如何在中國做價值投資

如何在中國做價值投資---李劍投資要在人家都不太感興趣的時候進(jìn)取一些，平時則要膽小一些。

我99年以后，特別是這4年熊市，感覺還可以，這四年熊市管理的資金每年收益至少在30%以上。我自己也經(jīng)過了幾個階段。在99年前，也象很多朋友一樣，成天在電腦面前看技術(shù)，看圖形，做到最后，搞得一塌糊涂，在99年以后，做怕了，想想穩(wěn)賺不賠恐怕是最重要的規(guī)則，所以99年以后就朝著價值投資的方向努力?？凑搲念}目是05年的投資渠道，按我自己的看法，沒有05年、04年、03年之分，哪一年都行。

我做股票是這樣的，總結(jié)一下，大概有四個方法。

第一條，我叫三不主義，就是說不看大盤、不相信技術(shù)分析、不做預(yù)測。1、不看大盤很簡單，大盤好的時候，不好的股票也跌得一塌糊涂，還是有股票跌停板，你要光看大盤做股票，在個股上還是要栽跟頭的，另外反過來也一樣。這四年熊市，其實(shí)有些股票年年創(chuàng)新高，給我們帶來的很不錯的回報，所以看大盤沒用，最終你還是要落實(shí)到個股上。這句話很少有例外，只是在指數(shù)基金這個問題上，要看大盤，在平均市盈率到多少的時候，我們應(yīng)該加買，什么時候應(yīng)該減倉。所以我平時是不看大盤的。2、不相信技術(shù)分析99年以前波浪理論和江恩理論也看得太多，當(dāng)時覺得18武藝都能用，就試試看吧，有一段時間，我有些朋友是做莊的，我在大戶室就明明看著莊家做莊，莊家告訴我，你看，我今天讓收盤價停在**價位，結(jié)果就停在**價位，這給我印象很深，所以K線圖這些東西，你不能說它都是騙人的，但很多是騙人的，你要是靠這些技術(shù)分析啊，就非常危險，這些危險包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技術(shù)分析，你看他們哪一個能說清楚明天是漲還是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生這樣去追求，這對我們投資沒什么幫助。

3、不做預(yù)測不做預(yù)測，準(zhǔn)確地說是不做短期的預(yù)測，可以做長期的預(yù)測。比如對中國經(jīng)濟(jì)或者一個行業(yè)，你大概可以說出一個長期的情況。比如手機(jī)出現(xiàn)了，你就別買那些BB機(jī)的股票；彩色膠卷出現(xiàn)了，就別買黑白膠卷的股票；數(shù)碼相機(jī)出來，傳統(tǒng)相機(jī)股票，像赫赫有名的柯達(dá)，就不要去碰它。這一點(diǎn)我們還可以預(yù)測，非典來了，旅游業(yè)、航空業(yè)受影響，我們大概都可以預(yù)測到?？墒悄阋f，明天就一定要到1000點(diǎn)，那絕對跌破1000點(diǎn)。2005年創(chuàng)新高，要漲到5000點(diǎn)，而且還說某年某月某日漲到多少點(diǎn)，這就是精確的錯誤，凡是預(yù)測說或者敢說某年某月某日某分某秒漲到多少點(diǎn)的，基本上都是騙人的，精確的錯誤不如模糊的正確好，所以我自己不做預(yù)測。

這是第一條，投資方法，三不主義。

第二條，好股好價，長期持有，適當(dāng)分散。這十二個字的投資策略，我把巴菲特的東西像***語錄一樣研究五年了，我用自己的話概括一下：好股好價，長期持有，適當(dāng)分散。這十二個字里按輕重緩急，最重要是好股。就在好股上面，講起來很寬，但是我想，簡單地講什么叫好股：有核心競爭力，有長久生命力，利潤每年成長不低于15%，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，等等。我先簡要說明，再舉例。我自己在A股市場、港股市場這么多年來感覺到，它的概率在1000個股票中能有50個算得上好公司的就不錯了，如果頻繁地買股，肯定就超出好股的范圍，我這4年平均每年買的股票是2到3個，所以我買的有的賺了200%，最少最少也賺了50%，就是說你一定要在好股上下工夫。這里我講的都是最重要的東西。

