《資產(chǎn)評估基礎(chǔ)與實務(wù)》課件-第4章 金融資產(chǎn)評估

資產(chǎn)評估第4章

金融資產(chǎn)評估4.1債券投資的評估4.1.1債券投資的評估一、債券投資的特點債券是政府、企業(yè)、銀行等為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價證券。具有如下特點：（一）投資風(fēng)險較小，安全性較強（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定（三）具有較強的流動性

二、債券投資的評估基本思路：如果債券可以在市場上自由買賣、變現(xiàn)時，其就是債券的評估值。否則，就需要通過其他方法評估。類別情況運用上市交易債券證券市場上交易，自由買賣一般用市場法（評估基準日收盤價）評估，特殊情況下，市場價格嚴重扭曲，不代表實際價格，需要采用其他方法評估非上市交易債券基準日1年內(nèi)到期本金加上持有期間的利息超過1年到期本利和的現(xiàn)值（收益法）不能按期收回本利和調(diào)查取證的基礎(chǔ)上分析預(yù)測，合理估值4.1債券投資的評估（一）上市交易債券的價值評估

債券評估價值＝債券數(shù)量×評估基準日債券的市價（收盤價）注：需要特別說明的是，采用市場法評估債券價值，應(yīng)在評估報告中說明所用評估方法和結(jié)論與評估基準日的關(guān)系，并說明該評估結(jié)論應(yīng)隨市場價格變化而適當(dāng)調(diào)整?！纠?-1】某評估公司受托對某企業(yè)的持有至到期投資進行評估，持有至到期投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張），年利率10%，期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計提減值準備。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準日的收盤價為120元/張。據(jù)評估專業(yè)人員分析，該價格比較合理，其評估值為144000元。

4.1債券投資的評估（二）非上市交易債券的價值評估1.到期一次還本付息債券的價值評估

參數(shù)確定思路F（本利和）單利計息F＝A（1＋m·r）復(fù)利計息F＝A（1＋r）m

r（折現(xiàn)率）無風(fēng)險報酬率通常以銀行存款利率、國債利率或政府發(fā)放短期債券的利率等為準。風(fēng)險報酬率取決于債券發(fā)行主體。國債、金融債券有良好的擔(dān)保條件，風(fēng)險報酬率較低。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較好，有償債能力，風(fēng)險報酬率低，反之，則較高。r（票面利率）、m（期限）、A（面值），均在債券上注明。4.1債券投資的評估【例4-2】某評估公司受托對B企業(yè)擁有的A公司債券進行評估，被評估債券面值50000元，系A(chǔ)公司發(fā)行的3年期一次還本付息債券，年利率5%，單利計息，評估基準日距離到期日兩年，當(dāng)時國債利率為4%。經(jīng)評估專業(yè)人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率，以國債利率作為無風(fēng)險報酬率，故折現(xiàn)率為6%。問該債券的評估價值是多少？參考答案：F＝A（1＋m1r1）＝50000×（1＋3×5%）＝57500（元）P＝F/（1＋r2）m＝57500÷（1＋6%）2＝57500×0.8900＝51175（元）4.1債券投資的評估2.分次付息、到期一次還本債券的價值評估【例4-3】仍采用上述案例資料，假定該債券是每年付一次息，債券到期一次還本。則其評估值為：4.1債券投資的評估【例4-4】某資產(chǎn)評估機構(gòu)受托對甲公司持有的乙公司債券進行評估，債券面值60000元，系乙公司發(fā)行的3年期債券，年利率為5%，每年付息一次，到期一次還本。評估基準日距離債券到期日兩年，經(jīng)資產(chǎn)評估專業(yè)人員調(diào)查，乙公司經(jīng)營業(yè)績尚好，財務(wù)狀況穩(wěn)健，兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險較低。若折現(xiàn)率為6%，該債券評估值約為（）。A.60000元B.58900元C.66000元D.58740元『正確答案』B『答案解析』該債券評估值為＝60000×5%×（1＋6%）（－1）＋60000×5%×（1＋6%）（－2）＋60000×（1＋6%）（－2）＝58899.9764（萬元），約等于58900萬元，選項B正確?！纠?-5】A公司擁有非上市交易的債券，面值1000萬元，原B公司發(fā)行的2年期債券，每半年付息一次，年利率3%，單利計息，到期一次還本。債券將于評估基準日后一年到期，已到期利息，均已支付。假設(shè)折現(xiàn)率為5%，正常情況下，其評估值為（）。A.981.31萬元B.1030萬元C.980.95萬元D.1000萬元『正確答案』B『答案解析』對距評估基準日1年內(nèi)到期的債券，可以根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值，債券評估值＝1000×（1＋3%）＝1030（萬元）4.2股票投資的評估4.2.1股票投資的評估一、股票投資的特點股票投資具有“高風(fēng)險、高收益”的特點。股票價格分為包括票面價格、發(fā)行價格、賬面價格、清算價格、內(nèi)在價格和市場價格。

