專用設備行業(yè)“他山之石”系列六：后起之秀大陽日酸如何走向全球

圖表索引圖1：大陽日酸發(fā)展歷程 6圖2：大陽日酸主營業(yè)收入、歸母凈利潤十日元）及同比增速 7圖3：大陽日酸分業(yè)務收水平（十億日元） 8圖4：大陽日酸分業(yè)務收占比 8圖5：大陽日酸工業(yè)氣業(yè)務分地區(qū)營收占比 9圖6：大陽日酸氣體設與工廠業(yè)務分地區(qū)收比 9圖7：各區(qū)域運營基地空分裝置分布（左日；右：美國） 9圖8：第一次世界大戰(zhàn)間日本從海外攫取大經(jīng)濟利益 圖9：1885-2000年間日英三國實際GDP水（不變價，取自然數(shù)） 12圖10：1950-1971年間各工業(yè)部門進口“A類許證數(shù)量（份） 12圖11：1950-1971年間各工業(yè)部門進口“A類許證占比 12圖12：1965-1987年空分裝置廠商的全球市份額 13圖13：日本、美國、德、法國粗鋼年產(chǎn)量百噸） 14圖14：1957年LD轉爐開始迅速替代平爐，1970年替代過程基本完成 14圖15：氧氣產(chǎn)量與粗鋼量表現(xiàn)出高度相關性 15圖16：1958-1998年大陽日酸營收與利潤情況 15圖17：各地區(qū)半導體企銷售額分布 16圖18：1999年、2009年、2021年全球工業(yè)氣體司市場份額 17圖19：全球電子特氣行市場競爭格局 20圖20：全球及中國工業(yè)體市場規(guī)模（億人幣） 21圖21：全球半導體材料場規(guī)模（億美元）增速 22圖22：2018年我國半體制造材料占比 22圖23：中國特種氣體市規(guī)模（億元）及電特占比 22圖24：2021年中國電特氣下游應用 22圖25：中國電子特氣行市場競爭格局 23圖26：杭氧股份特種氣發(fā)展歷程 24圖27：自建供氣與外包氣對比 25圖28：2020年中國工氣體市場份額占比 26圖29：杭氧營業(yè)收入及母凈利潤（億元）同比 26圖30：各業(yè)務類型占總收之比 26表1：工業(yè)氣體公司成時間與初次覆蓋業(yè)務 5表2：大陽日酸各地區(qū)務布局 10表3：1983年開始大陽酸全球化布局的幾重收購案例 18表4：2020年我國主要分設備企業(yè)市占率況 27一、與日本工業(yè)氣體同壽，大陽日酸百年路漫漫（一）日本工業(yè)氣體龍頭，憑借電子特氣拓海外市場日本酸素控股集團（NipponSansoHoldingsCorporation，簡稱NSHD，原大陽日酸）是全球第四大工業(yè)氣體、電子氣體供應商，業(yè)務覆蓋日本、美國、歐洲、亞洲/大洋洲四大地區(qū)30多個國家和地區(qū)。作為日本工業(yè)氣體排名第一的供應商，大陽日酸占有全日本約40%的市場份額。1910）（AL）于19101930Teisan1914歐洲制氧開始工業(yè)化，技術、下游應用均領先日本。19世紀后期，氧氣主要用于劇院聚光燈和醫(yī)院，下游需求十分有限。直到1901年后氧乙炔焊接噴燈和氧乙炔切割槍的接連出現(xiàn)拓展了氧氣、乙炔在金屬焊接、切割領域的應用，由此帶動了氧氣和乙炔市場成熟。同時空氣分離技術得到顯著發(fā)展，1899年林德首次分餾得到富氧空氣并引入化工領域，到了1910年歐洲空分制氣已具備經(jīng)濟性，涌現(xiàn)了一大批長盛不衰的氣體公司。目前全球工業(yè)氣體四大供應商中林德集團、法液空成立時間均領先于大陽日酸。氧氣應用尚未進入重工業(yè)，空分設備依賴進口。彼時日本隨著明治維新的完成，民族工業(yè)取得了極大的發(fā)展，但是仍以輕工業(yè)為主。大陽日酸以氧氣業(yè)務起家，“酸素”一詞在日文中指的就是氧氣，最早在日本用于醫(yī)療行業(yè)。雖然不具備獨立生產(chǎn)空分設備的能力，但是在高度依賴進口設備的情況下，大陽日酸和其他氣體公司還是取得了不錯的發(fā)展，根據(jù)《Buildingonair》,1922年日本已經(jīng)有29家空分氣體公司，共計37套空分設備。表1：工業(yè)氣體公司成立時間與初次覆蓋業(yè)務公司成立時間所屬國家初次覆蓋氣體研究目的與用途Linde（林德）1879德國氧氣卡爾林德對低溫領域的興趣BritishOxygen（BOC）1886英國氧氣照明和醫(yī)療LiquidCarbonic1888美國二氧化碳汽水機及軟飲設備Messer1898德國乙炔照明CFGE1898德國氫氣氣球升力AGA1901瑞典乙炔照明系統(tǒng)AirLiquide（法液空）1902法國氧氣希望制造更低成本的氧氣Praxair（普萊克斯）1907美國氧氣2016年成為林德的美國子公司NipponSanso（大陽日酸）1910日本氧氣采礦和醫(yī)療AirProducts（空氣品） 1940 美國 軍方氣體 用小型體發(fā)器進現(xiàn)場氣數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，HISTORYOFINDUSTRIALGASES，EbbeAlmqvis、圖1：大陽日酸發(fā)展歷程

