企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范策略

摘要：現(xiàn)代化企業(yè)在發(fā)展和運(yùn)行過(guò)程中面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在時(shí)機(jī)成熟的情況下，選擇并購(gòu)，即兼并和收購(gòu)，有利于提高經(jīng)營(yíng)成效。但過(guò)程中，可能由于前期調(diào)研工作不充分，再加上并購(gòu)流程不透明等，滋生了諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響了企業(yè)的并購(gòu)效率，同時(shí)也擾亂了市場(chǎng)秩序。因此，要求企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要有效審查目標(biāo)企業(yè)資質(zhì)，科學(xué)對(duì)抗融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等，建立健全目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)規(guī)章制度，全面提高并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的效率，一方面幫助企業(yè)優(yōu)化并購(gòu)流程，另一方面提升企業(yè)資金資源的利用效率，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)化發(fā)展保駕護(hù)航。本文主要研究企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范策略。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范策略企業(yè)并購(gòu)是完善資本運(yùn)營(yíng)的重要手段，也是優(yōu)化企業(yè)資源、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵途徑。但由于運(yùn)作不協(xié)調(diào)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中容易滋生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，甚至容易蒙受較大的償債壓力和經(jīng)濟(jì)損失。因此，為了能夠規(guī)避現(xiàn)代化企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要求企業(yè)管理層以及財(cái)務(wù)部門(mén)能夠積極有效地審查目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、資質(zhì)以及資金資源流動(dòng)問(wèn)題等，對(duì)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等加以防范，依托財(cái)務(wù)整合機(jī)制，提高企業(yè)并購(gòu)的效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合。一、企業(yè)并購(gòu)的含義企業(yè)并購(gòu)是指兼并和收購(gòu)兩種形式，是企業(yè)之間的流動(dòng)行為，即企業(yè)法人在平等自愿的基礎(chǔ)上，用一定的經(jīng)濟(jì)方式獲取其他法人產(chǎn)權(quán)的一種行動(dòng)。從本質(zhì)上來(lái)講，企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作的一種重要形式，具體包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)和公司合并三種方式?，F(xiàn)如今隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，企業(yè)之間的合并、兼并和收購(gòu)能夠有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)多企業(yè)資源的整合和優(yōu)化，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)之前，彼此之間掌握的信息存在不對(duì)稱性，缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)細(xì)致且深入的調(diào)查，存在對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)估價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，衍生成估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。例如目標(biāo)企業(yè)的賬目資產(chǎn)不真實(shí)，后期通過(guò)審計(jì)，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)有大量被抵押和擔(dān)保的資產(chǎn)，或者部分資產(chǎn)由于引發(fā)訴訟被刻意隱藏，很難明示。（二）并購(gòu)中期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以資金使用風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)為主。因?yàn)閷?duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，能否在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到數(shù)量充足的資金，對(duì)并購(gòu)結(jié)果產(chǎn)生決定性作用。例如部分企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，主要是為了能夠保證企業(yè)自身持續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果沒(méi)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的分析和統(tǒng)籌，后期在落實(shí)投資回收和融資比對(duì)的時(shí)候，很可能會(huì)出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)資金數(shù)量不匹配的問(wèn)題，甚至引發(fā)資金鏈斷裂的情況。而資金使用風(fēng)險(xiǎn)，一般指并購(gòu)企業(yè)完成資金籌集之后，并購(gòu)支付方式和資金使用方式存在問(wèn)題。（三）并購(gòu)整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處在并購(gòu)整合期，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和人為風(fēng)險(xiǎn)等。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)后在整合階段，需要對(duì)各類相對(duì)陌生的資金、資源鏈以及經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行系統(tǒng)的重組和分類。除了更新經(jīng)營(yíng)方式之外，還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有的不良資產(chǎn)加以及時(shí)的清理，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。