昊海生科生物材料行業(yè)龍頭打造醫(yī)械+醫(yī)美消費綜合平臺

目錄生物材料細分領(lǐng)域龍頭，布局眼科+醫(yī)美業(yè)務(wù)拓寬成長邊界 3十余載精耕細作，打造醫(yī)用耗材產(chǎn)品綜合平臺 3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，高管團隊專業(yè)背景深厚 52023年以來業(yè)績迅速反彈，營收利潤均呈高速增長態(tài)勢 6眼科業(yè)務(wù)：基于全球領(lǐng)先技術(shù)，自研+收購打通全產(chǎn)業(yè)鏈 8中國眼病市場潛力大，非藥物治療方向聚焦屈光矯正及白內(nèi)障治療兩大領(lǐng)域 8白內(nèi)障：我國白內(nèi)障患者基數(shù)大，長期滲透空間廣闊 9屈光矯正：近視防控成國家戰(zhàn)略，OK鏡有效延緩近視發(fā)展 13昊海生科：人工晶體產(chǎn)品矩陣豐富，屈視光業(yè)務(wù)長期成長可期 15醫(yī)美及創(chuàng)面護理業(yè)務(wù)：多維優(yōu)勢驅(qū)動玻尿酸業(yè)務(wù)高增，肉毒及光電等業(yè)務(wù)接力成長 23“顏值經(jīng)濟”迎來快速增長，中國醫(yī)美市場前景廣闊 23玻尿酸：終端應(yīng)用場景廣泛，占據(jù)醫(yī)美市場核心地位 24肉毒素：產(chǎn)品研發(fā)難度高，“四雄爭霸”格局清晰 27昊海生科：市場定位+技術(shù)優(yōu)勢，醫(yī)美業(yè)務(wù)維持高增長 28骨科&防粘連及止血業(yè)務(wù)：細分領(lǐng)域龍頭，市占率常年居于首位 34骨科：行業(yè)受益于老齡化加劇，公司市占率持續(xù)爬坡 34防粘連及止血：終端手術(shù)人次穩(wěn)定提升，公司龍頭地位穩(wěn)固 34盈利預(yù)測與投資建議 36盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 36估值分析 37投資建議 38風(fēng)險提示 39插圖目錄 41表格目錄 42生物材料細分領(lǐng)域龍頭，布局眼科+醫(yī)美業(yè)務(wù)拓寬成長邊界昊海生科成立于2007年，主要從事醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司以“自研+收購”策略快速切入醫(yī)用生物材料市場，截至當(dāng)前，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋了眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連與止血四大類。其中：眼科業(yè)務(wù)：公司業(yè)務(wù)主要涉及白內(nèi)障晶體植入治療及屈光矯正領(lǐng)域，重點產(chǎn)品包括人工晶狀體、角膜塑形鏡、有晶體眼后房屈光晶體及眼科粘彈劑。公司單焦人工晶體發(fā)展較成熟，并通過國家集采進一步鞏固市場份額。公司是國內(nèi)眼科粘彈劑市場最大供應(yīng)商，根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年，公司眼科粘彈劑產(chǎn)品的市場份額為44.5%，連續(xù)十六年位居中國市場份額首位。醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理：公司已形成覆蓋玻尿酸真皮填充劑、表皮修復(fù)基因工程制劑、射頻及激光設(shè)備四大品類的業(yè)務(wù)矩陣，貫通醫(yī)療美容、生活美容以及家用美容三大應(yīng)用場景，可滿足終端客戶的全方位醫(yī)美消費需求。其中，公司第三代玻尿酸產(chǎn)品“海魅”產(chǎn)品力較強，在國產(chǎn)廠商中具有稀缺性及顯著競爭優(yōu)勢，發(fā)展前景廣闊。公司通過外延+自建方式進入醫(yī)美光電設(shè)備市場。骨科產(chǎn)品：主要產(chǎn)品包含醫(yī)用幾丁糖產(chǎn)品與玻璃酸鈉注射液，主要針對骨關(guān)節(jié)炎疾病的管理。公司為骨關(guān)節(jié)注射產(chǎn)品細分領(lǐng)域龍頭，根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥的研究報告，截止2022202145.545.5%。防粘連及止血產(chǎn)品：該領(lǐng)域以醫(yī)用幾丁糖（防粘連用）和醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠兩個產(chǎn)品為主。根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，202229.9%，是中國最大的防粘連材料供應(yīng)商。類別名稱(代表產(chǎn)品)類別名稱(代表產(chǎn)品)適應(yīng)癥或用途人工晶體用于白內(nèi)障摘除術(shù)后植入矯正無晶狀體病人的視力有晶體眼后房屈光晶體眼科現(xiàn)有產(chǎn)品用于20-50周歲，-10.0D~-30.0D的近視且屈光穩(wěn)定的有晶體眼人群的屈光矯正角膜塑形鏡用于近視及散光度數(shù)在特定區(qū)間內(nèi)的配戴者近視的暫時矯正眼科粘彈劑用作眼外科手術(shù)的填充劑，起手術(shù)空間及手術(shù)墊作用注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠用于面部真皮組織的中層到深層部位注射，以糾正鼻唇溝皺紋，部分產(chǎn)品可用于唇紅體和唇紅緣的皮下（或黏膜下）注射填充醫(yī)美及創(chuàng) 外用重人表因子面護理適用于燒傷創(chuàng)面、殘余小創(chuàng)面、供皮區(qū)創(chuàng)傷創(chuàng)面，慢性潰瘍等新鮮和陳舊的皮膚創(chuàng)面的治療光電設(shè)備射頻產(chǎn)品：通過射頻熱能刺激真皮膠原重塑；激光產(chǎn)品：激光美膚設(shè)備和皮秒激光設(shè)備，利用高輸出功率的激光產(chǎn)生光機械效應(yīng)，震碎色素顆粒達到祛斑、提亮等皮膚醫(yī)美效果幾丁糖（關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射用）骨科作為骨關(guān)節(jié)內(nèi)的潤滑劑，用于防治外傷性或退變性骨關(guān)節(jié)炎。玻璃酸鈉注射液膝關(guān)節(jié)退行性骨關(guān)節(jié)炎防粘連及 醫(yī)用幾糖普通外科、婦產(chǎn)科：適用于所有腹腔、盆腔手術(shù)，可預(yù)防術(shù)后腸粘連和盆腔粘連；骨科：適用于所有肌腱、關(guān)節(jié)及神經(jīng)手術(shù)，可預(yù)防肌腱、關(guān)節(jié)及神經(jīng)粘連止血醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠用于預(yù)防或減少腹（盆）腔手術(shù)的術(shù)后粘連信息來源：公司官網(wǎng)，+并購”打造醫(yī)用耗材產(chǎn)品綜合平臺。2007年，公司并購松江生物、上海其勝、上海建華、利康瑞，實現(xiàn)眼科、骨科、外科、醫(yī)美Aarren、新產(chǎn)業(yè)、河南宇宙等人工晶體產(chǎn)業(yè)鏈公司構(gòu)建完善人工晶體相關(guān)業(yè)務(wù)線；此后公司收購亨泰視覺、南鵬光學(xué)、河北鑫視康等多家企業(yè)開展OK鏡、隱形眼鏡的生產(chǎn)及銷售；公司自2013年以來成功實現(xiàn)三代醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品的商業(yè)化，在2021年收購歐美華科、Eirion進一步鞏固醫(yī)美產(chǎn)品平臺。圖1：公司發(fā)展歷程（截至2023年底） 信息來源：公司公告，公司招股書，國家藥品監(jiān)督管理局，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。公司實際控股人為蔣偉、游捷夫婦，截至2023年12月31日，二人通過直接、間接持股共45.48%，其中第一大股東蔣偉持股25.92%，游捷持股16.80%。總經(jīng)理吳劍英和董事長侯永泰分別持股3.52%、3.50%。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2023年底） 信息來源：公司公告，iFinD，表2：主要控股子公司主營業(yè)務(wù)子公司主營業(yè)務(wù)子公司主營業(yè)務(wù)其勝生物主要從事醫(yī)用幾丁糖、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)建華生物主要從事醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)Contamac主要從事制造及銷售隱形眼鏡及人工晶體材料、機器及飾品業(yè)務(wù)河南宇宙主要從事人工晶狀體及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)深圳新產(chǎn)業(yè)主要從事眼科產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)利康瑞主要從事研發(fā)生物工程及藥品以及相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、咨詢及服務(wù)Aaren主要從事人工晶狀體及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)河南賽美視主要從事人工晶狀體及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)信息來源：公司公告，核心團隊穩(wěn)定，高管層擁有豐富醫(yī)藥領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗。董事長侯永泰在醫(yī)藥行2820研究員及博士生導(dǎo)師?？偨?jīng)理吳劍英在醫(yī)藥行業(yè)擁有超過29年的從業(yè)經(jīng)驗，擁有超過20年以上的醫(yī)藥公司管理經(jīng)驗，于第二軍醫(yī)大學(xué)獲得臨床醫(yī)學(xué)碩士，曾為第二軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院普外科醫(yī)生。董事長、總經(jīng)理及任彩霞副總經(jīng)理，王文斌副總經(jīng)理均為2007年公司成立即加入，團隊長期合作，具備高度穩(wěn)定性。2023年以來業(yè)績迅速反彈，營收利潤均呈高速增長態(tài)勢公司收入近年持續(xù)較快增長，2023年以來行業(yè)形勢復(fù)蘇疊加新產(chǎn)品放量驅(qū)動盈利規(guī)模躍升。2021年公司發(fā)展步入快車道，2020年公司高端醫(yī)美產(chǎn)品“海魅”獲批上市、2020-2021年公司通過收購切入眼科屈光矯正領(lǐng)域，驅(qū)動公司收入規(guī)模持續(xù)較快增長，2021-2023公司收入增速分別達到32.6%、20.6%及24.6%。2023年以來公司利潤端快速修復(fù)，2021-2023公司歸母凈利潤增速分別為53.1%、-48.8%及130.6%。圖3：公司2018-2023營業(yè)收入及增速 圖4：公司2018-2023歸母凈利潤及增速 信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：IFinD，公司公告，眼科+醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比高、增長速度快，骨科+防粘連業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定發(fā)展階段。眼科及醫(yī)美業(yè)務(wù)是公司主要收入來源及增長驅(qū)動引擎。1）眼科業(yè)務(wù)：公司2016年以來以外延收購方式布局人工晶體產(chǎn)業(yè)鏈，眼科業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展成為公司支柱板塊，2021、2022202338.2%、36.1%及35.0%，2023年以來隨著院內(nèi)及消費領(lǐng)域的復(fù)蘇，眼科業(yè)務(wù)重回快速增長通道，2021、2022202319.2%、14.220.6%。2）醫(yī)美業(yè)務(wù)：醫(yī)美板塊收入近年處于快速增長階段，公司第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”于2013年上市，第二代產(chǎn)品“嬌蘭”及第三代產(chǎn)品“海魅”分別于2017及2020年上市，豐富的產(chǎn)品組合疊加較強的產(chǎn)品力共同驅(qū)動公司醫(yī)美業(yè)務(wù)快速增長并成為公司另一個重要的支柱業(yè)務(wù)，打開眼科之后的第二增長曲線。2021、20222023年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)占比分別為26.2%、35.1%及39.8%；2021、2022及2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)增速分別達到91.5%、61.5%41.3%。圖5：公司分板塊營業(yè)收入及占比（百萬元） 圖6：公司分板塊收入增速（%） 信息來源：IFinD， 信息來源：IFinD，公司毛利率及凈利率水平疫后顯著改善，公司費用率維持穩(wěn)定。公司盈利能力2023年以來持續(xù)恢復(fù)，公司銷售毛利率、銷售凈利率水平分別從2022年69.0%及8.9%水平較快上升至2023年70.5%及15.5%水平。公司銷售費用率情況持續(xù)優(yōu)化，自2020年達到峰值后迅速下降，研發(fā)費用率及管理費用率近三年分別在15-20%及8-10%區(qū)間波動。圖7：2018-2023公司盈利能力指標(biāo) 圖8：2018-2023公司三費情況 信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：IFinD，公司公告，眼科業(yè)務(wù)：基于全球領(lǐng)先技術(shù)，自研+收購打通全產(chǎn)業(yè)鏈中國眼病市場潛力大，非藥物治療方向聚焦屈光矯正需求端看，中國是眼病大國，部分細分領(lǐng)域國內(nèi)患病人群超億人。參考2019年中美兩國主要眼病患者規(guī)模，中國眼病患者規(guī)模顯著高于美國水平，中國市場潛力較大。在主要眼科領(lǐng)域中，2019年中國過敏性結(jié)膜炎、干眼癥、白內(nèi)障及近視(202.52.31.81.7其中白內(nèi)障及近視矯正是非藥品治療方向的重點細分領(lǐng)域。白內(nèi)障唯一有效治療方案為人工晶體植入術(shù)，近視的主要治療方案為佩戴視力矯OK圖9：2019年中美兩國常見眼科疾病患者數(shù)（百萬人） 信息來源：歐康維視招股書，供給端看，醫(yī)學(xué)視光、白內(nèi)障及屈光手術(shù)已經(jīng)成為院端前三大收入來源。在細分市場上，于2019年，醫(yī)學(xué)視光、白內(nèi)障、屈光手術(shù)分別占據(jù)眼科醫(yī)療服務(wù)細分市場的前三位，占比分別達到21.3%、18.1%和16.8%。圖10：2019年中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場各細分領(lǐng)域占比信息來源：華廈眼科招股書，白內(nèi)障是致盲的首要原因，治療必要性高。白內(nèi)障是由于眼睛內(nèi)的天然晶狀體渾濁，阻礙光線進入而影響視力甚至導(dǎo)致失明，白內(nèi)障是眼科致盲類疾病其中的第一大類疾病，是致盲的首要病因。根據(jù)世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計，老年性白內(nèi)障是致盲的首要病因，約占失明原因的48%，大幅高于青光眼、黃斑變形、角膜渾濁等其他致盲因素。圖11：全球致盲病因分布信息來源：愛博醫(yī)療官網(wǎng)，手術(shù)植入人工晶體是目前白內(nèi)障唯一有效療法，涉及的人工晶體耗材是全球用量最大的植入類醫(yī)療器械。目前尚無可以有效阻止、延緩、治療白內(nèi)障的藥物，通過手術(shù)植入人工晶狀體以取代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內(nèi)障唯一有效的手段。因此，治療白內(nèi)障所用的人工晶狀體成為眼科領(lǐng)域最主要和產(chǎn)值最高的生物材料，是全世界用量最大的人工器官和植入類醫(yī)療器械產(chǎn)品。圖12：手術(shù)植入人工晶體治療白內(nèi)障示意圖 信息來源：愛爾眼科官網(wǎng)，受益于老齡化加深及手術(shù)滲透率提升，國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)量持續(xù)高增長具有堅實基礎(chǔ)。白內(nèi)障年齡相關(guān)程度較高，1）在國內(nèi)老齡化程度加深的背景下，潛在患者群體有望出現(xiàn)持續(xù)增長。根據(jù)北京市眼科研究所對北京地區(qū)所作的普查，白內(nèi)障在40-49歲年齡組占6.5%，在50-59歲年齡組占52.3%，在70歲以上年齡97.8%。中國社會老齡化程度日益加深，2018602.4917.9%，隨著中國全社會年齡結(jié)構(gòu)的變化，白內(nèi)障患病人數(shù)將持續(xù)增長，人工晶狀體需求有望呈現(xiàn)長期較快增長態(tài)勢。2）國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)滲透率顯著低于合理水平，根據(jù)《CataractSurgicalRateandSocioeconmics：AGlobalStudy》報告，2011年美國、法國等發(fā)達國家的CSR(CataractSurgicalRate10，000，CSR9,500，CSR5,000，2011CSR1,000，經(jīng)過近年快速發(fā)展，2018年中國CSR2,662，2011CSR圖13：中國分年齡白內(nèi)障發(fā)病率統(tǒng)計數(shù)據(jù) 圖14：主要國家白內(nèi)障手術(shù)CSR對比(例/百萬人) 信息來源：愛博醫(yī)療官網(wǎng)，北京眼病研究(TheBeijingEyeStudy，BES)數(shù)據(jù)集，

