輪胎行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：高性價(jià)比全球化中國輪胎競爭力提升賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟三角輪胎

高性價(jià)比+全球化，中國輪胎競爭力持續(xù)提升推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟和三角輪胎報(bào)告日期：

2024年01月31日投

資

要

點(diǎn)2023年輪胎行業(yè)在需求復(fù)蘇拉動(dòng)以及原材料和海運(yùn)價(jià)格回調(diào)背景下，銷量和盈利能力大幅回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)輪胎銷量達(dá)到3.93億條，同比增長20.7%，其中半鋼胎銷量3.11億條，同比增長22.68%，全鋼胎銷量0.82億條，同比增長13.8%。2023年海運(yùn)價(jià)格回落以及人民幣匯率的貶值對我國出口形成利好，疊加主流經(jīng)濟(jì)體高通脹下中國輪胎的相對性價(jià)比較高，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2023年國內(nèi)輪胎出口約4.3億條，同比增長19.8%。在銷量回暖的同時(shí)，上游原材料天然橡膠和合成橡膠價(jià)格高位回落，輪胎行業(yè)盈利能力大幅提升，預(yù)計(jì)2023年輪胎行業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績將非常靚麗。萬億市場空間，國內(nèi)輪胎企業(yè)憑借較高的性價(jià)比優(yōu)勢不斷提高全球市占率，未來發(fā)展空間廣闊。2022年輪胎行業(yè)全球市場規(guī)模具有1.3萬億左右，根據(jù)《Tire

Business》披露的2022年全球輪胎75強(qiáng)數(shù)據(jù)，34家中國企業(yè)2022年銷售額占銷售總額的18.93%，而米其林一家占比高達(dá)16.1%；從輪胎產(chǎn)銷量來看，2023年國產(chǎn)輪胎產(chǎn)銷量5.30億條左右，約占全球市場的29%左右，可見國產(chǎn)輪胎在全球的占比仍然比較低，未來有較大的發(fā)展空間。此外，國產(chǎn)輪胎經(jīng)過多年的技術(shù)革新、設(shè)備工藝改進(jìn)、以及生產(chǎn)組織管理變革，在質(zhì)量、性能和生產(chǎn)效率方面取得了顯著提升，國內(nèi)輪胎企業(yè)正逐漸接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，替換市場產(chǎn)品性價(jià)比大幅提升，同時(shí)新能源汽車的發(fā)展為國內(nèi)輪胎企業(yè)提供了進(jìn)入配套市場的契機(jī)，國產(chǎn)輪胎不斷提升全球市場占有率。輪胎行業(yè)順應(yīng)出海大趨勢，全球化布局，隨著海外業(yè)務(wù)占比提升，行業(yè)整體盈利水平提升。近些年國內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)在不斷加大出口的同時(shí)為規(guī)避美國頻繁設(shè)置的貿(mào)易壁壘，紛紛在海外建廠，海外工廠一般靠近原材料天然橡膠生產(chǎn)地或終端消費(fèi)市場，具有較低原材料價(jià)格優(yōu)勢并享受較低關(guān)稅，且能夠更方便的出口到終端市場降低運(yùn)費(fèi)，因此投資回報(bào)率高于國內(nèi)工廠，隨著越來越多的海外工廠投產(chǎn)，海外銷售占比不斷提升，行業(yè)盈利能力將不斷提升。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2投

資

要

點(diǎn)輪胎行業(yè)2023年盈利大幅提升，且未來行業(yè)盈利能力仍有持續(xù)改善空間，行業(yè)估值具備修復(fù)需求。盡管2023年輪胎行業(yè)受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇、出口高增以及海外工廠增量貢獻(xiàn)，疊加原材料和海運(yùn)價(jià)格回調(diào)，盈利能力大幅提升，但相關(guān)上市公司隨著市場波動(dòng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，并未真實(shí)反映行業(yè)的盈利水平，截至2024年1月31日，行業(yè)PE估值水平在18倍左右，過去十年P(guān)E均值水平27.7倍，PE估值處在過去十年的底部，未來存在著估值修復(fù)需求。鑒于上述觀點(diǎn)，我們給予輪胎行業(yè)“推薦”評級。推薦國內(nèi)輪胎行業(yè)競爭力較強(qiáng)、估值處在底位且（或）海外業(yè)務(wù)占比較高的優(yōu)秀上市公司賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎和三角輪胎。從2022年海外業(yè)務(wù)占比來看，森麒麟(海外占比88%)>賽輪輪胎（海外占比79%）>三角輪胎（海外占比61%）

>玲瓏輪胎（海外占比49%）

，從2023E的PE估值水平來看，三角輪胎（8.2倍）<賽輪輪胎（12.08倍）<森麒麟（15.5倍）<玲瓏輪胎（19.8倍）。玲瓏輪胎：國內(nèi)第二大輪胎龍頭企業(yè)，目前具備約9600萬條輪胎產(chǎn)能，其中海外泰國基地目前半鋼規(guī)劃產(chǎn)能是1500萬條，全鋼胎產(chǎn)能有220萬條；塞爾維亞基地目前具備全鋼胎120萬條產(chǎn)能規(guī)模，2024年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能160萬條；半鋼胎設(shè)計(jì)產(chǎn)能1200萬條，爭取盡快拿到試用許可，新產(chǎn)能即將投放市場，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.64億元、20.18億元和24.29億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為14.32倍，給予買入評級。賽輪輪胎：國內(nèi)第三大輪胎龍頭企業(yè)，目前具備約7200萬條輪胎產(chǎn)能，公司陸續(xù)在越南、柬埔寨、墨西哥等地新建輪胎基地，目前海外具備2790萬條產(chǎn)能，另有1800萬條規(guī)劃產(chǎn)能，隨著海外基地的陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司未來業(yè)績持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.38億元、

38.13億元和44.10億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為9.9倍，給予買入評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3投