股票價值的評估和內(nèi)在價格、清算價格和市場價格有著較為密切的聯(lián)系。注：在證券市場比較完善的條件下，股票的市場價格基本上是市場對公司股票內(nèi)在價值的一種客觀評價，在某種程度上可以將市場價格直接作為股票的評估價值。如果證券市場發(fā)育尚未成熟，股票市場的投機成分太大時，股票的市場價格就不能完全代表其內(nèi)在價值。類型說明清算價格公司清算時公司的凈資產(chǎn)價值與公司股票總數(shù)的比值。被清算時，該公司的股票價值就相當(dāng)于公司股票的清算價格。內(nèi)在價值根據(jù)評估專業(yè)人員對股票未來收益的預(yù)測，經(jīng)過折現(xiàn)后得到的股票價值。市場價格證券市場上買賣股票的價格。4.2股票投資的評估二、上市交易股票的價值評估【提示】所謂正常情況，是指指股票市場發(fā)育正常，股票自由交易，不存在非法炒作的現(xiàn)象。三、非上市交易股票的價值評估注：1.一般采用收益法。合理確定未來收益，并選擇合適的折現(xiàn)率進行估值。（計算現(xiàn)值之和）2.股票可以分為優(yōu)先股和普通股。優(yōu)先股相比于普通股，股利分配和剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先，并且股利（稅后支付）一般是固定的。情形評估思路正常情況現(xiàn)行市價法（評估基準日的收盤價）非正常情況內(nèi)在價值法（以內(nèi)在價值作為估值依據(jù)）控股為目的證券市場上買賣股票的價格。4.2股票投資的評估（一）普通股的價值評估實際是對普通股預(yù)期收益的預(yù)測，并折算成評估基準日的價值。1.確定股利（1）應(yīng)了解被評估企業(yè)歷史上的利潤水平；（2）了解企業(yè)的發(fā)展前景，其所處行業(yè)的前景、營利能力，企業(yè)管理人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力等因素；（3）應(yīng)分析被評估企業(yè)的股利（利潤）分配政策，因為企業(yè)的股利分配政策直接影響著被評估股票價值的大小。2.具體估值模型的運用主要有固定紅利型、紅利增長型和分段型三種。（1）固定紅利型股利政策下的股票價值評估P＝R/r4.2股票投資的評估【例4-5】假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估專業(yè)人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強。在預(yù)測該公司以后的收益能力時，穩(wěn)健估計，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評估專業(yè)人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當(dāng)時宏觀經(jīng)濟運行情況，確定無風(fēng)險報酬率為4%（國債利率），風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%（4%＋4%）。根據(jù)上述資料，計算評估值。正確答案：股票評估值P＝R/r＝10000×16%÷8%＝20000（元）4.2股票投資的評估（2）紅利增長型股利政策下的股票價值評估

P＝R/（r－g）r＞g注：增長率g的確定：1）統(tǒng)計分析法，根據(jù)過去股利的實際數(shù)據(jù)統(tǒng)計計算出平均增長率，作為股利增長率；2）趨勢分析法，即根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相乘，確定股利增長率。

【例4-6】某資產(chǎn)評估公司受托對D企業(yè)進行資產(chǎn)評估。D企業(yè)擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估專業(yè)人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險報酬率為4%（國債利率），風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票的評估值是多少？4.2股票投資的評估【例4-6】某資產(chǎn)評估公司受托對D企業(yè)進行資產(chǎn)評估。D企業(yè)擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估專業(yè)人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險報酬率為4%（國債利率），風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票的評估值是多少？

