政策推動(dòng)下港股資產(chǎn)配置價(jià)值提升

目錄上周港震蕩調(diào) 3優(yōu)化措對(duì)港影響何？ 4滬深通ETF范圍擴(kuò)大納入模門(mén)大幅下降 4人民幣票交柜臺(tái)入港通，港股入活水 5將REITs納入深港，吸外資提升場(chǎng)流性 6南向資在近周持凈流港股質(zhì)資產(chǎn) 7投資策：以股息主，開(kāi)始局港互聯(lián)的反彈 8風(fēng)險(xiǎn)因素 前言：證監(jiān)會(huì)發(fā)布五項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，將拓寬港股資金流動(dòng)通道，改善市場(chǎng)流動(dòng)性及穩(wěn)定性。近四周南向資金持續(xù)凈流入港股市場(chǎng)，且更青睞金融、能源和電訊等高分紅行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)為主的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。震蕩階段仍以高股息為主，并開(kāi)始布局港股互聯(lián)網(wǎng)。上周港股震蕩回調(diào)上周海外流動(dòng)性收緊，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一度升溫，港股整體下跌。國(guó)內(nèi)方面，2024年1季度經(jīng)濟(jì)同比、環(huán)比增速均好于市場(chǎng)預(yù)期，主要是出口和制造業(yè)投資拉動(dòng)；但消費(fèi)和商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域不夠牢固。海外方面，美國(guó)零售銷(xiāo)售和制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)好于預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員不急于降息的言論，10年期美債收益率一度突破4.69%，擾動(dòng)港股市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，海外地緣政治一度升溫，擾動(dòng)港2.98%2.26%，恒生5.65%0.28%，大幅跑贏市場(chǎng)。行業(yè)方面，中東局勢(shì)一度升溫，能源和航運(yùn)行業(yè)表現(xiàn)靠前。隨著新“國(guó)九條”出臺(tái)，再次強(qiáng)調(diào)上市公司市值管理和分紅要求，多數(shù)“中1.2%。另外，中東地緣政治局勢(shì)一度升溫，能源行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)靠前，累計(jì)上0.4%；國(guó)際航運(yùn)運(yùn)價(jià)上升，提振航運(yùn)股表現(xiàn)。另一方面，IDC發(fā)布iPhone19.6%，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈下跌。特斯拉計(jì)劃在全球裁員10%以上，市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)前景，汽車(chē)股回落。恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500圖1:恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖3:大中小盤(pán)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn) 圖4:紅利/成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)0.00%-0.50%-2.00%-2.50%-3.00%

周度表現(xiàn) -1.71%-2.79%-3.04%

0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%

0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%

周度表現(xiàn) 表現(xiàn)（2024/04/19，RHS）

-0.28%4.00%-0.28%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-3.50%

大型股指數(shù) 中型股指數(shù) 小型股指

-10.00%

-6.00%

-5.65% -14.00%恒生高股息率指數(shù) 恒生科技指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖5：港股行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%

