可轉(zhuǎn)債雙周觀察：“國九條”后高股息轉(zhuǎn)債再挖掘

正文目錄1“國九條”后，高股息轉(zhuǎn)債再挖掘 12雙周市場回顧（04.01-04.12） 3轉(zhuǎn)債核心指標 4核心估值指標 4轉(zhuǎn)股溢價率 5結構性指標：有所分化 6轉(zhuǎn)債基本面分析 7觀察期熱門行業(yè) 7本周熱門轉(zhuǎn)債分析 8條款及公告跟蹤 9上市進程：觀察期內(nèi)0/1支上市/發(fā)行，未來2周暫無支上市/發(fā)行 9預案進程：0支證監(jiān)會核準，0支發(fā)審委通過 9特殊條款追蹤 9贖回：2支強贖，3支不強贖，2支可能強贖 9下修：1支確定下修，3支提議下修，24支可能下修，15支不下修 10轉(zhuǎn)股：無轉(zhuǎn)債開始轉(zhuǎn)股 風險提示 11圖表目錄圖表1：自2022年中紅利板塊迎來一輪持續(xù)的牛市 1圖表2：紅利指數(shù)相對滬深300股息率性價比已大幅下降 2圖表3：家電、紡服、食飲及建筑裝飾4個潛在高股息方向 2圖表4：滿足條件的7支轉(zhuǎn)債正股標的 3圖表5：建議關注太平轉(zhuǎn)債和李子轉(zhuǎn)債的高股息投資機會 3圖表6：觀察期市場指數(shù)（04.01-04.12） 3圖表7：觀察期熱門轉(zhuǎn)債（04.01-04.12） 4圖表8：中證轉(zhuǎn)債日成交額 4圖表9：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值均值走勢（長期） 4圖表10：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值均值走勢（短期） 4圖表11：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)走勢（長期） 5圖表12：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)走勢（短期） 5圖表13：百元平價溢價率（長期） 5圖表14：百元平價溢價率（短期） 5圖表15：不同平價轉(zhuǎn)股溢價率 5圖表16：偏債、偏股、平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率 6圖表17：轉(zhuǎn)債均價：按不同主體信用評級分類 6圖表18：轉(zhuǎn)債均價：按轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模分類 7圖表19：分行業(yè)漲跌幅：正股、轉(zhuǎn)債 7圖表20：觀察期內(nèi)上市/發(fā)行可轉(zhuǎn)債要素（2024.04.01-2024.04.12） 9圖表21：確定強贖轉(zhuǎn)債信息 10圖表22：下修條款信息 101“國九條”后，高股息轉(zhuǎn)債再挖掘A股現(xiàn)金分紅，權益估值有望重塑。2024412日，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），自2004、2014年之后我國資本市場的第三個“國九條”正式落地，并與相關配套文件一起構成了“1+N”的政策體系。新“國九條”旨在推動資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，推進金融強國建設；“意見”第三條特別提出了“強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，多措并舉推動提高股息率”。在傳統(tǒng)需求增速放緩的背景下，監(jiān)管導向下現(xiàn)金分紅比例的提升或改變權益資產(chǎn)的估值體系。圖表1：自2022年中紅利板塊迎來一輪持續(xù)的牛市

來源：數(shù)據(jù)庫，傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)性價比下滑，挖掘分紅比例抬升下潛在高股息資產(chǎn)的投資機會。3005002022年下2013年以來持續(xù)時間最長的一輪高股息行情。不過隨著高股息行情的的持續(xù)演繹，紅利指數(shù)股息率也已經(jīng)從高點的7.7%5.7%300股息率的超額部分已收斂至272BP；紅利指數(shù)三大權重板塊中，交運、銀行板塊股息率均已回歸到202050%分位數(shù)以下，傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)性價比有所下降。與此同時，隨著股價的走低以及分紅率的提高，部分行業(yè)股息率有逐步抬升趨勢；在新“國九條”對上市公司分紅鼓勵下，有望取代傳統(tǒng)高股息資產(chǎn)迎來價值重估。圖表2：紅利指數(shù)相對滬深300股息率性價比已大幅下降股息率：紅利-滬深300（右軸）股息率：紅利指數(shù)股息率：滬深3009 68576 45343 2211002013-2014-2015-2016-2017-2018-2019-2020-2021-2022-2023-1212 12 12 12 12 1212 12 12 12來源：數(shù)據(jù)庫，

