2024年保險(xiǎn)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：把控變局發(fā)掘潛力

目?錄前言

.........................................................................................................................................................

3全球宏觀視野

.......................................................................................................................................

5資產(chǎn)配置

................................................................................................................................................

7加拿大固定收益

...................................................................................................................................

9全球固定收益......................................................................................................................................12加拿大股市

..........................................................................................................................................13美國(guó)增長(zhǎng)股

..........................................................................................................................................16美國(guó)價(jià)值股...........................................................................................................................................17國(guó)際股市

..............................................................................................................................................19新興市場(chǎng)股票......................................................................................................................................23全球股票..............................................................................................................................................26行業(yè)股票..............................................................................................................................................29負(fù)責(zé)任的投資

.....................................................................................................................................31內(nèi)容摘要...............................................................................................................................................34探索我們的多元經(jīng)理公司投資模式

............................................................................................35加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告2前言經(jīng)過(guò)數(shù)十年來(lái)最快速的一系列加息后，2023

年底各如果超低利率時(shí)代如同市場(chǎng)共識(shí)所認(rèn)為的那樣走向主要央行決定維持利率穩(wěn)定，這表明或許不需要進(jìn)終結(jié)，過(guò)去十年增長(zhǎng)型股票的主導(dǎo)地位可能會(huì)受到一步加息來(lái)控制通脹。隨著市場(chǎng)逐漸適應(yīng)了利率可股息和價(jià)值策略的挑戰(zhàn)。2024

年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)能會(huì)在比先前預(yù)測(cè)更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高位的情況，進(jìn)入“長(zhǎng)期高利率”環(huán)境的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變可能會(huì)改變其影響已波及全球股票和固定收益市場(chǎng)。投資者在消費(fèi)支出、儲(chǔ)蓄

和投資決策方面的心態(tài)。2023

年，增長(zhǎng)型股票的表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值型股票。由于在踏入

2024

年之際，投資專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)進(jìn)入一場(chǎng)消費(fèi)者日漸擔(dān)心借貸成本上漲，加拿大股市回報(bào)遜爭(zhēng)論—全球衰退是已經(jīng)被避免，還是被推遲了。在于美國(guó)和國(guó)際股市。利率上升、收益率曲線倒掛以國(guó)際上，地緣政治沖突將繼續(xù)擾亂貿(mào)易關(guān)系，并可及較高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)出色，令固定收益市場(chǎng)小幅下能加劇商品價(jià)格的波動(dòng)。烏克蘭和中東地區(qū)的戰(zhàn)爭(zhēng)跌。已經(jīng)深刻影響了許多人的生活，這沉痛

而發(fā)人深省地提醒我們，和平穩(wěn)定絕非理所當(dāng)然。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定和債券收益率上升的背景下，我們注意到大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金等價(jià)物類(lèi)解決方案，以利用其安全性和利率較高的優(yōu)勢(shì)。高息儲(chǔ)蓄

賬戶(HISA)

和擔(dān)保投資證

(GIC)

的需求量很大。盡管投資者傾向于這些避險(xiǎn)策略，但務(wù)必要強(qiáng)調(diào)的是，讓資金處于觀望狀態(tài)可能意味著錯(cuò)失多元化的機(jī)會(huì)以及投資于其他資產(chǎn)類(lèi)別可能獲得更高回報(bào)的機(jī)會(huì)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告3vXlWoU8WcZjZcUrQmN8O8Q9PmOpPoMnRkPmMtPkPnMnR6MnMsMNZtOtPMYrQpQ前言本版涵蓋

幾個(gè)關(guān)鍵主題，市場(chǎng)環(huán)境變化萬(wàn)千，我們分享加拿大人壽

2024

年市場(chǎng)展望，以幫助促進(jìn)與客戶進(jìn)行有意義的對(duì)話，包括

：最終發(fā)掘您資產(chǎn)配置決策的潛力。在加拿大人壽投資管理公司

(Canada

Life

Investment不同地區(qū)的貨幣政策將如何分化并推動(dòng)資產(chǎn)配置??，我們的目標(biāo)是為您的資產(chǎn)配置決策。Management

Ltd.)決策提供信息并支持您構(gòu)建更具韌性的投資組合。新能源基礎(chǔ)設(shè)施資本成本高昂，碳中和目標(biāo)面臨2023年，我們進(jìn)行了基金產(chǎn)品優(yōu)化和基金產(chǎn)品系列風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)展，這表明我們致力于通過(guò)精心設(shè)計(jì)的產(chǎn)品來(lái)提利率可能較長(zhǎng)期保持較高水平的影響。供卓越的投資成果。年，我們將充分利用主動(dòng)???2024管理、另類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別和多元化配置等有效的管理方固定收益市場(chǎng)投資組合多元化的機(jī)會(huì)。式，在不斷變化的金融環(huán)境中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。感謝您繼人工智能

(Arti?cialIntelligence)

推動(dòng)股市的潛力。續(xù)信任加拿大人壽投資管理公司。我們一如既往地歡迎您的建議和反饋。隨著利率上升、地緣政治緊張局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)不確定性的新格局不斷形成，風(fēng)險(xiǎn)管理變得空前重要?？紤]并管理經(jīng)濟(jì)、政策、地緣政治、特定行業(yè)、過(guò)高估值要或泡沫以及集中的股市等更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)十分重。單純的多元化無(wú)法管理所有這些風(fēng)險(xiǎn)。主動(dòng)管理至關(guān)重要，因?yàn)椴▌?dòng)性將為優(yōu)秀的主動(dòng)管理者創(chuàng)造增Steve

Fiorelli值的良好機(jī)遇。在這種新的格局中取得成功意味著加拿大人壽投資管理公司總裁兼靈活變通?尋求調(diào)整策略權(quán)重

以把握良機(jī)，因?yàn)槭紫瘓?zhí)行官傳統(tǒng)“一勞永逸”式的

60/40

投資組合可能不會(huì)如預(yù)期般發(fā)揮作用。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告4全球宏觀視野2023

年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，避免了年初許多人預(yù)期的衰退。然而，各主要地區(qū)的增長(zhǎng)存在差異。由于就業(yè)強(qiáng)勁，提振消費(fèi)，美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)已被上調(diào)?！锻浵鳒p法案》(In?ation

Reduction

Act)

和償債成本上升可能導(dǎo)致破產(chǎn)和消費(fèi)者信貸違約增加?！缎酒ò浮?CHIPS

Act)

推動(dòng)了氣候和半導(dǎo)體相然而，有韌性的消費(fèi)者和健康的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表以及關(guān)投資。2023

年第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在重

新開(kāi)較低的負(fù)債水平和延長(zhǎng)的債務(wù)期限，意味著償債成本放后出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但此后房地產(chǎn)行業(yè)困難以及應(yīng)仍低于

2008

年全球金融危機(jī)期間。消費(fèi)者和企業(yè)信心低迷，導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。隨著利率上升、消費(fèi)者不愿意花費(fèi)過(guò)多儲(chǔ)蓄

以及制造業(yè)由于需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，制造業(yè)在年陷入困境。2023對(duì)中國(guó)的高敏感度拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，歐洲陷入衰退然而，隨著庫(kù)存更趨于平衡，制造業(yè)產(chǎn)出應(yīng)該會(huì)開(kāi)始邊緣。復(fù)蘇。此外，由于消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表依然強(qiáng)勁，近期服務(wù)業(yè)可能會(huì)趨于穩(wěn)定。展望