整套流程下來(lái)，不僅耗費(fèi)的時(shí)間長(zhǎng)，如果目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債比例過(guò)高，并購(gòu)企業(yè)很難支付相應(yīng)的利息，容易誘發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的意義首先，有利于提高并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。在并購(gòu)階段有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠提前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及負(fù)債情況予以動(dòng)態(tài)的分析，一旦發(fā)現(xiàn)對(duì)方有失信情況或蒙騙行為，能夠立即終止并購(gòu)計(jì)劃，重新選擇，有利于幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)能力。其次，有利于并購(gòu)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略規(guī)劃。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)依托縱向并購(gòu)手段，能夠有效降低經(jīng)營(yíng)成本，節(jié)省原材料和運(yùn)輸費(fèi)用，甚至逐步形成壟斷的地位。并購(gòu)中規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也能幫助企業(yè)管理層開(kāi)展科學(xué)的投資決策和戰(zhàn)略規(guī)劃，幫助企業(yè)新增生產(chǎn)能力，從而進(jìn)入新行業(yè)、打破經(jīng)營(yíng)壁壘。最后，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元整合?，F(xiàn)如今市場(chǎng)中常見(jiàn)的并購(gòu)案例，一般是指優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)不理想的企業(yè)進(jìn)行合并和吸收，整個(gè)過(guò)程中能夠拯救一大批經(jīng)營(yíng)不良甚至存在虧損的企業(yè)。四、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，如果信息不對(duì)稱，很容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，即使是同類型的目標(biāo)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀也會(huì)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。如上市企業(yè)必須要對(duì)外公布財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)狀況，以便并購(gòu)企業(yè)有效收集材料。如果目標(biāo)企業(yè)并沒(méi)有上市，則需要定向且及時(shí)地向并購(gòu)企業(yè)出具可靠且真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表。其次，并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)目的也嚴(yán)重影響著最終的并購(gòu)結(jié)果。例如并購(gòu)企業(yè)如果是善意收購(gòu)，有利于引導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)主動(dòng)提供經(jīng)營(yíng)材料，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；但如果并購(gòu)企業(yè)的目的不純，很難從目標(biāo)企業(yè)方收獲到實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況等一系列材料，為企業(yè)的估價(jià)帶來(lái)一定的困難。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)在落實(shí)并購(gòu)計(jì)劃的時(shí)候，制定的一系列融資決策對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及資金規(guī)模產(chǎn)生巨大影響。在開(kāi)展并購(gòu)之前，必須要拓展相應(yīng)的資金成本融資渠道，一般包括向銀行直接借款或發(fā)行股票、債券等。但是不同類別的企業(yè)，其并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同，前期的資本結(jié)構(gòu)也各有差異，直接影響著企業(yè)的債務(wù)、資金和資本的投入比例。例如，部分企業(yè)落實(shí)并購(gòu)決策，只是為了過(guò)渡經(jīng)營(yíng)，一段時(shí)間后便改造、重新出售，所需要的短期資金量規(guī)模巨大，借款方式雖然多種多樣，但是負(fù)擔(dān)也相對(duì)較重，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，勢(shì)必陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。但如果買(mǎi)方企業(yè)是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，需要制定長(zhǎng)期目標(biāo)，集合多種融資方式籌措長(zhǎng)期資金，并充分考察負(fù)債企業(yè)的負(fù)債償還能力。但整個(gè)過(guò)程需要大量的流動(dòng)性資金，并購(gòu)成果也與借款種類、投資回收期等息息相關(guān)，某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，勢(shì)必會(huì)誘發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式，便容易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)金收購(gòu)需要并購(gòu)企業(yè)內(nèi)擁有大量的流動(dòng)性資產(chǎn)，而且企業(yè)內(nèi)速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)量越多，質(zhì)量越高，其變現(xiàn)的能力也就越強(qiáng)，能夠在最短的時(shí)間內(nèi)順利獲取收購(gòu)資金，提高收購(gòu)效率。但從側(cè)面角度來(lái)講，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所占據(jù)的流動(dòng)資產(chǎn)越多，不利于后期開(kāi)展大額投資，持續(xù)降低了企業(yè)的適應(yīng)調(diào)節(jié)能力以及快速反應(yīng)能力，容易增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果此時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，企業(yè)重組后需要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任，增加了長(zhǎng)期負(fù)債的可能性，持續(xù)降低了企業(yè)原有的資本安全度。