2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：超算云業(yè)務(wù)強(qiáng)勁虧損同比收窄

國內(nèi)超算云服務(wù)龍頭，全方位服務(wù)超算云客戶國內(nèi)領(lǐng)先的超算云服務(wù)和算力運(yùn)營服務(wù)提供商，公司創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁。公司主要服務(wù)包括并行通用超算云、并行行業(yè)云、并行AI云等，同時(shí)也為用戶提供超算軟件及技術(shù)服務(wù)、超算云系統(tǒng)集成、超算會(huì)議及其他服務(wù)，打造超算云服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，全方位服務(wù)用戶。為支撐自身業(yè)務(wù)的開展，公司擁有包括大規(guī)模分布式超算集群運(yùn)行數(shù)據(jù)采集與分析技術(shù)、應(yīng)用全生命周期監(jiān)控與分析技術(shù)、多地域跨網(wǎng)絡(luò)跨集群的算力資源智能調(diào)度技術(shù)等全部核心技術(shù)，其中部分技術(shù)為公司特有技術(shù)，具有較強(qiáng)的獨(dú)特性及較為顯著的技術(shù)突破。另外，公司還是國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、北京市“專精特新”中小企業(yè)、中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)。深耕行業(yè)多年，在超算云行業(yè)具有較高的市場地位。公司成立于年，在其他業(yè)內(nèi)同類型公司多數(shù)仍處于起步階段時(shí)，公司已經(jīng)過多年發(fā)展，在業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)能力、行業(yè)人年度收入規(guī)模排名，2021年收入增速排名，公司亦是超算云業(yè)務(wù)增速最快的頭部企業(yè)；公司目前擁有約65萬個(gè)超算云計(jì)算核心，具備成熟且強(qiáng)大的技術(shù)服務(wù)能力，與阿里云、華為云等頭部企業(yè)處在同一梯隊(duì)。表1：公司主要產(chǎn)品類型產(chǎn)品分類側(cè)重點(diǎn)服務(wù)內(nèi)容及主要客戶并行CPU該服務(wù)包括超級(jí)計(jì)算機(jī)可使用機(jī)時(shí)、存儲(chǔ)資源、高速數(shù)據(jù)傳輸及為保障用戶順利使用而提供的應(yīng)用程序部署、程序調(diào)試協(xié)助等技術(shù)服務(wù)。通用云戶基礎(chǔ)算力需求。面向物理、化學(xué)、材料、航天、航空、力學(xué)、氣象、海洋、能源、汽車、生物等各領(lǐng)域廣大計(jì)算用戶。超算并行CPU算力資源平臺(tái)級(jí)開發(fā)接口，快速滿足文件管理、數(shù)據(jù)傳輸、作業(yè)調(diào)度和作業(yè)監(jiān)控等業(yè)務(wù)需求。云服務(wù)行業(yè)云向行業(yè)或應(yīng)用場景的可針對(duì)不同行業(yè)客戶痛點(diǎn)定制專門解決方案，如氣象海洋超算云解決方案、生命科學(xué)行解決方案。HPC超算云解決方案等。并行AI云算力資源重于滿足各種基于深度學(xué)習(xí)的訓(xùn)練和推理應(yīng)用場景。AIAI等在AI超算云系統(tǒng)集成-超算軟件與技術(shù)服務(wù)超算軟件銷售服務(wù)-para應(yīng)用運(yùn)行特征數(shù)據(jù)文件。助用戶完成應(yīng)用集群構(gòu)建、應(yīng)用程序優(yōu)化等工作。ParaCloud并行應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)是專為HPC系統(tǒng)構(gòu)建的基于HPC硬件層與應(yīng)用軟件層之產(chǎn)品分類側(cè)重點(diǎn)服務(wù)內(nèi)容及主要客戶間的集成平臺(tái)，旨在統(tǒng)計(jì)管理、計(jì)費(fèi)管理、云端接入等功能。技術(shù)服務(wù)-高性能計(jì)算全棧式運(yùn)維服務(wù)：針對(duì)不同用戶不同層次的運(yùn)維服務(wù)需求，為用戶提供開發(fā)724其他技術(shù)服務(wù)：系統(tǒng)環(huán)境搭建的技術(shù)咨詢服務(wù)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)搭建實(shí)施、系統(tǒng)優(yōu)化測試、技能培訓(xùn)服務(wù)等內(nèi)容。超算會(huì)議及其他服務(wù)-（China）賽（數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，董事長夫婦為實(shí)控人，重大股東有清華系背景。陳健、賀玲夫婦為公司的共同實(shí)際控制人。截至2023年12月31日，陳健直接持有公司13.1%的股權(quán)，賀玲直接持有公司4.1%13.2%的股權(quán)，合計(jì)通過間接或直接的方式控制公司30.5%資管理（北京）有限公司，還有北京興健。陳健先生、呂大龍先生以及北京興健的執(zhí)行事務(wù)合伙人邰志強(qiáng)先生均有清華大學(xué)學(xué)術(shù)背景或在清華大學(xué)內(nèi)任職。圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年12月31日）數(shù)據(jù)來源：公司公告，營收增長迅速，虧損逐步收窄。2019-20231.24.1億元，年化復(fù)合增長率為43.6%。公司主要面向高等院校、科研院所及企業(yè)客戶提供超算云服年，公司實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，同比+58.5%，主要系公司行業(yè)云與AI云收入增長拉動(dòng)，其中包括智譜華章、深勢科技、智源研究院、中科聞歌等在內(nèi)的AIGC客戶帶來了大額的收入增長。年公司歸母凈利潤為萬元，同比+29.5%年的7萬元，虧損明顯收窄，這得益于公司收入規(guī)?？焖僭鲩L，各費(fèi)用得到有效控制。圖2：2019-2023公司營業(yè)總收入 圖3：2019-2023公司歸母凈利潤65432 10