家電、紡服、食飲、建筑裝飾行業(yè)有望接棒高股息行情。我國當前正處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，以房地產(chǎn)為代表的舊動能增速放緩；相關部分行業(yè)隨之也逐步進入成熟期，下游需求放緩但資本開支也同步下降，盈利能力和現(xiàn)金流狀況得到明顯改善，提高分紅比例能夠有效提高公司ROE水平，帶動公司估值水平提高。我們通過①資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入、②現(xiàn)金資產(chǎn)/總資產(chǎn)、③現(xiàn)金分3314年的資本開支壓力、現(xiàn)金充裕程度以及現(xiàn)金分紅傾向的變動情況，并結合股息率和市盈率去尋找滿足資本開支壓力下降、現(xiàn)金充裕程度提升、有提高分紅比例意愿并且股息率≥2.5%，市盈率處于歷史低位的潛在高股息方向。最終符合條件的4個申萬一級行業(yè)分別為家電、紡服、食飲和建筑裝飾板塊。圖表3：家電、紡服、食飲及建筑裝飾4個潛在高股息方向來源：數(shù)據(jù)庫，同花順iFinD，4股標的分別為洽洽食品、榮泰健康、李子園、新疆交建、華陽國際、中天精裝7關注太平轉(zhuǎn)債、李子轉(zhuǎn)債的投資機會。圖表4：滿足條件的7支轉(zhuǎn)債正股標的來源：數(shù)據(jù)庫，同花順iFinD，圖表5：建議關注太平轉(zhuǎn)債和李子轉(zhuǎn)債的高股息投資機會來源：數(shù)據(jù)庫，同花順iFinD，2雙周市場回顧（04.01-04.12）

權益市場來看，觀察期內(nèi)整體呈下跌趨勢，期間市場成交熱度下滑明顯，日均成交額跌至8832.03億元；上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指期間漲跌幅分別為-0.71%、-1.84%和-3.04%。雙周度內(nèi)北向資金呈流出態(tài)勢，累計凈流出153.6億元。行業(yè)板塊來看，上游資源板塊的有色、煤炭、鋼鐵行業(yè)漲幅居前；計算機、非銀、傳媒板塊雙周度內(nèi)跌幅居前。391.91點，轉(zhuǎn)債交易熱度452.79461.87億元。從轉(zhuǎn)債市場核心指329412元，處于2021年以來5.4%分位數(shù)水平；中位數(shù)價格升至元，處于202122.8%536374支，下跌1611支。正丹轉(zhuǎn)債（基礎化工）、鋒工轉(zhuǎn)債（機械）、鼎勝轉(zhuǎn)債（有色）漲幅居前；商洛轉(zhuǎn)債（電子）、華體轉(zhuǎn)債（家電）、金鐘轉(zhuǎn)債（汽車）跌幅居前。圖表6：觀察期市場指數(shù)（04.01-04.12）指數(shù)簡稱收盤價日均成交額（億）漲跌幅（%）中證轉(zhuǎn)債391.91461.871.11上證指數(shù)3,019.473,839.93-0.71深證成指9,228.234,992.10-1.84創(chuàng)業(yè)板指1,762.882,049.31-3.04滬深3003,475.842,167.28-1.74中證5005,277.221,475.82-0.17中證10005,338.771,782.01-1.88國證20006,737.032,728.83-2.62來源：同花順iFinD，圖表7：觀察期熱門轉(zhuǎn)債（04.01-04.12）（%）（%）（%）（%）率（%）（億）（%）正丹轉(zhuǎn)債29.11144.035.6商絡轉(zhuǎn)債 142.4-0.7 翔豐轉(zhuǎn)債258.8 135.62.0鋒工轉(zhuǎn)債23.26148.158.9華體轉(zhuǎn)債 114.6183.0 商絡轉(zhuǎn)債218.6 142.4-0.7鼎勝轉(zhuǎn)債17.25149.94.7金鐘轉(zhuǎn)債 128.672.0 海泰轉(zhuǎn)債142.0 124.420.5東亞轉(zhuǎn)債12.53132.08.2福蓉轉(zhuǎn)債 140.47.6 福新轉(zhuǎn)債128.6 128.919.5合力轉(zhuǎn)債11.60159.10.0三羊轉(zhuǎn)債 179.8126.9 鼎勝轉(zhuǎn)債100.0 149.94.7宏昌轉(zhuǎn)債11.11123.128.4盛路轉(zhuǎn)債 257.2154.9 耐普轉(zhuǎn)債77.7 160.0-0.2百川轉(zhuǎn)211.1096.341.4泰坦轉(zhuǎn)債 160.0130.2 泰坦轉(zhuǎn)債72.4 160.0130.2耐普轉(zhuǎn)債11.03160.0-0.2麗島轉(zhuǎn)債 127.061.9 福蓉轉(zhuǎn)債68.2 140.47.6海波轉(zhuǎn)債10.93137.0105.7卡倍轉(zhuǎn)02 136.044.3 冠盛轉(zhuǎn)債63.5 140.4-0.5科思轉(zhuǎn)債10.84172.04.8萬順轉(zhuǎn)債 134.551.9 永吉轉(zhuǎn)債57.1 143.124.8

