《國際金融學(xué)》第三版

International國際金融學(xué)1課程結(jié)構(gòu)第一部分：開放經(jīng)濟(jì)的基本知識（概念、衡量工具與運(yùn)行背景）第二部分：開放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況第三部分：開放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的政策工具與政策搭配第四部分：開放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的國際間政策協(xié)調(diào)2

第一章開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶和國際收支賬戶第二章開放經(jīng)濟(jì)下的國際金融活動第三章開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場、貨幣市場與經(jīng)常賬戶第四章開放經(jīng)濟(jì)下的國際資金流動第五章匯率決定理論（上）第六章匯率決定理論（下）第七章開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)與工具第八章開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策第九章開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策第十章開放經(jīng)濟(jì)下的直接管制政策第十一章開放經(jīng)濟(jì)下的其他政策

第十二章政策的國際協(xié)調(diào)第十三章國際協(xié)調(diào)的制度安排：國際貨幣體系第十四章國際協(xié)調(diào)的區(qū)域?qū)嵺`：歐洲貨幣一體化

3主要參考書[1]《國際金融學(xué)》（第三版）·楊長江·高等教育出版社[2]《國際金融學(xué)》（第三版）·裴平·南京大學(xué)出版社[3]《國際金融新編》(第三/第四版)·姜波克·復(fù)旦大學(xué)出版社[4]《國際金融》·錢榮堃.南開大學(xué)出版社[5]《國際金融》·楊勝剛、姚小義．高等教育出版社[6]《國際金融學(xué)》·陳信華·上海財(cái)大出版社[7]《國際金融學(xué)》·潘英麗、馬君潞．中國金融出版社國內(nèi)報(bào)刊[1]《金融研究》[2]《國際金融研究》[3]《世界經(jīng)濟(jì)》、《世界經(jīng)濟(jì)與政治》、《國際經(jīng)濟(jì)評論》網(wǎng)站[1]中國國家外匯管理局網(wǎng)站。[2]中國商務(wù)部網(wǎng)站。[3]中國人民銀行網(wǎng)站。[4]中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。4第一章

開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶和

國際收支賬戶5第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的國際收支賬戶6第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶一、開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式二、開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入三、經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟(jì)分析7第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶一、開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式（一）封閉經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式：

C+I+G≡Y≡C+S+TI=S+（T-G）I=S（二）開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式

Y=C+I+G+X-MTB=X-M貿(mào)易賬戶余額8二、開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入

國民收入的兩種衡量方式：國內(nèi)生產(chǎn)總值（grossdomesticproducts,GDP）和國民生產(chǎn)總值（grossnationalproducts,GNP）

經(jīng)常賬戶余額(currentaccountbalance,CA)即國民收入中因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開放而得自外國的部分，由貿(mào)易賬戶余額（TB）與從外國取得的凈要素收入（NFP）兩者之和構(gòu)成。CA=TB+NFP兩者關(guān)系：

GNP=GDP+NFP9三、經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟(jì)分析1．經(jīng)常賬戶與進(jìn)出口貿(mào)易

CA=X-M，當(dāng)NFP=0時(shí)，2．經(jīng)常賬戶與國內(nèi)吸收(domesticabsorption)

A=C+I+GCA=Y-A103．經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸（internationalinvestmentposition,IIP)

CA=NIIP-NIIP-14．經(jīng)常賬戶與儲蓄、投資

11項(xiàng)目2005年末2010年末2011年3季度末凈頭寸4,077

17,90718,893A.資產(chǎn)

12,233

41,26046,6531.我國對外直接投資

645

3,1083,4552.證券投資

1,167

2,5712,5733.其他投資

2,164

6,4397,8474.儲備資產(chǎn)

8,257

29,14232,7794.4外匯

8,18928,47332,017B.負(fù)債

8,156

23,35427,7611.外國來華直接投資

4,715

14,76416,2562.證券投資

766

2,2162,3183.其他投資

2,675

6,3739,187中國國際投資頭寸表（2004年末-2011年3季度) 12第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的國際收支賬戶一、國際收支的概念二、國際收支賬戶的基本原理三、國際收支平衡表的編制四、國際收支賬戶分析13一、國際收支的概念1．概念：國際收支(balance0fpayments)是一國居民與外國居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和。2．含義：

（1）國際收支是一個(gè)流量概念（時(shí)段）。（2）國際收支反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的交易。（3）國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。14

外匯管理?xiàng)l例所稱居民包括中華人民共和國居民自然人、居民法人。居民自然人包括在中華人民共和國境內(nèi)連續(xù)居留一年或者一年以上的自然人，外國及香港、澳門、臺灣地區(qū)在境內(nèi)的留學(xué)生、就醫(yī)人員、外國駐華使館領(lǐng)館、國際組織駐華辦事機(jī)構(gòu)的外籍工作人員及其家屬除外；中國短期出國人員(在境外居留時(shí)間不滿1年)、在境外留學(xué)人員、就醫(yī)人員（已取得境外居留權(quán)的人員除外）及中國駐外使館領(lǐng)館、常駐國際組織使團(tuán)的工作人員及其家屬。居民法人包括境內(nèi)依法成立的企業(yè)法人、機(jī)關(guān)法人、事業(yè)單位法人、社會團(tuán)體法人和部隊(duì)；在中國境內(nèi)注冊登記但未取得法人資格的組織視為居民法人；境外法人的駐華機(jī)構(gòu)視為居民法人。外匯管理?xiàng)l例所稱非居民指除居民以外的自然人、法人。15二、國際收支賬戶的基本原理1．賬戶設(shè)置：（1）經(jīng)常賬戶(currentaccount)貨物(goods)服務(wù)(services)收入(income)經(jīng)常轉(zhuǎn)移(currenttransfer)16（2）資本與金融賬戶(capitalandfinancialaccount)資本賬戶

金融賬戶

直接投資(directinvestment)

證券投資(portfolioinvestment)

其他投資(otherinvestment)

儲備資產(chǎn)(reserveassets)（3）錯(cuò)誤與遺漏賬戶(errorsandomissionsaccount)17一、經(jīng)常賬戶借方（－）貸方（＋）1、商品100＋602、服務(wù)30＋503、收入1504、經(jīng)常轉(zhuǎn)移100二、資本與金融賬戶1、資本賬戶2、金融賬戶（1）直接投資75（2）證券投資（3）其他投資10030（4）儲備資產(chǎn)2540三、錯(cuò)誤與遺漏賬戶...182．記賬規(guī)則：復(fù)式記賬法