信息來源：愛博醫(yī)療招股書，在行業(yè)滲透率成長空間廣闊背景下，我們預(yù)期集采推行有望實現(xiàn)以價換量，行業(yè)將維持平穩(wěn)增長。根據(jù)愛博醫(yī)療招股說明書測算，2020年我國人工晶狀體市場規(guī)模約為26億元（出廠端，2021年一方面由于京津冀牽頭的3+N集采導(dǎo)致市場價格有所下降，另一方面是2020-2022CSR增長。圖15：中國白內(nèi)障市場規(guī)模(億元) 信息來源：愛博醫(yī)療招股說明書，從量的視角來看，中低端市場自主開發(fā)進程快速推進，愛博醫(yī)療、昊海生科為國產(chǎn)龍頭企業(yè)。根據(jù)2023年《國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告（2》中所統(tǒng)計的終端醫(yī)院需求申報數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國人工晶體市場仍以中低端基礎(chǔ)產(chǎn)品單焦點（非球面-非散光）人工晶體為主（市場采購需求量占比達81%。單焦點（非球面-非散光）產(chǎn)品中愛博醫(yī)療、強生視力康、昊18%、13%、12%。圖16：各類型人工晶體產(chǎn)品國采采購需求量格局 圖17：單焦點非散光人工晶體國采采購需求量格局信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺， 信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺，中端多功能人工晶體市場自主開發(fā)初具雛形。在中端多功能人工晶體中，新增散光管理功能的單焦（非球面-散光）人工晶體市場需求量中卡爾蔡司、強生視力康、愛爾康具有較大的市場份額，市場份額分別為36%，25%及21%，國產(chǎn)廠商中愛博醫(yī)療具有一定的市場地位，市場份額達到15%，雙焦點（含非散光及散光）人工晶體市場由卡爾蔡司、強生視力康主導(dǎo)，但國產(chǎn)人工晶體龍頭廠商愛博醫(yī)療及昊海生科市場滲透初具成效，市場份額分別達到11%及10%。中端人工晶體自主開發(fā)的進程初具雛形，以愛博醫(yī)療及昊海生科為代表的龍頭廠商在國產(chǎn)化的浪潮中取得了一定的市場基礎(chǔ)。圖18：單焦點散光人工晶體國采采購需求量格局 圖19：雙焦點人工晶體國采采購需求量格局 信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺， 信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺，高端人工晶體市場當(dāng)前仍被少數(shù)外資廠商壟斷。相比于中低端人工晶體市場，高端市場廠商數(shù)量較少，仍處于藍海階段。高端市場中三焦點（含散光及非散光）人工晶體市場中，卡爾蔡司及愛爾康市場份額分別為70.2%及29.8%。景深延長（含散光及非散光）人工晶體市場中，強生視力健、愛爾康市場份額分別為69.8%及30.2%。圖20：三焦點人工晶體國采采購需求量格局 圖21：景深延長人工晶體國采采購需求量格局 信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺， 信息來源：國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺，屈光矯正：近視防控成國家戰(zhàn)略，OK鏡有效延緩近視發(fā)展我國近視人群數(shù)量龐大，近視市場廣闊。我國近視人群數(shù)量龐大，據(jù)國家衛(wèi)健委調(diào)查顯示，2022年全國兒童青少年總體近視率為53.6%，其中6歲兒童近視率為14.5%，小學(xué)生為36.0%，初中生為71.6%，高中生為81%.呈現(xiàn)低齡化趨勢，高度近視人群的眼科疾病發(fā)病率遠高于正常視力人群。圖22：我國青少年近視患病率維持高位信息來源：國家衛(wèi)健委，角膜塑形鏡是主要屈光矯正產(chǎn)品之一，通過調(diào)整角膜形態(tài)控制近視度數(shù)。角膜塑形鏡是一種經(jīng)過特殊設(shè)計制作而成的硬性高透氧角膜接觸鏡。角膜塑形鏡通過重塑角膜形狀暫時性改變角膜屈光度，達到提高裸眼視力的效果。佩戴角膜塑形鏡可改變角膜屈光力，在視網(wǎng)膜上形成近視化周邊離焦，中心像點落在視網(wǎng)膜上，邊緣像點落在視網(wǎng)膜上或視網(wǎng)膜前，消除遠視性周邊離焦，不會引起額外調(diào)節(jié)反射和眼軸伸長，達到控制近視發(fā)展效果。圖23：角膜塑形鏡原理信息來源：南通大學(xué)附屬醫(yī)院眼科，當(dāng)前我國大陸地區(qū)近視防控形勢相對嚴(yán)峻，屈光矯正滲透率處于低位，對標(biāo)成熟市場還有數(shù)倍成長空間。近視防控與矯正已成為我國社會中廣泛關(guān)注和亟待解決的重大健康問題，根據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國角膜塑形鏡滲透率為1.26%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢。隨著產(chǎn)品逐步成熟，市場教育推廣，采用角膜塑形鏡等產(chǎn)品防控及矯正近視，已逐漸得到越來越多醫(yī)生和近視人群的關(guān)注和認可，滲透率有望進一步提升。圖24：中國角膜塑形鏡滲透率（%） 圖25：中國大陸與港臺、美國OK鏡滲透率（%）對比信息來源：中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會，愛博醫(yī)療招股書， 信息來源：中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會，愛博醫(yī)療招股書，兒童青少年近視防控已上升為國家戰(zhàn)略，近視矯正率有望持續(xù)提升。國家層面積極發(fā)布《兒童青少年近視防控光明行動工作方案(2021-2025時間文件名稱相關(guān)內(nèi)容頒發(fā)部門2018年時間文件名稱相關(guān)內(nèi)容頒發(fā)部門2018年綜合防控兒童青少年近視實施方案到2030年，實現(xiàn)全國兒童青少年新發(fā)近視力健康整體水平顯著提升，國家學(xué)生體質(zhì)健標(biāo)準(zhǔn)達標(biāo)優(yōu)秀率達25%以上。教育部2021年兒童青少年近視防控光明行動方案（2021-2025）合力開展兒童青少年近視防控光明行動，健全完善兒童青少年近視防控體系，到2025年持續(xù)降低兒童青少近視率。教育部2022年 “十四五”全國眼健康規(guī)劃（2021-2025年）信息來源：教育部，衛(wèi)健委，

