1998年俄羅斯金融危機(jī)

1998：俄羅斯金融危機(jī)一、危機(jī)的發(fā)生現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)最重要的趨勢(shì)，就是各國經(jīng)濟(jì)和金融正加速朝著國際化、一體化的方向發(fā)展。所謂金融開放就是指在這種歷史潮流推動(dòng)下，各國實(shí)施對(duì)外開放的金融政策，拆除各種金融壁壘，放松外匯管制，解除對(duì)國際資本流動(dòng)的限制，促使本國金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國際化。金融開放一方面加速了資本的國際流動(dòng)，便利了國際貿(mào)易和投資活動(dòng)的開展，為跨國公司的金融活動(dòng)拓展了天地，促進(jìn)了投資國和東道國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面又加重了經(jīng)濟(jì)和金融信息的不完全性和不對(duì)稱性，削弱了有關(guān)國家中央銀行貨幣政策的自主性，降低了金融監(jiān)管的有效性，增強(qiáng)了短期資本流動(dòng)的投機(jī)性和金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈性，從而威脅到各國金融體系的安全，并加劇了全球金融體系的脆弱性。20世紀(jì)90年代以來，一些國家的金融開放加快了步伐，但國內(nèi)金融制度和金融監(jiān)管的完善卻未跟上金融開放的步伐。因此，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡和國際投機(jī)資本的內(nèi)外沖擊下，接連不斷地發(fā)生了一系列的金融危機(jī)，如1994年的墨西哥金融危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)和2001年的阿根廷金融危機(jī)等。1998年5月至8月間俄羅斯爆發(fā)的金融危機(jī)，不僅導(dǎo)致了俄羅斯嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，引起劇烈的政治動(dòng)蕩，還波及到了美國、東西歐、獨(dú)聯(lián)體甚至拉丁美洲，使這次金融危機(jī)具有了全球性的含義。問題的嚴(yán)重性在于，這次金融危機(jī)是在俄羅斯經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的情況下發(fā)生的。這就促使人們?cè)谌蚪?jīng)濟(jì)一體化不斷加強(qiáng)的時(shí)代背景下，不得不更多地思考國家的經(jīng)濟(jì)安全和金融安全戰(zhàn)略問題。加入WTO已經(jīng)五年后的今天，中國的金融開放也進(jìn)入到了一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)期。由于中國一直沒有完全解除對(duì)資本項(xiàng)目的外匯管制，所以此前盡管經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)和其他歷次國際金融動(dòng)蕩的沖擊，中國并沒有發(fā)生金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本保持了健康穩(wěn)定的發(fā)展。但今后中國將履行入世時(shí)開放服務(wù)貿(mào)易的諾言，金融開放就要進(jìn)入到一個(gè)新的階段，金融市場(chǎng)的大門會(huì)進(jìn)一步打開，資本項(xiàng)目下人民幣的自由兌換也將逐步實(shí)現(xiàn)，人民幣升值和人民幣匯率制度改革的壓力越來越大。在這種形勢(shì)下，如何防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)的發(fā)生，保障金融體系的安全，成為中國金融開放亟待解決的重大課題。在這方面，由于俄羅斯與中國同屬經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的國家，俄羅斯金融危機(jī)的教訓(xùn)，很值得中國引以為鑒。