2024年科潤智控研究報告：深耕二十載練內(nèi)功-需求放量乘風(fēng)起

2024年科潤智控研究報告：深耕二十載練內(nèi)功_需求放量乘風(fēng)起1.北交所“變壓器第一股”，揚帆起航正當(dāng)時1.1.深耕輸配電設(shè)備二十年，揚帆起航正當(dāng)時。專注于輸配電設(shè)備領(lǐng)域，歷經(jīng)二十年深耕發(fā)展?？茲欀悄芸刂乒煞萦邢薰境闪⒂?004年，一直致力于電力及新能源產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈的完善，長期專注于變壓器、高低壓成套開關(guān)設(shè)備、戶外成套設(shè)備等輸配電核心設(shè)備的研發(fā)和創(chuàng)新。自2016年進入全面提升階段以來，公司不斷對現(xiàn)有產(chǎn)品進行技術(shù)革新和工藝改造，提升生產(chǎn)能力，緊跟市場需求，獲“國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”稱號，入選工信部專精特新“小巨人”企業(yè)名單。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。截至2024年4月30日，公司第一大股東為公司創(chuàng)始人和董事長王榮，共計持有公司21.95%的股權(quán)。第二大股東為公司副總經(jīng)理王隆英，與王榮為夫妻關(guān)系，二者為公司實際控制人，合計持股36.91%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中穩(wěn)定。公司子公司數(shù)目眾多，其中浙江科潤主要從事新能源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售等業(yè)務(wù)，貴州科潤主要從事輸配電設(shè)備、高低壓成套設(shè)備、變壓器等產(chǎn)品。管理層產(chǎn)業(yè)背景深厚。公司創(chuàng)始人和董事長王榮從事電子電力行業(yè)多年，管理能力突出，被評為浙江省優(yōu)秀企業(yè)家?？偨?jīng)理章群鋒、董事會秘書李強、副總經(jīng)理王隆英、財務(wù)總監(jiān)何永福，有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)背景深厚，團隊結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。1.2.產(chǎn)品以變壓器為主，業(yè)務(wù)布局海外。產(chǎn)品以變壓器為主，營收占比保持高位。公司長期專注變壓器、高低壓成套開關(guān)設(shè)備、戶外成套設(shè)備等輸配電核心設(shè)備的研發(fā)和創(chuàng)新，注重開發(fā)低耗能、環(huán)保型、智能型產(chǎn)品。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于城鄉(xiāng)電網(wǎng)工程、建筑交通配電行業(yè)、工業(yè)電氣自動化控制等領(lǐng)域。公司營業(yè)收入中，變壓器在2020年和2021年占比相較2019年有所降低，分別為35.78%和42.11%，2022-2023年均保持45%以上的高位。變壓器營收穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高檔升級。2019-2023年，公司變壓器產(chǎn)品營業(yè)收入CAGR達23.38%。2023年，變壓器產(chǎn)品營業(yè)收入為4.9億元，同比增長16.22%。主要是因為“雙碳”政策的施行及“能效”提升產(chǎn)生較大的市場需求，公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營，大力推進產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，抓住了市場有利時機；但隨著宏觀經(jīng)濟形勢的變化，全社會固定資產(chǎn)投資增速放緩，公司銷售規(guī)模增幅有所回落。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，中高檔變壓器的占比逐年提升，2021年達到了64.08%。