2024年二季度資本市場策略展望：給“穩(wěn)健性”資產(chǎn)以溢價

——2024年二季度資本市場策略展望2024.04.2024.04.19徐馳xuchi@wangyj09@目錄CONTENTS目錄CONTENTS2、當前我國所處的外部環(huán)境3、三中全會政策預期或催生三季度行情6、關(guān)注金融供給側(cè)改革一、當前國內(nèi)整體政策框架總量政策有定力金融行業(yè)強監(jiān)管金融行業(yè)強監(jiān)管外交政策提硬度科技產(chǎn)業(yè)求突破科技產(chǎn)業(yè)求突破其背后邏輯在于：面對22年以來國際地緣沖突日趨其背后邏輯在于：面對22年以來國際地緣沖突日趨增多，以及今年美國大選年的高度不確定性下，整體以大國競爭下的國家安全為導向。4為何兩會總量政策定力仍將顯著超預期？“總量政策定力不變，戰(zhàn)術(shù)靈活性增加；行業(yè)監(jiān)管方向不變，政策協(xié)調(diào)性增加”“精準有力”變?yōu)椤熬珳视行А背峭秱├罪L險降低，但地方基建被嚴格限制,兩會后預計重點化債省份保交樓優(yōu)先，地產(chǎn)債務(wù)主要由金融機構(gòu)解決，不強限制做空，機構(gòu)凈賣出，瑞銀測算：“匯金24年以來，4000億增持A股”51.1.當前國內(nèi)整體形勢較為樂觀：“放眼全球仍然是‘風景這邊獨好’”。2.2.科技競爭的憂慮：“把各方面的干勁帶起來”“顛覆性技術(shù)、前沿性技術(shù)”?去年以來，美國在AI等領(lǐng)域不斷突破，中美相關(guān)領(lǐng)域差距加大；7大國競爭下的新一輪科技革命：不止于AI >Chat-GPT4作為類似iPhone影響的新科技，或?qū)θ祟惿a(chǎn)、生活產(chǎn)生圖表：三次大國博弈引發(fā)三輪周期性科技井噴革命性影響，該技術(shù)的出現(xiàn)并非偶然。近年來，包括：星鏈、MRNA疫苗、智能駕駛等領(lǐng)域均出現(xiàn)了一系列突破傳統(tǒng)框架的重要技術(shù)。從更大的人類競爭-創(chuàng)新周期看，我們認為，東西方競爭的日趨激烈，本質(zhì)上>縱觀過去四輪科技革命的主要成果，無不與大國競爭與對抗直接相關(guān)，具體而言：奧斯曼土耳其對歐洲基督教的航路封鎖與不斷擴張，倒逼了大航海與第一次科技革命。英德的競爭與第一次世界大戰(zhàn)的烽火下，鐵路、電力、電話蓬勃發(fā)展；第三次科技革命的主要成果：計算機、航天以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第四次科技革命則是源于美蘇冷戰(zhàn)下科>歸根到底：大國競爭之中產(chǎn)生的科技革命，在之后的和平時代的應(yīng)用普及，極大的催生了生產(chǎn)力提高和財富的繁榮。但人性的惰性又決定了，長期和平環(huán)境下，人們往往忽視時間周期長、基礎(chǔ)投入大、承擔風險高式創(chuàng)新”，并不斷吹大資產(chǎn)價格泡沫，這一過程中，科技革命的紅利不斷被消耗，當紅利被消耗殆盡之時，大國競爭激烈程度急劇上升，這種競爭帶來的不安全感，又迫使國家與企業(yè)將精力和資源投入到核心技術(shù)。。 妥協(xié)，可能給拜登政府制造麻煩，預計24為何美聯(lián)儲當前不可能鷹派超預期——選舉年下，財政被動緊縮為何美聯(lián)儲當前不可能鷹派超預期——選舉年下，財政被動緊縮>1.貿(mào)易摩擦加劇?？紤]到新能源等產(chǎn)業(yè)全球產(chǎn)能過剩及今年或?qū)⑦M潮，以及“選舉年”各國產(chǎn)業(yè)工人選票的至關(guān)重要性，預計圍繞新能源等行業(yè)的全球各類反傾銷、關(guān)稅等貿(mào)易摩擦或?qū)@著增加。>關(guān)注12月中歐貿(mào)易摩擦升級可能：3月6日，歐盟委員會對外正式公布EU2024/785號實施條例，要求自3月7日起對原產(chǎn)地為中國的進口電動汽車進行為期9個月的海關(guān)登記。一旦反補貼調(diào)查的最終報告結(jié)論是負面的，歐盟將對即日起進行海關(guān)登記的電動車輛補征制或?qū)⑦M一步升級。>在近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，出口是當前經(jīng)濟最大的亮點，能否通過出口解決當前已經(jīng)出現(xiàn)一定過剩的制造業(yè)產(chǎn)能和即將大規(guī)模上馬的“新質(zhì)生產(chǎn)力”產(chǎn)能，以取代地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟是影響后>我們在年度策略《一年之計在于春》中就反復強調(diào)，今年是全球“選舉年”，要注意科技升級和貿(mào)易保護對新能源等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的影響。