固定收益定期報(bào)告：新規(guī)如何影響轉(zhuǎn)債

內(nèi)容目錄新規(guī)如何影響轉(zhuǎn)債？ 3市場(chǎng)回顧 8權(quán)益市場(chǎng)：普遍調(diào)整 8轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：估值主動(dòng)拉升、表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì) 10轉(zhuǎn)債投資策略 12一級(jí)市場(chǎng)跟蹤 12圖表目錄圖1.今年開(kāi)始轉(zhuǎn)債進(jìn)入到期高峰 4圖2.轉(zhuǎn)債存量規(guī)模轉(zhuǎn)向收縮 4圖3.轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股市值分布 6圖4.全部A股PE（TTM）回落至13.75X 9圖5.創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）回落至28.12X 9圖6.分行業(yè)PE(TTM) 9圖7.轉(zhuǎn)債成交有所走弱 10圖8.個(gè)券領(lǐng)漲及領(lǐng)跌標(biāo)的 10圖9.估值顯著反彈 10圖10.轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)小幅回升 10圖11.轉(zhuǎn)債純債/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率氣泡圖 11表1：多個(gè)政策提高發(fā)行標(biāo)準(zhǔn) 3表2：多個(gè)政策加強(qiáng)分紅約束 4表3：正股股息率在3以上且市值在億以上的轉(zhuǎn)債（不包括銀行類） 5表4：退市細(xì)則變化 6表5：正股實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的轉(zhuǎn)債 7表6：上周分板塊及指數(shù)漲跌 8表7：上周轉(zhuǎn)債預(yù)案動(dòng)態(tài) 12新規(guī)如何影響轉(zhuǎn)債？41220042014“國(guó)九條”10（，隨后滬深交易所以及證監(jiān)會(huì)就配合發(fā)布一系列修改規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，進(jìn)行細(xì)則深化。綜合以上政策變化，將可能在以下幾個(gè)方面對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)產(chǎn)生影響：轉(zhuǎn)債規(guī)模在中短期時(shí)間維度內(nèi)將進(jìn)入下滑趨勢(shì)表1：多個(gè)政策提高發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)政策名稱 相關(guān)內(nèi)容《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》二、嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度。提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。提高發(fā)行上市輔導(dǎo)質(zhì)效，擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面。明確上市時(shí)要披露分紅政策。將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市。嚴(yán)格再融資審核把關(guān)。強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任。進(jìn)一步壓實(shí)交易所審核主體責(zé)任，完善股票上市委員會(huì)組建方式和運(yùn)行機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)委員履職的全過(guò)程監(jiān)督。建立審核回溯問(wèn)責(zé)追責(zé)機(jī)制。進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問(wèn)題。加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價(jià)超募、抱團(tuán)壓價(jià)等市場(chǎng)亂象。從嚴(yán)加強(qiáng)募投項(xiàng)目信息披露監(jiān)管。依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)同，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價(jià)格突擊入股、利益輸送等行為?！蛾P(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)(試行)》嚴(yán)把擬上市企業(yè)申報(bào)質(zhì)量'偽科技’沖業(yè)績(jī)等問(wèn)題，對(duì)財(cái)務(wù)造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為須及時(shí)依法嚴(yán)肅追責(zé).股東在招股說(shuō)明書中承諾，上市后三年內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的，采取延長(zhǎng)股份鎖定期等措施。壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人責(zé)任:“突出交易所審核主體責(zé)任在上市前突擊“清倉(cāng)式分紅等情形，嚴(yán)防嚴(yán)查，并實(shí)行負(fù)面清單式管理..從嚴(yán)監(jiān)管高定價(jià)超募優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)功能銜接:“研究提高上市財(cái)務(wù)指標(biāo)，優(yōu)化板塊定位規(guī)則，為市場(chǎng)提供更加優(yōu)質(zhì)多元的投資標(biāo)的.屬性等逐單聽(tīng)取行業(yè)相關(guān)部門意見(jiàn)規(guī)范引導(dǎo)資本健康發(fā)展:“制定上市后分紅政策等回報(bào)中小投資者措施，并向市場(chǎng)充分披露”交易所:《股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》1.5億元提升至2億60001121015億元；將第二套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近三1.52.5從80億元提升至100億元，最近一年?duì)I業(yè)收入指標(biāo)從8億元提升至10億元。證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》的決定》第一條第一項(xiàng)“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在6000萬(wàn)元以上調(diào)整為“8000萬(wàn)元以上第三項(xiàng)“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專利數(shù)量由“5項(xiàng)以上調(diào)整為“7項(xiàng)以上“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”由“達(dá)到20%”調(diào)整為“達(dá)到25%”交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2024修訂征求意見(jiàn)稿)》500016000適度提高創(chuàng)業(yè)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)計(jì)市值、收入等指標(biāo)101514億元，支持規(guī)模、行業(yè)及發(fā)展階段適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板定位要求的企業(yè)上市。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，滬深交易所，國(guó)務(wù)院，國(guó)投證券研究中心雖然以上政策主要影響新發(fā)行而非再融資20238規(guī)模將進(jìn)入下滑趨勢(shì)。圖1.今年開(kāi)始轉(zhuǎn)債進(jìn)入到期高峰 圖2.轉(zhuǎn)債存量規(guī)模轉(zhuǎn)向收縮到期規(guī)模（億元） 到期數(shù)量（右軸）