該股票評估值P＝R/（r－g）＝200000×12%÷[（4%＋4%）－40%×16%]＝24000÷（8%－6.4%）＝1500000（元）4.2股票投資的評估（3）分段型股利政策下的股票價值評估以兩段為例：第一段，指能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期。預(yù)測收益直接折現(xiàn)。第二段，以不易預(yù)測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。固定紅利型或紅利增長型，收益額采用趨勢分析法或其他方法，先資本化后再折現(xiàn)。4.2股票投資的評估【例4-7】某資產(chǎn)評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進行評估。E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評估專業(yè)人員對發(fā)行股票公司進行調(diào)查分析后認為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時國債利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%。則該股票評估值為：股票的評估值＝前3年收益的折現(xiàn)值＋第四年后收益的折現(xiàn)值4.2股票投資的評估（二）優(yōu)先股的價值評估評估優(yōu)先股主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠稅后利潤用于優(yōu)先股的股息分配?！纠?-8】新華紡織廠擁有長興染料廠100股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，年股息率為11%。評估時，長興染料廠的資本構(gòu)成不盡合理，負債率較高，可能會對優(yōu)先股股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，評估專業(yè)人員將新華紡織廠擁有的長興染料廠的優(yōu)先股票的風(fēng)險報酬率定為5%，加上無風(fēng)險報酬率的4%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率為9%。假設(shè)長興燃料廠永續(xù)經(jīng)營。優(yōu)先股評估值P＝A/r＝100×100×11%÷（4%＋5%）＝1100÷9%＝12222（元）4.2股票投資的評估【提示】如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售的意向，這類優(yōu)先股可參照下列公式評估：【例4-9】A公司持有B公司20000股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，年股息率為12%。評估時，B公司的資本構(gòu)成不盡合理，負債率較高，可能會對優(yōu)先股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，資產(chǎn)評估專業(yè)人員將優(yōu)先股的風(fēng)險報酬率取值為6%，無風(fēng)險報酬率按當(dāng)時的國債利率取值為4%。該優(yōu)先股的評估值為（）。A.200萬元