公司創(chuàng)立于工業(yè)化轉型時期，之后日本經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)、戰(zhàn)后經(jīng)濟奇跡、半導體崛起等一系列歷史階段，終于孕育出了本土工業(yè)氣體世界級巨頭——大陽日酸。工業(yè)化轉型推動氧氣需求增長，林德幫助開啟日本空分國產(chǎn)化之路。一戰(zhàn)并未中止反而加速了日本工業(yè)發(fā)展進程，醫(yī)療、采礦領域爆發(fā)大量氧氣需求，1935年，大陽（ASU）ASU1954借助日本半導體產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展之勢，電子特氣高技術壁壘形成。1970年代開始日本半導體產(chǎn)業(yè)進入全盛時期，大陽日酸察覺電子特氣在集成電路、液晶面板、LED等電子工業(yè)生產(chǎn)中的廣泛使用是大勢所趨，憑借地理上的便利率先布局電子特氣，和本土半導體廠商緊密合作，在1969-1985年間于川崎、小山、北九州、三重等地興建了電子氣體工廠。由于電子特氣具有較高的技術門檻，大陽日酸在電子氣體領域累積的優(yōu)勢一直延續(xù)至今，根據(jù)智研咨詢，大陽日酸和空氣化工、林德集團、液化空氣四家公司一起控制著全球電子特氣90%以上的市場份額，呈現(xiàn)高度集中的寡頭壟斷的格局。電子特氣建立絕對優(yōu)勢，持續(xù)并購滲透海外市場。80年代全球氣體公司掀起了國際化熱潮，大陽日酸憑借自身在精制高純度氣體、氣體清潔填充技術等方面的絕對優(yōu)勢，也開始積極布局海外市場。大陽日酸的出海第一站是美國，其分別于1983年和1992年收購了美國Matheson公司和Tri-Gas公司，并于1999年將兩者進行業(yè)務整合成立了MathesonTri-Gas公司，自此大陽日酸美國市場的布局基本完成。值得一提的是，隨著20世紀80年代后期開始美國針對日本電子產(chǎn)業(yè)出臺一系列限制舉措，半導體產(chǎn)業(yè)開始了向韓國和中國臺灣的第二次轉移，大陽日酸隨著本土半導體廠商一起出海建廠，并在1987年成為臺積電指定的電子氣體供應商。進入21世紀，大陽日酸加快了全球化的步伐，通過大量并購交易進入亞洲、歐洲和美洲市場，從歐美發(fā)達強國到東南亞小國，都有了大陽日酸的身影。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，（二）兩大業(yè)務相輔相成，立足本土出海謀發(fā)展工業(yè)氣體與氣體設備業(yè)務相輔相成，營收貢獻超95%。根據(jù)公司23年財報，2023年大陽日酸實現(xiàn)營收11,865.8億日元，同比增長24.0%；歸母凈利潤為730.8億日元，同比增長14.0%。其中公司95%以上的營收均來自于工業(yè)氣體業(yè)務和氣體設備業(yè)務。圖2：大陽日酸主營業(yè)務收入、歸母凈利潤（十億日元）及同比增速0

主營業(yè)收入 歸母凈潤 營收同比 凈利潤同

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，工業(yè)氣體：場。2023年工業(yè)氣體營業(yè)收入8,944.6億美元，占總營收的75.4%。1960年代，開始全面進口稀有資源氦氣。1964年，公司生產(chǎn)的氮氣開始應用于石化行業(yè)。1964年，公司建立了第一個現(xiàn)場制氣（on-site）工廠——蜀南工廠，工廠配備了空分裝置，建在客戶工廠附近，并通過管道供應氣體，這種現(xiàn)場制氣的模式能夠向大型鋼鐵廠、石化工廠穩(wěn)定供應大量工業(yè)氣體，因而沿用至今。1970年代，進軍電子氣體領域。2019年收購林德美國分公司的HyCO業(yè)務，增強在北美的氫氣和一氧化碳的業(yè)務。氣體設備與工廠：1935年，大陽日酸成功建造了日本首個空氣分離裝置（ASU），能將空氣分離成氧氣、氮氣和氬氣等稀有氣體。1951年，大陽日酸公司社長前往歐美空分廠商進行實地考察，隨后將歐美的大型空分裝置以及相關工廠和設備陸續(xù)引入日本，通過仿制很快日本便具備了獨立生產(chǎn)能力。1957年，公司開始生產(chǎn)和銷售活塞發(fā)動機氦液化器。1960年以來，公司不斷迭代更新制氮設備并擴充產(chǎn)品系列。1960年代初，公司獲得了林德技術的獨家訪問權。60年代日本的空分設備實現(xiàn)了高度國產(chǎn)化。1977年，公司與林德KryotechnikAG簽訂了技術和銷售合同，開發(fā)了多種用于大學和國家研究機構低溫中心的制冷系統(tǒng)，以及用于政府項目部署的散裝氦液化器。1983年，大陽日酸首次推出商業(yè)MOCVD（金屬有機化學氣相沉積）設備。1991年，公司開始生產(chǎn)可運輸和儲存11,000加侖液氦的容器，其采用的超低溫和真空技術涉及使用高真空多層絕熱技術，能最大限度地減少熱滲透。2003年，公司收購了日立（Hitachi,Ltd.）的空分裝置工廠，擴大空分裝置產(chǎn)能。2013年，收購中國臺灣變壓吸附（PSA）制氣設備制造商BensonIndustrialGasesTechnologyCorporation，獲得高質(zhì)量吸附劑的穩(wěn)定供應，變壓吸附制氣設備的生產(chǎn)能力大大增強。Thermos：“Thermos”圖3：大陽日酸分業(yè)務收水平（十億日元） 圖4：大陽日酸分業(yè)務收占比0