就出口鏈本身而言，接下來要關(guān)注上述可能風險，對于中高端領(lǐng)域，尤其是講大幅降價邏輯的出海細分的影響。對于中國傳>從結(jié)構(gòu)上看，新一輪科技限制的升級相對利好國產(chǎn)替代、軍工、黃金等行業(yè)。美債收益率與美元指數(shù)、黃金的演繹>1.“大選年”的影響決定了今年美聯(lián)儲整體偏鴿，也決定了美元指持工人罷工漲薪，美國工人工資的增加，意味著美國國內(nèi)通脹難以元將越強勢，反之亦然。盡管拜登連任是大概率事件，但市場對大選的預期將在全年不斷受到各類突發(fā)事件的影響，使得其雙向波動>4.與此同時，特朗普的激進言論和當選預期，也將使得各類國際勢力“蠢蠢欲動”。今年地緣擾動或?qū)⑦B續(xù)不斷，但由于拜登連任是大概率事件，故依然沒有失控風險。我們預計黃金在11月前或整體三中全會政策預期或催生三季度行情三中全會：關(guān)注改革開放的內(nèi)涵“預期差”就當前政策環(huán)境而言，我們預計本次會議將重點關(guān)注共同富裕、安全、黨的領(lǐng)導、地方KPI考核體系重構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展路線。三季度建建設(shè)社會主義新農(nóng)村。會議審議通過了《中共中央關(guān)于農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作若干重大問題的決科學發(fā)展觀的全面展示，對完善社會主義市場經(jīng)濟體制農(nóng)村改革進一步深入。會議通過了《中共中央關(guān)于推進農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題的決定》，完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化上取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學規(guī)范、運行有效的制度體系，使各方面深化黨和國家機構(gòu)改革，下決心解決黨和國家機構(gòu)職能體系中存在的障礙和弊端深化轉(zhuǎn)職能、轉(zhuǎn)方式、轉(zhuǎn)作風，提高效率效能，為決勝全面建成小康社會、開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化程、實現(xiàn)中華民族偉大復興的中國夢提供有力制度保障。向第十三屆全國人民代表大會第一次會議推薦的領(lǐng)導人員建議人選和向政協(xié)第十三屆全國委員會第一次會議推薦的全國政協(xié)領(lǐng)導人員建聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”財政收支矛盾加速新一輪國企改革深化提升國企改革自2005年“1+N”體系之后經(jīng)歷了三輪改革周期，在新一輪國企改革深化提升重點方向——戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合，意在加快國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，更大力度打造現(xiàn)國資委新出臺的考核指標“一利五率”，用凈資產(chǎn)收益率替代了凈利潤這一考核標準，并新增了營業(yè)現(xiàn)金比率指標的考核。“價值創(chuàng)造”能力將不斷提升；同時，在中國特色估值體系建設(shè)以及全面注冊制改革等的制度催化下，上市國企定價體系將新一輪國企改革深化或注重打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”企業(yè)。鏈長制可以簡單總結(jié)為由“一長一主多員”組合的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展協(xié)同機制，是過去三年國改經(jīng)驗中，國有企業(yè)強圖表：“一長一主多員”組合的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展協(xié)同機制化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動作用、強鏈補鏈的重要模式。新一輪國企改革深化或沿著構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的方向注重打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”企業(yè)。央企科技龍頭是承接前沿性技術(shù)的重要載體，后續(xù)或集中圍繞央企給予資金等支持，將其打造為產(chǎn)業(yè)“鏈長”?！