B.240萬元

C.600萬元

D.400萬元『正確答案』B『答案解析』該優(yōu)先股的評估值P＝A/r＝20000×100×12%÷（6%＋4%）＝240（萬元）。4.2股票投資的評估【例4-10】下列關(guān)于上市公司交易股票的價值評估的說法中，正確的是（）。A.不得以股票市場價格為評估依據(jù)B.應(yīng)以股票市場價格為評估依據(jù)C.股票市場價格等同于其內(nèi)在價值D.股票市場價格不一定等同于其內(nèi)在價值『正確答案』D『答案解析』股票市場發(fā)育正常，股票自由交易，不存在非法炒作的情況下，此時，股票的市場價格可以代表評估基準日被評估股票的價值；否則，股票的市場價格就不能完全作為評估的依據(jù)，而應(yīng)以股票的內(nèi)在價值作為評估股票價值的依據(jù)。通過對股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及獲利能力等因素的分析，綜合判斷股票內(nèi)在價值。除此之外，以控股為目的而長期持有上市公司的股票，一般可采用收益法評估其內(nèi)在價值。4.2股票投資的評估【例4-11】某企業(yè)擁有非上市公司普通股股票10萬股，每股面值1元，每年4月底現(xiàn)金分紅，2019年4月30日已獲得紅利1.2萬元。評估基準日為2019年5月1日，預(yù)計未來每年紅利增長2%，假定折現(xiàn)率為8%，該股票評估值為（）。A.15.3萬元B.20萬元C.15萬元D.20.4萬元『正確答案』D『答案解析』2019年4月30日已獲得紅利1.2萬元，預(yù)計第一年股利為1.2×（1＋2%），股票的評估值＝1.2×（1＋2%）/（8%－2%）＝20.4（萬元）。4.2股票投資的評估【例4-12】關(guān)于非上市交易股票評估的說法，正確的是（）。A.優(yōu)先股紅利隨股票發(fā)行企業(yè)收益增長而增加，應(yīng)當(dāng)采用紅利增長模型B.普通股和優(yōu)先股評估均應(yīng)當(dāng)考慮股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營、風(fēng)險、分紅等情況C.普通股因有固定紅利，應(yīng)當(dāng)采用固定紅利模型D.優(yōu)先股評估應(yīng)當(dāng)考慮預(yù)期變現(xiàn)價格的因素『正確答案』B『答案解析』非上市交易的股票，一般采用收益法評估，即綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況及風(fēng)險、歷史利潤水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評估值。選項B的說法正確。非上市交易股票按普通股和優(yōu)先股的不同而采用不同的評估方法。普通股沒有固定的股利，其收益大小完全取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利水平，選項C的說法不正確。優(yōu)先股是在股利分配和剩余財產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股的股票。優(yōu)先股的股利是固定的，一般情況下，都要按事先確定的股利率支付股利。選項A和選項D的說法不正確。4.3投資基金的評估4.3.1投資基金的基礎(chǔ)知識一、投資基金的基本概念投資基金是資產(chǎn)管理的主要方式之一，它是一種組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。基金管理機構(gòu)設(shè)立基金公司，以基金公司的名義向投資者發(fā)行收益憑證（基金份額），募集社會資金并交由專業(yè)的基金管理機構(gòu)投資于各種資產(chǎn)，實現(xiàn)資金的保值增值。投資基金投資范圍廣泛，既可以是金融資產(chǎn)，也可以是其他，如房地產(chǎn)、大宗能源、林權(quán)、藝術(shù)品等。是一種間接投資工具，基金投資者、基金管理人和托管人是基金運作中的主要當(dāng)事人。4.3投資基金的評估二、投資基金的分類1.按照資金募集方式2.按照投資對象不同類別典型基金證券投資基金投資于公開市場交易的權(quán)益、債券、貨幣、期貨等金融資產(chǎn)的基金。另類投資基金投資于傳統(tǒng)對象之外的基金。主要有私募股權(quán)基金、風(fēng)險投資基金、對沖基金、不動產(chǎn)投資基金以及其他另類投資基金。募集方式特點公募是向不特定投資者公開發(fā)行，監(jiān)管嚴格，有信息披露、利潤分配、投資限制等行業(yè)規(guī)范要求私募只能向少數(shù)特定投資者采用非公開方式募集，對投資者的投資能力有一定的要求，在信息披露、投資限制等方面監(jiān)管要求較低，方式靈活。4.3投資基金的評估（1）證券投資基金主要投資于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。通過發(fā)售基金份額，將眾多非特定投資者的資金匯集起來，形成獨立財產(chǎn)，委托基金管理人進行投資管理，基金托管人進行財產(chǎn)托管，由基金投資人共享投資收益、共擔(dān)投資風(fēng)險的集合投資方式?；鸸芾頇C構(gòu)和托管機構(gòu)分別享有管理費收入和托管費收入。基金類型說明債券基金債券投資比例須在80%以上。風(fēng)險較低，適合穩(wěn)健投資者。貨幣市場利率與之呈反向變動關(guān)系；匯率也會影響基金收益。股票基金股票比例須在60%以上?？朔藚^(qū)域性投資限制的弱點，具有變現(xiàn)性強、流動性強等優(yōu)點。一般規(guī)定了基金購買某一家上市公司的股票總額不得超過基金資產(chǎn)凈值的一定比例。貨幣市場基金通常認為是無風(fēng)險或低風(fēng)險資產(chǎn)的投資，投資對象的期限在1年以內(nèi)。收益會隨著市場利率的下跌而下跌，和債券基金剛好相反?；旌闲突鸸善?、債券和貨幣的投資比例沒有固定的范圍。4.3投資基金的評估（2）另類投資基金【提示】除了以上分類之外，還可以將投資基金按照法律形式，可以分為契約型、公司型、有限合伙型等形式；按照運作方式，可以分為開放式基金、封閉式基金。類型說明私募股權(quán)基金對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資。特點：投資期限長、流動性較差；投資后管理投入資源較多；專業(yè)性較強；收益波動性較高。組織形式有：公司型基金；信托（契約）型基金及合伙制基金。風(fēng)險投資基金創(chuàng)業(yè)基金，投向于那些初創(chuàng)期的或者是小型的新型企業(yè)，幫助其盡快成熟，取得上市資格，實現(xiàn)資本增值。對沖基金廣泛投資于金融衍生產(chǎn)品，利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式，不動產(chǎn)投資基金以發(fā)行權(quán)益憑證的方式匯集投資者的資金，交由專業(yè)的投資機構(gòu)進行不動產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種基金?？伤侥?，可公募。其他種類非常廣泛，且外延具有不確定性。4.3投資基金的評估三、評估的基本特點及注意問題（一）投資基金評估的基本特點1.投資基金評估是對基金資產(chǎn)凈值（份額）的評估，是指通過對基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負債按一定的原則和方法進行估算，進而確定基金資產(chǎn)價值的過程。2.投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價值減去基金負債的價值，還應(yīng)扣除對應(yīng)的管理費和管理人對應(yīng)的超額收益（CARRY）。3.投資基金的價值評估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權(quán)、其他衍生品等，在評估時要盡可能穿透底層，對底層資產(chǎn)進行分析，評估其價值。（二）投資基金評估應(yīng)注意的問題1.應(yīng)關(guān)注投資基金協(xié)議、章程，了解投資人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理費支付等方面的權(quán)利和義務(wù)。2.應(yīng)根據(jù)投資基金底層資產(chǎn)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀態(tài)，對底層資產(chǎn)根據(jù)其不同類型采用不同的評估方法。3.對非公開投資基金盡可能取得其財務(wù)報告，其財務(wù)報告中一般都會對資產(chǎn)進行估值，評估人員應(yīng)關(guān)注其財務(wù)報告中資產(chǎn)估值的合理性。4.3投資基金的評估【例4-13】對私募型投資基金展開評估時，下列說法符合其評估特點的有（）。A.應(yīng)考慮管理人超額收益B.應(yīng)考慮基金管理費C.評估范圍為基金所持有的全部資產(chǎn)D.是對投資基金資產(chǎn)值的評估E.無需考慮底層資產(chǎn)對基金價值的影響『正確答案』AB『答案解析』投資基金評估的基本特點：（1）投資基金評估是對基金資產(chǎn)凈值（份額）的評估，是指通過對基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負債按一定的原則和方法進行估算，進而確定基金資產(chǎn)價值的過程。（2）投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價值減去基金負債的價值，還應(yīng)扣除對應(yīng)的管理費和管理人對應(yīng)的超額收益。（3）投資基金的價值評估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權(quán)、其他衍生品等，在評估時要盡可能穿透底層，對底層資產(chǎn)進行分析，評估其價值。4.3投資基金的評估4.3.2常見的投資基金的評估方法一、證券投資基金評估