余額（億元） 數(shù)量（右軸）25002000150010000

2024 2025 2026 2027

140120100806040200

100009000800070006000500040003000200010000

2020年末2021年末2022年末2023年末2024年最新

6005004003002001000資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心轉(zhuǎn)債風(fēng)格陷入劣勢(shì)，可投資范圍大幅收窄ST情形。表2：多個(gè)政策加強(qiáng)分紅約束政策名稱相關(guān)內(nèi)容《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。上交所:《股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》一是對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)約束措施。重點(diǎn)是將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）的情形。主板方面30%5000ST?？苿?chuàng)板方面300015%3ST。回購(gòu)注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算。這一調(diào)整擬自2025年1月1日起正式實(shí)施，屆時(shí)會(huì)計(jì)年度”即對(duì)應(yīng)2022年度至2024年度。二是積極推動(dòng)上市公司一年多次分紅。要求上市公司綜合考慮未分配利潤(rùn)、當(dāng)期業(yè)績(jī)等因素確定分紅頻《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》修訂說(shuō)明報(bào)表審計(jì)要求上的理解分歧。一是新增現(xiàn)金分紅ST情形。新增“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值，且公司合并報(bào)表、母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)均為正值的公司，其最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的30%，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元(創(chuàng)業(yè)板3000萬(wàn)元并考慮公司研發(fā)投入情況)”ST情形，督促有分紅能力公司提高分紅水平。二是鼓勵(lì)上市公司中期分紅并明確利潤(rùn)分配基準(zhǔn)。定現(xiàn)金分紅頻次，并在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期。以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2022年度至2024年度為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度。資料來(lái)源：滬深交易所，國(guó)務(wù)院，國(guó)投證券研究中心對(duì)轉(zhuǎn)債而言，如果由于現(xiàn)金流等原因?qū)е路旨t不滿足條件、可能會(huì)增加未來(lái)被實(shí)施ST正股數(shù)量，2022-20242可以通過(guò)在未來(lái)1年加大分紅力度。表3：正股股息率在3以上且市值在80億以上的轉(zhuǎn)債（不包括銀行類）而更為重要的影響則在于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。此次政策層面的硬約束提醒我們未來(lái)通過(guò)分紅提高上市公司投資者回報(bào)是重要導(dǎo)向，這將進(jìn)一步推升股市中紅利風(fēng)格的表現(xiàn)。表3：正股股息率在3以上且市值在80億以上的轉(zhuǎn)債（不包括銀行類）轉(zhuǎn)債代碼簡(jiǎn)稱剩余期限(年)余額(億元)主體最新評(píng)級(jí)最新收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)YTM(%)股東性質(zhì)股息率113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債0.983.33AA-149.894.73-26.80個(gè)人4.23127041.SZ弘亞轉(zhuǎn)債2.246.00AA-117.0941.590.16個(gè)人4.68110077.SH洪城轉(zhuǎn)債2.609.72AA+177.450.46-16.23地方國(guó)資委3.79127027.SZ能化轉(zhuǎn)債2.6519.46AA+119.1016.84-1.89地方國(guó)資委3.82113044.SH大秦轉(zhuǎn)債2.67150.26AAA120.64-0.08-2.66中央國(guó)家機(jī)關(guān)5.52113045.