2024

年，矛盾因素依然存在。通脹或已觸頂，但勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張導(dǎo)致工資上漲壓力持續(xù)及服務(wù)業(yè)通脹充滿粘性，通脹回落的速度慢于預(yù)期。盡管美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局（美聯(lián)儲(chǔ)）或已接近其本輪緊縮周

期的政策利率峰值，但多數(shù)央行表示，通脹率要到

2026

年才會(huì)回到

2%

的目標(biāo)水平。預(yù)計(jì)利率將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較高水平，并且在2024

年下半年之前不大可能降息。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告5全球宏觀視野全球化和貿(mào)易的減少威脅到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體和那些受益于供應(yīng)鏈向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)模式。這種轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提供了機(jī)會(huì)，因?yàn)槠髽I(yè)回流變得更加普遍。墨西哥應(yīng)該受益于其相對(duì)較低的成本基礎(chǔ)從中期來(lái)看，與后金融危機(jī)時(shí)代相比，結(jié)構(gòu)和靠近美國(guó)的地理優(yōu)勢(shì)。在此背景下，中國(guó)面臨多重性的較高通脹和政策利率可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增挑戰(zhàn)，不過(guò)政策支持措施或許會(huì)限制關(guān)鍵房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)。然而，生成式人工智能

(AI)

的采用和實(shí)疲軟的溢出效應(yīng)。重

新定位到更環(huán)保和高科技的活動(dòng)施或會(huì)抵銷(xiāo)這一趨勢(shì)。預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)十年，應(yīng)該有助于將中國(guó)的增長(zhǎng)保持在中低個(gè)位數(shù)范圍內(nèi)。人工智能

(AI)

可能推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

10%

至15%，并有可能使生產(chǎn)力翻倍，為全球經(jīng)濟(jì)盡管美國(guó)大選周

期可能有助于遏制美國(guó)財(cái)政支持的創(chuàng)造強(qiáng)勁的背景。減少，但預(yù)計(jì)

2024

年財(cái)政支持將下降。諸如美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)之類(lèi)的壓力點(diǎn)表明，盡管存在較高實(shí)施障礙，但政策支持（一種形式的保證）仍然存在。2023

年全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)已上調(diào)至

2.6%，更接近長(zhǎng)期趨勢(shì)，這主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)

2024

年增長(zhǎng)將放緩，但仍保持正增長(zhǎng)，最有可能的結(jié)果是軟著陸。在這種情況下

,將得以避免，通脹會(huì)下降，從而使各央行能夠從

2024

年下半年開(kāi)始降息。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告6資產(chǎn)配置利率上漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化以及地緣政治緊張局勢(shì)加劇，可能會(huì)影響

2024

年的資本市場(chǎng)。消費(fèi)者、企業(yè)和投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)應(yīng)對(duì)這些壓力具有挑戰(zhàn)性，這意味著市場(chǎng)穩(wěn)定性、投資者情緒和信念的轉(zhuǎn)變將至關(guān)重固定收益要。我們預(yù)計(jì)波動(dòng)將是2024

年的普遍趨勢(shì)。北美長(zhǎng)期的收益率曲線倒掛被視為經(jīng)濟(jì)放緩的典型前兆。由于市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況走弱，長(zhǎng)期利率或會(huì)下降，債券價(jià)格或會(huì)上漲，最終央行可能降低隔夜利率以刺激經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前資產(chǎn)組合由于公司基本面疲軟，信用風(fēng)險(xiǎn)增加，公司債券的股票表現(xiàn)往往遜于政府債券。因此，我們對(duì)

2024

年公司債券的前景持謹(jǐn)慎

態(tài)度。減持中性增持固定收益減持中性增持投資組合部署

：按信貸類(lèi)型、地區(qū)和到期結(jié)構(gòu)建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)敞口。機(jī)會(huì)性地配置資本，部署低于基準(zhǔn)的久期。盡管存在風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)公司債券（包括私人信貸）收益率具有吸引力，值得增持。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告7資產(chǎn)配置股票全球另類(lèi)投資加拿大房地產(chǎn)處于有利地位，可以利用長(zhǎng)期趨勢(shì)。面對(duì)利率上漲和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不利影響，我們?nèi)ト蚧推髽I(yè)回流推動(dòng)了工業(yè)領(lǐng)域增長(zhǎng)。稀缺預(yù)計(jì)盈利增長(zhǎng)和公司整體基本面仍將是2024

年關(guān)注性和可負(fù)擔(dān)性支撐加拿大對(duì)多住宅租賃公寓的長(zhǎng)的焦點(diǎn)。不同地區(qū)和行業(yè)將不同程度地吸收更高的利期需求。率和更緊縮的金融狀況。消費(fèi)行為將成為企業(yè)基本面背后的驅(qū)動(dòng)力。目前尚不清楚估值水平（尤其是在美在私人信貸領(lǐng)域，更高、更穩(wěn)定的利率可能會(huì)提國(guó)）能否維持。供更穩(wěn)定的收益率。盡管經(jīng)濟(jì)放緩可能導(dǎo)致貸款損失風(fēng)險(xiǎn)增加，但我們對(duì)總回報(bào)仍然很有信心。投資組合部署

：在地域、行業(yè)和市值方面實(shí)現(xiàn)多元化配置。鑒于潛投資組合部署

：在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)股票的配置較低。鑒于

2024

年經(jīng)濟(jì)可能放緩，房地產(chǎn)和私人信貸等另類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別提供了有吸引力的多元化、創(chuàng)收和資本保值機(jī)會(huì)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告8加拿大固定收益我們認(rèn)為，加拿大的信貸利差尚未充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們專(zhuān)注于提高投資組合的信用質(zhì)量，關(guān)注公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施所有者等更具防御性領(lǐng)域的發(fā)行人。主要預(yù)期加拿大市場(chǎng)情緒明顯謹(jǐn)慎

。利率上漲導(dǎo)致抵押貸款還我們認(rèn)為加拿大收益率曲線的短端具有相當(dāng)?款激增、償債成本上漲，受此影響，家庭可支配收入大的價(jià)值，高等級(jí)短期加拿大公司債券的收也開(kāi)始減少。加拿大央行關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)、抵押貸款益率接近。6%負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟(jì)減速，同時(shí)謹(jǐn)慎

地努力準(zhǔn)備將通脹率恢復(fù)一般而言，央行降息提供了一個(gè)有吸引力的?到

2%。2019

年和

2020

年簽訂了大量五年期固定利購(gòu)買(mǎi)債券并鎖定收益率的機(jī)會(huì)。率抵押貸款，導(dǎo)致

2024

年的抵押貸款重

置風(fēng)險(xiǎn)變得如果通脹趨勢(shì)是結(jié)構(gòu)性的，那么從理論上講，相當(dāng)嚴(yán)重。?央行對(duì)長(zhǎng)期高利率的承諾可以提供急需的平衡。2023

年第二季度加拿大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，2023

年第三季度表現(xiàn)一般。因此，我們認(rèn)為加拿大央行即將投資組合部署

：面臨增長(zhǎng)與通脹之間的權(quán)衡。市場(chǎng)已經(jīng)消化了

2024我們對(duì)汽車(chē)行業(yè)，尤其是為汽車(chē)買(mǎi)家提供融資年政策利率變化較小的情況?？紤]到各種風(fēng)險(xiǎn)，我們的自保金融公司，持謹(jǐn)慎