基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)－基金負債基金份額凈值＝基金資產(chǎn)凈值/基金總份額【提示】基金份額凈值是計算投資者申購基金份額、贖回資金金額的基礎(chǔ)，也是評價基金投資業(yè)績的基礎(chǔ)指標之一。【例4-14】截止到評估基準日，某只基金持有的三種股票的數(shù)量分別為100萬股、30萬股和50萬股，每股的收盤價分別為20元、10元和20元，銀行存款為1000萬元，對托管人或管理人應(yīng)付未付的報酬為1000萬元，應(yīng)付稅費為500萬元，已售出的基金份額為2000萬份。則計算出基金份額凈值為多少？參考答案：基金份額凈值＝[（100×20＋30×10＋50×20＋1000）－1000－500]÷2000＝1.4（元）4.3投資基金的評估【例4-15】截止到評估基準日（2018年12月31日），被評估單位持有易方達瑞程（003962）份額為100000份，通過Wind資訊等交易軟件可以查詢，易方達瑞程（003962）在評估基準日基金凈值為0.8878元/份。則被評估單位持有易方達瑞程（003962）100000份額估值為多少？參考答案：被評估單位持有易方達瑞程估值＝100000×0.8878＝88780（元）4.3投資基金的評估二、合伙制基金評估合伙制基金估值是指通過對基金所持有的全部資產(chǎn)及應(yīng)承擔(dān)的全部負債按一定的原則和方法進行評估與計算，最終確定基金資產(chǎn)凈值的過程。