36.17%1.23

2.205.13%

79.52%3.13

4.9642.11%

0%

0 14.68%50%2022 -37.46-31.96-40.16%-50-81.68-80.50-10-155.59%-114.49-15%0%-1000%-1202019 2020 2021 2022 2023

-140

-200%營業(yè)總收入(億元) yoy 歸母凈利潤（百萬元） yoy數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD，云占比快速提升。年-2023年，9825.44.1億元，對(duì)應(yīng)收入占比維持在80%超算云、行業(yè)云和AI云三類。其中行業(yè)云和AI2020-2023CAGR138.3%，AICAGR253.1%。通用超算云占超算云服務(wù)收入的占比202087.5%41.2%。2023年通用超算云/行業(yè)云/AI云分別占超算云41.2%/31.9%/26.9%年分別-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。在公司經(jīng)營與技術(shù)服務(wù)收入呈現(xiàn)出一定波動(dòng)。另外，公司超算會(huì)議及其他服務(wù)收入占比基本穩(wěn)定。圖4：2020-2023公司分產(chǎn)品收入占比 圖5：2020-2023超算云服務(wù)收入按產(chǎn)品拆分占比

80.14%78.20%80.14%78.20%85.41%83.55%

2.58%9.93%2.58%9.93%5.98%18.86%11.50%26.91%27.86%31.89%87.49%75.15%60.64%41.21%超算云服務(wù) 超算云系統(tǒng)集成超算軟件與技術(shù)服務(wù)超算會(huì)議及其他服務(wù)

