中國(guó)企業(yè)出海系列(一)日企出海：政策、節(jié)奏和規(guī)模

《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂之后日本推出“黑字環(huán)流”計(jì)劃，標(biāo)志著日本從“貿(mào)易立國(guó)”向“對(duì)外投資立國(guó)”轉(zhuǎn)變。上世紀(jì)九十年代以后，日本企業(yè)海外設(shè)備投資顯著高于國(guó)內(nèi)，與國(guó)內(nèi)設(shè)備投資形成鮮明剪刀差。日本內(nèi)閣府公布數(shù)據(jù)顯示，2000年以后日本企業(yè)海外設(shè)備投資快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備投資增長(zhǎng)陷入停滯。按區(qū)域布局，日企出海節(jié)奏是先亞洲和美國(guó)，后歐洲。早期對(duì)外投資有兩大主要目的地，一是低成本且資源豐富的亞洲；二是有龐大內(nèi)需市場(chǎng)的美國(guó)。2000歐洲已經(jīng)超越美國(guó)，成為日本對(duì)外投資的首要目的地。按行業(yè)梯次，日企出海從大企業(yè)再到中小企業(yè)，先制造業(yè)再到非制造業(yè)。早期主要是大中型企業(yè)開(kāi)展海外投資，近期中小企業(yè)快速擴(kuò)容。2000年，10億日元規(guī)模以下企業(yè)占總出海企業(yè)的數(shù)量比重為43.4%，2020年這一比重上升至76.5%。2008頭羊”，依靠日元作為國(guó)際貨幣，日資的金融與保險(xiǎn)業(yè)在全球金融市場(chǎng)發(fā)揮影響力。三、日企出海達(dá)成了多大規(guī)模？不論宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)，日企出海一直扮演了極為重要角色。第一，1996202282022GDP第二，GNIGDPGDP10%GNIGDP第三，2021年日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約為75%，較1996年增長(zhǎng)了三倍。第四，199737.5%202069.3%，占比近乎翻了一倍。四、日企出海對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的終極意義？出海投資讓日本企業(yè)在海外擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表，最終使日本在“失去的三十年”過(guò)程中依然保持令人驚訝的總量經(jīng)濟(jì)平衡與社會(huì)穩(wěn)定。表收縮，日本企業(yè)完成全球化轉(zhuǎn)移，在海外實(shí)施擴(kuò)表。海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表。直至2008年金融危機(jī)之后，日本大量中小企業(yè)以及非制造業(yè)企業(yè)也開(kāi)始走出去，進(jìn)一步緩沖日本本土需求不足對(duì)企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。這是為何長(zhǎng)達(dá)三十年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于通縮環(huán)境下，日本企業(yè)經(jīng)營(yíng)和居民就業(yè)都保持相對(duì)穩(wěn)定的秘密所在。風(fēng)險(xiǎn)提示：日經(jīng)指數(shù)短期波動(dòng)或超預(yù)期；海外政策力度或超預(yù)期；地緣政治發(fā)展或超預(yù)期。