不對稱信息和信貸配給理論

不對稱信息和信貸配給理論一、信貸配給理論及其回顧（一）信貸配給的含義信貸配給是指在銀行確定的貸款利率條件下，信貸市場上對商業(yè)貸款的需求超過供給的狀況。如果從微觀層次加以分析，則應(yīng)把信貸配給定義為：商業(yè)銀行通過非價格手段（這里的價格指商業(yè)貸款利率），部分地滿足貸款需求的一種市場行為。5/27/2024（二）理論回顧：從宏觀分析到微觀經(jīng)濟的建立

A.傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認(rèn)為，只有當(dāng)市場上存在著價格管制等外部因素的干擾時，才會出現(xiàn)供求不相等的現(xiàn)象，而且這是一種暫時的、非均衡的狀態(tài)。然而，實際經(jīng)驗表明，信貸市場上如此大量地和經(jīng)常性地存在著信貸配給，以至于不能把它簡單地看成是一種暫時現(xiàn)象。5/27/2024B.亞當(dāng)·斯密（1776年）在闡述高利貸上限的過程中曾簡單探討過信貸配給現(xiàn)象。凱恩斯把“得不到資金供給的借款人群體”的存在，也就是貸款配給現(xiàn)象，看作是影響宏觀貨幣運動的一個變量5/27/2024C.對信貸配給的專題論述可以回溯到50年代美國經(jīng)濟學(xué)家魯薩（Roosa,1951年）、斯科特（Scott）和美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的其他一些人提出的“資金可獲性學(xué)說”（AvailabilityDoctrine）。該學(xué)說把信貸配給看作是由特定的制度性約束，如利率上限等，引起的一種持久的非均衡現(xiàn)象。5/27/2024資金可獲性學(xué)說以政府約束和制度性假設(shè)為基礎(chǔ)，試圖解釋貸款利率相對于市場供求變化的明顯的彈性不足，從而非均衡信貸配給造成的貸款供給遞減的效應(yīng)就可以通過金融自由化來消除。資金可獲性學(xué)說的根本缺陷在于缺乏實證上的有效性。70年代后期的美國金融自由化實踐表明，隨著各種信貸管制的解除，信貸配給現(xiàn)象并未消除，反而越來越明顯地影響著信貸市場的供求。5/27/2024D.霍奇曼（Hodgman,1960年）是率先致力于用拖欠風(fēng)險解釋信貸配給的學(xué)者之一。他證明，在面對一個具有固定收入分布的借款人群體時，無論需求方的出價如何，銀行都不會把貸款利率提高到某一最優(yōu)水平以上。因為發(fā)生拖欠的概率，從而相應(yīng)的銀行預(yù)期損失，是貸款規(guī)模的增函數(shù)，貸款規(guī)模越大，銀行的預(yù)期損失就越大。霍奇曼給出的是信貸規(guī)模配給存在的條件。5/27/2024“規(guī)模配給”指在銀行確立的利率條件下，所有貸款申請者都能獲得貸款，但貸款的數(shù)額低于其要求。另一類型的配給，即數(shù)量配給，指某些借款人的貸款申請被拒絕，而另一些借款人則能夠獲得貸款。后者是普遍存在的信貸配給方式，霍奇曼未能對此作出解釋。5/27/2024E.賈菲（Juffie）和拉塞爾（Russel）（1976年）建立了一個消費信貸市場的模型，其中貸款人因為無法辨識貸款申請者的風(fēng)險特征而在市場利率中加入補償性的風(fēng)險溢價。由于具有低風(fēng)險特征的借款人傾向于較低的風(fēng)險溢價，所以面對較高的利率條件，他們會退出信貸市場，這樣就出現(xiàn)了信貸數(shù)量配給。5/27/2024F.信貸合約的兩個特殊性質(zhì)：道德風(fēng)險（MoralHazard）和逆向選擇效應(yīng)（AdverseSelectionEffect）。