長安汽車央企轉(zhuǎn)型新生產(chǎn)品向上開啟新周期

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富汽車央企轉(zhuǎn)型新生，產(chǎn)品向上開啟新周期——長安汽車（000625.SZ）深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告華龍證券研究所

汽車行業(yè)分析師：楊陽SAC：S0230523110001聯(lián)系人：李浩洋SAC：S02301240200032024年4月15日投資建議華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性。合作華為成立合資公司，預(yù)計(jì)持股40

，兩方面助力長安發(fā)展：一是賦能長安產(chǎn)品注入銷量彈性。華為智駕處于國內(nèi)第一梯隊(duì)，城市NOA全國可用且已向用戶推送；華為全球終端月活用戶超7.3億，線下超6萬家銷售網(wǎng)絡(luò)，潛客觸達(dá)能力強(qiáng)；問界、智界預(yù)訂火爆，體現(xiàn)華為造車號召力，三重優(yōu)勢賦能長安產(chǎn)品。二是合資公司盈利注入投資收益彈性。華為車BU業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于2024年4月扭虧，按鴻蒙智行車銷量120-150萬輛、單車ASP

3.5-4萬元、5

凈利率計(jì)算，2025年目標(biāo)公司或可為長安汽車貢獻(xiàn)8.4-12億元投資收益。海納百川計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲。2024年1-2月自主品牌海外銷量實(shí)現(xiàn)7.57萬輛，同比+106

，基本符合海外銷量翻倍至48萬輛的規(guī)劃目標(biāo)。產(chǎn)品方面，2024年主攻歐洲和東南亞市場，阿維塔、深藍(lán)和啟源等新能源品牌是主力軍，一地區(qū)一策制定產(chǎn)品投放方案，計(jì)劃到2030年推出不少于60款產(chǎn)品。生產(chǎn)方面，泰國生產(chǎn)基地預(yù)2025Q1投產(chǎn)，一期產(chǎn)能10萬輛，覆蓋全球右舵車市場。渠道方面，截至2023年上半年已有400+銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，2030年前在海外市場構(gòu)建20余個本地化營銷組織，海外網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破3000家，進(jìn)入全球90

以上的市場。投資建議：公司是老牌汽車央企，電動化智能化轉(zhuǎn)型成果逐步落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期，新能源市占率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為111/102/128億元，同比增速42.4

/-7.7

/25.0

，PE為16.0/17.4/13.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；政策不及預(yù)期；銷量不及預(yù)期風(fēng)險；上游原材料價格大幅波動；地緣政治風(fēng)險；與華為合作不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險；測算存在主觀性，僅供參考。目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，汽車之家，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，蓋世汽車每日速遞，新浪汽車，新華網(wǎng)，AutoThinker汽車智庫平臺，IT之家，華龍證券研究所1.1深耕汽車領(lǐng)域近三十年，第三次創(chuàng)業(yè)劍指電動化、智能化與出海長安汽車是我國老牌汽車央企，歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，分別從軍工制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為民用汽車企業(yè)、從合資商用車為主導(dǎo)轉(zhuǎn)型為自主乘用車為主導(dǎo)，從傳統(tǒng)燃油車廠商轉(zhuǎn)型為新能源智能汽車廠商。第三次創(chuàng)業(yè)始于2017年，10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型的“香格里拉”計(jì)劃，2018年發(fā)布智能化轉(zhuǎn)型的“北斗天樞”計(jì)劃，2023年發(fā)布出海的“海納百川”計(jì)劃。圖1：長安汽車三次創(chuàng)業(yè)歷程三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速11.2

創(chuàng)業(yè)成果逐步落地，智能化+出海增量可期2013-2016年：抓住SUV紅利期，自主CS系列產(chǎn)品崛起。2013-2016年我國SUV進(jìn)入快速發(fā)展期，CAGR達(dá)45

。長安汽車自主研發(fā)的CS系列、歐諾和歐尚等SUV產(chǎn)品取得成功，蟬聯(lián)2015-2016年自主品牌銷量冠軍，疊加合資品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，長安汽車銷量、營收同步走高。由于自主品牌車型價格相對較低且初期成本較高，利潤仍主要由合資車企通過投資收益實(shí)現(xiàn)。2017-2019年：合資品牌產(chǎn)品弱周期+質(zhì)量問題頻現(xiàn)，長安進(jìn)入調(diào)整期。2017年后由于新產(chǎn)品投放節(jié)奏緩慢以及因質(zhì)量問題出現(xiàn)口碑下滑，長安福特等合資品牌銷量下滑嚴(yán)重，投資收益明顯下降，拉低長安汽車整體盈利水平。2020年后：增長動能切換，自主品牌持續(xù)向上。2020年后長安汽車自主品牌銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，2023年自主品牌銷量占比達(dá)82

，長安汽車增長動能切換至自主品牌，營收、歸母凈利潤雙雙走高。隨著未來合作華為賦能智能化以及“海納百川”出海成果落地，長安汽車銷量有望持續(xù)向好。數(shù)據(jù)來源：Wind，蓋世汽車網(wǎng)，華龍證券研究所注：長安汽車2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤均為預(yù)測值圖2：長安汽車2008-2023年經(jīng)營情況三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速11.3強(qiáng)產(chǎn)品周期拉動盈利能力提升2013-2016年：自主+合資共振拉動凈利率提升。在SUV紅利期內(nèi)，合資品牌和自主品牌均處于強(qiáng)產(chǎn)品周期，拉動凈利率由2012年的4.8提升至2016年的13.1。2017-2019年：合資發(fā)展受阻，自主品牌尚未盈利。2017年后長安汽車合資品牌銷量走低，自主品牌尚未實(shí)現(xiàn)盈利，凈利率一度跌至2019年的-3.8

。2020年后：強(qiáng)產(chǎn)品周期拉高毛利率，新能源并表短期業(yè)績承壓。2020年后，CS75Plus和UNI系列等高毛利率車型逐步放量，拉動毛利率上行至2022年的20.5