好價，就是好價格，很多股友，除了不買好股、亂買**股的誤區(qū)之外，還有價格的問題。我舉些例子，我們訂機(jī)票，會打很多電話看哪個航空公司打折你要買白酒，顯然在茅臺和五糧液里面選；我要買鋼鐵股，就買寶鋼；我要買機(jī)場股，就要買吞吐量、客流量、貨源最大的機(jī)場；我要買紅酒，就只能買長城干紅和張裕，我不會隨便亂買；啤酒，顯然是青島啤酒和燕京啤酒；乳業(yè)，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不會去選三元和新希望這樣的；電子行業(yè)，中興通訊，假如華為上市了，那也在里面，大家都要買龍頭。買龍頭，還要看行業(yè)，個股里面還要選擇。一般現(xiàn)在都不會去買**股，可是同樣是龍頭，我認(rèn)為選擇行業(yè)也很重要，選擇個股的時候，一定要根據(jù)行業(yè)進(jìn)行區(qū)分，因?yàn)闀r間不太多，我只能大概簡單講一下。

為什么要區(qū)分行業(yè)？首先，一定要區(qū)分穩(wěn)定成長性行業(yè)和周期性行業(yè)，象食品飲料藥品等，是穩(wěn)定成長性行業(yè)，比如藥品，不會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢好，我就多吃藥，每天吃三斤半，經(jīng)濟(jì)形勢不好，就只吃一粒，感冒藥都不吃了。周期性行業(yè)，它就不一樣，大家最大的誤區(qū)，在市盈率方面最容易上周期性行業(yè)的當(dāng)，你看，04年宏觀調(diào)控到現(xiàn)在，很多公司虧損，都是虧損在周期性行業(yè)。04年，周期性行業(yè)，鋼鐵、水泥、石化、汽車、銀行，這些行業(yè)，它們的市盈率非常之低，當(dāng)時市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以為市盈率不到10倍，你去買這些周期性行業(yè)，那就要上大當(dāng)，周期性行業(yè)實(shí)際上剛剛相反，市盈率高的時候，業(yè)績一塌糊涂的時候，恰恰值得買。舉個例子，黃金，黃金的價格暴漲，金礦的股票也暴漲，可這個時候不能買，你等到黃金的價格接近黃金礦山的開采成本，黃金礦山的開采成本大概是每盎司220美元左右，金價跌到那個時候，金礦開采都沒什么賺頭，就會停止開采，一停止開采，你就會看到金礦企業(yè)的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在這個時候，你去買金礦的股票，在金價每盎司220美元的時候去買金礦的股票，那就賺大錢了。在周期性行業(yè)，很容易在市盈率、凈資產(chǎn)方面上當(dāng)，所以我認(rèn)為，首先區(qū)分行業(yè)很重要。

我再舉一個為什么要先選行業(yè)，再選個股的例子，我們從精益求精的角度講，選擇行業(yè)的重要性在哪里？有些行業(yè)，它就是產(chǎn)生不了大牛股，你看美國道瓊斯指數(shù)就可以看出，大牛股都產(chǎn)生于哪里？大牛股都產(chǎn)生于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、采掘業(yè)。你把組成道瓊斯指數(shù)的上市公司一翻，絕大多數(shù)都屬于這三個行業(yè)，我們講通用電器、可口可樂、吉列剃須刀，都是制造業(yè)，沃爾瑪、一些著名銀行都是屬于服務(wù)業(yè)，?？松汀⒅袊闹袊投紝儆诓删驑I(yè)，大牛股都是出生在這些行業(yè)里。哪些行業(yè)就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事業(yè)，就出不了大牛股。你看看歐洲股市，從荷蘭股市開始，有兩百年歷史了，有哪一個公用事業(yè)股成大牛股的？煤氣、地鐵、高速公路、隧道、電力、橋梁，這樣的公司，我建議大家別買，不是說這些不能賺錢，而是說你要想在它身上賺到100倍、10倍，太難！我們要做一個職業(yè)投資者，就要有一個思想意識，就是說，不想成為將軍的士兵，不是好士兵，不想當(dāng)億萬富翁的投資者，我說不是好投資者，我們想當(dāng)億萬富翁，我們的選股就要考慮考慮，不要從公用事業(yè)股中去選，煤氣、高速公路、地鐵，它們的價格受管制，你要想讓地鐵提價，老百姓要罵娘的，要告到人大去，你怎么能讓地鐵成為牛股？地鐵修一下，修高速公路，動不動向銀行貸款幾十個億，資本開支巨大。而制造業(yè)呢，你看中興通訊，它已經(jīng)把產(chǎn)品賣到歐洲去、賣到非洲去了，這就是制造業(yè)的優(yōu)點(diǎn)，它可以賣到最偏遠(yuǎn)的地方，可以賣到地球各個角落，可口可樂就是這樣的例子，沃爾瑪在全球擴(kuò)張，銀行在全球擴(kuò)張，這些行業(yè)才可以產(chǎn)生超級大牛股，十年漲十倍，沃爾瑪從誕生開始，漲500倍。