態(tài)度。認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性不大，因此，加拿大市場(chǎng)的久期（即投資組合對(duì)利率變化的敏感度指標(biāo)）似乎變得越來(lái)越具有吸引力。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告9加拿大固定收益2024

年即將進(jìn)行的抵押貸款重

置將令消費(fèi)者承壓，表明市場(chǎng)疲軟即將來(lái)臨。除收益率上升外，我們認(rèn)為此類(lèi)證券還有大幅升值潛力。高品質(zhì)投資級(jí)信貸發(fā)行人提供了另一個(gè)良機(jī)，投資者可以找到以折扣價(jià)交易、收益率有吸引力且信用前景穩(wěn)定的債券。國(guó)際方面，日本央行可能會(huì)微調(diào)其收益率曲線控制的上限，但我們認(rèn)為日本主權(quán)曲線需要一段時(shí)間才能回歸正常。歐洲央行

9

月份將存款利率提高至

4%，并于

10

月份維持在該水平。我們認(rèn)為，歐洲久期債券具有吸引力的時(shí)刻即將到來(lái)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告10加拿大固定收益2023

年開(kāi)局充滿希望，但對(duì)固定收益投資者而言，今年又是艱難的一年，9

月份債券市場(chǎng)下跌，收益率升至全球金融危機(jī)前以來(lái)的最高水平。隨著收益率上升，新發(fā)行的債券可以為投資者提供有吸引力的主要預(yù)期可預(yù)測(cè)收益，同時(shí)抵銷(xiāo)股市的部分風(fēng)險(xiǎn)。我們有望我們預(yù)計(jì)，隨著“軟”著陸或“硬”著陸更?在

2023

年年底或

2024

年年初達(dá)到緊縮周

期的頂峰，加明確，美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行將于

2024

年這將與收益率頂峰同時(shí)發(fā)生，從而阻止債券價(jià)格下跌。下半年開(kāi)始降息。暫停緊縮之后，各大央行最終可能會(huì)放松利率以刺激將核心通脹率恢復(fù)至

2%

將對(duì)各國(guó)央行構(gòu)成經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而可能推高債券價(jià)格。?考驗(yàn)，并可能以失業(yè)率上升的形式帶來(lái)經(jīng)濟(jì)在加息周

期中，利率曲線的

5

到

10

年部分通常承壓上的陣痛。最大。相反，一旦央行暫停加息并考慮降息，這一部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)雖然難以量化，但仍會(huì)影響市分的表現(xiàn)就可能優(yōu)于其他部分。?場(chǎng)情緒，并可能導(dǎo)致債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)債券。將利率調(diào)整到高于中性水平，進(jìn)入緊縮區(qū)間的主要風(fēng)投資組合部署

：險(xiǎn)在于通脹作為指標(biāo)具有滯后性。這意味著盡管央行收益率曲線的陡峭化對(duì)

5

至

10

年期債券的益知曉這種危險(xiǎn)，但過(guò)度緊縮的可能性依然很高。如果處應(yīng)該大于位于曲線其他部分的債券。未來(lái)六個(gè)月失業(yè)率上升足夠多，加拿大央行可能會(huì)迅速轉(zhuǎn)向降息。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告11全球固定收益隨著貨幣緊縮逐步在整個(gè)體系中發(fā)揮作用，2024

年全球增長(zhǎng)、通脹和央行政策將對(duì)固定收益市場(chǎng)產(chǎn)生影響。歐元區(qū)和英國(guó)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)疲弱，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期低于趨勢(shì)水平，衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。在中國(guó)，主要預(yù)期房地產(chǎn)活動(dòng)的減少對(duì)企業(yè)和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表形我們認(rèn)為，債券收益率和貨幣出現(xiàn)大幅波動(dòng)可成沉重

壓力。?能導(dǎo)致周

期性均值回歸。換言之，財(cái)務(wù)指標(biāo)可2022

年

10

月，核心通脹率高于

6%。2023

年，我們能回歸到接近長(zhǎng)期平均水平。預(yù)計(jì)美國(guó)通脹率將向美聯(lián)儲(chǔ)

2%

的目標(biāo)水平靠攏。目我們看好美國(guó)國(guó)債曲線的中間部分，原因是收??前的情況似乎正在如我們預(yù)期般發(fā)展，6

月、7

月和益率具有吸引力且對(duì)不確定性的敏感度較低。8

月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平均環(huán)比上漲

0.2%，相當(dāng)于在美國(guó)之外，我們認(rèn)為某些新興市場(chǎng)國(guó)家和貨年化增長(zhǎng)率為

2.4%。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)，通幣提供了有吸引力的估值、良好的收支平衡以脹將于

2024

年降至美聯(lián)儲(chǔ)

2%

的目標(biāo)水平。及歷史上較高的實(shí)際短期利率。盡管在實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)方面取得了顯著進(jìn)展，但美聯(lián)投資組合部署

：儲(chǔ)認(rèn)為仍需要維持緊縮政策。貨幣政策需要時(shí)間才能我們選擇性地部署優(yōu)質(zhì)政府債券市場(chǎng)、短期公影響經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為迄今為止通脹的下降很大程度上司債券、精選新興市場(chǎng)和美國(guó)機(jī)構(gòu)抵押貸款支與疫情后供應(yīng)中斷的緩解有關(guān)。自

1980

年代以來(lái)最持證券

(MBS)。我們認(rèn)為預(yù)期的大部分收益率上激進(jìn)的緊縮周

期將如何展開(kāi)仍有待觀察。盡管美聯(lián)儲(chǔ)漲已經(jīng)在本周

期發(fā)生。目前態(tài)度激進(jìn)，但其基調(diào)可能會(huì)迅速轉(zhuǎn)變，以應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱等問(wèn)題。我們的基本預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)完成加息，政策制定者的重

點(diǎn)將轉(zhuǎn)向在經(jīng)濟(jì)疲軟變得更加明顯時(shí)確定寬松周

期的時(shí)機(jī)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告12加拿大股市鑒于利率空前上漲，我們對(duì)杠桿率高并且依賴可變短期債務(wù)的公司感到擔(dān)憂。加拿大股票投資者可以利用多種策略來(lái)讓自己免受利率上漲影響。經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，投資于盈利的公司對(duì)于長(zhǎng)期成功至關(guān)主要預(yù)期重要。我們認(rèn)為，以合理派息率從收益中支付股息的在加拿大和美國(guó)都有業(yè)務(wù)的加拿大公司有望從?公司頗具吸引力。投資者應(yīng)密切關(guān)注派息率，并避開(kāi)正在進(jìn)行北美能源轉(zhuǎn)型相關(guān)投資復(fù)蘇中受益。派息超過(guò)公司收益的

100%

的公司。在利率上漲環(huán)境我們認(rèn)為，鑒于能源和其他商品供應(yīng)可能受限，?下，廉價(jià)公司可能是最重要的防御機(jī)制的一部分。在加拿大的自然資源行業(yè)處于有利地位。1970

年代的高通脹期間，許多股票的價(jià)值下跌。高利率上漲從根本上影響公司的投資決策。我們價(jià)值股也成了廉價(jià)股。?認(rèn)為，高負(fù)債和高估值的公司更容易面臨風(fēng)險(xiǎn)。投資組合部署