一周表現(xiàn)（2024/04/12-2024/04/19） 年初至今表現(xiàn)（2024/04/19，RHS）1.21%

40.0%0.43%-0.65%0.43%-0.65%-2.26%-2.98%-5.65%-4.49%-5.72%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-6.54%-40.0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：，。證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施。4月19日，為進(jìn)一步拓展優(yōu)化滬深港通機(jī)制、助力中國(guó)香港鞏固提升國(guó)際金融中心地位，共同促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施。具體內(nèi)容包括：1、放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍；2、將REITs納入滬深港通；3、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通；4、優(yōu)化基金互認(rèn)安排；5、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。滬深港通ETF范圍擴(kuò)大，納入規(guī)模門(mén)檻大幅下降ETF標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模將顯著增加。為持續(xù)優(yōu)化內(nèi)地與中國(guó)香港市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，豐富互聯(lián)互通標(biāo)的，深圳證券交易所、上海證券交易所、中國(guó)香港交易及結(jié)算所有限公司已就擴(kuò)大滬深港通ETF范圍達(dá)成共識(shí)。此次ETF標(biāo)的優(yōu)化主要包含兩個(gè)方面：一是降低ETF納入規(guī)模要求；二是下調(diào)ETF的指數(shù)權(quán)重占比要求。優(yōu)化實(shí)施后，預(yù)計(jì)滬深港通ETF標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模將顯著增加，進(jìn)一步豐富兩地市場(chǎng)投資產(chǎn)品，便利兩地投資者配置對(duì)方市場(chǎng)資產(chǎn)。人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通，為港股引入活水港交所最早于年就開(kāi)始探索人民幣計(jì)價(jià)的融資模式，并推出人民幣計(jì)價(jià)證券。20142015年年底，上交所和深交所與港交所先后開(kāi)通滬市港股通和深市港股通交易機(jī)制，內(nèi)地資金持續(xù)南下流入港股2022－人民幣雙柜臺(tái)模式”再次被提上日程。2023年，港股雙柜臺(tái)模式進(jìn)入加速推進(jìn)的階段，多家公司先后提出增設(shè)人民幣交易柜臺(tái)的申請(qǐng)。2023年，港交所發(fā)出雙柜臺(tái)模式端對(duì)端測(cè)2023619日推出港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制。港股多家上市公司聯(lián)網(wǎng)巨頭包括，阿里巴巴，騰訊控股、京東集團(tuán)、百度集團(tuán)、美團(tuán)和快手等，大金融企業(yè)包括，中國(guó)平安、中銀香港和友邦保險(xiǎn)等，以及其他中國(guó)重要企業(yè)，包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油、比亞迪股份、吉利汽車(chē)、華潤(rùn)啤酒和安踏體育等公司。日期 “港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式日期 “港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”進(jìn)程2011年3月2日

港交所進(jìn)行人民幣準(zhǔn)備測(cè)試，讓交易所參與者、參與銀行及其他人士確定其營(yíng)運(yùn)操作可以應(yīng)付人民幣計(jì)價(jià)的上市證券買(mǎi)賣(mài)。使用人民幣與港元在港交所分別掛牌并各自交易，即設(shè)置所謂的人民幣“柜臺(tái)”與港元“柜臺(tái)”，但發(fā)行價(jià)相同，不同則體現(xiàn)在兩種貨幣的匯率上。2021年10月6日 香港特首林鄭月娥在《施政報(bào)告》中提出，要進(jìn)一步擴(kuò)大跨境人民幣資金雙向流通管道，研究港股通南向交易股票以人民幣計(jì)價(jià)。2022年2月23日

香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在《財(cái)政預(yù)算案2022》提及，由證監(jiān)會(huì)、港交所及金管局成立的工作小組，已完成容許港股通南向交易的股票以人民幣計(jì)價(jià)的可行性研究，提出詳細(xì)的實(shí)施建議。工作小組將展開(kāi)籌備工作，并與內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局和相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)商。政府將會(huì)提供配套，例如寬免有關(guān)市場(chǎng)莊家交易的股票買(mǎi)賣(mài)印花稅，以提高人民幣計(jì)價(jià)股票的流通量。2022年10月3日 香港特區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇出席特區(qū)立法會(huì)財(cái)經(jīng)事務(wù)委員會(huì)會(huì)議，提出有關(guān)豁免市場(chǎng)莊家就雙幣股進(jìn)行特定交易涉及的股票買(mǎi)賣(mài)印花稅的立法建議。2022年12月13日

2023年上半年開(kāi)始推行。2022年12月19日

為進(jìn)一步深化內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)共同發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證券及香港證監(jiān)會(huì)原則同意兩地交易所進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍，需要3個(gè)月左右準(zhǔn)備時(shí)間，正式實(shí)施時(shí)間將由交易所另行通知。2023年3月3日 調(diào)整滬、深港通下港股通股票名單，并2023年3月13日起生效。2023年4月18日 為了配合雙柜臺(tái)模式的實(shí)施，香港結(jié)算將推出中央結(jié)算系統(tǒng)服務(wù)優(yōu)化，以提升結(jié)算參與者在進(jìn)行跨柜臺(tái)轉(zhuǎn)換時(shí)運(yùn)作效率及靈活性。待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，各項(xiàng)優(yōu)化措施可2023年上半年推出雙柜臺(tái)模式后生效。2023年5月19日