按照復(fù)式簿記的記賬方法編制：即每筆交易都是由兩筆價(jià)值相等、方向相反的賬目表示。借方表示資產(chǎn)（資源）持有量的增加和負(fù)債減少，貸方表示資產(chǎn)（資源）持有量的減少和負(fù)債增加。記入借方的賬目：（1）反映進(jìn)口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目；（2）反映資產(chǎn)增加或負(fù)債減少的金融項(xiàng)目。記入貸方的賬目：（1）反映出口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目；（2）反映資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的金融項(xiàng)目。19三、國際收支平衡表的編制●記入借方的賬目包括：

反映進(jìn)口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目；反映資產(chǎn)增加或負(fù)債減少的金融項(xiàng)目?！窬唧w來說，記入借方的賬目主要有：

1.進(jìn)口商品

2.非居民為本國居民提供服務(wù)或從本國取得的收入

3.本國居民對非居民的單方向轉(zhuǎn)移

4.本國居民獲得外國資產(chǎn)或?qū)ν馔顿Y

5.本國居民償還非居民債務(wù)

6.官方儲備增加20●記入貸方的項(xiàng)目主要有：

表明出口實(shí)際資源的經(jīng)常項(xiàng)目；反映資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的金融項(xiàng)目。●記入貸方的項(xiàng)目，具體來說主要有:1.出口商品2.本國居民為非居民提供服務(wù)或從外國取得的收入3.本國居民收到的國外的單方面轉(zhuǎn)移4.外國居民獲得本國資產(chǎn)或?qū)Ρ緡顿Y5.非居民償還本國居民債務(wù)6.官方儲備減少21

記入借方的是本國向外國進(jìn)行支付的交易；記入貸方的是本國從外國取得收入的交易?！X榮堃，22頁。借方：資金的運(yùn)用；貸方：資金的來源。

——陳信華，9頁。223.記賬實(shí)例：1、甲國企業(yè)出口價(jià)值100萬美元的設(shè)備，該企業(yè)在海外銀行的存款相應(yīng)增加。借：其他投資100萬美元貸：商品100萬美元2、甲國居民到外國旅游花銷30萬美元，該費(fèi)用從該居民的海外存款中扣除。借：服務(wù)30萬美元貸：其他投資30萬美元233、外商以價(jià)值1000萬美元的設(shè)備投入甲國，興辦合資企業(yè)。借：商品1000萬美元貸：直接投資1000萬美元4、甲國政府動用40萬美元儲備向國外提供無償援助，另提供相當(dāng)于60萬美元的糧食藥品援助。借：經(jīng)常轉(zhuǎn)移100萬美元貸：官方儲備40萬美元商品60萬美元245、甲國某企業(yè)在海外投資所得利潤150萬美元，其中75萬美元用于當(dāng)?shù)氐脑偻顿Y，50萬美元購買當(dāng)?shù)厣唐愤\(yùn)回國內(nèi)，25萬美元調(diào)回國內(nèi)結(jié)售給政府以換取本幣。借：商品50萬美元官方儲備25萬美元直接投資75萬美元貸：海外投資利潤收入150萬美元6、甲國居民動用其在海外存款40萬美元，用以購買外國某公司的股票。借：證券投資40萬美元貸：其他投資40萬美元25項(xiàng)目借方（－）貸方（＋）差額一、經(jīng)常項(xiàng)目1、商品1000+50100+60-8902、服務(wù)30-303、收入150+1504、經(jīng)常轉(zhuǎn)移100-100經(jīng)常賬戶合計(jì)1180310-870二、資本與金融賬戶1、資本賬戶2、金融賬戶（1）直接投資751000+925（2）證券投資40-40（3）其他投資10030+40-30（4）儲備資產(chǎn)2540+15資本與金融賬戶合計(jì)2401110+870總、國際收支賬戶分析1．貿(mào)易賬戶余額：

CA=X-M

表明一個(gè)國家自我創(chuàng)匯的能力、一國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。

2．經(jīng)常賬戶余額：

CA=TB+NFP3．資本與金融賬戶余額：

CA+KA=0270賬戶余額凈國外資產(chǎn)凈國外負(fù)債CATB經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易賬戶余額之間的關(guān)系2．經(jīng)常賬戶余額：

CA=TB+NFP2800利率利率投資、儲蓄投資、儲蓄SSI`II'I資本與金融賬戶為經(jīng)常賬戶提供融資示意圖3．資本與金融賬戶余額：CA+KA=029項(xiàng)目借方（－）貸方（＋）差額一、經(jīng)常項(xiàng)目1、商品1000+50100+60-8902、服務(wù)30-303、收入150+1504、經(jīng)常轉(zhuǎn)移100-100經(jīng)常賬戶合計(jì)1180310-870二、資本與金融賬戶1、資本賬戶2、金融賬戶（1）直接投資751000+925（2）證券投資40-40（3）其他投資10030+40-30（4）儲備資產(chǎn)2540+15資本與金融賬戶合計(jì)2401110+870總目借方（－）貸方（＋）差額一、經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常賬戶合計(jì)1180310-870二、資本與金融賬戶1、資本賬戶2、金融賬戶（1）直接投資751000+925（2）證券投資40-40（3）其他投資10030+40-30（綜合賬戶余額或總差額,overallbalance）13951380-15三、儲備資產(chǎn)2540+15總國國際收支平衡表2010年單位:億美元項(xiàng)目行次差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目13,05419,46816,414A.貨物和服務(wù)22,32117,52615,206a.貨物32,54215,81413,272b.服務(wù)4-2211,7121,933B.收益183041,4461,142C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移2142949566二.資本和金融項(xiàng)目242,26011,0808,820A.資本項(xiàng)目2546482B.金融項(xiàng)目262,21411,0328,8181.直接投資271,2492,1448942.證券投資302406363953.其它投資417248,2537,528三.儲備資產(chǎn)64-4,71704,717四.凈誤差與遺漏70-597059732錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)4．錯(cuò)誤與遺漏賬戶余額33

計(jì)算流入中國的國際熱錢有一個(gè)辦法，即外匯儲備增額減去經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目的順差額，這一結(jié)果大體反映在國際收支平衡表當(dāng)中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)下。如果錯(cuò)誤與遺漏為正，且規(guī)模較大，那就意味著有更多的國際熱錢流入到了中國。

在2003年和2004年，錯(cuò)誤與遺漏較前幾年大幅增加，這兩年正是人民幣面臨升值的壓力特別巨大及人民幣升值的預(yù)期特別強(qiáng)烈的時(shí)期。2005年人民幣升值壓力有所緩和，尤其是2005年7月份中國改革匯率機(jī)制并一次性升值2%后，市場對人民幣升值預(yù)期有所減弱，一些先前進(jìn)入到中國的熱錢可能撤離了中國，從而導(dǎo)致了2005年全年國際收支中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目由2003年和2004年的正額正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)167億美元。34附加1:簡單的國民收入賬戶私人消費(fèi)（C）加：總投資（I）加：政府商品勞務(wù)支出（G）國內(nèi)總支出（A）加：商品勞務(wù)出口（X）減：商品勞務(wù)進(jìn)口（M）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）加：國外凈要素報(bào)酬收入（NFP）國民生產(chǎn)總值（GNP）此處兩表見錢,29頁35+商品出口-商品進(jìn)口=貿(mào)易差額+無形收入-無形支出+無償轉(zhuǎn)移收入-無償轉(zhuǎn)移支出=經(jīng)常帳戶差額+長期資本流入-長期資本流出=基本差額+私人短期資本流入-私人短期資本流出=官方結(jié)算差額+官方借款-官方貸款=綜合差額-儲備增加（或+儲備減少）=零附加2:幾個(gè)國際收支局部差額的內(nèi)容及其關(guān)系36第二章

