電動工具行業(yè)市場前景及投資研究報告：開啟補庫周期行業(yè)拐點向上

證券研究報告海外2024年05月31日電動工具行業(yè)深度報告：開啟補庫周期，行業(yè)拐點向上重點關注公司及盈利預測收入（億元）凈利潤（億元）PE（X）投資評級公司代碼0669.HK2285.HKSWK.N公司名稱創(chuàng)科實業(yè)泉峰控股史丹利百得巨星科技格力博2023A137142024E149162025E163182026E179212023A102024E122025E142026E162023A2024E2025E162026E

0530市值(億元)

財務單位22/1915261524261410131112922415USDUSDUSDCNYCNYCNY買入-0.4-31.051.481.51011/////15810946155122551601436516716975/1613130974002444.SZ301260.SZ300879.SZ1720242816/13-535615大葉股份9152231-20.91.62.5/1523注：未評級公司盈利預測取自彭博、Wind一致預期，股價日期為2024年5月30日。2資料：彭博，Wind，國海證券研究所核心提要u?行業(yè)宏觀：地產銷售向好，等待利率聯(lián)動美國建造支出延續(xù)同比增長趨勢，新房銷售趨勢向好，成屋銷售仍處低位。2024年3月，美國建造支出同比增長10%，仍處于較高水平。房屋銷售方面，新屋銷售同比增加8%，趨勢向好，成屋銷售同比下滑4%，仍處低位。?美國房地產緩慢復蘇，持續(xù)拉動工具行業(yè)消費。目前美國三十年期抵押貸款固定利率仍處高位，考慮到降息預期推遲下高利率環(huán)境對房產交易人群仍有制約影響，我們預計2024年美國房地產市場將小幅回升，2025年美國地產有望明顯復蘇，這將驅動2024年建造支出維持高位，持續(xù)拉動工具行業(yè)消費。u?工具行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)增，下游客戶開啟補庫動力工具市場規(guī)模穩(wěn)步增加，電動工具占據(jù)主要份額。動力工具市場方面，根據(jù)Frost&Sullivan的報告，預計2020至2025年全球動力工具行業(yè)市場規(guī)模CAGR達5.5%，預計到2025年將達到512億美元，電動工具將占據(jù)75.4%的市場份額。?線下為主要渠道，終端零售商去庫基本結束。從渠道端來看，線下銷售仍為主要渠道，電子商務的銷售額有顯著增加，根據(jù)Frost&Sullivan的報告，預計2025年將占全球電動工具總市場的15.5%，預計2021至2025年全球電子商務的市場規(guī)模CAGR將達14.4%。行業(yè)庫存方面，家裝零售商龍頭家得寶和勞氏FY2023庫存分別同比-15.7%和-8.8%，2023Q4大力促銷推動下去庫基本結束，疊加電動工具、OPE產品進入更換周期，2024Q1終端零售商開啟補庫。?電動工具鋰電滲透率提升，原材料成本端優(yōu)化。目前鋰電池技術逐步發(fā)展成熟，不僅在效率表現(xiàn)優(yōu)于鎳氫電池，損耗與能源控制也有較高提升，更易受到消費者青睞，鋰電池解決方案取代鎳氫電池趨勢明顯，也將進一步推進提高無繩化電動工具的滲透率。2023-2024年鋰電原材料價格滑落至低位，鋰電池制造成本端存有優(yōu)化空間。u?重點公司：業(yè)績修復確定性強，關注龍頭企業(yè)創(chuàng)科實業(yè)：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)額137億美元，同比+3.6%，扣非后歸母凈利潤9.76億美元，同比-9.4%。公司作為行業(yè)龍頭，發(fā)展優(yōu)于同業(yè)，深度綁定大客戶家得寶，看好專業(yè)級、OPE及DIY市場份額繼續(xù)提升。?泉峰控股：2023年實現(xiàn)營收13.75億美元，同比-30.9%；扣非后歸母凈利潤-0.25億美元，同比-114.4%。公司OPE品牌EGO持續(xù)發(fā)力，拓寬品牌銷售渠道，并與電子商品平臺合作進一步加強線上銷售渠道，看好2024年品牌份額持續(xù)提升。?史丹利百得：2023年，公司實現(xiàn)收入157.8億美元，同比-6.9%，扣非后歸母凈利潤為-2.6億美元，同比-121.5%。目前公司收入在基礎設施需求減少及消費者DIY需求疲軟影響下明顯減少，公司持續(xù)推行全球成本削減、供應鏈轉型計劃，看好公司的成本改善帶來的利潤率提升。巨星科技：2023年，公司實現(xiàn)收入109.3億元，同比-13.32%，扣非后歸母凈利潤為16.97億元，同比+16.7%。公司憑借高性價比的新產品以及多方面的創(chuàng)新取得市場的認可，部分電動工具產品實現(xiàn)大賣，整體市場份額明顯提升。??格力博：2023年，公司實現(xiàn)收入46.2億元，同比-11.4%，扣非后歸母凈利潤為-4.28億元，同比-293%。2024Q1公司盈利能力修復明顯，收入端修復疊加費用管控下，看好公司利潤率持續(xù)修復。?大葉股份：2023年，公司實現(xiàn)收入9.28億元，同比-36.9%，扣非后歸母凈利潤為-1.64億元，同比-697%。公司作為割草機龍頭企業(yè)，受益于自身強渠道壁壘，行業(yè)鋰電化進程的加速推進以及自身產能的持續(xù)落地，疊加海外需求有望回暖，業(yè)績有望修復。3核心提要uu投資建議與評級：維持工具行業(yè)“推薦”評級。看好2024-2025年電動工具行業(yè)基本面修復，訂單持續(xù)回暖，我們建議重點關注創(chuàng)科實業(yè)（0669.HK）/泉峰控股（2285.HK）/巨星科技（002444.SZ），需求端修復疊加成本端下行有望推動業(yè)績恢復，對應5月30日收盤價，2024/2025/2026年PE分別為19/16/14X、15/11/10X、15/13/11X。風險提示：宏觀環(huán)境風險；行業(yè)競爭風險；消費者偏好風險；市場開拓及產品推廣風險；市場差異風險；估值差異風險；業(yè)績不及預期風險。4目錄一、行業(yè)宏觀：地產銷售向好，等待利率聯(lián)動1.1