即在固定收入分布的條件下，貸款規(guī)模越大意味著發(fā)生拖欠的概率越高。同樣的邏輯也適用于利率，貸款利率與銀行收益之間的負相關(guān)關(guān)系被稱為貸款利率的逆向選擇效應(yīng)。5/27/2024信貸合約中的道德風(fēng)險，斯蒂格利茨和韋斯指出，由于借款人和貸款人的利益并不一致，而且貸款人無法對借款人進行充分的監(jiān)督，這就會刺激借款人進行高風(fēng)險的投資，即使項目失敗，有關(guān)損失也不必由借款人獨立承擔(dān)?？偟目磥?，當(dāng)銀行的預(yù)期收益率下降時，借款人的預(yù)期收益率上升。5/27/2024二、一般分析：一個泛化的模型和初步結(jié)論

信貸配給的信息理論包含著兩個相關(guān)的假說，即事前不對稱信息和事后不對稱信息。前者指在協(xié)商貸款的初期，借款人對待融資項目的成功概率比貸款人擁有更多的信息。事后，對投資項目的收益情況，借款人和貸款人之間存在著信息不對稱。5/27/2024以這一泛化的模型為基礎(chǔ)，我們可以描述使借貸行為得以發(fā)生的一般條件。在信息不對稱的條件，貸款人和借款人之間的最優(yōu)金融合約應(yīng)在滿足以下條件的基礎(chǔ)上使借款人的預(yù)期效用實現(xiàn)最大化：（1）銀行的預(yù)期末效用值非負，也就是說，貸款的預(yù)期收益大于（或等于）融資成本；（2）借款人的預(yù)期收益水平足以促使他進行投資；（3）借款人的初始資產(chǎn)足以提供抵押品并進行部分投資；（4）借款人受到激勵從而誠信行事，其所申報的項目收益（Rd）等于實際收益（R）。5/27/2024三、事前不對稱信息假說（一）對借款人差異性的分析

分析的角度之一是借款人的樂觀程度，或者悲觀程度?？巳R門茲（Clemenz,1986年）提出從能力角度區(qū)分借款人。在賈菲和拉塞爾的模型中則存在著兩類借款人：“誠實”的和“不誠實”的。5/27/2024基本的結(jié)論是：銀行收取的貸款利率會影響貸款的質(zhì)量，特別是影響貸款的風(fēng)險水平。但是對貸款合約來說，利率并非唯一重要的因素，貸款的金額、抵押品的金融以及銀行所要求的借款人自有投資股份都會對借款人（整體）的構(gòu)成和借款人（個體）的行為產(chǎn)生影響。5/27/2024（二）利用甄別手段傳遞信息只要能夠觀察到貸款申請人的“行為”，就可以間接地獲取有關(guān)項目質(zhì)量的信息。這個間接獲取信息的過程可以稱之為“甄別”?！罢鐒e”的一個實例是保險市場上“扣除免賠額”的作用，具有高風(fēng)險特征的代理人比低風(fēng)險的代理人更傾向于選擇扣除免賠額較低的合約。反過來看，選擇扣除免賠額較低的保險合約的代理人較可能具有高的事故概率。5/27/2024具有較低失敗概率的借款人更愿意接受提高抵押品要求以換取貸款利率降低的做法。在這里，抵押品要求可以充當(dāng)銀行的甄別手段。擁有內(nèi)部信息的借款人是否愿意或在多大程度上愿意用自有資金投資于待融資項目。對銀行來說，借款人的這種“意愿程度”可以看作一個反映項目實際質(zhì)量的信號。5/27/2024銀行也可以把貸款規(guī)模當(dāng)作一個甄別手段。把借款人的償還概率看作是貸款規(guī)模的連續(xù)函數(shù)，這樣就提供了一種可能，即銀行通過確定某種貸款利率安排來甄別貸款申請人。事前不對稱信息導(dǎo)致了“劣質(zhì)貸款”的問題并由此產(chǎn)生了對甄別工作的需求，這正是金融中介行業(yè)的利潤基礎(chǔ)。而信息處理和甄別工作也就成了現(xiàn)代銀行業(yè)的主要職能。