，期間費(fèi)用率逐步下降至10左右。2023年前三季度盈利能力短期承壓，主要系新能源公司并表+價格戰(zhàn)影響。數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，華龍證券研究所三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速1圖3：長安汽車2008-2023年盈利能力與期間費(fèi)用率1.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化對于長期利潤拖累項(xiàng)，2019年長安汽車減持虧損的江鈴控股，剝離成立后持續(xù)虧損的長安標(biāo)致雪鐵龍，改善公司整體盈利能力，為業(yè)績減負(fù)；對于發(fā)展受阻的合資品牌，2020年長安鈴木正式更名為鈴耀汽車，原35萬輛/年的產(chǎn)能用于生產(chǎn)歐尚等自主品牌汽車，盤活閑置產(chǎn)能，2022年長安汽車關(guān)停長安福特部分落后產(chǎn)線，優(yōu)化經(jīng)營；對于具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2022年長安汽車收購新能源科技10.34

股權(quán)，持股比例提升至50.99

，深藍(lán)汽車并表。數(shù)據(jù)來源：公司公告，網(wǎng)上車市AutoMarketOnline，快科技，華龍證券研究所圖4：長安汽車優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速1長期虧損，減持/剝離減負(fù)發(fā)展初期，距盈利較遠(yuǎn)，稀釋股權(quán)盤活/優(yōu)化舊資產(chǎn)進(jìn)入快速發(fā)展期，并表加強(qiáng)管理目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2數(shù)據(jù)來源：Wind，公司官網(wǎng)，長安歐尚官網(wǎng)，長安凱程官網(wǎng)，深藍(lán)汽車官網(wǎng)，阿維塔官網(wǎng)，長安福特官網(wǎng)，長安馬自達(dá)官網(wǎng)，華龍證券研究所經(jīng)過超6年的轉(zhuǎn)型布局后，長安汽車已形成了UNI、CS系列構(gòu)成的傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品銷量安全墊和定位“低中高”的“啟源+深藍(lán)+阿維塔”新能源轉(zhuǎn)型品牌組合，分別主打家庭屬性、年輕+科技和高端智能化。圖5：長安汽車旗下品牌架構(gòu)2.1啟源：高性價比殺入主流家用市場，遠(yuǎn)期銷量目標(biāo)120-150萬輛。高性價比主攻8-15萬元主流家用市場，品牌發(fā)布5個月銷售超5.5萬輛。啟源作為長安全資自有品牌，于2023年8月官宣發(fā)布，10月30日開啟首車交付，旗下產(chǎn)品分為A系列（轎車）、Q系列（SUV）和數(shù)智汽車E0系列。截至2024年3月底，已上市交付3款車型，累計(jì)銷量達(dá)到7萬輛，3月交付量破1.5萬臺。啟源定位長安汽車新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略銷量基石，旗下產(chǎn)品定價8-15萬元，屬于入門級主流市場。注：帶*車型為尚未正式發(fā)布上市車型，價格為推測價格數(shù)據(jù)來源：汽車之家，華龍證券研究所圖6：啟源旗下車型定位電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2圖7：啟源發(fā)布后產(chǎn)品及銷量表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：長安啟源，華龍證券研究所車型中型 大型SUV緊湊型 中型 大型 緊湊型轎車0-1010-15價格帶，萬元15-20A05A06*A07Q05E07*品牌發(fā)布2023.8.27啟源A07正式上市2023.9.262023.10.20啟源A05正式上市A05、A07正式交付2023.10.302023.11.3啟源訂單量超2萬臺啟源Q05正式上市2023.12.122024.12.30啟源累計(jì)銷量超4萬臺啟源累計(jì)銷量超7萬臺2024.3.30競品車型長安啟源A052024款

70Air秦PLUS

DM-i2024款

55km領(lǐng)先型長安啟源A07真香版

515

精英型零跑C01

2024款525

舒享版長安啟源Q052023款

125

Air宋Pro新能源DM-i71KM領(lǐng)航型外觀動力類型插電式混合動力插電式混合動力純電動純電動插電式混合動力插電式混合動力車型定位緊湊型轎車緊湊型轎車中大型轎車中大型轎車緊湊型SUV緊湊型SUV車身尺寸（mm）4785×1840×14604765×1837×14954905×1910×14805050×1902×15094539×1865×16804738×1860×1710軸距（mm）276527182900293026562712純電續(xù)航（km）705551552512571WLTC綜合油耗（L/100km）1.982.17--1.332.87原價（萬元）9.399.9815.0914.9813.1912.98降價幅度（萬元）1.5 21.5 13.5 2當(dāng)前價格（萬元）7.797.9813.5913.989.6910.98數(shù)據(jù)來源：汽車之家，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期22.1

啟源：高性價比殺入主流市場，遠(yuǎn)期銷量目標(biāo)120-150萬輛。瞄準(zhǔn)競對精準(zhǔn)降價+低能耗拉低使用成本塑造競爭力。入門級家用新能源市場潛客價格敏感度高，針對購置成本，啟源針對產(chǎn)品競對精準(zhǔn)降價，其中A05起售價降至7.79萬元，對標(biāo)同級秦PLUS

DM-i榮耀版的7.98萬元，A07真香版起售價降至13.59萬元，對標(biāo)同級零跑C01的13.98萬元，Q05

125KM長續(xù)航版降至9.69萬元，對標(biāo)宋Pro

DM-i榮耀版的10.98萬元。針對使用成本，定位“買菜車”的A05入門款配備9.1kWh電池，CLTC純電續(xù)航70KM，百公里綜合油耗僅為0.98L，低成本家庭生活工具屬性優(yōu)異。表1：啟源旗下產(chǎn)品與主要競品產(chǎn)品力對比2.1