行業(yè)宏觀：建造支出延續(xù)同比增長趨勢1.2

行業(yè)宏觀：新房銷售趨勢向好，成屋銷售仍處低位1.3

行業(yè)宏觀：降息通道下等待利率與地產聯(lián)動3.1.2

發(fā)展歷程：代工生產起家，收購知名品牌完善業(yè)務版圖3.1.3

股權結構：公司股權結構穩(wěn)定，股權較為分散3.1.4

管理層情況：管理結構穩(wěn)定，董事會成員經(jīng)驗豐富、能力強勁3.4

巨星科技：全球領先工具企業(yè)，手工具為主要產品3.4.1

品牌矩陣：覆蓋手動、電動、氣動及工業(yè)吸塵器等多品類3.4.2

股權結構：公司股權結構高度集中3.1.5

財務情況：大客戶去庫尾聲，2023H2收入復蘇超預期3.1.6

財務情況：費用率平穩(wěn)，毛利率持續(xù)提升3.2

泉峰控股：專注鋰電OPE品牌制造商3.2.1

品牌矩陣：差異化品牌布局，兼顧各類用戶群體3.2.2

股權結構：股權結構集中，創(chuàng)始人潘龍泉為第一大股東3.2.3

管理層背景：高管團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富3.2.4

財務情況：品牌客戶去庫周期下營收利潤承壓3.2.5

財務情況：存貨減值影響2023年毛利率，費用率提升明顯3.4.3

管理層背景：管理團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富3.4.4

財務情況：盈利能力持續(xù)提升，費用率較為穩(wěn)定3.4.5

財務情況：大客戶占比持續(xù)提升，品類拓展順利3.5

格力博：商用業(yè)務領先的鋰電OPE廠商3.5.1

品牌矩陣：重視自有品牌培育二、電動工具行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)增，下游客戶開啟補庫2.1

行業(yè)規(guī)模：動力工具市場規(guī)模穩(wěn)增，電動工具占據(jù)主要份額2.2

價值鏈分布：下游渠道以TOC端零售超市及建材零售商為主3.5.2

股權結構：股權集中穩(wěn)定，實控人為陳寅先生3.5.3

管理層背景：管理團隊經(jīng)驗豐富2.3

渠道拆分：線下仍為主要渠道2.4

線下主要經(jīng)銷商：主要以歐美市場為主2.4.1

家得寶：全球家居裝修零售商龍頭2.4.2

家得寶：宏觀壓力影響業(yè)績，同店存改善預期2.4.3

勞氏：歷史悠久，F(xiàn)Y2023建筑維修業(yè)務占比31.1%2.4.4

勞氏：FY2023利潤率提升明顯，存貨逐步消化2.5

電動工具技術趨勢：無繩鋰電化、無刷電機化2.6

電動工具成本：原材料價格下行，成本端有優(yōu)化空間3.5.4

財務情況：行業(yè)庫存變化下公司收入利潤波動大3.5.5

財務情況：持續(xù)拓展新客戶，豐富客戶結構3.6

大葉股份：割草機頭部廠商3.3

史丹利百得：全球工具領導者，持續(xù)并購推動擴張3.3.1

管理團隊:行業(yè)經(jīng)驗豐富，致力業(yè)務戰(zhàn)略簡化和供應鏈管理3.6.1

股權結構：創(chuàng)始人對公司掌控力度強3.6.2

管理層背景：管理團隊穩(wěn)定，兼具專業(yè)化和國際化3.6.3

財務情況：2023年收入利潤下滑，盈利承壓3.6.4

財務情況：主要客戶占比持續(xù)提升3.3.2

業(yè)務情況：工具和戶外位于領先地位，兼顧高利潤工業(yè)部門3.3.3

品牌矩陣：覆蓋廣泛應用場景，核心品牌定位專業(yè)3.3.4

財務情況：2023年前兩大客戶勞氏及家得寶收入占比27%三、重點公司：業(yè)績修復確定性強，關注龍頭企業(yè)3.7

重點關注公司盈利預測與投資建議3.1

創(chuàng)科實業(yè)：成立近四十載，全球電動工具制造商龍頭3.1.1

業(yè)務情況：打造品牌矩陣，電動工具業(yè)務為主要業(yè)務3.3.5

財務情況：2022年以來盈利性下降，存貨周轉率降低5一、行業(yè)宏觀：地產銷售向好，等待利率聯(lián)動61.1行業(yè)宏觀：建造支出延續(xù)同比增長趨勢美國建造支出月度情況跟蹤（百萬美元）：2024年3月環(huán)比小幅下滑0.2%，同比增長10%，維持高位季節(jié)性調整后的建造支出(百萬美元)環(huán)比變化2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00003%2%1%0%-1%-2%-3%-4%美國建筑許可證月度情況跟蹤（千份）：2024年4月環(huán)比下降3%，同比增加2%美國建筑許可證(千份)環(huán)比變化2,0001,8001,6001,4001,2001,00080025%20%15%10%5%0%-5%600-10%-15%-20%-25%400200-7資料：U.S.CensusBureau，國海證券研究所1.2行業(yè)宏觀：新房銷售趨勢向好，成屋銷售仍處低位美國新屋銷售月度情況跟蹤（千套）：2024年3月環(huán)比上升9%，同比增加8%，趨勢向好季節(jié)性調整后的新屋銷售(千套)環(huán)比變化1,2001,000800600400200040%30%20%10%0%-10%-20%美國成屋銷售月度情況跟蹤（萬套）：2024年3月環(huán)比下降4%，同比下滑4%，仍處低位美國:成屋銷量:季調:折年數(shù)(萬套)環(huán)比變化700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%8資料：U.S.CensusBureau，國海證券研究所1.3行業(yè)宏觀：降息通道下等待利率與地產聯(lián)動美國三十年期抵押貸款固定利率(%)：仍處高位，對房產消費人群有制約影響98765432102010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-072024-01-07美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(月,%)美國:主要經(jīng)濟指標預測:聯(lián)邦基金利率(%)6543210654325.44.64.43.93.12.41.61.40.610.10.10201620172018201920202021202220232024202520269資料：Wind，國海證券研究所二、工具行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)增，下游客戶開啟補庫102.1行業(yè)規(guī)模：動力工具市場規(guī)模穩(wěn)增，電動工具占據(jù)主要份額全球動力工具市場規(guī)模預計逐年穩(wěn)步增加，但未來增速較過去有所放緩電動工具占動力工具市場份額的70%以上市場規(guī)模（億美元）增速（%）其他動力工具

電動工具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600500400300200100020%18%16%14%12%10%8%51248846343941573.8%73.9%74.0%74.0%74.2%74.5%74.5%74.8%75.0%75.4%3923733583373099.1%5.4%5.1%5.5%6.2%6%5.1%5.9%5.…4%2%0%4.2%26.2%201626.1%201726.0%201826.0%201925.8%202025.5%2021E25.5%2022E25.2%2023E25.0%2024E24.6%2025E201620172018201920202021E

2022E

2023E

2024E

2025E11資料：Frost&Sullivan,

泉峰控股招股說明書，國海證券研究所2.2價值鏈分布：下游渠道以TOC端零售超市及建材零售商為主上游電機電池等設備制造商電機中游電動工具制造企業(yè)工業(yè)級下游銷售網(wǎng)絡大型零售超市建材零售商電池專業(yè)級通用級電控設備鉆夾頭12資料：各公司官網(wǎng),國海證券研究所2.3渠道拆分：線下仍為主要渠道全球市場北美市場?

