20140520-新形勢(shì)下的中國(guó)并購(gòu)監(jiān)管政策與市場(chǎng)-1

二O一四年五月中上協(xié)并購(gòu)融資委員會(huì)執(zhí)行主任委員銀華基金管理董事長(zhǎng)王珠林博士新形勢(shì)下的中國(guó)并購(gòu)監(jiān)管政策與市場(chǎng)機(jī)遇解析第二局部監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一局部最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向目錄第三局部寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新案例第四局部上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面2014年3月24日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，提出促進(jìn)企業(yè)兼并重組的宏觀政策導(dǎo)向及具體措施。5月9日，國(guó)務(wù)院《進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康開展的假設(shè)干意見》，提出鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。“充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過程中的主渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式。”5月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)貫徹《國(guó)九條》會(huì)議上，肖鋼主席提出“堅(jiān)決貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見，積極推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主渠道作用…”\\兼并重組稅收負(fù)擔(dān)較重融資難，融資本錢高，融資手段相對(duì)單一\涉及企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制還不完善，跨地區(qū)、跨所有制兼并重組難\

企業(yè)兼并重組涉及的審批環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)1.1背景1.2目標(biāo)完善體制機(jī)制逐步減少企業(yè)兼并重組相關(guān)行政審批事項(xiàng)不斷提高審批效率完善有利于企業(yè)兼并重組的市場(chǎng)體系逐步消除市場(chǎng)壁壘進(jìn)一步完善有利于企業(yè)兼并重組的金融、財(cái)稅、土地、職工安置等政策逐步解決企業(yè)兼并重組融資難、負(fù)擔(dān)重等問題不斷健全兼并重組效勞體系優(yōu)化政策環(huán)境一批企業(yè)通過兼并重組煥發(fā)活力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)資源配置效率顯著提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化兼并重組取得新成效貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神、全面深化改革的重要舉措，明確了“堅(jiān)持通過改革創(chuàng)新的思路來加快促進(jìn)企業(yè)兼并重組”、“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的整體思路。以國(guó)務(wù)院文件形式明確“兼并重組是企業(yè)加強(qiáng)資源整合、實(shí)現(xiàn)快速開展、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施，是化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高開展質(zhì)量效益的重要途徑?！蓖癸@國(guó)家對(duì)并購(gòu)重組在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提高直接融資比例等方面的重視與支持。把堅(jiān)持企業(yè)主體地位作為一個(gè)重要的根本原那么，“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，資本市場(chǎng)將是重要的、不可或缺的資源整合主渠道，也將是中央政府改革政策實(shí)施的重要支點(diǎn)。寬松的市場(chǎng)環(huán)境將激發(fā)企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組、實(shí)現(xiàn)快速開展的動(dòng)力，將在中國(guó)資本市場(chǎng)掀起新一輪并購(gòu)重組的浪潮，開啟并購(gòu)重組的“黃金時(shí)代”。1.3意義Tips：黨的十八屆三中全會(huì)指出，“經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。第二局部監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一局部最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向目錄第三局部寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新案例第四局部上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)本錢拓展支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化審批流程，提高上市公司重組整合效率放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性2主要的監(jiān)管政策變化“取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書事前審核”正在修訂的《上市公司收購(gòu)管理方法》將作出修改。