建筑行業(yè)三季報總結(jié)：Q3細分板塊業(yè)績分化關(guān)注后續(xù)利潤釋放

目錄

一、行業(yè)整體趨穩(wěn)，去杠桿頗有成效..................................................................3

二、各子板塊業(yè)績分化，財努指標呈結(jié)構(gòu)化改善........................................................4

（-）房建：籌資增多，財務(wù)費用上升，毛利率與凈利率表現(xiàn)分化.......................................4

（-）基建：回款加速，現(xiàn)金流有待改善..............................................................6

（三）園林：整體財務(wù)費用上升，個股業(yè)績分化顯著....................................................8

（四）裝飾：業(yè)績持續(xù)向好，現(xiàn)金流暫時承壓.........................................................9

（五）專業(yè)工程：業(yè)績高增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善.................................................11

三、Q4前瞻：“補短板”+景氣度回升,業(yè)績兌現(xiàn)有望如期而至...........................................13

（-）政策加碼疊加景氣度回升，“補短板”有望持續(xù)發(fā)力................................................13

（二）在手訂單充裕，、4業(yè)績有望快速兌現(xiàn)..........................................................15

四、投資建議：中國建筑、中國鐵建、金螳螂.........................................................16

（-）中國建筑...................................................................................16

（二）中國鐵建...................................................................................17

（三）金螳螂.....................................................................................17

五、風險提示......................................................................................18

插圖目錄...........................................................................................19

表格目錄...........................................................................................19

一、行業(yè)整體趨穩(wěn)，去杠桿頗有成效

18年前三季度建筑（申萬）板塊整體營收穩(wěn)健略降，同比增長9.05%,較去年同期增速

略降0.45個百分點，歸母凈利潤同比增速9.88%,較去年同期相比下降2.09個百分點個百分

點。

圖1：18年Q3板塊整體營收增速穩(wěn)健略降圖2：18年Q3板塊凈利潤熠速略降

35000.0012.001200.0020.00

30000.00\10.00

1000.00,■

2500000■.■8.001500

2000000800,00\ygxl■

l\l1/116.00

15000.00■\■400

10000.00■1Y■■■

5000.00.....::11111

0.00■■■■■0.00■■■■■0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

營業(yè)收入（億元）i營收增速歸屬母公司股東的凈利潤（億元）^―歸母凈利潤增速

資料來源:wind.資料來源：wind.

板塊盈利能力增長穩(wěn)定，上半年毛利率11.65%、凈利率3.76%、ROE7.83%,分別同比提

升0.62、0.13、-0.23個百分點。整體費用率下降1.10個百分點至4.67%,其中管理費用下降

明顯，下降幅度1.19個百分點，財務(wù)費用與銷售費用相對穩(wěn)定。

圖3：18年Q3板塊盈利能力平穩(wěn)圖4：18年Q3板塊管理費用明顯下降

5.00%

15.00

4.00%

10.00■■一

3.00%

5.00______________2.00%

1.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

0.00%

—倘售毛利率(%)2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■^―銷售凈利率(%)

銷售費用率管理費用率■財務(wù)費用率

凈資產(chǎn)收益率ROE(平均乂％)

資料來源：wind.資料來源：wind,

板塊整體應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率有所改善，分別提升26.59、33.24個百分點；收現(xiàn)比有所

提升，較去年同期提升幅度2.20個百分比。

三季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，與去年同期相比現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額約1360.94億，其中經(jīng)營

性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增加283.81億元。

18年Q3板塊資產(chǎn)負債率76.65%,較去年同期下降0.44個百分點，去杠桿成效較為顯著。

圖S:18年Q3板塊收現(xiàn)比上升圖6：18年Q3板塊應(yīng)收賬款存貨周轉(zhuǎn)率有所提升

101.00400.00%

100.00350.00%

99.00300.00%

98.00

250.00%

97.00

96.00200.00%

95.00150.00%

94.00100.00%

93.0050.00%

92.00

0.00%

91.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

收現(xiàn)比(％)-----應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率

資料來源：wind,資料來源：wind.

圖7：18年Q3板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流降低圖8：18年Q3板塊資產(chǎn)負債率明顯較低

82.00

4000.0081.00

80.00

2000.00...

79.00

00011.1178.00

繃延3遍03|加UsQ377.00

-2000.0076.00

75.00

-4000.0074.00

■經(jīng)營活動產(chǎn)牛?的現(xiàn)金流量凈領(lǐng)（億元）■投資活動產(chǎn)牛?的現(xiàn)金流量凈額（億元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

資產(chǎn)負債率（%）

■籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈激（億元）■現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（億元）

資料來源：wind,資料來源：wind.

