汽車產(chǎn)業(yè)鏈全景圖-乘用車篇

證券研究報(bào)告平安證券 2經(jīng)銷商租賃公司乘用車轎車SUVMPV動力總成商用車貨車客車建筑公司公交公司旅游公司經(jīng)銷商租賃公司乘用車轎車SUVMPV動力總成商用車貨車客車建筑公司公交公司旅游公司 發(fā)動機(jī)/電池發(fā)動機(jī)/電池變速箱/減速器變速箱/減速器智能座艙智能座艙汽車電子汽車電子汽車玻璃汽車玻璃座椅座椅上游零部件下游應(yīng)用場景上游零部件12312344 轎車轎車SUVSUVMPV42%49%9%轎車MPVSUV43%50%7%轎車MPVSUV資料來源21478950/36139/20190709：10:575 3000250020001500100050002016-2017年政策刺激：2015年10月-2017年小排量購置稅政策刺量恢復(fù)較高增2018年銷量透支：2018年銷量增幅首次轉(zhuǎn)負(fù)。2013年限購限行政2016-2017年政策刺激：2015年10月-2017年小排量購置稅政策刺量恢復(fù)較高增2018年銷量透支：2018年銷量增幅首次轉(zhuǎn)負(fù)。2013年限購限行政2013年限購限行政策導(dǎo)致提前消費(fèi)。2008年金融危2006-2008年復(fù)合增速為26%。2009年小排量乘用車購置稅按照5%征收，2010年按照2011年恢復(fù)至52.9%33.2%30.0%21.7%21.7%21.7%15.7%14.9%15.7%9.9%7.3%7.1%7.3%7.3%7.1%5.2%1.8%-4.1%60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源21478950/36139/20190709：10:576100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 轎車結(jié)構(gòu)性變化——A0級車占比降低，C級轎車價(jià)格下探C轎車B轎車A轎車A0轎車A00轎車58.4%59.6%66.6%61.1%63.7%62.7%AOO級轎車AO級轎車A級轎車B級轎車C級轎車400資料來源21478950/36139/20190709：10:57轎車價(jià)格梯次穩(wěn)定層次分明，轎78944084589440845 SUV均價(jià)下滑，長期有望跑贏轎車轎車+SUV歷年銷量單位：萬輛轎車SUV1,4001,2001,2141,1851,1521,0261,4001,2001,2141,1851,1521,0269971,1721,0741,0129491,0741,0121,0007458006225044736005044733812992794002992792292002292000SUV均價(jià)乘用車均價(jià)SUV均價(jià)乘用車均價(jià)50資料來源21478950/36139/20190709：10:578100%90%80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 3,0002,5002,0001,5001,0005000乘用車銷量MPV銷量MPV占比7%8%7%8%9%12%10%8%6%4%2%0%C級MPVB級MPVA級MPV28%34%31%39%34%23%44%70%69%69%65%65%60%40%資料來源21478950/36139/20190709：10:579 80%收入增幅銷量增幅利潤總額增幅收入增幅銷量增幅60%40%20%0%-20%-40%32102012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2012A資料來源21478950/36139/20190709：10:57《2018年汽車經(jīng)銷商對廠家滿意 16%14%12%10%8%6%4%0%GDP季度同比乘用車銷量同比GDP季度同比100%80%60%40%20%0%-20%年份GDP增速假設(shè)批發(fā)增速真實(shí)批發(fā)增速假設(shè)批發(fā)銷量真實(shí)批發(fā)銷量被透支的銷量累計(jì)透支銷量資料來源21478950/36139/20190709：10:57 2009年2010年2009年2010年2008年120%100%80%60%40%20%0%-20%8040020092010200820092010資料來源21478950/36139/20190709：10:57 進(jìn)口乘用車同比300%進(jìn)口乘用車同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源21478950/36139/20190709：10:57123123440-50-1002016A2017A2018A2019Q16-5-1850上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)長城汽車吉利汽車長安汽車20.25.