推動近視科學(xué)地，科開展光等檢查，強化高度近視患者早期預(yù)警和干預(yù)，提升近視早期診斷，早期控制能力。

衛(wèi)健委角膜塑形鏡開發(fā)難度及品牌價值是重要的競爭壁壘，行業(yè)競爭格局較為集中。角膜塑形鏡產(chǎn)品開發(fā)過程涉及材料學(xué)、光學(xué)等學(xué)科，中高端產(chǎn)品開發(fā)難度高，且其商業(yè)模式具有較強的消費屬性，品牌壁壘較高，目前國內(nèi)已經(jīng)形成頭部集中的競爭格局特征。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，我國角膜塑形鏡行業(yè)前五大廠商依次為歐普康視、歐幾里得、亨泰光學(xué)（昊海生科、Alpha81%，行業(yè)集中度較高。而新推出角膜塑形鏡產(chǎn)品的愛博醫(yī)3.57%、1.50%。圖26：中國角膜塑形鏡行業(yè)競爭格局 信息來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，昊海生科：人工晶體產(chǎn)品矩陣豐富，屈視光業(yè)務(wù)長期成長可期公司起步于眼科粘彈劑基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，近年通過外延收購模式快速擴充構(gòu)建了涵蓋人工晶體全產(chǎn)業(yè)鏈、角膜塑形鏡、有晶體眼屈光晶體的完善產(chǎn)品矩陣。自2016年起，公司通過收并購及增資控股等多種方式，陸續(xù)獲得了深圳新產(chǎn)業(yè)、Contamac、河北鑫視康、亨泰視覺、杭州愛晶倫等公司的控制權(quán)。截至2023年底，公司已形成白內(nèi)障、屈光矯正兩大產(chǎn)品線，并在部分細分產(chǎn)品上形成了從上游原料供應(yīng)、中游研發(fā)生產(chǎn)到下游銷售服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實現(xiàn)了在眼科業(yè)務(wù)領(lǐng)域的縱深發(fā)展。業(yè)務(wù)類型時間投資并購事件標(biāo)的公司業(yè)務(wù)人工晶體2016年11月收購Aaren股權(quán)全系列人工晶狀體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售2016年11月收購深圳新產(chǎn)業(yè)60％股權(quán)業(yè)務(wù)類型時間投資并購事件標(biāo)的公司業(yè)務(wù)人工晶體2016年11月收購Aaren股權(quán)全系列人工晶狀體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售2016年11月收購深圳新產(chǎn)業(yè)60％股權(quán)人工晶狀體銷售、Lenstec品牌人工晶狀體長期獨家代理商2016年12月收購河南宇宙100％股權(quán)人工晶狀體及其配套產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售2017年12月收購珠海艾格100％股權(quán)人工晶狀體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售2019年4月收購ODC100％股權(quán)人工晶狀體推注器產(chǎn)品生產(chǎn)商眼科材料2017年4月收購Contamac70％股權(quán)角膜接觸鏡、人工晶狀體原材料及視光材料供應(yīng)商PRL2020年4月收購杭州愛晶倫55％股權(quán)有晶體眼屈光晶體產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售角膜塑形鏡2021年3月收購亨泰視覺55％股權(quán)眼視光光學(xué)產(chǎn)品線綜合服務(wù)商（邁兒康角2021年3月膜塑形用硬性透氣接觸鏡與貝視得視光功能性光學(xué)鏡片）2021年12月收購南鵬光學(xué)51％股權(quán)眼視光專業(yè)高科技企業(yè)（亨泰光學(xué)角膜塑形用硬性透氣接觸鏡和硬性角膜接觸鏡RGP)隱形眼鏡2021年4月收購河北鑫視康60％股權(quán)軟性隱形眼鏡的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售資料來源：公司公告，公司招股說明書，民生證券研究院2023年以來公司眼科業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢強勁。2020-2022年公司眼科業(yè)務(wù)增長經(jīng)歷階段低谷，2020-2022年公司眼科業(yè)務(wù)收入同比增長速度分別為-20.6%、19.1%及-14.2%且同期毛利率出現(xiàn)一定幅度的下滑，2023年以來公司眼科進入復(fù)蘇階段，2023年公司實現(xiàn)眼科業(yè)務(wù)收入9.3億元，收入同比增速達20.5%。人工晶體為公司眼科業(yè)務(wù)核心業(yè)務(wù)板塊，視光終端產(chǎn)品有望牽引公司第二增長曲線。自公司2016年收購Aaren并逐步搭建完善人工晶體產(chǎn)業(yè)鏈以來，人工晶體業(yè)務(wù)成為公司眼科業(yè)務(wù)線最大收入來源，2018-2020板塊收入貢獻率均在50%以上，2021-2023人工晶體在眼科板塊收入貢獻率分別為49.3%、36.2%及41.2%。2021年公司收購亨泰視覺及南鵬光學(xué)后，以角膜塑形鏡為主的視光業(yè)務(wù)打開眼科業(yè)務(wù)增長第二曲線，2022202325.8%及20.7%，有望跟隨國內(nèi)消Contamac20%以上的較高水平。圖27：2018-2023公司眼科業(yè)務(wù)盈利情況 圖28：2018-2023公司眼科業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：IFinD，公司公告，人工晶體：人工晶體產(chǎn)品矩陣完善，在研多功能晶體蓄勢待發(fā)人工晶體為公司眼科業(yè)務(wù)支柱產(chǎn)品，看好外部擾動出清后的業(yè)績反轉(zhuǎn)持續(xù)性。人工晶狀體為公司眼科業(yè)務(wù)的主要收入來源，2018-2019年占比均穩(wěn)定在60.0%以上，但2020-2022年，公司人工晶狀體業(yè)務(wù)受到終端手術(shù)量下降及多地集采落地影響，銷售收入及其占比持續(xù)下滑，2022年人工晶狀體實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元。隨著2023年終端白內(nèi)障治療手術(shù)量回暖復(fù)蘇，公司2023年人工晶狀體實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，同比增長36.9%，基于白內(nèi)障手術(shù)良好的基本面及持續(xù)推進的自主開發(fā)產(chǎn)業(yè)趨勢，我們認為公司人工晶體業(yè)務(wù)未來仍將維持較快的增長速度。圖29：2018-2023公司人工晶體業(yè)務(wù)收入及增速 信息來源：IFinD，公司公告，公司人工晶體并購成長路徑清晰，人工晶體業(yè)務(wù)已實現(xiàn)從原料、研發(fā)到渠道的完整布局。公司在2016年-2017年之間，陸續(xù)收購Aaren、深圳新產(chǎn)業(yè)、河南宇宙、Contamac、珠海艾格多家企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈布局上來看，公司通過收購世界最大的人工晶體、視光產(chǎn)品上游原料供應(yīng)商之一Contamac，掌握了上游優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)環(huán)節(jié)的技術(shù)及產(chǎn)能；通過收購Aaren、河南宇宙等掌握了人工晶狀體產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)工藝；通過深圳新產(chǎn)業(yè)等的專業(yè)眼科高值耗材營銷平臺強化了人工晶狀體產(chǎn)品下游銷售渠道。截至當(dāng)前，公司在人工晶狀體領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了縱向全產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局?，F(xiàn)有產(chǎn)品：公司擁有完整的人工晶狀體產(chǎn)品組合，覆蓋各主要材質(zhì)、光學(xué)設(shè)計及附加功能品類的全系列人工晶狀體。公司生產(chǎn)及經(jīng)銷的人工晶狀體材質(zhì)包括PMMA，親水性丙烯酸和疏水性丙烯酸；光學(xué)基面包括球面和非球面，光學(xué)設(shè)計包括單焦點，可調(diào)節(jié)和多焦點產(chǎn)品；附加功能包括防紫外線，增加生物相容性以降低術(shù)后炎癥反應(yīng)的肝素表面改性產(chǎn)品以及預(yù)裝式設(shè)計等。憑借完整的人工晶狀體產(chǎn)品組合，公司在市場開拓中能夠更好地滿足各類終端醫(yī)院的多樣化需求，從而更具競爭力。型號市場定位材質(zhì)光學(xué)設(shè)計終端市場中標(biāo)價格型號市場定位材質(zhì)光學(xué)設(shè)計終端市場中標(biāo)價格PC156C55河南宇宙基礎(chǔ)型PMMA球面單焦100-400PCF60中端親水性丙烯酸球面單焦900-1,600PC55125基礎(chǔ)型PMMA球面單焦100-500N4-18B中端疏水性丙烯酸球面單焦1,400-1,800珠海艾格 N4-18YG中端疏水性丙烯酸非球單焦3,000-3,600NS-60YG中高端疏水性丙烯酸非球單焦3,200-4,000SZ-1中高端疏水性丙烯酸非球單焦3,800-4,000HSP-55B基礎(chǔ)型PMMA球面單焦500-1,000Aqua-Sense中端親水性丙烯酸球面單焦800-1,500BioVue中端親水性丙烯酸球面單焦900-1,600Aqua-SensePALAaren中端親水性丙烯酸非球單焦2,000-2,500X55125H基礎(chǔ)型PMMA球面單焦800-1,000HQ-201中端親水性丙烯酸球面單焦1,400-1,800HQ-201HEP中端親水性丙烯酸球面單焦1,700-2,200HQ-201HEPXO中高端親水性丙烯酸非球單焦3,300-3,500SOFTECI中端親水性丙烯酸球面單焦1,300-1,600SOFTECIO中端親水性丙烯酸球面單焦（大光學(xué)面）1,800-2,400HD中端親水性丙烯酸非球單焦2,500-2,800HDO深圳新產(chǎn)業(yè)中高端親水性丙烯酸非球單焦（大光學(xué)面）4,200-5,000HDPLI中高端親水性丙烯酸非球單焦3,500-5,000SBL-3高端親水性丙烯酸非球多焦9,500-13,000TetraflexHD高端親水性丙烯酸非球可調(diào)節(jié)7,800-10,000TetraflexHDPLI高端親水性丙烯酸非球可調(diào)節(jié)7,700-12,000信息來源：公司招股說明書，在研產(chǎn)品：公司高端人工晶體研發(fā)管線儲備充分，強大研發(fā)能力賦予公司在高端市場的破局潛力。公司人工晶狀體在研產(chǎn)品儲備豐富，根據(jù)公司2023年半年度報告，公司目前擁有多個國際領(lǐng)先的人工晶狀體在研項目，其中包含疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體、疏水模注非球面三焦點人工晶狀體、親水非球面多焦點人工晶狀體等突破了公司原有單焦點基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)線制約的創(chuàng)新型產(chǎn)品。未來借助公司基礎(chǔ)市場份額優(yōu)勢，高端產(chǎn)品上市后有望幫助公司打破高端市場的進口品牌壟斷格局。項目名稱投資進度項目進度技術(shù)水平具體應(yīng)用前景項目名稱投資進度項目進度技術(shù)水平具體應(yīng)用前景疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體86.89%臨床試驗國際領(lǐng)先開發(fā)一種具有矯正角膜散光功能的新型人工晶狀體。親水非球面多焦點人工晶狀體63.58%臨床試驗國際領(lǐng)先獲得一種新型的基于衍射光學(xué)原理的多焦點人工晶狀體，使患者在術(shù)后獲得良好的全程視力，提高術(shù)后完全脫鏡率。疏水模注非球面三焦點人工晶狀體