資

要

點(diǎn)三角輪胎：公司是中國輪胎產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者，巨型工程子午胎項(xiàng)目獲得國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。公司憑借品質(zhì)和品牌優(yōu)勢，享有較高售價(jià)和盈利水平，目前公司具備2688萬條產(chǎn)能，2023年產(chǎn)能利用率在82%左右，未來產(chǎn)能利用率有進(jìn)一步提升空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.99億元、16.95億元和17.90億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為6.73倍，給予買入評級。森麒麟：公司輪胎產(chǎn)品定位于高性能及大尺寸的中高端領(lǐng)域，毛利率長期處于領(lǐng)先位置。公司目前具有約2800萬條輪胎產(chǎn)能，海外西班牙規(guī)劃1200萬條產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年開始投產(chǎn)，摩洛哥1200萬條產(chǎn)能預(yù)計(jì)也將在2024年開始投放市場，未來業(yè)績增長有望進(jìn)入快車道。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.61億元、18.21億元和21.82億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為11.59倍，給予買入評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4重

點(diǎn)

關(guān)

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測EPSPE2024-01-31公司代碼名稱投資評級股價(jià)12.0819.6228.5014.264.2820220.432023E2024E1.2220222023E2024E9.90601058.SH601966.SH002984.SZ601163.SH601500.SH000589.SZ賽輪輪胎玲瓏輪胎森麒麟1.000.991.841.750.160.7128.0912.0819.8215.498.15買入買入買入買入/0.201.230.920.010.371.372.462.120.290.9398.1023.1715.50281.112.8214.3211.596.73三角輪胎通用股份貴州輪胎27.614.85.377.565.75/注：未評級公司盈利預(yù)測取自萬得一致預(yù)期資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效5風(fēng)

險(xiǎn)

提

示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險(xiǎn)海外政策變化的風(fēng)險(xiǎn)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效61.

供應(yīng)：國產(chǎn)品牌市占率不斷提升，龍頭企業(yè)積極出海2.

需求：全球汽車保有量持續(xù)增長，萬億規(guī)模輪胎市場穩(wěn)步復(fù)蘇目

錄3.

成本：原材料價(jià)格回落，輪胎生產(chǎn)利潤空間擴(kuò)大CONTENTS4.

中國輪胎優(yōu)勢顯著，海外占比持續(xù)上升，且行業(yè)估值處在底部5.

相關(guān)標(biāo)的誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效701

供應(yīng)：國產(chǎn)品牌市占率不斷提升，龍頭企業(yè)積極出海輪胎產(chǎn)業(yè)鏈：下游應(yīng)用廣泛，消費(fèi)需求偏剛性?輪胎的上游包括天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線、炭黑和合成纖維。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的中游包含半鋼子午胎、全鋼子午胎和斜交胎。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的下游包括乘用車、載重車、工程機(jī)械車、農(nóng)用和林業(yè)機(jī)械車、工業(yè)車輛、飛機(jī)、特種車輛等應(yīng)用領(lǐng)域。圖表1：輪胎產(chǎn)業(yè)鏈圖原材料供應(yīng)天然橡膠輪胎加工制造交通運(yùn)輸工具市場壓出工序胎圈工序壓延工序裁斷工序合成橡膠鋼絲簾線炭黑全鋼半鋼商用車增量市場存量市場新車配套密煉工序成型工序硫化工序檢驗(yàn)工序乘用車保有量替換合成纖維資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效9全球輪胎市場：萬億市場規(guī)模穩(wěn)步提升，以海外巨頭把持市場為主?根據(jù)QYR的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測：2022年全球輪胎市場規(guī)模達(dá)到了1568.77億美元，2023E為1625.61億美元，折合人民幣1.3萬億左右。預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到1925.82億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）為3.45%。?目前全球輪胎市場競爭激烈，米其林、普利司通、固特異全球市占率排名前三，分別為16%、15%、10%。中國企業(yè)僅占全球輪胎市場18.93%，未來發(fā)展?jié)摿薮?。圖表2：2017-2028F全球輪胎市場規(guī)模（億美元）圖表3：2023年全球輪胎企業(yè)市占率(銷售額口徑)250020001500100050020%15%10%5%米其林其他玲瓏輪胎16%20%1%錦湖輪胎2%佳通輪胎0%普利司通2%MRF15%-5%-10%-15%-20%2%

賽輪集團(tuán)阿波羅2%東洋輪胎2%2%正新橡膠中策橡膠2%固特異10%02%2017

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2028F韓泰輪胎倍耐力大陸馬牌7%全球輪胎市場銷售額（億美元）全球輪胎市場銷售額增長率（右軸）優(yōu)科豪馬3%4%住友橡膠4%4%資料：QYResearch，《輪胎商業(yè)》，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效10全球輪胎市場：中資胎企占有率持續(xù)提升，潛力巨大(銷售額口徑)圖表4：全球75強(qiáng)輪胎企業(yè)中中國大陸企業(yè)CR3市占率?

全球市場中，中資輪胎企業(yè)CR3（中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎）市占率自上世紀(jì)90年代以來穩(wěn)步攀升，整體份額仍有較大提升空間。中等梯隊(duì)企業(yè)市占率自2015年達(dá)到巔峰后有所回落，原因是國內(nèi)輪胎企業(yè)迎來兼并重組破產(chǎn)退出集中度提升期，中資輪胎企業(yè)分化日益嚴(yán)重。?

目前中國已經(jīng)成為世界輪胎制造中心，結(jié)構(gòu)也在不斷變化，落后產(chǎn)能逐步淘汰，頭部企業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，競爭力逐步增強(qiáng)。圖表5：中國全鋼胎及半鋼胎出口量及同比增速3500030000250002000015000100005000025%20%15%10%5%圖表6：全球75強(qiáng)輪胎企業(yè)中中國大陸企業(yè)中等梯隊(duì)市占率0%-5%-10%-15%201520162017201820192020202120222023中國半鋼輪胎年度出口量(萬條)半鋼出口量增速(右軸)中國全鋼輪胎年度出口量(萬條)全鋼出口量增速(右軸)資料：車轅車轍網(wǎng)，海關(guān)總署，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效11全球輪胎市場：中資胎企占有率持續(xù)提升，潛力巨大(銷售額口徑)中國大陸輪胎企業(yè)在全球的市占率變化大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：?

快速擴(kuò)張階段（1991-2013）：大陸輪胎企業(yè)依靠成本費(fèi)用優(yōu)勢快速搶占全球市場，市占率一路攀升至15.2%；?