啟源：高性價比殺入主流市場，遠(yuǎn)期銷量目標(biāo)120-150萬輛。背靠長安厚積薄發(fā)，2025年前發(fā)布10款車型。自2017年開啟新能源轉(zhuǎn)型的香格里拉計(jì)劃以來，在6年多積累的EPA1平臺、數(shù)智AI電驅(qū)、“金鐘罩”電池、iBC電池管理系統(tǒng)以及即將搭載于E07的SDA架構(gòu)等長安自研的行業(yè)領(lǐng)先新能源汽車技術(shù)支撐下，啟源能夠?qū)崿F(xiàn)品牌發(fā)布后即開啟新品密集發(fā)布期，2025年前計(jì)劃發(fā)布10款產(chǎn)品，其中A+Q系列7款。數(shù)智汽車正名之作，SUV皮卡雙形態(tài)E07有望于Q4正式上市。E07將是長安啟源旗下首款采用SDA架構(gòu)的產(chǎn)品，可通過語音控制等方式升起后備箱頂，由SUV切換為皮卡，不僅可以實(shí)現(xiàn)輕度載貨的商用功能，還可以結(jié)合外供電等功能實(shí)現(xiàn)露營模式、觀影模式等。圖9：啟源E07可以實(shí)現(xiàn)皮卡SUV雙形態(tài)切換電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2E07的SUV形態(tài)后備箱頂升起后轉(zhuǎn)變?yōu)槠たㄐ螒B(tài)后備箱可外供電實(shí)現(xiàn)娛樂功能 皮卡形態(tài)下露營模式數(shù)據(jù)來源：21世紀(jì)房車網(wǎng)，華龍證券研究所圖8：長安汽車新一代SDA新能源汽車架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：佐思汽車研究，華龍證券研究所2.1

啟源：高性價比殺入主流市場，遠(yuǎn)期銷量目標(biāo)120-150萬輛。高效轉(zhuǎn)化長安傳統(tǒng)燃油車銷售網(wǎng)點(diǎn)，2023年末門店數(shù)量達(dá)1000家。在啟源品牌發(fā)布之際，142家戰(zhàn)略、高潛力經(jīng)銷商即全部完成原址轉(zhuǎn)型，849家存量渠道原址轉(zhuǎn)型啟源，核心/次核心商圈覆蓋率達(dá)到100

。在2023底，長安啟源已經(jīng)有近1000家核心渠道，滿足各地域消費(fèi)者購車需求。長安新能源轉(zhuǎn)型后銷量新基石，遠(yuǎn)期目標(biāo)120-150萬輛。按長安集團(tuán)整體規(guī)劃，2024年長安啟源銷量目標(biāo)為25萬輛，遠(yuǎn)期銷量規(guī)模120-150萬輛，成為長安汽車新能源轉(zhuǎn)型后的銷量基石。數(shù)據(jù)來源：汽車之家，華龍證券研究所圖11：長安啟源近期目標(biāo)與遠(yuǎn)期規(guī)劃電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2圖10：啟源銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量位于新能源品牌前列數(shù)據(jù)來源：杰蘭路，華龍證券研究所聚焦主流新能源市場，致力于成為數(shù)智新汽車標(biāo)桿2款20萬輛級產(chǎn)品 3款30萬輛級產(chǎn)品到2030年，規(guī)模穩(wěn)定在120-150萬輛遠(yuǎn)期規(guī)劃近期目標(biāo)2024年銷量25萬輛集團(tuán)分解目標(biāo)電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期數(shù)據(jù)來源：深藍(lán)汽車官網(wǎng)，華龍證券研究所2智慧深藍(lán)科技深藍(lán)多樣補(bǔ)能純電增程氫燃料++全兼容原力超集電驅(qū)系統(tǒng)效率最高95以上，最高功率190kw以上原力智能增程高壓縮比、1L油發(fā)3.3度電智慧座艙智能駕駛向日葵屏左右15°轉(zhuǎn)角人體工學(xué)設(shè)計(jì)Deepal

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GPT大模型上車超級增程EPA1平臺泊車循跡倒車輔助代客泊車輔助遠(yuǎn)程智能泊車輔助NID高增領(lǐng)航輔助駕駛道路駕駛智能換道輔助+2.2深藍(lán)：定位年輕科技，超級增程塑造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。定位科技+智慧+多樣補(bǔ)能，瞄準(zhǔn)年輕用戶。深藍(lán)汽車前身為2018年成立的長安全資子公司長安新能源，深藍(lán)品牌于2022年4月正式對外發(fā)布，瞄準(zhǔn)年輕用戶，主打科技、智慧和多樣補(bǔ)能。超級增程平臺EPA1兼容的純電、增程和氫電三種動力類型，為消費(fèi)者提供更多元的選擇空間。圖12：深藍(lán)品牌定位與技術(shù)支撐 圖13：深藍(lán)面向年輕群體的營銷定位年輕化的配色組合極宇黃 星云青 熾云橙 冷星白 月巖白預(yù)設(shè)座艙智能情景模式，迎合年輕人用車新需求預(yù)設(shè)車內(nèi)關(guān)懷模式、隱私模式、恒溫座艙模式、吸煙模式、露營模式、小憩模式、冰雪模式、篝火模式、音樂燈光秀模式等。聯(lián)動受年輕群體歡迎的文娛產(chǎn)品深藍(lán)汽車×王者榮耀聯(lián)名系列活動冠名贊助線下賽事評論換游戲道具深藍(lán)汽車深藍(lán)光影秀線下活動贊助央視主持人大賽數(shù)據(jù)來源：深藍(lán)汽車，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2.2深藍(lán)：定位年輕科技，超級增程塑造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。主攻市場廣闊的10-20萬元價格帶。深藍(lán)旗下兩款產(chǎn)品均主攻10-20萬元價格帶。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年我國10-20萬元價格帶乘用車銷量1271萬輛，占總乘用車銷量的近50

，且10-15萬元價格帶新能源滲透率最低。深藍(lán)SL03和S7具備增程選項(xiàng)，緩解潛客續(xù)航焦慮以搶占燃油車份額，整體市場空間廣闊。切入相對藍(lán)海的20萬元以下增程市場。增程式車型消費(fèi)者認(rèn)可度不斷提升，2024年1月增程式乘用車銷量同比+262

，增速遠(yuǎn)高于純電和插混車型。而相較于純電和插混，20萬元以下增程式乘用車市場車型相對較少，競爭度較低，疊加深藍(lán)超級增程平臺技術(shù)優(yōu)勢，助力其在“兩車時代”保持月銷過萬輛的亮眼成績。2圖15：深藍(lán)汽車銷量表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：車主之家，華龍證券研究所圖14：我國乘用車分價格帶銷量數(shù)據(jù)來源：Wind，中國汽車工業(yè)協(xié)會，華龍證券研究所純電式插混式增程式車型數(shù)量1265011品牌數(shù)40+2010代表車型宋PLUS海豹S7車企比亞迪比亞迪長安汽車代表車型價格(萬元)14.98-18.9814.98-21.9814.99-20.79表2：10-20萬各動力類型乘用車型數(shù)量數(shù)據(jù)來源：汽車之家，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期指標(biāo)參數(shù) 深藍(lán)SL03