目錄引言 1一、泡沫破滅后政策鼓勵(lì)日企出海 1（一）泡沫戳破后日本國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟 1（二）日本政府鼓勵(lì)企業(yè)走向海外拓展 3二、日企出海國(guó)別梯次：先亞洲和美國(guó)，后歐洲 4（一）早期日本對(duì)外投資有兩大目的地：亞洲和美國(guó) 4（二）2000年后歐洲超越美國(guó)，成為日本對(duì)外投資的主要目的地 5三、日企出海產(chǎn)業(yè)梯次：從大企業(yè)向中小企業(yè)，從制造業(yè)向非制造業(yè) 6（一）越來(lái)越多的中小企業(yè)參與其中 6（二）非制造業(yè)對(duì)外投資占比日益增加 7四、日本企業(yè)出海的規(guī)模和重要性 9（一）對(duì)外投資規(guī)模存量達(dá)到日本2022年GDP總量的50% 9（二）海外收入相對(duì)GDP的規(guī)模占比不斷提升 10（三）海外子公司收入占日本企業(yè)總收入7成 12五、企業(yè)出海：日本國(guó)內(nèi)通縮的另一面 13（一）海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表，有效緩沖了通縮帶來(lái)的負(fù)面影響 13（二）目前，中國(guó)企業(yè)正加速“走出去” 14風(fēng)險(xiǎn)分析 15圖表圖表1：1990年以后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯 2圖表2：1990年后日本財(cái)政貨幣大寬松，流動(dòng)性寬裕 2圖表3：投向固定資產(chǎn)投資的新增貸款規(guī)模銳減 3圖表4：企業(yè)海外設(shè)備投資增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi) 3圖表5：“黑字環(huán)流”計(jì)劃后日本轉(zhuǎn)向“對(duì)外投資立國(guó)” 4圖表6：早期日本對(duì)外投資以亞洲和美洲為主，而近期歐洲成為主要目的地 5圖表7：對(duì)外投資主要流向美國(guó)、歐洲、亞洲 6圖表8：不同資本金規(guī)模的出海企業(yè)數(shù)量占比變化 7圖表9：非制造業(yè)對(duì)外投資規(guī)模占比已超制造業(yè) 8圖表10：制造業(yè)對(duì)外投資中以資本、技術(shù)密集型行業(yè)為主 8圖表11：金融與保險(xiǎn)業(yè)是日本非制造業(yè)對(duì)外投資中的領(lǐng)頭羊 9圖表12：日本OFDI存量達(dá)到GDP總量的近50% 10圖表13：日本OFDI占GDP的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó) 10圖表14：90年代后，日本GNI與GDP之間的差值越來(lái)越大 11圖表15：對(duì)比其他經(jīng)濟(jì)體，日本GNI與GDP間差值占GDP比重更大 11圖表16：海外收入已占日本GDP約一成 12圖表17：海外凈資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，占GDP超7成 12圖表18：海外子公司營(yíng)業(yè)收入占總公司收入近7成 13圖表19：海外子公司經(jīng)常收益貢獻(xiàn)度不斷增加 13圖表20：三十年間，日本國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)低位徘徊 14引言日本在上世紀(jì)，用三十年時(shí)間演繹了這樣一種極致現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)通縮同時(shí)，海外資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張。1990年日本迎來(lái)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，重要標(biāo)志就是房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格下行。當(dāng)年，日經(jīng)指數(shù)從年初高點(diǎn)387132384938.4%1990324.81999134.6點(diǎn)，58.6%若將目光聚焦于海外，我們可以得到一張更為清晰的日本經(jīng)濟(jì)輪廓。上世紀(jì)60年代開(kāi)始，日本便在海外積極布局產(chǎn)業(yè)鏈。尤其是上世紀(jì)90年代泡沫破裂之后，日本在國(guó)境之外，一個(gè)滲透全球的產(chǎn)業(yè)布局需要我們足夠重視。充分了解日本海外生產(chǎn)的“影子”，能夠幫助我們更加清晰的展望中國(guó)企業(yè)未來(lái)方向——企業(yè)出海，將呈現(xiàn)出哪些規(guī)律性節(jié)奏？