民幣標(biāo)明面值、記名普通股票，在上海、深圳上市。B股：中國境內(nèi)股份公司境內(nèi)發(fā)行、上市交易，投資者為境外投資者用外幣購買，

人民幣標(biāo)明面值，在上海、深圳上市。29H股：我國內(nèi)地注冊公司，在香港發(fā)行并上市交易的港元股票N股：我國內(nèi)地注冊公司在美國紐約證券交易所發(fā)行并上市交易的美元股票，S股：我國內(nèi)地注冊公司在新加坡證券交易所發(fā)行并上市交易的新加坡元股票30聯(lián)系：籌資人都是國內(nèi)公司，面值都是以人民幣標(biāo)明。區(qū)別：上市地點(diǎn)不同。A/B股：深圳、上海

H/N/S股：境外上市供境外投資者買賣認(rèn)購與交易的幣種不同。A股：人民幣；B/H/N/S股：外幣31優(yōu)先股（國有股）的特征優(yōu)先分得固定的股利優(yōu)先分得剩余財產(chǎn)優(yōu)先股股票通常沒有投票權(quán)股利支付不構(gòu)成公司的義務(wù)，股利可以無限期地延遲，此時，普通股不得發(fā)股利大多數(shù)優(yōu)先股股利是累積的----在發(fā)放普通股股利之前，先發(fā)放以前所有沒有發(fā)放的優(yōu)先股股利大多數(shù)優(yōu)先股可由公司贖回具有信用等級可轉(zhuǎn)換為公司的股票32發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī)：1、避免公司股權(quán)分散，不會削弱原有股東的控制權(quán)2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺3、改善公司資本結(jié)構(gòu)33請回答：1.股票的價值是否取決于你期望持有時間的長短？2、從股票估值公式中可以分析出影響估值的主要因素有哪些？答：有公司未來現(xiàn)金流規(guī)模、時間及貼現(xiàn)率（風(fēng)險）34補(bǔ)充：認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的準(zhǔn)許持證人在今后一段時間以特定價格購買該公司一定數(shù)量普通股的一種權(quán)證

35中國寶安集團(tuán)股份有限公司是深圳市的一家老牌房地產(chǎn)公司。它于1991年6月25日在深圳證券交易所掛牌上市交易，是中國最早上市的公司之一。1992年10月寶安公司向?qū)毎补蓶|發(fā)行“寶安93認(rèn)股權(quán)證”（以下簡稱權(quán)證）2640萬張，每10股寶安股票送一張寶安權(quán)證，并且于1992年11月5日在深圳證券交易所上市交易。

1993年8月25日寶安公司在《中國證券報》上發(fā)布了該公司《1993年認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股公告書》，