論短趨勢下的債券“線性外推”還是“均值回歸”

目錄債券投資的兩種樸素思想：“線性外推”和“均值回歸” 3研究設(shè)計：方法論述、時段選擇及閾值定義 4基準(zhǔn)研究：基于短趨勢信號的債券投資策略勝率測算 5波幅維度：進(jìn)一步提高基于短趨勢信號的債券投資勝率 6趨勢維度：引入?yún)^(qū)間趨勢能有效提升短趨勢投資勝率 7針對短趨勢投資策略的規(guī)律總結(jié) 基于短趨勢投資策略的表現(xiàn)回測及未來展望 12圖表目錄TOC\o"1-1"\h\z\u圖表1：3月以來，債券場重回區(qū)間震蕩格局 3圖表2：市場波動率也明顯降低 3圖表3：2016年以來的券市場包含了兩輪為型的牛熊周期，2021年后債券市場則持續(xù)走牛 5圖表4：上漲行情中各限債券的順趨勢性強(qiáng)其中1Y品種順趨勢性強(qiáng) 6圖表5：設(shè)置債券收益的漲跌幅度閾值能效高短趨勢債券投資率 7圖表6：2016年以來若趨勢和區(qū)間趨勢均上，引入?yún)^(qū)間趨勢能效升短趨勢投資勝率 8圖表7：在上漲趨勢逆趨勢情境下，跟隨區(qū)趨勢進(jìn)行操作的勝較低 9圖表8：在上漲趨勢逆趨勢情境下，跟隨點(diǎn)勢進(jìn)行操作的勝率顯升 9圖表9：在下跌趨勢順趨勢情境下，1Y品表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的趨性 10圖表10：但在2021年，10Y品種的均值歸明顯增強(qiáng) 10圖表11：在下跌趨勢逆趨勢情境下，跟隨期趨勢操作的勝率高 圖表12：在下跌趨勢逆趨勢情境下，市場傾向于跟隨短期趨走 圖表13：基于短趨勢投策略的投資表現(xiàn)回測 13310Y率在2.26-2.35%圖表1：3月以來，債券市場重回區(qū)間震蕩格局1Y國債，% 10Y國債，% 30Y國債，%3.63.43.23.02.82.62.42.22.01.822/0122/0222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04數(shù)據(jù)來源：，圖表2：市場波動率也在明顯降低1Y國債20日波動率 10Y國債20日波動率 30Y國債20日波動率0.200.150.100.0522/0122/0222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04數(shù)據(jù)來源：，“線性外推”和“均值回歸”是債券投資中最為常見但卻相互矛盾的兩種樸素思想。。。研究設(shè)計：方法論述、時段選擇及閾值定義方法論述：短趨勢的定義和應(yīng)用。t期t-1期t-1ttt-11Y10Y30Y時段選擇：2016年以來和2021年以來。2016年以20212021圖表3：2016年以來的債券市場包含了兩輪較為典型的牛熊周期，2021年后債券市場則持續(xù)走牛

1Y國債，% 10Y國債，% 30Y國債，%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源：，閾值定義：我們通過設(shè)定閾值，將勝率水平劃分為三個不同的檔次，分別對應(yīng)了不同的推薦參考水平。55%55-65%65%基準(zhǔn)研究：基于短趨勢信號的債券投資策略勝率測算t-1t同運(yùn)行方向的概率。4t-1tt-1tt-1券收益率上行，第t4）t-1132021t-11Yt1Y66.82%?；鶞?zhǔn)研究的測算結(jié)果似乎指向如下結(jié)論：1Y30Y1Y202110Y30Y圖表4：上漲行情中各期限債券的順趨勢性較強(qiáng)，其中1Y品種順趨勢性最強(qiáng)短趨勢債券投資策略勝率第t-1期第t期2016年以來2021年以來1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債收益率下行收益率下行或持平60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%收益率上行39.13%43.65%38.69%32.94%44.19%39.91%收益率上行收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%收益率下行或持平44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，波幅維度：進(jìn)一步提高基于短趨勢信號的債券投資勝率在基準(zhǔn)研究的基礎(chǔ)上，我們嘗試通過對債券收益率的漲跌幅度進(jìn)行設(shè)定，以期進(jìn)一步提高基于短趨勢信號的債券投資勝率。t-1/141//75%/90%波幅維度下的研究測算結(jié)果似乎指向如下結(jié)論：1Y、10Y30Y1Yt-175-90%之間，在第t10Yt-190%t30Yt-190%t202130Y1Y10Yt-190%t日進(jìn)行順趨勢投資勝率最高；30Y30Y圖表5：設(shè)置債券收益率的漲跌幅度閾值能有效提高短趨勢債券投資勝率短趨勢債券投資策略勝率——波幅維度第t-1期第t-1期波動幅度第t期和第t-1期方向一致的勝率2016年以來2021年以來1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債收益率下行不設(shè)閾值60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%超中位數(shù)63.98%57.28%63.46%65.40%58.94%60.09%超75%分位數(shù)66.01%57.37%62.50%69.23%57.55%60.38%超90%分位數(shù)61.39%62.14%65.35%61.90%63.41%54.76%收益率上行不設(shè)閾值55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%超中位數(shù)60.29%57.53%52.77%64.84%52.43%50.28%超75%分位數(shù)63.60%57.96%53.25%63.74%53.85%48.91%超90%分位數(shù)63.54%62.24%54.35%66.67%59.46%47.22%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，趨勢維度：引入?yún)^(qū)間趨勢能有效提升短趨勢投資勝率5個2052055bp2010bp信號。