二、各子板塊業(yè)績分化，財務(wù)指標呈結(jié)構(gòu)化改善

（一）房建：籌資增多，財務(wù)費用上升，毛利率與凈利率表現(xiàn)分化

房建板塊18年Q3營收略有放緩，同比增速約9.91%,較去年同期增速降低4.22個百分

點，歸母凈利潤增速穩(wěn)健，同比增速約5.99%,較去年同期相比提升0.65個百分點。

圖9:18年Q3板塊營收略放緩圖10：18年Q3板塊凈利潤增速穩(wěn)健

12000.0020.00400.0030.00

2500

10000.00?300.00、_20,00

8000.00

200.00-11■■\■|■I15.00

4000.00

■■■■■

2000.000.001.1■■IH■■0:.0:0

0.00■■■■■0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3a◎8ee

——營業(yè)收入（億元）營收增速歸屬母公司股東的凈利潤（億元）歸母凈利潤增速

資料來源：wind,資料來源:wind,

Q3盈利能力指標表現(xiàn)分化，毛利率與凈利率表現(xiàn)背離，毛利。.、凈利率、ROE分別為

10.38%,4.05%、10.99%,較去年同期相比提升0.90,降低0.02、0.89個百分點,主要緣于整

體費用率略有提升，Q3費用率約3.54%,其中財務(wù)費用增幅最為顯著約0.36個百分點。

圖11：18年Q3板塊毛利率和凈利率表現(xiàn)背離圖12:18年Q3板塊管理費用略有提升

15.002.50%

2.00%

10.00一——

1.50%

5.001.00%

0.50%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q30.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

"1銷售毛利率優(yōu)）1U—轉(zhuǎn)凈利率恍）

凈資產(chǎn)收益率ROE（平均乂％）銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率

資料來源：wind,資料來源：wind,

18年Q3房建板塊下游收款改善，收現(xiàn)比為100.40,較去年同期提升2.98個百分點；應(yīng)

收賬款周轉(zhuǎn)率明顯提升41.74個百分點。板塊凈現(xiàn)金流有所緩解，同比去年同期凈增加842.97

億元，其中籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流流入較多。

三季度房建板塊資產(chǎn)負債率己降至79.26%,同比降幅0.92個百分點，與整個建筑行業(yè)相

比，房建板塊杠桿率仍然較高，但降幅也較大。

圖13：18年Hl板塊收現(xiàn)比上升較快圖14:18年Q3板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升

102.00600.00%

100.00500.00%

98.00400.00%

96.00300.00%

94.00

200.00%

92.00

100.00%

90.00

88.000.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

收現(xiàn)比（％）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率

資料來源：wind.資料來源：wind,

圖15：18年Q3板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流緩解圖16：18年Q3板塊資產(chǎn)負債率降低

81.50

1000.0081.00

1??80.50

1I18000

A14Q32015Q32016Q320冊3201|Q379.50

I1179.00

-1000.0078.50

-2000.00■經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;爭額（億元）

■籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）資產(chǎn)負債率（％）

■現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物冷增加額（億元）

資料來源：wind.資料來源：wind,

（二）基建：回款加速，現(xiàn)金流有待改善

18年Q3基建板塊營收增速6.59%,較去年同期提升0.50個百分點，歸母凈利潤增速13.01%,

較去年同期相比略放緩1.58個百分點。

圖17：18年Q3板塊營收加速圖18：18年Q3板塊凈利潤增速放緩

20000.0010.00600.0016.00

500.0014.00

8.00

15000.0012.00

400.00

6.0010.00

10000.00300.008.00

4.00200.006.00

4.00

5000.00

2.00100.002.00

0.000.00

0.000.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3MT1

營業(yè)收入（億元）營收增速歸屬母公司股東的凈利潤（億元）------歸母凈利潤增速

資料來源：wind,資料來源:wind,

基建板塊盈利能力整體小幅提升，毛利率、凈利率、ROE分別為11.43%、3.41%、7.41%,

較去年同期分別提升0.67、0.30、降低0.03個百分點。

期間費用率約4.84%,較去年同期相比小幅降低1.63個百分點，其中降低較為明顯的為

管理費用，降幅1.65個百分點。

圖19：18年Q3板塊盈利能力小幅提升圖20：18年Q3板塊費用率小幅下降

15.006.00%

5.00%

10.004.00%

3.00%

5.002.00%

1.00%

0.000.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

—銷售毛利率優(yōu)）

—銷售凈利率依）

銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率

—凈資產(chǎn)收益率ROE（平均）（％）

資料來源：wind,資料來源：wind,

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均有所提升，同比提升幅度分別約31.36%和71.77%,收現(xiàn)

比顯著提升，提升3.04個百分點至101.42。

Q3凈現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，與上年同期相比凈流出現(xiàn)金流75.95億，其中流出部分以經(jīng)營活