66.18% 臨床試驗 國際領(lǐng)先 依托全球領(lǐng)先的材料技術(shù)，采用獨有模注工藝，獲得一種新型的基于衍射光學(xué)原理的全球領(lǐng)先三焦點人工晶狀體。信息來源：公司公告，屈光矯正及視光材料：角膜塑形鏡產(chǎn)品組合豐富，屈光PRL具備高度稀缺性公司視光產(chǎn)品種類豐富，屈光產(chǎn)品具備較強稀缺性，并外延收購上游視光材料公司Contamac，有望驅(qū)動公司眼科業(yè)務(wù)保持增長。2018-2022年，在并購業(yè)務(wù)帶來的并表影響下，公司近視防控與屈光矯正業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速達到呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。20234.05.820227160%股權(quán)后，不再將其納入合并范圍。公司掌握全球最大視光產(chǎn)品原料供應(yīng)商之一（Contamac，擁有原材料端的穩(wěn)定供應(yīng)及成本優(yōu)勢，且在現(xiàn)有產(chǎn)品性能優(yōu)勢顯著、儲備產(chǎn)品管線富足的背景之下，有望持續(xù)增厚公司近視防控與屈光矯正業(yè)務(wù)收入，打造公司眼科業(yè)務(wù)的第二增長引擎。打通高毛利視光全產(chǎn)業(yè)鏈，視光業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司2016-2017年收購全球最大視光材料生產(chǎn)商之一Contamac開始布局眼科材料業(yè)務(wù)。在2020-2022年間，繼續(xù)收購亨泰視覺、廈門南鵬等多個視光終端產(chǎn)品公司，打通視光產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈。2023年公司視光材料及視光終端產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入2.1億元、1.9億元，有望成為公司眼科業(yè)務(wù)新的增長點。圖30：2018-2023公司視光終端產(chǎn)品及視光材料收入情況 信息來源：公司公告，在角膜塑形鏡（OK鏡）領(lǐng)域，公司經(jīng)銷產(chǎn)品“邁兒康myOK”透氧系數(shù)DK值國內(nèi)領(lǐng)先，自研“童享”補足視光產(chǎn)線。公司通過下屬子公司上海亨泰視覺及南鵬光學(xué)分別擁有亨泰光學(xué)高端角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁兒康myOKHiline”于中國大陸地區(qū)的獨家經(jīng)銷權(quán)。其中myOK”為目前國內(nèi)透氧率最高的角膜塑形鏡產(chǎn)品，透氧系數(shù)DK值高達1417Hiline”角膜塑形鏡產(chǎn)品在中國市場銷售已超過十年，擁有極高的行業(yè)聲譽和品牌口碑。此外，公司旗下子公司（深圳新產(chǎn)業(yè)）利用自主研發(fā)的光學(xué)設(shè)計系統(tǒng)，基于Contamac全球領(lǐng)先的高透氧材料，研制的“童享”系列新型角膜塑形鏡產(chǎn)品已202212注冊證編號注冊人名稱鏡片材質(zhì)近視度數(shù)范圍散光度數(shù)范圍注冊證編號注冊人名稱鏡片材質(zhì)近視度數(shù)范圍散光度數(shù)范圍透氧系數(shù)批準(zhǔn)日期進口產(chǎn)品國械注許20213160016鷹視OprifoconA(BostonEqualensII)-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)2021/9/28國械注進20163160202ParagonVision氟硅丙烯酸酯聚合物-3D.00以內(nèi)0～-1.50D752020/1/10國械注許20193160009亨泰光學(xué)鏡片材料為hexafoconB-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)1412019/9/23國械注許20163160006亨泰光學(xué)OprifoconA（Boston?EqualensⅡ）-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)67.52021/1/26國械注進20163163260普睿光視PaflufoconD-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)752022/1/4國械注進20223160319目立康tisilfoconA-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)2022/6/28國械注進20163161583阿邇發(fā)BOSTONEM-4.00D之內(nèi)1.0D以內(nèi)782019/10/18國械注進20163160204歐幾里德BOSTONEQUALENSII（oprifocona）-5.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)952020/12/25國械注進20163160203韓國露晰得BOSTONXO（hexafocona）-5.00D之內(nèi)2D以內(nèi)752020/6/23國械注進20173166392 荷蘭普羅尼

六氟異丙基異丁烯酸酯 -4.50D以內(nèi) 1.50D以內(nèi) 2021/7/15 國產(chǎn)產(chǎn)品 國械注準(zhǔn)20223161551 阿邇發(fā)（無錫）