研究俄羅斯金融危機(jī)發(fā)生的經(jīng)過、原因和俄羅斯政府的對(duì)策，對(duì)于探討中國在金融開放的進(jìn)程中如何采取正確的保護(hù)策略保障自身的金融安全，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1．俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)的全過程自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)就不斷發(fā)出告急和求援的信號(hào)。1998年5月，由于國家外匯儲(chǔ)備短缺，盧布貶值的壓力日益增大，俄羅斯金融局勢(shì)開始發(fā)生動(dòng)蕩，突出表現(xiàn)是盧布兌美元的比價(jià)由6：1下跌到6．3：1以及短期國債收益率突破80％。但誰也沒料到，俄羅斯的金融體系此時(shí)已到了瀕危的邊緣。1998年8月17日，俄羅斯政府由于無法支付巨額到期債務(wù)，總理基里延科與俄羅斯中央銀行行長(zhǎng)杜比寧簽署了一項(xiàng)聯(lián)合聲明，宣布提高“外匯走廊”上限，將盧布與美元的比價(jià)由原來5．1至7盧布兌1美元的限制，提高到6至9．5盧布兌1美元，盧布實(shí)際貶值幅度高達(dá)50％。這一決定無異于打開了“泄洪口”，兇猛的洪水幾乎摧毀了俄羅斯的整個(gè)金融體系，并在短期內(nèi)迅速滲透到各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而引發(fā)了金融危機(jī)。實(shí)際上，俄羅斯金融危機(jī)是由從1997年10月到1998年8月期間的三次金融大風(fēng)波構(gòu)成的。其特點(diǎn)是，金融波動(dòng)的周期間隔越來越短，規(guī)模越來越大，程度越來越深，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的大爆發(fā)，并波及全球，引起全球的金融動(dòng)蕩。第一次金融風(fēng)波發(fā)生在1997年10月28日至11月中旬之間。俄羅斯自1992年初推行“休克療法”改革后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連年下降，直到1997年才止跌回升，但升幅很小，只0．8％。由于1996年起實(shí)行對(duì)外資開放政策，1997年成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來吸入外資最多的一年，達(dá)100多億美元。但是外資總額中直接投資只占30％左右，70％左右是短期資本投資，來得快，走得也快，為金融危機(jī)埋下了隱患。1997年10月間，外資已掌握了60％-70％的股市交易量、30％-40％的國債交易額。1997年7月爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)起初對(duì)俄羅斯金融市場(chǎng)的影響并不大，但10月韓國爆發(fā)的金融危機(jī)立即在俄金融市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因?yàn)樵诙斫鹑谑袌?chǎng)中韓資占有一定比重。韓國國內(nèi)發(fā)生金融危機(jī)，韓資急忙大量撤走，以救其本國之急，其他外國投資者也紛紛跟著撤資。結(jié)果，自1997年10月28日到11月10日間由于大量拋售股票，股價(jià)平均下跌30％，股市殃及債市和匯市，后者也紛紛告急。當(dāng)時(shí)央行拿出35億美元拯救債市，以維持國債的收益率來留住外資。后來雖然國債收益率上升至45％，但外資依然撤走了100億美元。第二次金融風(fēng)波發(fā)生在1998年5月至6月間。這次金融風(fēng)波的誘因主要是國內(nèi)的“信任危機(jī)”。1997年3月23日總統(tǒng)出于政治考慮，突然解散切爾諾梅爾金政府及解除其總理職務(wù)，引致政府、總統(tǒng)與杜馬在新總理任命問題上的爭(zhēng)斗。經(jīng)過三次杜馬表決才勉強(qiáng)通過基里延科總理的任命。在這一個(gè)月的政府危機(jī)期間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到很大影響，政府少收稅款30多億美元，使拮據(jù)的財(cái)政更是雪上加霜。由于俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年下降，財(cái)政收入銳減，政府原先一直采取發(fā)行國債、舉借外債、拖延支付等所謂“軟赤字”辦法加以彌補(bǔ)，掩蓋了財(cái)政赤字的嚴(yán)重程度。