基金資產(chǎn)凈值＝項目價值總和＋其他資產(chǎn)價值－基金費用等負債注：1.對于合伙制基金，普通合伙人GP和一般合伙人LP對應(yīng)的份額估值有不同的價值內(nèi)涵，即不必然等于股東全部權(quán)益與股權(quán)比例的乘積。2.對于合伙制基金評估中普通合伙人GP享有的權(quán)益包括：管理費收入＋直投部分收益＋超額收益部分。3.合伙制基金評估中一般合伙人LP享有的權(quán)益部分僅為直投部分收益，但要扣除管理費及滿足超額收益下的GP權(quán)益部分。【例4-16】截止到評估基準日（2018年12月31日），被評估單位M為N股權(quán)投資基金（有限合伙）的有限合伙人（LP），其中N的總份額為10億份（1元/份），M持有的份額為9.5億份（95%），GP持有的份額為0.5億份（5%）。根據(jù)合伙協(xié)議，基金投資日期為2016年1月1日，投資期限為5年。CARRY的分配原則為：門檻年化利率10%（單利），超出10%的部分按照2:8原則分配。截止到評估基準日，基金共投資3個股權(quán)項目A、B、C：A項目當(dāng)前項目價值為4億元；B項目當(dāng)前項目價值為5億元；C項目當(dāng)前項目價值為6億元。除此之外，基金資產(chǎn)還包括0.5億元的銀行存款，已產(chǎn)生的應(yīng)付未付管理費用、托管費用等負債總金額為0.2億元。4.3投資基金的評估參考答案：1.整體基金份額估值股權(quán)投資基金份額估值＝0.5＋4＋5＋6－0.2＝15.3（億元）2.超額收益測算超額收益＝15.3－10×（1＋3×10%）＝2.3（億元）GP應(yīng)享有的超額收益＝2.3×20%＝0.46（億元）LP應(yīng)享有的超額收益＝2.3×80%＝1.84（億元）3.基礎(chǔ)收益測算基礎(chǔ)收益＝15.3－2.3＝13（億元）GP享有的基礎(chǔ)收益＝13×5%＝0.65（億元）LP享有的基礎(chǔ)收益＝13×95%＝12.35（億元）4.份額測算LP合伙人對應(yīng)的9.5億份額應(yīng)享有的權(quán)益＝12.35＋1.84＝14.19（億元）GP合伙人對應(yīng)的0.5億份額應(yīng)享有的權(quán)益＝0.65＋0.46＝1.11（億元）注：本例未考慮優(yōu)先償還LP本金順序及分紅情況。4.3投資基金的評估【例4-17】關(guān)于常見投資基金評估的方法，正確的是（）。A.合伙制基金評估中GP享有的權(quán)益包括直投部分收益，對其合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任B.合伙制基金資產(chǎn)凈值等于項目價值總和加其他資產(chǎn)價值與基金費用等負債的凈差額C.證券投資基金份額凈值等于基金資產(chǎn)減基金負債D.合伙制基金評估中LP享有的權(quán)益包括管理費部分『正確答案』B『答案解析』合伙制基金，由普通合伙人（GP）對合伙債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，選項A說法不正確；合伙制基金，基金資產(chǎn)凈值＝項目價值總和＋其他資產(chǎn)價值－基金費用等負債，選項B的說法正確；證券投資基金，基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)－基金負債，基金份額凈值＝基金資產(chǎn)凈值/基金總份額，選項C說法不正確；合伙制基金評估中LP享有的權(quán)益部分僅為直投部分收益，但要扣除管理費及滿足超額收益下的GP權(quán)益部分，選項D說法不正確。4.4長期股權(quán)投資的評估4.4.1長期股權(quán)投資的基礎(chǔ)知識一、長期股權(quán)投資及其評估的基本概念注：長期股權(quán)投資包括具有控制權(quán)股權(quán)的評估和缺乏控制權(quán)股權(quán)的評估。長期股權(quán)投資即股東權(quán)益，指投資人因投資而享有的權(quán)利。通常是長期持有，以達到控制、或重大影響被投資單位，或者分散經(jīng)營風(fēng)險。具有投資大、投資期限長、風(fēng)險大以及能為企業(yè)帶來較大的利益等特點。長期股權(quán)投資評估是指采用企業(yè)價值評估方法對被投資企業(yè)在某一時點的股東權(quán)益價值所作的評判和估算。股權(quán)投資評估不僅是交易定價及投資決策的基礎(chǔ)，也有助于對被評估企業(yè)的股權(quán)投資的內(nèi)在價值進行正確評價。4.4長期股權(quán)投資的評估二、長期股權(quán)投資評估的基本特點1.對資本或權(quán)益的評估。2.可能是對被投資企業(yè)獲利能力的評估，也可能是為間接提高投資方自身盈利能力的戰(zhàn)略投資價值的評估。3.通常是建立在被投資企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上。4.通常是基于被投資企業(yè)權(quán)益的可分性，即企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益，不同的權(quán)益份額可能有不同的價值內(nèi)涵。三、長期股權(quán)投資評估應(yīng)關(guān)注的問題1.應(yīng)當(dāng)把被投資單位作為一個有機整體。2.應(yīng)關(guān)注公司章程或投資協(xié)議。3.應(yīng)關(guān)注公司最新的工商登記情況和近期的董事會決議等材料，了解被評估單位股權(quán)結(jié)構(gòu)及股東權(quán)益。4.應(yīng)關(guān)注評估范圍內(nèi)的重要資產(chǎn)和負債。5.應(yīng)關(guān)注可能影響評估結(jié)論的重要事項。6.應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的影響。7.應(yīng)關(guān)注虧損企業(yè)采用收益法評估的適用性。4.4長期股權(quán)投資的評估4.4.2長期股權(quán)投資的評估一、具有控制權(quán)股權(quán)的評估（一）具有控制權(quán)股權(quán)評估的特點評估程序不受限制被投資單位在配合實施評估程序方面與母公司基本相同。通?？梢越Y(jié)合被投資單位所處行業(yè)及自身特點，全面考慮評估方法的適用性，做出合理選擇。關(guān)注權(quán)屬資料完善情況關(guān)注被投資企業(yè)權(quán)屬資料是否完整，不完整是否得到解決。權(quán)利人和實際使用人是否一致，是否存在隱匿或遺漏。可能存在控股權(quán)溢價被收購企業(yè)的管理水平越低，控股權(quán)溢價越高；反之亦然。4.4長期股權(quán)投資的評估（二）評估程序具體程序說明明確評估范圍首要步驟。通常為被投資單位法人全部資產(chǎn)，包括企業(yè)擁有權(quán)屬清晰并投入經(jīng)營或未投入經(jīng)營的資產(chǎn)，企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)登記的資產(chǎn)。核實投資協(xié)議、賬面記錄收集股權(quán)投資的初始協(xié)議。了解長期股權(quán)投資取得方式和初始計量方法，核對會計核算是否正確。核對持股比例根據(jù)公司章程，核對注冊資本、認繳份額、實繳出資額、母公司對該企業(yè)的持股比例和表決權(quán)比例。選擇評估方法，編制評估計劃分析收益法、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法方法的適用性，綜合判斷，恰當(dāng)選擇評估方法。確定（計算）股權(quán)評估價值選擇確定基本評估方法，確定相關(guān)評估參數(shù)，開展評定估算工作。4.4長期股權(quán)投資的評估（三）清查核實的方法1.核對主要核對被投資企業(yè)法人資產(chǎn)數(shù)量、使用狀態(tài)、法律權(quán)屬狀態(tài)及其他影響評估作價的重要因素。2.抽查（會計憑證）方式說明隨機抽查隨機選取一定數(shù)量的樣本進行抽查，以便核實其歷史成本或核算入賬的背景。重點抽查發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)責(zé)不對應(yīng)、資產(chǎn)權(quán)屬或邊界不清晰，需抽取母子公司相關(guān)會計憑證，查證問題。處理方式與企業(yè)會計負責(zé)人及承擔(dān)審計工作的注冊會計師協(xié)調(diào)，共同商討解決辦法，將處理結(jié)果歸納整理到工作底稿。4.4長期股權(quán)投資的評估（三）清查核實的方法1.核對主要核對被投資企業(yè)法人資產(chǎn)數(shù)量、使用狀態(tài)、法律權(quán)屬狀態(tài)及其他影響評估作價的重要因素。2.抽查（會計憑證）方式說明隨機抽查隨機選取一定數(shù)量的樣本進行抽查，以便核實其歷史成本或核算入賬的背景。重點抽查發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)責(zé)不對應(yīng)、資產(chǎn)權(quán)屬或邊界不清晰，需抽取母子公司相關(guān)會計憑證，查證問題。處理方式與企業(yè)會計負責(zé)人及承擔(dān)審計工作的注冊會計師協(xié)調(diào)，共同商討解決辦法，將處理結(jié)果歸納整理到工作底稿。4.4長期股權(quán)投資的評估3.盡職調(diào)查一是對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔資料、管理層背景、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和資金風(fēng)險等作全面調(diào)查，對企業(yè)作初步定性評價。具體方式包括調(diào)查問卷及獨立調(diào)查。二是對評估基準日企業(yè)各項資產(chǎn)負債全面清查。4.訪談