價格 轉(zhuǎn)股溢價

跌幅前十 漲跌幅

價格 轉(zhuǎn)股溢

流動性前十 成交額

價格 轉(zhuǎn)股溢價率來源：同花順iFinD，圖表8：中證轉(zhuǎn)債日成交額指數(shù)500

中證轉(zhuǎn)債日成交額（右軸） 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（左軸

億元2,400400 1,600

1,200300 800200 02018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01來源：同花順iFinD，轉(zhuǎn)債核心指標核心估值指標329118.52元，412118.98113.88元。等權轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股價值下跌至80.17元，轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)也跌至77.44元。衡量轉(zhuǎn)債估值的指32923.61%41224.59%，202116.9%分位數(shù)水平。圖表9：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值均值走勢（長期） 圖表10：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值均值走勢（短期）價格均值 純債價值均值 價格均值 純債價值均值 轉(zhuǎn)股價值均值轉(zhuǎn)股價值均值160 160轉(zhuǎn)股價值均值140 140120 120100 10080 80602017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09

602022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03來源：， 來源：，圖表11：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)走勢（長期） 圖表12：轉(zhuǎn)債價格、純債價值、轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)走勢（短期）140

價格中位數(shù) 純債價值中位數(shù) 轉(zhuǎn)股價值中位

140

價格中位數(shù) 純債價值中位數(shù) 轉(zhuǎn)股價值中位數(shù)120 120100 10080 80602017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09來源：，

602022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03來源：，圖表13：百元平價溢價率（長期） 圖表14：百元平價溢價率（短期）百元平價溢價率454035302520151050