但1998年大筆債務(wù)陸續(xù)到期，拖欠需要償還，新政府要承擔(dān)償債任務(wù)，責(zé)任重大，才如實(shí)公布了財(cái)政債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重情況。原來到基里延科接任總理時(shí)，俄內(nèi)債已達(dá)700億美元(其中國債達(dá)4500億盧布)，外債達(dá)1300億美元。1998年預(yù)算中償舊債和補(bǔ)赤字加在一起，占國家開支的58％。以致當(dāng)時(shí)財(cái)長(zhǎng)不得不承認(rèn)，1998年至少需再借100億-150億美元才能渡過難關(guān)。本來，由于新任命的總理基里延科年輕，資歷淺，缺乏財(cái)團(tuán)、政黨的支持和治國經(jīng)驗(yàn)，就已影響了投資者對(duì)新政府的信心。再加上此時(shí)俄羅斯累積多年、嚴(yán)重的財(cái)政赤字和債務(wù)危機(jī)突然暴露在世人面前，更引起了投資者的心理恐慌，致使部分投資者開始撤資。而此時(shí)議會(huì)修改政府的私有化政策，則成為引起這次金融風(fēng)波的導(dǎo)火線?！岸砹_斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司”已有28％的股票售予外商，可俄國家杜馬又專門通過關(guān)于該公司股票處置法，規(guī)定外資擁有該公司的股票份額不得超過25％。這樣一來，引起外資對(duì)俄政府的不信任，紛紛拋售股票。這個(gè)公司的股票在兩周內(nèi)下跌40％，別的股票也跟著下跌25％-40％。受此影響，國債價(jià)格急劇下滑，收益率被迫由50％上升至80％，更加重了政府還債的負(fù)擔(dān)。而美元兌盧布的匯率也上升到1：6．2010-6．2030，超過俄央行規(guī)定的最高限額6．1850。更重要的是，這次私有化政策變動(dòng)已影響后續(xù)私有化的推行。最明顯的例子是俄羅斯石油公司擬出售75％股份而無人問津，盡管這也與當(dāng)時(shí)世界石油市場(chǎng)價(jià)格暴跌、人們不看好石油生產(chǎn)有關(guān)。第三次金融風(fēng)波的直接誘因則是由于基里延科政府貿(mào)然推行三項(xiàng)強(qiáng)硬的穩(wěn)定金融措施，導(dǎo)致投資者對(duì)政府的信心喪失，而葉利欽再次臨陣換馬，更加劇了危機(jī)的嚴(yán)重程度。1998年8月1日基里延科政府推出穩(wěn)定金融的經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)，投資者對(duì)其能否產(chǎn)生預(yù)期效果，信心不足，在債券市場(chǎng)上反映為外資不愿購買俄有價(jià)證券，相反還拋售手中的證券。俄報(bào)稱為“黑色星期一”的8月10日那天，國際證券市場(chǎng)上原蘇聯(lián)欠外國商業(yè)銀行的舊債券的價(jià)格跌至面值的36％，俄新發(fā)行的歐洲債券只值一半。8月11日，俄國內(nèi)證券市場(chǎng)的短期國債券收益率激增至100％。俄政府為增強(qiáng)投資者信心，決定對(duì)8月12日到期的國債進(jìn)行清償。財(cái)政部將7月13日從IMF得到的48億美元貸款中撥出10億美元用于清償，余下38億美元增加外匯儲(chǔ)備。原以為當(dāng)天付出的53億盧布中會(huì)有一部分再購債券而回籠。殊不知，債民不但未購新債券，還將大部分清償款用于購進(jìn)美元，其余則或撤出市場(chǎng)，或留在手中以待時(shí)機(jī)。第二天(8月13日)國際大炒家索羅斯在報(bào)刊上公然敦促俄政府盧布貶值15％-25％。當(dāng)天，俄國際文傳電訊社計(jì)算的100種工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)大跌，跌到僅及年初的26％，跌掉74％。若干外資銀行預(yù)期盧布貶值，紛紛要求俄銀行提前還貸。在這期間，美國的標(biāo)準(zhǔn)一普爾計(jì)算機(jī)統(tǒng)計(jì)服務(wù)公司和穆迪投資服務(wù)公司都宣布降低對(duì)俄外債以及俄主要銀行和大工業(yè)集團(tuán)的信譽(yù)評(píng)估等級(jí)。