電子商務的銷售額有顯著增加，根據(jù)Frost&Sullivan的報告，預計2025年將占全球電動工具總市場的15.5%，預計2021至2025年全球電子商務的市場規(guī)模CAGR將達14.4%。??由于北美地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶較多，且高級基礎設施滲透率較高，電動工具的線上銷售顯示大幅增長，這種趨勢較全球范圍內更顯著。根據(jù)Frost&Sullivan的報告，預計2025年電子商務渠道將占北美電動工具總市場的18.1%，預計2020至2025年北美電子商務的市場規(guī)模CAGR將達18.98%。?

包括KA賣場和經(jīng)銷商在內的線下渠道仍是電動工具的主要銷售渠道。電子商務（億美元）線下（億美元）電子商務占比（%）電子商務（億美元）線下（億美元）電子商務占比（%）4504003503002502001501005016.0%15.5%1801601401201008020%18%16%14%12%10%8%14.5%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%13.5%18.1%12.5%11.3%10.3%32614011.1%7.5%7.6%3137.2%7.0%3002872742618.3%2542457.7%7.5%862317.2%10421260100966%77404%605347412030352%161820172020182120193101379201620202021E

2022E

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2025E6800%201620172018201920202025E13資料：Frost&Sullivan,國海證券研究所2.4線下主要經(jīng)銷商：主要以歐美市場為主主要零售商家得寶簡介連鎖店數(shù)量（家）備注HomeDepot，成立于1979年，目前是全球最大的家裝零售商，在美國、加拿大和墨西哥擁有約47.5萬名員工和超過2300家門店。如今，典型的商店平均擁有105000平方英尺的室內零售空間，與電子商務業(yè)務相互連接，該業(yè)務為DIY客戶、專業(yè)承包商以及業(yè)內最大的安裝業(yè)務即Do-it-for-Me客戶提供超過一百萬種產品。包括美國、截至2335加拿大、墨西哥2024.01.28Lowe's，成立于1921年，是一家財富前50和世界第二大家裝零售商，全美有1700多家門店，約112000平方英尺的零售銷售空間，這些業(yè)務遍布美國的50個州，以及加拿大等。為房主、租房者和專業(yè)客戶提供服務，其中，為個人房主和租客提供種類繁多的DIY和DIFM項目，為專業(yè)客戶主要提供包括建筑買賣和維護，維修和運營服務。截至包括美國、勞氏17462024.02.02

加拿大AceHardware，于1924年創(chuàng)立，目前在全球大約60個國家/地區(qū)擁有擁有超過5800家門店。作為全球知名品牌，AceHardware為國際零售合作伙伴提供本土化的商業(yè)模式，為品牌授權商提供豐富的產品，并配備一個可提供數(shù)千種產品的全球分銷網(wǎng)絡。acehardware截至2024.04.125800+全球全球W.W.Grainger，Inc.，是一家大型的多區(qū)域分銷商，主要在北美、日本和英國開展業(yè)務。Grainger為全球450多萬客戶通過提供多種類別的產品和多樣的服務，實現(xiàn)其“我們讓世界運轉”的宗旨。2023年公司的銷售額為165億美元，grainger

主要經(jīng)營兩種業(yè)務模式，在High-TouchSolution部門，Grainger提供約200萬種維護、維修和操作（MRO）產品，包括技術支持和庫存管理。在EndlessAssortment部門，Z提供超過1300萬種產品，MonotaRO.com提供2200多萬種產品。截至2024.04.1239714資料：各公司官網(wǎng)，各公司公告，國海證券研究所2.4.1家得寶：全球家居裝修零售商龍頭各地區(qū)營收占比：美國地區(qū)占比90%以上業(yè)務構成：FY2023年家得寶五金工具業(yè)務營收占比為29.7%美國(%)

美國以外(%)建筑材料

裝飾材料

五金工具1008.28.17.58.18.08.2908070605040302010029.7%37.4%91.991.992.591.992.091.832.9%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023營收利潤情況：FY2004-FY2023家得寶營收及凈利潤CAGR分別為4%和6%營業(yè)收入(億美元)利潤(億美元)營收同比(%,右)利潤同比(%,右)1,8001,6001,4001,2001,00080040302010019.914.528.97.216.212.816.711.516.827.714.425.410.56.413.58.517.7-7.218.75.417.85.516.33.511.4-1.36.26.96.74.1-3.02.81.91.1-2.1-7.8-10-11.51,574.01,511.6-20-30-40-50-60-23.71,321.16001,526.71,082.0

1,102.31,009.086.3908.457.6885.270.1946.079.6400815.158.4773.544.0788.153.9831.863.5730.950.0712.9704.038.8747.545.4661.8-48.6680.033.4171.1164.3151.4111.2

112.4128.720026.622.60FY2004

FY2005

FY2006

FY2007

FY2008

FY2009

FY2010

FY2011

FY2012

FY2013

FY2014

FY2015

FY2016

FY2017

FY2018

FY2019

FY2020

FY2021

FY2022

FY202315資料：家得寶公司公告，Wind，彭博，國海證券研究所2.4.2家得寶：宏觀壓力影響業(yè)績，同店存改善預期存貨情況：FY2023下降明顯，同比-15.7%利潤率情況銷售毛利率(%)銷售凈利率(%,右)10.910.2存貨（億美元）YOY10.33002502001501005040%30%20%10%0%363534333231301210834.88.610.99.932.7%34.634.834.234.59.734.034.334.27.234.334.133.56.36.833.933.77.633.65.734.18.433.533.46.3%6.814.4%12.5%12.8%6.133.669.2%4.4%33.45.57.93.2%6.6%4.94.3%3.7%0.2%-2.8%32.81.6%4.043.2-4.5%-9.0%-8.5%2-10%-20%-15.7%00家得寶歷年網(wǎng)點數(shù)與每客戶平均銷售收入網(wǎng)點數(shù)（個）每客戶平均銷售收入（美元,右）2335231723222,350100228722912296227822842274226922742,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,850225622639080706050403020100224822522244223490.3690.0783.04214774.3267.365.7463.0660.3558.958.957.8758.9657.4856.7855.6154.8953.2851.7651.93FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202316資料：家得寶公司公告，Wind，彭博，國海證券研究所2.4.3勞氏：歷史悠久，F(xiàn)Y2023建筑維修業(yè)務占比31.1%各地區(qū)營收占比：加拿大業(yè)務被出售后FY2023美國地區(qū)收入占比100%業(yè)務構成：FY2023年勞氏建筑維修業(yè)務營收占比為31.1%美國(%)