積極開拓全球市場，變壓器業(yè)務(wù)布局海外。公司充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，組建一只專業(yè)的外貿(mào)團隊積極開拓海外市場。公司產(chǎn)品遠銷東南亞、非洲等多個國家和地區(qū)。2023年上半年，與浙江江山源光電氣有限公司簽訂了一份金額為6,000萬元的變壓器采購合同，該筆訂單最終需求方為尼泊爾國家能源局下屬的配電和消費者服務(wù)局。1.3.業(yè)績盈利整體上升，研發(fā)投入穩(wěn)健增長。營業(yè)收入穩(wěn)步增長，歸母凈利潤整體上升。2018-2023年，公司營業(yè)收入CAGR為20.42%。2023年，公司營業(yè)收入同比增長15.43%，達10.04億元。2024Q1公司營業(yè)收入達2.04億元，同比增長7.49%。2018-2023年，公司歸母凈利潤CAGR為17.37%。2023年，公司歸母凈利潤為0.73億元，同比增長26.47%，主要因本期結(jié)轉(zhuǎn)資產(chǎn)處置收益和政府補助同比增加。2024Q1公司歸母凈利潤為0.0367億元，同比下降78.82%，主要由于2023年同期存在較多資產(chǎn)處置收益。盈利能力逐漸穩(wěn)定，各產(chǎn)品毛利率接近。2018-2023年，公司毛利率整體下降，2023年為19.21%，較2018年下降4.75pct，2024Q1凈利率為17.18%，較2023年同期上升0.6pct；公司凈利率整體穩(wěn)定，2023年為7.28%，較2022年增長0.64pct；2024Q1凈利率為1.78%，同環(huán)降7.3/6.2pct，同比主要系去年同期資產(chǎn)處置收益拉高凈利率，環(huán)比主要系費用額持續(xù)增長，但營收環(huán)比有所下滑導(dǎo)致費率上行?？傮w來看，公司毛利率與凈利率均處于穩(wěn)定區(qū)間。公司主要產(chǎn)品毛利率均保持在15%以上。2023年，公司變壓器、高低壓成套開關(guān)設(shè)備、戶外成套設(shè)備的毛利率分別為17.93%/20.93%/20.28%?？刭M能力總體增強，研發(fā)投入穩(wěn)健增長。公司費用管控水平逐步增強，銷售費用率、財務(wù)費用率、期間費用率總體保持穩(wěn)定，2019-2024Q1公司期間費用率分別為15.43%/11.64%/11.90%/11.75%/12.77%/15.52%。2023年較2019年期間費率下降2.7pct，2024Q1費用率略有上行，公司研發(fā)投入穩(wěn)中有增，2023年研發(fā)費用率為3.52%，同增0.06pct，公司研發(fā)費用率基本穩(wěn)定在3.4%-4%。2.海外內(nèi)需求共振推動行業(yè)放量，銅價波動或擾動盈利2.1.國家政策利好，推動行業(yè)智能化、環(huán)?；?。國家政策推動輸配電及控制設(shè)備智能化持續(xù)發(fā)展、節(jié)能環(huán)?；掷m(xù)深入。2020年，《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》中提出：到2023年、高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運行比例提高10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達到75%以上。2022年的《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》強調(diào)：通過5-8年時間，電力裝備供給結(jié)構(gòu)顯著改善，保障電網(wǎng)輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發(fā)展及示范應(yīng)用不斷加快，國際競爭力進一步增強，基本滿足適應(yīng)非化石能源高比例、大規(guī)模接入的新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要。2.2.競爭格局市場化，高端市場集中度高，低端市場競爭激烈。整體市場：生產(chǎn)企業(yè)較多，已形成完全市場化的競爭格局。