：我們對(duì)

2024

年的商品持樂(lè)觀態(tài)度。我們核心觀點(diǎn)的根據(jù)是，在全球閑置產(chǎn)能較低的環(huán)境下，供應(yīng)增長(zhǎng)有限。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告13加拿大股市我們認(rèn)為，加拿大能源行業(yè)的估值極具吸引力，目前仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平，并且追求的增長(zhǎng)目標(biāo)較低。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，該行業(yè)將產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流?？缟焦艿?/p>

(Trans

Mountain

Pipeline)

擴(kuò)建將擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入。加拿大油砂的本質(zhì)是壽命長(zhǎng)、損耗低，可以在地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)極小的情況下生產(chǎn)

40

年。相比之下，典型的油砂原位項(xiàng)目在需要換井之前可以生產(chǎn)

15

年。加拿大油砂比傳統(tǒng)油井提供更好的自由現(xiàn)金流。新冠疫情后石油需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，但供應(yīng)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（經(jīng)合組織）的庫(kù)存降至超低水平。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到

20

年來(lái)最高水平。中東供應(yīng)全球石油產(chǎn)量的三分之一，地區(qū)沖突可能會(huì)嚴(yán)重影響該地區(qū)的石油供應(yīng)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告14加拿大股市通脹一直是2023

年居于主導(dǎo)地位的投資主題。2024年，“長(zhǎng)期高利率”前景或會(huì)影響投資者情緒和經(jīng)濟(jì)，特別是在核心通脹持續(xù)高企并且央行認(rèn)為有必要再次加息的情況下。其他關(guān)鍵因素可能包括經(jīng)歷

2023

年主要預(yù)期的困局之后，企業(yè)盈利將何去何從，以及消費(fèi)者的總2023

年第四季度，加拿大央行預(yù)計(jì)，到

2024體預(yù)期。?年中期通脹率將維持在

3%

左右，直到

2025住房是加拿大經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，這使得該國(guó)更易年中期才會(huì)回到的目標(biāo)水平。2%受利率風(fēng)險(xiǎn)影響。2024

年抵押貸款再融資利率將遠(yuǎn)盡管近期數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)弱，但在?高于全球金融危機(jī)后的正常水平。抵押貸款還款額度所有加息背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性表明了增高可能會(huì)產(chǎn)生租金上漲的連鎖反應(yīng)，而住房成本上潛在的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。升可能會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生降溫作用。全球出口約占加拿大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之?加拿大央行最近的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，高通脹和不一。因此，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在本輪緊縮周

期中斷上漲的利率對(duì)多數(shù)家庭產(chǎn)生了負(fù)面的財(cái)務(wù)影響，導(dǎo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但中國(guó)在疫情過(guò)后復(fù)蘇乏力，仍致他們減少支出。值得注意的是，在過(guò)去

18

個(gè)月的令人擔(dān)憂。投資組合部署

：加息周

期中，失業(yè)率一直保持在較低水平（9

月份為5.5%）。如果這種韌性發(fā)生變化，將對(duì)消費(fèi)部門(mén)和經(jīng)我們是長(zhǎng)期、自下而上的價(jià)值投資者，

通常會(huì)濟(jì)產(chǎn)生影響。耐心等待市場(chǎng)錯(cuò)位，因?yàn)楫?dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)不受青睞時(shí)，會(huì)提供購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)的良機(jī)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告15美國(guó)增長(zhǎng)股我們預(yù)計(jì)，2024

年經(jīng)濟(jì)會(huì)合理緩慢增長(zhǎng)。利率或會(huì)略有上漲，而抵押貸款利率上漲和學(xué)生貸款還款增加將影響消費(fèi)者情緒。某些公司在逆境中成長(zhǎng)的能力將使此等個(gè)股回報(bào)脫穎而出。雖然如此，我們認(rèn)為，鑒主要預(yù)期于我們擁有的企業(yè)類(lèi)型，我們的投資組合從根本上來(lái)2023

年第四季度，加拿大央行預(yù)計(jì)，到

2024說(shuō)能夠在各種經(jīng)濟(jì)條件下取得成功。我們專(zhuān)注于具有?年中期通脹率將維持在

3%

左右，直到

2025定價(jià)權(quán)、長(zhǎng)期合約、價(jià)格上漲機(jī)制、客戶集中度低和年中期才會(huì)回到

2%

的目標(biāo)水平。進(jìn)入門(mén)檻高的企業(yè)。在所有加息背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性表明?我們的最新主題是人工智能。在技術(shù)領(lǐng)域，圍繞人工了潛在的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。智能的熱情已經(jīng)集聚多年。但現(xiàn)在，我們看到一些全全球出口約占加拿大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之球最大的科技公司正在采取戰(zhàn)略行動(dòng)，并在人工智能?一。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在本論緊縮周

期中表現(xiàn)領(lǐng)域推出令人矚目的現(xiàn)實(shí)世界人工智能應(yīng)用。我們認(rèn)強(qiáng)勁，但中國(guó)在疫情過(guò)后復(fù)蘇乏力，仍然令為，該主題的直接受益者是半導(dǎo)體公司等推動(dòng)者，以人擔(dān)憂。及云服務(wù)提供商等規(guī)?；脚_(tái)。然而，我們也看到了生成式人工智能未來(lái)在其他領(lǐng)域（尤其是醫(yī)療保健、投資組合部署

：消費(fèi)品和工業(yè)終端市場(chǎng)）應(yīng)用的巨大潛力。我們的主題式投資方法仍然是我們投資流程的重要組成部分，

也是該基金的獨(dú)有特色，因?yàn)槲覀兇_定了能夠在多年時(shí)間跨度內(nèi)推動(dòng)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的主題。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告16美國(guó)價(jià)值股連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正回報(bào)后，2023

年第三季度，美國(guó)股市失去了一些動(dòng)力。市場(chǎng)可能在暗示經(jīng)濟(jì)終于準(zhǔn)備放緩。剎車(chē)比以往任何時(shí)候都踩得更用力。在美聯(lián)儲(chǔ)一系列激進(jìn)加息之后，新的經(jīng)濟(jì)抑制因素出現(xiàn)了。主要預(yù)期債券收益率飆升，抵押貸款利率猛漲，觸及數(shù)十年隨著疫情儲(chǔ)蓄

減少，消費(fèi)者支出模式可能會(huì)?高點(diǎn)，達(dá)到接近

8%。石油價(jià)格大幅上漲，美元走強(qiáng)。轉(zhuǎn)弱。無(wú)論是單獨(dú)影響還是共同作用，這些都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，通脹可能仍是美聯(lián)儲(chǔ)成重

大挑戰(zhàn)。?政策決策的重

點(diǎn)。鑒于最近經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)停止加息。但隨著疫情相關(guān)福利逐漸減少，許多消費(fèi)者的在我們看到勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯放松的更具體跡象之前，?財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)正在增加，我們看到低收入借款人美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)停止加息?？雇浿畱?zhàn)的其他潛在風(fēng)出現(xiàn)了初步的壓力跡象，包括汽車(chē)融資和信險(xiǎn)包括能源成本上漲和美國(guó)汽車(chē)工人聯(lián)合會(huì)。長(zhǎng)用卡債務(wù)。期勞資糾紛可能影響汽車(chē)生產(chǎn)，導(dǎo)致新一輪的新車(chē)和二手車(chē)價(jià)格上漲。我們還注意到，中東最近發(fā)生的事投資組合部署