EM -4.00D之內(nèi) 1.0D以內(nèi) 78 2022/11/23國械注準(zhǔn)20223161170北京博視頓氟硅丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)-2022/9/5國械注準(zhǔn)20233160484菁眸生物氟硅丙烯酸酯-3D.00以內(nèi)1.50D以內(nèi)-2023/4/12國械注準(zhǔn)20163160131歐普康視氟硅丙烯酸酯-6.00D以內(nèi)1.50D以內(nèi)752020/3/2國械注準(zhǔn)20223161771深圳市新產(chǎn)業(yè)氟硅丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)-2022/12/23國械注準(zhǔn)20193160198愛博諾德氟硅丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.75D以內(nèi)1252019/3/25國械注準(zhǔn)20213160638天津視達佳氟硅丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)-2021/8/18國械注準(zhǔn)20223160792浙江天瞳氟硅丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)-2022/6/28國械注準(zhǔn)20233161197上海艾康特氟硅丙烯酸酯-4.00D以內(nèi)1.50D以內(nèi)-2023/8/17國械注準(zhǔn)20233161315富螺醫(yī)療硅酮丙烯酸酯-4.00D之內(nèi)1.50D以內(nèi)-2023/9/12信息來源：NMPA，民生證券研究院PRL具備稀缺性。術(shù)能夠在不切削角膜正常組織的同時實現(xiàn)矯正近視，具有保留人眼晶狀體調(diào)節(jié)功能、手術(shù)可逆等優(yōu)點，是一種安全有效的近視矯正方法。目前，中國市場僅有兩款有晶體眼屈光晶體獲批上市銷售（分別為StaarSurgical的V4c、杭州愛晶倫的PL，依鏡PRL為唯一的國產(chǎn)產(chǎn)品，且為,800度以上超高度近視患者的唯一選擇，具有高度稀缺性。公司PRL晶體優(yōu)勢詳解適應(yīng)癥廣公司PRL晶體優(yōu)勢詳解適應(yīng)癥廣L；2（0.00D~D；3（C≥、房角更窄（房角≥35°、角膜更?。╓T≥m）的患者；PRL晶體選型簡便1)懸浮型設(shè)計，PRL晶體拱高自然穩(wěn)定；2)兩種型號（BK113&BK108）更適合亞洲人眼需求；PRL晶體源性白內(nèi)障發(fā)生風(fēng)險低1)疏水材料安全、無毒、穩(wěn)定性強；2）PRL晶體柔軟，保護眼組織；3)懸浮設(shè)計，不接觸、不摩擦眼內(nèi)組織；4）光學(xué)區(qū)設(shè)計合理，后表光滑；手術(shù)可逆1)不切削角膜，術(shù)后干眼少；2)加法手術(shù)，PRL晶體可隨時取出；視覺質(zhì)量優(yōu) 1)不損傷人眼光學(xué)系統(tǒng)；2)不改變?nèi)搜圩陨硐癫睿?)PRL體光透過率高信息來源：依鏡PRL微信公眾號，PRL透型產(chǎn)品相較前一代產(chǎn)品，將實現(xiàn)房水循環(huán)，并能夠提供更為廣泛的視力矯正范圍。目前，該項目已在國內(nèi)開展臨床試驗。產(chǎn)品名公司產(chǎn)品描述依鏡?PRL有晶體眼后房屈光晶體產(chǎn)品名公司產(chǎn)品描述依鏡?PRL有晶體眼后房屈光晶體杭州愛晶倫屈光矯正范圍為-10.00D~-30.00D，已獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。目前，中國市場僅有兩款該類產(chǎn)品獲批上市銷售，依鏡PRL為唯一的國產(chǎn)產(chǎn)品。房水通透型有晶體眼后房人工晶狀體（在研）杭州愛晶倫一款用于矯正近視的可植入人工晶狀體，能夠?qū)崿F(xiàn)近視、尤其是高度近視人群的摘鏡需求，且無需做虹膜周切手術(shù)，就能實現(xiàn)房水的自然流通。信息來源：公司官網(wǎng)，公司公告，醫(yī)美及創(chuàng)面護理業(yè)務(wù)：多維優(yōu)勢驅(qū)動玻尿酸業(yè)務(wù)高增，肉毒及光電等業(yè)務(wù)接力成長醫(yī)療美容是指運用手術(shù)藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法對人的容貌和人體各部位形態(tài)進行的修復(fù)與再塑。醫(yī)療美容分為手術(shù)類和非手術(shù)類，手術(shù)類是指通過手術(shù)對身體直接進行改變或改善胸、鼻眼等部位的外觀，非手術(shù)類主要是注射激光和超聲等療法。圖31：醫(yī)美重點方向、相關(guān)產(chǎn)品及手術(shù)類型 信息來源：ISAPA，醫(yī)療美容分級管理目錄，弗若斯特沙利文，顏值經(jīng)濟興起，全球醫(yī)美市場高景氣度，中國醫(yī)美市場蓬勃發(fā)展。全球醫(yī)美市場進入穩(wěn)定發(fā)展階段，中國醫(yī)美市場增速領(lǐng)跑全球，處于加速增長期。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年全球醫(yī)美市場規(guī)模約1,417億美元并將以11%的復(fù)合增速較快增長，2030年市場規(guī)模有望達到3,603億美元。從我國市場來看，隨著人均可支配收入增加、大眾對醫(yī)美接受程度提高等多重因素推動，我國醫(yī)美市場將持續(xù)蓬勃發(fā)展，2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模達到1,891億元，弗若斯特沙利文預(yù)計中國醫(yī)美市場未來將以14%的復(fù)合增速持續(xù)增長至2030年并達到6,381億元的市場規(guī)模。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2019年我國醫(yī)美市場規(guī)模達1,769億元，預(yù)計2023年將增加至3,115億元，期間CAGR為15.19%。圖32：全球醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模及增速 圖33：中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模及增速 信息來源：弗若斯特沙利文， 信息來源：弗若斯特沙利文，中國醫(yī)美行業(yè)滲透率仍處于相對低水平，醫(yī)美市場可觸及人群存在極大提升空間。根據(jù)德勤咨詢統(tǒng)計，截至2019年，對比醫(yī)美成熟市場，中國大陸地區(qū)醫(yī)美項目滲透率相對較低。中國大陸地區(qū)可觸達人群醫(yī)美滲透率不足韓國1/2。對比2019年中國大陸、日本、巴西、美國、韓國每千人醫(yī)美次數(shù)，中國大陸每千人醫(yī)美次數(shù)為17次，巴西、美國、韓國人均水平均在其2倍及以上，中國大陸地區(qū)醫(yī)美市場發(fā)展?jié)摿V闊。千人醫(yī)美次數(shù) 圖34：2019年中國大陸、美國、韓國醫(yī)美市場滲透率 圖35：2019千人醫(yī)美次數(shù) 信息來源：德勤咨詢， 信息來源：德勤咨詢，玻尿酸（又名透明質(zhì)酸，是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，分布在人體的眼玻璃體、關(guān)節(jié)、皮膚等部位，發(fā)揮重要生理功能。玻尿酸其具有良好的保水性、潤滑性、粘彈性、生物降解性和生物相容性，因此常被用在醫(yī)美項目中，并廣受消費者認可。在醫(yī)美領(lǐng)域中，玻尿酸應(yīng)用場景也在逐步拓寬，從初期的面部填充塑形，逐步發(fā)展至面部骨骼和韌帶間支撐，再至未來的身體塑形。醫(yī)藥領(lǐng)域日化產(chǎn)品領(lǐng)域食品添加領(lǐng)域?qū)櫸锸称酚闷奉I(lǐng)域醫(yī)藥領(lǐng)域日化產(chǎn)品領(lǐng)域食品添加領(lǐng)域?qū)櫸锸称酚闷奉I(lǐng)域成熟應(yīng)用：眼科、骨科、外科、微創(chuàng)醫(yī)療成熟應(yīng)用：功能性護膚品、身體及頭部護理品新型應(yīng)用：彩妝/底妝、牙膏、消毒劑等應(yīng)用領(lǐng)域/科室美容科、耳鼻喉科、口腔科新型應(yīng)用：成人用品、生殖醫(yī)學(xué)等前沿應(yīng)用：組織工程、藥物載體、放療輔新型應(yīng)用：保健食品添加劑、普通食品添加劑新型應(yīng)用：寵物食品、寵物洗護用品助、骨骼再生等典型應(yīng)用產(chǎn)品