導(dǎo)致協(xié)議收購(gòu)超過上市公司已發(fā)行股份30%的，無需將收購(gòu)報(bào)告書及要約豁免申請(qǐng)報(bào)送至證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，聘請(qǐng)相關(guān)收購(gòu)方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露即可。提高要約收購(gòu)的效率，增加要約收購(gòu)的成功率，為產(chǎn)業(yè)投資者通過二級(jí)市場(chǎng)控股上市公司創(chuàng)造時(shí)機(jī)?！皩?duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的局部情形，取消審批”借殼上市等導(dǎo)致協(xié)議收購(gòu)超過上市公司已發(fā)行股份30%的，滿足特定條件的，無需批準(zhǔn)收購(gòu)報(bào)告書及要約豁免申請(qǐng)，聘請(qǐng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露即可。極大的減少了二次重復(fù)審核。...“取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)置、出售、置換行為審批〔借殼除外〕顛覆性的簡(jiǎn)政放權(quán)，證監(jiān)會(huì)上市部的預(yù)審和并購(gòu)重組委的審核功能明顯弱化。加快了現(xiàn)金兌付類兼并重組行為的審核速度，只需走公司決策程序，不涉及證監(jiān)會(huì)行政審批?？氨劝l(fā)行審核中的“注冊(cè)制”。2.1.1減少審批程序2.1.2優(yōu)化審批流程《意見》指出“優(yōu)化企業(yè)兼并重組相關(guān)審批流程，推行并聯(lián)式審批，避免互為前置條件”1并購(gòu)重組涉及國(guó)資或地方政府審批，需要先由地方政府審批，再報(bào)送證監(jiān)會(huì)。并購(gòu)重組涉及外資股東，需要先得到商務(wù)部原那么性批復(fù)，證監(jiān)會(huì)后啟動(dòng)初審程序。房地產(chǎn)重組工程，證監(jiān)會(huì)受理后，先轉(zhuǎn)交國(guó)土部和住建部事先審查，之后啟動(dòng)初審程序。23按照現(xiàn)行規(guī)定，反壟斷、對(duì)外投資、外資審查、國(guó)土部和住建部審查仍然是中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組行政許可的前置條件,主要有以下幾個(gè)方面：2.1.2優(yōu)化審批流程此項(xiàng)改革需要建立跨部門的并聯(lián)式審批機(jī)制，2013年起證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過神州信息等重組案例試行并聯(lián)式審核，在實(shí)踐中大幅度節(jié)省審核時(shí)長(zhǎng)。以商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)的并聯(lián)審核為例，其審核效率明顯提高，案例比照方下：案例向證監(jiān)會(huì)遞交材料商務(wù)部原則性批復(fù)證監(jiān)會(huì)受理重組委通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)審核時(shí)長(zhǎng)神州信息借殼上市2013年9月12日11月5日9月27日11月25日12月16日約3個(gè)月海潤(rùn)光伏重大資產(chǎn)重組2011年2月21日4月14日4月25日8月26日10月27日約8個(gè)月《意見》指出“實(shí)行上市公司并購(gòu)重組分類審核”根據(jù)2013年10月8日起實(shí)施的上市公司并購(gòu)重組審核分道制，證監(jiān)會(huì)將重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)〔含發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)、重大資產(chǎn)購(gòu)置出售、合并分立〕劃分為豁免/快速、正常、審慎三條審核通道。分道制啟動(dòng)后，證監(jiān)會(huì)上市部審核速度明顯加快，2013年證監(jiān)會(huì)審核通過66個(gè)重組工程，2014年1-2月份，過會(huì)數(shù)量已經(jīng)到達(dá)23家，審核進(jìn)度加速一倍。上述條款的出臺(tái)有望加快分道審核制度的進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)符合條件的產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)工程直接走簡(jiǎn)易程序。2.1.3提高審核效率完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)本錢拓展支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化審批流程，提高上市公司重組整合效率放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性2主要的監(jiān)管政策變化2.2.1鼓勵(lì)開展并購(gòu)貸款《意見》明確指出“鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款”目前，商業(yè)銀行從事并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)并未受到鼓勵(lì)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率較高，年利率普遍在7%以上。政策影響：《意見》提出引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步制定政策指引。并購(gòu)貸款能否在市場(chǎng)中活潑起來，成為并購(gòu)支付手段之一，還取決于商業(yè)銀行自身的積極性。