一、泡沫破滅后政策鼓勵(lì)日企出海（一）泡沫戳破后日本國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元大幅升值，日本出口下行。為應(yīng)對(duì)出口受阻帶來(lái)的GDP增速下行，擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松的貨幣政策接連出臺(tái)。流動(dòng)性充沛推升日本股市和房地產(chǎn)異常繁榮。日本股票市場(chǎng)總市值于1987年超越美國(guó)，躍居全球第一。東京商業(yè)地價(jià)在十年間漲了四倍。1989年起，貨幣和財(cái)政政策收緊戳破了繁榮背后的泡沫。此后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯，通脹持續(xù)低位徘徊，日本進(jìn)入“低欲望社會(huì)”。1991-2000GDP1.69%1981-19906.19%GDP增速形成明顯對(duì)比。2001-2010GDP年均增速進(jìn)一步下滑，并轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.54%。201%。1991年以后，日本的通貨膨脹率趨近于零，甚至在1999-2004年期間始終為負(fù)值，遠(yuǎn)低于2%的通脹目標(biāo)。如此低的CPI讀數(shù)反映了日本在需求上的動(dòng)能是偏弱的。刺激政策再也無(wú)力挽救經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，日本國(guó)內(nèi)步入通縮時(shí)代。國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)減少、企業(yè)盈利空間狹小，大量企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)向海外尋找投資機(jī)會(huì)。為挽救崩潰的經(jīng)濟(jì)，日本政府不斷擴(kuò)大公共投資規(guī)模，央行推行量化寬松政策，致使日本國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。然而日本國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后長(zhǎng)期低迷。投向固定資產(chǎn)投資的新增貸款規(guī)模在1989年高達(dá)57萬(wàn)億日元，自泡沫破滅后就一路下跌，到2011年僅為36萬(wàn)億日元，降幅達(dá)38%。此后略有復(fù)蘇，但至今仍然低于1989年的峰值。1990年代以后，企業(yè)海外設(shè)備投資與國(guó)內(nèi)設(shè)備投資形成鮮明剪刀差。日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，以2000年為基期，企業(yè)海外設(shè)備投資增長(zhǎng)迅速，與其形成鮮明對(duì)比的是國(guó)內(nèi)設(shè)備投資增長(zhǎng)陷入停滯。圖表1：1990年以后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，圖表2：1990年后日本財(cái)政貨幣大寬松，流動(dòng)性寬裕(%) 日本中央銀行政策利率7 三次升級(jí)負(fù)利率+QQE0%+QE2012-2023年1998-2006年二次升級(jí)三次升級(jí)0%+QE21.7%→.5%2008-2012年1995-1998年一次升級(jí)2024年3月退出負(fù)利率恢復(fù)常態(tài)0.5%+取消QE常規(guī)降息操作2006-2008年1992-1995年54321198519861985198619881989199119921994199619971999200020022004200520072008201020112013201520162018201920212023-1 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，圖表3：投向固定資產(chǎn)投資的新增貸款規(guī)模銳減 圖表4：企業(yè)海外設(shè)備投資增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)(萬(wàn)億日元） 投向固定資產(chǎn)投資的當(dāng)年新增貸款規(guī)模