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216舒享版

哪吒S1060Lite版車輛造型2.2深藍(lán)：定位年輕科技，超級增程塑造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。優(yōu)質(zhì)細(xì)分市場內(nèi)保持產(chǎn)品力優(yōu)勢：超級增程+智能座艙+智駕能力+無明顯短板。對比友商同價位段競品，SL03、S7在動力性能、智能座艙體驗(yàn)、智能駕駛硬件等方面存在優(yōu)勢，同時座艙空間、補(bǔ)能效率、智駕功能等方面無明顯短板。疊加央企背書+降價優(yōu)惠，產(chǎn)品力較競品有優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：汽車之家，市界，深藍(lán)汽車官網(wǎng)，零跑汽車，IT之家，車主之家，華龍證券研究所表3：深藍(lán)SL03與競品橫向?qū)Ρ?指標(biāo)參數(shù) 深藍(lán)S7121Max 零跑C11180舒享版

銀河L7115kmPlus車輛造型價格（萬元）14.6912.5815.48價格（萬元）14.9912.7814.57車型定位中型轎車中大型轎車中大型轎車車型定位中型SUV中型SUV緊湊型SUV動力類型增程式增程式增程式動力類型增程式增程式插混式零百加速（s）7.58.28.6零百加速（s）7.696.9WLTC純電續(xù)航（km）165148130WLTC純電續(xù)航（km）9012590快充時間（h）0.50.50.58快充時間（h）0.50.50.5快充范圍30-8030-8030-80快充范圍30-80-8030-80車機(jī)芯片高通8155高通8155高通8155車機(jī)芯片高通8155高通8155高通8155大屏尺寸（英寸）14.612.817.6大屏尺寸（英寸）15.612.813.2攝像頭（個）551攝像頭（個）55-超聲波雷達(dá)（個）648超聲波雷達(dá)（個）64-毫米波雷達(dá)（個）31-毫米波雷達(dá)（個）31-高速NOA支持支持支持高速NOA支持支持不支持遙控泊車支持支持支持遙控泊車支持支持不支持近半年全系銷量358711566112252近半年全系銷量515584916656282表4：深藍(lán)S7與競品橫向?qū)Ρ葦?shù)據(jù)來源：汽車之家，市界，深藍(lán)汽車官網(wǎng)，零跑汽車，IT之家，車主之家，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期定位硬派越野-中大型SUV轎車中大型SUVSUV預(yù)計(jì)售價30萬元左右（推測）20-25萬元（推測）20-25萬元（推測）-改款車型 SL03 SL03 S7升級重點(diǎn)

新增530km、605

預(yù)計(jì)為華為智km兩種續(xù)航里程 駕版2024-2025年合計(jì)推出改款車型至少6款改款數(shù)據(jù)來源：汽車之家，EV視界，易車，華龍證券研究所22.2深藍(lán)：定位年輕科技，超級增程塑造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。3年推出超12款新車，逐步補(bǔ)全產(chǎn)品組合。據(jù)深藍(lán)汽車發(fā)布會，截至2025年，深藍(lán)預(yù)計(jì)將推出包括6款全新車型和至少6款改款車型在內(nèi)的至少12款新車。除有望在2024年推出的華為智駕版S7和SL03外，已知的全新車型包括預(yù)計(jì)于2024年第二季度發(fā)布的SUV深藍(lán)G318、轎車（或?yàn)樯钏{(lán)SL05）、中大型SUV（或?yàn)樯钏{(lán)S9）和另一款SUV。G318主攻硬派越野細(xì)分市場，超級增程賦能預(yù)計(jì)銷量數(shù)千輛/月。新車型中最先上市的G318定位硬派越野，對標(biāo)坦克400和方程豹-豹5，預(yù)計(jì)定價在30萬元左右，超級增程賦能下高性能、高效率和高安全的特點(diǎn)完美契合硬派越野高油耗、多場景的特點(diǎn)，參考方程豹豹5和坦克400的月銷量，G318有望為深藍(lán)貢獻(xiàn)每月數(shù)千輛的銷量增量。表5：深藍(lán)汽車2025年前新車上市計(jì)劃 圖16：新能源硬派越野SUV銷量表現(xiàn)新車類型 2024 2025車型名稱 深藍(lán)G318 深藍(lán)SL05（推測） 深藍(lán)S9（推測） -車輛造型全新方程豹-豹5坦克400Hi4-T坦克500Hi4-T上市時間 2023.112023.102023.7價位范圍

28.98-35.2827.98-28.9833.5數(shù)據(jù)來源：車主之家，汽車之家，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期數(shù)據(jù)來源：車同軌網(wǎng)，礪石商業(yè)評論，玩車教授，零跑汽車，AC汽車，董車會，扉旅汽車，華龍證券研究所2遠(yuǎn)期規(guī)劃近期目標(biāo)集團(tuán)分解目標(biāo)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部目標(biāo)2024年銷量28萬輛 2024年銷量45萬輛占位超級增程品牌標(biāo)簽，銳化年輕科技品牌形象2款30萬輛級產(chǎn)品 3款20萬輛級產(chǎn)品到2030年，規(guī)模穩(wěn)定在100-120萬輛2.2深藍(lán)：定位年輕科技，超級增程塑造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力?！八闹行摹蹦Ｊ角绖?chuàng)新，拓店布局顯著優(yōu)于競品友商。深藍(lán)汽車創(chuàng)新了“四中心服務(wù)體系”，即訂單中心、移動展廳、交付中心和維保中心，以管家中心為基礎(chǔ)，打造全鏈條閉環(huán)式服務(wù)模式。截至2023年底，深藍(lán)汽車已建成訂單中心908家，交付中心363個，維保中心570家，覆蓋全國291個城市，相較于年中新建162個訂單中心和42個維保中心，拓店速度和門店數(shù)量顯著高于首款產(chǎn)品已發(fā)布超五年的零跑汽車以及同為背靠傳統(tǒng)汽車集團(tuán)的吉利銀河。2024年銷量保28萬輛爭45萬輛，2030年力爭規(guī)模穩(wěn)定在100-120萬輛。據(jù)長安汽車全球伙伴大會，2024年深藍(lán)汽車銷量目標(biāo)為28萬輛，而深藍(lán)汽車CEO團(tuán)隊(duì)則制定了2024年45萬輛的全球銷量目標(biāo)。從2030年遠(yuǎn)期目標(biāo)來看，長安深藍(lán)銷量規(guī)劃穩(wěn)定在100-120萬輛。圖17：深藍(lán)汽車與競品品牌渠道建設(shè)情況對比 圖18：深藍(lán)汽車近期目標(biāo)與遠(yuǎn)期規(guī)劃數(shù)據(jù)來源：汽車之家，科技每日推送，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2.3