2020 2021 2022 2023并行通用超算云 并行行業(yè)云 并行AI云數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD，盈利能力短期承壓，費(fèi)用率持續(xù)攤薄。1）利潤率方面：年-2023年，公司毛利率從.%降至.%1年和2年公司超算設(shè)備固定資產(chǎn)持續(xù)增加，年通用云、行業(yè)云與AI云各自的毛利率分別為31.7%/30.5%/15.8，較年分別-0.8pp/+7.5pp/4.8pp。通用云和行業(yè)云毛利率明顯高于AI云是因?yàn)橥ㄓ迷坪托袠I(yè)云所使用的算力資源池以自有算力為主，而AI云以外購算力為主。自有算力資源相比外購第三方算力資源更具成本優(yōu)勢，且隨著規(guī)模效應(yīng)提升以及折舊成本逐漸攤薄，自有算力資源在未來有望帶來更高的毛利率水平。3年公司銷售管理研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為.%/.%/.%/.%，13.1pp/3.1pp/4.4pp/0.6pp年公司期間費(fèi)用率降低至42.6%，較2022年下降21.2pp，期間費(fèi)用率持續(xù)下降主要為公司收入保持高速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致。圖6：2020-2023公司毛利率和凈利率情況 圖7：2020-2023公司費(fèi)用率情況0%