工業(yè)氣體 氣體設與工廠Thermos 2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

工業(yè)氣體 氣體設與工廠 Thermos3.8%3.8%3.0%2.9%2.8%2.5%26.3%24.1%23.9% 22.7%22.1%70.0%72.9%73.1% 74.5% 75.4%2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，鞏固本土競爭優(yōu)勢，出海尋求發(fā)展空間。大陽日酸作為日本歷史最悠久的工業(yè)氣體公司，在日本積累了強大的競爭優(yōu)勢后以先進的技術和豐富的項目經(jīng)驗為依托成功開辟了海外市場。經(jīng)過近40年的海外業(yè)務布局，大陽日酸的工業(yè)氣體和氣體設備業(yè)務已經(jīng)形成了日本、美國、歐洲、亞洲及大洋洲四大業(yè)務板塊。圖5：大陽日酸工業(yè)氣業(yè)務分地區(qū)營收占比 圖6：大陽日酸氣體設與工廠業(yè)務分地區(qū)收比亞洲及大洋洲,14.1%

亞洲及大洋洲,12.8%歐洲,6.4%歐洲,28.6%

日本,31.8%美國,25.4%

美國,28.8%

日本,52.0%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，日本業(yè)務：232023420435.4%40%工業(yè)氣體方面，為保證氣體的穩(wěn)定、可靠供應，集團在日本擁有33個大宗氣體生產(chǎn)基地、4個半導體材料氣體生產(chǎn)基地和17個綜合氣體中心。氣體設備方面，集團擁有1個用于空分裝置（ASU）生產(chǎn)的工程中心以及4個研發(fā)中心。2320233030億25.5%9%四。根據(jù)2023年年報披露的經(jīng)營策略，集團計劃在美國市場加強垂直一體化布局，通過所有天然氣供應模式進行交叉銷售，以及積極并購優(yōu)質(zhì)標的，收購獨立分銷業(yè)務。圖7：各區(qū)域運營基地和空分裝置分布（左：日本；右：美國）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，歐洲業(yè)務：2320232728潤為3492018（12年年9%亞洲及大洋洲業(yè)務：2023159910%40%1982南亞（7個國家）、印度和中國，其中電子業(yè)務主要覆蓋中國大陸、中國臺灣和韓國。億JPY）JPY億JPY）JPY）區(qū) 率 數(shù) 始時間介紹2023年營 2023年營收（十億 業(yè)利潤（十分公司地 市占 員工人 業(yè)務開大陽日酸公司

日>40% 6300 1910 420.4 本

銷售網(wǎng)絡遍布全國，簽約銷售代理機構超過220家。51（ASU）NSHDMathesonTri-Gas 美(MTG) TheNipponGasesEuro- HoldingGroup 洲(NGE)亞洲及大洋洲各集

9% >4500 1983 303 379% - 2018 272.8 34.94000

2019年，通過收購因普萊克斯與林德合并而剝離的HyCO工廠，完善了產(chǎn)品陣容。MTG業(yè)務遍及美國44個州300多處地點，擁有4500多名員工，在全美運營著43個空分裝置。NGE擁有3艘二氧化碳運輸船、14條管道和1,000多輛卡車，其網(wǎng)絡能夠向全歐洲150,000多家客戶供應各種工業(yè)氣體。（740%團公司

- 1982 159.9 洲 多

灣和韓國。未來東南亞在全球半導體生產(chǎn)占有重要地位，大陽數(shù)據(jù)來源：大陽日酸2023年年報，

日酸近年在東南亞進行了大量業(yè)務布局。二、培于日本工業(yè)之基，借電子特氣打響全球（一）技術上亦步亦趨，仿制林德空分實現(xiàn)國產(chǎn)化氧乙炔焊接切割工藝催動工業(yè)氣體需求萌芽，空分技術走向成熟降低制氣成本。19011917年日本出口總值高達10.88億日元，逆轉了戰(zhàn)前日本國際貿(mào)易赤字不斷擴大的局勢，1914年-1918年間日本實際GDP的復合年均增長率高達7.2%。圖8：第一次世界大戰(zhàn)期間日本從海外攫取了大量經(jīng)濟利益日本實際民生總值百萬元，以2011年美元） 同比0