去產(chǎn)能階段（2013-2016）：由于貿(mào)易摩擦加劇，中國大陸輪胎企業(yè)出口受阻，輪胎產(chǎn)業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段；?

海外建廠階段（2017-今）：中國大陸頭部企業(yè)紛紛“走出去”建廠規(guī)避貿(mào)易爭端，海外工廠放量搶占市場。圖表7：全球75強(qiáng)輪胎企業(yè)中中國大陸企業(yè)銷售額占全球的比例海外建廠階段（2017-今）18%16%14%12%10%8%去產(chǎn)能階段（2013-2016）快速擴(kuò)張階段（1991-2013）6%4%2%0%1989

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2021

2022資料：車轅車轍網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效12全球輪胎市場：內(nèi)資胎企未來潛力巨大(產(chǎn)量口徑)?根據(jù)卓創(chuàng)資訊，我們剔除國內(nèi)外資輪胎企業(yè)產(chǎn)能，得到國內(nèi)內(nèi)資輪胎企業(yè)產(chǎn)能68595萬條，其中半鋼胎產(chǎn)能50090萬條，全鋼胎產(chǎn)能18505萬條。假設(shè)內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)開工率相同，根據(jù)2023年中國半鋼胎開工率均值69%；全鋼胎開工率均值60%，國內(nèi)內(nèi)資輪胎企業(yè)半鋼胎產(chǎn)量約34562萬條，國內(nèi)內(nèi)資輪胎企業(yè)全鋼胎產(chǎn)量11103萬條，2023年國內(nèi)內(nèi)資輪胎企業(yè)輪胎合計(jì)產(chǎn)量約為45665萬條?？紤]到國內(nèi)內(nèi)資輪胎企業(yè)目前在海外有約1億條輪胎產(chǎn)能，假設(shè)海外工廠開工率為75%，則海外產(chǎn)量約7500萬條。?2023年內(nèi)資輪胎企業(yè)輪胎總產(chǎn)量=國內(nèi)產(chǎn)量+海外產(chǎn)量=5.3億條，按照2023年全球輪胎產(chǎn)量18.2億條來算，內(nèi)資輪胎企業(yè)市占率在29%左右，全球市場占有率仍有較大進(jìn)步空間。圖表8：內(nèi)資企業(yè)輪胎（半鋼和全鋼胎）產(chǎn)能情況及國內(nèi)市占率圖表9：2023年全球輪胎企業(yè)市占率(產(chǎn)量口徑)國內(nèi)全鋼產(chǎn)能（萬條/年）國外全鋼產(chǎn)能（萬條/年）國內(nèi)半鋼產(chǎn)能（萬條/年）國外半鋼產(chǎn)能（萬條/年）企業(yè)合計(jì)占比玲瓏輪胎賽輪輪胎中策橡膠森麒麟1330550340590320200-610037003500150012003001500220013001600-11.81%8.97%8.94%4.20%2.29%1.69%1.60%2.52%0.78%57.19%100.00%內(nèi)資胎企,29%1900-三角輪胎通用股份風(fēng)神股份青島雙星貴州輪胎其他600300130-600-76050045080600850-4002150-外資胎企,12215185053269050090071%合計(jì)18758050資料：卓創(chuàng)資訊，尚普咨詢，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效13全球輪胎市場：出口貿(mào)易伙伴眾多，全球業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)?從中國2023年輪胎出口分布來看，巴西、英國、俄羅斯在半鋼胎出口國家（地區(qū)）中占比靠前，美國、墨西哥、沙特阿拉伯在全鋼胎出口國家（地區(qū)）中占比靠前。我國的輪胎的貿(mào)易伙伴已達(dá)200+，輪胎的出口數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的抵御單一國家自我國進(jìn)口減量的韌性。?俄羅斯在自身面臨輪胎產(chǎn)銷缺口以及一系列輪胎制造商、出口商離開俄羅斯市場的情況之下，對中國的依賴正在加強(qiáng)。而在目前的國際局勢下，俄羅斯自身的恢復(fù)進(jìn)程緩慢，短期內(nèi)對中國輪胎進(jìn)口的依賴或成趨勢。圖表10：2023年全年半鋼胎出口量分國家和地區(qū)統(tǒng)計(jì)圖表11：2023年全年全鋼胎出口量分國家和地區(qū)統(tǒng)計(jì)美國巴西英國8%墨西哥7%7%7%沙特阿拉伯俄羅斯4%5%阿聯(lián)酋墨西哥5%4%俄羅斯德國4%其他4%伊拉克其他55%沙特阿拉伯3%59%澳大利亞4%荷蘭4%巴西3%3%日本馬來西亞3%尼日利亞西班牙法國3%3%2%3%資料：海關(guān)總署，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效14國內(nèi)輪胎市場：銷售規(guī)模持續(xù)增長?輪胎行業(yè)的發(fā)展依賴于汽車、工程機(jī)械和交通運(yùn)輸業(yè)。這些行業(yè)的發(fā)展速度、規(guī)模及水平將對輪胎行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生直接影響。根據(jù)ResearchandMarkets數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)輪胎市場約為2117億人民幣，2023E為2271.57億人民幣，2022-2027年中國輪胎行業(yè)復(fù)合增速為7.3%，經(jīng)測算到2027年，中國輪胎市場規(guī)模將達(dá)到3011億人民幣。?輪胎企業(yè)發(fā)展路徑：以半鋼胎為例，半鋼胎在配套胎和替換胎市場上有兩種不同的發(fā)展路徑，一種是致力于拓展配套胎市場，通過與主機(jī)廠合作，加大與各品牌車型的配套研發(fā)，以此來擴(kuò)大品牌知名度進(jìn)

