探析銀行轉(zhuǎn)債的退出

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分報告日期：2024年06月探析銀行轉(zhuǎn)債的退出探析銀行轉(zhuǎn)債的退出核心觀點(diǎn)銀行轉(zhuǎn)債進(jìn)入到期潮，規(guī)模下降造成投資者底倉資產(chǎn)的稀缺。銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖意愿高，但現(xiàn)存平價相對高的轉(zhuǎn)債距離提前贖回仍有距離。平價低的轉(zhuǎn)債無下修空間。銀行轉(zhuǎn)債退出難度加大，未來持債股東轉(zhuǎn)股、引入投資機(jī)構(gòu)增持轉(zhuǎn)債溢價轉(zhuǎn)股的概率上升。2024年銀行轉(zhuǎn)債反彈的幅度相較于權(quán)益指數(shù)更小。銀行轉(zhuǎn)債目前仍然是轉(zhuǎn)債市場中體量最大、占比最高的品種。其高評級、規(guī)模大的特點(diǎn)合適作為投資者配置I分析師：王明路wangminglu@.chentingting01@stocke相關(guān)報告轉(zhuǎn)債的底倉品種。整體銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨銀行行業(yè)波動，銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健。但是2024年中信銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲19.5%，而銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)僅有6.6%。2024年進(jìn)入銀行轉(zhuǎn)債到期潮，疊加近一年在無新券發(fā)行的背景下，規(guī)模持續(xù)下降。目前銀行轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模2130.9億元，占整體轉(zhuǎn)債市場規(guī)模27%。2023年開始無新發(fā)銀行轉(zhuǎn)債。股份行和城商行是銀行轉(zhuǎn)債主要發(fā)行人。到期壓力下，如果沒有新的銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模在2025年快速壓縮。供給方面，2023年開始，銀行就沒有發(fā)行新的轉(zhuǎn)債。這背后和監(jiān)管對于銀行再融資的審慎態(tài)度是分不開的，未來銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能也相對較少。目前符合轉(zhuǎn)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的銀行僅有瑞豐轉(zhuǎn)債有發(fā)行轉(zhuǎn)債的預(yù)案。但是瑞豐銀行目前的股價仍然處于破凈、破發(fā)的狀態(tài)，后續(xù)發(fā)行轉(zhuǎn)債的進(jìn)展需要進(jìn)一步跟蹤。銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模大、評級高，合適作為公募基金的底倉品種。成為底倉品種后，銀行轉(zhuǎn)債債券性特征愈發(fā)明顯，換手率低。四類主要配置轉(zhuǎn)債的固收+基金配置25%左右的銀行轉(zhuǎn)債，1/4的銀行轉(zhuǎn)債固收+基金持倉中。進(jìn)一步分析，以銀行轉(zhuǎn)債在整個轉(zhuǎn)債市場的占比作為基準(zhǔn)，拆分各類固收+基金對銀行轉(zhuǎn)債的配置情況：偏債混合超配，二級債基標(biāo)配，一級債基和轉(zhuǎn)債基金低配。銀行轉(zhuǎn)債在觸發(fā)強(qiáng)贖時，大概率會選擇提前贖回。銀行轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖的意愿很強(qiáng)。如果正股漲幅不夠帶動轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，那么還有什么其他方法可以幫助銀行解決轉(zhuǎn)債呢？第一，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)退市的轉(zhuǎn)債中，大部分實控人將持有的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，維持住自己的持股比例，降低轉(zhuǎn)債的規(guī)模，補(bǔ)充銀行的核心資本。第二，光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”給銀行轉(zhuǎn)債的退出提供了一個新的渠道。第三，為了促轉(zhuǎn)股，下修工具是必不可少的。銀行轉(zhuǎn)債的下修面臨著凈資產(chǎn)的要求，但是普遍能夠下修到底?，F(xiàn)存平價水平相對高的銀行轉(zhuǎn)債距離提前贖回仍有一定距離，平價低的轉(zhuǎn)債無下修空間。未來如果銀行轉(zhuǎn)債不能順利強(qiáng)贖，那么為了解決轉(zhuǎn)債，銀行控股股東將持有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股為大概率事件，也可能通過引入其他白衣騎士增持轉(zhuǎn)債，將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。風(fēng)險提示經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 42銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模下降 53銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行受再融資監(jiān)管約束 64機(jī)構(gòu)配置銀行轉(zhuǎn)債的情況 65從過往銀行轉(zhuǎn)債推演現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的退出路徑 8 10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)收益表現(xiàn)優(yōu)于中信銀行指數(shù) 4圖2：銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)對比中信銀行指數(shù) 