式的實(shí)施，讓屬同一類(lèi)別的證券可以?xún)煞N不同貨幣進(jìn)行交易，并推出雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，為人民幣柜臺(tái)提供流通量。在有關(guān)機(jī)制下，合資格莊家及流通量提供者交易可獲豁免印花稅。香港交易所宣布，擬于2023年6月19日市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒時(shí)在香港證券市場(chǎng)推出"港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式"及雙柜臺(tái)莊 家機(jī)制。 數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所，。人民幣股票柜臺(tái)納入港股通有助于降低港股投資的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，吸引人民幣增量資金進(jìn)入港股市場(chǎng)。目前，港股市場(chǎng)主要采取港元進(jìn)行交易和結(jié)算，內(nèi)地投資者通過(guò)港股通投資港股市場(chǎng)需承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而人民幣柜臺(tái)推出有助于減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)地投資者投資港股市場(chǎng)通常需要通過(guò)港股通的渠道換匯進(jìn)行交易，意味著通過(guò)港股通渠道投資港股期間都需要承擔(dān)匯兌敞口，包括凈值、分紅折算等問(wèn)題。雙柜臺(tái)模式落地后，意味著港股可以直接用人民幣計(jì)價(jià)和交收，降低了港匯對(duì)持有港股期間收益的影響。人民幣股票柜臺(tái)納入港股通有望促進(jìn)港股的流動(dòng)性和資金沉淀。參考港股互聯(lián)互通啟動(dòng)以來(lái)，南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)，以及南向資金占港股總市值規(guī)模及成交占比不斷提升，港股流動(dòng)性及交易活躍度均得到了明顯改善。人民幣股票柜臺(tái)納入港股通預(yù)計(jì)將吸引更多的人民幣資金流入港股市場(chǎng)，并進(jìn)一步提升港股交易活躍度和成交規(guī)模。此外，引入莊家機(jī)制，并配合印花稅減免，有望提高做市商參與套利的積極性，進(jìn)而亦能提高港股交易活躍度。圖7：港股通開(kāi)通以來(lái)，南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)提供港股流動(dòng)性數(shù)據(jù)來(lái)源：，。將REITs納入滬深港通，吸引外資、提升市場(chǎng)流動(dòng)性納入滬深港通，引入資金活水、提升市場(chǎng)流動(dòng)性。優(yōu)化措施中ETF互聯(lián)互通制納入滬深港通標(biāo)的，進(jìn)一只，日均成交2.9億港元，底層資產(chǎn)以商業(yè)地產(chǎn)為主。值得注意的是，港交所近200萬(wàn)港元。此次的優(yōu)化措施將推動(dòng)我國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放，吸引外資流入，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。表1：港交所近一半的REITs日均成交額不足200萬(wàn)港元數(shù)據(jù)來(lái)源：，。港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比凸顯，近四周南向資金已持續(xù)凈流入港股市場(chǎng)。326日以來(lái)的四周，南向資金持續(xù)不斷凈流入港股市場(chǎng)，累計(jì)超過(guò)789億港元，主要是港股計(jì)入過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比凸顯。分行業(yè)看，南向資金凈流入港股所有行業(yè)，更青睞金融（凈流入154.0億港元，下同、能源（106.0億港元）和電訊（64.6億港元）等高分紅行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)為主的資訊科技行業(yè)（75.0億港元）和其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，南向資金對(duì)醫(yī)療保健、資訊科技和電訊等行業(yè)的話10%。在5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施的支持下，南向資金將持續(xù)流入港股市場(chǎng)，進(jìn)一步增加港股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，提升港股市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定性及合理性。圖8：自3月26日以來(lái)，南向資金持續(xù)凈流入港股市場(chǎng)12,000