從市場準(zhǔn)入門檻來看，我國輸配電及控制設(shè)備市場大致可分為以電網(wǎng)公司、大型用電企業(yè)及發(fā)電企業(yè)客戶為主的高門檻市場、以普通工商業(yè)、居民用戶為主的低門檻市場。在高門檻市場中，客戶在設(shè)備采購時主要采用招投標(biāo)模式，對擬投標(biāo)者進行資格審查，僅有入圍企業(yè)才能參與投標(biāo)，由于客戶需求量大且入圍企業(yè)數(shù)量有限，市場競爭格局較為穩(wěn)定；在低門檻市場中，客戶對輸配電及控制設(shè)備的認知能力較低，對產(chǎn)品的技術(shù)和外觀要求不高，參與者主要為國內(nèi)小型廠家，競爭較激烈。變壓器市場：高端市場集中度高，低端市場競爭激烈。從整體上看，變壓器的容量越大、電壓等級越高，相應(yīng)的生產(chǎn)企業(yè)集中度就越高。在220kV及以上的高壓變壓器市場，企業(yè)數(shù)量相對較少，集中度較高。由于下游客戶對產(chǎn)品性能、質(zhì)量保障、交付能力和服務(wù)能力等要求越來越高，企業(yè)需具備優(yōu)質(zhì)的研發(fā)創(chuàng)新能力、完善的自主知識產(chǎn)權(quán)體系、規(guī)格較高的生產(chǎn)設(shè)備、先進的生產(chǎn)工藝及深厚的品牌優(yōu)勢，才能產(chǎn)生較大的規(guī)模優(yōu)勢和市場份額。110kV及以下的中低壓變壓器市場需求相對較大，資金及技術(shù)門檻相對較低，企業(yè)數(shù)量多，產(chǎn)品同質(zhì)化高，集中度低，市場競爭激烈。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年、2021年、2022年全國分別有643、654、659家企業(yè)入選國家電網(wǎng)10kV及以上變壓器合格供應(yīng)商名單，其中資質(zhì)較優(yōu)（分檔級別為A）的企業(yè)不超過總合格供應(yīng)商的一半。高低壓成套開關(guān)設(shè)備和戶外成套設(shè)備市場：生產(chǎn)企業(yè)眾多，競爭激烈。隨著民營企業(yè)自主研發(fā)能力不斷增強，在技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)等方面與國有品牌和外資品牌差距逐步減小，憑借成本及服務(wù)優(yōu)勢，成為國內(nèi)高低壓成套開關(guān)設(shè)備市場主力軍，不斷向高端市場滲透。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年、2021年、2022年，全國分別有670、757、687家企業(yè)入選國家電網(wǎng)10-35kV開關(guān)柜合格供應(yīng)商名單。在箱式變電站市場上，由于箱式變電站制造存在一定的技術(shù)壁壘，加之相關(guān)產(chǎn)品向著自動化、智能化、信息化、節(jié)能環(huán)?；⒔?jīng)濟實用化的方向不斷發(fā)展，這勢必要求企業(yè)不斷增強自主創(chuàng)新能力并加大研發(fā)投入。但目前國內(nèi)箱式變電站領(lǐng)域的研發(fā)投入規(guī)模與國外相比還存在一定差距，而國外知名品牌公司通過合資并購等手段實行本土化生產(chǎn)，不斷加碼布局箱式變電站領(lǐng)域，進一步加劇了我國箱式變電站市場的競爭格局。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年，有746家企業(yè)入選國家電網(wǎng)配網(wǎng)箱式變電站合格供應(yīng)商名單，市場競爭激烈。2.3.國內(nèi)外需求共振，變壓器市場空間廣闊2.3.1.用電量需求提升+新能源高占比推動電網(wǎng)投資支出增長下游社會用電量需求持續(xù)增長。2023年，全國電力需求持續(xù)攀升，全社會用電量從2018年的68,449億千瓦時增長至92,241億千瓦時，CAGR為6.15%。2024年1-4月全國全社會用電量達30772億千瓦時，同增9%，社會用電量持續(xù)增長。各行業(yè)用電情況表現(xiàn)差異明顯，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量占比最大，但逐年減少，電力消費結(jié)構(gòu)不斷改善。2023年，第一產(chǎn)業(yè)用電量增長至1,278億千瓦時，同比增長11.