（2000年=100） 海外設(shè)備投資 國(guó)內(nèi)設(shè)備投資30070 6060 50403020100200150100020002002200420062008201020122014201620182020資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：日本內(nèi)閣府，（二）日本政府鼓勵(lì)企業(yè)走向海外拓展《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂，同時(shí)日本“黑字環(huán)流”計(jì)劃推出，標(biāo)志著日本對(duì)外投資轉(zhuǎn)折點(diǎn)。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的出口導(dǎo)向型特征，日本貿(mào)易順差不斷加大，1985年旨在解決美國(guó)巨額財(cái)政赤字、平衡英美對(duì)日貿(mào)易逆差的《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署，日元大幅升值，大量過(guò)剩資金開(kāi)始尋求海外市場(chǎng)。日本從“貿(mào)易立國(guó)”向“對(duì)外投資立國(guó)”轉(zhuǎn)變?！昂谧汁h(huán)流”計(jì)劃核心是大規(guī)模對(duì)外直接投資，日本不但可以確保貿(mào)易順差資金（黑字）回流，還可以獲得更高投資回報(bào)，擴(kuò)大對(duì)外市場(chǎng)，獲得更多資源和技術(shù)。這一計(jì)劃實(shí)施，標(biāo)志著日本企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模對(duì)外直接投資，日本經(jīng)濟(jì)走上了以對(duì)外投資和跨國(guó)公司為主導(dǎo)發(fā)展道路。日本大舉投資東亞和東南亞發(fā)展中國(guó)家，建立了大量產(chǎn)業(yè)基地，形成了日本企業(yè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。投資收益回流日本，資金形成環(huán)流，有力支撐了日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。圖表背景目的分期時(shí)間內(nèi)容特點(diǎn)效果上世紀(jì)80年代，日本貿(mào)易順差占GDP比重大幅攀升，美日雙邊貿(mào)易摩擦加劇將國(guó)際貿(mào)易盈余、外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)私人資本通過(guò)政府發(fā)展援助、商業(yè)貸款等渠道重新流回發(fā)展中國(guó)家第一期1986年9月向世界銀行、IMF、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)出資，額度100億美元，約占同期GDP的0.5。資金主要流向發(fā)展中國(guó)家，尤其是亞太地區(qū)能源、原材料出口企業(yè)·日本對(duì)外投資大幅增長(zhǎng)·日本國(guó)際收支平衡狀況改善·日元國(guó)際化水平提升第二期1987年5月通過(guò)向國(guó)際機(jī)構(gòu)、日本輸出入銀行、海外經(jīng)濟(jì)協(xié)力基金乃至民間銀行出資，額度200億美元，約占同期GDP的0.8。第三期1989年7月日本配合美國(guó)布蘭迪計(jì)劃援助拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)，額度350億美元，約占同期GDP的1。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)金融四十人論壇《貨幣國(guó)際化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)》，二、日企出海國(guó)別梯次：先亞洲和美國(guó)，后歐洲（一）早期日本對(duì)外投資有兩大目的地：亞洲和美國(guó)日本早期對(duì)外投資有兩大主要目的地，一是低成本且資源豐富的亞洲；二是有龐大內(nèi)需市場(chǎng)的美國(guó)。廣場(chǎng)協(xié)議簽署后，日元升值迫使日本企業(yè)尋求低生產(chǎn)成本的加工地，同時(shí)也為繞開(kāi)歐美的貿(mào)易壁壘，東盟和中國(guó)成為日本企業(yè)建立海外工廠的主要選擇。另一方面，日元購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)也使日本大量資金涌入美國(guó)和歐洲，日企通過(guò)收購(gòu)或兼并知名企業(yè)，塑造日本企業(yè)品牌影響力，試圖借助美國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模和創(chuàng)新能力，提升自身的技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量。日本對(duì)美國(guó)投資規(guī)模一直以來(lái)都居高不下。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表6：早期日本對(duì)外投資以亞洲和美洲為主，而近期歐洲成為主要目的地40%