4（520t-15.1上漲趨勢——順趨勢第一，從20161Y>10Y>30Y。1Y55bp10bpt-1t10Y50-5bp20為0-10bp，第t-1日上漲時第t日繼續(xù)上漲的概率較高；30Y第二，從2021具體來看，對于1Y品種來說，若過去20個交易日漲幅達(dá)到10bp以上，第t-1日上漲時第t日繼續(xù)上漲的概率較高；30Y20t-1t日對于10Y品種來說，引入?yún)^(qū)間趨勢對提升短趨勢投資勝率的幫助不再明顯。圖表6：2016年以來若點(diǎn)趨勢和區(qū)間趨勢均為上漲，引入?yún)^(qū)間趨勢能有效提升短趨勢投資勝率趨勢維度（上漲趨勢——順趨勢）過去一段時間收益率下行，第t-1期收益率下行，第t期做多的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率下行60.77%56.26%61.21%66.82%55.58%59.86%過去5日收益率下行64.12%56.87%60.66%68.35%55.33%57.81%收益率下行0-5bp63.09%59.29%62.17%69.87%57.51%59.15%收益率下行超5bp65.54%52.38%57.14%67.14%48.48%53.03%過去20日收益率下行63.64%57.30%61.33%67.54%54.39%60.59%收益率下行0-10bp59.04%59.20%61.12%64.57%55.56%62.28%收益率下行超10bp67.04%54.27%61.99%70.71%51.95%56.41%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，5.2上漲趨勢——逆趨勢（即區(qū)1tt-1t日繼續(xù)?！吧蠞q趨勢——逆趨勢”的研究測算結(jié)果似乎指向如下結(jié)論：2016第二，但20211Y>10Y>30Y。圖表7：在“上漲趨勢——逆趨勢”情境下，跟隨區(qū)間趨勢進(jìn)行操作的勝率較低趨勢維度（上漲趨勢——逆趨勢）過去一段時間收益率下行，第t-1期收益率上行，第t期跟隨中期趨勢做多的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率上行44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%過去5日收益率下行50.93%50.14%49.57%45.04%51.66%44.38%收益率下行0-5bp53.95%50.35%49.65%53.49%53.33%44.60%收益率下行超5bp44.95%49.30%49.23%28.89%37.50%42.86%過去20日收益率下行51.34%49.69%49.89%48.88%52.31%50.00%收益率下行0-10bp53.33%50.42%49.71%56.25%54.60%49.73%收益率下行超10bp49.25%47.66%50.43%40.24%42.86%51.06%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，圖表8：在“上漲趨勢——逆趨勢”情境下，跟隨點(diǎn)趨勢進(jìn)行操作的勝率明顯提升趨勢維度（上漲趨勢——逆趨勢）過去一段時間收益率下行，第t-1期收益率上行，第t期跟隨短期趨勢做空的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%過去5日收益率下行49.07%49.86%50.43%54.96%48.34%55.63%收益率下行0-5bp46.05%49.65%50.35%46.51%46.67%55.40%收益率下行超5bp55.05%50.70%50.77%71.11%62.50%57.14%過去20日收益率下行48.66%50.31%50.11%51.12%47.69%50.00%收益率下行0-10bp46.67%49.58%50.29%43.75%45.40%50.27%收益率下行超10bp50.75%52.34%49.57%59.76%57.14%48.94%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，5.3下跌趨勢——順趨勢t-1t（t-1日下跌，第t?！跋碌厔荨樬厔荨钡难芯繙y算結(jié)果似乎指向如下結(jié)論：2016202120t-1日下跌時第t1Y201630Yt-1t50-55%。202130Y202155bpt10Y、30Y圖表9：在“下跌趨勢——順趨勢”情境下，1Y品種表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的順趨勢性趨勢維度（下跌趨勢——順趨勢）過去一段時間收益率上行，第t-1期收益率上行，第t期做空的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率上行55.61%51.32%51.51%58.08%46.77%50.41%過去5日收益率上行58.99%52.42%52.35%59.83%45.66%46.12%收益率上行0-5bp57.39%51.13%52.71%62.79%48.04%46.86%收益率上行超5bp60.99%54.75%51.48%56.19%35.00%41.94%過去20日收益率上行60.63%52