同時(shí)，7月份俄羅斯政府稅收只征收到120億盧布，而執(zhí)行預(yù)算每月不能少于200億盧布，缺口很大。在這些內(nèi)外壓力下，俄政府驚慌失措，不知如何應(yīng)對(duì)。眼看國債券又將陸續(xù)到期，年底前政府需償還內(nèi)外債達(dá)240億美元，而當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備僅為170億美元，不夠還債，更難以干預(yù)外匯市場(chǎng)。政府在此內(nèi)外交困形勢(shì)下，貿(mào)然做出決定，于8月17日推出了三項(xiàng)強(qiáng)硬的應(yīng)急措施：一是擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)區(qū)間，將盧布匯率的上限調(diào)低到9．5：1，這實(shí)際上是將盧布兌美元的匯率由6．295貶至9．5，貶值50％以上；二是延期90天償還到期的150億美元外債；三是轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，將1999年12月31日前到期的價(jià)值達(dá)200億美元的國債轉(zhuǎn)換成3、4、5年期限的中期國債。在轉(zhuǎn)換結(jié)束前，國債市場(chǎng)暫停交易。這三項(xiàng)措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停盤，盧布匯率加速下瀉。至8月26日，匯率已跌至8．26盧布兌1美元的新低，盧布兌馬克的比價(jià)也跌至7．6：1。市場(chǎng)上幾乎只有俄央行一家在賣出外國貨幣而購入盧布，沒有其他人愿意沽售美元。俄央行不得已連續(xù)兩日暫停外匯交易，以凍結(jié)盧布匯價(jià)。但此時(shí)，盧布的黑市兌換價(jià)已停留在9．5：1的“外匯走廊”下限上，并且還呈下探趨勢(shì)。俄羅斯央行無奈地表示，在7月和8月間，為了支持盧布，央行已經(jīng)動(dòng)用了88億美元的外匯儲(chǔ)備，但政府不能再讓所剩不多的外匯儲(chǔ)備流失，因?yàn)檫€要支付進(jìn)口和其他必要用途。這意味著俄政府已放棄努力，聽任盧布一路下瀉。盧布匯率失守，股市更是一瀉千里。27日收市時(shí)大瀉17．13％，下探至63．2點(diǎn)的新低，大盤曾兩度跌停板。28日俄國際文傳電訊社綜合指數(shù)所包括的100種股票的市價(jià)已跌至159．2億美元，比年初的1033．56億美元，下跌85％，后來干脆停業(yè)，變成一文不值。本來對(duì)俄羅斯金融局勢(shì)動(dòng)蕩已惴惴不安的歐美股市此時(shí)受驚嚇異常，繼而引發(fā)一場(chǎng)全球股市大動(dòng)蕩。27日，紐約道·瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)暴跌357．36點(diǎn)，紐約交易所當(dāng)天的股票交易量高達(dá)20億股。當(dāng)日，歐洲股市全線大幅下挫。法蘭克福股市DAX30種股票價(jià)格指數(shù)下跌170．77點(diǎn)，巴黎股市CAC40種股票指數(shù)下挫167．53點(diǎn)，跌幅達(dá)4．28％，倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)下跌176．9點(diǎn)。其他西歐及北歐股市也無一幸免。其中，又以與俄羅斯歷史關(guān)系密切的東歐股市受害最深：匈牙利股市下跌幅度達(dá)14％，布拉格股市跌7％，華沙股市下挫6％。拉美主要股市也全面下跌，創(chuàng)下近幾個(gè)月來的最大跌幅。與此同時(shí)，俄羅斯金融危機(jī)在亞洲市場(chǎng)也引起了連鎖反應(yīng)，28日東京股市又繼續(xù)下跌，日經(jīng)指數(shù)擊穿14000點(diǎn)。這種跌勢(shì)持續(xù)到8月31日，歐美股市尚未來得及喘息，又傳來俄羅斯組建新政府遭致國家杜馬反對(duì)的壞消息，紐約股市當(dāng)日出現(xiàn)崩盤，道·瓊斯指數(shù)狂瀉512．61點(diǎn)，交易量高達(dá)21．78億股，同時(shí)改寫了歷史記錄，躍升為美國股市第二大跌落點(diǎn)數(shù)和第二大交易量。此時(shí)俄羅斯股市再也看不到前兩年國外基金趨之若鶩的繁榮景象。