處于關(guān)鍵領(lǐng)域的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，可能優(yōu)先獲得并購(gòu)貸款支持。中外企業(yè)并購(gòu)融資方式比較如下：融資方式國(guó)外企業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)種類應(yīng)用情況種類應(yīng)用情況債務(wù)融資方式商業(yè)銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額20%左右商業(yè)銀行貸款重要融資渠道（2008年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布）投資銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額很小部分并購(gòu)基金“藍(lán)色光標(biāo)”案例發(fā)行企業(yè)債權(quán)主要為垃圾債權(quán)，在杠桿收購(gòu)融資占到50%-60%發(fā)行公司債券尚無應(yīng)用權(quán)益融資方式發(fā)行新股與債券融資共同構(gòu)成現(xiàn)金支付中的主要融資方式配股增發(fā)是上市公司并購(gòu)的重要資金來源以股票作為支付手段廣泛應(yīng)用于上市公司并購(gòu)，涉及并購(gòu)交易金額半數(shù)以上換股交易有應(yīng)用，主要以定向增發(fā)形式混合融資方式可轉(zhuǎn)換債券占債務(wù)發(fā)行總額的4%，是并購(gòu)中較常用的融資工具可轉(zhuǎn)換債券尚無應(yīng)用認(rèn)股權(quán)證作為優(yōu)先股的替代工具認(rèn)股權(quán)證尚無應(yīng)用優(yōu)先股占股票發(fā)行總額的25%優(yōu)先股尚無應(yīng)用2.2.2拓寬支付方式1234優(yōu)先股定向權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)基金支付方式2.2.2拓寬支付方式15——弱化業(yè)績(jī)承諾有利于上市公司加快與非關(guān)聯(lián)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，尤其是加快上市公司并購(gòu)短期內(nèi)盈利不佳但開展前景良好的企業(yè)，使產(chǎn)業(yè)并購(gòu)更市場(chǎng)化?！∠l(fā)行下限主板、中小板的上市公司那么可發(fā)行股份購(gòu)置價(jià)值低于1億元的資產(chǎn)，使上市公司可以將現(xiàn)金分配在其他工程上，從而優(yōu)化資源配置?！黾觾r(jià)格彈性使交易定價(jià)更靈活，更有利于促成交易的達(dá)成，從而激活并購(gòu)市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2.2.3放松股份支付限制完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)本錢拓展支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化審批流程，提高上市公司重組整合效率放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性2主要的監(jiān)管政策變化2.3.1放寬特殊財(cái)務(wù)處理限制

《意見》指出“修訂完善兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策，降低收購(gòu)股權(quán)（資產(chǎn)）占被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)（資產(chǎn)）的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍”按現(xiàn)行規(guī)定，收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買的股權(quán)不低于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)的75%，且收購(gòu)企業(yè)在該股權(quán)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，股權(quán)收購(gòu)可以享受特殊性稅收處理。在實(shí)務(wù)操作中，企業(yè)并購(gòu)重組收購(gòu)股權(quán)百分比、股份支付對(duì)價(jià)百分比往往難以同時(shí)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)而享受特殊性稅收處理政策。2.3.2完善非貨幣性交易稅收

《意見》指出“抓緊研究完善非貨幣性資產(chǎn)投資交易的企業(yè)所得稅、企業(yè)改制重組涉及的土地增值稅等相關(guān)政策”企業(yè)并購(gòu)重組中僅收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)不涉及土地增值稅問題；若通過吸收合并的方式，根據(jù)《關(guān)于土地增值稅一些具體問題規(guī)定的通知》（財(cái)稅字[1995]48號(hào)），“在企業(yè)兼并中，對(duì)被兼并企業(yè)將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到兼并企業(yè)中的，暫免征土地增值稅”，免征土地增值稅；若涉及置出不動(dòng)產(chǎn)，應(yīng)按照規(guī)定繳納土地增值稅。完善相關(guān)土地增值稅政策，將會(huì)降低目前資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)的土地增值稅。