1995-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2015 2016-202335%30%25%20%15%10%亞洲 中國(guó) 東盟 美國(guó) 中南美洲 大洋洲 歐洲數(shù)據(jù)來(lái)源：日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)JETRO，（二）2000年后歐洲超越美國(guó)，成為日本對(duì)外投資的主要目的地2000年以后，受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局變化的影響，日本對(duì)歐洲的投資規(guī)模占比明顯增加，已經(jīng)超越美國(guó)，成為日本對(duì)外投資的首要目的地。2016-202231.8%29.1%，而對(duì)亞洲的投資規(guī)23.7%，相較于過(guò)去有所下降。日本對(duì)外投資的地區(qū)分布更加多元化。日本對(duì)外投資在發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家均有布局。最新數(shù)據(jù)顯示，日本對(duì)外投資主要流向了美國(guó)、歐洲、亞洲及中南美洲，其中歐洲地區(qū)以英國(guó)為主，亞洲地區(qū)則以中國(guó)和東盟地區(qū)為主。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表7：對(duì)外投資主要流向美國(guó)、歐洲、亞洲（億美元）0

1995-2023年日本投資總量美國(guó) 歐洲 亞洲 東盟 中南美洲 英國(guó) 中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)JETRO，注：日本對(duì)亞洲投資數(shù)據(jù)包含東盟和中國(guó)，圖中同時(shí)呈現(xiàn)亞洲、東盟和中國(guó)是為作對(duì)比，體現(xiàn)日本在亞洲地區(qū)的對(duì)外投資是以中國(guó)和東盟為主三、日企出海產(chǎn)業(yè)梯次：從大企業(yè)向中小企業(yè)，從制造業(yè)向非制造業(yè)日本出海企業(yè)的投資主體正發(fā)生顯著變化，中小企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)正在成為日本海外投資的新生力量。從大企業(yè)向中小企業(yè)，從制造業(yè)向非制造業(yè)，日本對(duì)外投資主體在發(fā)生擴(kuò)散和多元化。（一）越來(lái)越多的中小企業(yè)參與其中早期出海過(guò)程中大型企業(yè)一直是日本海外投資的主力軍。豐田、日立、三菱等傳統(tǒng)大企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直是日本企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)的先鋒。憑借技術(shù)積累和資金實(shí)力近期日本的海外投資中，中小企業(yè)已成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》數(shù)據(jù)，資本金規(guī)模在10億日元以上的大型企業(yè)數(shù)量占比不斷下降，從2000財(cái)年占比高達(dá)56.6%，持續(xù)下降，到2020財(cái)年僅占比僅為23.5%。520002020財(cái)年在不同資本金規(guī)模的企業(yè)中占比最高。中小企業(yè)由于體量相對(duì)較小，長(zhǎng)期以來(lái)在全球化進(jìn)程中處于被動(dòng)和跟隨地位。但隨著全球一體化加速，中宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告小企業(yè)也面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有限、成長(zhǎng)動(dòng)力不足的困境，最終日本中小企業(yè)也選擇逐步走向海外。中小企業(yè)出海也得益于政府的大力支持，如提供各類(lèi)補(bǔ)貼和優(yōu)惠貸款等。中小企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)或聯(lián)手抱團(tuán)出海的方式，大幅提高了其海外投資規(guī)模，已成為日本海外投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表8：不同資本金規(guī)模的出海企業(yè)數(shù)量占比變化60%

5千萬(wàn)以下 5千萬(wàn)-1億 1億-10億 10億以上50%40%30%20%10%2000200220032004200620072008201020112012201420152016201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》，（二）非制造業(yè)對(duì)外投資占比日益增加日本制造業(yè)一直是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。全球產(chǎn)業(yè)鏈的重組讓日本制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈被打破，利潤(rùn)空間減少。全球金融危機(jī)之后非制造業(yè)企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模超過(guò)制造業(yè)企業(yè)。從對(duì)外投資企業(yè)行業(yè)分布來(lái)看，日本對(duì)外投資在2008年前以制造業(yè)企業(yè)為主；而從2008年開(kāi)始，非制造業(yè)對(duì)外投資比重超過(guò)了制造業(yè)，2022年非制造業(yè)對(duì)外投資占比達(dá)到68.1%。制造業(yè)對(duì)外投資主要集中于資本和技術(shù)密集型行業(yè)。從制造業(yè)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)來(lái)看，對(duì)外投資企業(yè)主要分布在運(yùn)輸設(shè)備、食品、化學(xué)與制藥、黑色金屬和有色金屬、通用機(jī)械設(shè)備、電氣機(jī)械和設(shè)備等資本、技術(shù)密集型行業(yè)。金融與保險(xiǎn)業(yè)是日本非制造業(yè)對(duì)外投資中的領(lǐng)頭羊。以上。1995年，日本輸出入銀行與海外經(jīng)濟(jì)協(xié)力基金合并組建日本國(guó)際協(xié)力銀行，主要負(fù)責(zé)對(duì)外投資的政策性金融支持。與此同時(shí)，趁著日元國(guó)際化的東風(fēng)，助力日本的金融與保險(xiǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)有著重要的影響力。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有限，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的對(duì)外投資占比也在不斷增加。通過(guò)拓展海外市場(chǎng)，做大做強(qiáng)。圖表9：非制造業(yè)對(duì)外投資規(guī)模占比已超制造業(yè)制造業(yè) 非制造業(yè)31%31%42%46%55%59%54%59%56%53%50%65%60%60%55%69%63%65%66%68%69%75%84%數(shù)據(jù)來(lái)源：日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)JETRO，圖表10：制造業(yè)對(duì)外投資中以資本、技術(shù)密集型行業(yè)為主60%