有些行業(yè)，確實(shí)要進(jìn)入夕陽行業(yè)，我們就不要買。例如，柯達(dá)，不生產(chǎn)黑白膠卷了。手機(jī)，剛問世的時候，是無比光輝的朝陽行業(yè)，但現(xiàn)在呢，大家很清楚，手機(jī)又是個夕陽行業(yè)，做手機(jī)的實(shí)在太多，它已經(jīng)不賺錢了。有些行業(yè)注定不能賺大錢，舉個例子，航空公司，我從來不買航空公司的股票，我給它起個名字，叫兩頭受氣的行業(yè)，什么叫兩頭受氣??？它一方面成本不斷上升，航空公司的成本是兩個，一個是汽油，一個是大量的人工，石油永遠(yuǎn)是漲價，而人的工資，我們回想一下看看，這么多年到現(xiàn)在，你什么時候看到工資是下降的？每個城市的最低生活費(fèi)都在提高，我們沒看到下降。深圳航空是做得最好的，做得這么好，它一架飛機(jī)，也要110個人，地勤、空姐、機(jī)長為一架飛機(jī)服務(wù)，成本永遠(yuǎn)在漲，航空公司的底下這一頭，成本在受氣。那一頭又受氣了，是售價，機(jī)票老打折。

可是有些行業(yè)，兩頭都受益，一邊降低成本，一邊提高價格。你看美國的菲力浦莫利斯，生產(chǎn)萬寶路香煙的，還有上海的中華牌香煙，它的煙能夠不斷地引進(jìn)新技術(shù)，不斷地降低成本，煙草加工，把人力開支一年年縮減，反過來，煙草價格一年年上升。中華牌香煙，1000元一條，比文革的時候漲多少，我們就要找這種行業(yè)，它既能無限地提價，又能夠不斷地降低成本，而不能買航空公司這樣的，成本提高，售價降低。青島海爾，我很佩服它，很優(yōu)秀，可是它處在一個很不幸的行業(yè)，鋼材、原材料都不斷漲價，可是家電很多企業(yè)，互相殺價，價格不斷下跌，所以我從來不買家電的股票。我們一定要把行業(yè)分清楚。

先行業(yè)后個股，這是我的第三條。第四條，極其苛刻的選股條件。我舉個例子，國外有一個畫家，非常勤奮，平均每天要畫幅畫，可是一年下來，一幅畫也沒賣出去，然后請教一個老畫家，說我每天這么勤奮，怎么一張畫都賣不掉。那個老畫家就說，你能不能反過來，一年用364天去畫一張畫，用一天時間去賣畫，我相信你肯定能賣掉。這個例子對我研究上市公司研究股票，很有啟發(fā)，我個人大概就是這樣做的。就是用364天，去研究、去調(diào)查、去從生活中發(fā)現(xiàn)。不要去看電腦每天的報價，每天看價格從三塊掉到兩塊，兩快漲到三塊，沒有太大意義。用364天去看年報，去調(diào)查，去思考，用一天時間去買股票，其實(shí)我講一天時間，一點(diǎn)也不夸張，我記得我這幾年每年花在買股票的時間，其實(shí)不到一天，因?yàn)楝F(xiàn)在買股票太方便，只要打個電話，只要在網(wǎng)上點(diǎn)幾下，幾分鐘就完了?？蛇@一點(diǎn)要做到，還真不容易，因?yàn)榇蠖鄶?shù)股友，很多老人家，整天盯著屏幕，買賣股票，真是很可憐，他們買股票，都不知道這個公司究竟是干什么的，這公司好在哪里，不好在哪里。整天盯在那里，能看出錢來嗎？看不出錢來的。用364天研究，為什么只用一天時間買股票呢？還有幾個苛刻的條件來選股。這個苛刻講通俗點(diǎn)，是百里挑一，100個股票能選到一個就不錯了。如果能做到千里挑一，那就更好。

