![2024年5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):政府債券發(fā)行提速推動(dòng)5月社融大幅反彈金融“擠水分”疊加融資需求較弱導(dǎo)致信貸偏低 -東方金誠(chéng)_第1頁(yè)](http://file4.renrendoc.com/view14/M07/3E/21/wKhkGWZ1Pp-AHn-eAAKTQbPJ9GY254.jpg)
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東方金誠(chéng)宏觀研究——2024年5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)王青李曉峰馮琳事件:2024年6月14日,央行公布數(shù)據(jù)顯示,2024年5月新增人民幣貸款9500億,同比少增4100億;5月新增社會(huì)融資規(guī)模為20692億,同比多增5132億。5月末,廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)7.0%,增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)同比下降4.2%,降幅較上月末擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)?;居^點(diǎn):整體上看,5月新增信貸延續(xù)低位,票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯,表明在“信貸均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn)后,當(dāng)前銀行信貸額度充裕,信貸下拉因素主要來(lái)自市場(chǎng)主體融資需求不足和金融“擠水分”。在政府債券發(fā)行顯著提速帶動(dòng)下,當(dāng)月新增社融大規(guī)模反彈,后者更能代表當(dāng)前金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。主要受新增貸款規(guī)模較低拖累存款派生,以及政府債券大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致財(cái)政存款短期高增影響,5月末M2增速低位回落,且已明顯低于合意水平;M1增速下滑程度加深,除了受企業(yè)信貸偏低拖累,還主要受樓市低迷以及市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)和投資活躍度不足影響。展望未來(lái),6月新增信貸和社融環(huán)比都會(huì)季節(jié)性大規(guī)模上升,而且伴隨“貸款均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn),6月銀行信貸額度依然會(huì)比較充裕,但市場(chǎng)主體融資需求不足和金融“擠水分”影響還會(huì)持續(xù)存在,6月新增貸款可能會(huì)繼續(xù)受到一定影響;在政府債券發(fā)行繼續(xù)保持較快節(jié)奏推動(dòng)下,6月新增社融有望繼續(xù)保持同比多增;M2同比增速有望在上年同期基數(shù)下沉、財(cái)政資金投放推動(dòng)下小幅反彈。貨幣政策走向方面,5月官方制造業(yè)PMI指數(shù)降至收縮區(qū)間,或表明短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好過(guò)程出現(xiàn)波動(dòng)。背后是房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于調(diào)整階段,居民消費(fèi)不旺,有效需求不足問(wèn)題有所加劇。我們判斷,未來(lái)降息降準(zhǔn)都有空間,其中降息的可能性高于降準(zhǔn)。具體來(lái)看:一、5月新增貸款同比大幅少增,主要原因是企業(yè)和居民有效貸款需求不足。其中,企業(yè)貸款同比少增也表明金融“擠水分”的影響在延續(xù),同時(shí),當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好過(guò)程仍有波折,融資需求不足問(wèn)題較為突出,也不利于企業(yè)貸款需求釋放;居民貸款需求不振則主要源于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整,以及居民消費(fèi)信心不足。東方金誠(chéng)宏觀研究5月新增人民幣貸款9500億,環(huán)比季節(jié)性多增2200億,但同比大幅少增4100億,拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.3%,續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新低。在二季度“信貸均衡投放”影響反轉(zhuǎn),當(dāng)前銀行信貸額度比較充足的情況下,5月信貸投放表現(xiàn)較弱,主要原因是企業(yè)和居民的有效貸款需求不足。企業(yè)貸款方面,5月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款5000億,同比少增2698億,企業(yè)短貸負(fù)增1200億,同比多減1550億。與此同時(shí),5月票據(jù)利率顯著下行,當(dāng)月票據(jù)融資同比多增3152億,顯示銀行票據(jù)沖量現(xiàn)象更為明顯,也可說(shuō)明在“信貸均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn)后,當(dāng)前銀行信貸額度充足,但企業(yè)實(shí)際貸款需求不強(qiáng)。我們認(rèn)為,背后主要有兩方面原因:一是近期監(jiān)管整治“資金沉淀空轉(zhuǎn)”,部分為套利而產(chǎn)生的企業(yè)貸款需求受到抑制,對(duì)信貸數(shù)據(jù)產(chǎn)生的“擠水分”效果在5月繼續(xù)體現(xiàn)。