訪談對象：企業(yè)高管、相關(guān)職能部門負責(zé)人。

訪談內(nèi)容：企業(yè)的總體概況、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、市場狀況和發(fā)展規(guī)劃等基本情況。

完成目標：通過訪談了解企業(yè)基本信息，通過了解企業(yè)歷史經(jīng)營狀況及未來發(fā)展趨勢對其作出總體評價，就盈利預(yù)測相關(guān)內(nèi)容與管理人員討論。4.4長期股權(quán)投資的評估（四）評估結(jié)論的確定1.基本思路對各種測算結(jié)果進行評價，然后采取定性和定量方法確定評估結(jié)論。（1）各種方法的評估范圍及價值內(nèi)涵是否一致；（2）不同方法與評估目的及測算結(jié)果的用途是否匹配；（3）不同的企業(yè)特點與資產(chǎn)使用狀況對不同方法測算結(jié)果的影響，如被評估企業(yè)是直接進行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)還是投資公司或不動產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，是否處于正常經(jīng)營狀態(tài)，是否擁有大量非經(jīng)營性或溢余資產(chǎn)等；（4）不同方法測算結(jié)果所依據(jù)的信息資料的質(zhì)量和可靠性是否滿足評估準則及作為出具評估報告依據(jù)的要求。2.分析方法（1）資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法a.應(yīng)考慮兩者的評估對象與評估范圍的一致性。b.當(dāng)收益法測算結(jié)果高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法測算結(jié)果時，應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)基礎(chǔ)法測算結(jié)果是否涵蓋了企業(yè)全部有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值。c.當(dāng)收益法測算結(jié)果低于資產(chǎn)基礎(chǔ)法測算結(jié)果時，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的收益和資產(chǎn)使用狀況，判斷持續(xù)經(jīng)營前提下企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)是否存在經(jīng)濟性貶值。4.4長期股權(quán)投資的評估（2）市場法和收益法a.應(yīng)當(dāng)關(guān)注收益法估算折現(xiàn)率時對風(fēng)險的評估與市場法調(diào)整價值比率所隱含的風(fēng)險評估是否匹配。b.關(guān)注收益法預(yù)測的明確增長假設(shè)與市場法中的隱含増長假設(shè)是否一致。c.關(guān)注對非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)負債的判斷是否一致。如不一致是否符合各自方法對經(jīng)營趨勢判斷的影響，并能合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。d.市場法中上市公司比較法應(yīng)關(guān)注流動性對價值的影響，當(dāng)某些股票市場交易價格嚴重偏離價值或合理回報時可能不被理性投資者接受，應(yīng)充分考慮將其作為可比企業(yè)是否合適。e.市場法中交易案例比較法應(yīng)關(guān)注可比案例與評估對象的實際相似性、會計政策及稅收差異、二手數(shù)據(jù)的可靠性、特殊交易背景或動機、交易價中的協(xié)同效應(yīng)、差異因素修正等影響。f.關(guān)注收益法對存在明顯周期性波動的企業(yè)，是否只采用了波峰或波谷價格和銷量等不具有代表性的指標來預(yù)測長期收入水平。