而帶動(dòng)替換胎的銷量；另一種是致力于拓展替換胎市場，通過擴(kuò)大銷售渠道或提高品牌定位的方式，在替換胎市場上打出知名度。圖表12：國內(nèi)輪胎市場規(guī)模（億人民幣）3,5003,0002,5002,0001,5001,000500020192020202120222023E2024F2025F2026F2027F國內(nèi)輪胎市場（億人民幣）資料：前瞻研究院，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效15國內(nèi)輪胎市場：內(nèi)資胎企市占率快速提升?據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)根據(jù)市場大數(shù)據(jù)匯總，2022年在國內(nèi)中國輪胎品牌市場滲透率約為47.1%。在2023年第一季度中國輪胎品牌銷量占比50.5%，第二季度占比約49.7%，上半年整體市場占有率可達(dá)50.1%。由圖表趨勢可以看出，中國品牌在輪胎市場的滲透率逐漸提升。?據(jù)《輪胎商業(yè)》統(tǒng)計(jì)的輪胎店銷量數(shù)據(jù)，在零售市場上中國品牌占比48.71%，外資品牌輪胎占比約為51.29%。近幾年來，中國胎企不斷深耕輪胎市場，發(fā)力高端領(lǐng)域，緊跟國際第一梯隊(duì)的腳步，在國內(nèi)市場上不斷站穩(wěn)腳跟。圖表13：國內(nèi)中外輪胎品牌季度銷量占比圖表14：國內(nèi)輪胎替換市場中外品牌銷量對比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%內(nèi)資,48.71%外資,51.29%2022Q12022Q22022Q32022Q4內(nèi)資2023Q12023Q2外資資料：輪胎商業(yè)網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效16國內(nèi)輪胎市場：政策引導(dǎo)落后產(chǎn)能出清，國內(nèi)產(chǎn)能集中度提升?隨著國家環(huán)保政策的不斷深入，淘汰落后輪胎產(chǎn)能已成為全國化趨勢。2023年下半年，山東省發(fā)布《高端輪胎鑄造項(xiàng)目發(fā)展指導(dǎo)目錄（2023年版）》。要求有關(guān)部門嚴(yán)把項(xiàng)目關(guān)，堅(jiān)決制止低端輪胎項(xiàng)目上馬。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在過去四年山東輪胎至少淘汰了4000萬條產(chǎn)能。落后產(chǎn)能的出清，將進(jìn)一步釋放市場空間，規(guī)范市場運(yùn)營，更有利于民族品牌國際市場地位和品牌形象的建立，對頭部企業(yè)形成長期利好。圖表15：近年國家輪胎相關(guān)產(chǎn)能優(yōu)化政策圖表16：近年山東輪胎相關(guān)產(chǎn)能優(yōu)化政策發(fā)布日期政策文件發(fā)布部門主要內(nèi)容發(fā)布日期政策文件發(fā)布部門主要內(nèi)容提出新建和改擴(kuò)建輪胎項(xiàng)目必須符臺國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策；鼓勵(lì)發(fā)展節(jié)能、環(huán)保、安全的綠色輪胎；輪胎生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備健全的能源管理體系。到2022年，年產(chǎn)能120萬條以下的全鋼子午胎(工程輪胎、航空輪胎寬斷面無內(nèi)胎除外)、500萬條以下的半鋼子午胎(缺氣保用輪胎、賽車胎高端產(chǎn)品、超低斷面輪胎除外)企業(yè)全部整合退出退出產(chǎn)能可以進(jìn)行減量置換。逾期未完成的直接關(guān)停退出。淘汰不能實(shí)現(xiàn)密閉式自動(dòng)投料的煉膠機(jī)，潤達(dá)不能實(shí)現(xiàn)沖氨工藝的子午胎行業(yè)硫化設(shè)備。2014/9《輪胎行業(yè)準(zhǔn)入條件》工業(yè)和信息化部《全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方

山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試2021/4案(2021-2022年)》驗(yàn)區(qū)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組山東省人民政府將高性能子午線輪胎及智能制造技術(shù)與裝備、航空輪胎、農(nóng)用子午胎及配套專用材料和設(shè)備生產(chǎn)列入“鼓勵(lì)類”；新建斜交輪胎和力車胎(含手推車胎)列入“限制類”。對煉油、對二甲苯，純堿、聚氧乙烯、硫酸、輪胎、甲醇等石化化工行業(yè)的重點(diǎn)用能企業(yè)，開展強(qiáng)制性單位產(chǎn)品能耗限額標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行情況專項(xiàng)監(jiān)察?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本)》2019/12020/1國家《關(guān)于堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲對新建煤電、煉化、鋼鐵、焦化、水泥(含熟料和粉磨站)及輪胎項(xiàng)目，實(shí)施提級審批，由省級核準(zhǔn)或備案。2022/1

目發(fā)展促進(jìn)能源資源高質(zhì)量配置利用有關(guān)事項(xiàng)的通知》《2020年工業(yè)節(jié)能監(jiān)察重點(diǎn)工作計(jì)劃》工業(yè)和信息化部年產(chǎn)能120萬條以下的全鋼子午胎(工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無內(nèi)胎除外)、500萬條以下的半鋼子午胎(缺氣保用輪胎，賽車胎高端產(chǎn)品、超低斷面輪胎除外)企業(yè)全部整合退出?！?022年山東省利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依

山東省工業(yè)和信息化廳、山2022/6

法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出工作方

東省發(fā)展改革委、山東省生全鋼子午線輪胎單位產(chǎn)品能耗標(biāo)桿水平、基準(zhǔn)水平分別為235、340千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸；半鋼子午線輪胎單位產(chǎn)品能耗標(biāo)桿水平、基準(zhǔn)水平分別為290、430千克標(biāo)準(zhǔn)煤噸。案》態(tài)環(huán)境廳等六部門國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局、國家能源局《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)城能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2023年版)》低于能效基準(zhǔn)水平的輪胎、鑄造企業(yè)，按照前期制定的能效改造提升方案，加快推進(jìn)實(shí)施，確保2025年4月底前完成。各市要加快淘汰退出不符合安全、環(huán)保等要求的項(xiàng)目，無法整改的違規(guī)項(xiàng)目，以及低于能效基準(zhǔn)水平仍未制定改造提升方案或無法改造提升的項(xiàng)目2023/72023/7山東省發(fā)展和改革委員會(huì)、山東省工業(yè)和信息化廳、山東省自然資源廳等九部門《關(guān)于優(yōu)化輪胎鑄造項(xiàng)目管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》2023/850萬條/年及以下的斜交輪胎和以天然棉簾子布為骨架的輪胎等生產(chǎn)裝置被列人落后生產(chǎn)工藝裝備?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)測整指導(dǎo)日錄(2023年本，征求意見稿)》國家發(fā)展改革委資料：中國政府網(wǎng)，國家，智研咨詢，全國能源信息平臺，棗莊工信，山東省工信部，政府公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效17國內(nèi)輪胎市場：政策引導(dǎo)落后產(chǎn)能出清，國內(nèi)產(chǎn)能集中度提升?2016-2023年中國半鋼胎產(chǎn)品產(chǎn)能復(fù)合增長率為2.1%，部分有產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃企業(yè)更多選擇海外建廠，國內(nèi)以提升現(xiàn)有產(chǎn)能利用率為主。