這是近兩個(gè)月企業(yè)貸款同比大幅少增的重要原因。二是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程仍有波折,房地產(chǎn)投資延續(xù)下滑,企業(yè)融資需求不足問(wèn)題較為突出。5月制造業(yè)PMI意外收縮,其中需求端新訂單指數(shù)和供給端生產(chǎn)指數(shù)均有所走低,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱,不利于信貸需求釋放。居民貸款方面,5月新增居民中長(zhǎng)期貸款514億,新增居民短貸243億,同比分別少增1170億和1745億。5月17日房地產(chǎn)新政密集發(fā)布,但樓市總體上仍繼續(xù)處于調(diào)整狀態(tài),持續(xù)制約居民中長(zhǎng)期貸款。同時(shí),由于當(dāng)前實(shí)際房貸利率仍然偏高,居民提前償還房貸的情況還在延續(xù),也會(huì)在一定程度上下拉居民中長(zhǎng)期貸款凈增規(guī)模。另外,當(dāng)前居民消費(fèi)信心依然較弱,消費(fèi)修復(fù)較為溫和,導(dǎo)致居民短貸需求不足。再加上各地耐用消費(fèi)品以舊換新政策全面落地前,可能會(huì)存在消費(fèi)延遲現(xiàn)象,也可能對(duì)5月居民短貸形成一定拖累。二、在投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比大幅少增背景下,5月社融同比大幅多增,主要受政府債券融資拉動(dòng)。5月社融表現(xiàn)較強(qiáng),當(dāng)月新增社融規(guī)模為2.07萬(wàn)億,結(jié)束了上月罕見(jiàn)的新增社融為負(fù)的現(xiàn)象,環(huán)比多增2.14萬(wàn)億,同比多增5132億,提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.4%。在信貸表現(xiàn)較弱,投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比大幅少增背景下,5月社融同比大幅多增,主要受政府債券融資拉動(dòng)。可以看到,5月國(guó)債到期量從上月的1.18萬(wàn)億大幅下降至3100億,而當(dāng)月超長(zhǎng)期特別國(guó)債開(kāi)閘發(fā)行,新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速,共同推動(dòng)政府債券融資從上月的負(fù)增937億回升至正增1.23萬(wàn)億,同比多增6682億。同時(shí),5月企業(yè)債券融資雖環(huán)比季節(jié)性少增1394億,但同比大幅多增2457億。在城投債新增融資受到嚴(yán)格限制背景下,企業(yè)債券融資同比多增,主因今年以來(lái)債券發(fā)行利率不東方金誠(chéng)宏觀研究斷下行,對(duì)產(chǎn)業(yè)債融資需求帶來(lái)明顯的提振作用。三、主要受新增貸款規(guī)模較低拖累存款派生,以及政府債券大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致財(cái)政存款短期高增影響,5月末M2增速低位回落,且已明顯低于合意水平;M1增速下滑程度加深,除了受企業(yè)信貸偏低拖累外,還主要受樓市低迷以及市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)和投資活躍度不足影響。5月末M2與M1增速“剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大。M2方面,5月末同比增速為7.0%,較上月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn),再創(chuàng)有歷史記錄以來(lái)最低。央行最新發(fā)布的《2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中重申,要“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”??紤]到今年GDP增速目標(biāo)為“5.0%左右”,CPI目標(biāo)是“3.0%”左右,因此8.0%是M2和社融增速的底線。由此,5月末M2增速已連續(xù)兩個(gè)月較大幅度偏離這一底線水平。我們分析,背后的主要原因有兩個(gè):一是5月新增信貸規(guī)模偏低,這會(huì)直接影響存款派生;二是當(dāng)月政府債券發(fā)行規(guī)模顯著擴(kuò)大,會(huì)在未來(lái)財(cái)政支出過(guò)程中推高M(jìn)2增速,但在發(fā)行當(dāng)月會(huì)形成財(cái)政存款,而財(cái)政存款不計(jì)入M2,由此會(huì)拖累當(dāng)月M2增速??梢钥吹?,5月財(cái)政存款增加7633億,同比多增5264億,僅此一項(xiàng)就會(huì)下拉5月末M2增速約0.2個(gè)百分點(diǎn),與當(dāng)月M2增速環(huán)比降幅基本相當(dāng)。2023年2月以來(lái)M2增速持續(xù)下行,根本原因是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整影響,經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力,而且物價(jià)水平也在走低,名義GDP增速下滑較快。這導(dǎo)致市場(chǎng)主體融資需求下降,各項(xiàng)貸款余額增速?gòu)?023年3月末的11.1%持續(xù)降至今年5月末的9.3%,存量社融增速也從2023年3月末的10%降至今年5月末的8.4%。M2和社融是一體兩面,融資需求放緩帶動(dòng)貨幣供應(yīng)量減速。