百元平價溢價率4540353025201510502017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01來源：， 來源：，轉(zhuǎn)股溢價率觀察期內(nèi)各平價區(qū)間轉(zhuǎn)債估值多數(shù)回升，平價處于區(qū)間[70,90）[90,110）、[110,130）、[130,+∞）轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均值分別為44.68%、28.68%、11.78%和6.11%，較3月29日分別+0.92、+2.30、-3.65和+1.43ppts；股債性角度分類，觀察期內(nèi)偏債、偏股、平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均值分別為97.52%、9.25%和35.20%，較3月29日分別+1.94、-1.01和+1.91ppts。圖表15：不同平價轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)股溢價率：[90,110) 轉(zhuǎn)股溢價率：[110,130)轉(zhuǎn)股溢價率：[130,+∞) 轉(zhuǎn)股溢價率：[70,90)7060504030201002021-07 2021-112022-03 2022-07 2022-112023-03 2023-07 2023-11 2024-03來源：，圖表16：偏債、偏股、平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)股溢價率-偏股型 轉(zhuǎn)股溢價率-平衡型 轉(zhuǎn)股溢價率-偏債型（右軸）60 12050 11040 10030 9020 8010 700 602021-07 2021-112022-03 2022-07 2022-112023-03 2023-07 2023-112024-03來源：，結構性指標：有所分化從不同評級分類來看，觀察期內(nèi)各評級轉(zhuǎn)債價格多數(shù)上漲，評級低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA轉(zhuǎn)債價格均值分別為102.60、117.51、124.87、117.03、119.52、116.19115.65329日分別-0.11、-5.92、-2.06、+1.84、+1.14、+1.97和+1.96元；從剩余規(guī)模分類來看，觀察期內(nèi)小盤轉(zhuǎn)債漲幅3億元以下、3-10億元、10-5050億元轉(zhuǎn)債價格均141.03、116.49、112.63111.23329日分別-3.73、+1.01、+1.87和+0.61元。圖表17：轉(zhuǎn)債均價：按不同主體信用評級分類來源：，圖表18：轉(zhuǎn)債均價：按轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模分類價格-價格-剩余規(guī)模<3億價格-剩余規(guī)模3-10億價格-剩余規(guī)模10-50億價格-剩余規(guī)模>50億1901601301002021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03來源：，轉(zhuǎn)債基本面分析觀察期熱門行業(yè)分不同行業(yè)來看，本周各行業(yè)跌多漲少。其中，有色金屬、煤炭、鋼鐵、石油石化等行業(yè)漲幅居前，計算機、非銀行金融、傳媒、食品飲料等行業(yè)跌幅居前。圖表19：分行業(yè)漲跌幅：正股、轉(zhuǎn)債來源：同花順iFinD，

觀察期內(nèi)有色金屬行業(yè)漲幅居前。412日，現(xiàn)貨黃金價格上漲近1%至2395.04美元/盎司。國際局勢上，因烏克蘭危機持續(xù)、中東地緣政治風險加劇，避險黃金需求激增，金價觸及歷史新高。伊朗將針對以色列襲擊其敘利亞大使館的行為作出回應；越南央行表示將增加金條供應以穩(wěn)定市場，中國央行在3月份增加了黃金儲備。此外，周四公布的美國生產(chǎn)者價格指數(shù)低于預期，增強了對美聯(lián)儲降息預期。銅價大幅上漲，一方面美聯(lián)儲降息預期支撐，另一方面全球銅冶煉廠活躍度出現(xiàn)邊際下降，中國冶煉廠進入集中檢修減產(chǎn)期。同時，當前月份正值傳統(tǒng)消費旺季，且是空調(diào)排產(chǎn)的高峰期。長江有色金屬網(wǎng)預測滬銅將維持高位運行的態(tài)勢。鋁金屬方面，美國建筑業(yè)推動鋁需求增長；中國政府大力支持設備更新和消費品以舊換新，為鋁市消費注入強大信心。觀察期內(nèi)煤炭行業(yè)漲幅居前。中國煤炭工業(yè)協(xié)會近日發(fā)布的《2023煤炭行20234300120萬噸及以上的大型煤礦產(chǎn)量占85%81處。“十四五”時期以來，煤礦智4001600個左右。政策面上，國家發(fā)展改革委、國家能源局近日印發(fā)了《關于建立煤炭產(chǎn)能儲備制度的實施意見》，提出到2027年，初步建立煤炭產(chǎn)能儲備制度，有序核準建設產(chǎn)能儲備煤礦項目，形成20303億噸/年左右的可調(diào)度產(chǎn)能儲備，全國煤炭供應保障能力顯著增強。3月25日，山西省能源局印發(fā)了《山西省煤炭高標準交易市場建設實施方案》（以下簡稱《實施方案》），明確了建設目標：2024年，將中國（太原）煤炭交易中心建設成為全省統(tǒng)一的煤炭交易中心。本周熱門轉(zhuǎn)債分析【正丹轉(zhuǎn)債】對應正股“正丹股份”，公司是一家特種精細化工領域的高科技企業(yè)，致力于為下游多領域客戶提供高品質(zhì)的高端環(huán)保新材料產(chǎn)品。公司圍繞碳九芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，有效綜合利用上游煉油廠煉油過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品——重整碳九芳烴，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯、對苯二甲酸二辛酯、乙烯基甲苯、均四甲苯等高性能、高環(huán)保、高附加值的新材料產(chǎn)品，以替代傳統(tǒng)低端、低環(huán)保性能材料。近期，偏苯三酸酐(TMA)市場價格持續(xù)上行，江蘇正丹化學偏苯三酸酐報價21000元/25000元/噸。截止至目前華東地區(qū)主流市場價格漲至21000-23000元/噸，價格較2024年初漲6500元/44.7%223日稱其自主研發(fā)的《一種偏苯三酸三辛酯的連續(xù)化生產(chǎn)裝置及生產(chǎn)工藝》已獲得國家知識產(chǎn)權局專利授權?！句h工轉(zhuǎn)債】對應正股“恒鋒工具”，公司主要從事的業(yè)務包括：精密復雜刃量具、精密高效刀具、高端生產(chǎn)性服務（精密修磨服務、加工工藝服務、檢驗檢測服務、定制設計服務、新產(chǎn)品同步開發(fā)服務等）。公司的產(chǎn)品主要包括精密復雜刃量具和精密高效刀具兩大類，精密復雜刃量具細分為拉削刀具、冷擠壓成型刀具、精密量具、齒輪刀具四大系列，精密高效刀具細分為高效鉆銑刀具、高效鋼板鉆、精密螺紋工具三大系列?！颁h工轉(zhuǎn)債”于今年二月上市，信用級別為“A+6年（0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%），轉(zhuǎn)股開始日為2024年7月25日，轉(zhuǎn)股價24.95元。條款及公告跟蹤0/1支上市/2周暫無支上市/發(fā)行觀察期內(nèi)(2024.04.01-2024.04.12)無轉(zhuǎn)債上市，1支轉(zhuǎn)債發(fā)行。未來2周(2024.04.15-2024.04.26)暫無轉(zhuǎn)債上市/發(fā)行。圖表20：觀察期內(nèi)上市/發(fā)行可轉(zhuǎn)債要素（2024.04.01-2024.04.12）發(fā)行進程 轉(zhuǎn)債名稱 上市/發(fā)行日期 規(guī)模（億元）