（四）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)于現(xiàn)代化企業(yè)來(lái)講，債務(wù)如果出現(xiàn)，勢(shì)必要求財(cái)務(wù)部門(mén)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿效益。也就是說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，預(yù)期回報(bào)率也就越高。例如，并購(gòu)企業(yè)的自有資金量相對(duì)較少，僅占并購(gòu)所需資金的15%，那么就需要向銀行貸款，貸款金額大約占并購(gòu)總資金的50%。并購(gòu)企業(yè)為了能夠強(qiáng)化杠桿效益，不得不向?qū)ζ髽I(yè)投資的主體發(fā)行高息債券，占總并購(gòu)金額的40%左右，而這些債券評(píng)級(jí)較低，如果企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，要承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，對(duì)于企業(yè)來(lái)講，高息債券本身的資金成本高，如果目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的資金流量不明確，杠桿收購(gòu)的效益則存在失衡的問(wèn)題。例如收購(gòu)企業(yè)由于收購(gòu)后，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，負(fù)債比例日益增高，誘發(fā)了破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。（五）并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合問(wèn)題分析對(duì)財(cái)務(wù)管理制度體系進(jìn)行整合，是并購(gòu)企業(yè)正常運(yùn)行的重要保障。并購(gòu)后，兩個(gè)陌生的企業(yè)合并為一個(gè)，但由于從組織架構(gòu)來(lái)講缺乏層次感，企業(yè)的資源達(dá)不到合理配置，有可能滋生體制體系風(fēng)險(xiǎn)，從而偏離企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。而且，企業(yè)并購(gòu)缺乏成本效益分析，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)時(shí)發(fā)生較高的并購(gòu)成本，雖然各地政府為鼓勵(lì)企業(yè)兼并，在稅收及財(cái)政上給予了許多便利，但從整體來(lái)看，許多企業(yè)沒(méi)有在整合過(guò)程中分析成本效益，最終沒(méi)有得到預(yù)期效益。五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求的應(yīng)對(duì)路徑（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)在制定并購(gòu)計(jì)劃的時(shí)候，落實(shí)有效的目標(biāo)企業(yè)定價(jià)機(jī)制，是檢驗(yàn)并購(gòu)方案成功與否的關(guān)鍵。在實(shí)踐中，要求并購(gòu)企業(yè)能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、信用問(wèn)題等進(jìn)行全盤(pán)分析，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱和信息滯后的問(wèn)題，拓展信息獲取的途徑，提高信息獲取的質(zhì)量。例如在落實(shí)并購(gòu)方案之前，并購(gòu)企業(yè)要求目標(biāo)企業(yè)上交近幾年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，并保證報(bào)表中內(nèi)容詳實(shí)有效、真實(shí)客觀，能夠切實(shí)反映目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及經(jīng)營(yíng)漏洞等。并購(gòu)企業(yè)在獲取到真實(shí)詳盡的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表之后，需要在最快的時(shí)間內(nèi)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的償債能力和收益能力進(jìn)行分析和判斷，并且在后續(xù)的并購(gòu)分析和操作中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的局限加以充分認(rèn)知。其次，要求并購(gòu)企業(yè)能夠選擇有效的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，確定其價(jià)值。信息的不對(duì)稱，是造成并購(gòu)雙方出現(xiàn)意見(jiàn)分歧的根本原因，也是誘發(fā)并購(gòu)危機(jī)的主要誘因。因此為了能夠提高并購(gòu)效率，在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始之前，可以引入第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和審查，一方面防止并購(gòu)企業(yè)惡意收購(gòu)，另一方面避免目標(biāo)企業(yè)隱藏事實(shí)。例如并購(gòu)方可以結(jié)合實(shí)際，邀請(qǐng)投資銀行工作人員，對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行全盤(pán)策劃，并捕捉目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)環(huán)境信息等，對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益能力進(jìn)行合理的預(yù)估和測(cè)評(píng)。除此之外，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)糾紛問(wèn)題予以妥善的處置和管理，如果發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)有蒙騙的行為，并購(gòu)方有權(quán)終止合作和收購(gòu)。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策企業(yè)并購(gòu)中為了能夠有效地規(guī)避由融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，需要在有限的時(shí)間內(nèi)獲取到充足的資金，提高并購(gòu)的效率。實(shí)踐中，并購(gòu)企業(yè)在擬定好并購(gòu)方案，并確定并購(gòu)所需資金之后，需要拓寬融資渠道。需要注意的是，資金的籌集數(shù)目以及籌措方式，往往與并購(gòu)方采取的并購(gòu)支付方式相關(guān)，而并購(gòu)企業(yè)的融資能力將直接決定并購(gòu)支付方式。具體包括混合支付、股票支付以及現(xiàn)金支付等。對(duì)于一些中小型的并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，現(xiàn)金支付難度較大。