開放經(jīng)濟(jì)下的國際金融活動37第二章開放經(jīng)濟(jì)下的國際金融活動第一節(jié)外匯市場第二節(jié)歐洲貨幣市場38一、資金在國際間流動的基本原理二、外匯與匯率的概念三、外匯市場的概念與組織形態(tài)四、外匯市場交易活動簡介第一節(jié)外匯市場39（一）國際資金流動的發(fā)生機(jī)制外國金融市場國內(nèi)金融市場歐洲貨幣市場本國投資者本國借款人外國投資者外國借款人國內(nèi)金融市場、外國金融市場和歐洲貨幣市場的關(guān)系一、資金在國際間流動的基本原理40

交易者一方為市場所在地居民的國際金融市場可以稱為外國金融市場(foreignfinancialmarket)或在岸金融市場(on-shorefinancialmarket)。

交易的雙方都是市場所在地非居民的國際金融市場可稱為離岸金融市場(off-shorefinancialmarket)，從貨幣的角度來定義，又可稱為歐洲貨幣市場(Europeancurrencymarket)，即在某種貨幣的發(fā)行國國境之外從事該種貨幣業(yè)務(wù)的市場。

一家英國公司與一家德國公司在新加坡的交易即屬于離岸金融市場交易；若交易的是美元，則屬于歐洲貨幣市場的交易。

離岸金融市場與歐洲貨幣市場41一、資金在國際間流動的基本原理（二）國際金融市場簡介1、國際資本市場

包括國際銀行中長期貸款市場和證券市場

外國債券(foreignbonds)歐洲債券(Eurobonds)2、國際貨幣市場

包括銀行短期信貸市場、短期證券市場和貼現(xiàn)市場3、國際金融中心(internationalfinancialcenter)42（三）國際資金流動問題概述1、國際資金流動的不同性質(zhì)

產(chǎn)業(yè)性資本流動——國際投資學(xué)金融性資本流動——國際金融學(xué)從主體看從形式看從成因看從特點(diǎn)看43（三）國際資金流動問題概述3、當(dāng)代國際資金流動的特點(diǎn)國際資金流動規(guī)模巨大，不再依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國際資金流動的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。在不同國家間的橫向流動；在不同市場上的縱向流動機(jī)構(gòu)投資者成為國際資金流動的主體。

2、國際資金流動的含義是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來越相脫離的，以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。44（1）條件：國際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。主要可兌換貨幣發(fā)行國的長期通脹；石油美元；美國通過逆差而流出的美元各國對國際資金流動管制的放松。（2）原因：從根本上講，是生產(chǎn)的社會化與全球化及紙幣和電子貨幣的產(chǎn)生。收益率的差異。（利差的存在；離岸市場的優(yōu)勢）風(fēng)險(xiǎn)的差異。國際資金流動具有自發(fā)增加傾向。

4、國際資金流動飛速增長原因455、國際資金流動的影響的初步分析（1）放大效應(yīng)（2）杠桿效應(yīng)（3）羊群效應(yīng)（4）傳染效應(yīng)6、國際資金流動飛速增長對全球金融市場的作用（1）國際資金流動推動了國際金融市場的一體化1、本國與離岸金融市場上的利率差異逐步縮小。2、各個(gè)金融市場上的利率水平與變動趨勢逐步一致。（2）國際資金流動使國際金融市場上的價(jià)格波動加劇46二、外匯與匯率的概念（一）外匯1、外匯的定義

外匯(foreignexchange)是指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。例如，外國貨幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券、特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)。2、外匯的本質(zhì)與特征（1）本質(zhì)：對外國商品和勞務(wù)的要求權(quán)。（2）特征：自由兌換性、普遍接受性、可償性47

《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》第三條規(guī)定：“本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（一）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（二）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；（三）外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；（四）特別提款權(quán)；（五）其他外匯資產(chǎn)。48二、外匯與匯率的概念（一）匯率的概念1、概念：匯率(exchangerate)是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價(jià)格。2、標(biāo)價(jià)法：

直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)

間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)

美元標(biāo)價(jià)法(dollarquotation)目的：1、簡化報(bào)價(jià)程序2、廣泛比較各種貨幣的匯價(jià)49國家或地區(qū)貨幣符號ISO標(biāo)準(zhǔn)代碼中國人民幣元RMB￥CNY香港港元HK$HKD美國美元$USD日本日元￥JPY德國德國馬克DMDEM法國法國法郎FFFRF歐元區(qū)歐元€EUR瑞典瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士法郎SFCHF英國英鎊￡GBP50二、外匯與匯率的概念（二）匯率的種類1、固定匯率(fixedexchangerate)浮動匯率(floatingexchangerate)2、單一匯率(singleexchangerate)復(fù)匯率(multipleexchangerate)3、實(shí)際匯率(realexchangerate)

#有效匯率(effectiveexchangerate)#

51有效匯率是一種加權(quán)平均匯率，或稱匯率指數(shù)。實(shí)際匯率是經(jīng)兩國價(jià)格水平調(diào)整后的匯率：

q＝eP*/P(q為實(shí)際匯率，e為名義匯率)52（一）外匯市場的概念

外匯市場是從事外匯買賣或兌換的場所，或是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。

主要有兩類外匯買賣：

本幣與外幣之間的買賣 外幣與外幣之間的買賣（二）外匯市場的組織形態(tài)

有形市場——外匯交易所 無形市場——表現(xiàn)為電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等各種遠(yuǎn)程通訊工具構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò) 目前的外匯市場是一個(gè)全球性的24小時(shí)不間斷的外匯交易。三、外匯市場的概念與組織形態(tài)53四、外匯市場交易活動簡介（一）基本匯率(BasicRate)

套算匯率（CrossRate）

(二）買入?yún)R率（BidRate）

賣出匯率（OfferRate）

中間匯率(mid-point)例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-7.2895倫敦：GBP1＝USD1.4405-1.4420例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-895倫敦：GBP1＝USD1.4405-2054