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債2.8834.50AA+110.0055.530.35境外3.15113047.SH旗濱轉(zhuǎn)債2.9814.99AA+109.7471.620.93個(gè)人3.32127040.SZ國(guó)泰轉(zhuǎn)債3.2339.87AA+114.7425.17-0.79地方國(guó)資委3.20127043.SZ川恒轉(zhuǎn)債3.3310.44AA-122.2026.83-0.56個(gè)人3.41110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債3.5843.87AAA153.610.32-9.02地方國(guó)資委4.72110085.SH通22轉(zhuǎn)債3.86119.84AA+107.5663.811.28個(gè)人12.26127056.SZ中特轉(zhuǎn)債3.8750.00AAA107.4666.580.57中央國(guó)家機(jī)關(guān)4.62113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債3.9620.00AA117.7413.76-0.31個(gè)人4.53127064.SZ杭氧轉(zhuǎn)債4.1011.37AA+133.2822.77-4.16地方國(guó)資委3.33118014.SH高測(cè)轉(zhuǎn)債4.264.83A+102.47109.862.57個(gè)人4.32113655.SH歐22轉(zhuǎn)債4.3120.00AA106.30131.692.25個(gè)人3.11110089.SH興發(fā)轉(zhuǎn)債4.4428.00AA+109.2060.201.15地方國(guó)資委4.89118022.SH鋰科轉(zhuǎn)債4.4932.50AA98.96175.423.42國(guó)資委4.15113659.SH萊克轉(zhuǎn)債4.5012.00AA111.8851.720.58個(gè)人4.08113666.SH愛(ài)瑪轉(zhuǎn)債4.8620.00AA110.4941.690.80個(gè)人3.94113066.SH平煤轉(zhuǎn)債4.9214.28AAA156.703.70-6.85地方國(guó)資委5.94110094.SH眾和轉(zhuǎn)債5.2611.85AA130.549.14-2.46個(gè)人4.08113673.SH岱美轉(zhuǎn)債5.269.08AA119.6044.19-0.41個(gè)人3.35113674.SH華設(shè)轉(zhuǎn)債5.274.00AA121.1735.21-0.66無(wú)3.26110095.SH雙良轉(zhuǎn)債5.3226.00AA102.4367.632.24個(gè)人6.86111017.SH藍(lán)天轉(zhuǎn)債5.348.70AA140.413.37-3.71個(gè)人5.19資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心20141007038030，但是未來(lái)轉(zhuǎn)債可投資范圍將進(jìn)一步受到限制，小盤弱勢(shì)的影響處于劣勢(shì)。40%數(shù)量占比 余額占比35%30%25%40%數(shù)量占比 余額占比35%30%25%20%15%10%5%0%30億以下 30-50億 50-80億 80-100億 100-150億150-200億200-500億500億以上資料來(lái)源：退市力度加大，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步暴露《國(guó)九條》中提到加大退市監(jiān)管力度，深化退市制度改革、進(jìn)一步暢通多元退市渠道、進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值、進(jìn)一步強(qiáng)化退市監(jiān)管等。隨后滬深兩市交易所就出臺(tái)征求意見(jiàn)稿，加大退市力度ST觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的造假行為，行政處罰事先告知書顯示公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在虛假記載，即實(shí)施ST。表4：退市細(xì)則變化退市類型相關(guān)內(nèi)容重大違法強(qiáng)制退市拓寬適用范圍：區(qū)分一年、連續(xù)兩年、連續(xù)三年及以上三個(gè)層次：一年為虛假記載金額“230%”；兩年為“合計(jì)3億元20%”于20242020記載科目包括營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)或者負(fù)債科目。過(guò)渡期：自新規(guī)發(fā)布之日起開(kāi)始實(shí)施，并按照行政處罰事先告知書的發(fā)出時(shí)點(diǎn)作出新老劃斷。規(guī)范類退市新增三種情形：30%2“高壓線金占用行為。2觸及前述情形的，將被終止上市。第三，新增控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪的情形，督促公司規(guī)范內(nèi)部治理。過(guò)渡期：內(nèi)控非標(biāo)意見(jiàn)退市情形，以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度。資金占用、控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪情形自新規(guī)則發(fā)布之日起施行。