《意見》指出“企業(yè)通過合并、分立、出售、置換等方式，轉(zhuǎn)讓全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞動(dòng)力的，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅征收范圍，不應(yīng)視同銷售而征收增值稅和營(yíng)業(yè)稅”納稅人在資產(chǎn)重組過程中，通過合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓，不征收增值稅；涉及的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營(yíng)業(yè)稅。2.3.3明晰稅務(wù)征收范圍政策影響：上述擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍以及完善土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅、增值稅等政策，將進(jìn)一步降低并購(gòu)的稅收本錢，促進(jìn)并購(gòu)交易的達(dá)成。完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)本錢拓展支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化審批流程，提高上市公司重組整合效率放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性2主要的監(jiān)管政策變化《意見》指出“簡(jiǎn)化海外并購(gòu)的外匯管理，改革外匯登記要求”；“優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)境外收購(gòu)的事前信息報(bào)告確認(rèn)程序”2.4.1簡(jiǎn)化海外并購(gòu)審批流程一般情況下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，必須獲得發(fā)改委、商務(wù)部和外匯管理局三個(gè)部門的核準(zhǔn)、備案或登記，如果是國(guó)有企業(yè)，還必須取得國(guó)有資產(chǎn)管理部門的核準(zhǔn)或備案。1、信息報(bào)告確認(rèn)2、項(xiàng)目核準(zhǔn)/備案3、前期報(bào)告5、外匯登記4、投資證書整合典型海外并購(gòu)案例的審核流程如下：政策影響：很大程度上簡(jiǎn)化政府對(duì)兼并重組的審批流程，縮短審核周期，提供市場(chǎng)并購(gòu)整合的效率。2.4.2鼓勵(lì)外資參與跨國(guó)并購(gòu)

《意見》指出“落實(shí)完善企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策，鼓勵(lì)具備實(shí)力的企業(yè)開展跨國(guó)并購(gòu)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置”目前上市公司并購(gòu)重組致使外國(guó)投資者成為上市公司股東，需要遵照《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理方法》中首次投資完成后持股比例不低于10%的規(guī)定及資產(chǎn)總額〔或管理資產(chǎn)總額〕的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上阻礙了上市公司并購(gòu)優(yōu)質(zhì)外資企業(yè)尋求技術(shù)開展的意愿。目前資本市場(chǎng)絕大局部外國(guó)投資者經(jīng)過重組獲得上市公司的持股比例均滿足10%的規(guī)定，較為特殊的案例主要為2013年*ST太光吸收合并神州信息及2011年中國(guó)玻纖發(fā)行股份購(gòu)置巨石集團(tuán)49%股權(quán)兩個(gè)案例。2013年9月，商務(wù)部下發(fā)《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理方法〔征求意見稿〕》，上市公司對(duì)外實(shí)施換股并購(gòu)進(jìn)行境外投資，未導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，因換股并購(gòu)成為上市公司投資者的，不適用10%及資產(chǎn)額的限制條款。上述規(guī)定打破了上市公司海外并購(gòu)的障礙。政策影響：上述政策的出臺(tái)及落實(shí)，將豐富我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的支付手段，加快我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。例1：*ST太光吸收合并神州信息完成后，外國(guó)投資者華億投資持有上市公司2.17%股權(quán)。財(cái)務(wù)顧問通過與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可吸收合并模式下的外資股東不視同為戰(zhàn)略投資者，重組后其在上市公司股權(quán)比例可以低于10%。例2：中國(guó)玻纖發(fā)行股份購(gòu)買巨石集團(tuán)股權(quán)完成后，外國(guó)投資者珍成國(guó)際、索瑞斯特分別持有上市公司10.02%、4.33%股權(quán)。財(cái)務(wù)顧問經(jīng)與商務(wù)部訪談后形成意見：本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)屬于存量外資從非上市主體進(jìn)入上市公司，沒有新增外資進(jìn)入的情形，參照《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》執(zhí)行，對(duì)于外國(guó)投資者的主體資格不作強(qiáng)制要求，兩家外國(guó)投資者至少需有一家取得上市公司股份不低于10%。2.4.2鼓勵(lì)外資參與跨國(guó)并購(gòu)——上市公司案例2.4.3降低國(guó)企并購(gòu)審批難度《意見》指出“地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批”國(guó)有股東所持上市公司股份通過證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓到達(dá)一定比例〔注冊(cè)資本低于10億股三年累計(jì)超過5%或注冊(cè)資本超過10億股三年累計(jì)超過3%〕或喪失控制權(quán)的需要層報(bào)至國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核國(guó)有股東所持上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓的需要層報(bào)至國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核現(xiàn)行法規(guī)在上市公司并購(gòu)重組中涉及地方國(guó)有股東持有上市公司控股權(quán)變動(dòng)時(shí)，權(quán)限將下放地方政府批準(zhǔn)，減少審批環(huán)節(jié)，縮短審批周期。