190019011900190119021903190419051906190719081909191019111912191319141915191619171918191919201921192219231924數(shù)據(jù)來源：格羅寧根大學，二戰(zhàn)嚴重打擊日本經(jīng)濟，工業(yè)生產(chǎn)水平僅為戰(zhàn)前的十分之一。19世紀末日本開始明治維新后，現(xiàn)代化政策帶來的增長一直延續(xù)到了二戰(zhàn)前夕，1885年日本GDP約為美國的18%和英國的30%，二戰(zhàn)前的1939年，該數(shù)據(jù)分別提高到了24%和65%，但是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟全面崩盤，工業(yè)生產(chǎn)下降到戰(zhàn)前水平的十分之一（消費品為戰(zhàn)前水平的24%，工業(yè)投入品僅為8%），僅為美國和英國的12%和50%。戰(zhàn)后引進新技術迭代舊設備，開啟20余年經(jīng)濟高增長。1950-1973年間日本GDP復合年增速超過了8%。直接原因包括朝鮮戰(zhàn)爭期間承接了許多美國的“特需”訂單，以及在美國的主導下進行的一系列體制改革等。此外，戰(zhàn)后對日本的轟炸雖然讓其損失了超過四分之一的工業(yè)能力，但也使得日本無需等待資產(chǎn)完全折舊即可采用大量新技術，從而激發(fā)了日本創(chuàng)新風潮，同時美國為了扶持日本，以優(yōu)惠條件讓渡了大量基礎技術和資金，引進新技術的合同數(shù)量在進入1960年后翻了三倍有余，主要分布在鋼鐵、石化、電子、電機制造、化工等戰(zhàn)后獲得快速發(fā)展的重工業(yè)領域。圖9：1885-2000年間美日英三國實際GDP水平（不變價，取自然對數(shù)）數(shù)據(jù)來源：格羅寧根大學，工業(yè)部門通過大量技術進口縮短與歐美國家的技術差距，工程業(yè)和化工業(yè)技術進口合同高達80%。自1950年后，日本技術進口合同的數(shù)量及價值一直在穩(wěn)步增長?！癆類”許可證（技術轉讓期或償還期超過一年的技術進口合同）的數(shù)量從1951年的101個增加到1971年的1,546個，期間日本在技術進口上花費了30億美元。早在日本成為世界貿(mào)易大國之前，日本就因為大量購買外國技術成為了世界進口國的首位，其在世界進口許可證中所占的份額是其在世界貨物進口中所占份額的兩倍（1970年為5.8%）。在1950-1971年期間的9,870份A類許可證中，工程、化工和冶金許可證合計占比高達83.9%。圖10：1950-1971年間各工業(yè)部門進口“A類”許可證數(shù)量（份）

圖11：1950-1971年間各工業(yè)部門進口“A類”許可證占比0

冶金 工程行業(yè) 化工行業(yè)其他 工程占比 化工占比70%60%50%40%30%20%10%0%1950-541955-591960-641965-691970-71

紡織工業(yè),5.3%石頭，黏土，玻璃,2.4%

食品加

其他,5.9%數(shù)據(jù)來源：Winiecki,Jan(1978):Japan’simportsoftechnology,Intereconomics,ISSN0020-5346,VerlagWeltarchiv,Hamburg,Vol.13,Iss.3/4,pp.77-81，