5/27/2024（三）利率的逆向選擇效應(yīng)利率的逆向選擇效應(yīng)是由信貸市場上借款人的差異性直接引起的，其最根本的差異就是不同借款人的還款概率不同。根據(jù)斯蒂格利茨和韋斯（1981年）的模型，借款人所愿意接受的利率水平也可以充當(dāng)銀行的甄別手段：一般來說，具有較高風(fēng)險特征的借款人愿意以高利率借貸，因為他們預(yù)計還款的概率很低。只有當(dāng)存在著拖欠貸款的管理費用時，銀行的信貸配給行為才是合理的。5/27/2024在利率通常的直接效應(yīng)（也稱正向選擇效應(yīng)，即利率提高使銀行收益增加）以外，還存在間接的逆向選擇效應(yīng)。顯然，正向選擇效應(yīng)和逆向選擇效應(yīng)恰好相互抵銷時的貸款利率是最優(yōu)利率，此時銀行預(yù)期效用達到最大化。5/27/2024利率的逆向選擇效應(yīng)假說可以簡單地描述為：信貸市場上存在著兩組借款人——“安全的”和“高風(fēng)險的”，其中“安全的”借款人只有在利率低于某一確定水平r11時才會借貸，同樣“高風(fēng)險的”借款人也在某一確定利率水平r12以下才借貸。而一旦貸款利率提高到r11，借款人群體的構(gòu)成就會發(fā)生急劇變化，其結(jié)果是，所有“安全的”借款人退出信貸市場。同利率相似，抵押品要求和債務(wù)/股本比率也有逆向選擇效應(yīng)。5/27/2024（四）利率的逆向激勵效應(yīng)利率影響銀行預(yù)期收益的另一個渠道是改變借款人的行為方式。借款人的預(yù)期收益既取決于所選擇的投資項目，也取決于貸款的條件。項目的預(yù)期收益越高，其風(fēng)險或失敗概率就越高。而貸款利率的提高意味著高風(fēng)險項目對借款人的吸引力也相應(yīng)提高了，因為利率提高使得借款人在項目成功時所能獲得收益減少，這就促使借款人選擇那些具有較低成功概率但預(yù)期收益較高的項目。而銀行的預(yù)期收益會因此而降低。5/27/2024在項目收益不確定的情況下，固定金額的負債引起了借款人和銀行之間主要的利益沖突。設(shè)想如果兩個項目的預(yù)期收益相等而風(fēng)險程度不同，那么對較高風(fēng)險的項目來說銀行的預(yù)期收入總是較低的，因為預(yù)期總收益中借款人所能得到的部分是項目風(fēng)險水平的增函數(shù)。因此借款人總會選擇風(fēng)險最大的那個項目。5/27/2024如果利率升高，借款人的反應(yīng)會是選擇更高風(fēng)險從而預(yù)期總收益也更高的項目。當(dāng)借款人對項目風(fēng)險的選擇取決于貸款利率時，利率升高的凈效應(yīng)將是銀行預(yù)期收入降低。認(rèn)識到這一點后，銀行當(dāng)然也不會通過提高利率來減少市場上對貸款的超額需求。5/27/2024如果利率升高，借款人的反應(yīng)會是選擇更高風(fēng)險從而預(yù)期總收益也更高的項目。當(dāng)借款人對項目風(fēng)險的選擇取決于貸款利率時，利率升高的凈效應(yīng)將是銀行預(yù)期收入降低。認(rèn)識到這一點后，銀行當(dāng)然也不會通過提高利率來減少市場上對貸款的超額需求。5/27/2024（五）事前不對稱信息和貸款人的預(yù)期效用：泛化模型的深入在以事前不對稱信息假說為基礎(chǔ)的模型中，借款人在期初具有不同的風(fēng)險特征，同樣待融資項目也具有不同風(fēng)險水平，而銀行對這些無法加以辨識。進一步可以假設(shè)，較有可能取得高收益的項目同時也較有可能取得低的實際收益。