5圖3：銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行和退出節(jié)奏 5圖4：銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模下降 5圖5：四類固收+基金持有銀行轉(zhuǎn)債的占比下降 6圖6：各類基金配置銀行轉(zhuǎn)債比例的中位數(shù) 6圖7：銀行轉(zhuǎn)債整體的轉(zhuǎn)股溢價率不斷攀升 7圖8：銀行轉(zhuǎn)債整體的純債溢價率處于低位 7圖9：2020年以后銀行轉(zhuǎn)債成交占比明顯下降 7圖10：銀行轉(zhuǎn)債換手率明顯低于全市場 7表1：瑞豐銀行各項指標(biāo)滿足轉(zhuǎn)債發(fā)行條件，但當(dāng)前處于破發(fā)、破凈狀態(tài) 6表2：過往已經(jīng)退市的銀行轉(zhuǎn)債情況分析 8表3：10次銀行轉(zhuǎn)債下修情況統(tǒng)計 9表4：現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債情況 10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分銀行轉(zhuǎn)債目前仍然是轉(zhuǎn)債市場中體量最大、占比最高的品種。其高評級、規(guī)模大的特點(diǎn)合適作為投資者配置轉(zhuǎn)債的底倉品種。但是2024年進(jìn)入銀行轉(zhuǎn)債到期潮，疊加近一年在無新券發(fā)行的背景下，規(guī)模持續(xù)下降。存續(xù)的銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖意愿較強(qiáng)。在轉(zhuǎn)債期限老化的過程中，銀行控股股東有概率通過將持有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，也可能通過引入其他白衣騎士增持轉(zhuǎn)債，將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，達(dá)到讓轉(zhuǎn)債退出，補(bǔ)充銀行的核心資本的目的。如果銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模進(jìn)一步下降，可能造成投資者底倉資產(chǎn)的整體銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨銀行行業(yè)波動，銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健。銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)僅在2017、2020、2024年跑輸中信銀行指數(shù)，其余年份均為跑贏。而且在2018、2022、2023權(quán)益指數(shù)調(diào)整階段，轉(zhuǎn)債都展現(xiàn)了較好的防守性，全年收益率為正，但是2024年中信銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲19.5%，而銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)僅有6.6%，反彈的幅度相較于權(quán)益指數(shù)更小。銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行可以分為兩個階段，一個是2015年以前，一個是2017年以后。2015年以前轉(zhuǎn)債市場規(guī)模較小，有3只銀行轉(zhuǎn)債先后發(fā)行退市。而2017年開始銀行轉(zhuǎn)債重新啟動發(fā)行，發(fā)行高峰期在2018年，隨后直到2022年每年都有新的銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行。而銀行轉(zhuǎn)債的退出集中在2019、2023、2024年。其中4只轉(zhuǎn)債是強(qiáng)贖退出，3只轉(zhuǎn)債到期退出。銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)以2017/3/17為100中信銀行指數(shù)以2017/3/17為100發(fā)行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分50005000銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)中信銀行指數(shù)銀行轉(zhuǎn)債指數(shù)中信銀行指數(shù)累計收益率年化收益率年化波動率夏普比率無風(fēng)險收益率76543210-1-2-3-4個發(fā)行強(qiáng)贖到期個2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模下降目前銀行轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模2130.9億元，占整體轉(zhuǎn)債市場規(guī)模27%。自2010年來共有25只銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行，目前共有15只存續(xù)銀行轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債規(guī)模在2022年底達(dá)到歷史最高約2928億元，2023年開始無新發(fā)銀行轉(zhuǎn)債。股份行和城商行是銀行轉(zhuǎn)債主要發(fā)行人。2015年之前國有行是轉(zhuǎn)債發(fā)行的主要力量。2017年開始股份行成為銀行轉(zhuǎn)債的主要發(fā)行人，城商行2019年開始起量，農(nóng)商行整體轉(zhuǎn)債規(guī)模較少。目前股份行轉(zhuǎn)債3只，規(guī)模占比52.7%，城商行轉(zhuǎn)債8只，規(guī)模占比41%，農(nóng)商行轉(zhuǎn)債4只，規(guī)模占比6.2%。到期壓力下，如果沒有新的銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模在2025年快速壓縮。2024年即將到期的2只農(nóng)商行轉(zhuǎn)債最新規(guī)模為37.6億，2025年到期的2只股份行轉(zhuǎn)債最新規(guī)模較大，為624.1億元。