金融支持科技創(chuàng)新研究綜述

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者在相關(guān)方面已有很多研究成果，金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)具有的風(fēng)險(xiǎn)分散和資源配置功能，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供有力的金融支持。熊彼特認(rèn)為創(chuàng)新能力的提升離不開(kāi)銀行，銀行作為重要的間接融資渠道，任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都離不開(kāi)銀行的參與。在技術(shù)發(fā)展的初期，技術(shù)進(jìn)步主要靠引進(jìn)再吸收，此時(shí)銀行體系能夠克服信息不對(duì)稱(chēng)，提高融資效率，有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新。一些學(xué)者認(rèn)為商業(yè)銀行能在一定程度上促進(jìn)科技創(chuàng)新的發(fā)展，但是由于科技創(chuàng)新企業(yè)的特殊性，使得其在銀行家對(duì)高科技企業(yè)的投資往往伴隨著極為嚴(yán)格的篩選。Morck（1999）等從逆向選擇的角度出發(fā)，認(rèn)為銀行的經(jīng)營(yíng)原則中的逐利性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則會(huì)使有潛力但高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)遭到拒絕[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技企業(yè)孵化的重要推手，在科技創(chuàng)新過(guò)程中起到非常重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資基金除了是企業(yè)重要的資金來(lái)源外，其公司治理與配套服務(wù)也在很大程度上幫助企業(yè)的發(fā)展，曾有學(xué)者指出風(fēng)險(xiǎn)投資能夠大幅提高企業(yè)的融資效率。Berghe和Levrau（2002）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行公司治理在于其作為高科技公司的監(jiān)督者的角色，進(jìn)而促進(jìn)高科技公司的發(fā)展。有風(fēng)險(xiǎn)投資基金介入的企業(yè)的整體發(fā)展要遠(yuǎn)高于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資基金介入的企業(yè)，這一點(diǎn)被Guo和Jiang（2013）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的貢獻(xiàn)研究中得到了證實(shí)，其研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的創(chuàng)業(yè)公司在勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利性等方面均優(yōu)于后者[2]。股票市場(chǎng)具有資金聚集與資源配置的作用，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供必要的資金支持，股份制企業(yè)既可以集聚社會(huì)資本又能發(fā)揮杠桿作用，提高社會(huì)資金的使用效率，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步做出了不可忽視的貢獻(xiàn)。股票市場(chǎng)有利于公司治理Diamond（1984）提出高效的股票市場(chǎng)，能夠起到提高企業(yè)的效益的作用[3]。Harwood等（2015）認(rèn)為，中小企業(yè)證券交易所能夠?yàn)榭焖僭鲩L(zhǎng)的中小企業(yè)提供有效的資金支持[4]。債券市場(chǎng)作為融資的重要渠道，在企業(yè)的融資中發(fā)揮著重要的作用，Lipson和Mortal（2009）研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性較差的企業(yè)在籌集資本時(shí)傾向于發(fā)行較少的股票而選擇債務(wù)融資[5]。KimSet.al（2016）通過(guò)對(duì)韓國(guó)上市公司的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)債券融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響要優(yōu)于商業(yè)銀行貸款。AtanassovJet.al（2005）則從專(zhuān)利獲得的情況出發(fā)，研究了美國(guó)公司的情況，發(fā)現(xiàn)債券融資與專(zhuān)利獲得呈正向相關(guān)關(guān)系[6]。二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀李海申，王雪琪等（2016）從科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的角度對(duì)河北省科技及金融創(chuàng)新進(jìn)行分析，肯定了金融對(duì)科技創(chuàng)新的支持作用[7]。商業(yè)銀行是最普遍、最觸手可及的融資渠道。我國(guó)目前以商業(yè)銀行為主的融資渠道，決定了商業(yè)銀行在科技創(chuàng)新活動(dòng)中起著重要的作用，吳勇民等（2014）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步與間接金融體系具有良好的協(xié)同效應(yīng)，但和直接金融體系并未形成良好的協(xié)同。杜傳忠等（2017）肯定了銀行貸款對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，認(rèn)為銀行貸款對(duì)新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)成長(zhǎng)具有積極促進(jìn)作用。鞠曉生等（2015）也認(rèn)為中國(guó)銀行體系能夠促進(jìn)培育企業(yè)創(chuàng)新。在實(shí)證方面，孫芹，宋夏云通過(guò)對(duì)25個(gè)省市自治區(qū)1997年到2016年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)科技貸款對(duì)技術(shù)創(chuàng)新水平的正向作用取決于其規(guī)模大小和當(dāng)前的技術(shù)創(chuàng)新水平[8]。我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，對(duì)股票市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響尚沒(méi)有一個(gè)定論，處于百家爭(zhēng)鳴狀態(tài)，對(duì)股票市場(chǎng)的作用既有持肯定態(tài)度又有持懷疑態(tài)度，杜金岷（2017）、胡勇（2016）的研究發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新，但是王鶴霖（2018）、馮根福等（2017）認(rèn)為股票市場(chǎng)流動(dòng)性并不是對(duì)所有企業(yè)具有阻礙作用，其對(duì)企業(yè)的影響取決于其企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)，股票流動(dòng)性強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新能力受到抑制，但是對(duì)國(guó)有企業(yè)卻又良好的促進(jìn)作用。