：件不僅給金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，還可能擾亂全球能繼價(jià)值股在最近一年相對(duì)表現(xiàn)不佳之后，我們?cè)春蜕唐穬r(jià)格?？紤]到這些因素，我們認(rèn)為

2024

年發(fā)現(xiàn)了一些令人振奮的估值機(jī)會(huì)。

許多在周降息的預(yù)期已經(jīng)減弱。期性較強(qiáng)的行業(yè)中運(yùn)營(yíng)的公司已經(jīng)以估值倍數(shù)進(jìn)行交易，這似乎是在假設(shè)經(jīng)濟(jì)放緩。如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不像想象的那般嚴(yán)峻，或者我們的研究發(fā)現(xiàn)了公司特定發(fā)展可能提供價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，這些類(lèi)型的投資就會(huì)提供引人注目的機(jī)會(huì)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告17美國(guó)股市2023

年，美國(guó)股市的領(lǐng)先地位再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，這種變化強(qiáng)化了使用風(fēng)格框架（按股票或投資組合級(jí)別特征分類(lèi)的投資選項(xiàng)）來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的不適當(dāng)性。2022

年，羅素

1000

價(jià)值指數(shù)

(Russell

1000主要預(yù)期Value

Index)

擊敗對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)指數(shù)，漲幅接近創(chuàng)紀(jì)錄的盡管美國(guó)與中國(guó)和俄羅斯的直接貿(mào)易可能放?21.6%。這一趨勢(shì)在

2023年發(fā)生了轉(zhuǎn)變，截至

8月份，緩，但與印度、泰國(guó)、印尼和巴西等其他國(guó)增長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股達(dá)

26.3%。1999

年至

2000

年之后，家的直接貿(mào)易可能會(huì)回升。尚未發(fā)生過(guò)如此巨大而突然的轉(zhuǎn)變。分析出生率和結(jié)婚率、家庭規(guī)模和率有?通脹預(yù)期受美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的影響。分析師往往助于確定用于估計(jì)商品和服務(wù)需求的人口統(tǒng)對(duì)通脹的根源提出各種各樣的觀點(diǎn)。然而，在如何降計(jì)模式。低通脹方面，則存在更多共識(shí)，即通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)加息和中年家庭數(shù)量將減少，而老年人口將急劇增縮減資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)實(shí)現(xiàn)。收緊貨幣政策和減緩經(jīng)濟(jì)增?加。中年人的消費(fèi)重

點(diǎn)不同于其他年齡群體。長(zhǎng)需要政治意愿，并會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升。不過(guò)，考慮到央行近期的行動(dòng)，如果通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼投資組合部署

：續(xù)收緊政策。我們不認(rèn)為市場(chǎng)處于“科技泡沫”之中。不過(guò)，我們認(rèn)為存在過(guò)度跡象，謹(jǐn)慎

的投資者應(yīng)該審美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨勞動(dòng)力短缺，嬰兒潮一代退休的速度快查標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)(S&P500Index)

的集中度。于年輕一代進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的速度，加劇了這一問(wèn)題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，勞動(dòng)力供應(yīng)的減少可以刺激技術(shù)創(chuàng)新并提高員工生產(chǎn)率。*

該投資經(jīng)理僅適用于加拿大人壽產(chǎn)品上的個(gè)人基金委托。

個(gè)人基金的委托可能與團(tuán)體退休儲(chǔ)蓄

和純投資基金略有不同。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告18國(guó)際股市我們認(rèn)為盈利推動(dòng)長(zhǎng)期股價(jià)上漲。在過(guò)去

50

年的七次全球盈利衰退期間，全球每股收益較標(biāo)準(zhǔn)普爾

500指數(shù)

(S&P

500

Index)

峰值下降了

20

個(gè)百分點(diǎn)以上。我們對(duì)近期企業(yè)盈利的觀察表明，持續(xù)下滑正在發(fā)生。主要預(yù)期考慮到這一點(diǎn)，投資者主要擔(dān)心的一點(diǎn)是可能出現(xiàn)的生成式人工智能可能對(duì)長(zhǎng)期選股者產(chǎn)生重大?經(jīng)濟(jì)和盈利衰退的深度。影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司通常表現(xiàn)良好。即脫碳面臨兩難困境。如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼，資?使結(jié)束，保持長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光也是件好事。我們本密集型新能源系統(tǒng)恐難以承受較高融資利的投資理念和方法仍然是，留在市場(chǎng)上的時(shí)間比把握率。市場(chǎng)時(shí)機(jī)更重要。因此，我們會(huì)尋找優(yōu)質(zhì)公司，并長(zhǎng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)從一極制（即一個(gè)超級(jí)大期保持耐心。?國(guó)）向多極化轉(zhuǎn)變。監(jiān)測(cè)這一主題轉(zhuǎn)變以及對(duì)短期投資者而言，股市狀況似乎不明朗，因?yàn)楹茈y地緣政治驅(qū)動(dòng)的企業(yè)回流相關(guān)贏家非常重要。考慮到最終的貨幣寬松以及在面臨通脹時(shí)具有定價(jià)權(quán)投資組合部署

：的股票的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為關(guān)鍵數(shù)據(jù)點(diǎn)是實(shí)際（而非名從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，雖然我們的投資組合公司不能免義）回報(bào)以及實(shí)際（而非名義）購(gòu)買(mǎi)力。受周

期性影響，但在全球的情況下，鑒于我們強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)敞口，我們預(yù)計(jì)整體投資組合的盈利增長(zhǎng)仍將相對(duì)穩(wěn)健。*

該投資經(jīng)理僅適用于加拿大人壽產(chǎn)品上的個(gè)人基金委托。

個(gè)人基金的委托可能與團(tuán)體退休儲(chǔ)蓄

和純投資基金略有不同。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告19國(guó)際股市美國(guó)出于國(guó)家安全利益對(duì)中國(guó)獲取高端芯片制造工具的管控可能會(huì)影響中國(guó)、亞洲和美國(guó)的信息技術(shù)股。市場(chǎng)預(yù)計(jì)人工智能相關(guān)芯片銷(xiāo)售將受到更嚴(yán)格的控制。作為回應(yīng)，對(duì)技術(shù)研究的大量投資正在中國(guó)創(chuàng)造雖然有些人認(rèn)為中國(guó)“不適合投資”，但我們持不同機(jī)會(huì)。令人驚訝的是，新款智能手機(jī)

Mate

60

基觀點(diǎn)。我們相信中國(guó)有“增長(zhǎng)點(diǎn)”并且提供令人興奮于先進(jìn)的

7

納米技術(shù)。監(jiān)控信息技術(shù)領(lǐng)域的這場(chǎng)重量的投資機(jī)會(huì)。然而，我們必須強(qiáng)調(diào)，在中國(guó)，站在政級(jí)競(jìng)爭(zhēng)將是一件很有趣的事情。治正確的一邊一直很重要，政治支持幫助我們識(shí)別增長(zhǎng)領(lǐng)域。因此，我們正在監(jiān)測(cè)國(guó)家控制加強(qiáng)對(duì)企業(yè)盈美國(guó)提供經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施說(shuō)服半導(dǎo)體公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到利能力的負(fù)面影響，以及中國(guó)政府在期望統(tǒng)一臺(tái)灣方美國(guó)然而，即使有這些好處，美國(guó)的生產(chǎn)成本仍然比面采取的任何不利行動(dòng)。臺(tái)灣或韓國(guó)高得多。臺(tái)灣積體電路制造股份有限公司創(chuàng)始人張忠謀曾經(jīng)表示，美國(guó)的芯片價(jià)格可能是臺(tái)灣的兩倍，這將對(duì)通脹產(chǎn)生負(fù)面影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。債務(wù)問(wèn)題令人擔(dān)憂，但還不足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇下滑。中國(guó)最近實(shí)施了促進(jìn)增長(zhǎng)的政策來(lái)解決青年失業(yè)問(wèn)題。我們相信中國(guó)可以從投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向偏消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告20國(guó)際股市考