阿維塔：華為賦能高端情感智能定位，2024年向新車&增程要增量。占位高端情感智能電動市場，支持長安汽車品牌向上發(fā)展。在長安汽車的整體新能源轉(zhuǎn)型品牌中，阿維塔定位高端市場，旗下車型起售價在30萬元以上。在電動化層面，合作寧德時代搭載神行超充電池，10分鐘最高補(bǔ)能200km，續(xù)航最高可達(dá)730km；智能化方面，合作華為全系搭載華為高階智駕系統(tǒng)ADS2.0，旗下車型已全部支持全國無圖城區(qū)NCA。數(shù)據(jù)來源：汽車之家，阿維塔，儲能技術(shù)與應(yīng)用，華龍證券研究所表6：以阿維塔11為例的品牌電動化配置情況2參數(shù)指標(biāo)單位具體內(nèi)容/數(shù)值車身尺寸mm4880×1970×1601軸距mm2975電動平臺-智能電動汽車技術(shù)平臺CHN電機(jī)總功率kW230（后驅(qū)）/425（四驅(qū)）前/后電機(jī)最大扭矩N·m280/370電池-寧德時代神行超充電池電池能量kWh90/116電池能量密度Wh/kg180/190CLTC續(xù)航里程km580/630/700/730百公里耗能kWh/100km17.1/18.35快充功率kW240電池快充時間h0.25/0.42電池快充范圍-30-80表7：以阿維塔11為例的品牌智能化配置情況參數(shù)指標(biāo)具體內(nèi)容/數(shù)值參數(shù)指標(biāo)具體內(nèi)容/數(shù)值攝像頭13智能座艙中控屏尺寸15.6超聲波雷達(dá)12車載系統(tǒng)Harmony

OS毫米波雷達(dá)6面部識別支持激光雷達(dá)3手勢控制支持智駕系統(tǒng)HUAWEI

ADS2.0車聯(lián)網(wǎng)支持智智駕芯片MDC

610網(wǎng)絡(luò)5G能城區(qū)NCA全國都能開生物監(jiān)測支持駛高速NCA全國都能開座椅加熱標(biāo)配遙控泊車支持座椅按摩一排標(biāo)配/二排選裝自動泊車支持座椅通風(fēng)一排標(biāo)配/二排選裝車道保持支持揚(yáng)聲器數(shù)量14個信號燈檢測支持車內(nèi)氛圍燈256色倒車預(yù)警支持分區(qū)溫控支持駕數(shù)據(jù)來源：汽車之家，阿維塔，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期競品車型阿維塔11

2024款 問界M5EV

2023款 極氪001

2024款 智己LS7

2023款鴻蒙智享

90度版 純電四驅(qū)智駕版 ME版

100度四驅(qū) 90kWh

后驅(qū)版蔚來ES6

2024款75kWh外觀車身尺寸（mm）

4880×1970×1601 4785×1930×1620 4977×1999×1533 5049×2002×1731 4854×1995×1703軸距（mm） 2975 2880 3005 3060 2915攝像頭

13

11

11

11

11超聲波雷達(dá) 12 12 12 12 12毫米波雷達(dá) 6 3 1 5 5激光雷達(dá) 3 1 1 0 1合計(jì)驗(yàn)證65萬公里城區(qū)NOA 全國都能開 全國都能開 暫無 上海高速NOA 全國都能開

全國都能開

36城

333城33.8價格（萬元） 26 30.98 29.9 33.98數(shù)據(jù)來源：電動汽車用戶聯(lián)盟，阿維塔，汽車之家，華龍證券研究所2購車需求64增換購36首購已有汽車品牌寶馬排名第一指標(biāo) 用戶特征平均年齡 34.8歲家庭平均收入 44.3萬元性別

男性為主婚姻狀況

71已婚學(xué)歷 85本科及以上用戶畫像外觀與空間智能駕駛硬件&軟件2.3

阿維塔：華為賦能高端情感智能定位，2024年向新車&增程要增量。華為智駕賦能+外觀前衛(wèi)設(shè)計(jì)構(gòu)成核心競爭力。據(jù)電動汽車用戶聯(lián)盟對阿維塔用戶的調(diào)研，智能駕駛和優(yōu)質(zhì)的外觀設(shè)計(jì)是消費(fèi)者在競品中選擇阿維塔的核心原因。智駕方面，阿維塔11搭載的鴻蒙智駕系統(tǒng)提供了最領(lǐng)先的城市NOA等高階智駕功能，大幅領(lǐng)先于競品，而相較于同為鴻蒙智駕序列的問界M5，阿維塔11提供了關(guān)鍵配置激光雷達(dá)的冗余，消費(fèi)者感知度更強(qiáng)。外觀方面，由作品包括寶馬7系、寶馬iNEXT概念車和寶馬i8敞篷跑車的Nader

Faghihzadeh操刀設(shè)計(jì)，外觀區(qū)別度高，契合潛客對個性化的需求。表8：阿維塔11用戶畫像 表9：阿維塔11與競品產(chǎn)品力對比電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期數(shù)據(jù)來源：阿維塔，華龍證券研究所22.3