財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)收緊：提高主板虧損公司營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)，將其“凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入”中的營(yíng)業(yè)收入從現(xiàn)行“1億元”提高至“3億元”，加大力度淘汰缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力公司。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板公司成長(zhǎng)性和收入規(guī)模特點(diǎn)，本次不作調(diào)整，維持“1億元”不變。將“利潤(rùn)總額納入“虧損于3億元（1億元）。此外，對(duì)財(cái)務(wù)類*ST公司引入財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)退市情形，提高摘星規(guī)范性要求。過(guò)渡期：以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度。對(duì)于2023年年報(bào)披露后觸及原上市規(guī)則相關(guān)情形被實(shí)施財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，如2024年年報(bào)披露后觸及新上市規(guī)則規(guī)定的財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，股票將被終止上市。提高：交易類退市指標(biāo)將主板A股（含A+B股）市值標(biāo)準(zhǔn)從現(xiàn)行“3億元”提高至“5億元”，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化退出功能，推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量和投資價(jià)值。B股/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板市值退市指標(biāo)本次不作調(diào)整，維持“3億元”不變。過(guò)渡期：自新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施之日起6個(gè)月后開(kāi)始適用。資料來(lái)源：滬深交易所，國(guó)務(wù)院，國(guó)投證券研究中心而對(duì)轉(zhuǎn)債而言，如我們?cè)凇读鶈?wèn)低價(jià)轉(zhuǎn)債調(diào)整》一文中提到，被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的轉(zhuǎn)債正股數(shù)量目前已經(jīng)將近10只，其中正邦/搜特/藍(lán)盾/鴻達(dá)/全筑由于正股的退市、轉(zhuǎn)債也已經(jīng)退市，搜特轉(zhuǎn)債已經(jīng)由于利息不能償付已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，未來(lái)隨著退市的從嚴(yán)、預(yù)高YTMYTM策略所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)及其篩查成本也進(jìn)一步增加。表5：正股實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的轉(zhuǎn)債正股風(fēng)險(xiǎn)警示轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱實(shí)施公告日期原因最新動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)債已按照清償方案進(jìn)行正邦轉(zhuǎn)債2023/4/29最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或者追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值清償（10萬(wàn)以下的小額兌付，10萬(wàn)以上部分按固定價(jià)格轉(zhuǎn)股），已摘牌紅相轉(zhuǎn)債2023/4/2922年年報(bào)被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告轉(zhuǎn)債仍在交易退市風(fēng)轉(zhuǎn)債提前到期，按重整計(jì)險(xiǎn)警示全筑轉(zhuǎn)債2023/4/29公司2022年度經(jīng)審計(jì)的期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負(fù)值；22年年報(bào)被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告劃進(jìn)行清償（10萬(wàn)以下的小額兌付，10萬(wàn)以上部分按固定價(jià)格轉(zhuǎn)股）搜特轉(zhuǎn)債2023/4/2522年年報(bào)被出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的保留意見(jiàn)轉(zhuǎn)債已違約審計(jì)報(bào)告。