5/27/2024由于假設(shè)不存在事后的不對稱信息，最優(yōu)金融合約約束條件的第四項可以忽略，從而只剩下三個約束條件：（1）銀行的預(yù)期效用非負；（2）借款人的預(yù)期效用非負，也就是說借款人的預(yù)期收益要大于自有資金的機會成本；（3）借款人的初始資產(chǎn)足以進行融資，即足以投入規(guī)定的自有資金，此外可能還需要提供一定數(shù)量的抵押品。5/27/2024四、事后不對稱信息假說以事后不對稱信息為基礎(chǔ)的模型假設(shè)，在期初時借款人是均等的，借款人和貸款人擁有相同的信息；但在事后，對于項目收益率存在著信息不對稱，而且銀行要考察有關(guān)數(shù)據(jù)必須支付高昂的費用。5/27/2024當(dāng)存在著事后不對稱信息時，借款人總是可以將項目收益率R報得很低，從而取得項目實際收益同支付給銀行的款項之間的一筆差額。但實際上，在這種情況下借款人往往需要支付一筆罰金。除破產(chǎn)成本，如抵押品以外，借款人還必須考慮到，一旦他選擇拖欠，將來再想獲得貸款將十分困難。5/27/2024事后不對稱信息的存在要求銀行設(shè)法通過合約提供某種有力的激勵，以防止借款人拖欠。因此可能會產(chǎn)生一種“或有合約”，其中銀行在未來某一時期提供貸款的可能性和利率都將視借款人在此之前的表現(xiàn)而定。一般地，如果合約規(guī)定了在發(fā)生拖欠時銀行進行監(jiān)督，這就會在很大程度上促使借款人保持“誠信”。但這就給銀行帶來了所謂的“監(jiān)督費用”問題。這筆費用可以理解為銀行所承擔(dān)的借款人破產(chǎn)損失，在決定信貸配給的過程中，這種損失起著決定性作用。5/27/2024總的來說，貸款利率的提高導(dǎo)致拖欠概率增加，相應(yīng)地，預(yù)期監(jiān)督費用也增加。所以貸款利率一般不會達到使信貸市場出清的水平，以至于在均衡狀態(tài)下總有一部分借款人得不到貸款。5/27/2024（一）對監(jiān)督費用的量化分析威廉姆森（1987年）提出了事后不對稱信息導(dǎo)致信貸配給的模型。該模型表明債務(wù)合約是借款人和貸款人所能達成的最優(yōu)安排，因為這種合約形式能夠節(jié)約監(jiān)督費用。在此基礎(chǔ)上，威廉姆森進一步論證了貸款利率的提高會引起拖欠概率和預(yù)期監(jiān)督費用的提高。因而在均衡狀態(tài)下借款人不能通過支付高利率而取得銀行在原有條件下所不愿提供的貸款，因為這樣做會使銀行的預(yù)期收益下降。5/27/2024（二）事后不對稱信息和銀行預(yù)期效用：泛化模型的深入當(dāng)存在著事后不對稱信息時，只有借款人能夠無成本地了解項目收益情況，而銀行為此必須付出一筆費用m。如果監(jiān)督費用足夠高，則利率提高對銀行預(yù)期效用的正效應(yīng)將被監(jiān)督費用增加所產(chǎn)生的負效應(yīng)抵銷。5/27/2024五、不對稱信息和信貸配給壟斷性信貸市場上的信貸配給要強于寡頭市場，而兩者的信貸配給都強于競爭性的信貸市場。而且無論市場的性質(zhì)如何，信貸配給的效果都嚴(yán)格取決于可貸資金相對于存款利率變化的彈性。5/27/2024（一）競爭性銀行與信貸配給在完全競爭條件下，新的銀行不斷進入信貸市場直至貸款收益與可貸資金的成本相等。因此存款人得到的利率水平是根據(jù)零利潤條件確立的。如果對不變成本下的資金可獲性不存在任何限制，那么競爭市場上的不對稱信息將導(dǎo)致信貸配給。必要的條件是假設(shè)在可貸資金成本以外還有其他一些費用，如管理費、監(jiān)督費用、稅費等，從而在市場上的眾多小銀行之間形成差異。5/27/2024（二）壟斷性銀行和信貸配給壟斷條件下的