就拿“俄羅斯交易系統(tǒng)——國際文傳電訊”所提供的指數(shù)來說，該指數(shù)反映清償能力最強(qiáng)的100種股票的交易情況，并以1998年1月5日第1個(gè)交易日為基數(shù)100，到8月31日，這一股指已跌到20上下，也就意味著股市在這8個(gè)月時(shí)間內(nèi)，已下跌80％。莫斯科證券交易所內(nèi)，外資基本上已撤光，國內(nèi)投資者錢包“縮水”后更無力涉足，幾乎無人愿意下買單。8月23日，當(dāng)葉利欽總統(tǒng)解散基里延科政府，重新任命切爾諾梅爾金為代總理時(shí)，后者曾任過總裁的天然氣公司股票一度暴漲，并且?guī)?dòng)大盤略有回升，但之后隨著政局不明朗，國家杜馬與總統(tǒng)對(duì)峙，股市難改頹勢(shì)，連連下探。就在股市一瀉千里的同時(shí)，俄羅斯債市停盤又給國內(nèi)外投資者以雙重打擊。8月17日，俄羅斯政府在做出盧布貶值的決定時(shí)，宣布關(guān)閉債券市場(chǎng)，將1999年12月31日前到期的債券轉(zhuǎn)換成3-5年期債券，同時(shí)將國外投資者的貸款償還期凍結(jié)90天。這項(xiàng)旨在減少國家現(xiàn)金支出的計(jì)劃，實(shí)則被投資者視為變相賴債，嚴(yán)重?fù)p害了俄羅斯的形象和投資者的信心。俄羅斯要想吸引國外投資者重新回到市場(chǎng)，至少需要幾年的恢復(fù)時(shí)間。因此代總理切爾諾梅爾金批評(píng)前任政府說，讓盧布貶值和外債延期償付同時(shí)發(fā)生是個(gè)錯(cuò)誤。俄羅斯金融危機(jī)的爆發(fā)，不僅導(dǎo)致新政府迅速垮臺(tái)的政治后果，而且給俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活以致命打擊。從1998年8月17日到9月4日，俄羅斯的股市、債市和匯市基本上陷于停盤交易狀態(tài)，銀行已無力應(yīng)付居民提款兌換美元，整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行幾乎陷于癱瘓。1998年9月4日，俄羅斯政府被迫宣布允許盧布自由浮動(dòng)，盧布兌美元的比價(jià)猛跌至17：1(非官方的銀行間交易價(jià)為22：1)，并由此引起市民蜂擁至銀行擠提盧布以兌換美元，或者搶購消費(fèi)品。大批俄羅斯企業(yè)和銀行紛紛倒閉、物價(jià)飛漲，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退之中。2．俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)的后果俄羅斯這次金融大風(fēng)波帶來的后果十分嚴(yán)重，不僅使本國已是困難重重的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，還震撼了全球金融市場(chǎng)。第一，國內(nèi)居民存款損失一半。進(jìn)口商品價(jià)格上漲2-3倍，國產(chǎn)品也連帶成倍上漲。9月份，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升40％，超過1992年2月的上升36％，成為體制轉(zhuǎn)型以來的最高指數(shù)。居民實(shí)際工資收入下降13．8％，近1／3的居民處于貧困線以下。整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-5％，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率為-5．2％，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率-10％，外貿(mào)增長(zhǎng)率為-16．1％。第二，大批國內(nèi)商業(yè)銀行，尤其是大銀行損失慘重。西方報(bào)刊已驚呼“俄羅斯金融寡頭們的沒落”。它們前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計(jì)共約300億美元，兌為盧布后，購進(jìn)高回報(bào)率的國債券?，F(xiàn)在盧布貶值，國債券又要由高利、短期轉(zhuǎn)換為低利、長(zhǎng)期，里外損失巨大。僅金融七巨頭之一的SBS-農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)時(shí)就握有相當(dāng)于10億美元的國家短期債券，頃刻之間不值幾文。