版滈L制”通過集中資源優(yōu)勢壯大鏈主企業(yè)，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的資源配置和經(jīng)營發(fā)展，最終實現(xiàn)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性和安全水平的提升?！版溨鳌逼髽I(yè)對其他參“新質(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？1.“顛覆性技術(shù)、前沿性技術(shù)”：央企科技ETF/核心軍工、海外科技映射主題（注意籌碼結(jié)構(gòu)和波段操作）；23年底中央經(jīng)濟工作會議：以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。完善新型舉國體制，實施制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動，加強質(zhì)量支撐和標準引領(lǐng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。要大力推進新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，加快推動人工智能發(fā)展。打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開辟量子、生命科學等未來產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛應(yīng)用數(shù)智國資委：到2025年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比要達到35%，在類腦智能、量子信息科技、可控核聚變等方面要提前布局?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？關(guān)鍵性技術(shù)，能夠和國央企龍頭形成互補的優(yōu)質(zhì)科技型典型案例：24年3月11日，國盾量子擬向特定對象中電信量子集團增發(fā)2411.23萬股，募集資金總額19.03億部用于發(fā)展量子科技主營業(yè)務(wù)。本次發(fā)行完成后，量子集團持有的股份比例為23.08%，擁有41.36%的股份表決權(quán)。本次發(fā)行完成后，中電信量子集團將成“新質(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？3.科技產(chǎn)業(yè)政策今年或?qū)⒚芗瞥觯宏P(guān)注政策環(huán)境3.科技產(chǎn)業(yè)政策今年或?qū)⒚芗瞥觯宏P(guān)注政策環(huán)境“質(zhì)變“新質(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？4.4.海外科技突破對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)映射?？紤]到中央對于上述前沿性技術(shù)的高度重視，以及新一輪大國競爭下的全球科技革命周期拉開序幕，預計海外科技映射仍將在今年全年反復活躍。去年以來，A股市場上許多TMT投資機會與以往海外映射相比，本輪映射更加側(cè)重主題映射而非產(chǎn)業(yè)映射。“新質(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？從地方政府角度看，今年兩會江蘇代表團重點強調(diào)的“積極促進產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化”或?qū)⑹瞧渫苿印靶沦|(zhì)生產(chǎn)參考國資委在兩會時“對三家中央汽車企業(yè)，進行新能源汽車業(yè)務(wù)的單獨考核”的明確要求，預計今年各地將進一步推進一批低空經(jīng)濟、芯片制造、新能源車、光伏等方面的項目?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”有哪些投資方向？產(chǎn)能，下游的供求格局及競爭格局可能迎來進一步劇變?？紤]到上述產(chǎn)業(yè)新能源關(guān)注：供給受限的上游資源品、電網(wǎng)建設(shè)與核能1.《民營經(jīng)濟促進法》是兩會的重點，這表明今年政策等對于供給側(cè)民企出清概率較低。2.2月29日，中央政治局就新能源技術(shù)與我國的能源安全進行第十二次集體學習：本次集體學習對于新能源的重點，并非供給側(cè)產(chǎn)能的大力約束與出清，而是新能源中的結(jié)構(gòu)性方向，如：“要瞄準世界能源科技前沿”，“推進電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)”等，故對新能源板塊而言，帶來的亦更多是上述結(jié)構(gòu)性主題性機會，如：核能、電網(wǎng)建設(shè)等，而非板塊整體的反轉(zhuǎn)性機會。