.34%53.32%64.41%44.90%51.15%收益率上行0-10bp64.35%51.19%52.76%69.14%43.12%51.38%收益率上行超10bp57.88%54.08%54.32%60.42%50.00%50.00%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，圖表10：但在2021年后，10Y品種的均值回歸性明顯增強(qiáng)趨勢維度（下跌趨勢——順趨勢）過去一段時間收益率上行，第t-1期收益率上行，第t期做多的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率上行44.39%48.68%48.49%41.92%53.23%49.59%過去5日收益率上行41.01%47.58%47.65%40.17%54.34%53.88%收益率上行0-5bp42.61%48.87%47.29%37.21%51.96%53.14%收益率上行超5bp39.01%45.25%48.52%43.81%65.00%58.06%過去20日收益率上行39.37%47.66%46.68%35.59%55.10%48.85%收益率上行0-10bp35.65%48.81%47.24%30.86%56.88%48.62%收益率上行超10bp42.12%45.92%45.68%39.58%50.00%50.00%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，5.4下跌趨勢——逆趨勢（即區(qū)1tt-1t日繼續(xù)?！跋碌厔荨孚厔荨钡难芯繙y算結(jié)果似乎指向如下結(jié)論：5t-1t。短趨勢操作的勝率明顯提升。圖表11：在“下跌趨勢——逆趨勢”情境下，跟隨中期趨勢操作的勝率不高趨勢維度（下跌趨勢——逆趨勢）過去一段時間收益率上行，第t-1期收益率下行，第t期跟隨中期趨勢做空的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率下行39.13%43.65%38.69%32.94%44.19%39.91%過去5日收益率上行47.37%44.71%37.77%38.02%43.65%34.43%收益率上行0-5bp44.71%44.57%35.50%33.75%42.20%30.63%收益率上行超5bp53.13%45.21%47.54%46.34%52.94%72.73%過去20日收益率上行43.92%45.95%39.18%34.93%42.65%42.59%收益率上行0-10bp46.84%45.96%39.84%36.62%41.38%42.42%收益率上行超10bp41.31%45.95%37.72%33.33%50.00%44.44%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，圖表12：在“下跌趨勢——逆趨勢”情境下，市場更傾向于跟隨短期趨勢走趨勢維度（下跌趨勢——逆趨勢）過去一段時間收益率上行，第t-1期收益率下行，第t期跟隨短期趨勢做多的勝率給定條件約束2016年以來2021年以來時間區(qū)間波動幅度1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債第t-1期收益率下行60.87%56.35%61.31%67.06%55.81%60.09%過去5日收益率上行52.63%55.29%62.23%61.98%56.35%65.57%收益率上行0-5bp55.29%55.43%64.50%66.25%57.80%69.37%收益率上行超5bp46.88%54.79%52.46%53.66%47.06%27.27%過去20日收益率上行56.08%54.05%60.82%65.07%57.35%57.41%收益率上行0-10bp53.16%54.04%60.16%63.38%58.62%57.58%收益率上行超10bp58.69%54.05%62.28%66.67%50.00%55.56%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月12日。數(shù)據(jù)來源：，針對短趨勢投資策略的規(guī)律總結(jié)基于以上分析，我們認(rèn)為基于短趨勢信號的債券投資策略可能具備如下規(guī)律：1品種，1030年順趨勢性最弱?；?10Y30Y的順趨勢性有所削弱。2021、10Y30Y品種的有效性。1Y說尤為有效。率更高?；诙腾厔萃顿Y策略的表現(xiàn)回測及未來展望1Y30Y10Y。從1Y品種的回測表現(xiàn)來看：2016年以來1Y國債的區(qū)間整體累計收益為50.86%1Y——202446.26bp37.7bp81.5%。從10Y201610Y以捕捉到其中的263.77bp28.49%10Y1Y30Y10Y。從30Y201630Y355.78bp39.9%30Y202449.3bp23.2bp7.71。30Y10Y1Y。在30Y。除以上論述外，我們在基于短趨勢投資策略的表現(xiàn)回測中還有一個有趣的發(fā)現(xiàn)：202110Y202410Y2021跌了繼續(xù)賣”策略？圖表13：基于短趨勢投資策略的投資表現(xiàn)回測2016年以來2021年以來2024年以來1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債1Y國債10Y國債30Y國債順趨勢策略累計收益，bp-592.23-263.77-355.78-318.17-67.79-129.18-37.70-9.82-23.82區(qū)間整體累計收益，bp-1164.44-925.78-891.73-529.38-294.84-293.45-46.26-36.07-49.93順趨勢策略收益占比50.86%28.49%39.90%60.10%22.99%44.02%81.50%27.22%47.71%逆趨勢策略累計收益，bp52