國際(%)家居裝飾

建筑維修

季節(jié)性產品

其他100%02.7%98%96%94%92%90%88%5667829.0%37.2%100959494939231.1%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023營收利潤情況：FY2004-FY2023勞氏營收及凈利潤CAGR分別為4.6%和6.9%營業(yè)收入(億美元)利潤(億美元)營收同比(%,右)利潤同比(%,右)1,2001,00080060040020001008027.385.01.2970.6962.526.5896.016.7863.818.018.212.38.5-9.521.510.112.7-8.561.16018.0-5.6721.5713.1686.222.47.4650.2406.50.6590.7562.2534.224.2505.220.02018.6469.3482.8482.3472.2488.2502.1432.45.75.35.15.53.9364.62.93.42.9-0.1-21.922.00.80-2.1-11.0-18.8-20-40-60-23.864.484.477.369.039.1FY2017-40.8

42.821.827.731.1FY200628.1FY200717.8FY200920.1FY201018.4FY201119.6FY201222.9FY201327.0FY201425.5FY201530.9FY201623FY2004FY2005FY2008FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202317資料：勞氏公司公告，Wind，國海證券研究所2.4.4勞氏：FY2023利潤率提升明顯，存貨逐步消化存貨情況：FY2023存貨同比-8.8%利潤率情況存貨（億美元）YOY銷售毛利率(%)35.134.6銷售凈利率(%,右)8.92001801601401201008025%20%15%10%3635343332313010987654321022.9%34.634.534.834.88.834.634.334.233.76.034.934.634.24.634.15.06.66.510.6%10.3%5.85.98.9%8.7%6.633.37.9%6.5%

6.5%4.84.833.06.1%2.9%6.1%33.24.9%5.3%

5%4.34.34.16.43.93.83.732.10.5%

0.9%

0.4%31.80%33.4-2.4%60-5%3.340-8.8%-10%-15%200勞氏歷年網(wǎng)點數(shù)與每客戶平均銷售收入網(wǎng)點數(shù)（個）每客戶平均銷售收入（美元,右）2,5002,0001,5001,00050012021292152201519771974197118321840185710080604020017491745175417461710103.6416491534138596.0985.67123478.36108775.797267.6768.9867.0567.2668.8265.1564.5265.6163.4362.0762.8261.66620FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202318資料：勞氏公司公告，Wind，彭博，國海證券研究所2.5電動工具技術趨勢：無繩鋰電化、無刷電機化電動工具按電力技術進行劃分據(jù)弗若斯特沙利文，無繩電動工具占比將由2020年的47.0%提升至2025年的56.2%?

按電力技術分類，電動工具分為有繩類（傳統(tǒng)電力式）和無繩類（充電式）兩類。（十億美元）無繩類

有繩類

零件&附件無繩

有繩4540353025100%90%80%70%

57.6%?

2010年之前，有繩電動工具由于生產工藝和技術成熟，成本低廉等特點一直占據(jù)市場的主導地位，而無繩電動工具的市場雖起步相對較晚，但隨著下游對小型化、便捷化需求逐漸旺盛，且電池成本逐漸降低，無繩電動工具有望加速發(fā)展。49.4%

47.7%

45.8%51.3%43.8%9.38.956.8%

55.3%

54.6%

53.0%8.587.660%7.26.96.61112.86.312.750%20151055.89.812.512.212.511.940%11.611.310.530%54.2%

56.2%48.7%

50.6%

52.3%45.4%

47.0%16.420%

42.4%

43.2%

44.7%1513.79.410.311.37.288.910%0%02016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E趨勢一：無繩鋰電化，2021年無繩電動工具中鋰電池類占比超90%趨勢二：無刷電機化，無刷電機滲透率有望持續(xù)提升?

鋰電池技術逐步發(fā)展成熟，不僅在效率表現(xiàn)優(yōu)于鎳氫電池，損耗與能源控制也有較

?

無刷電機具有體積小、噪音低、效率高的特點，它采用電子換向替代了原本由高提升，更易受到消費者青睞，目前，鋰電化趨勢明顯，無繩化電動工具中鋰電類占比在2021年高達93.5%。?

除了市場需求推動，電動工具鋰電化在政策方面也得到了政府層面的支持。換向器和碳刷構成的機械換向，做到了低損耗、免維護、使用壽命大大延長，效率要比同規(guī)格的有刷直流電機高20%左右，非常適合電動工具這類高轉速、工作環(huán)境惡劣的便攜式產品。?

行業(yè)龍頭企業(yè)的產品多以無刷電機和鋰電池組合為主。國家

年份相關內容2016-2021年全球電動工具鋰離子電池出貨量(億顆)《國家鋰電藍圖2021-2030》，目標2025年量無刷電機結構有刷電機結構美國

2021

產低鈷或無鈷電池，2030年量產無鈷和無鎳的鋰電池。電動工具用鋰離子電池出貨量34.2%29.9%增長率3025201510528.9%23.7%35%30%28.5%25.526.2%20.219.5%電池指令2006/66/EC，禁止電池中汞含量超過0.005%(汞含量超過2%的紐扣電池除外)；禁止便攜式電池和電池中鎘含量超過0.002%(報警系統(tǒng)、醫(yī)療設備和無繩電動工具用電池除外)?！懂a業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》，將“鋰離子電池”列入鼓勵類26.1%24.8%20.2%25%