透明質(zhì)酸粘彈劑、滴眼液、注射液、凝膠透明質(zhì)酸微粒、微針、修護/保護膜透明質(zhì)酸安全套、潤滑液

含透明質(zhì)酸的寵物功能性主糧、零食、保健品含透明質(zhì)酸的寵物沐浴液、護毛素等信息來源：艾瑞咨詢，由于單個玻尿酸容易被水解，注射玻尿酸通常使用交聯(lián)劑將單個玻尿酸串、并聯(lián)為長鏈的大分子結(jié)構(gòu)，從而增加玻尿酸的硬度、降低水解速度、提高效果持久度。根據(jù)交聯(lián)技術(shù)的不同，交聯(lián)玻尿酸又可被分為單相交聯(lián)和雙相交聯(lián)兩類，兩種交聯(lián)方法得到的玻尿酸在支撐性、持久性、延展性等維度上有不同的表現(xiàn)。通常單相交聯(lián)玻尿酸具有更好的支撐性與塑形能力，適用于深層填充和隆鼻等，雙相交聯(lián)玻尿酸延展性好適用于淺層皺紋精細填充。單相玻尿酸雙相玻尿酸狀態(tài)凝膠均質(zhì)型顆粒型單相玻尿酸雙相玻尿酸狀態(tài)凝膠均質(zhì)型顆粒型性狀均質(zhì)細膩柔順，捻搓無顆粒感細微顆粒感，顆粒直徑在100-1000μm不等交聯(lián)度較高，約6%-13%較低，約為1%-5%黏彈性與塑型能力黏性值高，可用于提升，不易移位擴散：通常交聯(lián)度越高塑形能力越強。彈性值高，延展性好，較易擴散；通常顆粒直徑越大塑型能力越強。維持時間約為12-18月約為6-12個月產(chǎn)品濃度交聯(lián)透明質(zhì)酸所含比例為90%-100%交聯(lián)透明質(zhì)酸所含比例位70-90%推擠質(zhì)感推注力穩(wěn)定平滑，更易回抽顆粒交大的產(chǎn)品推注力有波動感，且不易回抽信息來源：恒達護膚微信公眾號，受益于玻尿酸應(yīng)用場景和產(chǎn)品種類的不斷拓寬，中國玻尿酸行業(yè)發(fā)展前景可期。202164202164于玻尿酸的產(chǎn)品種類增加的驅(qū)動下，該市場預(yù)計于2026年達到人民幣196億元，2021年至2026年的年復(fù)合增長率為25.0%，于2030年將達到人民幣441億元，2026年至2030年的年復(fù)合增長率為22.5%。圖36：中國基于玻尿酸的皮膚填充劑終端市場規(guī)模（按銷售額計）信息來源：弗若斯特沙利文，國產(chǎn)品牌成長勢頭迅猛，外資龍頭廠商于國內(nèi)份額快速降低。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2016年我國玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品市場主要由外資品牌所占據(jù)，其中以韓國LG、瑞典Q-Med等四家外資品牌市場規(guī)模合計74%。近年來國產(chǎn)品牌持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)，開發(fā)出性價比更高、更適合國內(nèi)需求的產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌越來越多的得到醫(yī)療美容機構(gòu)及終端消費者的歡迎。2021年以愛美客、華熙生物及昊海生科為代表國產(chǎn)廠商快速崛起，進口四大品牌于國內(nèi)的市場份額占比降至43%。圖37：2016-2021中國玻尿酸皮膚填充劑市場競爭格局（銷售額口徑）信息來源：弗若斯特沙利文，肉毒素通過阻斷神經(jīng)與肌肉間的神經(jīng)沖動或者暫時麻痹肌肉達到除皺瘦臉等功效。肉毒素是由肉毒桿菌在繁殖過程中產(chǎn)生的一種神經(jīng)毒素蛋白。根據(jù)肉毒素抗原性的不同，肉毒素分為A、B、C、α等八種類型。正常情況下，神經(jīng)末梢會分泌能使肌肉收縮和促進腺體分泌的乙酰膽堿，但肉毒素能與神經(jīng)末梢結(jié)合，抑制神經(jīng)末梢分泌乙酰膽堿，使得肌肉無法收縮、腺體無法分泌。因此，低劑量局部使用肉毒素可起到消除肌肉痙攣、抗皺紋等功效，被廣泛應(yīng)用于醫(yī)美行業(yè)。圖38：肉毒素作用原理圖示信息來源：彥靚診所官網(wǎng)，中國肉毒素市場高速發(fā)展，預(yù)期2030年觸及將近400億市場空間（出廠端。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國肉毒素產(chǎn)品市場規(guī)模由2017年的人民幣19億20214625.6%。根據(jù)同一信息來源，在醫(yī)療美容注射治療不斷發(fā)展及肉毒毒素產(chǎn)品種類增加的推動下，該市場預(yù)計于20261592021202628.0%，于2030年將達到人民幣390億元，自2026年至2030年的年復(fù)合增長率為25.1%。圖39：中國肉毒素市場規(guī)模及增速信息來源：弗若斯特沙利文，肉毒素依據(jù)毒麻藥品進行審批管理，產(chǎn)品進入壁壘較高。作為一種毒麻類藥品，肉毒素在我國的審批流程較醫(yī)療器械類產(chǎn)品更長，從立項到獲批最少需要八年時間，若直接引入海外認證產(chǎn)品從臨床試驗到獲批也至少需要五六年時間。更高的審批流程和要求使得肉毒素較普通醫(yī)美產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻更高，因此產(chǎn)品一旦獲批也將獲得相對更好地競爭格局。在品質(zhì)可靠的前提下，較早上市且找準(zhǔn)定位積極營銷的產(chǎn)品有望獲得較為可觀的市場份額。國內(nèi)僅有四款肉毒素產(chǎn)品獲批，競爭態(tài)勢溫和。國內(nèi)已獲批的四個肉毒素品牌分別是衡力（蘭州生物、保妥適（艾爾建、吉適（Ipsen、樂提葆（uge。從規(guī)格上看，吉適規(guī)格和其他品牌不同，保妥適、衡力和樂提葆的規(guī)格分別為每瓶50U/100U，吉適的規(guī)格為每瓶300U。從價格帶上看，保妥適的終端價為4000元+/瓶，定位中國高端市場，吉適和樂提葆定位中高端市場，價格帶分別為3500-4000元/瓶、2200-2400元/瓶，中國國產(chǎn)企業(yè)蘭州生物的衡力零售價＜1000/瓶，定位中低端市場。產(chǎn)品名稱衡力保妥適（Botox）產(chǎn)品名稱衡力保妥適（Botox）吉適（Dysport）樂提葆（Letybo）原產(chǎn)國中國美國英國韓國公司蘭州生物AllerganIpsenHugel國內(nèi)合作企業(yè)/國藥控股及其國內(nèi)總經(jīng)銷商博福-普益生（天津）制藥有限公司四環(huán)醫(yī)藥獨家代理國內(nèi)獲批時間2012年2009年2020年2020年產(chǎn)品定位中低端高端中高端中高端血清型AAAA菌株HallHall（Allergan專利）HallCBFC26（專利）分子量300-900KD900KD300/500/900KD900KD賦性劑蛋白醫(yī)用明膠人血白蛋白人血白蛋白人血白蛋白彌散度（+++++）（++）（+++）（++）生產(chǎn)工藝凍干干燥真空干燥凍干干燥凍干干燥出廠價格600元左右/瓶（100U）2200-2400元/瓶（100U）//終端價格<1000/瓶（100U）>4000元/瓶（100U）3500-4000元/瓶（300U）2200-2400元/瓶（100U）起效時間72h48h24-48h24-48h中國獲批適用癥眉間紋眉間紋、魚尾紋眉間紋眉間紋信息來源：醫(yī)藥魔方，各公司官網(wǎng)，銳翎資本，民生證券研究院昊海生科：市場定位+技術(shù)優(yōu)勢，醫(yī)美業(yè)務(wù)維持高增長醫(yī)美板塊已發(fā)展成為公司支柱業(yè)務(wù)之一，今年繼續(xù)以較快速度增長。2023年公司醫(yī)美產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入10.641.3%。公司目前醫(yī)美類產(chǎn)品主要擁有3類：玻尿酸、重組人表皮生長因子及光電設(shè)備，2023年分別占總收入比重的57.0%、16.226.93研發(fā)的“康合素”產(chǎn)品，是國際上第一個獲得注冊的重組人表皮生長因子產(chǎn)品，2022年市占率27%；在醫(yī)美光電設(shè)備領(lǐng)域，公司控股孫公司EndyMed、鐳科光電聚焦光電類設(shè)備產(chǎn)品，助力公司產(chǎn)品線拓展至激光、射頻類皮膚護理光電設(shè)備領(lǐng)域。圖40：2018-2023公司醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利情況 圖41：2018-2023公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比 信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：IFinD，公司公告，玻尿酸：三大品牌差異化聚焦細分市場，第四代產(chǎn)品進入注冊上市階段公司自研三款玻尿酸卡位不同功效及價格帶，高端海魅長期成長空間可期。20132016“海魅”與2020年獲批，定位高端，主打“精準(zhǔn)雕飾”功效，維持時間可達2年。至此，公司玻尿酸“三足鼎立”產(chǎn)線形成，共同推動了公司近些年來醫(yī)美整形業(yè)務(wù)的高速增長。產(chǎn)品名稱圖示上市年份核心技術(shù)維持時間產(chǎn)品名稱圖示上市年份核心技術(shù)維持時間作用部位參照價格海薇2013單相“0”稀釋4-6個月適合面部真皮組織中層至深層填充，用以改善中重度鼻唇溝、填充額頭、蘋果肌等341元/ml姣蘭2017低溫二次交聯(lián)4-8個月用于面部淺層部位填充，適用于面頰凹陷、口角細紋、蘋果肌填充、魚尾紋等1035元/ml海魅2020均相線性交聯(lián)18-24個月用于注射到面部真皮組織的中層到深層部位，以糾正中重度鼻唇溝皺紋等8028元/ml信息來源：上海其勝官網(wǎng)（昊海生科子公司），NMPA，新氧APP，注：參照價格數(shù)據(jù)來源于新氧APP，計算方法為1）檢索對應(yīng)產(chǎn)品后按照銷量排名；2）將銷量前十的對應(yīng)產(chǎn)品價格取中位數(shù)作為參照價格（規(guī)格為1ml）公司定位高端市場的第三代玻尿酸產(chǎn)品“海魅”安全性高、適用范圍廣，對標(biāo)喬雅登未來空間廣闊。公司三代產(chǎn)品“海魅”采用線性無顆粒的均相交聯(lián)技術(shù)，技術(shù)特點為持久抗降解且能同人體結(jié)構(gòu)融合。使用產(chǎn)品后通常不會出現(xiàn)紅腫等不良反應(yīng)，可以實現(xiàn)獨特的動態(tài)記憶性以保持更好的外在形象效果，表情變化更豐富，不會出現(xiàn)僵硬假面問題。從技術(shù)平臺及產(chǎn)品力視角來看，公司“海魅“玻尿酸產(chǎn)品對標(biāo)進口品牌艾爾建旗下醫(yī)美高端品牌雅登玻尿酸產(chǎn)品（喬雅登玻尿酸產(chǎn)品2022年全球銷售額14.3億美元），有望通過海魅交聯(lián)技術(shù)帶來的差異化優(yōu)勢實現(xiàn)自主開發(fā)。2023年，公司“海魅”產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入超過2.3億元，較上年同期增長達129.3%。圖42：2016-2022喬雅登玻尿酸全球收入情況 信息來源：喬雅登年度報告，目前公司第四代有機交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品已完成國內(nèi)的臨床試驗，進入注冊申報階段。該產(chǎn)品使用天然產(chǎn)物為交聯(lián)劑，降解產(chǎn)物為不能合成的人體必需氨基酸，相較于傳統(tǒng)化學(xué)交聯(lián)劑，具有更好的遠期安全性。同時，該產(chǎn)品為國內(nèi)首個封閉透明質(zhì)酸酶作用位點的產(chǎn)品，具有更為長效的特質(zhì)。昊海生科子公司歐美華科旗下的Cytosial玻尿酸產(chǎn)品在國內(nèi)市場的注冊工作正在有序推進中，持續(xù)的產(chǎn)線豐富和迭代更新有望在未來貢獻新的收入增量。肉毒素：肉毒管線儲備待發(fā)力，涂抹肉毒有望構(gòu)建獨有優(yōu)勢肉毒素具有研發(fā)難度大、申報流程長的特征，國內(nèi)企業(yè)更多選擇臨床合作方式切入肉毒素賽道。202311Revance）為其中唯一國產(chǎn)品牌產(chǎn)品。醫(yī)美龍頭愛美客、華東醫(yī)藥分別選擇與Huons、Jetema共同推進肉毒素在國內(nèi)的上市進程，其中愛美客已處于Ⅲ期臨床階段，華東醫(yī)藥正值申請臨床階段。表13：我國在研肉毒素產(chǎn)品A型肉素（蛋白） 注劑型長效） 上海復(fù)醫(yī)藥業(yè)發(fā)有限司；RevanceTherapeutics，Inc.