慮

到

風(fēng)

格

范

圍內(nèi)

的

國(guó)

際

市

場(chǎng)

估

值，

自

2021

年底

以

來(lái)，

市

場(chǎng)

增

長(zhǎng)

端

相

比

價(jià)

值端

的

溢

價(jià)

有

所

回落。但仍處于較高水平，特別是在實(shí)際利率高于上一周

期任何時(shí)間點(diǎn)的背景下。本輪周

期實(shí)際利率主要預(yù)期較高的情況有其理由，這是為了應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)從估值角度來(lái)看，如果利率沒(méi)有回落到上一?趨緊、預(yù)算赤字上升、全球經(jīng)濟(jì)資本支出強(qiáng)度加周期大部分時(shí)間的水平，某些市場(chǎng)領(lǐng)域看起大、發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備積累放緩以及美國(guó)收入分配來(lái)很脆弱。上升偏斜速度放緩的情況。然而，如果當(dāng)前的實(shí)如果生成式人工智能可以令企業(yè)大幅節(jié)省勞際利率環(huán)境持續(xù)或惡化，則應(yīng)謹(jǐn)慎

評(píng)估估值風(fēng)險(xiǎn)。?動(dòng)力成本并提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，應(yīng)該會(huì)對(duì)股市在這種情況下，合理的情況不僅是估值價(jià)差回歸上一產(chǎn)生積極影響。周期的平均水平，還要比上一周

期收窄更多。這種錯(cuò)盡管?chē)?guó)際市場(chǎng)還沒(méi)有與英偉達(dá)

(Nvidia)

相媲位給我們帶來(lái)了投資于銀行業(yè)的機(jī)會(huì)，并削減對(duì)更長(zhǎng)?美的產(chǎn)品，但半導(dǎo)體和軟件行業(yè)的公司將促期和更高增長(zhǎng)的投資，既而轉(zhuǎn)向市場(chǎng)中與銀行業(yè)緊密進(jìn)人工智能并從中受益。相關(guān)的更便宜的部分，如石油和天然氣。投資組合部署

：更好的企業(yè)治理和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)促使我們?cè)谕顿Y組合中重

新考慮日本。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告21國(guó)際股市我們認(rèn)為，日本正在展開(kāi)的轉(zhuǎn)型為投資者提供了

20多年來(lái)最引人注目的機(jī)遇。這一機(jī)遇主要是由努力改善企業(yè)治理所推動(dòng)的，公司采用了更高的標(biāo)準(zhǔn)，并采取更多措施提升股息和增加股份回購(gòu)。在通脹和薪酬在將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移到更靠近本國(guó)的地方，以減少對(duì)中國(guó)上漲支持下，我們開(kāi)始看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善的跡象。日的依賴方面，已經(jīng)取得了進(jìn)展。然而，這可能是一個(gè)本企業(yè)在縮減臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表、出售交叉持股和剝持續(xù)數(shù)年的趨勢(shì)，因?yàn)楸M管?chē)@技術(shù)出口制定了戰(zhàn)略離非核心業(yè)務(wù)方面取得的進(jìn)展或許會(huì)有力推動(dòng)股票回政策，但中美之間仍有大量貿(mào)易往來(lái)。鑒于利率環(huán)境，報(bào)提升。公司不太可能完全扭轉(zhuǎn)其即時(shí)庫(kù)存策略，因?yàn)檫^(guò)去兩年這些庫(kù)存的融資的成本大幅提高。通脹再次上升可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)檫@將使央行繼續(xù)緊縮并可能引發(fā)。進(jìn)一步加息也可能削弱股票估值。相對(duì)于美國(guó)股票，歐洲(Europe)、澳大拉西亞

(Australasia)

和遠(yuǎn)東

(Far

East)（歐澳遠(yuǎn)東，EAFE）股票在估值的起點(diǎn)和行業(yè)構(gòu)成方面更具優(yōu)勢(shì)。歐澳遠(yuǎn)東范圍內(nèi)的商品相關(guān)行業(yè)和金融行業(yè)權(quán)重較高，商品相關(guān)行業(yè)可能是通脹之一，而金融行業(yè)從利率上漲中獲益。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告22新興市場(chǎng)股票在新興市場(chǎng)領(lǐng)域，我們始終專(zhuān)注投資于優(yōu)質(zhì)公司，這些公司在我們最青睞的主權(quán)國(guó)家中尋求巨大的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。從歷史上看，符合這些標(biāo)準(zhǔn)的公司表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)基準(zhǔn)。從地理位置上看，我們?cè)谟《取⒛饕A(yù)期西哥、印尼、韓國(guó)和臺(tái)灣等首選新興市場(chǎng)主權(quán)國(guó)家中美國(guó)的外交政策決定影響全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美?確定了最佳機(jī)會(huì)。然而，我們對(duì)中國(guó)、土耳其和南非國(guó)

2024

年大選或許會(huì)令中美關(guān)系、臺(tái)海緊等質(zhì)量較低的新興市場(chǎng)主權(quán)國(guó)家仍持謹(jǐn)慎

態(tài)度并予以張局勢(shì)、俄烏沖突、北約的支持以及中東的減持。參與情況發(fā)生改變。2023

年上半年，受貨幣和財(cái)政政策以及供應(yīng)鏈中斷盡管美聯(lián)儲(chǔ)提高短期利率且通脹持續(xù)存在，?影響，原材料價(jià)格大幅上漲，新興市場(chǎng)通脹率顯著下美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持彈性。降。新興市場(chǎng)央行紛紛加息以控制通脹并支持本國(guó)貨近期的中東沖突凸顯了該地區(qū)的動(dòng)蕩，沖突幣。隨著通脹緩解，一些新興市場(chǎng)央行能夠先于發(fā)達(dá)?升級(jí)可能導(dǎo)致全球石油供應(yīng)嚴(yán)重

中斷。市場(chǎng)央行降息。投資組合部署

：行業(yè)方面，我們對(duì)信息技術(shù)、金融、必需消費(fèi)品和非必需消費(fèi)品以及電信和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的前景持樂(lè)觀態(tài)度。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告23新興市場(chǎng)股票能否持續(xù)降息取決于通脹是否持續(xù)下降。隨著供應(yīng)鏈穩(wěn)定和需求減少，商品通脹降溫。盡管服務(wù)業(yè)通脹調(diào)整速度較慢，但已出現(xiàn)下降跡象。逐漸減少經(jīng)濟(jì)刺激也有助于緩和通脹。商品價(jià)格疲軟對(duì)新興市場(chǎng)的影響因國(guó)家而異。臺(tái)灣、韓國(guó)和印度等國(guó)家從原材料價(jià)格下降中獲益，但對(duì)商品價(jià)格的總體敏感度各不相同，一些國(guó)家受到不利影響，而另一些國(guó)家則受益。我們認(rèn)為，十多年來(lái)中美貿(mào)易關(guān)系一直結(jié)構(gòu)性下滑。中國(guó)是美國(guó)唯一得到兩黨廣泛支持的議題之一，這表明只要中國(guó)不發(fā)生重