據(jù)估計(jì)，商業(yè)銀行中有一半瀕臨破產(chǎn)。俄羅斯的SBS-農(nóng)業(yè)銀行和國際商業(yè)銀行已被暫時(shí)置于中央銀行管理之下，其余幾家大銀行不得不將自己的商業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移到俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行。第三，外國投資者損失慘重。據(jù)估計(jì)，由于股價(jià)暴跌、債券凍結(jié)、盧布貶值，國外投資者在俄羅斯市場(chǎng)上的損失超過1170億美元。盡管有人指責(zé)國際金融大鱷索羅斯當(dāng)初建議盧布貶值是別有用心，但事實(shí)上，索羅斯旗下的量子基金在這次俄羅斯金融危機(jī)中也損失慘重。德國作為俄羅斯最大的貿(mào)易伙伴和債權(quán)國，所受影響最大，德國馬克的匯率甚至一度受盧布拖累，德國東部與俄羅斯有長(zhǎng)期合作關(guān)系的企業(yè)均遭到不同程度的損失。第四，危機(jī)波及歐美、拉美，形成全球效應(yīng)。本來，俄國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過連續(xù)6年下降，在世界經(jīng)濟(jì)中已微不足道，它的GDP僅占全球的不到2％。俄金融市場(chǎng)規(guī)模也很小，到1997年股市最興旺的8月的日成交額也不過1億美元，這在國際金融市場(chǎng)中也無足輕重。但是，這樣一個(gè)配角卻撼動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了歐美發(fā)達(dá)國家的驚慌。其主要原因：一是由于從1997年7月到1998年8月新興市場(chǎng)國家的金融市場(chǎng)幾乎都相繼出了問題，使國際投資者對(duì)新興市場(chǎng)的可靠性產(chǎn)生懷疑，紛紛撤資避險(xiǎn)，形成連鎖反應(yīng)。二是美國對(duì)沖基金染指俄羅斯金融市場(chǎng)，并遭到了巨大損失。據(jù)悉，外國投機(jī)者在俄羅斯金融大風(fēng)波中約損失330億美元，其中美國長(zhǎng)期資本管理公司(即對(duì)沖基金)虧損25億美元，索羅斯量子對(duì)沖基金虧損20億美元，美國銀行家信托公司虧損4．88億美元。由于對(duì)沖基金拆巨資進(jìn)行金融投機(jī)，一旦失利，提供貸款的銀行即聞?dòng)嵄苽?，甚至驚動(dòng)政府出面救急(如美政府對(duì)長(zhǎng)期資本管理公司的救助)，使原來的“暗箱”操作暴露在光天化日之下，引起多方面驚恐，從而形成連鎖反應(yīng)。三是由于德國是俄羅斯的最大債權(quán)國，俄羅斯出現(xiàn)由金融危機(jī)引起的信用危機(jī)很快波及德國乃至歐洲。俄羅斯當(dāng)時(shí)已欠德國750億馬克(約合444億美元)，其中主要是政府擔(dān)保的銀行貸款。俄羅斯金融市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，就影響德國債權(quán)人的安危，因此引起震動(dòng)，其沖擊波也進(jìn)而傳到了歐洲金融市場(chǎng)。二、對(duì)俄羅斯此次金融危機(jī)作以下分析：1．俄羅斯金融危機(jī)的成因俄羅斯的金融危機(jī)的特點(diǎn)是金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)、財(cái)政危機(jī)和社會(huì)政治危機(jī)相互交織，形成愈演愈烈的趨勢(shì)。從表面上看來，俄羅斯金融危機(jī)似乎是亞洲金融危機(jī)所引起的，但事實(shí)上，俄羅斯本身的經(jīng)濟(jì)體制中早巳潛伏了各種問題，這些問題才是危機(jī)爆發(fā)的根本原因。由于政府長(zhǎng)期推行貨幣主義政策，導(dǎo)致生產(chǎn)萎縮，經(jīng)濟(jì)虛弱，財(cái)政拮據(jù)，政府無力改善入不敷出的狀況，不得不靠出賣資源、舉借內(nèi)外債支撐。但國內(nèi)、國外債信的擴(kuò)張，終究會(huì)超過極限，加之俄國政治不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)地下化以及資金外流等問題引起俄羅斯金融不穩(wěn)定，最終引發(fā)了金融危機(jī)的大爆發(fā)。