如果沒有新的轉(zhuǎn)債發(fā)行，則銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模在2025年快速壓縮。億元股份行農(nóng)商行城商行國有行光大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債退市興業(yè)浦發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行債發(fā)行蘇行、南銀201020112012201320142015201620172請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行受再融資監(jiān)管約束供給方面，2023年開始，銀行就沒有發(fā)行新的轉(zhuǎn)債。這背后和監(jiān)管對于銀行再融資的審慎態(tài)度是分不開的，未來銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能也相對較少。目前符合轉(zhuǎn)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的銀行僅有瑞豐轉(zhuǎn)債有發(fā)行轉(zhuǎn)債的預(yù)案。2024年4月12日，瑞豐銀行再次申報轉(zhuǎn)債發(fā)行方案。但是瑞豐銀行目前的股價仍然處于破凈、破發(fā)的狀態(tài)。11月8日上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人就優(yōu)化再融資監(jiān)管安排的具體執(zhí)行情況答記者問，進(jìn)一步細(xì)化了優(yōu)化再融資的具體措施，包括：嚴(yán)格限制存在破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。瑞豐銀行后續(xù)發(fā)行轉(zhuǎn)債的進(jìn)展需要進(jìn)一步跟蹤。盈利能力最近三個會計年度盈利。主板上市公司最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%(凈資產(chǎn)收益率-扣除/加權(quán)(%)平均凈資產(chǎn)收益率ROE(加權(quán))平均負(fù)債結(jié)構(gòu)累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)的50%最新凈資產(chǎn)(億)最新存量債券余額(億)債券余額/凈資產(chǎn)利息保障倍數(shù)最近三年平均可以分配利潤足以支付公司債券一年的利息可分配利潤（億元）平均利息支出（億元）再融資新規(guī)嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。IPO價格BPS收盤價破發(fā)、破凈4機(jī)構(gòu)配置銀行轉(zhuǎn)債的情況需求方面，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模大、評級高，合適作為公募基金的底倉品種。9008007006005004003002000二級債基轉(zhuǎn)債基金18-03二級債基轉(zhuǎn)債基金18-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03億元偏債混合基金億元四類基金持有占比，右軸35%30%25%20%15%10%5%0%一級債基二級債基 轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債存量市場偏債混合基金70%60%50%40%30%20%0%18-0318-0618-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04四類主要配置轉(zhuǎn)債的固收+基金配置25%左右的銀行轉(zhuǎn)債，1/4的銀行轉(zhuǎn)債固收+基金持倉中。固收+18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04進(jìn)一步分析，以銀行轉(zhuǎn)債在整個轉(zhuǎn)債市場的占比作為基準(zhǔn)，拆分各類固收+基金對銀行轉(zhuǎn)債的配置情況：偏債混合超配，二級債基標(biāo)配，一級債基和轉(zhuǎn)債基金低配。偏債混合基金超配銀行轉(zhuǎn)債。這和偏債混合基金對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的定位有關(guān)，偏債混合基金利用權(quán)益資產(chǎn)做進(jìn)攻，轉(zhuǎn)債配置方法更加貼近純債。二級債基存量規(guī)模最大，是公募基金中配置轉(zhuǎn)債的最大力量，標(biāo)配銀行轉(zhuǎn)債。一級債基略微低配銀行轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債基金低配銀行轉(zhuǎn)債。2024年一季度，四類基金配置銀行轉(zhuǎn)債比例的中位數(shù)均有上升。銀行轉(zhuǎn)債成為底倉品種后，債券性特征愈發(fā)明顯，換手率長期處在低位。（1）債券性特征愈發(fā)明顯。從2018年至今，銀行轉(zhuǎn)債整體的轉(zhuǎn)股溢價率不斷攀升，反而純債溢價率卻不斷下降，銀行轉(zhuǎn)債整體越來越像信用債，債券性特征愈發(fā)明顯。這背后的原因是由于銀行轉(zhuǎn)債的平價跟隨著銀行股的走勢調(diào)整，而銀行轉(zhuǎn)債的純債價值卻由于廣譜利率的中樞不斷下臺階而持續(xù)走高。（2）換手率低，持倉穩(wěn)定。2020年以后，銀行轉(zhuǎn)債成交量占比出現(xiàn)了明顯的下降，并且換手率也在低于全市場。銀行轉(zhuǎn)債持倉結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。