上述政策的出臺(tái)，將促進(jìn)國(guó)有上市公司的兼并重組，降低國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有上市公司的審批難度。政策影響第二局部監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一局部最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向目錄第三局部寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新案例第四局部上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面3.1并購(gòu)重組市場(chǎng)概況2013年、2014年1至4月，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委共審核過會(huì)重組案例127家，其中借殼15家。2013年以來證監(jiān)會(huì)審核過會(huì)的重組案例行業(yè)分布如下：標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)過會(huì)數(shù)量（家）制造業(yè)43其中：醫(yī)藥制造業(yè)8軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)41其中：游戲/文化傳媒17化工行業(yè)7礦業(yè)、天然氣開采7建筑3環(huán)保2農(nóng)業(yè)/林業(yè)2零售2其他20合計(jì)1272013年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)概況在審核過會(huì)的重組案例中，標(biāo)的資產(chǎn)估值匹配申報(bào)前一年度凈利潤(rùn)的市盈率的算術(shù)平均值為22.25；在收益法評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)情況下，未來三年平均預(yù)測(cè)市盈率為10.33。證券名稱證券代碼標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型是否借殼市盈率（匹配申報(bào)前一年凈利潤(rùn)）市盈率（未來三年平均預(yù)測(cè)市盈率）西部建設(shè)002302混凝土是15.267.01梅泰諾300038通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及優(yōu)化系統(tǒng)集成服務(wù)否10.085.43威遠(yuǎn)生化600803原煤開采及加工是11.449.60ST吉藥000545鈦白粉否10.279.41蘭州民百600738服裝批發(fā)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)和管理業(yè)務(wù)否20.8716.74永生投資600613醫(yī)藥否17.0712.76新海宜002089信息技術(shù)外包服務(wù)否27.159.60華星創(chuàng)業(yè)300025通訊工程否13.037.05……星輝車模300043網(wǎng)絡(luò)游戲與互聯(lián)網(wǎng)廣告否54.4910.29遠(yuǎn)東股份000681信息傳播服務(wù)業(yè)是31.5914.88建投能源000600火力發(fā)電否12.174.25信邦制藥002390醫(yī)藥，醫(yī)療器械批發(fā)零售否18.1411.60聯(lián)合化工002217觸摸屏與中小尺寸液晶顯示是31.1714.58江蘇宏寶002071電視劇制作發(fā)行是16.1211.30梅花傘002174網(wǎng)絡(luò)游戲是103.2110.32大唐電信600198網(wǎng)頁游戲和移動(dòng)終端游戲否66.1710.13算術(shù)平均22.2510.33

2013年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)估值統(tǒng)計(jì)3.1并購(gòu)重組市場(chǎng)概況概念“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”是上市公司以自身為主體，橫向或者縱向收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)甚至是新業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的一種方式。特點(diǎn)成熟資本市場(chǎng)中，企業(yè)上市后主要依靠這類并購(gòu)配置資源，目前這種并購(gòu)方式在中國(guó)資本市場(chǎng)還主要體現(xiàn)為上市公司對(duì)非上市公司的并購(gòu)；在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，上市公司向獨(dú)立第三方購(gòu)買企業(yè)股權(quán)或者資產(chǎn)，交易對(duì)手一般為非關(guān)聯(lián)公司，市場(chǎng)化特點(diǎn)顯著。作用“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”是上市公司立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展自發(fā)進(jìn)行的并購(gòu)交易，市場(chǎng)化程度較高；在此類市場(chǎng)化交易中，上市公司與交易對(duì)手在定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償方式、控制權(quán)等方面充分博弈，并能較好的體現(xiàn)在交易方案的設(shè)計(jì)中。