1、即期匯率/現(xiàn)匯匯率（SpotRate）

2、遠(yuǎn)期匯率/期匯匯率（ForwardRate）

#直接報(bào)價(jià) （日本、瑞士等）

#遠(yuǎn)期差價(jià)（掉期率報(bào)價(jià)） （英、美、德、法等） （1）升水（AtPremium） （2）貼水（AtDiscount） （3）平價(jià)（AtPar）（三）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率55銀行直接報(bào)出即期匯率，再報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期匯率由交易者自己計(jì)算。即：

直接標(biāo)價(jià)法下： 遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率＋升水（－貼水）間接標(biāo)價(jià)法下： 遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率－升水（＋貼水）56如果區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)怎么辦？如果只報(bào)出差價(jià)，不標(biāo)出升貼水怎么辦？如果只報(bào)出匯率，不說明標(biāo)價(jià)方法怎么辦？

例如,銀行報(bào)出的美元和歐元的報(bào)價(jià)為：

USD1＝EUR0.9917-22

一個(gè)月掉期率為34/25 三個(gè)月掉期率為20/45 美元和歐元的一月期和三月期遠(yuǎn)期匯率分別是多少？左低右高，往上加 左高右低，往下減57例一：USD1＝CNY8.2700-10GBP1＝USD1.7800-10GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800-8.2710×1.7810）例二：

USD1=DKr6.0342/6.0356USD1＝SFr1.2704/1.2709

SFr1＝DKr？

（6.0342/1.2709－6.0356/1.2704）標(biāo)價(jià)方法相同時(shí)，交叉相除標(biāo)價(jià)方法不同時(shí)，同向相乘？58USD1＝DKr6.0342/6.0356USD1＝SFr1.2704/1.2709A銀行買入1美元的報(bào)價(jià)：DKr6.0342A銀行賣出1美元的報(bào)價(jià)：

SFr1.2709

（即：賣出1美元，買入SFr1.2709）買入SFr1的價(jià)格=1/1.2709美元因?yàn)椋?美元=DKr6.0342

（以克朗表示的1美元的買入價(jià)格）所以：1/1.2709美元=6.0342/1.2709=4.7480DKr

（以克朗表示的1/1.2709美元的買入價(jià)格）所以：SFr

1=4.7480DKr

（以克朗表示的1法郎的買入價(jià)格）59一、即期外匯交易二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易的目的主要有兩個(gè)：（四）外匯市場上的交易活動套期保值（Hedging）投機(jī)（Speculation）60（五）外匯市場的構(gòu)成外匯市場上的參與者主要有：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、顧客和中央銀行。

外匯市場的交易分三個(gè)層次：銀行和顧客之間的外匯交易銀行同業(yè)間的外匯交易銀行與中央銀行之間的外匯交易61（六）套匯交易（Arbitrage）

指利用同一時(shí)刻不同外匯市場上的匯率差異，通過買進(jìn)和賣出外匯而賺取利潤的行為。直接套匯

紐約：

USD100＝DEM190.7500

法蘭克福：

USD1＝DEM1.9100

套匯者同時(shí)在紐約賣馬克、在法蘭克福賣美元，則套匯者每1美元就可以獲取匯差收益0.0025馬克的利潤。62間接套匯 紐約： USD100＝FRF500.0000

巴黎： GBP1＝FRF8.5400

倫敦： GBP1＝USD1.7200

套匯者如果同時(shí)在紐約拿美元買法郎，在巴黎賣法郎、買英鎊，在倫敦買美元、賣英鎊，則套匯者每最初的1美元就可以收回1.007美元。63

判斷方法： 統(tǒng)一標(biāo)價(jià)方法，并把被表示貨幣的單位統(tǒng)一成1； 將三個(gè)匯率相乘，如果不等于1，說明有套匯機(jī)會； 根據(jù)乘積大于1還是小于1，來判斷買賣方向。

紐約：USD1＝FRF5.0000（USD100＝FRF500.0000）

巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400（GBP1＝FRF8.5400）

倫敦：GBP1＝USD1.7200（GBP1＝USD1.7200）

5/8.54×1.72=1.00764只能如此操作嗎？紐約：USD1＝FRF5.0000（USD100＝FRF500.0000）巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400（GBP1＝FRF8.5400）即：在紐約和巴黎市場上，F(xiàn)RF5＝GBP5/8.5400

USD1＝GBP5/8.5400GBP1=USD8.5400/5=USD1.7080倫敦：GBP1＝USD1.7200（GBP1＝USD1.7200）

所以，在該例題中，乘積大于1，為1.007，說明在紐約和巴黎市場上，英磅比在倫敦便宜（以美元衡量）。所以，操作方向是在紐約拿美元買法郎，在巴黎賣法郎、買英鎊，在倫敦買美元、賣英鎊。65紐約：（USD100＝FRF500.0000）巴黎：（GBP1＝FRF8.5400）倫敦：（GBP1＝USD1.7200）

紐約：USD1＝FRF5.0000巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400倫敦：GBP1＝USD1.7200

紐約：USD1＝FRF5.0000巴黎：FRF5＝GBP5/8.5400倫敦：GBP5/8.5400＝USD1.7200×5/8.5400＝USD1.007

上例的另一解法:66例3:假定東京、紐約、倫敦三地外匯市場上不同貨幣間的匯率分別是：東京：USD/JPY=130．10/130．30

紐約：GBP/USD=1．4320/1．4330

倫敦：GBP/JPY=187．20/187．50

試計(jì)算有無套匯機(jī)會，若不考慮相關(guān)費(fèi)用，具體的收益情況如何。67東京或紐約英磅對日元的匯率（標(biāo)價(jià)方法不同，在兩個(gè)市場）GBP/JPY=130.10×1.4320/130.30×1.4330=186.30/186.72又倫敦：GBP/JPY=187．20/187．50

可知東京或紐約英鎊較倫敦便宜，投資者于東京或紐約以186.72日元的價(jià)格買入英鎊，在倫敦出售，價(jià)格187．20日元。這樣，每英鎊的差價(jià)收益為：187.20-186.72=0.28日元

也可以在倫敦賣出英磅買入日元，到東京賣日元買入美元；在紐約賣出美元買入英磅。68倫敦：賣出1英磅，買入187.20日元；東京：賣出187.20日元，買入187.20/130.30美元；=1.4367紐約：賣出1.4367美元，買入1.4367/1．4330英磅=1.002571得收益:1.002571-1=0.002571英磅東京：USD/JPY=130．10/130．30紐約：GBP/USD=1．4320/1．4330倫敦：GBP/JPY=187．20/187．50