YTM 轉(zhuǎn)股價格 評級發(fā)行 湘泵轉(zhuǎn)債 2024/4/1 5.7739 2.8216.99 AA-來源：同花順iFinD，集思錄，預案進程：0支證監(jiān)會核準，0支發(fā)審委通過特殊條款追蹤贖回：2支強贖，3支不強贖，2支可能強贖觀察期內(nèi)2支轉(zhuǎn)債確定強贖，3支確定不強贖，2支轉(zhuǎn)債可能強贖。具體情21

況如下：強贖情況 轉(zhuǎn)債名稱 具體情況確認強贖商絡轉(zhuǎn)債貴輪轉(zhuǎn)債贖回登記日：2024424贖回登記日：2024424可能強贖精達轉(zhuǎn)債國光轉(zhuǎn)債41211/30130。41210/30130。不強贖藍天轉(zhuǎn)債水羊轉(zhuǎn)債自2024年10月9日后首個交易日重新起算自2024年10月12日后首個交易日重新起算自2025年4月12日后首個交易日重新起算來源：，寧穩(wěn)網(wǎng)，下修：1支確定下修，3支提議下修，24支可能下修，15支不下修觀察期內(nèi)1支確定下修，3支提議下修，24支可能下修，15支不下修。具體情況如下：確認下修 東亞轉(zhuǎn)債自2024年4月3日，轉(zhuǎn)股價格由24.95元/股下修至20.60元/股提議下修正丹轉(zhuǎn)債截至4月8日，已有15/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的90。確認下修 東亞轉(zhuǎn)債自2024年4月3日，轉(zhuǎn)股價格由24.95元/股下修至20.60元/股提議下修正丹轉(zhuǎn)債截至4月8日，已有15/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的90。盟升轉(zhuǎn)債截至4月2日，已有15/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。密衛(wèi)轉(zhuǎn)債截至4月1日，已有15/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的90?？赡芟滦奚晋椶D(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的80。鷹19轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的80。瑞達轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。國城轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。東材轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。宏微轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有14/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。金田轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有13/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的80。藥石轉(zhuǎn)債截至4月12日，已有13/30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的85。恒鋒轉(zhuǎn)債截至4月