阿維塔：華為賦能高端情感智能定位，2024年向新車&增程要增量。新車瞄準(zhǔn)20-30萬元價格區(qū)間，增程版上市有望助力完成9萬輛年度銷售目標(biāo)。阿維塔2024年預(yù)計(jì)Q3-Q4分別發(fā)布E15和E16，價格將下探至20-30萬元區(qū)間。2024年阿維塔旗下4款車型均將推出增程版，吸引對純電車型有里程焦慮的消費(fèi)者。當(dāng)前純電、增程并行銷售的車型中，增程版銷量占據(jù)主要部分，深藍(lán)增程車型銷量占比達(dá)80，按此比例計(jì)算，阿維塔旗下車型有望達(dá)到月銷萬輛級別,幫助完成

9萬輛的2024年銷售目標(biāo)。長安出海重要戰(zhàn)略品牌，有望憑借高端定位打開歐洲市場。2023年9月，阿維塔12首發(fā)亮相德國慕尼黑車展，同月現(xiàn)身米蘭時裝周，12月亮相泰國國際汽車博覽會，完成在歐洲和東南亞市場首秀。阿維塔11定位高端智駕中大型SUV，契合歐洲汽車消費(fèi)者審美與消費(fèi)能力，有望作為先導(dǎo)車型打開長安汽車在歐洲的市場局面。圖19：阿維塔旗下產(chǎn)品月度銷量 圖20：阿維塔旗下車型先后在歐洲和東南亞市場亮相德國慕尼黑車展2023.09意大利米蘭時裝周2023.09泰國國際汽車博覽會2023.12數(shù)據(jù)來源：電車觀察，阿維塔，華龍證券研究所2.4引力序列：長安汽車銷量基本盤，表現(xiàn)優(yōu)于整體市場。長安汽車銷量安全墊，燃油車防守期表現(xiàn)優(yōu)于整體市場。長安汽車將UNI、X、CS等經(jīng)典產(chǎn)品線并稱引力序列，絕大多數(shù)為傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品，是長安汽車當(dāng)前的銷量基本盤。2019年后的燃油車處于防守期，基于強(qiáng)大的產(chǎn)品力和消費(fèi)者認(rèn)可度，長安汽車引力序列銷量表現(xiàn)基本優(yōu)于市場，2024年1-2月同比增速達(dá)18.1，CS75

Plus/逸動/UNI-V月均銷量達(dá)2.89/1.48/1.23萬輛。2024年銷量目標(biāo)125萬輛，遠(yuǎn)期全面轉(zhuǎn)型混動銷量規(guī)劃130-150萬輛。按長安汽車規(guī)劃，長安引力序列2024年目標(biāo)銷量125萬輛，短期內(nèi)持續(xù)造血推動長安新能源、智能化轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)期旗下產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型混動，銷量規(guī)劃穩(wěn)定在130-150萬輛。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖23：長安引力序列長期規(guī)劃電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期2數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖21：長安引力序列銷量和整體市場走勢對比 圖22：長安引力序列銷量和整體市場銷量同比增速遠(yuǎn) 穩(wěn)固基盤、存量要增期 2款20萬輛級產(chǎn)品

2款30萬輛級產(chǎn)品規(guī)劃 到2030年，規(guī)模穩(wěn)定在130-150萬輛近期目標(biāo)2024年銷量125萬輛集團(tuán)分解目標(biāo)…數(shù)據(jù)來源：汽車之家，華龍證券研究所電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期22.5國資委汽車央企新能源考核，銷量增長確定性強(qiáng)。汽車央企新能源業(yè)務(wù)單獨(dú)考核，市占率等指標(biāo)或?qū)⒓{入考核體系。2024年3月國資委提出要對汽車央企的新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)考核，考核方案正在討論中，包括市占率、利潤結(jié)構(gòu)、科技創(chuàng)新以及安全生產(chǎn)等數(shù)項(xiàng)新指標(biāo)可能會納入考核體系，而原有的“一利五率”考核指標(biāo)或相應(yīng)放寬，以解除車企在前期投入巨大的新能源汽車領(lǐng)域投資和發(fā)展的限制。汽車央企中新能源轉(zhuǎn)型最快，考核壓力下長安汽車銷量增長確定性強(qiáng)。三家汽車央企中，長安汽車新能源轉(zhuǎn)型最快，2023年新能源汽車滲透率達(dá)到18.6，明顯高于東風(fēng)集團(tuán)的14.1

和一汽集團(tuán)的7.1。長安汽車旗下新能源品牌定位明晰且覆蓋全面，啟源+深藍(lán)+阿維塔覆蓋“低中高”三層級市場。在考核壓力和非新能源財(cái)務(wù)指標(biāo)解綁的作用下，銷量增長的確定性較強(qiáng)。圖24：汽車央企新能源銷量與滲透率數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，公司公告，Wind，華龍證券研究所目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示數(shù)據(jù)來源：中國基金報(bào)，礪石商業(yè)評論，Nice好車，智能汽車俱樂部，NE時代新能源，電子發(fā)燒友網(wǎng)，華龍證券研究所華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性3攜手華為成立合資公司，專注智能汽車解決方案。2023年11月，長安與華為簽訂《投資合作備忘錄》，華為擬設(shè)立目標(biāo)公司，將現(xiàn)有智能汽車解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入目標(biāo)公司，長安獲取目標(biāo)公司股權(quán)不超過40，比例超市場預(yù)期。未來目標(biāo)公司將對華為戰(zhàn)略合作車企及其他有戰(zhàn)略價值的車企逐步開放股權(quán)，成為股權(quán)多元化公司。以合作公司為平臺，提供零部件/HI模式/鴻蒙智行三種合作模式。華為以三種模式與汽車展開合作：零部件模式下，華為扮演Tier1/Tier2角色，為車企供給電驅(qū)系統(tǒng)、BMS、激光雷達(dá)和MDC計(jì)算平臺等零部件；HI模式下，華為作為Tier0.5提供全棧智能汽車解決方案；鴻蒙智行模式下全方位賦能車企，參與產(chǎn)品定義、整車設(shè)計(jì)、產(chǎn)品供應(yīng)、上市宣發(fā)和銷售等全環(huán)節(jié)。圖25：華為與車企的三種合作模式數(shù)據(jù)來源：車主之家，華龍證券研究所華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性3華為三重優(yōu)勢：領(lǐng)先智駕能力+高效潛客觸達(dá)+強(qiáng)大品牌號召力。華為智能駕駛處于國內(nèi)第一梯隊(duì)，全國全域可用城市NOA功能已在問界M系列智駕版、阿維塔11、12智駕版推送，領(lǐng)先小鵬等新勢力車企；作為全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子企業(yè)，華為全球終端月活用戶超7.3億，巨大流量持續(xù)導(dǎo)向合作企業(yè)，疊加超6萬家線下銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)高效潛客觸達(dá)；在問界M7等大爆車型推出后，華為智能汽車“遙遙領(lǐng)先”的品牌印象已在消費(fèi)者中逐步確立，鴻蒙智行旗下智界S7在發(fā)布4天、尚未開啟試駕等情況下，大定已超過1萬臺。華為賦能為長安銷量注入彈性。鴻蒙智行旗下問界汽車在2023年新M7上市后銷量增長迅速，2024年1月交付超3萬輛，華為智駕賦能對銷量刺激作用明顯。深藍(lán)汽車已確定將以HI模式展開合作，未來長安旗下更多品牌及產(chǎn)品線合作落地，有望為其銷量注入彈性。表10：各車企城市NOA進(jìn)展 圖26：鴻蒙智行旗下問界汽車銷量車企推進(jìn)進(jìn)度推送情況鴻蒙智行無圖城市NCA全國都能開問界、阿維塔已向用戶推送小鵬汽車XNGP累計(jì)開通246城已向智駕經(jīng)驗(yàn)用戶推動蔚來汽車開通726城，覆蓋99