大政治動(dòng)蕩，雙邊關(guān)系不大可能改善。中美關(guān)系惡化的一個(gè)持續(xù)影響是全球供應(yīng)鏈的重

新平衡，這可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，并對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)。另一方面，印度、墨西哥和越南的外國(guó)直接投資流量增加。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告24新興市場(chǎng)股票投資新興市場(chǎng)有兩個(gè)主要原因

：阿爾法

(alpha)

和貝塔

(beta)。新興市場(chǎng)是“量化阿爾法”(quantalpha（)

通過(guò)量化投資策略實(shí)現(xiàn)的超額回報(bào)）高于美國(guó)或國(guó)際市場(chǎng)的地區(qū)，原因是市場(chǎng)規(guī)模大并且深，但效率低下。主要預(yù)期新興市場(chǎng)的貝塔（或估值）頗具吸引力。過(guò)去

20

年，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)存在逆向價(jià)值投資機(jī)會(huì)。?隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新興市場(chǎng)已成為具有投隨著全球股市風(fēng)險(xiǎn)的演變，多元化變得更為資吸引力的市場(chǎng)。但在過(guò)去

5

到

10

年間，新興市場(chǎng)?重要。的表現(xiàn)已經(jīng)落后。我們對(duì)控制通脹持樂(lè)觀態(tài)度。因此，大幅加今天的估值相對(duì)美國(guó)來(lái)看具有吸引力，相對(duì)于包括加?息可能已經(jīng)結(jié)束，這應(yīng)該會(huì)提振新興市場(chǎng)的拿大股市在內(nèi)的其他國(guó)際市場(chǎng)也具有適度的吸引力。貝塔系數(shù)。央行激進(jìn)的加息可能很快就會(huì)結(jié)束，并可能會(huì)削弱美元，這通常有利于新興市場(chǎng)股市。隨著全球股市風(fēng)險(xiǎn)投資組合部署

：的演變，多元化變得更為重要。新興市場(chǎng)可以與發(fā)達(dá)我們有意建立“全天候核心風(fēng)格”策略，以部市場(chǎng)相結(jié)合，因此在投資組合多元化中一直扮演著關(guān)署最佳投資組合配置，在各種市況下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期鍵角色。的優(yōu)異表現(xiàn)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告25全球股票Capital

Group

一直將長(zhǎng)期資本增長(zhǎng)視為指導(dǎo)方針。在可能不太有利的通脹環(huán)境中，這一點(diǎn)同樣重要。投資組合購(gòu)買(mǎi)力的削弱可能是一種悄然但具破壞性的力量。主要預(yù)期我們認(rèn)為，公司的特色（而非因素）將更受考慮到這一點(diǎn)，我們的基本主題仍然是依托我們的投?關(guān)注。資流程，在全球廣泛的機(jī)會(huì)范圍內(nèi)研究公司。深入的基本面研究為我們提供了豐富的投資理念，使我們能投資組合購(gòu)買(mǎi)力的削弱可能是一種悄然的破?夠靈活應(yīng)對(duì)并支持基金在長(zhǎng)期內(nèi)的韌性。壞性力量。展望未來(lái)，宏觀背景似乎不像以往那樣穩(wěn)定。我們認(rèn)我們期待包括結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、不斷變化的行業(yè)?為，關(guān)注公司特征（而非因素）可能有助于成功應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善在內(nèi)的各種的機(jī)會(huì)。各種不同環(huán)境，而不僅僅是某種特定環(huán)境。投資組合部署

：我們認(rèn)為，風(fēng)格、地理位置或行業(yè)并不那么重要。由于資本受到更多限制，能夠產(chǎn)生強(qiáng)勁自由現(xiàn)金流、深思熟慮地配置資本并為自身增長(zhǎng)提供資金的公司可能處于有利地位，得以應(yīng)對(duì)各種環(huán)境。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告26全球股票從這個(gè)角度看，我們繼續(xù)發(fā)現(xiàn)公司不僅可能受益于特定宏觀主題，而且可能更廣泛地受益于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、不斷變化的行業(yè)動(dòng)態(tài)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善或股東友好型資本配置等特征。在更長(zhǎng)時(shí)間跨度或跨不同行業(yè)進(jìn)行觀察，有助于發(fā)現(xiàn)被低估的機(jī)會(huì)。例如，一些值得關(guān)注的領(lǐng)域涉及新治療機(jī)會(huì)對(duì)廣泛健康問(wèn)題（包括肥胖和糖尿病）的長(zhǎng)期影響。其他例子涉及半導(dǎo)體領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變以及不斷推進(jìn)的電氣化趨勢(shì)。這里的機(jī)會(huì)可能涉及包括信息技術(shù)、能源、材料和工業(yè)在內(nèi)的廣泛行業(yè)領(lǐng)域。而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善和股東友好型資本配置是各個(gè)行業(yè)和地理區(qū)域共有的特征。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告27全球股票全球股市正在接受更高的利率環(huán)境。然而，目前尚不清楚各國(guó)央行是否已采取足夠措施來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2023

年美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，而歐洲和亞洲通脹仍然高企。如果這些趨勢(shì)延續(xù)到

2024

年，我們預(yù)計(jì)利率主要預(yù)期將會(huì)上漲或至少在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位。我們對(duì)負(fù)債公司可能需要支付更多利息，可能不會(huì)獲得?過(guò)多的公司感到擔(dān)憂，這些公司可能需要以更高利率那么多債務(wù)，并且可能不得不發(fā)行更多股票，進(jìn)行再融資。那些并非針對(duì)較高利率環(huán)境設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)這可能對(duì)股東不利。模式可能受影響最大。盡管如此，許多企業(yè)還是從疫俄烏和中東沖突的解決將提振全球投資者情情中強(qiáng)勁復(fù)蘇。2024

年市場(chǎng)回報(bào)可能較為合理，但?緒。表現(xiàn)將取決于全球經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)更高利率的反我們預(yù)計(jì)北美的增速將超過(guò)歐洲。我們預(yù)計(jì)應(yīng)。我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和負(fù)債較少的公司將會(huì)繁?亞洲將繼續(xù)面臨問(wèn)題，并預(yù)計(jì)在日本會(huì)出現(xiàn)榮發(fā)展，并在與陷入困境、杠桿過(guò)高的對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)一些機(jī)會(huì)。中奪得先機(jī)。如果利率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位，不論是以利息成本投資組合部署

：增加還是需求減少的形式體現(xiàn)，所有公司都會(huì)受到影債務(wù)較少或無(wú)債務(wù)的公司投資組合在高利率環(huán)響。然而，我們更青睞的公司的特征是，其財(cái)務(wù)更穩(wěn)境下運(yùn)作良好。健，其客戶對(duì)其產(chǎn)品有真實(shí)的需求，因此，客戶若轉(zhuǎn)向新供應(yīng)商將面臨較高成本或風(fēng)險(xiǎn)。我們將在基金投資的八個(gè)行業(yè)中尋找這些類(lèi)型的公司。鑒于銀行在全球經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)匀粚?duì)銀行業(yè)保持警惕，我們也會(huì)對(duì)材料和能源等周