69例4假設(shè):即期美元/日元匯率為153.50，美元三個(gè)月同業(yè)拆息率為8.3125%,日元三個(gè)月同業(yè)拆息率為7.25%,請計(jì)算美元兌日元三個(gè)月遠(yuǎn)期的匯率.解:153.50+153.50(7.25%-8.3125%)×90/360=153.09即:美元貼水:41?70對例4的解釋71例5:假設(shè)六個(gè)月期美元存款利率為2.875%（年利），港元存款利率為2.5%（年利），某日香港外匯市場牌價(jià)為：USD1=HKD7.7550/806個(gè)月50/20試問：兩種貨幣之間是否存在抵補(bǔ)套利的空間，為什么？72

根據(jù)香港外匯市場牌價(jià)可計(jì)算出六個(gè)月美元與港元間的遠(yuǎn)期匯率為：USD1=HKD7.7500/60

由此可計(jì)算出美元貼水的年率為：

而美元與港元同期存款的年利差為:（2.875%-2.5%)=0.375%

美元貼水的年率小于兩地利差，所以在美元與港元間存在抵補(bǔ)套利的空間。73對例5的理解1、在期初，以7.7580HKD存入銀行，6個(gè)月后，得：7.8550HKD。2、以7.7580HKD兌1美元，存入銀行同時(shí)，做外匯遠(yuǎn)期，以7.7500賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期美元

6個(gè)月后,1美元存款得1.0436美元,以7.7500的價(jià)格賣出,得7.8613HKD,即:7.8613-7.8550=0.0063HKD74第二節(jié)歐洲貨幣市場上的國際金融活動一、歐洲貨幣市場的概念二、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展三、歐洲貨幣市場的優(yōu)勢75第二節(jié) 歐洲貨幣市場上的國際金融活動一、歐洲貨幣市場的概念

歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲與貸放的市場。歐洲貨幣市場名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）761958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；美國對資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展；1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場的發(fā)展；60年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上；這一市場的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。二、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場的發(fā)展77沒有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對較低競爭格外激烈，競爭因素也會降低費(fèi)用因管制少而創(chuàng)新活動發(fā)展更快，降低市場參與者的交易成本三、歐洲貨幣市場的優(yōu)勢78歐洲貨幣市場的特點(diǎn)市場范圍廣闊,不受地理限制,是由現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性統(tǒng)一市場,但也存在著一些地理中心交易規(guī)模巨大,交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)（LIBOR）由于一般從事非居民的境外貨幣信貸，它所受管制較少79

第三章

開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場、貨幣市場與經(jīng)常賬戶80第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的簡單商品市場平衡第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場、貨幣市場與經(jīng)常賬戶平衡81第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的簡單商品市場平衡一、開放經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易余額和國民收入二、貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析三、開放經(jīng)濟(jì)的相互依存性分析

82第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的簡單商品市場平衡一、開放經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易余額和國民收入

1、貿(mào)易余額與國民收入83第一節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的簡單商品市場平衡一、開放經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易余額和國民收入

1、貿(mào)易余額與國民收入TTY貿(mào)易余額與國民收入的關(guān)系84（二）國內(nèi)吸收與國民收入85（二）國內(nèi)吸收與國民收入0YH窖藏與國民收入的關(guān)系86（三）開放經(jīng)濟(jì)下均衡國民收入的確定簡單商品市場平衡的條件是:國民收入=對本國產(chǎn)品的總需求87（三）開放經(jīng)濟(jì)下均衡國民收入的確定0YH,TN*T簡單商品市場的平衡條件88對上述平衡的解釋:(1)此時(shí)的平衡僅僅是商品市場的平衡(2)α為開放經(jīng)濟(jì)的凱恩斯收入乘數(shù).結(jié)論:開放經(jīng)濟(jì)下的乘數(shù)要小.89二、貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

1、貶值與貿(mào)易余額

已知:出口的需求彈性:進(jìn)口的需求彈性:假定:貶值前T=0909192以下參見,錢,227頁,

以本幣貶值1%為例,推導(dǎo)1、本幣貶值1%,以外幣衡量的價(jià)格下降，出口增加出口收入的總增加額：2、本幣貶值1%,進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，進(jìn)口減少進(jìn)口支出的總減少額：933、本幣貶值1%,進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，進(jìn)口增加進(jìn)口支出的總增加額：94綜合進(jìn)出口總收支變動額：95oYH,TT二、貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析1、貶值與貿(mào)易余額

貶值對貿(mào)易余額的影響（Y不變）96哈伯格條件(HarbergerCondition)

在進(jìn)出口供給彈性無窮大的情況下，大國只有在進(jìn)出口需求彈性之和大于1加本國和外國的邊際進(jìn)口傾向，貶值才能夠有效地改善國際收支。前者適用于小國。二、貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析1、貶值與貿(mào)易余額

97羅賓遜-梅茨勒條件(Robinson-MetzlerCondition)比科爾迪克條件(BickerdikeCondition)98

(1)只要貶值引起自主性貿(mào)易余額的改善超過國民收入增加帶來的進(jìn)口上升幅度

(2)要求邊際吸收傾向小于12、貶值與國民收入99oH=Y-AYH,TTDN2、貶值與國民收入考慮收入變動時(shí)貶值對貿(mào)易余額的影響100oH=Y-AYH,TTDN3、貶值與自主性吸收考慮吸收惡化后貶值對貿(mào)易余額的影響貶值可能?會增加自主性吸收支出,這一效應(yīng)就是勞爾森-梅茨勒效應(yīng)(Lausen-Metzlereffects)1013、貶值與自主性吸收從已有的研究看,貶值對自主性吸收的影響是多樣的甚至是含糊不清的.

(見錢,236頁;或姜,234頁)現(xiàn)金余額效應(yīng)(貶值引起進(jìn)口品和本國生產(chǎn)的貿(mào)易品的價(jià)格上升,在MS不變的情況下,將使人們以貨幣形式持有的財(cái)富,即現(xiàn)金余額的實(shí)際價(jià)值下降.價(jià)格上升預(yù)期(預(yù)期價(jià)格將進(jìn)一步上升,人們會提前購買商品勞務(wù))1020ABDC貿(mào)易余額tJ曲線效應(yīng)（四）貶值的時(shí)滯效應(yīng)——J曲線效應(yīng)馬吉（S.P.Magee）劃分的三個(gè)階段：貨幣合同階段傳導(dǎo)階段數(shù)量調(diào)整階段103三、開放經(jīng)濟(jì)的相互依存性分析

（一）開放經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)：指一國的收入變動會通過貿(mào)易渠道引起另一國收入的相應(yīng)變動。（二）開放經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)：指外國收入的擴(kuò)張又進(jìn)一步反作用于本國的國民收入。104本國國民收入增加本國進(jìn)口支出增加外國自主性出口增加外國國民收入增加本國自主性出口增加外國進(jìn)口支出增加邊際進(jìn)口傾向溢出效應(yīng)收入乘數(shù)效應(yīng)收入乘數(shù)效應(yīng)邊際進(jìn)口傾向反饋效應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)下的溢出效應(yīng)與反饋效應(yīng)105第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場、貨幣市場與經(jīng)常賬戶平衡一、開放經(jīng)濟(jì)下的IS、LM、CA曲線二、固定匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡三、浮動匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡106一、開放經(jīng)濟(jì)下的IS、LM、CA曲線（一）開放經(jīng)濟(jì)下的IS曲線107一、開放經(jīng)濟(jì)下的IS、LM、CA曲線（一）開放經(jīng)濟(jì)下的IS曲線0iYIS開放經(jīng)濟(jì)的IS曲線曲線的移動?108（二）開放經(jīng)濟(jì)下的LM曲線