我舉個例子，作為結(jié)束。

苛刻到什么程度？一個是要萬千寵愛在一身，我們要買的股票，要符合許多條件，如果不符合條件，就不要去買，就是說要有一個理念，這個理念經(jīng)過四年熊市，很多朋友難以接受，但我自己確實(shí)是這樣貫徹的，就是說，你買的這個股票，你要像買給自己住的房子一樣去買，你買一套房子不會說是隨便買一套，然后三天兩頭賣了，又換一套吧？有很多人住一套房子要住一輩子。正因?yàn)橐∫惠呑?，正因?yàn)槟阋炎约簬资甑姆e蓄去買一套房子，就非常注意挑選，地段、通風(fēng)、陽光。我們買股票，要像買房子那樣去挑選。第二個要像收藏郵票一樣，去珍藏。集郵集郵，像文革時候的林彪的郵票，不會隨便把它賣了，知道越放越值錢。好公司的股票也是這樣，時間長了，會很值錢，中石油的股票中間經(jīng)常有不動的時候，茅臺也經(jīng)常有不動的時候，云南白藥也經(jīng)常有不動的時候，但是時間一長，你就知道，它每年都給你增長15%到20%。如果現(xiàn)在有100萬，每年增長20%，四十年后，全是億萬富翁。而且我們還很輕松，可以去度假、去玩、去釣魚。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏郵票那樣。有句話說，選股如選妻，這句話大家都聽爛了，我自己覺得是真理，我們要像挑選終生伴侶一樣挑選好股票。就是說，這個公司哪方面都要符合標(biāo)準(zhǔn)。我在目前持有的股票里面，有一個就是這樣，從哪方面看都很好，屬于這種萬千寵愛在一身的，我不講名字，講一下它的條件，大家聽可能就聽出來是哪一個，但是，大家如何能夠按照我這種苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)，相信大家不久之后，即使達(dá)不到我這種嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，但只要像這種標(biāo)準(zhǔn)看齊的話，至少有一點(diǎn)，大家不會買到**股，不會買到讓你賠錢賠到百分之八、九十。也不會虧到20%以上。

它有著名的品牌，不僅是行業(yè)里的著名品牌，而且還是本民族的著名品牌。這公司有了。第二它的產(chǎn)品獨(dú)一無二，就是說，離開了它所在的地方，別的地方?jīng)]法生產(chǎn)。日本能想了很多辦法，搞了十多年一直搞不出來。它公司自己的技術(shù)人員，把它放到附近的地方去生產(chǎn)，也不行。就是說，地域具有壟斷性。第三，它的廣告費(fèi)，不要花多少。因?yàn)槔嫌兄醒腩I(lǐng)導(dǎo)人或者著名的政治家、高層領(lǐng)導(dǎo)給它做免費(fèi)廣告，它廣告費(fèi)也不用什么。第四，它不用借很多債，它甚至沒有借債。因?yàn)槲覀兤綍r很多朋友買股票沒有注意，有的公司負(fù)債率高得很，風(fēng)險一來，有的公司一下就垮了。像上海的復(fù)星集團(tuán)，我管你好不好，光你那么大的負(fù)債，我就不買。美菱電器、格力電器都是巨額負(fù)債，100多億的負(fù)債，20億的凈資產(chǎn)，像這樣的我都不碰。而這個公司，就沒有負(fù)債。不但沒有負(fù)債，而且貨還沒出去，就收到錢了。在中國這個缺少誠信的地方，三角債非常突出。我們買股票，要當(dāng)心應(yīng)收款巨大的。這么多年，我一方面很佩服中集集團(tuán)，可另一方面從不買中集集團(tuán)。因?yàn)橹屑瘓F(tuán)的應(yīng)收款實(shí)在太大，有沒有應(yīng)收款的，我為什么要買有這么巨大應(yīng)收款的？你看前年東方鍋爐，我這個不是東方鍋爐，它一下子把幾十億的預(yù)付款收來了，你就知道它的產(chǎn)品就絕對沒有收不到款的風(fēng)險。而這個公司，就沒有應(yīng)收款，總是貨還沒有生產(chǎn)出來，人家的錢就先到了。第六，人家的貨放在倉庫里放幾年，就不值錢了。電腦，芯片，在倉庫里放個五年，1000元的電腦，放五年，100元都賣不出去了。餅干，放五年，你還能賣出錢嗎？紙板，放五年，紙都發(fā)黃了，你還能賣錢嗎？可這個公司的產(chǎn)品，不怕積壓，它越積壓，時間越長，它就越值錢。第七，它的最主要的生產(chǎn)設(shè)備，地窖，不用維修，不會生銹、不會過時、貶值，相反，這個地窖還會增值，為什么？它的微生物種群越來越豐富，釀出來的產(chǎn)品越來越好。反過來想，我們很多重工業(yè)的股票，像航空公司，飛機(jī)是最重要成本、主要設(shè)備，飛幾年以后就淘汰了，它就要花錢