具體分析，導(dǎo)致俄羅斯金融危機(jī)的因素主要涉及以下幾個(gè)方面：(1)財(cái)政收支連年赤字，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。1997年俄羅斯財(cái)政預(yù)算收支占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為10．8％和18．3％，這不僅說明俄羅斯財(cái)政收不抵支的巨大差異，而且說明其財(cái)政收入所占的比例太低。由于經(jīng)濟(jì)秩序混亂，偷、漏、抗稅的行為盛行，1998年上半年俄羅斯稅收收入比去年同期下降了12％，月平均稅收只有約30億美元。在國家財(cái)政入不敷出的條件下，俄羅斯政府不惜血本，以高達(dá)50％以上的利率發(fā)行短期債券和對(duì)外大量借款來籌措資金，結(jié)果又導(dǎo)致嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。截止到1998年7月底，外債為1300億美元，內(nèi)債為700億美元，內(nèi)外債總額已高達(dá)2000億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)43．5％。1998年下半年僅需要支付的債務(wù)利息就高達(dá)60億-70億美元。至1998年8月底，債券市場(chǎng)上的短期債券收益率已超出300％，19個(gè)州和共和國的地方政府拒付債券本息，外資也從債券市場(chǎng)上撤資約100億美元，使政府現(xiàn)已無法再從債券市場(chǎng)上籌集資金，用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字。(2)金融秩序混亂，本幣信譽(yù)低下，銀行呆賬太多。俄羅斯金融業(yè)并不發(fā)達(dá)，但金融機(jī)構(gòu)卻林立叢生。商業(yè)銀行多達(dá)1800余家，其中半數(shù)以上其資產(chǎn)總額在15萬美元以下。這些商業(yè)銀行主要從事高息攬存和金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，其呆賬約占其資產(chǎn)總額的50％。盡管商業(yè)銀行的資產(chǎn)有保險(xiǎn)機(jī)制保護(hù)，但保險(xiǎn)公司的實(shí)際保付能力估計(jì)也只能達(dá)到應(yīng)付資產(chǎn)的50％左右。而俄羅斯中央銀行作為唯一貨幣發(fā)行機(jī)關(guān)，并不具有超然獨(dú)立地位，不能有效履行貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管的職責(zé)。在政府的干預(yù)下，中央銀行依靠大量增發(fā)貨幣來維持財(cái)政開支和救助商業(yè)銀行。金融秩序的混亂導(dǎo)致俄羅斯企業(yè)和居民對(duì)本國金融機(jī)構(gòu)和本幣不信任。據(jù)估計(jì)，1994-1997年俄羅斯吸引外資共計(jì)580億美元，但同期企業(yè)和居民流出國內(nèi)的資金卻高達(dá)670億美元；俄羅斯居民手持外匯資金高達(dá)400億-500億美元，根本不往本國銀行里存。企業(yè)相互之間的拖欠款，導(dǎo)致三角債急劇膨脹(1997年末的三角債總額已達(dá)GDP的200％)，政府和銀行對(duì)此束手無策。葉利欽總統(tǒng)在1998年“國情咨文”中指出：“在俄羅斯形成了一種債務(wù)經(jīng)濟(jì)。幾乎所有的企業(yè)情愿舉債度日，不履行還債義務(wù)?！庇绕涫瞧髽I(yè)和銀行相互勾結(jié)，違法違規(guī)操作，形成影子經(jīng)濟(jì)和地下經(jīng)濟(jì)，使投融資活動(dòng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性加大。(3)資源品出口受阻，糧食產(chǎn)量下降，工業(yè)生產(chǎn)萎縮。資源品出口，特別是石油和天然氣的出口，是俄羅斯取得外匯的主要手段。受國際石油價(jià)格持續(xù)下滑和世界性工業(yè)品供給過剩的影響，俄羅斯出口貿(mào)易受到沉重打擊。據(jù)估計(jì)，1998年上半年俄羅斯石油外匯收入比去年同期減少了約60億美元，若再加上其他資源品出口的降價(jià)損失，實(shí)際外匯收入大約減少了100億-120億美元；1998年上半年俄羅斯出口也比去年同期下降13％，由此造成俄羅斯外匯的短缺和進(jìn)口商品的全面漲價(jià)。