5月末M1增速為-4.2%,較上月末大幅下行2.8個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)兩個(gè)月快速下行且處于同比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài),為有歷史記錄以來(lái)首次。主要原因有兩個(gè):一是受金融“擠水分”影響,近兩個(gè)月企業(yè)貸款數(shù)據(jù)同比大幅少增,這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)活期存款減少;二是當(dāng)前樓市低迷以及市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)和投資活躍度不足,也會(huì)對(duì)企業(yè)存款“活化”帶來(lái)不利影響。5月末M2和M1增速的“剪刀差”擴(kuò)大至11.2個(gè)百分點(diǎn),為2022年1月以來(lái)最高水平。近期M2與M1增速“剪刀差”持續(xù)處于高位,主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷背景下,居民購(gòu)房需求下降,居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移受阻;同時(shí),在經(jīng)濟(jì)下行壓力下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資活躍度偏弱,資金“活化”比重下降。明顯偏高的M2與M1增速“剪刀差”表明,當(dāng)前亟需通過(guò)有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度,特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式,激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。整體上看,5月新增信貸延續(xù)低位,票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯,表明在“信貸均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn)后,當(dāng)前銀行信貸額度充裕,下拉因素主要來(lái)自市場(chǎng)主體融資需求不足和金融“擠水分”。在政府債券發(fā)行顯著提東方金誠(chéng)宏觀研究速帶動(dòng)下,當(dāng)月新增社融大規(guī)模反彈,后者更能代表當(dāng)前金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。不過(guò)需要指出的是,即使剔除政府債券發(fā)行加速導(dǎo)致財(cái)政存款多增的短期影響,當(dāng)前M2增速也繼續(xù)處于明顯偏低水平,M1增速更是歷史上首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,這一方面代表金融“擠水分”的影響在延續(xù),另一方面也需適度關(guān)注貨幣供應(yīng)量及信貸增速持續(xù)較快下行可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的影響。展望未來(lái),6月新增信貸和社融環(huán)比都會(huì)季節(jié)性大規(guī)模上升,而且伴隨“貸款均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn),6月銀行信貸額度依然會(huì)比較充裕,但市場(chǎng)主體融資需求不足和金融“擠水分”影響還會(huì)持續(xù)存在,6月新增貸款可能還會(huì)受到一定影響;在政府債券發(fā)行繼續(xù)保持較快節(jié)奏推動(dòng)下,6月新增社融有望繼續(xù)保持同比多增;M2同比增速有望在上年同期基數(shù)下沉、財(cái)政資金投放推動(dòng)下小幅反彈??紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定下行壓力,特別是地產(chǎn)、城投兩個(gè)主要行業(yè)都處于調(diào)整階段,信貸需求收縮,并且正在償還存量貸款,這會(huì)不可避免地影響信貸總量增速。而當(dāng)前政策面的重點(diǎn)是盤(pán)活以上存量貸款,加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,做好“五篇大文章”。因此,當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間,可適度淡化對(duì)信貸、社融總量的關(guān)注,重點(diǎn)觀察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)金融資源對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域有效需求的滿足程度,其中包括制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠小微企業(yè)貸款、綠色貸款等的增速。這是今年貨幣政策“精準(zhǔn)有效”的具體體現(xiàn)。貨幣政策走向方面,5月官方制造業(yè)PMI指數(shù)意外降至收縮區(qū)間,或表明短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好過(guò)程出現(xiàn)波動(dòng)。背后是房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于調(diào)整階段,居民消費(fèi)不旺,有效需求不足問(wèn)題有所加劇。我們判斷,三季度降息降
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