與之相反，唐大為等人（2017）通過(guò)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上的股票進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)股票的流動(dòng)性有利于企業(yè)的創(chuàng)新，同時(shí)張嶺（2020）研究同樣指出股權(quán)融資更能鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新[9]。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，雖然也有不少學(xué)者進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資與科技創(chuàng)新之間關(guān)系的研究，但是目前的研究存在諸如數(shù)據(jù)不足之類(lèi)的局限性。黃文青（2010）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)轉(zhuǎn)必須搭配完善的制度，并且支出風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)能否帶來(lái)效益取決于成熟的經(jīng)濟(jì)和法律體系[10]。在實(shí)證上，張峰（2020）等選取創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技企業(yè)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資顯著促進(jìn)科技企業(yè)的創(chuàng)新能力。目前債券融資對(duì)科技創(chuàng)新的影響在國(guó)內(nèi)尚無(wú)明確的定論。胡善成，靳來(lái)群（2019）提出銀行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的邊際促進(jìn)作用將會(huì)逐漸減弱，以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)更適應(yīng)于寄生性技術(shù)創(chuàng)新，而以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)更適應(yīng)于原創(chuàng)性技術(shù)創(chuàng)新[11]，劉捷先（2018）則認(rèn)為債務(wù)融資與企業(yè)研發(fā)投資之間的關(guān)系尚不明確。在實(shí)證方面，得出的結(jié)論也有較大差異，白雪靜（2019）通過(guò)實(shí)證研究得出債券對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率存在正向效應(yīng)。呂民樂(lè)等（2010）則以汽車(chē)與機(jī)械制造業(yè)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)負(fù)債率與R&D呈現(xiàn)積極效應(yīng)。而劉振（2011）選取97家高科技上市公司，考察了內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債券融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)影響，發(fā)現(xiàn)R&D投資與負(fù)債具有負(fù)相關(guān)的關(guān)系。何京楠（2015）采用系統(tǒng)GMM方法，分析了債務(wù)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D投資的影響，發(fā)現(xiàn)債務(wù)與R&D投資存在顯著關(guān)系，均可以促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資支出。三、相關(guān)研究評(píng)述隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入了新階段，科技創(chuàng)新的重要作用日益凸顯，金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤(rùn)滑劑，對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展和科技創(chuàng)新能力的提升具有重要的意義和作用。商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作為四個(gè)比較常見(jiàn)的融資渠道，對(duì)其對(duì)科技創(chuàng)新的研究越來(lái)越多。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究對(duì)四種融資渠道都進(jìn)行了一定的研究，并且取得了一定的成果，這些研究為我們研究金融系統(tǒng)對(duì)地區(qū)科技創(chuàng)新能力提升的過(guò)程中起到的作用提供了思路，讓我們從不同角度、不同方面客觀地認(rèn)識(shí)到我國(guó)金融體系在支持科技創(chuàng)新過(guò)程中可能存在的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)外的研究，在企業(yè)的初創(chuàng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資往往能夠?qū)萍紕?chuàng)新企業(yè)的發(fā)展起到積極作用，而商業(yè)銀行對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展具有一定的抑制作用；而站在中國(guó)的金融體系下來(lái)看，商業(yè)銀行等間接金融機(jī)構(gòu)以及金融體系反而會(huì)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展以及科技創(chuàng)新活動(dòng)形成一定程度的促進(jìn)作用。但是風(fēng)險(xiǎn)投資受制于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展時(shí)間較短以及體制不健全，反而對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的影響不如國(guó)外明顯。除對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和商業(yè)銀行的研究有一定的差異外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持也具有一定的地理特色。以股票市場(chǎng)為例，國(guó)外學(xué)者的而研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持是無(wú)差別、全方位，不受企業(yè)規(guī)模