1997年7月俄羅斯外匯儲(chǔ)備還有238億美元，到1998年5月已降為140億美元。1998年上半年，俄羅斯還面臨嚴(yán)重干旱的威脅，夏糧產(chǎn)量比去年同期減少了2000萬噸，引起糧價(jià)全面上漲。俄羅斯工業(yè)生產(chǎn)也因煤礦工人持續(xù)罷工和拖欠工資、養(yǎng)老金的影響而遭受沉重打擊，使1998年工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率由1997年的1．9％變?yōu)?3％。與此同時(shí)，1998年上半年俄羅斯失業(yè)率比去年同期增加了1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9％；居民實(shí)際收入水平則比去年同期下降了10％。這些情況綜合說明，俄羅斯現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)已面臨衰退與通貨膨脹的困擾，必然會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)潮。(4)政局動(dòng)蕩加速金融危機(jī)的爆發(fā)。俄羅斯政局動(dòng)蕩由來已久。1998年3月俄羅斯總統(tǒng)提名年僅35歲的基里延科為總理，遭到議會(huì)下院的強(qiáng)烈反對(duì)。雖然總統(tǒng)強(qiáng)制提名和議會(huì)下院三次表決勉強(qiáng)通過，但政府與議會(huì)之間的政治斗爭(zhēng)重新激化。在新一輪政治格斗的時(shí)刻，政府提出的經(jīng)濟(jì)改革方案和擺脫財(cái)政金融困境的大政方針，肯定會(huì)遭到議會(huì)的強(qiáng)烈反對(duì)或拖延表決。后來基里延科下臺(tái)，也并未根本解決政府與議會(huì)之間的政治矛盾。金融危機(jī)與政治危機(jī)交織在一起，使得本來就不穩(wěn)定的俄羅斯經(jīng)濟(jì)變得更加脆弱。(5)俄羅斯政府應(yīng)對(duì)措施的失誤。在發(fā)生了兩次金融風(fēng)波之后，俄羅斯政府沒有認(rèn)識(shí)到問題的嚴(yán)重性，沒有采取有效的措施對(duì)可能發(fā)生的更嚴(yán)重的情況加以預(yù)防。而在金融危機(jī)將臨之即，俄羅斯政府又做出了錯(cuò)誤的決策，不僅沒有采取強(qiáng)制措施穩(wěn)定貨幣和匯率、限制資本外逃和外匯流失、整頓金融秩序、打擊，非法經(jīng)營(yíng)和坤下經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)外尋求國際金融組織援助并展開債務(wù)談判，反而貿(mào)然宣布降低盧布匯率、單方面推遲償還內(nèi)債和外債，從而直接點(diǎn)燃了金融危機(jī)的導(dǎo)火索。2．俄羅斯金融危機(jī)的啟示通過上述對(duì)俄羅斯金融危機(jī)的成因分析，聯(lián)系中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際，我們可以從中得到一些有益的啟示：(1)國家的經(jīng)濟(jì)改革和金融開放要循序漸進(jìn)，分階段逐步地完成。獨(dú)立之后的俄羅斯，在經(jīng)濟(jì)改革方面不計(jì)后果地推行“休克療法”及大規(guī)模地推進(jìn)私有化進(jìn)程，盲目實(shí)施金融開放的政策，結(jié)果不僅未能治愈嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，反而加劇了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的混亂和無序，導(dǎo)致國家綜合實(shí)力全面下降，資本大量逃避，外匯嚴(yán)重流失。而同時(shí)期中國根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，實(shí)施漸進(jìn)式對(duì)外開放的戰(zhàn)略，金融改革不斷深化，對(duì)外開放不斷擴(kuò)大，國民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅度提高。事實(shí)證明，中國走的是一條成功之路。(2)要處理好經(jīng)濟(jì)改革和開放條件下的