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q10-50-1002016A2017A2018A2019Q16-5-1850上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)長城汽車吉利汽車長安汽車20.25.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1 資料來源21478950/36139/20190709：10:57弱勢自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非2019Q12018Q110弱勢自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非2019Q12018Q110 2弱勢自主品牌2016年-2018年的扣非2016A2017A2018A0-2.8-4.7-7.3-12.4-18.8-32.5(10)-2.8-4.7-7.3-12.4-18.8-32.5(20)(30)(40)(50)資料來源21478950/36139/20190709120010008006004002000營業(yè)收入—yoy986986101697876062656843230123050798490%80%70%60%50%40%30%20%0%-10%公司歷年凈利潤單位：億元凈利潤828280815751523427597資料來源21478950/36139/20190709：公司是國內(nèi)SUV行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品包括哈弗H6、WEY品牌、歐拉品牌等，公司在成本管理、質(zhì)量管控方面優(yōu)勢顯著，研發(fā)實(shí)力2009-2010年，受益于汽車行業(yè)購置稅政策刺激，利潤接近2倍2012年-2013年，利潤復(fù)合增速2017-2018年，渠道營銷體制僵化，H2、H7等產(chǎn)品定位失誤，利12001000800600400200014012001000800600400200014012080605140202723公司歷年?duì)I業(yè)收入單位：億元 營業(yè)收入 1537143287301201210246217287301公司歷年凈利潤單位：億元凈利潤資料來源21478950/36139/20190709：10:573002802016A2017A2018A2502000(50)3002802016A2017A2018A2502000(50) 合資品牌分化：日系強(qiáng)勢、德系平穩(wěn)、美系下滑隨行業(yè)波動，合資品牌格局也不斷變動，韓/法（現(xiàn)代起亞、標(biāo)致雪鐵龍）已掉隊(duì)美系（福特、通用）岌岌可危，其中福特在華虧損幅較大，上汽通用也處于下行周期，美系前景資料來源21478950/36139/20190709：10:57 3002502000(50)10.4%9.7%5.1%5.0%5.1%2.4%-0.7%12%10%8%6%4%0%-2%20資料來源21478950/36139/20190709：10:57 80400(20)(40)(60)扣非凈利潤扣非凈利率扣非凈利潤6.2%6.1%6.2%5.7%5.3%3.9%2.9%2.5%-2.7%8%6%4%0%-2%-4%804006%5%6%5%4%3%2%1%0% 凈利率扣非凈利潤4.9%2.9%3.0%2.3%資料來源21478950/36139/20190709：10:572125020002502000 扣非凈利潤凈利率8.6%7.0%6.6%8.8%23420610%9%8%7%6%5%4%3%0%22資料來源21478950/36139/20190709：10:571231234424 準(zhǔn)3.70%5.50%47.50%資料來源21478950/36139/20190709： 1200100080060040020001,05039.6%1,0291,05039.6%84184126.1%60350515.4%12.2%8.9%-5.4%-0.3%22.3%14.2%14.4%637-5.9%2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月2013年換購需求量換購需求同比新車零售同比增長40.5%資料來源21478950/36139/20190709：10:5750%40%30%20%0%-10%258 8 900800700600500400300200800千人保有量(右)全國汽車保有量(左)80403.02.52.42.20.80.90.30.4496135722.03760.50.000 