數(shù)據(jù)來源：Winiecki,Jan(1978):Japan’simportsoftechnology,Intereconomics,ISSN0020-5346,VerlagWeltarchiv,Hamburg,Vol.13,Iss.3/4,pp.77-81，日本最早成立的氣體公司之一，仿制林德成功建成首臺國產(chǎn)空分設備。1910年液(SOAJ)SOAJ19222937套直到1935年大陽日酸建成日本第一臺制氧空分設備，宣告日本空分設備正式踏上國產(chǎn)化之旅。由于二戰(zhàn)期間日本與歐美的空分技術交流中斷，二戰(zhàn)后期空分技術已經(jīng)遠遠落后于歐美。1951年，大陽日酸公司社長親自前往歐美進行實地考察，隨后陸續(xù)將歐美的大型空分裝置以及相關工廠和設備（包括壓縮機、液化器、罐車、儲存設施等）引入日本，雖然這些設備起初依賴外國進口，但是很快日本便通過仿制具備了獨立生產(chǎn)能力。1960年代初，公司獲得了林德技術的獨家訪問權，并在此基礎上于1963年開始建造新的大型現(xiàn)場制氣設備。6060（）1980Teisan。根據(jù)《Buildingonair》，1965-1987年間三家日本公司（大陽日酸、日立和Kobe）合計建造了264臺空分設備，占全球空分市場的19.1%。大量橫向并購促進集中度提升，日本寡頭壟斷格局形成。80年代初日本工業(yè)氣體市場呈現(xiàn)較為分散的壟斷競爭格局，外國氣體供應商加入后進行了大量橫向并購，集中度進一步提升。根據(jù)《Buildingonair》，1989年日本工業(yè)氣體CR6達到70%，其余的份額則被眾多小型工業(yè)氣體制造商或鋼鐵廠瓜分，這些制造商或鋼鐵廠在自由市場上出售其空分裝置生產(chǎn)的多余氣體，日本工業(yè)氣體市場寡頭壟斷的格局基本形成。圖12：1965-1987年空分裝置廠商的全球市場份額空分設數(shù)量臺） 市占率300 30%250200 20%150100 10%500 0%數(shù)據(jù)來源：《Buildingonair》，（二）先鋼鐵后電子，氣體需求應產(chǎn)業(yè)變革而生二戰(zhàn)摧毀日本鋼鐵，戰(zhàn)后生產(chǎn)穩(wěn)步恢復。二戰(zhàn)期間，日本鋼廠被轟炸摧毀，鋼鐵工業(yè)被徹底摧毀，粗鋼產(chǎn)量由1943年的高點765億噸銳減至1946年的55.7萬噸。由于7圖13）日本 美國 德國 法國190019051900190519101915192019251930193519401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020數(shù)據(jù)來源：，LD轉爐催化鋼鐵行業(yè)蓬勃發(fā)展，氧氣應用場景再次擴大。1950年后日本乘上鋼鐵工業(yè)技術革命的東風，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷前所未有的快速擴張，于1973年粗鋼產(chǎn)量首次突破1億噸，其中LD轉爐（Linz-Donawitz轉爐，氧氣頂吹轉爐煉鋼法，又稱BasicOxygenFurnace）1952Linz-Donawitz195719651977圖14：1957年LD轉爐開始迅速替代平爐，1970年替代過程基本完成數(shù)據(jù)來源：ISIJ（日本鋼鐵協(xié)會），氧氣需求增長十倍以上，鋼鐵行業(yè)貢獻主要增量。受益于60年代后鋼鐵行業(yè)以及化工業(yè)、造船業(yè)等重工業(yè)的蓬勃發(fā)展，氧氣產(chǎn)量在十年間擴大了十倍以上。從數(shù)據(jù)上1958-19751966業(yè)績表現(xiàn)。主要是由于下游鋼鐵行業(yè)需求收縮，疊加上游工業(yè)氣體市場參與者變多導致競爭格局惡化，氣體公司需要通過壓縮利潤保住市場份額。此外，日本工業(yè)氣體行業(yè)具有其特殊性，日本許多大型鋼鐵公司與工業(yè)氣體公司共有或者獨立擁有空分裝置，氣體公司獨立運營的空分裝置很少，直接控制的氧氣供應僅占15%左右，所以其議價能力不強。圖15：氧氣產(chǎn)量與粗鋼量表現(xiàn)出高度相關性 圖16：1958-1998年大陽日酸營收與利潤情況數(shù)據(jù)來源:《Buildingonair》， 數(shù)據(jù)來源：《Buildingonair》，進入60年代，日本半導體企業(yè)對美國展開新一輪“趕超”。1962年，日本電氣股份有限公司（NEC）獲得了仙童半導體公司的平面工藝技術的授權，獲得了集成電路的批量制造工藝。同時，日本政府“舉全國之力”助力電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在其主導下，NEC隨后將技術共享給了三菱、京都電器等日本公司，使得日本芯片行業(yè)正式起航。此外，日本政府一度對外資進行重重限制以保護日本企業(yè)，根據(jù)《芯片戰(zhàn)爭》，1964年德州儀器進入日本市場之際，被要求公開核心技術，且市占率不能超過10%。日本政府帶頭，拉動1970（DRAM）VLSI（）320NEC720VLSI在成立后的四年內(nèi)取得了1210項專利，為日本企業(yè)在64KDRAM中的大幅崛起做出了貢獻。根據(jù)華爾街見聞，70年代中期，日本的4KDRAM銷售額僅占全球的10%，但在16KDRAM市場上，隨著NEC、富士通等公司的崛起，日本企業(yè)的全球銷售份額擴大至30%以上。進入80年代，日本企業(yè)率先推出64KDRAM（比美國早半年研發(fā)成功），國際市場份額迅速攀升至55%，超過了美國。憑借DRAM方面的技術領先和大規(guī)模生產(chǎn)帶來的成本和可靠性的優(yōu)勢，日本通過低價促銷的競爭戰(zhàn)略快速滲透美國市場，1985年日本取代美國成為全球最大的DRAM生產(chǎn)國。圖17：各地區(qū)半導體企業(yè)銷售額分布數(shù)據(jù)來源：日本半導體歷史博物館，80根據(jù)《Buildingonair》，80年代末日本在全球電子特氣的份額達到42%，與美國相當。（三）并購開啟全球化布局，電子特氣龍頭地位奠定進入80年代后，全球的主要氣體公司加快國際化的步伐。由于日本不僅有良好的工業(yè)基礎帶來的廣闊市場，并購日本公司還可以增加外國氣體公司在電子氣體方面的技術儲備，因此80年代外國氣體公司開始陸續(xù)通過并購進入日本市場。1982年，BOC成為繼林德后首家進入日本市場的外國大型工業(yè)氣體公司，一舉購買了OS（OsakaSanso）50%的股份；1983年空氣產(chǎn)品購買了DaidoSanso約10%的股份，UCC則和多個日本氣體供應商簽訂了多分許可協(xié)議并形成聯(lián)盟關系，其中和巖谷的合作關系最為重要。盡管1979年MesserGriesheim就開始了在日本的焊接氣體業(yè)務，但直到1989年才開設了第一家日本子公司。而早已進入日本市場的林德卻決定不再從事氣體業(yè)務，專注于氣體設備的制造和銷售。此時大陽日酸早已成為日本首屈一指的工業(yè)氣體供應商，在工程方面具有極強的國際競爭力，尤其是電子氣體領域掌握著領先世界的技術。為應對外國氣體公司的入侵，也為了在全球市場發(fā)揮其在電子氣體領域的優(yōu)勢，大陽日酸采取了海外擴張戰(zhàn)略。1999（BOC）50%24%16%200037AGA2017BOC2000Buildingonair1999至2009CR562%83%6%8%。圖18：1999年、2009年、2021年全球工業(yè)氣體公司市場份額數(shù)據(jù)來源：《Buildingonair》，H&HInvest，美國作為出海第一站，圍繞特種氣體突破市場份額。1983年，大陽日酸收購了MathesonSpecialGas50%AmeriGasTri-StarAnsutech，直到1999MathesonTri-Gas，集團美國的業(yè)務雛形由此誕生。天然氣業(yè)務停滯不前，并購鞏固龍頭地位。直到90年代，日本天然氣市場依然維持著較低的增速，為了擴大市場份額不少企業(yè)開始合并，1993年AP在日本的控股公司DaidoSanso與Hoxan合并，成立了DaidoHoxan。1995年ToyoSanso和TaiyoSanso整合后成立TaiyoToyo。2000年DaidoHoxan與KyodoSanso進一步合并，成立了AirWater。2003年OsakaSanso和Teisan合并后以JapanAirGases的名義進行交易。氣體公司持續(xù)的并購活動威脅到了大陽日酸在天然氣市場的領導地位，2004年，大陽日酸和TaiyoToyoSanso合并成立TaiyoNipponSanso，并購完成后大陽日酸在日本天然氣市場的市占率提高至40%。新公司完全控制了日本天然氣市場40%的份額，日本工業(yè)氣體市場集中度進一步提高。20170180年代起大陽日酸就將自己開發(fā)的關于高純化氣體及設備的工藝技術授權給歐洲的氣體公司，包括AGA和林德，但是此前從未向歐洲直接銷售過工業(yè)氣體或氣體設備。表3：1983年開始大陽日酸全球化布局的幾次重要收購案例時間 國家 收購標的 收購目的 說明時間 國家 收購標的 收購目的 說明1983