歐盟

200620%16.913.610.115%10%7.86.554.13.2中國

20192.55%0%0日本

2014

啟動鋰電池行業(yè)補貼項目2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料

：Frost&Sullivan，EVtank，泉峰控股招股說明書，《鋰離子電池在電動工具中的應用情況分析》程哲遠，中國能源報，中國《產業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》，美國《國家鋰電藍圖2021-2030》，歐盟《電池指令2006/66/EC》，《從技術角度探析電動（園林）工具行業(yè)發(fā)展——以無刷電機和鋰電池為例》邊曉東等，《電動工具行業(yè)創(chuàng)新轉型的契機-從無刷電機看行業(yè)技術發(fā)展趨勢》徐鵬，《淺談無刷直流電機在電動工具中的應用》孫超英，東方馬達官網(wǎng)，國海證券研究所192.6電動工具成本：原材料價格下行，成本端有優(yōu)化空間鋰電池主要原材料價格(萬元/噸)：2023-2024年鋰電原材料價格滑落至低位，鋰電池制造成本端存有優(yōu)化空間中國:平均價:碳酸鋰(電池級,99.5%,國產)6050403020100中國:價格:正極材料:磷酸鐵鋰(國產)中國:價格:正極材料:三元鎳(55型)20181614121084035302520151056420020資料：Wind，國海證券研究所（數(shù)據(jù)日期：截至2024年4月23日）三、重點公司：業(yè)績修復確定性強，關注龍頭企業(yè)213.1創(chuàng)科實業(yè)：成立近四十載，全球電動工具制造商龍頭?創(chuàng)科實業(yè)有限公司成立于1985年，是增長迅速且領導全球的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具、地板護理及清潔產品企業(yè)，擁有豐富的產品組合。公司旗下?lián)碛邪∕ilwaukee、Ryobi、Hoover在內的13個品牌，專為DIY一族/消費者、專業(yè)人士及工業(yè)用家提供家居裝修、維修、保養(yǎng)、建造業(yè)及基建業(yè)產品，公司是全球領先的電動工具品牌生產商（OBM）。?公司的全球營運點遍布北美、歐洲及中東、澳洲及紐西蘭、亞洲和南美洲，其中包括制造、研發(fā)設施、銷售、市場推廣及行政辦公室。

2023年公司實現(xiàn)營業(yè)額137.31億美元，同比+3.6%，歸母凈利潤9.76億美元，同比-9.4%。歐洲電動工具l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)l

生產地板護理及器具l

銷售及營銷加拿大電動工具、地板護理及器具l

銷售及營銷美國Milwaukee工業(yè)電動工具l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)l

生產DIY及專業(yè)電動工具l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)戶外園藝工具l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)l

生產亞洲創(chuàng)科實業(yè)全球總部l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)l

生產l

環(huán)球采購地板護理及器具l

銷售及營銷l

研究及開發(fā)l

生產拉丁美洲電動工具、地板護理及器具

電動工具、地板護理及器具l

銷售及營銷

l

銷售及營銷中東、非洲、印度次大陸大洋洲電動工具、地板護理及器具l

銷售及營銷請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

22資料：創(chuàng)科實業(yè)公司公告，創(chuàng)科實業(yè)公司官網(wǎng)，泉峰控股公司公告，國海證券研究所3.1.1業(yè)務情況：打造品牌矩陣，電動工具業(yè)務為主要業(yè)務?公司主要通過兩大分部運營，電動工具分部從事電動工具、電動工具配件、戶外園藝工具及戶外園藝工具配件的銷售業(yè)務，地板護理及器具分部從事地板護理產品及地板護理配件的銷售業(yè)務，其中電動工具業(yè)務近年來營收占比攀升，2023年占總營業(yè)收入的93.2%。兩大分部均由多個品牌構成，共計擁有13個品牌。電動工具業(yè)務地板護理及清潔業(yè)務包括直立式/塵罐式/無集塵袋/手扙式吸塵機、集塵袋、吸塵掃帚，以及一系列地毯地板清潔劑，每個產品系列均有針對家居及商業(yè)用家的款式設計包括工業(yè)電動工具、配件、手動工具、儲物工具、繪圖工具、戶外園藝工具以及專業(yè)、消費者及行業(yè)專用電動工具及計量。電動工具業(yè)務一系列產品為家居、建筑和基建項目提供一應俱全的產品系列電動工具業(yè)務營收占比逐年增加電動工具

地板護理及器具100%7.0%6.7%11.0%9.4%11.4%15.3%14.4%85.6%201890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.2%18.4%25.6%26.9%25.3%93.0%93.2%89.0%90.6%88.6%84.7%81.6%78.8%74.4%73.1%201374.7%201220142015201620172019202020212022202323資料：創(chuàng)科實業(yè)公司官網(wǎng)，創(chuàng)科實業(yè)公司公告，Wind，國海證券研究所3.1.2發(fā)展歷程：代工生產起家，收購知名品牌完善業(yè)務版圖OEM代工，成功上市收購諸多品牌，開始業(yè)務轉型策略性業(yè)務重新定位繼續(xù)完善品牌矩陣，公司步入快速發(fā)展期?

1985年Horst

Pudwill先

?

1999年收購VAX品牌及地板護理業(yè)務?

2007年收購HOOVER品牌及地板護理業(yè)務；收購STILETTO手動工具品牌及業(yè)務；開啟“策略性業(yè)務重新定位計劃”，7.4億港元的重組與過渡性支出用以關閉HOOVER于俄亥俄州北卡羅萊納的制造設施，將工廠搬運至德州、墨西哥及中國，關閉北美兩間Milwaukee廠房的支出。該等重組活動完成后，預期每年可節(jié)省約5.5億港元?

2008年中國東莞的亞洲工業(yè)園開始運作；2011年在中國東莞開設亞洲創(chuàng)新中心?

2013年收購ORECK品牌及地板護理業(yè)務?

2014年收購EMPIRE水平尺、繪圖及計量工具品牌業(yè)務?

2018年收購ImperialBlades品牌及業(yè)務?

2019年創(chuàng)科實業(yè)（股份代號：669）獲納入恒生指數(shù)的50只成份股之一生和鐘志平教授創(chuàng)辦創(chuàng)

?

2000-2004年收購RYOBI電動工具及戶科實業(yè)外園藝電動工具業(yè)務，并獲授權使用品牌?

1987年與SEARS（美國主要分銷商）成為合作

?

2001年與家得寶成為合作伙伴；收購伙伴，開始向其供應充電式電動工具Homelite品牌及戶外園藝電動工具業(yè)務?

2003年收購ROYAL和DIRT

DEVIL地板護理品牌及業(yè)務?

2023年創(chuàng)科實業(yè)營收規(guī)模達137億美元?

1988年在中國東莞開設首個生產設施?

2005年收購MILWAUKEE和DREBO專業(yè)電動工具及配件業(yè)務，收購AEG并獲授權使用其品牌?

1990年于香港聯(lián)交所上市（股份代號：669）營收：50億美元代工生產16014012010080132.012108年自有品牌生產132.510.772015137.39.7610.99?