70%60%50%40%30%20%0%18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0118-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0490807060成交額占全市場比重-四周移動平均50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18-0118-0418-0718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0445%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0118-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0495908580銀行轉(zhuǎn)債換手率全市場換手率20%8%6%4%2%0%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5從過往銀行轉(zhuǎn)債推演現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的退出路徑已經(jīng)退市的10只銀行轉(zhuǎn)債當(dāng)中有，7個是提前贖回的，3個是到期的，并且銀行轉(zhuǎn)債在觸發(fā)強(qiáng)贖時，都會選擇提前贖回。銀行轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖的意愿很強(qiáng)。轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱上市日期停止交易日/到期日期存續(xù)期退出方式發(fā)行規(guī)模（億未轉(zhuǎn)股比例到期規(guī)模（億公司大股東/實控人對轉(zhuǎn)債的操作特殊事件是否下修觸發(fā)強(qiáng)贖113002.SH工行轉(zhuǎn)債(退市)2010/9/102015/2/134.5提前贖回250第一次觸發(fā)即提前贖回113001.SH中行轉(zhuǎn)債(退市)2010/6/182015/3/94.8提前贖回4002013年3月下修第一次觸發(fā)即提前贖回110023.SH民生轉(zhuǎn)債(退市)2013/3/292015/6/252.3提前贖回200第一次觸發(fā)即提前贖回113018.SH常熟轉(zhuǎn)債(退市)2018/2/62019/5/17提前贖回30大股東所持占發(fā)行量9%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股2018年8月下修第一次觸發(fā)即提前贖回128024.SZ寧行轉(zhuǎn)債(退市)2018/1/122019/8/22提前贖回大股東所持占發(fā)行量56.89%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股第一次觸發(fā)即提前贖回127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債(退市)2019/2/182019/9/190.7提前贖回260大股東所持占發(fā)行量57.94%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股第一次觸發(fā)即提前贖回110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債(退市)2019/4/32023/10/174.6提前贖回200①發(fā)行截至2020年6月大股東累計轉(zhuǎn)股所持轉(zhuǎn)債超8%；②2023年6月20日，江蘇投管通過持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，增持股份第一次觸發(fā)即提前贖回113011.SH光大轉(zhuǎn)債(退市)2017/4/52023/3/176.0到期30024.2%72.7①自2017年至2019年安邦資管減持轉(zhuǎn)債占發(fā)行總額的20%，減持完成后占發(fā)行總額7.03%；②2020年10月光大集團(tuán)轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債占發(fā)行總量的10%，轉(zhuǎn)股完成后占發(fā)行總額9.70%；③2023年3月中國華融轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債占發(fā)行總量的46.73%2023年3月9日，中國華融增持轉(zhuǎn)債，增持后累計占比40.56%128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債(退市)2018/2/142024/1/266.0到期2030.6%12.02024年1月16日江南水務(wù)所持占發(fā)行量28.08%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股2024年1月5日，江南水務(wù)增持轉(zhuǎn)債，累計占發(fā)行總量的21.03%①2018年5月下修；②2018年8月下修。110043.SH無錫轉(zhuǎn)債(退市)2018/3/142024/1/306.0到期3089.5%26.8①發(fā)行截至2020年6月大股東累計減持轉(zhuǎn)債超11%；②2024年1月19日大股東長城人壽將原有占未轉(zhuǎn)股余額4.58%的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，并增持占未轉(zhuǎn)股余額1.40%的轉(zhuǎn)債2024年1月19日，長城人壽增持轉(zhuǎn)債1.4%①2018年5月下修；②2020年4月下修，如果正股漲幅不夠帶動轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，那么還有什么其他方法可以幫助銀行解決第一，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)退市的轉(zhuǎn)債中，大部分實控人將持有的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，維持住自己的持股比例，降低轉(zhuǎn)債的規(guī)模，補(bǔ)充銀行的核心資本。第二，光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”這件事情給銀行的退出提供了一個新的渠道。即銀行可以通過引入其他的戰(zhàn)略投資者，通過轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持公司股票，幫助銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，降低到期兌付壓力。光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”幫助解決轉(zhuǎn)債。