2016-2023年中國全鋼胎產(chǎn)品產(chǎn)能復(fù)合增長率在1.6%，近五年全鋼胎產(chǎn)能呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢，隨著外貿(mào)出口良好勢頭的延伸，國內(nèi)企業(yè)外貿(mào)占比增加。圖表17：中國半鋼胎產(chǎn)能變化趨勢(萬條)圖表18：中國全鋼胎產(chǎn)能變化趨勢(萬條)82000800007800076000740007200070000680006600064000620006%5%4%3%2%1%0%2250022000215002100020500200001950019000185003%3%2%2%1%1%0%2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023中國半鋼輪胎有效產(chǎn)能同比增速(右軸)中國全鋼輪胎有效產(chǎn)能同比增速(右軸)資料：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效18國內(nèi)輪胎市場：輪胎開工率持續(xù)修復(fù)，2023年產(chǎn)量大幅提升圖表19：中國半鋼胎產(chǎn)量(萬條)及增速圖表20：中國半鋼輪胎周度開工負(fù)荷率(%)?2023年中國半鋼胎產(chǎn)量為5.9億條，同比+22%。受國內(nèi)產(chǎn)品缺貨疊加外貿(mào)訂單充足影響，中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率基本維持在高位水平，2023年中國半鋼胎開工率均值為69%，同比+9.4pcts。國內(nèi)新能源汽車市場不斷擴(kuò)大，輪胎替換周期即將到來，這為企業(yè)提供了新的機(jī)遇。8060402007000025%20%15%10%5%60000500004000030000200001000000%-5%-10%201820192020202120222023201920222020202320212024中國半鋼輪胎年度產(chǎn)量同比增速(右軸)圖表21：中國全鋼胎產(chǎn)量(萬條)及增速圖表22：中國全鋼輪胎周度開工負(fù)荷率(%)145001400013500130001250012000115001100020%

10015%10%5%806040200?2023年中國全鋼胎產(chǎn)量為1.4億條，同比+14%。產(chǎn)銷兩旺局面對全鋼胎企業(yè)開工形成較大支撐，2023年中國全鋼胎開工率均值達(dá)到60.2%，同比+8.2pcts。0%-5%-10%201820192020202120222023中國全鋼輪胎年度產(chǎn)量同比增速(右軸)201920222020202320212024資料：Wind，卓創(chuàng)資訊，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效19中國頭部企業(yè)競爭實(shí)力不斷加強(qiáng)圖表24：2023

年全球輪胎20強(qiáng)排名?根據(jù)當(dāng)前的世界輪胎排名，頭部輪胎企業(yè)的實(shí)力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩(wěn)居世界前列。賽輪集團(tuán)2022年銷售額達(dá)32.94億美元，位于全球12位；玲瓏輪胎2022年銷售額達(dá)24.65億美元，位于全球第17位。2022銷售額（億美元）282.60266.00178.92124.2071.602023排名公司公司所在地12米其林普利司通固特異法國日本3美國?國內(nèi)高端新能源汽車如紅旗新能源

E-QM5、E-HS9、比亞迪宋

PRO及宋

PLUS均配套國產(chǎn)輪胎，我國輪胎企業(yè)雖然大4德國馬牌TR

住友橡膠倍耐力德國5日本6意大利韓國69.57多數(shù)仍處在第三、第四梯隊(duì)，但實(shí)力在逐步提升。7韓泰輪胎優(yōu)科豪馬中策橡膠正新橡膠東洋輪胎賽輪集團(tuán)阿波羅63.108日本57.45圖表23：全球輪胎排名等級9中國41.76等級品牌配套1011121314151617181920中國臺灣日本36.7734.70配套法拉利、保時(shí)捷、瑪莎拉蒂等豪車及世界著名品牌高端車型第一梯隊(duì)

米其林、固特異、普利司通中國32.94印度31.37馬牌、住友、韓泰、倍耐力、

部分配套奔馳、寶馬、奧迪、本田、豐MRF輪胎佳通輪胎錦湖輪胎玲瓏輪胎耐克森印度28.76第二梯隊(duì)第三梯隊(duì)第四梯隊(duì)優(yōu)科豪馬等田、現(xiàn)代、路虎、福特等著名品牌新加坡韓國28.40少部分配套外資車企如大眾、通用、福特等；大部分配套吉利、東風(fēng)、五菱、比亞迪等國產(chǎn)品牌27.59中策、玲瓏、三角、雙錢、賽輪、風(fēng)神、貴州、森麒麟等中國24.65韓國21.35基本沒有配套業(yè)務(wù)，市場占有率低，無三包政策JK輪胎諾記輪胎印度芬蘭18.7117.65其他國內(nèi)雜牌資料：《輪胎商業(yè)》(《TireBusiness》)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效20國產(chǎn)輪胎具有價(jià)格優(yōu)勢，產(chǎn)品性能逐步提升?芬蘭測試世界《Test

World》針對17款不同品牌的夏季輪胎進(jìn)行測試，從制動(dòng)測試、濕地抓地力、水滑測試、駕駛性能以及噪音和滾動(dòng)阻力等方面進(jìn)行了全面的對比測試，德國馬牌