實(shí)踐中，需要并購(gòu)企業(yè)能夠結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及擁有的流動(dòng)性資產(chǎn)資源，在并購(gòu)方案中合理解釋企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并合理分析目標(biāo)企業(yè)的稅收情況等，從而確定更加科學(xué)合理的并購(gòu)支付方式。例如，將支付方式排列組合，實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債務(wù)和現(xiàn)金的多項(xiàng)融合，從而短期內(nèi)滿足并購(gòu)雙方的利益需求?，F(xiàn)如今，隨著并購(gòu)方案的日益多元，在公開(kāi)收購(gòu)中，并購(gòu)方可以申請(qǐng)兩層出價(jià)，第一層承諾現(xiàn)金支付，第二層以混合支付為主。每一層支付要標(biāo)明確切的金額和數(shù)量，并全程由第三方監(jiān)督。而且這種混合的支付方式，可以避免由于交易規(guī)模大出現(xiàn)的資金應(yīng)用混亂問(wèn)題，有效維持了并購(gòu)企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，并減輕還貸壓力。需要注意的是，并購(gòu)方往往在第一層出價(jià)后，便能夠獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，符合多方利益。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策企業(yè)并購(gòu)中為了能夠有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前擁有的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立更為協(xié)調(diào)的流動(dòng)性資產(chǎn)組合體系。因?yàn)閷?duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)本身是一種負(fù)債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，很難通過(guò)產(chǎn)品生產(chǎn)或銷售在市場(chǎng)上化解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，必須要通過(guò)改良資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)解決問(wèn)題。因此，并購(gòu)企業(yè)需要分析資產(chǎn)負(fù)債的期限，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金的流出和流入進(jìn)行組合與分裝。通過(guò)調(diào)節(jié)企業(yè)投資后資金的缺口時(shí)間點(diǎn)，調(diào)整企業(yè)現(xiàn)下?lián)碛械馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例。需要注意的是，并購(gòu)企業(yè)償還債務(wù)的日期往往是固定的，但是未來(lái)資金的流出和流入?yún)s具有不確定性。因此要求并購(gòu)企業(yè)管理層能夠動(dòng)態(tài)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，提高部分流動(dòng)資金的應(yīng)用效率，將其組合到證券資產(chǎn)當(dāng)中，延長(zhǎng)企業(yè)收益期限。另一方面，將部分流動(dòng)性資產(chǎn)變現(xiàn)，彌補(bǔ)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)到期后大額的資金需求。（四）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策企業(yè)并購(gòu)中有效規(guī)避由于杠桿收購(gòu)引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)，需要穩(wěn)定目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)中，杠桿收購(gòu)本身具有平衡的特點(diǎn)，而且并購(gòu)企業(yè)未來(lái)償還債務(wù)主要的來(lái)源，便是目標(biāo)企業(yè)所擁有的大額現(xiàn)金流量。因此為了能夠進(jìn)一步規(guī)避杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)在落實(shí)并購(gòu)計(jì)劃之前，必須要選擇合適的收購(gòu)對(duì)象，即目標(biāo)企業(yè)。要求目標(biāo)企業(yè)擁有相對(duì)較小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品質(zhì)量上乘，且能夠滿足市場(chǎng)的需求，穩(wěn)定性高、前景好，這樣才能保證收購(gòu)后獲得相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。與此同時(shí)，在落實(shí)收購(gòu)方案之前，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間，不宜進(jìn)行過(guò)多的債務(wù)往來(lái)，保證并購(gòu)后企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，應(yīng)付日常性的利息支出。必要情況下，并購(gòu)企業(yè)可以在日常經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金流量中提取一部分，應(yīng)對(duì)高峰時(shí)期的債務(wù)需求，防止由于組合失誤導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。（五）并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的策略在進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的過(guò)程中，首先需要明確企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)，使財(cái)務(wù)整合行為始終圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行，并以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益為原則，不斷增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，規(guī)范并購(gòu)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，形成科學(xué)合理的組織形式，依法建立健全決策機(jī)制。除此之外，還需優(yōu)化配置并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理體系建設(shè)能力，使財(cái)務(wù)行為有法可依；對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行成本收益分析，可以從優(yōu)化資源配置、合理避稅、節(jié)約成本方面進(jìn)