3.“不如特斯拉，不如比亞迪”，國資委將調(diào)整政策，對三家中央汽車企業(yè)，進行新能源汽車業(yè)務(wù)的單獨考核，考核項目包括技術(shù)、市場占有率、以及企業(yè)未來的發(fā)展”。設(shè)備更新和消費品以舊換新：關(guān)注國央企設(shè)備國產(chǎn)替代的結(jié)構(gòu)性機會24年2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議強調(diào)“推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新有效降低全社會物流成本”1、章《推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展》，都可以看出本輪設(shè)備更新政策依然是高質(zhì)量發(fā)展政策的2、“新常態(tài)”3、堅持鼓勵先進、淘汰落后，堅持標準引領(lǐng)、有序提升”4、5、以債市資金定價股市，存量經(jīng)濟時代，穩(wěn)健模式的穩(wěn)健分紅與穩(wěn)健增長將受到國內(nèi)長線資金越來越多的關(guān)注。2）資金面上看，保險、養(yǎng)老、社保等國內(nèi)長線資金將成為未來所有資本市場最重要的增量資金來源，與主動權(quán)益“追求十倍股”的高風險 六、關(guān)注金融供給側(cè)改革預計24年將是金融供給側(cè)改革元年——對行業(yè)的影響或顯著超預期1.24年金融政策的基石——重要會議1.24年金融政策的基石——重要會議：?金融監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角”——24年1月省部級主要領(lǐng)導干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討?金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟金融風險隱患仍然較多，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效不高，金融亂象和腐敗問題屢禁不止，金融監(jiān)管和治理能力薄弱。2.1月市場下跌后，金融監(jiān)管與資本市場政策是否出現(xiàn)重要變化？2.1月市場下跌后，金融監(jiān)管與資本市場政策是否出現(xiàn)重要變化？重點文章24年2月20日，人民日報理論版，中央金融委員會辦公室中央金融工作委員會發(fā)文《錨定建設(shè)金融強國目標扎實推動金融高質(zhì)證監(jiān)會答記者問“我們要看到市場運行有其自身規(guī)律，正常情況下不應(yīng)干預。但是，當市場嚴重脫離基本面，出現(xiàn)非理性劇烈震蕩、流動性枯竭、市場恐慌、信心嚴重缺失等極端情形時，該出手就果斷出手，糾正市場失靈。將健全完善相關(guān)的機制，來堅決防范發(fā)生系統(tǒng)性的4.主要政策：改變斜率，但不改變市場方向4.主要政策：改變斜率，但不改變市場方向限制做空，機構(gòu)凈賣出，瑞銀測算：“匯金24年以來，4000億增持A股”金融供給側(cè)改革元年，對行業(yè)影響或?qū)@著超出市場預期，關(guān)注券商整合的投資機會>就24年經(jīng)濟政策而言，防風險是優(yōu)先級最高的政策目標。23年10月底舉行的中央金融工作會議明確指出：“金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟金融風險隱患仍然較多，金融服務(wù)實體經(jīng)濟>就政策角度而言，當前市場關(guān)注的地產(chǎn)、城投風險，這些主體的高杠桿，很大程度的來源是信托等配資渠道，這背后則是18年前對于信托監(jiān)管的缺失；核心城市房價的高波動，則源于21年前經(jīng)營貸等杠桿資金違規(guī)進入樓市，極大的增加了居民購房的杠桿，背后則是對于中小銀行監(jiān)管的不足，其本質(zhì)則在于當前金融機構(gòu)過多過小過散，使得金融監(jiān)管難以落實到位。>故中央金融工作會議明確提出：全面加強金融監(jiān)管，支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當好服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴格中小金融機構(gòu)準入標準和監(jiān)管要求。預計24年將是金融供給側(cè)改革元年，行業(yè)的深刻變化或?qū)⑦h大于以往