BoNT/A 申請上市信息來源：醫(yī)藥魔方，投資美國Eirion，昊海生科拓展“外用涂抹+經(jīng)典注射”肉毒素產(chǎn)品線。202133日，昊海生科與美國EirionTherapeutics，Inc.簽署股權(quán)投資協(xié)議和產(chǎn)品許可協(xié)議，公司將在滿足約定的交易里程碑前提下，以3100萬美元認購EirionA輪優(yōu)先股，持有Eirion14.0%股權(quán)。同時，EirionAET-01AAI-09、治療脫發(fā)白發(fā)用小分子藥物產(chǎn)品ET-02在中國大陸、香港及澳門特別行政區(qū)、臺灣地區(qū)的獨家研發(fā)、銷售、商業(yè)化許可。公司重磅肉毒產(chǎn)品使用方式實現(xiàn)差異化創(chuàng)新，涂抹類肉毒有效提升患者接受度及降低醫(yī)美機構(gòu)對注射醫(yī)師的依賴。ET-01為外用型A型肉毒毒素產(chǎn)品，采用納米微乳液技術(shù)包裹A型肉毒毒素分子，首先通過獨特的無痛微針對皮膚進行預(yù)處理，然后將包含肉毒毒素分子的乳液制劑通過局部按摩的手法導(dǎo)入表皮組織，肉毒毒素分子再逐級滲透和緩釋釋放到目標(biāo)肌肉組織。通過將微針皮膚預(yù)處理和乳液制劑相結(jié)合的方法，可以解決傳統(tǒng)肉毒毒素肌肉注射產(chǎn)生的疼痛問題，降低醫(yī)美機構(gòu)對注射醫(yī)師的依賴，同時拓展因不能接受侵入式治療方法的消費人群。AI-09AA型肉毒素產(chǎn)品普遍采用的凍干粉劑型，臨床使用上更為簡便。AI-09為Eirion旗下第二款在常溫下也能保持穩(wěn)定，可顯著降低產(chǎn)品的運輸和存儲成本。目前，EirionAI-092025產(chǎn)品名稱 臨床階段 產(chǎn)品特性表14：公司與Eirion達成商業(yè)合作的產(chǎn)品匯總產(chǎn)品名稱 臨床階段 產(chǎn)品特性外用型A產(chǎn)品（ET-01）注射型A產(chǎn)品（AI-09）

ET-01魚尾紋IIbET-01IIIAI-092025

采用納米微乳液技術(shù)包裹A型肉毒毒素分子，通過獨特的無痛微針對皮膚進行預(yù)處理，然后將包含肉毒毒素分子的乳液制劑通過局部按摩的手法導(dǎo)入表皮組織，肉毒毒素分子再逐級滲透和緩釋釋放到目標(biāo)肌肉組織。相比于現(xiàn)有已上市A型肉毒毒素產(chǎn)品普遍采用的凍干粉劑型，臨床使用上更為簡便。AI-09在常溫下也能保持穩(wěn)定，可顯著降低產(chǎn)品的運輸和存儲成本。針對毛囊干細胞的小分子藥物（ET-02）信息來源：公司官網(wǎng)，

臨床前究 用于雄素性發(fā)，發(fā)和他膚病癥小分化合物。ET-02有與雄素性脫發(fā)（男或女型脫）白發(fā)的部治相同小分化物。光電設(shè)備：并購進軍光電市場，射頻+激光布局醫(yī)美終端收購歐華美科，強勢切入高增光電設(shè)備市場。2021年2月公司獲得歐華美642023736.0%股權(quán)，交易完成后歐華美科成為公司全資子公司。此次收購行為將歐華美科旗下射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備、家用儀器、創(chuàng)新型真皮填充劑等產(chǎn)品納入公司醫(yī)美版圖。歐華美科旗下?lián)碛卸嗉覂?yōu)質(zhì)子公司，其中EndyMed(持股49.0%)專注于射頻美膚設(shè)備，鐳科光電58%)專注于激光美膚設(shè)備，產(chǎn)品主要出口海外市場。2023光設(shè)備類產(chǎn)品受到注冊管理政策變更影響，營業(yè)收入同比略有收窄降至2.8億元。圖43：公司光電設(shè)備收入情況 信息來源：IFinD，公司公告，重組人表皮生長因子：產(chǎn)品力優(yōu)勢顯著，市場地位居前在創(chuàng)面護理領(lǐng)域，公司是國內(nèi)第二大外用人表皮生長因子生產(chǎn)商。公司生產(chǎn)的外用人表皮生長因子“康合素”為國內(nèi)唯一與人體天然EGF擁有完全相同的氨基酸數(shù)量、序列以及空間結(jié)構(gòu)的表皮生長因子產(chǎn)品，亦是國際第一個獲得注冊的外用人表皮生長因子產(chǎn)品，在創(chuàng)面護理治療領(lǐng)域療效顯著。根據(jù)公司年度報告，2022年公司外用人表皮生長因子實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比增長17.7%，2022年度“康合素”產(chǎn)品的市場份額由2021年的26.0%持續(xù)上升至27.0%，繼續(xù)縮小與第一位的差距。圖44：2018-2023公司重組人表皮生長因子業(yè)務(wù)收入及增速

圖45：2019-2022公司重組人表皮生長因子市占率（%） 信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：IFinD，公司公告，骨科&防粘連及止血業(yè)務(wù)：細分領(lǐng)域龍頭，市占率常年居于首位骨關(guān)節(jié)炎高發(fā)于老年群體，當(dāng)前我國患者數(shù)超一億人。骨關(guān)節(jié)炎是一種退行性關(guān)節(jié)疾病，又稱增生性關(guān)節(jié)炎、退行性關(guān)節(jié)炎或骨關(guān)節(jié)病，是一種中老年人群中的常見病、多發(fā)病。骨關(guān)節(jié)炎主要侵害關(guān)節(jié)軟骨、骨和滑膜組織，導(dǎo)致關(guān)節(jié)疼痛、畸形和功能障礙，從而影響病人的活動能力。根據(jù)公司2022年年度報告，骨關(guān)節(jié)炎高發(fā)于老年人群體，65歲以上男性骨關(guān)節(jié)炎的發(fā)病率為58%，女性為65%-67%；7580%1在骨科領(lǐng)域，公司是國內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑提供商。公司的醫(yī)用幾丁糖（關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射用）為我國唯一以三類醫(yī)療器械注冊的關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑產(chǎn)品。且公司醫(yī)用幾丁糖產(chǎn)品與玻璃酸鈉注射液形成了獨特的產(chǎn)品療效和組合優(yōu)勢，憑借良好的定價體系，該產(chǎn)品組合持續(xù)擴大市場份額，根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥數(shù)據(jù)，2022年，公司已連續(xù)九年穩(wěn)居中國骨關(guān)節(jié)腔注射產(chǎn)品市場份額首位。憑借產(chǎn)品技術(shù)差異化的競爭優(yōu)勢，在2023年報告期內(nèi)，公司醫(yī)用幾丁糖和玻璃酸鈉注射液分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.6、3.1億元，分別同比增長25.9%、20.9%。圖46：2018-2023公司骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑業(yè)務(wù)收