地級市和縣級市預(yù)計(jì)二季度全量推送理想汽車全國都能開預(yù)計(jì)二季度全量推送比亞迪首批開通深圳等城市已在騰勢N7車型落地廣汽集團(tuán)-預(yù)計(jì)4月落地吉利汽車-預(yù)計(jì)6月開啟公測數(shù)據(jù)來源：阿維塔，理想汽車，鴻蒙智行，汽車之家，蓋世汽車智能網(wǎng)聯(lián)，問駕，新華財(cái)富AUTO，智能車參考，電動新車評，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國基金報(bào)，華龍證券研究所華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性3合作江淮汽車，品牌名或?yàn)榘两鐢?shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所鴻蒙智行2024Q1扭虧為盈，車BU業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)4月盈利在即。據(jù)華為車BU業(yè)務(wù)CEO余承東，華為車BU業(yè)務(wù)2023年虧損約60億元，但在問界強(qiáng)勢的銷量表現(xiàn)拉動下，智選車模式已于Q1實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，整個車BU業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于4月實(shí)現(xiàn)盈利。未來隨著智界、享界等鴻蒙智行品牌逐步上市放量，承載華為車BU業(yè)務(wù)的目標(biāo)公司盈利彈性較大。參股目標(biāo)公司投資收益預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤增量。按2025年新能源乘用車銷量1500萬輛、華為車BU市占率8-10

計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年華為車BU業(yè)務(wù)對應(yīng)銷量在120-150萬輛。假設(shè)華為車BU單車ASP3.5-4萬元，則2025年目標(biāo)公司營收可達(dá)420-600億元。按5凈利率、長安持股40

計(jì)算，則2025年目標(biāo)公司預(yù)計(jì)為長安貢獻(xiàn)8.4-12億元投資收益。圖27：華為車BU業(yè)務(wù)現(xiàn)有合作品牌及未來產(chǎn)品待落地品牌

圖28：長安汽車投資收益已有產(chǎn)品上市品牌

未來預(yù)計(jì)合作品牌HI模式目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示數(shù)據(jù)來源：汽車時尚，華龍證券研究所“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲42023年自主品牌出口23.64萬輛，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲市場。長安汽車2023年自主品牌出口汽車23.64萬輛，同比+39.23

，位居自主品牌第4位，海外銷量主要集中在獨(dú)聯(lián)體、中東非洲和中南美洲。按照長安1國內(nèi)成熟穩(wěn)定市場+5戰(zhàn)略攻堅(jiān)/培育市場+2戰(zhàn)略跟蹤市場的規(guī)劃布局，2024年將進(jìn)軍東南亞和歐洲兩大市場，逐步在未來3-5年成長為海外銷量重要貢獻(xiàn)區(qū)域。2024年海外銷量目標(biāo)同比翻倍，1-2月自主品牌出口同比+106。2024年長安汽車海外銷量規(guī)劃目標(biāo)為48萬輛，較2023年的實(shí)際銷量翻倍。其中2024年1-2月在尚未開拓東南亞和歐洲市場的情況下，自主品牌海外銷量實(shí)現(xiàn)7.57萬輛，同比+106

，基本符合目標(biāo)規(guī)劃。未來東南亞和歐洲市場增量有望為海外銷量進(jìn)一步注入彈性。圖29：長安汽車自主品牌海外銷量 圖30：長安汽車的“1+5+2”全球布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲4一區(qū)一策制定產(chǎn)品計(jì)劃，啟源+阿維塔+深藍(lán)先行開拓東南亞和歐洲市場。長安計(jì)劃針對不同市場的差異化特點(diǎn)投放不同產(chǎn)品組合，其中獨(dú)聯(lián)體、中南美洲和中東非洲等地新能源汽車滲透率低且發(fā)展較慢，缺乏政策支持或因油價較低等缺乏換車動力，仍以傳統(tǒng)產(chǎn)品為主；歐洲和東南亞地區(qū)新能源滲透率增長迅速，主要投放新能源產(chǎn)品在其成長期搶占份額。對于東南亞市場，已上市的DEEPAL