此階段開始重視充電式工具的研發(fā)和新品推出98.18.0176.770.26營業(yè)收入（億美元）

歸母凈利潤（億美元，右）60.64.706.1554.850.43.545.52604020028.747.543.04營收：56萬美元31.8

34.330.9

33.90.9538.52.014.0920.928.136.71.5117.00.8712.20.5327.8代工生產5.80.24

0.323.002.501.31

1.380.16

0.231985年1.190.63自有品牌生產02000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202324資料：創(chuàng)科實業(yè)公司官網(wǎng)，創(chuàng)科實業(yè)公司公告，Wind，國海證券研究所3.1.3股權結構：公司股權結構穩(wěn)定，股權較為分散?

公司股權結構合理穩(wěn)定，相對分散。截至2023年12月31日，公司董事會主席PUDWILL

Horst

Julius先生合計持有19.87%的股份，成為公司持股占比最高的最終控制股東。另一位創(chuàng)始人鐘志平直接持有4.73%的股份，其他持股股東包括

JPMorgan

Chase&Co.(9.94%)、The

CapitalGroupCompanies,Inc.(8.04%)、TheBankofNew

York

MellonCorporation(5.01%)、StephanHorstPudwill(2.48%)。100%70%

30%PUDWILL

HorstJuliusCordlessIndustriesCompanyLimitedPUDWILLStephanHorst鐘志平SunningInc.8.04%9.76%2.02%2.48%4.73%創(chuàng)科實業(yè)有限公司9.94%5.01%8.04%JPMorganChase&Co.TheBankofNew

York

MellonCorporationTheCapitalGroupCompanies,Inc.25資料：同花順

iFinD，Wind，創(chuàng)科實業(yè)公司公告，國海證券研究所（數(shù)據(jù)日期：截至2023年12月31日）3.1.4管理層情況：管理結構穩(wěn)定，董事會成員經(jīng)驗豐富、能力強勁?

創(chuàng)科實業(yè)董事會成員具有豐富的營運及商業(yè)經(jīng)驗，多數(shù)兼任其他公司的核心高管，能力強勁。其中，業(yè)務營運董事陳建華先生為電動工具行業(yè)資深人士，任中國電器工業(yè)協(xié)會電動工具分會副理事長。姓名年齡任職時間學歷職務負責工作其他履歷董事會主席、執(zhí)行董事專注于集團之策略規(guī)劃及發(fā)展，并持續(xù)監(jiān)督集團的運作。豐富的國際貿易、營運及商業(yè)經(jīng)驗，SunningInc.董事，創(chuàng)科前行政總裁。PUDWILLHorstJulius79471985-01-012016-10-01碩士本科董事會副主席、執(zhí)行董事管理、改善及監(jiān)察內部運作及發(fā)揮各部門間之協(xié)同效益。曾任職DaimlerChryslerAG不同管理職務。PUDWILLStephanHorst執(zhí)行董事行政總裁、執(zhí)行董事北美洲及歐洲的合并收購事宜，領導集團管理團隊之日常運作。前Black&Decker部門總裁、Amazon總裁兼營運總監(jiān)、NewellRubbermaidInc.董事兼行政總裁。JosephGalliJr陳建華66642008-02-011990-04-12碩士--業(yè)務營運董事、執(zhí)行董事集團生產營運業(yè)務?，F(xiàn)東莞市外商投資企業(yè)協(xié)會副會長、厚街分會會長，中國電器工業(yè)協(xié)會電動工具分會副理事長。財務董事、執(zhí)行董事集團企業(yè)事務及財務管理?，F(xiàn)金山工業(yè)（集團）有限公司獨立非執(zhí)行董事，以及捷榮國際控股有限公司獨立董事。陳志聰70511992-02-182022-03-07--獨立非執(zhí)行董事董事會及高級管理層于商業(yè)策略及企業(yè)財務、收購合并及資本市之專業(yè)顧問。IFC提名董事候選人，MoreThanCapital共同創(chuàng)辦人及合伙人，工作經(jīng)驗遍布全球。CarolineChristinaKracht碩士獨立非執(zhí)行董事獨立非執(zhí)行董事——JTI執(zhí)行委員會任亞太區(qū)域總裁，同時擔任JTI集團多家聯(lián)屬公司于亞洲有關管治及董事等職務。Johannes-GerhardHesse652016-10-01本科獨立非執(zhí)行董事獨立非執(zhí)行董事審核與薪酬委員會成員。CornerstoneEquityInvestors的總經(jīng)理、合伙人，PalladonVenturesLTD和CrocodileGoldCorp.董事。RobertH.Getz62762020-01-012008-02-01--——前渣打銀行（香港）有限公司的執(zhí)行董事兼行政總裁。SULLIVANPeterDavid本科26資料：同花順iFinD，國海證券研究所（數(shù)據(jù)日期：截至2023年12月31日）3.1.5財務情況：受客戶去庫影響，2023年增長承壓2006-2023年創(chuàng)科實業(yè)營收CAGR為9.8%，歸母凈利潤CAGR為12.2%營業(yè)收入（億美元）YOY(%)歸母凈利潤（億美元）YOY(%)180.5%1601401201008034.6%28.0%40%35%12200%150%100%50%58.6%30%

1025%815.0%30.2%11.3%18.0%20.0%24.5%15.8%50.3%20%15%10%5%40.5%37.2%13.1%9.2%3.6%137.333.3%-9.4%9.811.6%10.5%10.6%15.4%17.4%9.6%5.6%8.8%54.8132.0132.58.1%8.2%-2.0%64206.0%5.1%11.00%60-2.0%28.18.010.898.1-50%-100%-150%-9.9%31.8

34.3

30.9

33.90%-88.4%1.4

0.2

0.2

0.6

1.0

1.5

2.0406.176.770.25.560.6-5%-10%-15%4.70.4%4.147.5

50.43.52036.7

38.543.03.02.502006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023家得寶為創(chuàng)科實業(yè)最大客戶，2023年營收占比高達44%最大客戶

五大客戶創(chuàng)科實業(yè)以北美市場為主，2023年北美占比76.6%北美

歐洲

其他國家100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7.2%7.2%8.2%8.0%7.8%8.6%8.2%7.8%7.9%7.8%8.3%8.2%58.3%59.1%58%55.8%45.5%55.7%46.8%60%54.2%45.5%54%44%16.2%

15.2%

15.3%

15.1%

14.1%

14.8%

14.5%

15.2%19.9%

20.2%17.1%20.4%48.9%47.5%48%50%40%30%20%10%0%75.9%

76.3%

76.5%

77.1%

78.0%

77.4%

77.2%

76.6%72.9%

72.6%

71.4%

74.9%2012201320142015201620172018201920202021202220232017201820192020202120222023請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