ContiPremiumContact

5系列獲得9.1分奪魁，國產(chǎn)玲瓏輪胎

Gree-MaxHP010系列榮獲8.3分，處于前列。?近年來，國產(chǎn)輪胎在質(zhì)量和性能方面取得了顯著提升，國內(nèi)輪胎企業(yè)正逐漸通過技術(shù)研發(fā)、裝備工藝、生產(chǎn)組織管理等方面努力接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，并且對比海外主流市場價(jià)格，中國品牌輪胎處于較低水平，性價(jià)比高，市場競爭力不斷提升。圖表25：全球主流輪胎品牌205/55R16規(guī)格產(chǎn)品性能測試對比德國馬牌ContiPremium固特異EfficientGripPerformance玲瓏Green-MaxHP米其林Primacy3普利司通倍耐力韓泰Ventus

Prime3德安通MozzoSport測試項(xiàng)目制動(dòng)權(quán)重TuranzaT001

CinturatoP7

BlueContact501015%15%15%10%15%10%10%10%100%998991010910107998978.99910898978.881089889108.7899888998.599898797987898107668577866.7動(dòng)態(tài)抓地力水滑性能控操控性制動(dòng)操控性能噪音濕地干地滾動(dòng)阻力總分9.18.38.3資料：Test

World

輪胎測評報(bào)告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效21在建工程持續(xù)新高，國內(nèi)胎企布局海外實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展?越來越多內(nèi)資胎企海外擴(kuò)張。通過建立生產(chǎn)基地、合作設(shè)廠等方式將產(chǎn)能擴(kuò)張至海外地區(qū)。2021-2023年我國輪胎企業(yè)在建工程持續(xù)創(chuàng)新高，復(fù)盤2015-2022年間我國輪胎行業(yè)海內(nèi)外銷售的毛利率情況，外銷毛利率多數(shù)時(shí)間高于國內(nèi)，海外建廠靠近終端市場且通常有明顯的關(guān)稅優(yōu)勢，內(nèi)外銷毛利率價(jià)差近年有拉大趨勢

。圖表26：輪胎板塊資本支出及在建工程情況(億元)圖表27：輪胎外銷毛利率一般高于國內(nèi)(%)3025201510516014012010080604020002013

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2022

2023M9購建資產(chǎn)支付的現(xiàn)金在建工程內(nèi)銷外銷注：毛利率樣本公司為玲瓏輪胎、賽輪輪胎、三角輪胎、森麒麟、青島雙星、通用股份及貴州輪胎。資料：Wind，公司公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效22在建工程持續(xù)新高，國內(nèi)胎企布局海外實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展圖表28：主要輪胎企業(yè)海外項(xiàng)目梳理（萬條）現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃總產(chǎn)能公司名稱賽輪輪胎海外生產(chǎn)基地開始建設(shè)時(shí)間半鋼胎

全鋼胎半鋼胎全鋼胎260越南越南ACTR合資工廠柬埔寨2012年2019年2021年2023年2021年2023年2018年2018年2021年2014年—13001602651651600265?據(jù)車轅車轍網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前12家中國企業(yè)在海外共已落地建設(shè)了18家輪胎工廠，還有7家輪胎廠正在籌建中。我國輪胎企業(yè)海外發(fā)展已形成的實(shí)際年產(chǎn)能接近1億條，加上獲批在建中的全鋼胎和半鋼胎的產(chǎn)能分別為1445萬條和6950萬條，中國企業(yè)在海外將很快達(dá)到半鋼胎1.46億條產(chǎn)能，全鋼胎3450萬條產(chǎn)能。9002100600850700165墨西哥越南（增資）柬埔寨850808015021518090青島雙星貴州輪胎通用股份越南215130泰國600130016001200500柬埔寨中策輪胎三角輪胎泰國3202001300320美國泰國2014年2023年2023年2012年2019年1600200森麒麟西班牙12001200摩洛哥泰國150022012015001200220160玲瓏輪胎塞爾維亞資料：公司公告，公司官網(wǎng)，Wind，青島西海岸，中國橡膠雜志，集賢網(wǎng)，輪胎世界網(wǎng)，車轅車轍網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效23頭部企業(yè)持續(xù)出海，應(yīng)對“雙反”降低稅率?2009—2024年，美國針對中國輪胎進(jìn)口的“雙反”調(diào)查近十起，除了中國OTR輪胎“雙反”稅令被撤銷外，其他調(diào)查幾乎都申訴無效。美國以外，印度、巴西、白俄羅斯等國家也對中國輪胎接連不斷地實(shí)施“雙反”。?泰國、越南等東南亞國家在美國進(jìn)口占據(jù)重要地位，因此國內(nèi)龍頭公司將產(chǎn)能布局在東南亞地區(qū)已經(jīng)成為了一種發(fā)展趨勢。圖表29：美國商務(wù)部輪胎進(jìn)口各地區(qū)“雙反”稅率圖表30：美國乘用車輪胎進(jìn)口分地區(qū)數(shù)量及平均單價(jià)國家泰國2023H115,538,09210,305,9356,425,2245,935,9696,787,7595,668,5354,287,2542,699,4662,108,4081,878,11415,111,53176,746,2872022H117,818,69011,014,6907,579,5165,758,0939,675,0645,633,2835,529,2922,938,468-變動(dòng)-12.8%-6.4%-15.2%3.1%平均單價(jià)（美元）$38.80地區(qū)韓國企業(yè)反傾銷終裁稅率

反補(bǔ)貼終裁稅率合計(jì)稅率韓泰輪胎尼克森輪胎其他27.05%14.72%21.74%20.04%101.89%84.75%1.24%6.16%4.52%0%0%0%27.05%14.72%21.74%20.04%101.89%84.75%1.24%墨西哥韓國$82.800%$63.41正新輪胎南港輪胎其他0%越南$61.39中國臺灣泰國0%印度尼西亞加拿大日本-29.8%-0.7%-22.5%-8.1%-$53.690%森麒麟0%$39.06住友橡膠其他0%6.16%$78.240%4.52%智利$60.44賽輪輪胎建大橡膠錦湖輪胎普利司通優(yōu)科豪馬其他6.23%6.46%7.89%6.46%6.46%6.46%6.23%0%6.46%柬埔寨菲律賓其他$34.980%7.89%1,837,88316,777,76384,562,7422.2%$45.34越南0%6.46%-9.9%-11.6%$78.910%6.46%全球合計(jì)$60.7822.27%28.73%注：泰國出口美國的反傾銷終裁稅率為行政復(fù)議終裁結(jié)果。資料：美國商務(wù)部，Tire

Business，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效24頭部企業(yè)持續(xù)出海，應(yīng)對“雙反”降低稅率西班牙森麒麟塞爾維亞玲瓏輪胎賽輪輪胎摩洛哥墨西哥泰國越南柬埔寨資料：公司公告，自然資源部世界地圖

審圖號：GS(2016)1663號，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2502

需求：全球汽車保有量持續(xù)增長，萬億規(guī)模輪胎市場穩(wěn)步復(fù)蘇全球：輪胎需求穩(wěn)定，整體消費(fèi)以替換市場為主?