0iYLM開放經(jīng)濟(jì)的LM曲線曲線的移動?109（三）開放經(jīng)濟(jì)下的CA曲線

0iYCA開放經(jīng)濟(jì)的CA曲線曲線的移動?·A1·A2Y0Y1110二、固定匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡（一）

開放經(jīng)濟(jì)的平衡條件：

要求經(jīng)常賬戶也處于平衡狀態(tài)不考慮國際資金流動時(shí)，開放經(jīng)濟(jì)下的經(jīng)濟(jì)平衡CALMISY0A’i0iY0111（二）開放經(jīng)濟(jì)的自動平衡機(jī)制：

短期通過收入機(jī)制：

ii0i’0Y0Y’0YCA’CALM’LMIS固定匯率制下經(jīng)濟(jì)自動調(diào)整的收入機(jī)制0112固定匯率制下收入機(jī)制的基本原理：國際收支逆差外匯儲備減少貨幣供給下降國民收入下降進(jìn)口支出下降經(jīng)常賬戶改善113長期通過貨幣——價(jià)格機(jī)制ii’0i0CA(q0)CA’(q1)LMY0Y’0YIS(q0)IS’(q1)AB固定匯率制下經(jīng)濟(jì)調(diào)整的貨幣－價(jià)格機(jī)制0114固定匯率制下貨幣價(jià)格機(jī)制的基本原理：國際收支逆差外匯儲備減少名義貨幣供給下降物價(jià)水平下降實(shí)際匯率貶值經(jīng)常賬戶改善115三、浮動匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡（一）浮動匯率制下經(jīng)濟(jì)的平衡條件：

IS、LM、CA曲線同時(shí)處于平衡LMCAISAiYY0i00116（二）開放經(jīng)濟(jì)的自動平衡機(jī)制：貨幣——價(jià)格機(jī)制

ii’0i0ABYY0Y’0IS’(e1)IS(e0)LMCA(e0)CA’(e1)浮動匯率制下經(jīng)濟(jì)自動調(diào)整的貨幣－價(jià)格機(jī)制0117浮動匯率制下的貨幣－價(jià)格機(jī)制的原理：國際收支逆差外匯供小于求名義匯率貶值實(shí)際匯率貶值經(jīng)常賬戶改善118第四章

國際資金流動下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行119第四章國際資金流動下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行第一節(jié)國際資金流動的宏觀機(jī)制

第二節(jié)國際中長期資金流動與債務(wù)危機(jī)

第三節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機(jī)

120第一節(jié)國際資金流動的宏觀機(jī)制一、資金流動下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：流量觀點(diǎn)二、國際收支的貨幣分析法121一、資金流動下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：流量觀點(diǎn)1.流量理論中的BP曲線

BP=CA(q,y)+K(i)=0ii*Y資金完全不流動資金不完全流動資金完全流動0BP曲線的三種情況122對ＢＰ（１）的理解123對ＢＰ（２）的理解124實(shí)際匯率的貶值會使BP曲線右移125（1）資金完全流動時(shí)0YiBPISLMLM'AB固定匯率制下資金完全流動時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡2.固定匯率制下開放經(jīng)濟(jì)平衡126固定匯率制下利率機(jī)制的基本原理國際收支逆差外匯儲備減少貨幣供給下降利率水平上升資金流入國際收支改善1270YiBAIS'ISBP'BPLM'LM(2)當(dāng)資金不完全流動時(shí)固定匯率制下資金不完全流動時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡1283.浮動匯率制下開放經(jīng)濟(jì)平衡（1）資金完全流動時(shí)ii*YABISIS’BPLM0浮動匯率制下資金完全流動時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡129浮動匯率制下的利率機(jī)制的原理：國際收支逆差本國貨幣貶值出口需求上升本國利率上升資金流入國際收支改善130(2)資金不完全流動時(shí)LMBPBP’ISIS’iYY0Y’ABi’i0浮動匯率制下資金完全流動時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡131二、國際收支的貨幣分析法1.貨幣論的假定前提（1）價(jià)格在短期內(nèi)也可以調(diào)整（2）一國的實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)（3）商品的價(jià)格和利率由世界市場決定2.貨幣論的基本理論132

國際收支問題，實(shí)際上反映的是貨幣供應(yīng)量對貨幣需求的調(diào)整過程。當(dāng)名義貨幣供應(yīng)量超過名義貨幣需求時(shí)會導(dǎo)致國際收支逆差。1333.貨幣分析法對貶值的分析

在國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量不變的前提下，貶值能夠改善本國的國際收支。134第二節(jié)國際中長期資金流動與債務(wù)危機(jī)一.國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響二.國際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況135一.國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1.生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響0tA,YY=A,不存在借款時(shí)A:存在借款時(shí)Y:存在借款時(shí)凈資金流入凈債務(wù)償還生產(chǎn)性貸款的經(jīng)濟(jì)影響1362.消費(fèi)性貸款對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響0A,YYAtYAAY（1）推遲消費(fèi)（2）提前消費(fèi)（3）熨平消費(fèi)137二.國際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況(一）外債與債務(wù)指標(biāo)

外債是在既定的某一時(shí)點(diǎn)上，一國居民欠外國居民的、已使用而尚未償清的、具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

從定義可以看出外債是某一時(shí)點(diǎn)上的外債余額，因此它是一個(gè)存量概念。

國際上通常采用的衡量一國外債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)有：（1）負(fù)債比率=外債余額/國民生產(chǎn)總值（<20%)11%（2）債務(wù)比率=外債余額/出口外匯收入(<100%)28%（3）償債比率=外債還本付息額/出口外匯收入(<20%)2%(4)長短期外債比率(短期債務(wù)比例不宜超過20-25%)59%138

1982年8月，墨西哥政府宣布無力償還82-83年到期的、欠1400家商業(yè)銀行的債務(wù)本息195億美元，引發(fā)了有史以來最嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。到1983年底共有32個(gè)國家相繼宣布無力按期償還外債本息，演化為一場曠日持久的慢性債務(wù)危機(jī)。（二）債務(wù)危機(jī)的含義債務(wù)危機(jī)（DebtCrisis）：20世紀(jì)80年代以來，一系列非產(chǎn)油的發(fā)展中國家無力償還到期外債，從而導(dǎo)致國際銀行業(yè)陷入資金危機(jī)及嚴(yán)重影響國際金融市場及貨幣體系穩(wěn)定的現(xiàn)象。