27資料：Wind，創(chuàng)科實業(yè)公司公告，國海證券研究所3.1.6財務情況：費用率平穩(wěn)，毛利率持續(xù)提升期間費用率保持平穩(wěn)銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發(fā)費用率(%)銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)17.116.416.51816141210816.015.715.64516.914.011.639.339.538.815.338.315.737.737.214.536.736.214.213.54013.913.913.813.935.235.713.634.233.513.132.232.631.631.531.330.812.3

11.911.83531.130.329.611.413.113.011.511.614.214.412.913.014.214.013.813.513.513.513.813.630

26.02513.013.013.08.5

8.411.43.911.12063.7

3.50.63.233.222.7

2.89

3152.492.482.542.692.141.911.892.0642.08

2.2

1.962.161.5

1.67.8

7.9

8.0

8.2

8.3

8.11.662.3

2.17.0

7.57.16.05.8

6.35.2105.34.94.44.74.121.7

1.501.62.82.11.3

1.40.91.0500.6

0.50.6

0.50.5

0.70.3

0.2

0.2

0.2

0.2

0.1

0.1

0.32002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營運能力修復，2023年存貨周轉天數(shù)下降明顯存貨周轉天數(shù)(天)存貨周轉率(次,右)應收賬款周轉天數(shù)(天)63.3應收賬款周轉率(次,右)25076.1222.4198.9179.870605040302010062.8121085.961.761.962.461.661.259.459.959.359.25.656.655.56.555.5654321053.16.850.97.12001501005048.47.44.64.646.47.845.08.045.57.94.3128.1129.6158.643.78.243.98.29.936.342.28.5146.3132.13.73.7

3.7124.83.23.73.63.5

3.63.496.3

105.8102.412.9

2.8

2.86101.498.52.798.297.82.56.5100.16.483.62.36.16.0

6.1

6.179.278.92.05.8

5.75.7

5.8

5.8

5.85.91.8464.961.31.659.320028資料：同花順

iFinD，Wind，國海證券研究所3.2泉峰控股：專注鋰電OPE品牌制造商?

泉峰控股是一家電動工具及戶外動力設備（OPE）的全球供應商且公司專注于鋰電池系統(tǒng)技術領域創(chuàng)新。目前公司與世界諸多頂級建材超市、百貨連鎖店、分銷商及電動工具品牌制造商建立了廣泛的戰(zhàn)略合作伙伴關系，產品在超過100個國家銷售。公司2023年實現(xiàn)營收13.75億美元，同比-30.9%；歸母凈利潤-0.37億美元，同比-126.6%。?

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照收入計算，公司在2020年全球動力工具及OPE市場中綜合排名第13位，約占1.9%的市場份額；在全球動力工具市場中排名第9位，約占1.7%的市場份額；在全球OPE市場中排名第10位，約占2.1%的市場份額。三十年發(fā)展，成為多元化品牌的全球領先電動工具及動力設備供應商泉峰控股榮獲新浪財經(jīng)開設第二個德朔工業(yè)園--新能源工業(yè)園，該工業(yè)園用于戶外動力設備業(yè)務單元推出首個專業(yè)品牌—大有、成立合資企業(yè)南京搏峰—專注臺型產品港美股最具潛力上市公司及Lowe’s“2022年度最佳創(chuàng)新合作伙伴”泉峰國際貿易于南京成

Chervon

NA在美國注立，專注于電動工具和

冊成立相關產品出口泉峰越南于越南注冊成立1994

1997

2005

2006

20072013

2015

2017

20202021

2022

2023公司在香港聯(lián)交所掛牌上市公司決定將業(yè)務擴展至制造業(yè)并在中國成立了南京德朔實業(yè)開設德朔工業(yè)園，作為轉型升級基地收購北美及歐洲的SKIL業(yè)務泉峰攬獲2022年度多收購德國電動工具公司項雇主品牌大獎并獲首屆

畢

馬

威

中

國

“

未

來ESG”年度最佳低碳排放獎Flex、推出首個OPE品牌EGO及56V鋰電池驅動的戶外動力設備、推出小強品牌29資料：泉峰控股公司官網(wǎng)，泉峰控股招股說明書，同花順iFinD，國海證券研究所3.2.1品牌矩陣：差異化品牌布局，兼顧各類用戶群體自有品牌大有FLEX小強SKILEGO品牌LOGO1992年成立（2013年加入泉峰）1924年成立（2017年被泉峰收購）創(chuàng)立時間目標用戶2007年（自建）工業(yè)級、專業(yè)級亞洲市場2013（自建）專業(yè)級、工業(yè)級亞洲2014年成立（自建）高端用戶高端專業(yè)工具市場歐洲、北美、亞洲消費級用戶主要市場區(qū)域北美、歐洲、澳大利亞北美、歐洲、澳大利亞主要推出強勁、持久、高效、安全的電動工具，擁有金工、木工、石工、園林等優(yōu)勢產品線，超百款專業(yè)產品主要推出性能卓越、用戶體驗主要推出無繩工具、振蕩器、角

主要推出性能優(yōu)良，滿足客戶需求磨機、桑德斯、拋光機、測量技

的優(yōu)質產品，如直流與交流電動工主要推出專業(yè)工具品類，為用好的花園工具產品，在引擎以戶提供全系列電動工具產品

及噪音及廢棄污染方面有獨特優(yōu)勢品牌定位下游場景術/激光等具等機械制造、家具制造、石材、造船、建筑與裝修、金工、汽車、石材鑄造、鋼結構、建筑、裝修等建筑、家裝等園林、切割、家居等園林、除雪、鼓風等飾面等30資料：泉峰控股公司官網(wǎng)，國海證券研究所3.2.2股權結構：股權結構集中，創(chuàng)始人潘龍泉為第一大股東潘龍泉張彤柯祖謙100%100%100%德潤控股有限公司境外員工持股平臺翠鴻有限公司19.11%宗谷有限公司50.92%0.14%5.31%泉峰控股有限公司截至2023年12月31日資料：泉峰控股公司公告，國海證券研究所313.2.3管理層背景：高管團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富姓名職務主要職責履歷主要創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼行政總裁擁有超過30年的電動工具及OPE產品行業(yè)經(jīng)驗，管理本集團達27年。創(chuàng)立集團主要運營附屬公司南京德朔實業(yè)，從1997年9月起擔任董事長。潘先生也是Chervon

Global及其多家附屬公司的董事，該公司主要從事主要汽車及機械部件的生產及投資管理。潘先生自2012年10月起擔任任泉峰汽車精密技術的董事長。負責監(jiān)督本集團的整體運營、管理、戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務開發(fā)潘龍泉共同創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼北美銷售及營銷部執(zhí)行副總裁負責監(jiān)督本集團在北美的整體運張彤營、管理、戰(zhàn)略規(guī)劃以及銷售及