2017-2019年，全球輪胎市場消費(fèi)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢；2020年全球輪圖表32：

2017-2023H1全球輪胎市場情況100040%30%20%10%0%胎消費(fèi)量明顯減少，主要是受到疫情的沖擊所致。隨著控制疫情措施生效，80060040020002022年全球輪胎消費(fèi)量回升至17.49億條。?

全球輪胎消費(fèi)以替換市場為主，國內(nèi)輪胎替換市場占比仍處于相對低位。考慮到不同種類的輪胎替換系數(shù)存在差異，輪胎細(xì)分市場的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也有所不同，2023年H1半鋼胎整體銷量為7.59億條，其中替換市場銷量為5.59億條，占比達(dá)到74%；全鋼胎具備更高的替換系數(shù)因而替換市場消費(fèi)占比更高，2023年H1全鋼胎銷量為1.03億條，其中替換市場銷量為0.79億條，占比高達(dá)77%。-10%-20%-30%-40%配套市場（百萬條）替換市場（百萬條）配套同比替換同比市場同比圖表31：

2017-2023H1全球半鋼胎市場情況圖表33：

2017-2023H1全球全鋼胎市場情況1401201008080%60%40%20%0%90040%30%20%10%0%800700600500400300200100060-10%-20%-30%-40%40-20%-40%200配套市場（百萬條）替換同比替換市場（百萬條）市場同比配套同比配套市場（百萬條）替換市場（百萬條）配套同比替換同比市場同比資料：米其林公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效27全球：海外配套強(qiáng)于替換，國內(nèi)市場全面復(fù)蘇圖表35：

2023H1全球乘用車&輕卡輪胎銷量變化圖表34：

2023H1全球乘用車&輕卡輪胎分地區(qū)銷量20%非洲/中東15%10%5%亞洲（除中10%國）歐洲12%33%0%-5%-10%中國11%南美洲7%北美洲27%配套同比替換同比圖表36：

2023H1全球卡車輪胎分地區(qū)銷量圖表37：

2023H1全球卡車輪胎銷量變化非洲/中東歐洲30%18%15%20%10%0%亞洲（除中-10%-20%-30%北美洲國）19%13%南美洲10%中國配套同比替換同比25%資料：米其林公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效28國內(nèi)：需求強(qiáng)勁，替換略強(qiáng)于配套圖表38：

2017-2023H1中國輪胎市場情況?

國內(nèi)輪胎市場整體呈增長趨勢，由于疫情原因，2020年出現(xiàn)小幅下降，2021年回升后，2022年整體輪胎市場又出現(xiàn)8.9%的跌幅。隨后2023年市場大增，2023H1同比增幅達(dá)12.26%。3503002502001501005020%15%10%5%?

與全球市場結(jié)構(gòu)相比，國內(nèi)替換市場占比較大(55.13%)。2023年H1半鋼胎銷量為1.2億條，其中替換市場銷量為0.64億條，占比達(dá)到52.7%；全鋼胎具備更高的替換系數(shù)因而替換市場消費(fèi)占比更高，2023年H1全鋼胎銷量為0.3億條，其中替換市場銷量為0.2億條，占比高達(dá)65%。0%-5%-10%-15%-20%020192020202120222023H1替換同比配套市場（百萬條）替換市場（百萬條）配套同比市場同比圖表39：

2019-2023H1中國半鋼胎市場情況圖表40：

2017-2023H1中國全鋼胎市場情況3002502001501005020%15%10%5%10080604020040%20%0%0%-20%-40%-60%市場同比-5%-10%-15%02019202020212022配套同比2023H120192020202120222023H1替換同比配套市場（百萬條）替換市場（百萬條）替換同比

市場同比配套市場（百萬條）替換市場（百萬條）配套同比資料：米其林公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效29配套需求：全球汽車市場韌性猶存，配套市場支撐顯著圖表41：美國轎車銷量情況（萬輛）圖表42：韓國乘用車銷量情況（萬輛）800700600500400300200100010%5%1601401201008010%5%0%-5%0%-10%-15%-20%-25%-30%-5%-10%-15%6040200201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023美國:銷量:轎車合計(jì):當(dāng)年值（萬輛）同比（右軸）韓國:國內(nèi)銷量:乘用車:當(dāng)年值（萬輛）同比（右軸）圖表44：德國乘用車銷量情況（萬輛）圖表43：日本乘用車銷量情況（萬輛）500400300200100010%5%40015%10%5%350300250200150100500%0%-5%-5%-10%-15%-10%-15%-20%-25%020152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022德國:銷量:乘用車:當(dāng)年值（萬輛）同比（右軸）日本:銷量:乘用車:年度值（萬輛）同比（右軸）資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效30配套需求：國內(nèi)新能源汽車蓬勃發(fā)展，輪胎企業(yè)迎來重要機(jī)遇?

中國新能源汽車大發(fā)展為提高我國輪胎企業(yè)品牌影響力和長期競爭力提供了重要契機(jī)。在新能源汽車領(lǐng)域，中國車企已建立起領(lǐng)先優(yōu)勢。從銷售數(shù)據(jù)看，據(jù)Wind，2023年我國新能源汽車銷量達(dá)948.9萬輛，2018—2023年CAGR為49.88%。?