139發(fā)展中國家過度舉債，外債增長異常。

——均超過警戒線債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。（1）以商業(yè)銀行貸款為主，官方貸款比重較小。（2）以浮動利率貸款為主，利率上升使債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。未能合理利用所借資金來促進(jìn)出口的高速增長。（1）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略上存在著失誤。（2）存在著非常嚴(yán)重的資金外逃現(xiàn)象。（3）投資項(xiàng)目自身效率低下。外部沖擊進(jìn)一步惡化了發(fā)展中國家的國際收支狀況?！臀C(jī)和世界經(jīng)濟(jì)衰退商業(yè)銀行沒有采取有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。（三）原因140

債務(wù)危機(jī)給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。（四）債務(wù)危機(jī)的解決方案1.最初的援助措施（1982－84）

在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。

141

2.貝克計(jì)劃（1985－88）

通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進(jìn)債務(wù)國的經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。

3. 布雷迪計(jì)劃（1989年后）

鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。 1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。142第三節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機(jī)一、概述二、第一代危機(jī)模型——PaulKrugman三、第二代貨幣危機(jī)理論——MauriceObstfeld143一、概述1、國際短期資金流動的特點(diǎn)：（1）對經(jīng)濟(jì)的各種變動極為敏感，資金流動的反復(fù)性大，具有較強(qiáng)的投機(jī)性。（2）受心理預(yù)期因素的影響非常突出。2、國際短期資金流動的類型：（1）套利性資金流動（2）避險(xiǎn)性資金流動（3）投機(jī)性資金流動144一、概述3、貨幣危機(jī)問題：

貨幣危機(jī)(currencycrisis)，又稱國際收支危機(jī)。從廣義上講，一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（15%-20%），就可以稱為貨幣危機(jī)。

從狹義上講，貨幣危機(jī)是與對匯率采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，它是指市場參與者對一國的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。145二、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機(jī)（第一代危機(jī)模型——PaulKrugman）貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。

70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。146貨幣供給貨幣供給存量國內(nèi)信貸外匯儲備時(shí)間0擴(kuò)張性貨幣政策引起的貨幣危機(jī)發(fā)生過程147三、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——MauriceObstfeld)

預(yù)期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel），貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。

理解這種類型的貨幣危機(jī)的關(guān)鍵是掌握利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的特殊地位。148維持固定匯率制的成本與收益本國利率0CCBB維持固定匯率制的成本與收益149

當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本。

但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。

當(dāng)局也有很多理由愿意維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽(yù)或出于對國際合作的承諾等。

150

投機(jī)者的決策實(shí)際上也是比較投機(jī)活動的成本與收益。只要預(yù)期投機(jī)攻擊成功后的該國貨幣貶值幅度超過該國提高利率后兩國利率之間的差異，投機(jī)者就會選擇進(jìn)行投機(jī)攻擊。

在此，投機(jī)者最終能否成功，取決于：投機(jī)者掌握的投機(jī)資金數(shù)量羊群效應(yīng)是否發(fā)生政府態(tài)度的堅(jiān)決性以及政府之間的國際協(xié)調(diào)和合作是否及時(shí)和有效151

政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。

在防范危機(jī)發(fā)生的主要政策上：提高政府政策的可信性提高交易成本152四、貨幣危機(jī)的傳播

與貨幣危機(jī)發(fā)生國有較密切的貿(mào)易聯(lián)系或者是出口上存在競爭關(guān)系的國家與貨幣危機(jī)發(fā)生國存在著較為相近的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式，尤其是存在潛在的經(jīng)濟(jì)問題的國家過分依賴國外資金流入的國家在金融市場一體化的今天，一國發(fā)生貨幣危機(jī)極易傳播到其他國家，這種因其他國家發(fā)生的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的貨幣危機(jī)被稱為“蔓延型貨幣危機(jī)”。貨幣危機(jī)最容易傳播到以下三類國家：153五、貨幣危機(jī)的影響

貨幣危機(jī)的不利影響在于：第一、貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)的不利影響?？赡艹霈F(xiàn)的管制金融市場與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的混亂第二、貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會發(fā)生變化。貨幣危機(jī)會引發(fā)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)乃至政治危機(jī)、社會危機(jī)外國資金的大舉撤出給該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來沉重打擊貨幣危機(jī)導(dǎo)致以本幣衡量的對外債務(wù)大量增加貨幣危機(jī)發(fā)生后被迫采取的浮動匯率制度，往往因?yàn)檎疅o力有效管理而波動過大，給正常的生產(chǎn)、貿(mào)易帶來不利影響。154五、貨幣危機(jī)的影響第三、從貨幣危機(jī)發(fā)生后相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看，緊縮性的財(cái)政貨幣政策是一國政府采取的最普遍的措施，在貨幣危機(jī)并不是由擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素導(dǎo)致時(shí)，這一措施的后果往往會給社會帶來巨大的災(zāi)難。155（一）道德風(fēng)險(xiǎn)論

由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：金融中介的經(jīng)理會選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資附加內(nèi)容：第三代貨幣危機(jī)理論156國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會引發(fā)預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值.157貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已貨幣危機(jī)發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動性不足。通過國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動性的長期貸款。這種短期債務(wù)與長期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。（二）金融恐慌論158附加內(nèi)容:國際收支調(diào)節(jié)理論

國際收支調(diào)節(jié)理論，是國際金融學(xué)的重要組成部分。最早的國際收支調(diào)節(jié)理論，可追溯到18世紀(jì)休謨的物價(jià)——現(xiàn)金流動機(jī)制學(xué)說。彈性論（ElasticityApproach）乘數(shù)論（MultiplierApproach）吸收論（AbsorptionApproach）貨幣論（MonetaryApproach）結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）159一、彈性論（ElasticityApproach）彈性論有三個(gè)主要假設(shè)條件：1、沒有資本流動，國際收支等于貿(mào)易收支；2、利率、國民收入等其他一切條件均不變，僅考慮匯率變動對貿(mào)易收支的影響；3、國內(nèi)外商品和勞務(wù)的價(jià)格不變。160本幣貶值對貿(mào)易條件的影響1、貿(mào)易條件（Termoftrade）

貿(mào)易條件（TermTrade）又稱交換比價(jià)，是指出口商品單位價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品單位價(jià)格指數(shù)之比。當(dāng)T上升時(shí)，稱該國的貿(mào)易條件改善當(dāng)T下降時(shí)，稱該國的貿(mào)易條件惡化1612、出口商品價(jià)格的供給彈性3、出口商品價(jià)格的需求彈性4、進(jìn)口商品價(jià)格的供給彈性5、進(jìn)口商品價(jià)格的需求彈性1626、貨幣貶值對貿(mào)易條件的影響如果，貿(mào)易條件惡化；如果，貿(mào)易條件改善；如果，貿(mào)易條件不變。此公式的推導(dǎo)詳見陳信華：《國際金融學(xué)》第八章163