4.4長期股權(quán)投資的評估（3）市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法a.應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)基礎(chǔ)法中的溢余/閑置資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)、存在經(jīng)濟性貶值的經(jīng)營性資產(chǎn)等，在市場法中是否直接作為企業(yè)凈資產(chǎn)乘以市凈率價值比率或單獨處理。b.應(yīng)當(dāng)關(guān)注市場法選取的可比交易案例中，是否存在被評估企業(yè)同類資產(chǎn)，在調(diào)整修正過程中是否合理考慮，并形成最終的價值比率。市場法的價值比率選取了市凈率時，與資產(chǎn)基礎(chǔ)法如何銜接的問題就更加突出。4.4長期股權(quán)投資的評估【例4-18】下列關(guān)于長期股權(quán)投資評估，正確的有（）。A.虧損被投資企業(yè)不能采用收益法評估B.應(yīng)多關(guān)注被投資企業(yè)重要可識別賬外資產(chǎn)和或有負債C.采用收益法評估，也應(yīng)關(guān)注評估范圍內(nèi)的重要資產(chǎn)和負債D.不能考慮被投資企業(yè)分紅政策的特殊約定對評估的影響E.子母公司存在關(guān)聯(lián)交易的，被投資企業(yè)不能評估『正確答案』BC『答案解析』應(yīng)關(guān)注虧損企業(yè)采用收益法評估的適用性。虧損企業(yè)往往不能簡單理解為收益法不適用，因為導(dǎo)致虧損的因素是多方面的，有可能是經(jīng)營決策失誤等主觀因素，也有可能是突發(fā)事件等客觀因素，應(yīng)剔除非正常因素影響。選項A錯誤。應(yīng)關(guān)注公司章程或投資協(xié)議，了解股東在利益分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)利和義務(wù)是否存在特殊的約定，如分紅限制、清算約定和存在限售期等，考慮其對評估的影響。選項D錯誤。4.4長期股權(quán)投資的評估【例4-19】采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估具有控制權(quán)的股權(quán)價值，確定最終評估結(jié)論時，需要考慮的具體問題有（）。A.收益法評估結(jié)果小于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果時，應(yīng)判斷企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)是否存在經(jīng)濟性貶值B.收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果不一致時，應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)基礎(chǔ)法相關(guān)資產(chǎn)評估值C.收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果不一致時，應(yīng)調(diào)整收益法溢余資產(chǎn)范圍D.應(yīng)當(dāng)考慮兩者的評估對象與評估范圍的一致性E.收益法評估結(jié)果大于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果時，應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果是否涵蓋了企業(yè)全部有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值『正確答案』ADE『答案解析』采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估具有控制權(quán)的股權(quán)價值，確定最終評估結(jié)論時，需要考慮的具體問題，首先，應(yīng)考慮兩者的評估對象與評估范圍的一致性。其次，當(dāng)收益法評估結(jié)果高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果時，應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果是否涵蓋了企業(yè)全部有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值。最后，當(dāng)收益法評估結(jié)果低于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果時，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的收益和資產(chǎn)使用狀況，判斷持續(xù)經(jīng)營前提下企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)是否存在經(jīng)濟性貶值。4.4長期股權(quán)投資的評估二、缺乏控制權(quán)股權(quán)的評估（一）缺乏控制權(quán)股權(quán)評估的特點1.評估程序及評估方法選擇可能受到限制2.應(yīng)關(guān)注流動性的影響（二）評估程序缺乏控制權(quán)的股權(quán)投資單位能否單獨評估，取決于該投資的重要程度、委托人的管控程度、被評估投資單位的配合意愿等。1.確定評估范圍單獨評估評估范圍通常為被投資單位產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)和負債，包括企業(yè)擁有權(quán)屬清晰并投入經(jīng)營或未投入經(jīng)營的資產(chǎn)，企業(yè)實際