資料來源21478950/36139/20190709：10:572004A2004A2005A2005A2006A2006A2007A2007A2008A2008A2009A2009A2010A2010A2011A2011A2013A2013A2014A2014A2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018-092018-0926100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽大眾一汽大眾上汽通用250200500吉利汽車長城汽車100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽大眾一汽大眾上汽通用250200500吉利汽車長城汽車 法系韓系美系德系日系自主9%9%25%22%22%22%28%31%29%28%23%20%22%20%23%22%21%25%24%31%32%27%24%31%30%38%39%36%37%32%30%28%28%長安汽車長安汽車資料來源21478950/36139/20190709：27 28 北美重型皮卡繼續(xù)開墾暴利市場+雪佛蘭全尺寸SUV上市鑒于SUV戰(zhàn)略的快速實(shí)施，大眾預(yù)計(jì)在2019年將實(shí)現(xiàn)營收的繼29 “e平臺”發(fā)布“DiLink智慧生態(tài)系統(tǒng)”發(fā)布與百度合作“Apollo計(jì)劃”務(wù) 向協(xié)議書，確定整合三方優(yōu)勢資源，合資組建T3出行服務(wù)公司，打造高效率、高品質(zhì)、高安全、可信賴的華為5G華為5G 百度阿波羅百度阿波羅 2018年8月，收購上海燃料電池汽車動力系統(tǒng)有限公司51%股權(quán)，成功控股上海燃早在2006年成立燃料電池事業(yè)部，上汽大通燃料電池輕客產(chǎn)品在國內(nèi)3座城市率先實(shí)營；成立上海捷氫科技有限公司；上汽300型燃料電池長堆開發(fā)取得5月29日，吉利汽車發(fā)布兩款新型客車：氫燃料電池公交客車F12和純電動城間客車C11。將于22018年推出了氫燃料電池車型GLCF-Cell，是市場上第一輛同時(shí)具有燃料電池與此前，大眾曾和寶馬、奔馳三家巨頭達(dá)成共 ??資質(zhì)審批收緊，改為備案制，但是仍然鼓勵(lì)有技術(shù)實(shí)力且可持續(xù)發(fā)展能?政策會逐步放開，允許外資獨(dú)資建廠生產(chǎn)，未來資質(zhì)更是會集中在高新?現(xiàn)金補(bǔ)貼會退出，政府在購置和使用層面推出引導(dǎo)性政策來鼓勵(lì)，政府?積分價(jià)值低于預(yù)期，可能對行業(yè)促進(jìn)力度不大6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 205 205 33236 399 7006005004003002000乘用車-PHEV乘用車-EV 26692449244308 27181?全球市場有一定技術(shù)積累，但在中國市場尚未推廣???核心零部件有一定布局，擁有一定的成本控???依靠資本，大規(guī)模投入研發(fā)??A級車純電動2018PE平臺FEA級車純電動2018PE平臺FE平臺2020PMA平臺20182019202020HEVEDUG25PHEVEDUG2HEVEDUG25PHEVEDUG2E.開發(fā)中技術(shù)平臺現(xiàn)有技術(shù)車型ES8ES6ET7上市時(shí)間201820192020級別定位大中型SUV中型SUV高端轎跑BoltEVPlatform車型PHEV項(xiàng)目都已接近停止?通用在中國的PHEV項(xiàng)目Velite5目前由于成本過高已經(jīng)停產(chǎn)?國產(chǎn)化的Velite6插混項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)?位于美國底特律生產(chǎn)插混Volt、CT6的工廠將于2019BoltEVPlatform車型PHEV項(xiàng)目都已接近停止?通用在中國的PHEV項(xiàng)目Velite5目前由于成本過高已經(jīng)停產(chǎn)?國產(chǎn)化的Velite6插混項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)?位于美國底特律生產(chǎn)插混Volt、CT6的工廠將于2019年6月關(guān)閉對48V微混降低油耗的效果較為認(rèn)可目前48V的供應(yīng)商體系是穩(wěn)定可控的，從經(jīng)濟(jì)性分析也是有效果的，經(jīng)過我們測算，在CAFC上面很有效果將大力推廣BEV?2018年后將在國內(nèi)引入boltEV?采用150kW單電機(jī)電驅(qū)動系統(tǒng)的純電動動力總成，電池續(xù)航達(dá)到383km，支持快速充電DCFastCharge技術(shù)。Roadster商用車Semi