以本幣貶值1%為例,推導(dǎo)1、本幣貶值1%,以外幣衡量的價(jià)格下降，出口增加出口收入的總增加額：2、本幣貶值1%,進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，進(jìn)口減少進(jìn)口支出的總減少額：本幣貶值對貿(mào)易收支的影響1643、本幣貶值1%,進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，進(jìn)口增加進(jìn)口支出的總增加額：165綜合進(jìn)出口總收支變動額：馬歇爾——勒納條件（Marshall-LernerCondition）166●

對彈性論的評價(jià)1、彈性論揭示了匯率變動調(diào)節(jié)國際收支的機(jī)制。2、彈性論的局限性：馬歇爾——勒納條件分析仍局限于進(jìn)出口商品價(jià)格供給彈性無窮大的前提；彈性分析法沒有考慮國際資本流動的影響；彈性分析法忽略了匯率調(diào)節(jié)引起的收入效應(yīng)和支出效應(yīng)；彈性分析法忽略了本幣貶值改善貿(mào)易收支的“時(shí)滯”問題。1670ABDC貿(mào)易余額tJ曲線效應(yīng)貶值的時(shí)滯效應(yīng)——J曲線效應(yīng)馬吉（S.P.Magee）劃分的三個(gè)階段：貨幣合同階段傳導(dǎo)階段數(shù)量調(diào)整階段168二、乘數(shù)論（MultiplierApproach）●乘數(shù)論的基本思想169170●貶值改善國際收支的條件——哈伯格條件

（HarbergerCondition）

這一條件要比馬歇爾一勒納條件更富有現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)樗紤]了貶值通過收入的變動對國際收支產(chǎn)生的影響。171羅賓遜-梅茨勒條件(Robinson-MetzlerCondition)比科爾迪克條件(BickerdikeCondition)172●

對乘數(shù)論的評價(jià)

乘數(shù)論闡述了國民收入及其他自主性經(jīng)濟(jì)變量對國際收支的影響，豐富和完善了馬歇爾—勒納條件，但其仍具有一定的局限性：

1.該理論忽略了貨幣量和價(jià)格因素的作用；

2.該理論在很大程度上仍然是一種局部均衡分析；

3.該理論忽略了資本流動對國際收支的影響。173三、吸收論（AbsorptionApproach）

●吸收論的基本思想174

由上式可得出結(jié)論：國際收支盈余是吸收相對于收入不足的表現(xiàn)，而國際收支赤字則是吸收相對于收入過度的結(jié)果。因此，一國的國際收支狀況最終都是要通過改變收入或吸收來進(jìn)行調(diào)節(jié)。

吸收理論具有強(qiáng)烈的政策含義。它認(rèn)為國際收支調(diào)節(jié)屬于政策調(diào)節(jié)，主張運(yùn)用宏觀需求管理政策和匯率政策來增加或者減少支出，以改善國際收支狀況。175

由上式可得出結(jié)論：貨幣貶值對國際收支的影響取決于三個(gè)因素：①貶值對實(shí)際收入所產(chǎn)生的直接效應(yīng)；②邊際吸收傾向的大??；③貶值對吸收的直接效應(yīng)。

●貶值的吸收效應(yīng)●政策主張

吸收論提出了增加收入Y的支出轉(zhuǎn)換政策和減少支出A的支出減少政策。176●

對吸收論的評價(jià)局限性：

1.吸收論并未對收入和吸收為因，貿(mào)易收支為果，提出任何令人信服的邏輯分析；

2.吸收論在分析貶值對貿(mào)易收支的影響時(shí)舍棄了國內(nèi)外商品價(jià)格相對變動的作用；

3.吸收論在分析充分就業(yè)條件下貶值對收入的影響時(shí)忽略了資源運(yùn)用效率的作用；

4.吸收論是一個(gè)單一國家模型；

5.吸收論沒有涉及國際資本流動。177四、貨幣論(MonetaryApproach)

●貨幣論的主要內(nèi)容

1.貨幣論有三個(gè)基本假定：

（1）在充分就業(yè)的均衡狀態(tài)下，一國的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)；（2）從長期看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給變動不影響實(shí)物產(chǎn)量；（3）一價(jià)定律成立。從長期來看，一國的價(jià)格水平和利率水平接近世界市場水平。1782.貨幣論的基本思想

該方程式表明：國際收支是一種貨幣現(xiàn)象國際收支逆差，實(shí)際上就是一國國內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量(D)超過了名義貨幣需求量（Md）1793.貨幣論對貶值的分析

貶值若要改善國際收支，則國內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量（D）的增加必須慢于名義貨幣需求量（Md）的增加。180●貨幣論的政策主張1.所有國際收支的失衡均可通過國內(nèi)貨幣政策予以調(diào)節(jié)；2.政府調(diào)節(jié)國際收支的國內(nèi)貨幣政策主要是指貨幣供給政策；3.貶值、進(jìn)口限額、關(guān)稅、外匯管制等貿(mào)易和金融干預(yù)措施只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求、尤其是提高國內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國際收支，而且這種影響是暫時(shí)的。181●對貨幣論的評價(jià)

貨幣論著重考慮了貨幣因素對國際收支的影響，運(yùn)用長期均衡分析和存量分析的方法，對貨幣市場與國際收支的關(guān)系做了全面的宏觀分析。不過該理論仍具有一定的局限性：

1.貨幣論的假設(shè)前提不現(xiàn)實(shí)；

2.貨幣論過于強(qiáng)調(diào)貨幣因素對國際收支的影響；

3.貨幣論忽略了商品市場上的流量因素對國際收支均衡的影響。182五、結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）●結(jié)構(gòu)論的基本思想

結(jié)構(gòu)論認(rèn)為貿(mào)易收支逆差尤其是長期性逆差既可以是長期過度需求引起的，也可以是長期性的供給不足引起的，而長期性的供給不足往往是由以下幾種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題引起的：183

引起國際收支失衡的結(jié)構(gòu)問題有以下表現(xiàn)形式：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化：出口供給長期不足、進(jìn)口替代持續(xù)縮小經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一：單一的出口商品；單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后：一國生產(chǎn)的出口商品的需求對收入的彈性低和需求對價(jià)格的彈性高；進(jìn)口商品的需求對收入的彈性高和需求對價(jià)格的彈性低。

由于國際收支的結(jié)構(gòu)性失衡的根本原因在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化、單一和落后，在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的長期緩慢甚至停滯和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的落后，因此，支出增減