食品 化學(xué)與制藥 黑色金屬、有色金通用機(jī)械設(shè)備 電氣機(jī)械和設(shè)備 運(yùn)輸設(shè)備40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)JETRO，宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表11：金融與保險(xiǎn)業(yè)是日本非制造業(yè)對(duì)外投資中的領(lǐng)頭羊采礦 通信業(yè) 批發(fā)和零售貿(mào)易 服務(wù)行業(yè) 金融與保險(xiǎn)120%80%40%0%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)JETRO，四、日本企業(yè)出海的規(guī)模和重要性（一）對(duì)外投資規(guī)模存量達(dá)到日本2022年GDP總量的50%19962022年，日本對(duì)外投資規(guī)模翻了8倍，占2022年GDP總量約50%。199630.6GDP5.7%。262022274.78GDP49.4%。日本借助經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定（EPA）和自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）推動(dòng)貿(mào)易自由化，2000年后，日本陸續(xù)與新加坡、墨西哥、菲律賓等國(guó)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定。彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松貨幣政策，資金成本低，為日企提供更多投資機(jī)會(huì)。趁著全球化趨勢(shì)加速的東風(fēng)，日本對(duì)外投資規(guī)模迅速增長(zhǎng)。對(duì)比同時(shí)期中國(guó)，日本對(duì)外投資占GDP比例增速顯著領(lǐng)先。2002年，日本對(duì)外投資規(guī)模存量占GDP的比重為7.1%，中國(guó)為2.0%。2021GDP42.6%35.515.4%，增13.4個(gè)百分點(diǎn)。圖表12：日本OFDI存量達(dá)到GDP總量的近50% 圖表13：日本OFDI占GDP的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)（萬(wàn)億日元）3002502001501000

對(duì)外直接投資資產(chǎn)存量對(duì)外直接投資存量占GDP比重（右軸）

60%50%40%30%20%10%0%

50%45%40%35%30%25%20%15%10%

中國(guó)對(duì)外直接投資存量占GDP比重日本對(duì)外直接投資存量占GDP比重

49.4%15.4%200220042006200820092011201320152016201820202022資料來(lái)源：日本財(cái)務(wù)省《國(guó)際投資頭寸》和世界銀行， 資料來(lái)源：日本財(cái)務(wù)省《國(guó)際投資頭寸》和商務(wù)部《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，（二）海外收入相對(duì)GDP的規(guī)模占比不斷提升日本國(guó)民總收入（GNI）與GDP之間差值正越來(lái)越大。1970GNIGDP1982GNIGDP2021年，GNI與GDP間差值占GDP的比重已經(jīng)近4，這一比例高于同時(shí)期的德國(guó)（35%、美國(guó)（.3%）和法國(guó)（3.0%。中國(guó)的GNI小于GDP。2022年日本海外收入相對(duì)日本GDP的比重10%。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，日本從海外獲取的收入保持了總體增長(zhǎng)的趨勢(shì)。1994財(cái)年，日本海外收入占GDP比重為3%，到2022財(cái)年，日本從海外獲取的收入為51.61萬(wàn)億日元，已占到GDP總值的近10%。2021年日本海外凈投資規(guī)模相對(duì)GDP比重超過(guò)70%。1996年，日本海外凈資產(chǎn)頭寸占GDP比重為19.2%。截至2021年，日本海外凈資產(chǎn)頭寸已達(dá)到411.18萬(wàn)億日元，相較1996年增長(zhǎng)了3倍，占當(dāng)年日本GDP的74.7%。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表14：90年代后，日本GNI與GDP之間的差值越來(lái)越大（萬(wàn)億日元）840