動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為主，流入部分以籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為主，籌資活動明顯增多，板塊現(xiàn)金

流暫時承壓。

較去年同期相比，基建板塊資產(chǎn)負債率略有下降，降幅約0.64個百分點，當前約為77.58%。

圖21：18年Q3板塊收現(xiàn)比均有明顯提升圖22：18年Q3板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率提升

102.00450.00%

400.00%

101.00

350.00%

100.00300.00%

99.00250.00%

200.00%

98.00

150.00%__--__

97.00100.00%

96.0050.00%

0.00%

95.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q3201SQ32016Q32017Q32018Q3

收現(xiàn)比(％)-----應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率------存貨周轉(zhuǎn)率

資料來源：wind,資料來源：wind,

-2000.0076.00

■經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）75.00

■投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）

資產(chǎn)負債率(%)

母現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（億元）

資料來源：wind.資料來源：wind,

（三）園林：整體財務(wù)費用上升，個股業(yè)績分化顯著

前三季度園林板塊營業(yè)收入443.48億元，增速12.88%,較去年同期增速放緩，歸母凈利

潤35.38億元，同比降低13.62%.

圖25：18年Q3板塊營收增速放緩圖26：18年Q3板塊整體凈利潤負增長

歸屬母公司股東的凈利潤（億元）—歸母凈利潤增速

營業(yè)收入（億元）-----營收增速

資料來源：wind,資料來源：wind,

18H1園林板塊盈利能力略有降低，毛利率、凈利率、ROE分別為26.42%、8.16%、5.88%,

較去年同期分別降低0.31、2.42,1.89個百分點。板塊費用率有所提升，期間費用率較去年同

期提升1.48個百分點，其中財務(wù)費用率提升1.84個百分點，相對較為顯著，主要原因是融資

收緊，融資成本上升。

圖27:18年Q3板塊盈利能力略有降低圖28：18年Q3板塊費用率上升

30.0012.00%

10.00%

20.00

8.00%

6.00%

4.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32.00%_______

銷售毛利率(%)0.00%

■銷售凈利率(％)2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率

,^―凈資產(chǎn)收益率ROE(平均乂％)

資料來源：wind,資料來源：wind,

前三季度園林板塊收現(xiàn)比提升，提升4.62個百分點至74.46；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)

率有降低趨勢，同比降幅分別為13.69和6.12個百分點。凈現(xiàn)金流流出增加，其中投資活動產(chǎn)

生的現(xiàn)金流流出較多。

園林板塊資產(chǎn)負債率有所上升，今年三季度上升5.59個百分點至57.22%,但相對其他子

版塊仍然較低，且與H1情況相比漲幅收窄。

圖29：18年Q3板塊收現(xiàn)比有所提升圖30：18年Q3板塊應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)率降低

90.00

200.00%

80.00

70.00

150.00%

60.00

50.00

100.00%

40.00

30.00

50.00%

20.00

10.00

0.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率

資料來源：wind.資料來源:wind,

圖31：18年Q3板塊凈現(xiàn)金流出增多圖32：18年Q3板塊資產(chǎn)負債率上升

200.0064.00

62.00

100.0060.00

58.00

56.00

0.00

54.00

52.00

-100.00

-200.00

■經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金潦量凈襁（億元）■投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額（億元）

■籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）S現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（億元）

資料來源:wind,資料來源：wind.

（四）裝飾：業(yè)績持續(xù)向好，現(xiàn)金流暫時承壓

18年前三季度裝飾板塊業(yè)績漲幅擴大，營收增速穩(wěn)步提升，板塊營收834.52億元，增速

14.54%,同比提升4.38個百分點，歸母凈利潤48.12億元,增速19.50%,同比提升達13.35

個百分點。

圖33：18年Q3板塊整體營收持續(xù)增長圖34：18年Q3板塊凈利潤增速大幅提升

1000.0060.0025.00

800.0020.0050.0020.00

15.0040.0015.00

600.0010.00

10.0030.00

400.005.00

5.0020.000.00

200.000.0010.00-5.00

0.00-5.000.00-10.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

歸屬母公司股東的凈利潤（億元）

營業(yè)收入（億元）營收增速—歸母凈利潤增速

資料來源：wind.資料來源：wind,

板塊盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率、凈利率、ROE分別為17.65%、5.96%、7.75%,分別同

比提升1.27/0.23/0.45個百分點。同期期間費用率下降，同比降幅0.29個百分點，其中管理費

用率降幅0.49個百分點較為顯著。

圖35：18年Q3板塊盈利能力穩(wěn)定提升圖36：18年Q3板塊管理費用率明顯下降

20.005.00%

15.00