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債2022/4/2821年年報(bào)被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告轉(zhuǎn)債仍在退市系統(tǒng)交易鴻達(dá)轉(zhuǎn)債2023/10/11子公司烏?；け粌?nèi)蒙古自治區(qū)烏海市中級(jí)人民法院裁定受理破產(chǎn)重整，烏?；どa(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且累計(jì)預(yù)計(jì)將超過(guò)三個(gè)月正股因破產(chǎn)重整退市，轉(zhuǎn)債也退市。其他風(fēng)險(xiǎn)警示起步轉(zhuǎn)債2021/4/3020年年報(bào)被出具否定意見(jiàn)，公司未按要求對(duì)關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)和對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)及時(shí)履行信息披露轉(zhuǎn)債仍在交易中裝轉(zhuǎn)債2024/2/24公司主要銀行賬戶被凍結(jié)轉(zhuǎn)債仍在交易花王轉(zhuǎn)債2021/5/6公司實(shí)際控制人及控股股東存在非經(jīng)營(yíng)性占用資金的情況下修轉(zhuǎn)股價(jià)后成功完成轉(zhuǎn)股退市資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心分紅/回購(gòu)注銷、鼓勵(lì)研發(fā)的態(tài)度較為堅(jiān)決，旨在從中長(zhǎng)期維度構(gòu)建股市良好生態(tài)。整體來(lái)但轉(zhuǎn)債自身的估值體系與供需結(jié)構(gòu)等仍然會(huì)不可避免的受到一系列新規(guī)的影響，或許未來(lái)對(duì)于轉(zhuǎn)債投資而言、“做好減法”是更為重要的事。市場(chǎng)回顧權(quán)益市場(chǎng)：普遍調(diào)整1.62%33100/銅//農(nóng)林牧漁/食品飲料板塊跌幅靠前。表6：上周分板塊及指數(shù)漲跌板塊板塊名稱周一周二周三周四周五周漲跌上證綜指創(chuàng)業(yè)板指-0.72%0.05%-0.70%0.23%-0.49%-1.62%-1.81%1.14%-2.06%-0.44%-1.08%-4.21%資源品煤炭石油石化-0.46%-0.65%0.24%1.32%1.20%-0.44%1.86%-1.48%0.20%0.51%0.52%-0.90%周期基礎(chǔ)化工鋼鐵-1.84%1.60%-1.09%-1.19%0.08%-0.63%-1.90%-0.50%-0.32%0.46%0.47%0.95%-0.31%-0.61%0.52%-0.19%1.07%1.56%2.34%-0.45%0.62%0.72%0.69%0.62%-0.96%2.26%-1.62%-0.65%-1.85%-1.98%-1.34%-4.70%-2.30%1.33%-1.78%-4.10%-0.90%-0.27%-0.06%0.20%0.02%-1.00%消費(fèi)農(nóng)林牧漁-0.80%-0.26%-2.02%-1.23%-1.88%-6.05%-1.80%-0.74%-0.64%0.31%0.52%-2.35%-3.05%-0.01%-1.24%-0.16%-0.12%-1.31%-5.66%-4.27%2.02%-1.01%-0.56%-3.98%-1.04%0.45%-0.58%-0.60%1.26%-0.53%-2.59%1.71%-1.74%-1.65%-1.61%-0.26%-0.96%-3.83%-2.13%1.94%-0.51%-0.67%-3.03%-2.42%-2.29%0.95%-0.16%-0.91%-0.81%-4.11%1.52%-0.88%1.79%-0.74%中游制造電力設(shè)備汽車-2.16%2.15%-1.94%0.45%-2.15%-3.67%0.13%-0.08%-1.06%0.82%-0.57%-0.47%-0.62%-0.76%-1.86%0.35%0.34%-0.70%1.26%-1.45%-2.25%-1.82%-0.78%-5.05%TMT電子傳媒通信-2.46%0.92%-2.93%-0.27%0.39%-4.33%-4.22%-3.88%-1.47%0.43%-2.73%0.50%-0.99%-1.84%0.90%-2.95%1.90%-1.86%-0.17%-0.26%-2.54%0.18%1.55%-1.28%大金融銀行非銀金融房地產(chǎn)0.57%-0.46%0.12%-0.22%-0.55%-0.55%-1.51%0.17%-1.94%-0.32%-0.29%-2.22%-5.70%-1.95%0.68%-3.32%-2.42%-7.13%環(huán)保綜合-1.80%0.37%-1.46%-1.55%1.37%-1.29%-2.81%-1.01%1.16%0.27%-1.12%-2.24%資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心指數(shù)估值小幅回落。全部A200522.6%29.25X小幅28.12X20090.8%分位數(shù)。圖4.全部A股PE（TTM）回落至13.75X 圖5.創(chuàng)業(yè)板）回落至28.12XPE(TTM)-全部A股 平均值 μ+σ μ-σPE(TTM)-全部A股 平均值 μ+σ μ-σ