42.99%

34.02%28.26%

25.63%

72.23% 72.86%

63.74%

42.55%

-15.68%-25.75%-37.05% -35.87%銷售毛利率 銷售凈利率

0%

2020 2021 2022 2023期間費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，iFinD，盈利預(yù)測與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：未來公司超算云業(yè)務(wù)仍然為核心業(yè)務(wù)。隨著公司市場滲透率逐步提升，行業(yè)云AI2024-2026年，13.1%/12.6%/12.1%60.5%/53.9%/45.6%，AI云增速約為107.0%/44.5%/37.2%。另外隨著公司自建資源帶來規(guī)模效應(yīng)，各產(chǎn)品毛利率有望提2024-202633.0%/35.0%/35.0%，行業(yè)云毛利率約38.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率約為15.8%/20.0%/20.0%。假設(shè)2：超算云系統(tǒng)集成、超算軟件及技術(shù)服務(wù)、超算會(huì)議及其他服務(wù)均為超算云服務(wù)的生態(tài)業(yè)務(wù)，收入占比相對(duì)較小，主要目的系全方位滿足用戶需求、提高用戶體驗(yàn)等。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，非云業(yè)務(wù)有望在未來有小幅穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2024-20263%/3%/3%9.0%/9.0%/9.0%，超算軟件及技術(shù)服務(wù)毛利率約為40.0%/40.0%/40.0，超算會(huì)議及其他業(yè)務(wù)毛利率約為11.0%/11.0%/11.0%。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入及成本如下表：表2：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2023A2024E2025E2026E超算云服務(wù)收入414.1635.6876.91175.9增速55.0%53.5%38.0%34.1%成本302.2455.0603.6799.7毛利率27.0%28.4%31.2%32.0%超算云系統(tǒng)集成收入60.762.564.466.3增速191.3%3.0%3.0%3.0%成本55.156.958.660.3毛利率9.2%9.0%9.0%9.0%超算軟件與技術(shù)服務(wù)收入16.016.416.917.4增速-1.1%3.0%3.0%3.0%成本5.89.910.210.5毛利率63.9%40.0%40.0%40.0%超算會(huì)議及其他服務(wù)收入4.95.15.25.4增速-43.0%3.0%3.0%3.0%成本5.64.54.74.8毛利率-14.2%11.0%11.0%11.0%合計(jì)收入495.7719.6963.41265.0增速58.5%45.2%33.9%31.3%成本368.6526.2677.0875.3毛利率25.6%26.9%29.7%30.8%數(shù)據(jù)來源：，澤科技、奧飛數(shù)據(jù)、恒為科技及思特奇作為可比公司。潤澤科技與奧飛數(shù)據(jù)作為公司算力資源服務(wù)領(lǐng)域的可比公司，恒為科技作為公司第三方AI算力運(yùn)維服務(wù)領(lǐng)域的可比公司，思特奇作為公司算力資源調(diào)度及運(yùn)營領(lǐng)域的可比公司。從PS角度看，2024-2026年四家公司平均估值為8/6/4倍。2024-20267.2/9.6/12.7yoy45.2%/33.9%/31.3%；預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為-35.7/38.4/111.9百萬元，PS3/2/2倍。公司作為北交所稀缺算力標(biāo)的，是國內(nèi)超算云領(lǐng)域龍頭，在行業(yè)在不同下游領(lǐng)域內(nèi)新客戶快速增長，老客戶穩(wěn)定復(fù)購，資源利用率維持在合理水平，公司業(yè)4PS估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)49.43元，給予“持有”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。表3：可比公司估值證券代碼公司簡稱總市值股價(jià)EPSPS億元元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E300442.SZ潤澤科技482.1128.021.021.422.042.4311.088.045.824.48300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)92.149.550.150.250.360.516.904.843.883.13603496.SH恒為科技81.0425.310.250.630.921.3310.515.754.323.40300608.SZ思特奇35.4410.700.070.240.46-4.074.163.30-平均值10.398.035.744.37839493.BJ并行科技23.9941.20-1.38-0.610.661.924.843.332.491.90數(shù)據(jù)來源：iFinD，（截至2024年4月23日）注：可比公司數(shù)據(jù)來自同花順一致預(yù)期，并行科技來自盈利預(yù)測；因思特奇沒有2026年一致預(yù)期，因此2026E的平均EPS和平均PS基于其他三家可比公司計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)提示尚未盈利及持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)不斷增加導(dǎo)致成本上升風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)故障風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)成長不確定性風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2023A2024E963.392026E現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤-77.712024E2025E495.67719.601264.99-35.6838.40營業(yè)成本368.62526.21677.02875.30折舊與攤銷85.1827.9730.9733.35營業(yè)稅金及附加1.222.022.593.45財(cái)務(wù)費(fèi)用7.4415.2213.8014.61銷售費(fèi)用113.76115.14134.87151.80資產(chǎn)減值損失0.180.000.000.00管理費(fèi)用47.8896.4396.34107.52經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)8.11-424.47-25.04-45.45財(cái)務(wù)費(fèi)用7.4415.2213.8014.61其他38.070.322.16-0.73資產(chǎn)減值損失0.180.000.000.00經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額61.25-416.6360.30113.62投資收益0.000.000.000.00資本支出-58.88-50.00-50.00-50.00公允價(jià)值變動(dòng)損益0.000.000.000.00其他-152.84-4.000.000.00其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-211.73-54.00-50.00-50.00營業(yè)利潤-77.35-35.4138.76112.31短期借款156.00-157.8455.75-11.17其他非經(jīng)營損益-0.45-0.30-0.32-0.34長期借款-3.000.000.000.00利潤總額-77.80-35.7238.44111.97股權(quán)融資295.50290.000.000.00所得稅-0.09-0.040.040.13支付股利0.0016.107.14-7.68凈利潤-77.71-35.6838.40111.85其他-20.07-15.56-48.80-14.61少數(shù)股東損益2.790.000.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額428.43132.7014.08-33.46-80.50-35.6838.40111.85現(xiàn)金流量凈額277.96-337.9324.3830.16）貨幣資金2023A2024E96.342026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長能力2023A2024E2025E2026E409.8971.96126.50應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)54.4497.79121.42162.61銷售收入增長率58.47%45.18%33.88%31.31%存貨87.24124.54158.23206.16營業(yè)利潤增長率31.06%54.22%209.45%189.75%其他流動(dòng)資產(chǎn)59.8484.51113.55148.92凈利潤增長率30.74%54.09%207.63%191.29%長期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長率139.96%-49.00%973.08%91.85%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程313.14336.43357.35375.90毛利率25.63%26.87%29.73%30.81%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出12.2110.979.738.50三費(fèi)率34.11%31.52%25.43%21.66%其他非流動(dòng)資產(chǎn)197.79206.76206.10205.45凈利率-15.68%-4.96%3.99%8.84%資產(chǎn)總計(jì)1134.54932.961062.741234.04ROE-22.41%-5.78%5.79%14.59%短期借款183.0025.1680.9269.75ROA-6.85%-3.82%3.61%9.06%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)130.61229.99291.84367.96ROIC152.33%-8.51%10.31%21.50%長期借款0.000.000.000.00EBITDA/銷售收入3.08%1.08%8.67%12.67%其他負(fù)債474.2260.6727.3129.49營運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)787.83315.82400.0