北向資金凈流入（百萬(wàn)元人民幣） 南向資金凈流入（百萬(wàn)港元）9877

6563

71506145

7054

663874326,000

4527

3802

5124 47490

3696

27332325

1147數(shù)據(jù)來(lái)源：，。圖9：南向資金凈流入全行業(yè)，青睞金融、能源和電訊等高分紅行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)0.0

資金流入行業(yè)規(guī)模（億港元） 話語(yǔ)權(quán)（2024/04/19,RHS） 話語(yǔ)權(quán)（2024/03/26,

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%技 業(yè) 費(fèi)

公 原 用 材 事 料 業(yè) 業(yè) 筑業(yè)

工 醫(yī) 必 業(yè) 療 需 保 性 健 消 業(yè) 費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：，。投資策略：以高股息為主，并開(kāi)始布局港股互聯(lián)網(wǎng)的反彈投資策略：預(yù)計(jì)港股將再次進(jìn)入橫盤(pán)震蕩的階段。1月底部持續(xù)反彈后，短期內(nèi)進(jìn)入橫盤(pán)震蕩的行情。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，港股市場(chǎng)盈利預(yù)期改善，但通脹及地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)仍偏弱，結(jié)構(gòu)性有待牢固，后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能仍需時(shí)間，大盤(pán)上漲的空間有限。海外方面，美國(guó)通脹粘性超市場(chǎng)預(yù)期，疊加近期國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，對(duì)海外降通脹的前景增加不確定性，擾動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)2024年的降息節(jié)奏?？紤]到2024年海外風(fēng)險(xiǎn)事件較多，我們預(yù)計(jì)港股震蕩向上，但短期內(nèi)空間有限。行業(yè)選擇：震蕩階段仍以高股息為主，并開(kāi)始布局港股互聯(lián)網(wǎng)。1）在海外風(fēng)險(xiǎn)事件仍未完全出清，并可能擾動(dòng)港股市場(chǎng)的情況下，具備低風(fēng)險(xiǎn)特征的高分紅風(fēng)格仍有配置價(jià)值，建議關(guān)注通信運(yùn)營(yíng)商、能源和公用事業(yè)等高分紅行業(yè)。此外，2）于投資者向更低估值、更穩(wěn)定增長(zhǎng)、更高分紅的資產(chǎn)聚焦。而過(guò)去幾年港股互聯(lián)網(wǎng)的政策調(diào)整和估值調(diào)整都已經(jīng)充分，股價(jià)正在進(jìn)入擊球3）外需有望受益全球制造業(yè)景氣回升、海外地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，建議關(guān)注相關(guān)的出口鏈的企業(yè)，包括設(shè)備、家具、家電等板塊。圖10：港股高股息風(fēng)格不僅在弱市期間表現(xiàn)亮眼，在震蕩市同樣能跑贏大盤(pán)恒生指數(shù) 香港紅利 香港紅利全收益 香港100 香港100全收益140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%

20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/1140.0%

震蕩市 牛市 弱市

牛市 弱市 弱市

牛市 弱市29.11%21.90%29.11%21.90%15.36%9.66%10.63%5.18%2.34%3.31%0.75%6.21%-7.93%-41.57%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%

20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11震蕩市 牛

弱市 牛

弱市 弱

牛市 弱市數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，。

股息率收益 股價(jià)低波動(dòng)超額收益圖11：紅利風(fēng)格在未來(lái)仍有合理的超額收益的空間美/中債收益率：10年期 紅利/恒生指數(shù)（RHS）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22015-09-112015-12-112015-09-112015-12-112016-03-112016-06-112016-09-112016-12-112017-03-112017-06-112017-09-112017-12-112018-03-112018-06-112018-09-112018-12-112019-03-112019-06-112019-09-112019-12-112020-03-112020-06-112020-09-112020-12-112021-03-112021-06-112021-09-112021-12-112022-03-112022-06-112022-09-112022-12-112023-03-112023-06-112023-09-112023-12-11

6.05.55.04.54.03.5數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，。圖12：恒生科技指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已位于有數(shù)據(jù)以來(lái)的均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差3.0ERP3.0ERP均值-SD有數(shù)據(jù)以來(lái)均值均值+SD2.52.01.51.0