美國MathesonGasProducts,Inc.

切入美國市場

Matheson是歷史悠久的特種氣體制造商1992 美國 美國Tri-Gas,Inc. 擴大在美國的工業(yè)氣體業(yè)務2003 日本 日立的空分裝置工廠 增強空分裝置業(yè)務Griesheim天然氣資產(chǎn)2006美國Linweld完善在美國中西部工業(yè)氣體布局Linweld是一家中型工業(yè)氣體制造商，在美國中西部（內(nèi)布拉斯加州、科羅拉多Griesheim天然氣資產(chǎn)2006美國Linweld完善在美國中西部工業(yè)氣體布局Linweld是一家中型工業(yè)氣體制造商，在美國中西部（內(nèi)布拉斯加州、科羅拉多州等地）擁有較高市場份額

液化空氣集團被要求剝離MesserHitachiOxygen,Ltd.（日立氧氣）2006 日本全部股份

加強日本的天然氣和其他工業(yè)氣體業(yè)務，獲得日立氧氣的氣體銷售網(wǎng)絡和與天然氣相關先進技術

日立氧氣的客戶群位于茨城縣（北部），主要向能源和基礎設施、電應氧氣、氮氣和氬氣等工業(yè)氣體。2009 美國 美國ValleyNationalGases 擴大美國的特種氣體和氦氣務 ValleyNationalGases是美最大的獨立工業(yè)氣體分銷商新加2012坡

新加坡禮登有限公司（LeedenLimited）

進入新加坡、馬來西亞的工業(yè)氣體市場 新加坡工業(yè)氣體和焊接設備制造商馬來2013西亞2014 2015利亞2015

沙巴氧氣（SabahOxygenSdn.Bhd.）美國ContinentalCarbonicProducts,Inc.澳大利亞RenegadeGasPtyLtd泰國空氣產(chǎn)品工業(yè)公司（AirProductsIndustry，“API”）