S07和L07兩款產(chǎn)品（對應(yīng)國內(nèi)深藍(lán)S7和SL03）售價折合人民幣28萬元，遠(yuǎn)高于國內(nèi)對應(yīng)車型售價，上市2個月訂單超5000輛，后續(xù)仍會投放阿維塔11、啟源E07以及定位更親民的Lumin以契合東南亞市場消費(fèi)水平。對于歐洲市場，2024年將會投放阿維塔11、深藍(lán)S7和C327等5款以上新能源產(chǎn)品，其中阿維塔11、12等均已亮相慕尼黑車展。從總體目標(biāo)來看，長安計(jì)劃到2030年推出不少于60款產(chǎn)品，打造2款50萬輛級產(chǎn)品和2款30萬輛級產(chǎn)品。圖31：長安汽車地區(qū)差異化組織產(chǎn)品投放消費(fèi)能力強(qiáng)、對產(chǎn)品科技屬性要求高阿維塔11、深藍(lán)S7和C327等新能源產(chǎn)品新能源發(fā)展初期，下沉市場相對更具規(guī)模阿維塔11、啟源E07以及定位定價更親民的Lumin產(chǎn)油國油價較低，新能源替換動力不足CS系列、逸動等傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品為主數(shù)據(jù)來源：汽車縱橫AutoReview，汽車頭條，汽車預(yù)言家，華龍證券研究所“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲4泰國工廠預(yù)計(jì)2025Q1投產(chǎn)，遠(yuǎn)期20萬產(chǎn)能覆蓋全球右舵市場。長安汽車泰國制造基地于2023年11月正式奠基開工，計(jì)劃于2025Q1投產(chǎn)，初期產(chǎn)能10萬輛/年，二期產(chǎn)能20萬輛。未來長安汽車泰國制造基地將作為長安的全球右舵生產(chǎn)基地，憑借地理位置優(yōu)勢覆蓋東南亞、澳洲、南非和英國等全球右舵車市場。2030年海外網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量目標(biāo)突破3000家。截至2023年上半年，長安已在60余個“一帶一路”沿線國家建立超400多家銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，遠(yuǎn)期長安計(jì)劃在到2030年在海外市場構(gòu)建20余個本地化營銷組織，海外網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破3000家，進(jìn)入全球90

以上的市場。圖33：全球汽車右舵國家分布數(shù)據(jù)來源：美達(dá)貝殼，華龍證券研究所左舵車右舵車目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示表11：盈利預(yù)測表預(yù)測指標(biāo)20222023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）1212.531522.562046.622450.36增長率()15.3225.5734.4219.73歸母凈利潤（百萬元）77.98111.02102.43128.05增長率()119.5242.36-7.7425.02攤薄每股收益（元）0.801.121.031.29ROE(

)12.4115.0112.1613.20P/E15.4616.0417.3913.91P/B1.942.412.121.84P/S1.011.170.870.73EV/EBITDA5.9411.176.283.94資料來源：Wind，華龍證券研究所；注：估值日期為4月12日。投資建議公司是老牌汽車央企，電動化智能化轉(zhuǎn)型成果逐步落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期，參股華為車BU有望加速產(chǎn)品智能化進(jìn)程，2024年進(jìn)一步拓寬海外市場。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為111/102/128億元，同比增速42.4

/-7.7

/25.0

，PE為16.0/17.4/13.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。5我們選取長城汽車（601633.SH）、比亞迪（002594.SZ）和廣汽集團(tuán)（601238.SH）作為可比公司。長城汽車是我國領(lǐng)先的汽車民企，擁有哈弗、坦克等多個細(xì)分市場熱銷品牌，積極推動產(chǎn)品高端化與出海進(jìn)程；比亞迪是全球新能源汽車銷量龍頭，在泰國、巴西和歐洲等多地區(qū)布局海外生產(chǎn)基地；廣汽集團(tuán)是地方汽車國企，旗下廣汽埃安新能源汽車銷量位居國內(nèi)市場前列?？杀裙?023年/2024年/2025年平均PE估值為24.1/17.8/14.4倍,

公司對應(yīng)年份PE估值為16.0/17.4/13.9倍，公司估值小于行業(yè)平均估值。表11：可比公司估值表重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/4/12EPS（元）PE股價（元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601633.SH長城汽車25.40.910.821.131.4527.931.022.517.5002594.SZ比亞迪210.65.7110.3213.0016.1936.920.416.213.0601238.SH廣汽集團(tuán)8.80.780.420.590.6911.320.914.812.8平均值 24.1 17.8 14.4000625.SZ長安汽車17.950.801.121.031.2915.516.017.413.9資料來源：Wind，華龍證券研究所；注：除長安汽車外，EPS預(yù)測均來自Wind一致預(yù)期，單位均為人民幣，可比公司2023年年報(bào)均已發(fā)布，使用實(shí)際值。投資建議5目

錄3華為智駕多品牌賦能，銷量投資收益雙雙注入彈性2電動化轉(zhuǎn)型成果落地，品牌向上開啟新產(chǎn)品周期三次創(chuàng)業(yè)把握市場趨勢，新能源布局轉(zhuǎn)型加速14“海納百川”出海加速，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲5投資建議6風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期可能導(dǎo)致消費(fèi)者可支配收入不足，延遲購車決策，影響行業(yè)盈利能力；政策變動風(fēng)險。智能駕駛相關(guān)政策變動可能導(dǎo)致各車企車型銷售或上市計(jì)劃受阻，影響行業(yè)整體發(fā)展；銷量不及預(yù)期風(fēng)險。公司汽車銷量不及預(yù)期將影響公司營收和盈利水平。原材料價格波動風(fēng)險。上游原材料價格上漲則將影響汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力，進(jìn)而影響公司盈利增長；地緣政治風(fēng)險。公司汽車出口目的地及相關(guān)國家發(fā)生地緣政治事件，可能導(dǎo)致汽車出口受阻，進(jìn)而影響行業(yè)盈利能力；與華為合作不及預(yù)期。若與華為合作標(biāo)的公司發(fā)展不及預(yù)期，可能會導(dǎo)致公司產(chǎn)品智能駕駛等發(fā)展滯后，影響汽車銷量；行業(yè)競爭加劇。行業(yè)競爭加劇下公司進(jìn)一步下調(diào)產(chǎn)品價格，可能導(dǎo)致公司盈利能力下降。第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險。報(bào)告使用第三方數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，第三方數(shù)據(jù)存在的誤差等可能導(dǎo)致測算結(jié)果不準(zhǔn)確。測算存在主觀性，僅供參考。報(bào)告中測算基于假設(shè)前提等，相關(guān)設(shè)定存在主觀性，測算結(jié)果僅供參考，