期性較強(qiáng)行業(yè)的公司保持警惕。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告28行業(yè)股票盡管各國(guó)央行自

2022

年年初以來(lái)采取了積極措施，但主要經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和工資增長(zhǎng)加快加劇了2023

年的通脹壓力。市場(chǎng)共識(shí)始終錯(cuò)誤地估計(jì)了通脹的進(jìn)程和幅度。盡管多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體似乎已經(jīng)越過(guò)主要預(yù)期通脹峰值，但未來(lái)十年通脹沖擊的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。一我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已從以低利率、低通脹?旦通脹成為現(xiàn)實(shí)，它就可能在多年內(nèi)持續(xù)構(gòu)成一個(gè)頑和

持

續(xù)

供

過(guò)

于

求

為

特

征

的“

通

貨

緊

縮

”固的周

期性挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，負(fù)面供給側(cè)沖擊（會(huì)意(disin?ationary)

狀態(tài)轉(zhuǎn)向以增長(zhǎng)放緩和通脹風(fēng)險(xiǎn)外地導(dǎo)致增速降低、通脹率提高）的前景可能有利于上升為特征的“長(zhǎng)期滯脹”(secularstag?ation)實(shí)體資產(chǎn)。狀態(tài)。2023

年年初，實(shí)體資產(chǎn)估值相對(duì)于全球股市整體而如果通脹持續(xù)存在，那些增加實(shí)體資產(chǎn)配置?言頗具吸引力。截至

2023

年

10

月，實(shí)體資產(chǎn)一直以提高投資組合對(duì)通脹敏感度的投資者將不滯后于全球股市，其相對(duì)估值利差吸引力增加，有利愿意改變策略。實(shí)體資產(chǎn)。在滯脹期間，當(dāng)增長(zhǎng)放緩、通脹風(fēng)險(xiǎn)升高2024

年，當(dāng)投資者做出資產(chǎn)配置決策時(shí)，多?時(shí)，與股票和債券相比，實(shí)體資產(chǎn)歷來(lái)可以保護(hù)資本。元化將變得愈加重要。并非所有實(shí)體資產(chǎn)都對(duì)利率具有相同敏感度，而利率投資組合部署

：在自上而下的資產(chǎn)配置中是一個(gè)重要考慮因素。我們傳統(tǒng)

60%

股權(quán)

/40%

債券的投資組合可能不像正在密切關(guān)注融資成本上漲和金融環(huán)境收緊對(duì)整個(gè)實(shí)過(guò)去表現(xiàn)得那么好。體資產(chǎn)領(lǐng)域的影響。對(duì)于某些與信貸市場(chǎng)有關(guān)的領(lǐng)域，通過(guò)加大對(duì)實(shí)體資產(chǎn)的配置，我們認(rèn)為投資者我們繼續(xù)專(zhuān)注于擁有穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表、短期到期債務(wù)可能會(huì)受益于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率的提高。有限且再融資計(jì)劃可控的公司。此外，雖然“長(zhǎng)期高利率”可能對(duì)某些行業(yè)構(gòu)成挑戰(zhàn)，但我們投資的許多企業(yè)都有能力將不斷上升的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。*

該投資經(jīng)理僅適用于加拿大人壽產(chǎn)品上的個(gè)人基金委托。

個(gè)人基金的委托可能與團(tuán)體退休儲(chǔ)蓄

和純投資基金略有不同。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告29行業(yè)股票基于人們生活、工作和娛樂(lè)的地點(diǎn)，人口增長(zhǎng)推動(dòng)需求的增加。2022

年，超過(guò)

100

萬(wàn)人抵達(dá)加拿大，其中

91%

選擇居住在大城市地區(qū)。需要強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施解決方案來(lái)促進(jìn)可持續(xù)的城市化和密集化，以滿足主要預(yù)期這種需求。我們認(rèn)為，關(guān)于辦公樓作為一種資產(chǎn)類(lèi)別即?將消亡的論點(diǎn)為時(shí)過(guò)早。辦公樓作為中心樞加拿大央行和全球央行開(kāi)啟了前所未有的貨幣政策緊紐的回歸可以穩(wěn)定市場(chǎng)，盡管空置率的規(guī)?？s時(shí)代。加息對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境、消費(fèi)者信心乃至經(jīng)濟(jì)意味著復(fù)蘇將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。穩(wěn)定的利率環(huán)境有利于恢復(fù)市場(chǎng)確定性和投資者信心，并有利于強(qiáng)勁的交易形成和業(yè)績(jī)房地產(chǎn)行業(yè)占全球溫室氣體排放量的。40%?表現(xiàn)。要成功實(shí)現(xiàn)其溫室氣體排放(greenhouse

gasemissions,

GHG)目標(biāo)，加拿大需要行業(yè)合作加拿大的房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期受到供應(yīng)不足和負(fù)擔(dān)能力不以及積極的立法和監(jiān)管舉措。足的挑戰(zhàn)。強(qiáng)勁的近期移民計(jì)劃和加拿大央行的利率房地產(chǎn)為更廣泛的經(jīng)濟(jì)提供支撐。相關(guān)市場(chǎng)緊縮政策在短期內(nèi)加劇了這些問(wèn)題。投資者越來(lái)越一?信心對(duì)于推動(dòng)所有資產(chǎn)類(lèi)別的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張至關(guān)致地認(rèn)為基于供應(yīng)的解決方案至關(guān)重要。勞動(dòng)力不足、重要。冗長(zhǎng)的市政批準(zhǔn)流程和資本成本上漲限制了供應(yīng)解決方案的建設(shè)。這些因素共同作用，使專(zhuān)用出租房屋成投資組合部署

：為了一種有意義的臨時(shí)解決方案。對(duì)工業(yè)和多戶住宅的大量配置提供了有利的市場(chǎng)基本面并創(chuàng)造了有彈性的業(yè)績(jī)。加拿大人壽投資管理公司

|2024

年市場(chǎng)展望報(bào)告30負(fù)責(zé)任的投資環(huán)

境、

社

會(huì)

和

公

司

治

理

(environmental,

social

andgovernance,

ESG)

投資的核心是數(shù)據(jù)和信息。這些數(shù)據(jù)和信息的使用方式以及目標(biāo)可能存在很大差異，因?yàn)闆](méi)有一套普遍定義的可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)。然而，未能區(qū)債券卷土重

來(lái)，綠色、社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展

(green,分這些差異導(dǎo)致了一些誤解，例如，ESG

整合是為了social

and

sustainable,

GSS)債券也不例外。隨著通脹拯救世界，或者排他性投資是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)結(jié)果的唯一下降，全球各大央行接近緊縮周

期的尾聲，債券的久途徑。期提供了分散投資的好處，固定收益領(lǐng)域機(jī)會(huì)初顯，投資者開(kāi)始理解針對(duì)創(chuàng)新解決方案的

ESG

策略（這綠色、社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展債券也不例外。截至些解決方案有可能從向更可持續(xù)未來(lái)的過(guò)渡中受益）年月日止的個(gè)月期間，彭博全球綜合202373112與僅基于價(jià)值觀或政治觀點(diǎn)排除公司的策略之間的差綠色、