上市公司通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，代表著資本市場(chǎng)未來發(fā)展方向；趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將會(huì)逐漸成為資本市場(chǎng)的主流交易。隨著證券化率的進(jìn)一步提高，未來還會(huì)出現(xiàn)更多的上市公司之間的換股合并。3.2產(chǎn)業(yè)并購(gòu)提升公司價(jià)值科達(dá)機(jī)電：產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式開展華誼嘉信：政策支持推動(dòng)并購(gòu)創(chuàng)新境外上市公司：不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合千方集團(tuán)：私有化借殼聯(lián)信永益神州數(shù)碼：分拆神州信息借殼*ST太光盛大網(wǎng)絡(luò)：下屬游戲企業(yè)拆紅籌回A股綠地集團(tuán)：非上市公眾公司借殼上市菲達(dá)環(huán)保：現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)變更控制權(quán)……3.3新環(huán)境下上市公司并購(gòu)重組案例解析案例：科達(dá)機(jī)電三次并購(gòu)的審核時(shí)間比較2012年8月，科達(dá)機(jī)電以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)蕪湖新銘豐機(jī)械裝備有限公司100%的股權(quán)。2012年5月2日股東大會(huì)通過后申報(bào)，8月2日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（審核92天）2011201220132011年5月，科達(dá)機(jī)電以4億元現(xiàn)金收購(gòu)佛山恒力泰機(jī)械有限公司51%的股權(quán)，12月，公司發(fā)行2,493萬股份購(gòu)買恒力泰剩余49%股權(quán)。2011年6月27日股東大會(huì)通過后申報(bào)，12月3日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（審核159天）。2013年9月，科達(dá)機(jī)電擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)河南東大泰隆冶金科技有限公司100%股權(quán)。本次并購(gòu)是豁免／快速審核通道，證監(jiān)會(huì)審核過程中沒有了書面反饋這一環(huán)節(jié)，加快了審核速度。2013年11月15日股東大會(huì)通過后申報(bào)，次年1月13日即獲批復(fù)（審核59天）?？七_(dá)機(jī)電通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，提升了公司在陶瓷機(jī)械、石材機(jī)械、墻材機(jī)械上的研發(fā)與生產(chǎn)能力，未來還會(huì)進(jìn)入鋁金屬裝備行業(yè)，豐富了公司設(shè)備機(jī)械的產(chǎn)品線；上市公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)從2009年的17,994.51萬元增加至2013年的37,020.62萬元，增長(zhǎng)了106%；上市公司的市值也從上市之初的7.85億元增長(zhǎng)至目前的139億元，增長(zhǎng)了1670%。

科達(dá)機(jī)電產(chǎn)業(yè)并購(gòu)歷程13.3.1產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式開展〔科達(dá)機(jī)電〕案例：華誼嘉信收購(gòu)東汐廣告、波釋廣告及美意互通重組過程2011年，華誼嘉信以自有資金收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各51%股權(quán)，取得了標(biāo)的資產(chǎn)的控制權(quán)，在此根底上對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了合理的開展規(guī)劃與有效的運(yùn)營(yíng)；2013年5月，華誼嘉信公告了收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各剩余49%股權(quán)、美意互通的70%股權(quán)的方案，該交易已于8月獲得并購(gòu)重組委無條件審核通過，于9月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。重組方案概述1重組方案華誼嘉信以4,112.55萬元現(xiàn)金和價(jià)值16,450.19萬元的股份〔發(fā)行底價(jià)9.9元/股，共16,616,355股〕購(gòu)置購(gòu)置霖漉投資持有東汐廣告的49%股權(quán)、孫高發(fā)持有波釋廣告的49%股權(quán)以及王利峰和胡偉共同持有美意互通的70%股權(quán)；重組同時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)向向其他不超過10名特定投資者募集配套資金5,200萬元，發(fā)行底價(jià)8.91元/股，共5,836,139股。3.3.2政策支持推動(dòng)并購(gòu)創(chuàng)新〔華誼嘉信〕創(chuàng)新亮點(diǎn)——超額業(yè)績(jī)鼓勵(lì)機(jī)制；多樣化的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)；多樣化的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值普遍高于美國(guó)、香港等地，加上中概股遭遇財(cái)務(wù)造假、VIE架構(gòu)、盈利短板等危機(jī)，價(jià)值被集體低估，越來越多的企業(yè)放棄國(guó)外市場(chǎng)回歸A股。