μ+σ μ-σ1605014040 120100308020 604010200'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24

0'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心0.440.120.320.8、10%分位數(shù)以下，整體估值水平仍然不高。圖6.分行業(yè)PE(TTM)10%分位數(shù) 當(dāng)前值 中位數(shù) 90%分位數(shù)120100806040200采化鋼有掘工鐵色

建建電機(jī)筑筑氣械

國(guó)汽家防車用

紡輕商農(nóng)食織工業(yè)林品

休醫(yī)公閑藥用

交房電通地子

計(jì)傳通算媒信

銀非綜行銀合金材裝設(shè)設(shè)軍屬料飾備備工

服生事運(yùn)產(chǎn) 機(jī) 金務(wù)物業(yè)輸 融資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：估值主動(dòng)拉升、表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)391.91418.4621.67%，成交繼續(xù)有所走弱。個(gè)券方面（27.2、鋒工20.52（1420）/（-23.59（-18.24（-16.51圖7.轉(zhuǎn)債成交有所走弱 圖8.個(gè)券領(lǐng)漲及領(lǐng)跌標(biāo)的成交額（億元，右軸） 收盤點(diǎn)

80%

轉(zhuǎn)債周漲跌 正股周漲跌45043041039037035033031029027025020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

0%

漲幅前10跌幅前1022正鋒百丹工川漲幅前10跌幅前1022債債 債債債 債債債債債債債債債債債債債資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心轉(zhuǎn)債估值明顯反彈。（算數(shù)平均2pct2055%分位數(shù)、18年以來(lái)的69%202225%809.4%，轉(zhuǎn)債估值明顯反彈。圖9.估值顯著反彈 圖10.轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)小幅回升平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算數(shù)平均-5日平均） 120元以下轉(zhuǎn)債數(shù)量占比（右軸） 價(jià)格中位數(shù)35%30%25%20%15%10%5%0%18/0118/0819/0319/1020/0520/1221/0722/0222/0923/0423/11

1351301251201151101051002020-07-03 2021-07-03 2022-07-03 2023-07-03

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心就絕對(duì)價(jià)位來(lái)看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)中位數(shù)為113.9，處于20年以來(lái)的22%分位數(shù)水平。絕對(duì)價(jià)位在120元以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比降低至70%左右。近期在股市調(diào)整的過(guò)程中轉(zhuǎn)債表12030%較多。圖11.轉(zhuǎn)債純債/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率氣泡圖40%

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于40%、價(jià)格低于125元的轉(zhuǎn)債

設(shè)研長(zhǎng)久嘉美 濮耐九洲

景2 凱盛火炬中能道氏中能35%

核建智尚東寶紅墻

金沃豪鵬山鷹亞藥

宏川 華宏新化中辰明電 宙邦富春 中寵 天漱玉

港普利

永鼎神通金輪神通利元 聯(lián)泰齊

春2

貝錦雞華設(shè)30%

龍星 通裕 節(jié)

2達(dá) 南航貴廣 測(cè)繪奇精東南華康精裝奇精東南華康鷹1 泰福正

鳳2楚天利德天路 齊翔白電 歐晶25%

景興 孩王天源神馬

新北

榮2華翔

小熊汽模川恒浙2汽模浦旺能

源

東風(fēng)杭銀 金銅 未來(lái)

今飛特紙愛(ài)迪紐泰20%15%思創(chuàng)

三希望 蘇農(nóng)希望 張行

艾錄冠中 南銀

楚江華源優(yōu)彩能化友發(fā)貴燃

北港超達(dá)宏維格 英特成銀 蘇行奇正5%

海環(huán)海亮凱中中信孚日

恒邦震裕 中晨豐金丹德?tīng)?% 紅相 大秦 貴輪-5%-10%

轉(zhuǎn)債價(jià)格95 100 105 110 115 120 125資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心轉(zhuǎn)債投資策略股市：業(yè)績(jī)繼續(xù)占