2023年的3月10日光大銀行公告，引進(jìn)中國華融增持轉(zhuǎn)債，增持之后累計占轉(zhuǎn)債規(guī)模比例40.56%。截至3月10日，光大轉(zhuǎn)債的投資者選擇轉(zhuǎn)股的比例只有19.34%。意味著還有超過241億元轉(zhuǎn)債投資人未選擇轉(zhuǎn)股。而中國華融在光大轉(zhuǎn)債馬上到期之前承接40%的轉(zhuǎn)債，而后轉(zhuǎn)股，成為光大銀行的主要股東，轉(zhuǎn)股后轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例從80.65%下降到24.23%。光大轉(zhuǎn)債最后僅僅兌付72億左右的轉(zhuǎn)債，花費(fèi)76億元，兌付壓力明顯降低。2023年6月，江蘇銀行大股東江蘇投管集團(tuán)增持蘇銀轉(zhuǎn)債，而后轉(zhuǎn)股。2024年1月，江銀轉(zhuǎn)債到期前，江南水務(wù)增持江銀轉(zhuǎn)債，增持之后累計占轉(zhuǎn)債規(guī)模比例21.03%，轉(zhuǎn)股后轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例從88%下降到60%，兌付壓力明顯下降。最后江銀轉(zhuǎn)債請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第三，為了促轉(zhuǎn)股，下修工具是必不可少的。銀行轉(zhuǎn)債的下修面臨著凈資產(chǎn)的要求，但是普遍能夠下修到底。歷史上統(tǒng)計到10次銀行轉(zhuǎn)債下修。當(dāng)中有8只都是在轉(zhuǎn)債發(fā)行的第1年下修，僅有中行轉(zhuǎn)債和無錫轉(zhuǎn)債在后面的存續(xù)期下修過。銀行轉(zhuǎn)債的下修條款設(shè)置，下修線設(shè)置在80%，相對較為嚴(yán)苛。銀行轉(zhuǎn)債下修條款中面臨著凈資產(chǎn)的約束。銀行轉(zhuǎn)債的下修基本上都能下修到底。但由于凈資產(chǎn)的約束，部分轉(zhuǎn)債下修后，平價沒有顯著提升。證券代碼轉(zhuǎn)債簡稱公告日期下修條款設(shè)置下修前轉(zhuǎn)股價是否有每股凈資產(chǎn)的要求最新一期凈資產(chǎn)20個交易日均價前一日交易均價理論可下修的最底價下修后轉(zhuǎn)股價是否到底下修前平價下修后平價董事會提議次日漲跌幅下修次日漲跌幅中行轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是2.992.992.99是江銀轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是7.017.017.02是無錫轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是6.856.856.85是常熟轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是5.765.765.76是江銀轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是5.665.665.67是無錫轉(zhuǎn)債(退市)【15/30，80%】是5.975.975.97是青農(nóng)轉(zhuǎn)債【15/30，80%】是4.474.474.47是紫銀轉(zhuǎn)債【15/30，80%】是4.064.064.05是杭銀轉(zhuǎn)債【15/30，80%】是12.9912.9912.99是齊魯轉(zhuǎn)債【15/30，80%】是5.685.685.68是現(xiàn)存平價水平相對高的銀行轉(zhuǎn)債距離提前贖回仍有一定距離，平價低的轉(zhuǎn)債無下修空間?，F(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債當(dāng)中有6支轉(zhuǎn)債平價是低于80的，但是他們下修條款都有凈資產(chǎn)的約束，沒有下修的空間。有3只銀行轉(zhuǎn)債平價在110以上，距離130相對比較接近，他們的強(qiáng)贖的可能性相對較大。平價相對高的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)股溢價率也相對較低，說明投資者有銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖意愿較強(qiáng)的共識。未來如果銀行轉(zhuǎn)債不能順利強(qiáng)贖，那么為了解決轉(zhuǎn)債，銀行控股股東將持有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股為大概率事件，也可能通過引入其他白衣騎士增持轉(zhuǎn)債，將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。2024年3月底，中信轉(zhuǎn)債控股股東公告將所持有的65.97%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股。中信轉(zhuǎn)債距離到期不到一年，此番轉(zhuǎn)股，大幅的降低了中信轉(zhuǎn)債的余額。大股東仍然持有轉(zhuǎn)債的銀行包括興業(yè)、浦發(fā)、齊魯、杭銀、南銀、成都、青農(nóng)、常銀。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分分類轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱全價平價轉(zhuǎn)股溢價率純債價值純債溢價率YTM強(qiáng)贖條款設(shè)置下修條款設(shè)置是否長期不公告，默認(rèn)不下修最新評級債券余額元)剩余期限（年)公司大股東/實控人發(fā)行持有轉(zhuǎn)債情況公司大股東/實控人截至2023年末持有轉(zhuǎn)債變動情況近12個月股息率(%)股份行113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債107.774.245%105.42%1.6%【15/30,130%】【15/30,80%】是AAA500.03.5大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量17.29%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