圖47：2018-2022公司骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑市占率入及增速（億元；%） 信息來源：公司公告， 信息來源：公司公告，防粘連及止血：終端手術(shù)人次穩(wěn)定提升，公司龍頭地位穩(wěn)固全國住院病人手術(shù)人次穩(wěn)定增長，防粘連及止血產(chǎn)品直接受益。粘連是外科手術(shù)中由于組織的創(chuàng)傷使結(jié)締組織纖維帶與相鄰的組織或器官結(jié)合在一起，形成的異常結(jié)構(gòu)，它是一種常見的病理反應(yīng)（醫(yī)學(xué)統(tǒng)稱術(shù)后組織粘連。幾乎所有的手術(shù)都涉及到組織之間粘連，特別在腹、盆腔手術(shù)，甲狀腺手術(shù)和婦產(chǎn)科手術(shù)中尤為突出，會引起嚴(yán)重的術(shù)后并發(fā)癥。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全國醫(yī)療8103，2010-202110%，蓬勃發(fā)展的底層市場有望驅(qū)動防粘連及止血市場持續(xù)擴容。圖48：2010-2021全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)住院病人手術(shù)人次 信息來源：國家統(tǒng)計局，公司是國內(nèi)最大手術(shù)防粘連劑生產(chǎn)商以及主要的醫(yī)用膠原蛋白海綿生產(chǎn)商之一。公司自主研發(fā)的醫(yī)用幾丁糖和醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠防粘連產(chǎn)品，已在臨床中得到廣泛應(yīng)用。醫(yī)用膠原蛋白具有較好的止血及組織填充效果，公司的醫(yī)用膠原蛋白海綿產(chǎn)品“奇特邦”可用于止血、各類組織和器官空腔填充以消除殘腔，實現(xiàn)縮短手術(shù)時間并促進術(shù)后傷口及組織愈合的臨床效果。截至2023年，公司骨科相關(guān)產(chǎn)品合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，其中醫(yī)用幾丁糖、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠和醫(yī)用膠原蛋白海綿分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.7、0.6和0.2億元。根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥研究數(shù)據(jù)，2022年，公司防粘連材料市場份額近29.9%，為國內(nèi)最大供應(yīng)商。圖49：2018-2023公司防粘連及止血業(yè)務(wù)收入及增速圖50：2019-2022公司防粘連及止血業(yè)務(wù)市占率信息來源：IFinD，公司公告， 信息來源：公司公告，標(biāo)點醫(yī)藥，盈利預(yù)測與投資建議醫(yī)美業(yè)務(wù)收入增速及毛利率假設(shè)：主要受益于a）2023b)公司具有較強產(chǎn)品競爭力的第三代玻尿酸“海魅”的持續(xù)放量，c)公司醫(yī)美能量平臺業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展放量，我們認為公司醫(yī)美業(yè)務(wù)有望維持較快增長，2021-2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入增速為91.5%，61.5%及41.3%，我們預(yù)計2024-2026年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入增速為35.9%，32.1%及30.1%。2021-2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率為77.4%73.177.52024-2026年醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率將在78.5%，79.179.4%。眼科業(yè)務(wù)收入增速及毛利率假設(shè)：公司眼科業(yè)務(wù)產(chǎn)品線布局全面，人工晶體中低端產(chǎn)品布局完善且具有較高市場份額，OK鏡實現(xiàn)高中低端產(chǎn)品全布局，短期受a）第四批高值耗材國家集采帶來的國產(chǎn)滲透率提升驅(qū)動及b）消費逐步企穩(wěn)復(fù)蘇后OK鏡業(yè)務(wù)增長提速影響。中長期受益于c）白內(nèi)障手術(shù)滲透率提升及d）人工晶體及PRL新產(chǎn)品逐步推出，我們預(yù)計公司眼科業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。2021-2023年眼科業(yè)務(wù)收入增速為19.2%，14.1%及20.6%，我們預(yù)計2024-2026年眼科業(yè)務(wù)收入增速為19.0%，17.7%及14.6%。2021-202360.7%，58.8%及59.1%，我們預(yù)測2024-2026年毛利率為61.1%，60.7%，60.0%。骨科業(yè)務(wù)收入增速及毛利率假設(shè)：相關(guān)產(chǎn)品市場增速穩(wěn)定，公司產(chǎn)品相對成熟且市占率較高，預(yù)計維持穩(wěn)定增長。受影響于終端醫(yī)療機構(gòu)門診量變化，公司骨科業(yè)務(wù)歷史增速波動較大，2021-2023年骨科業(yè)務(wù)收入增速為21.2%，-3.4%及22.6%，我們預(yù)計2024-2026年骨科業(yè)務(wù)收入規(guī)模將以10~15%左右增速穩(wěn)定增長。2021-2023年骨科業(yè)務(wù)毛利率為84.3%、82.2%80.1%，考慮到行業(yè)成熟度狀況及近三年毛利率變化趨勢，我們預(yù)測2024-2026年骨科業(yè)務(wù)毛利率水平為79.3%，78.3%77.3%。防粘連業(yè)務(wù)收入增速及毛利率假設(shè)：防粘連市場進入穩(wěn)定成長狀態(tài)且公司防粘連業(yè)務(wù)發(fā)展周期較長，產(chǎn)品成熟度高，預(yù)計未來將維持穩(wěn)定增長。2021-2023年防粘連業(yè)務(wù)收入增速為11.9%，-8.2%及-17.3%，近年來負增長主要受到高值耗材控費控量等政策因素影響。我們預(yù)計隨著政策影響因素的出清，公司防粘連業(yè)務(wù)有望重回增長軌道，預(yù)計2024-2026-10.0%，3.0%3.0%。2021-2023防粘連業(yè)務(wù)毛利率為73.3%、67.8%及68.4%，我們預(yù)測2024-202666.0%，64.062.0%。費用率假設(shè)：銷售費用率：2021-202334.7%，31.9%及30.7%，由于公司著力開拓海外市場，銷售費用率仍將維持在較高水平，我們參考最近一年銷售費用率預(yù)測2024-2026年銷售費用率均為30.7%，30.7%30.7%。管理費用率：2021-2023年公司管理費用率為16.0%，18.9%及15.7%，在規(guī)模經(jīng)濟及公司內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化影響下，我們預(yù)測2024-2026年公司管理費用率為15.5%，15.3%及15.1%。研發(fā)費用率：2021-2023年公司研發(fā)費用率為9.5%，8.6%及8.3%，我們預(yù)計公司研發(fā)費用率在7-8%的區(qū)間中維持穩(wěn)定并受規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)影響逐步下降，2024-2026年研發(fā)費用率為8.1%，7.9%及7.7%。財務(wù)數(shù)據(jù)單位：百萬元2021202220232024E財務(wù)數(shù)據(jù)單位：百萬元2021202220232024E2025E2026E營業(yè)收入1,767.02,130.32,654.03,262.43,987.34,813.2YoY32.6%20.6%24.6%22.9%22.2%20.7%毛利率72.1%69.0%70.5%71.7%72.1%72.2%1.醫(yī)美業(yè)務(wù)463.4748.11,056.91,436.81,897.92,468.4YoY91.5%61.5%41.3%35.9%32.1%30.1%毛利率77.4%73.1%77.5%78.5%79.1%79.4%2.眼科業(yè)務(wù)674.5769.9928.21,104.91,300.11,489.6YoY19.2%14.1%20.6%19.0%17.7%14.6%毛利率60.7%58.8%59.1%61.1%60.7%60.0%3.骨科業(yè)務(wù)402.1388.4476.1541.1604.2664.6YoY21.2%-3.4%22.6%13.7%11.7%10.0%毛利率84.3%82.2%80.1%79.3%78.3%77.3%4.防粘連及止血業(yè)務(wù)192.9177.2146.5131.8135.8139.9YoY11.9%-8.2%-17.3%-10.0%3.0%3.0%毛利率73.3%67.8%68.4%66.0%64.0%62.0%5.其他業(yè)務(wù)34.246.646.447.849.250.7YoY64.2%36.5%-0.5%3.0%3.0%3.0%毛利率74.9%64.9%48.4%45.0%45.0%45.0%資料來源：公司公告，民生證券研究院測算估值分析昊海生科為主營眼科高值耗材、醫(yī)美填充產(chǎn)品、醫(yī)用生物修復(fù)材料的平臺型公司，我們選擇愛博醫(yī)療、錦波生物、愛美客及冠昊生物作為昊海生科可比公司，昊海生科2023-2025年P(guān)E倍數(shù)為38x，29x及23x。愛博醫(yī)療為深耕眼科高值耗材領(lǐng)域并在人工晶體方向具有較強產(chǎn)品力和較高市場份額的國產(chǎn)龍頭公司，與昊海生科眼科高值耗材業(yè)務(wù)具有較高可比性。愛美客在醫(yī)美玻尿酸填充領(lǐng)域具有較強產(chǎn)品力和市場影響力，錦波生物在醫(yī)美重組膠原蛋白填充領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，與昊海生科醫(yī)美填充業(yè)務(wù)具有較高可比性。冠昊生物為醫(yī)用生物材料領(lǐng)域龍頭公司，與昊海生科醫(yī)用生物修復(fù)材料業(yè)務(wù)具有較高可比性。股票代碼公司簡稱收盤價（元）EPS（元）PE股票代碼公司簡稱收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2023A2024E2025E2023A2024E2025E688050.SH愛博醫(yī)療122.52.894.15.46423022300238.SZ冠昊生物8.580.120.220.31723928832982.BJ錦波生物211.24.46.879.51483122300896.SZ愛美客298.098.5911.5915.2352620可比公司均值---493123688366.SH昊海生科92.552.473.173.94382923資料來源：Wind，民生證券研究院測算；注：可比公司數(shù)據(jù)采用一致預(yù)期，參考2024年4月16日收盤價投資建議公司為具有較強研發(fā)及業(yè)務(wù)管理布局能力、在細分賽道內(nèi)具有市場影響力的消費+醫(yī)械平臺型公司，產(chǎn)品覆蓋眼科、醫(yī)美、骨科、防粘連等多個領(lǐng)域，醫(yī)美及眼科產(chǎn)品力強，業(yè)務(wù)已經(jīng)進入快速增長通道，骨科及防粘連業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，我們預(yù)測2024-2026年公司收入32.6/39.9/48.1億元，對應(yīng)5.3/6.7/8.2億元，對應(yīng)為28%/25%/23%；對應(yīng)2024-2026年P(guān)E倍數(shù)分別為29/23/19。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。在國際品牌、國內(nèi)品牌紛紛加大投入的情況下，貢獻公司增量的主要板塊醫(yī)美及眼科市場競爭變得越來越激烈。若公司不能及時開發(fā)出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品，可能會影響公司在細分市場的領(lǐng)先地位，從而使得公司銷售收入增長放緩甚至出現(xiàn)下滑，公司的盈利能力可能會受到不利影響。營銷模式無法順應(yīng)市場變化的風(fēng)險。眼科及醫(yī)美市場的競爭一定程度上是營銷模式的競爭，依賴對消費市場動向的持續(xù)把握及營銷模式的適時調(diào)整，決定了企業(yè)能否靈活運用營銷方式，進而擁有先發(fā)優(yōu)勢。而互聯(lián)網(wǎng)的高效性也對響應(yīng)的速度提出了更高的要求。新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。公司管線產(chǎn)品較多，包括高端多功能人工晶體、新一代PRL相關(guān)產(chǎn)品的上市時間節(jié)點可能不及預(yù)期。4)并購整合效果不及預(yù)期風(fēng)險。近年來公司為完成產(chǎn)業(yè)鏈布局多次并購上下游產(chǎn)業(yè)和對外股權(quán)投資。若未來收購業(yè)務(wù)無法整合進當(dāng)前業(yè)務(wù),或整合效果不及預(yù)期，或?qū)е鹿揪筒①彯a(chǎn)生的商譽計提減值，可能造成投資和現(xiàn)金流損失。5）集采政策的不確定性。眼科產(chǎn)品續(xù)約談判出現(xiàn)量價重新調(diào)整而影響公司業(yè)績的不確定性，近年部分消費醫(yī)療產(chǎn)品納入集采的風(fēng)險。公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E主要財指標(biāo) 2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入2,6543,2623,9874,813成長能力（%）營業(yè)成本7839221,1141,336營業(yè)收增長率 24.5922.9222.2220.72營業(yè)稅金及附加15182226EBIT長率 102.3328.8327.1524.49銷售費用8151,0011,2241,477凈利潤長率 130.5828.3224.5723.13管理費用418506610727盈利能力（%）研發(fā)費用220264315371毛利率 70.5071.7372.0672.24EBIT455586745927凈利潤率 15.6816.3716.6817.02財務(wù)費用-62-68-69-76總資產(chǎn)益率5.866.988.079.11資產(chǎn)減值損失-7-10-12-1