擁有超過20年的電動工具及OPE產品行業(yè)經(jīng)驗，并擁有管理本集團的經(jīng)驗。營銷開發(fā)聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)擁有超過20年的電動工具及OPE產品行業(yè)經(jīng)驗，并擁有管理本集團的經(jīng)驗。加入本集團前，柯先生于1984-1992年擔任同濟大學講師，于1992-1994年擔任技術服務供應商TUV德國萊茵公司的技術經(jīng)理，并于1994-1995年擔任測試及認證供應商TUV添福產品服務公司的技術經(jīng)理。行董事兼制造及

負責監(jiān)督本集團的制造及生產流柯祖謙供應鏈執(zhí)行副總裁程及管理Michael

執(zhí)行董事兼北美

負責監(jiān)督本集團在北美的整體運擁有豐富的電動工具行業(yè)經(jīng)驗，并積累了超過30年的企業(yè)管理經(jīng)驗。加入本集團前，Clancy曾擔任多家企業(yè)高管并自2021年起為戶外動力設備協(xié)會（OPEI）的理事會成員之一。John銷售及營銷高級

營、管理、戰(zhàn)略規(guī)劃以及銷售及clancy副總裁營銷主要負責監(jiān)督本集團整體財務運營以及投融資活動胡以安吳書明首席財務官曾任愛立信熊貓通信有限公司財務經(jīng)理，領導公司財務及投融資工作。曾任南京土壤儀器廠工程師，長期負責公司研發(fā)工作。負責監(jiān)督及管理本集團的研發(fā)系統(tǒng)及領導技術開發(fā)研發(fā)部副總裁首席數(shù)字官曾管理汽車行業(yè)多家公司的數(shù)字及信息系統(tǒng)，擁有豐富的相關經(jīng)驗。加入本集團前，吳先生曾在1998-2005年擔任SAIC

GeneralMotors的IT系統(tǒng)項目經(jīng)理，在2005-2011年擔任上海汽車集團的IT應用總監(jiān)及IT

PMO總監(jiān)，在2011-2012年擔任NipponChina工業(yè)組的首席信息技術官，在2017-2020年擔任上海大通汽車有限公司首席數(shù)字官。負責監(jiān)督本集團數(shù)字戰(zhàn)略及信息技術開發(fā)及策略吳鋼負責監(jiān)督本集團人力資源規(guī)劃及管理車曉東人力資源副總裁曾擔任內蒙古大學經(jīng)濟管理學院講師，后擔任多家公司高級人力資源管理職位。PeterJohn負責監(jiān)督在歐洲的DIY電動工具及OPE業(yè)務的整體運營、管理、戰(zhàn)略規(guī)劃以及銷售及營銷開發(fā)歐洲銷售及營銷部副總裁曾就職于Black&Decker，擔任該公司多個銷售、營銷及產品開發(fā)職位，隨后加入NEC(UK)LTD擔任歐洲營銷經(jīng)理，后繼續(xù)在一家能源供應業(yè)務的頂尖公司擔任營銷崗位。Melrose負責監(jiān)督FLEX品牌產品的整體ChristianNeunerFLEX副總裁

運營、管理、戰(zhàn)略規(guī)劃以及銷售

曾任羅蘭貝格項目經(jīng)理，歐洲電動工具協(xié)會理事會成員，德國電動工具協(xié)會副理事長。及營銷開發(fā)資料：泉峰控股官網(wǎng)，國海證券研究所323.2.4財務情況：品牌客戶去庫周期下營收利潤承壓營收利潤：2023年收入受去庫影響大幅下滑分地區(qū)收入占比(%)：北美為主要市場，2023年占比68.4%北美

歐洲

中國

世界其他地區(qū)營業(yè)收入（億美元）凈利潤（億美元）營收yoy凈利yoy1009080706050403020100252015105250%200%150%100%50%2.58.22.17.33.05.83.56.03.75.03.77.3225.9%17.619.930.623.033.724.815.930.6%12.042.4%13.720.568.446.4%22.1%13.2%6.975.466.567.5-30.9%-0.40%-3.6%1.460.155.51.4-0.120180.30.4-50%-100%-150%020192020202120222023201820192020202120222023(5)-126.6%大客戶占比(%)：大客戶庫存政策變化給公司收入帶來沖擊分業(yè)務收入占比(%)：OPE業(yè)務2023年占比59%前五大客戶最大客戶電動工具

戶外動力設備

其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%1000.90.70.50.50.51.170.5%49.8%908070605040302010064.8%64.7%29.259.3%34.156.8%44.449.251.7%40.9%61.559.034.5%30%20%10%0%29.0%22.9%20.9%70.065.255.050.437.939.920182019202020212022202320182019202020212022202333資料：同花順iFinD，泉峰控股公司公告，國海證券研究所3.2.5財務情況：存貨減值影響2023年毛利率，費用率提升明顯現(xiàn)金及等價物：2023年為3億美元，同比-37%存貨周轉：2023年營運能力有所下降現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物(億美元)yoy（右）存貨（百萬美元）應收賬款及票據(jù)（億美元）存貨周轉天數(shù)應收賬款周轉天數(shù)6.776543210350%300%250%200%150%100%50%76543210250200150100506.05.9298.2%5.3

2095.14.71591572.91503.01292.51273.02.92.27777.7%1.72.11.657-36.6%28.8%1.4590.90%560.747-29.8%67-50%-100%0201820192020202120222023201820192020202120222023盈利能力：2023年收入規(guī)?？s減下，公司持續(xù)投資渠道建設及數(shù)字化轉型，銷售、管理費用率提升明顯銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)毛利率(%)凈利率(%)353025201510530.730.430.315.228.128.125.414.64.017.85.114.911.18.510.87.04.33.74.03.20.23.31.12.52.32.91.0-2.71.5-2.00201820192020202120222023(5)34資料：同花順iFinD，泉峰控股公司公告，國海證券研究所3.3史丹利百得：全球工具領導者，持續(xù)并購推動擴張?

Stanley

Black

&

Decker,

成立于1843年，總部位于美國康涅狄格州新不列顛，生產和提供電動和手動工具，戶外產品及相關配件，工程緊固解決方案和其他一些產品和服務，公司在美國、加拿大、歐洲、日本和新興市場都有業(yè)務。2023年，公司實現(xiàn)收入157.8億美元，同比減少6.9%，利潤為-3.1億美元，上年同期為10.6億美元。公司的兩個業(yè)務部門為：工具&戶外（Tools&Outdoor