債17.29%6.9110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債110.161.380%110.10%2.1%是AAA500.01.4大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量47.83%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量18.17%，期間減持轉(zhuǎn)債29.66%9113021.SH中信轉(zhuǎn)債118.4107.210%109.48%-8.5%AAA124.10.7控股股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量65.97%2024年4月2日，控股股東公告將65.97%的轉(zhuǎn)債均轉(zhuǎn)股城商行113056.SH重銀轉(zhuǎn)債109.273.449%106.13%1.5%是AAA130.03.8大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量21.54%21.54%均減持5.1113042.SH上銀轉(zhuǎn)債113.376.947%112.11%1.7%是AAA200.02.6大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量20.42%20.42%均減持5.3113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債114.287.630%103.610%0.0%AAA66.04.5大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量22.24%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債6.19%，其余7.35%減持，87%轉(zhuǎn)股7110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債120.4106.913%104.615%-2.9%AAA150.02.8大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量6.88%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債6.88%3.1113050.SH南銀轉(zhuǎn)債120.7110.99%103.816%-2.9%AAA166.23.0大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量36.18%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債11.7%，其余24.48%均轉(zhuǎn)股5.3127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債124.3112.510%106.916%-3.2%AAA50.02.8大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量9%9%均減持5.4113055.SH成銀轉(zhuǎn)債126.2115.79%102.024%-3.5%AAA52.03.7大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量47.5%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量12.99%，其余3451%均轉(zhuǎn)股5.1農(nóng)商行113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債110.067.563%108.81%1.7%是AA+45.02.1大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量7.32%7.32%均減持4.0128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債106.464.565%105.91%1.9%是AAA50.02.2大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量23.4%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量9%，期間減持14.4%113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債110.597.513%109.71%-3.5%AA+12.60.1大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量16.13%16.13%均轉(zhuǎn)股8128048.SZ張行轉(zhuǎn)債109.897.113%108.12%-1.8%AA+25.00.4大股東持有轉(zhuǎn)債占發(fā)行量4%4%均減持5.0113062.SH常銀轉(zhuǎn)債120.9107.512%100.520%-2.1%AAA60.04.3大股東累計持轉(zhuǎn)債占發(fā)行量5.88%23年末大股東持有轉(zhuǎn)債4.09%，其余1.79%減持，3.1‘風(fēng)險提示經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足，導(dǎo)致市場情緒反復(fù)波動；債市超預(yù)期調(diào)整，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值大幅下跌；海外流動性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好承壓；歷史經(jīng)驗不代表未來，文中統(tǒng)計的規(guī)律有效性可能下降。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券投資評級說明利率債：以報告日后的3個月內(nèi)利率債凈價漲跌幅為評級標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.增持：利率風(fēng)險下降，凈價存在上漲空間；2.中性：利率風(fēng)險平穩(wěn)，凈價存在小幅波動；3.減持：利率風(fēng)險上升，凈價存在下跌空間。信用債：