東南亞擴張戰(zhàn)略的一部分氣體市場份額拓展干冰冰獨立供應商利用RGP的分銷網(wǎng)絡進入澳大利亞的工業(yè)氣體市場擴大在東南亞的氧氣和氮氣業(yè)務

TNSC直局限于該國西部的馬來半島，而沙巴氧氣位于馬來西亞東部沙巴州。RenegadeGasPtyLtd（RGP）是一家澳大利亞的工業(yè)氣體分銷商API是氧氣和氮氣等液化氣體的散裝生產(chǎn)商2016 20162016

法液空在美國的部分工業(yè)氣體業(yè)務及相關資產(chǎn)澳大利亞工業(yè)氣體和液化石油氣公司SupagasHoldingsPtyLtd（“Supagas”）法液空在美國的18個空分工廠和其他8個工廠，以及其子公司Airgas的三個零售店普萊克斯在歐洲（12個國家）的

獲取美國中西部和東部的供應基應網(wǎng)絡有助于在澳大利亞建立全國性業(yè)務此次收購后，TNSC將其全球市場份額提高至7%加強美國工業(yè)氣體業(yè)務

液化空氣收購美國競爭供應商Airgas后，要出售液化空氣在美國的部分工業(yè)氣體業(yè)務及其相關資產(chǎn)。2018歐洲部分工業(yè)氣體業(yè)務2018歐洲部分工業(yè)氣體業(yè)務幫助公司進入歐洲工業(yè)氣體市場大市場。IMI是一家經(jīng)營醫(yī)療設備的公司，包括呼加強醫(yī)療領域的業(yè)務，收購完成后吸設備（主要是呼吸機）和急診/重癥監(jiān)2018日本IMI向醫(yī)院提供的高性能呼吸機的出貨量激增護設備（主要是溫度管理設備和生物監(jiān)測設備），與TNSC的醫(yī)用氣體和醫(yī)療設備業(yè)務有協(xié)同效應。利用自身的全球銷售網(wǎng)絡和SAIL2018日本SAILTechnologies,Inc.先進的有機合成和生化技術進入穩(wěn)定同位素標記氨基酸領域SAIL方法是一種用于蛋白質(zhì)結構和功能分析的獨創(chuàng)的NMR技術，有望廣泛應用于各種生物技術相關行業(yè)?！癏yCO”代表氫氣（H2）和一氧化碳2019 美國 Linde美國分公司的HyCO務 加強對美國煉油和石化行業(yè)客戶氫氣和一氧化碳的管道供應數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Bloomberg，

（CO），它們通過蒸汽甲烷重整和其他設備從天然氣和其他氣體中分離出來。HyCO業(yè)務通過管道向煉油和石化行業(yè)的客戶提供H2和CO的大規(guī)模供應。電子特氣成為大陽日酸邁入全球工業(yè)氣體巨頭行列的招牌產(chǎn)品。面對外國氣體供應商的入侵，多數(shù)日本氣體公司未能適當應對，只有大陽日酸開始利用電子特氣業(yè)務積極推動海外擴張戰(zhàn)略。80年代日本半導體產(chǎn)業(yè)騰飛，帶動電子特氣產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展。在日本半導體產(chǎn)業(yè)和電子特氣產(chǎn)業(yè)相互扶持的背景下，日本氣體公司積累了大量關于摻混氣體、高效提純氣體的技術，使其在電子特氣技術儲備方面領先于海外工業(yè)氣體巨頭。1986年大陽日酸已經(jīng)成為日本當之無愧的特種氣體龍頭，日本特種氣體市占率達到50%以上。隨著80年代一批日本半導體制造商出海建設生產(chǎn)基地，大陽日酸在毗鄰日本半導體工廠的地方開始建造電子特氣工廠，隨著后者的腳步進入了泰國、中國臺灣和韓國等地的市場。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018年大陽日酸占據(jù)全球電子特氣行業(yè)18%的市場份額，遠高于其在整體工業(yè)氣體行業(yè)的市場份額。圖19：全球電子特氣行業(yè)市場競爭格局其他,9%大陽日酸其他,9%大陽日酸,18%液化空氣,23%空氣化工,25%數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，三、杭氧股份十年磨劍、謀而后動（一）電子特氣自主開發(fā)潛力大，三方供應商持續(xù)受益外包替代趨勢中國工業(yè)氣體市場起步晚、發(fā)展迅速，已成為全球最大的工業(yè)氣體市場。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模達1798億人民幣，17-21年間復合增長率為10.4%，遠高于全球工業(yè)市場7.0%的復合增速。隨著國內(nèi)工業(yè)快速發(fā)展和電子特種氣體等新興用氣需求不斷爆發(fā),億渡數(shù)據(jù)預計中國工業(yè)氣體市場未來五年將保持9.6%的高復合增速，于2026年達到2842億元，對全球工業(yè)氣體市場的增速預測值則為7.1%。圖20：全球及中國工業(yè)氣體市場規(guī)模（億人民幣）14,000