GNI與GDP間差值 GNI與GDP間差值占的比重（右軸）196019621960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，圖表15：對(duì)比其他經(jīng)濟(jì)體，日本GNI與GDP間差值占GDP比重更大日本 德國(guó) 美國(guó) 法國(guó) 中國(guó)3.8%-1.4%3.8%-1.4%-2%-4%數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表16：海外收入已占日本GDP約一成 圖表17：海外凈資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，占GDP超7成（萬(wàn)億日元）1994199519941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

來(lái)自海外的總收入 海外總收入占GDP比重（右軸

10%

（萬(wàn)億日元4504003503002502001501001996199719961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

國(guó)際投資頭寸中凈資產(chǎn)規(guī)模 占GDP比重（右軸）

79%69%59%49%39%29%19%資料來(lái)源：日本內(nèi)閣府， 資料來(lái)源：，（三）海外子公司收入占日本企業(yè)總收入7成對(duì)開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的日本企業(yè)而言，海外收入已經(jīng)占公司總收入比重約70%。調(diào)查結(jié)果顯示，19972020財(cái)年，日本企業(yè)海外子公司獲取的凈利潤(rùn)規(guī)模不斷增加。1997公司營(yíng)業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%；截止到2020財(cái)年，海外子公司營(yíng)業(yè)收入已達(dá)到總公司營(yíng)業(yè)收入的69.3%，占比近乎翻了一倍。海外子公司的經(jīng)常收益在總公司經(jīng)常收益中的貢獻(xiàn)度不斷擴(kuò)大。日本企業(yè)經(jīng)常收益等于營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收益-營(yíng)業(yè)外費(fèi)用，與國(guó)內(nèi)利潤(rùn)表科目略有不同。199823.6%201076.9%，這一比例在十多年間翻了兩倍多。日本企業(yè)海外市場(chǎng)戰(zhàn)略取得成效，已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的新引擎。以豐田汽車(chē)為例，2022財(cái)年全球銷(xiāo)量為960.98萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.03%，創(chuàng)歷史新高。其中本土市場(chǎng)銷(xiāo)量為140.720.81%85.37%820.261.1%。銷(xiāo)量占比更高且增速更快的海外市場(chǎng)助力豐田汽車(chē)連續(xù)三年穩(wěn)居全球銷(xiāo)量第一。宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告圖表18：海外子公司營(yíng)業(yè)收入占總公司收入近7成 圖表19：海外子公司經(jīng)常收益貢獻(xiàn)度不斷增加（萬(wàn)億日元350300250200150100

海外子公司營(yíng)業(yè)收入 海外子公司營(yíng)業(yè)收入比重（右軸

79%69%59%49%39%29%

（萬(wàn)億日元）50

總公司經(jīng)常收益 海外子公司經(jīng)常收海外經(jīng)常收益占比（右軸）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%199719981999199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》， 資料來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》，五、企業(yè)出海：日本國(guó)內(nèi)通縮的另一面（一）海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表，有效緩沖了通縮帶來(lái)的負(fù)面影響面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和市場(chǎng)需求出現(xiàn)萎縮，日本企業(yè)把目光投向海外，紛紛尋求海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。核心產(chǎn)業(yè)，如汽車(chē)、電子產(chǎn)品等率先出海，在海外建立生產(chǎn)基地和產(chǎn)業(yè)鏈，造就了其全球優(yōu)勢(shì)地位。隨后中小企業(yè)也受益于全球化，緊隨核心企業(yè)轉(zhuǎn)移海外，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，成為核心企業(yè)的供應(yīng)商和配套企業(yè)。通過(guò)獲取海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，減少了國(guó)內(nèi)需求收縮的負(fù)面影響。日本企業(yè)全球化轉(zhuǎn)移，對(duì)海外的大規(guī)模投資不但打開(kāi)了海外市場(chǎng)，也帶動(dòng)核心產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)了中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)和就業(yè)的轉(zhuǎn)移。企業(yè)海外收入遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，在很大程度上抵消了由國(guó)內(nèi)通縮導(dǎo)致的企業(yè)倒閉和失業(yè)率攀高的風(fēng)險(xiǎn)，是保障日本就業(yè)和企業(yè)發(fā)展