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量達到60,745億千瓦時，同比增長6.5%，占全社會用電的比例最高，達到65.85%；第三產(chǎn)業(yè)用電量增長至16,694億千瓦時，同比增長12.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量增至13,524億千瓦時，同比增長0.9%。全國累計發(fā)電裝機容量規(guī)模持續(xù)增長，新能源發(fā)電增速高，占比持續(xù)提升。截至2023年12月底，全國累計發(fā)電裝機容量約2920GW，同比增長13.9%，2023年新增發(fā)電裝機356GW，同增90%+。其中，新能源發(fā)電規(guī)模，如風(fēng)電和太陽能發(fā)電，增長顯著，占比不斷提升。新能源發(fā)電的大規(guī)模投資帶動了其裝機容量快速增長，并保持了良好的連續(xù)增長趨勢。2018年至2022年間，全國風(fēng)電裝機規(guī)模從182GW增長至441GW；太陽能裝機規(guī)模從175GW增長至609GW。風(fēng)光發(fā)電裝機占比已由2019年52%提升至2023年的82%，新能源裝機占比提升也將不斷推動輸配電及控制設(shè)備行業(yè)增長。電網(wǎng)工程投資支出持續(xù)高增。2023年我國電網(wǎng)工程投資支出5275億元，同增5.4%，2020-2023年CAGR達3.9%，2024年電網(wǎng)投資支出仍舊持續(xù)高增，截至2024年3月底，2024年1-3月累計電網(wǎng)工程投資支出達766億元，同增14.7%。電網(wǎng)投資支出的增加將充分帶動對變壓器需求提升。2.3.2.海外變壓器需求緊缺，出海空間廣闊發(fā)電側(cè)新能源裝機高增帶動變壓器配套需求高增，用電側(cè)老舊設(shè)備存在升級替換需求。發(fā)電側(cè)方面：全球碳中和目標(biāo)明確，風(fēng)光發(fā)展不斷加速，我們預(yù)計2026年全球光伏裝機超650GW，2023-2026年CAGR達21%；用電側(cè)方面：美國大部分電網(wǎng)建于20世紀(jì)60-70年代，70%以上的輸電系統(tǒng)已經(jīng)超25年；歐洲40%的配電網(wǎng)使用年限已超過40年，設(shè)備使用年限較久，存在升級替換需求。變壓器全球市場空間廣闊，2032年有望超1000億美元，2024-2032年CAGR達7%。2023年，變壓器全球市場空間為588億美元。根據(jù)GMI預(yù)測，到2032年，變壓器的全球市場空間將會增長至1095億美元，2024-2032年CAGR為7%。主要原因包括用電量的持續(xù)提升、新能源的持續(xù)發(fā)展以及現(xiàn)有電網(wǎng)設(shè)備的更新改造。2.4.原材料為銅材、硅鋼片等，銅價變化影響企業(yè)盈利銅價持續(xù)走高或?qū)_動企業(yè)盈利。變壓器產(chǎn)品原材料主要為銅材、硅鋼片等大宗金屬原材料及變壓器油，銅材、硅鋼片等成本占比約40-50%，2024年以來，銅價持續(xù)上行。市場對于供/需端失衡的擔(dān)憂成為銅價上漲的主要驅(qū)動因素。需求方面：全球制造業(yè)需求出現(xiàn)回升信號，中國對于制造業(yè)的投資明顯加快，疊加光伏、新能源汽車對銅的需求量激增，AI數(shù)據(jù)中心將成為銅需求新的增長點。供給方面：礦企資本開支增速放緩；地緣政治風(fēng)險上升。銅和硅鋼的價格劇烈波動或?qū)⒂绊懫髽I(yè)利潤。3.國內(nèi)基本盤穩(wěn)健增長，海外加速拓展放量，儲能及分布式新能源貢獻新增量3.1.研發(fā)實力強勁，不斷提高產(chǎn)品競爭力研發(fā)費用2023年同比增長17%，技術(shù)人員占比逐年攀升。2018-2023年，公司研發(fā)費用保持快速增長，從1,372.16萬元增長至3,531.22萬元，CAGR為20.81%。2020-2023年，公司研發(fā)費用率分別為3.43%/3.85%/3.46%/3.52%，位居行業(yè)中位。公司技術(shù)人員人數(shù)顯著提升，從2020年的64位增長至2023年的116位，占公司總?cè)藬?shù)的13.88%。持續(xù)增長的研發(fā)費用投入和技術(shù)人員為公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新注入新的活力。