3.3.3不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合回歸A股三類方式擬海外上市企業(yè)拆紅籌架構(gòu)回歸A股私有化退市后回歸A股分拆至A股上市2014年A股借殼“聯(lián)信永益”2012年10月美國(guó)退市評(píng)估值：23.48億元前一年度凈利潤(rùn)：7470.55萬元PE：31.43倍2007年5月，北大千方通過反向收購(gòu)在美國(guó)OTCBB掛牌上市交易，實(shí)現(xiàn)了北大千方的境外上市；2008年7月，CTFO〔北大千方〕由OTCBB轉(zhuǎn)至NASDAQ掛牌交易；2012年10月，CTFO以每股5.8美元的價(jià)格〔總估值1.47億美元，約9.16億元人民幣〕完成私有化退市；2014年5月，千方集團(tuán)借殼聯(lián)信永益取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。案例：千方集團(tuán)借殼聯(lián)信永益私有化估值：1.47億美元前一年度凈利潤(rùn)：1,397萬美元PE：10.49倍3.3.3不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合——私有化案例：神州數(shù)碼分拆神州信息，借殼*ST太光重組方案*ST太光擬以向神州信息全部股東發(fā)行股份方式吸收合并神州信息全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員，神州信息予以注銷，標(biāo)的資產(chǎn)神州信息的交易價(jià)格為301,513.50萬元。A股評(píng)估值H股神州數(shù)碼H股市盈率PE：7.01神州信息A股借殼估值市盈率PE：11.91A股同行業(yè)上市公司平均市盈率PE：55.90重組效果截至重組方案公告日〔2013年8月2日〕，神州數(shù)碼〔00861.HK〕當(dāng)日市盈率為7.01，根據(jù)重組報(bào)告書披露，置入資產(chǎn)神州信息本次交易估價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為11.91，明顯高于H股估值；以A股同行業(yè)可比公司平均市盈率〔整體法，剔除負(fù)值〕55.90為參考，股票未來升值空間較大。3.3.3不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合——分拆背景由于海外上市審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，在2006年以前眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛搭建了海外上市架構(gòu)，擬實(shí)現(xiàn)海外上市籌資；但由于國(guó)外市場(chǎng)估值較低，部分企業(yè)海外上市計(jì)劃擱淺?，F(xiàn)狀隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，A股市場(chǎng)的估值水平不斷提高，在A股上市能帶來較高的資本回報(bào)，已搭建海外上市架構(gòu)的企業(yè)紛紛拆除已搭建的紅籌架構(gòu)，回歸A股上市。案例拆除紅籌回歸A股上市大多通過境內(nèi)IPO上市，如：二六三、兆日科技、衡譽(yù)藥業(yè)等；部分企業(yè)通過尋求被境內(nèi)上市公司收購(gòu)的方式回歸A股，如：浙報(bào)傳媒收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬游戲企業(yè)杭州邊鋒、上海浩方。紅籌架構(gòu)概念一般指擬上市企業(yè)境內(nèi)實(shí)際控制人在英屬維爾京群島（BVI）、開曼群島（Cayman）等避稅港或未來上市或便于上市的地區(qū)（如香港）等設(shè)立特殊目的公司（SPV），通過SPV收購(gòu)或協(xié)議控制（VIE）境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，以境外殼公司（通常是位于Cayman的公司）名義實(shí)現(xiàn)在境外上市的目的。3.3.3不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合——拆紅籌回A股案例：浙報(bào)傳媒非公開發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)盛大下屬游戲企業(yè)交易方案浙報(bào)傳媒非公開發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬游戲企業(yè)杭州邊鋒、上海浩方標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值評(píng)估增值率市盈率杭州邊鋒29.08億元1607.29%20.12上海浩方2.92億元4632.98%22.46其他案例：視覺中國(guó)借殼遠(yuǎn)東股份交易標(biāo)的的估值情況：3.3.3不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合——拆紅籌回A股3.3.4非上市公眾公司〔股東數(shù)超過200人〕借殼上市并購(gòu)重組交易對(duì)方不超過200名2012年7月16日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)以業(yè)務(wù)問答的方式明確，“上市公司實(shí)施并購(gòu)重組中向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制原則上不超過200名”。但未對(duì)上市公司以換股吸收合并方式實(shí)施并購(gòu)重組中發(fā)行對(duì)象數(shù)量進(jìn)行明確的規(guī)定。案例股東人數(shù)超過200人的公眾公司開始嘗試借殼上市，包括綠地集團(tuán)與潤(rùn)銀化工?！斗巧鲜泄姽颈O(jiān)督管理辦法》2013年1月1日實(shí)施，明確公眾公司可以進(jìn)行并購(gòu)重組，“公眾公司實(shí)施并購(gòu)重組行為，應(yīng)當(dāng)按照法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和公司章程，履行相