全球工業(yè)氣體市場規(guī)模 中國工氣體場規(guī)全球-yoy 中國-yoy

20%12,00010,000

10%4,0002,0000 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)領域用氣量超45%，電子產(chǎn)品用氣增長迅速。我國工業(yè)氣體的主要下游行業(yè)包括鋼鐵、石化、其他化工和電子產(chǎn)品，其中鋼鐵行業(yè)用氣量最大，據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年中國鋼鐵行業(yè)工業(yè)氣體用量占24%，而電子產(chǎn)品發(fā)展最快，為工業(yè)氣體帶來了大量增量需求。氧氣和氮氣是工業(yè)氣體中規(guī)模突出、耗量最大的代表。據(jù)智研咨詢，液氧主要應用在冶金行業(yè)，占比59%；液氮主要應用在電子、醫(yī)療等領域。IC63%LEDSEMI1642822727億美9.2%14%，僅次于占比33%80年代日本電子特氣和半導體產(chǎn)業(yè)相伴而生，建立了大量技術優(yōu)勢，時至今日仍然是大陽日酸實現(xiàn)海外擴張的主要業(yè)務。隨著我國AI、通信、大數(shù)據(jù)等終端應用領域跨越式發(fā)展，我國電子特氣理應有更廣闊的空間。圖21：全球半導體材料場規(guī)模（億美元）增速 圖22：2018年我國半體制造材料占比市場規(guī)模 同比0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

光刻膠配套試劑,7%光刻膠,6%

其他材料,27%光掩模,13%

硅片,33%電子氣體,14%數(shù)據(jù)來源：SEMI， 數(shù)據(jù)來源：金宏氣體招股說明書，圖23：中國特種氣體市場規(guī)模（億元）及電子特氣占比

圖24：2021年中國電子特氣下游應用電子特氣 其他特氣體 電子特氣占比500

65%

62%

60%

62%

63%

66%64%62%60%58%56%

光伏,6%

其他,17%LED,13%顯示面板,21%

半導體,43%2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)， 數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，電子特氣技術壁壘甚于一般工業(yè)氣體，外國公司控制我國九成市場。相對一般工業(yè)氣體，電子特氣種類繁多，且純度、質(zhì)量穩(wěn)定性與一致性、包裝容器等要求更高，技術難度大，經(jīng)濟價值較高。我國電子特氣行業(yè)起步晚，市場基本由國外電子特氣巨頭把控。2018年全球半導體用電子氣體市場中，林德、空氣化工、液化空氣和大陽日酸控制全球91%的市場份額，形成寡頭壟斷的局面。在國內(nèi)市場，海外氣體巨頭控制了88%的份額。圖25：中國電子特氣行業(yè)市場競爭格局大陽日酸,17%大陽日酸,17%林德,23%液化空氣,23%空氣化工,25%數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，國產(chǎn)高純氣體具有顯著低成本優(yōu)勢，電子特氣自主開發(fā)大勢所趨。半導體廠商相對于鋼鐵、化工廠商，氣體用量較小、價值量較高，多采用零售供氣的方式供應氣體，傳輸半徑受限的問題更加突出。進口特種氣體受到國家較為嚴格的管制，通關時間長，包裝容器周轉效率低，運輸成本顯著提高。根據(jù)果殼硬科技，國內(nèi)高純氣體產(chǎn)品平均價格只有國際市場價格的60%，能大幅降低下游半導體行業(yè)制造成本。60年代末大陽日酸曾提出“林德品質(zhì)，日本價格”（其空分設備價格比林德低30%）的口號并大獲成功，在技術依賴于國外的情況下實現(xiàn)了空分設備的高度國產(chǎn)化。一旦國內(nèi)氣體公司突破電子特氣技術主要難點，國產(chǎn)電子特氣將具有極大性價比優(yōu)勢，自主開發(fā)大有可為。20172019202020202600方/26000方/粗制產(chǎn)能投產(chǎn)而逐步提升，氪氣和氙氣產(chǎn)能同步達產(chǎn)。2022年，杭氧收購西亞特和萬達氣體，電子特氣再下一城。此次收購能填補杭氧在TCS、DCS等電子化學氣方面的空白，加快完善特種氣體產(chǎn)品體系，此外杭氧還能利用西亞特和萬達氣體現(xiàn)有客戶的渠道優(yōu)勢，快速導入半導體客戶。圖26：杭氧股份特種氣體發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：杭氧股份2017年、2018年年報，杭氧官網(wǎng)外包供氣模式穩(wěn)步推廣，但與成熟市場仍有較大差距。根據(jù)僑源氣體招股書，自建裝置供氣模式下，企業(yè)自產(chǎn)的空分氣體主要用于滿足生產(chǎn)所需，多余氣體大多排20世紀90202165%80%圖27：自建供氣與外包供氣對比數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，（二）地域布局全面化形成重要競爭力，并購有望重塑競爭格局國內(nèi)呈現(xiàn)壟斷競爭局面，小型氣體生產(chǎn)商以零售業(yè)務為主。除頭部玩家外，我國工（1）20%（2）第2021（3）0.5%-5%圖28：2020年中國工業(yè)氣體市場份額占比林德,21