項目研發(fā)持續(xù)發(fā)力，助力公司高水平發(fā)展。2022年，公司共有12項研發(fā)項目持續(xù)推進，其中9項已于22年12月前完成研發(fā)，其余3項已于2023年完成。研發(fā)項目緊跟輸配電設(shè)備行業(yè)智能化、環(huán)?；厔?，涉及領(lǐng)域包括新能源、智能化網(wǎng)絡(luò)等，助力公司提高產(chǎn)品市場競爭力、開拓新能源市場、開拓新的增長點，助推公司持續(xù)高水平發(fā)展。3.2.客戶資源優(yōu)質(zhì)，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，產(chǎn)品協(xié)同助力獲取海外客戶客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，國家電網(wǎng)始終作為公司第一大客戶。輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)的下游行業(yè)主要為電網(wǎng)行業(yè)，是輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)收入的主要來源。電網(wǎng)公司采用面向全社會公開招投標(biāo)的方式進行采購，并對競標(biāo)企業(yè)進行資質(zhì)審核和后續(xù)產(chǎn)品質(zhì)量跟蹤。由于輸配電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模大且對設(shè)備的安全與穩(wěn)定性、供電可靠性、智能化水平有著較高的要求，因此市場具有采購規(guī)模大、進入門檻高等特點。2020-2023年，國家電網(wǎng)始終位列公司第一大客戶。2023年前五大客戶銷售占比總和為25.49%，不存在客戶集中度過高的風(fēng)險。上市以來中標(biāo)項目不斷，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球。2022年以來，公司多次中標(biāo)國家電網(wǎng)相關(guān)項目，成功入選軍選民用單位承制單位名單。并于2023年2月，與浙江江山源光電氣有限公司簽訂了變壓器采購合同6,000萬元，訂單最終需求方為尼泊爾國家能源局下屬的配電和消費者服務(wù)局。公司積極組建專業(yè)營銷團隊，變壓器等產(chǎn)品遠銷尼日利亞、巴基斯坦、越南等新興市場國家，構(gòu)建起全球營銷網(wǎng)絡(luò)。同時公司除生產(chǎn)變壓器外，還生產(chǎn)高低壓成套設(shè)備、戶外成套設(shè)備等相關(guān)配套設(shè)備，產(chǎn)品布局存在協(xié)同優(yōu)勢，產(chǎn)品可配套采購下有利于客戶選擇，進而充分幫助公司獲取海外客戶。增長勢頭持續(xù)高漲，預(yù)計2024年變壓器放量高增，盈利有望結(jié)構(gòu)性改善。公司目前已經(jīng)具備一定的規(guī)模、融資能力和生產(chǎn)能力，而較大的市場空間、大額出口訂單帶來了強勢增長的態(tài)勢，預(yù)計公司2024年變壓器業(yè)務(wù)可實現(xiàn)同比增長50-60%，其中海外持續(xù)加速拓展，有望實現(xiàn)翻倍增長，后續(xù)有望拓展歐美市場持續(xù)貢獻新增量。同時國家電網(wǎng)以及海外市場變壓器盈利相對更高，隨國網(wǎng)及海外占比提升，公司盈利有望結(jié)構(gòu)性改善。3.3.發(fā)力儲能與分布式新能源領(lǐng)域，有望創(chuàng)造新的收入增長點進軍儲能領(lǐng)域，創(chuàng)造第二增長曲線。公司自2018年起開始布局電力儲能領(lǐng)域，堅守綠色、安全、高性能的研發(fā)制造理念，旨在為客戶提供一體化管理、全棧級集成、秒級安全響應(yīng)的智能安全儲能系統(tǒng)解決方案，致力于成為“世界一流的電力儲能系統(tǒng)集成方案供應(yīng)商”。公司充分利用行業(yè)經(jīng)驗和產(chǎn)品優(yōu)勢，重點推進新能源輸配儲、共享儲能以及工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)。2023年7月，公司取得浙