與國外車企相比，國產(chǎn)輪胎企業(yè)更容易融入新能源汽車制造體系，目前，國產(chǎn)輪胎已成功融入新能源汽車的普通和高端車型的配套和替換系統(tǒng)。這不僅有助于占領(lǐng)中國新能源汽車輪胎市場，還有望通過大規(guī)模出口為進(jìn)入更多國外車企輪胎供應(yīng)體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從而將進(jìn)一步推動(dòng)需求市場，提升品牌影響力，確立長期競爭優(yōu)勢。圖表45：國產(chǎn)乘用車及商用車銷量（萬輛）及增速圖表46：中國新能源汽車銷量變動(dòng)35003000250020001500100050050%40%30%20%10%0%10008006004002000200%150%100%50%-10%-20%0%0-50%201820192020202120222023乘用車銷量（萬輛）商用車銷量（萬輛）增速（%）中國插電式混合動(dòng)力車銷量（萬輛）中國純電動(dòng)車銷量（萬輛）增速（%）資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效31配套需求：新能源汽車蓬勃發(fā)展，配套市場國產(chǎn)輪胎迎來機(jī)遇?

新能源汽車滲透率提升。2023年，新能源汽車滲透率31.6%，相比于2022年，提高了5.9個(gè)百分點(diǎn)。而在最近的2023年12月，新能源汽車滲透率已達(dá)到37.7%。下游需求恢復(fù)及新能源汽車放量背景下，輪胎作為汽車核心配件配套市場空間巨大。?

國產(chǎn)輪胎品牌配套率提升。相比于替代市場，配套市場要求更高，品牌認(rèn)知度更強(qiáng)，同時(shí)用戶對原裝的追求有助于提前培育替代市場品牌份額，隨著中國新能源車市場的快速發(fā)展，中國輪胎品牌有望借助新能源賽道，實(shí)現(xiàn)對配套市場的滲透。玲瓏輪胎作為國內(nèi)新能源配套領(lǐng)先企業(yè)，整體市占率已接近

24%，賽輪輪胎、森麒麟等企業(yè)也有產(chǎn)品進(jìn)入新能源車配套市場。圖表47：新能源車發(fā)展帶動(dòng)國產(chǎn)輪胎配套率提升圖表48：國產(chǎn)輪胎企業(yè)與國內(nèi)新能源企業(yè)配套服務(wù)2022E2023E2024E2025E2026E輪胎企業(yè)配套新能源主機(jī)廠中國新能源車產(chǎn)量(萬輛)配套輪胎需求量(萬條)國產(chǎn)輪胎滲透率722361030%108332944472040%1888571200600060%36001081400700075%52501581650825090%7425223一汽紅旗、一汽奔騰、比亞迪、上汽通用五菱、吉利汽車、東風(fēng)柳汽、北汽新能源、東風(fēng)日產(chǎn)、雷諾易捷特等北汽、合眾、零跑、長城等廣汽埃安、昊鉑、大眾新能源、輕橙、合創(chuàng)、小鵬飛行汽車等宇通、金龍、中通、比亞迪、吉利商用車、鄭州日產(chǎn)、江鈴新能源、成都大運(yùn)等奇瑞、吉利、北汽等比亞迪、吉利、小鵬、威馬、長城、廣汽埃安、廣汽傳祺、奇瑞、長安、榮威、東風(fēng)等玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟配套替換國產(chǎn)輪胎需求(萬條)國產(chǎn)輪胎市場空間(億元)同比增速/%三角輪胎青島雙星中策輪胎74%2041306260%18375591%3163474570%332110046%4438665780%532516041%5967895190%8056242中國新能源車保有量(萬輛)替換輪胎需求量(萬條)國產(chǎn)輪胎滲透率1310196550%983核心假設(shè)：1、每輛新能源汽車配套5條輪胎，替換系數(shù)取1.5；國產(chǎn)輪胎需求(萬條)國產(chǎn)輪胎市場空間(億元)同比增速/%2、2022年配套市場國產(chǎn)輪胎滲透率為30%，滲透率逐年增加至90%；2022年替換市場國產(chǎn)輪胎滲透率為50%，滲透率逐年增加至90%；3、單條輪胎平均價(jià)格300元；4、當(dāng)年新能源車保有量=上一年保有量+當(dāng)年銷量-當(dāng)年報(bào)廢量，假設(shè)新能源車生命周期為7年，當(dāng)年報(bào)廢量=7年前銷量。2987%372511281%692120860%1057531751%15481464中國新能源車國產(chǎn)輪胎需求(萬條)國產(chǎn)輪胎市場空間(億元)同比增速/%206662合計(jì)資料80%86%53%46%：車轅車轍網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，百度有駕，公司公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效32替換需求：全球汽車保有量不斷增加，替換市場需求存在剛性?在存量市場方面，輪胎作為消耗品與汽車保有量呈正相關(guān)關(guān)系，龐大的汽車市場為其提供需求支撐。車主需要根據(jù)輪胎的磨損程度和使用時(shí)間進(jìn)行更換，據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，每輛轎車配備5條輪胎，更換周期為3.3年，因此每輛車每年需要更換1.5條輪胎。卡客車的配備輪胎數(shù)量更多，平均更換周期更短。輪胎面向存量汽車市場主要用于替換，由于替換市場具有消費(fèi)剛性，通常表現(xiàn)出更強(qiáng)的需求增長彈性和抵御需求下降的韌性。?2010—2022年，全球汽車保有量從10.2億輛，提升至15.7億輛，CAGR達(dá)3.68%，巨大的汽車存量市場將為替換輪胎提供需求支撐。圖表49：不同類型的車輛輪胎配套和替換系數(shù)及周期圖表50：全球汽車保有量及增速181614121088%7%6%5%4%3%2%1%0%輪胎類別轎車胎車輛類別配套輪胎數(shù)（條）

替換系數(shù)（條/輛·年)

替換周期（年）轎車5111.5153.30.7中型載重卡車重型載重卡車輕型載重卡車大型客車16-22710-204.22-521.1-1.61.7載重胎工程胎647-1142.2-3.522裝載機(jī)械02010

2011

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2022運(yùn)輸工程機(jī)械632全球汽車保有量（億輛）增速（%）資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

電動(dòng)星球N，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效33替換需求：全球主流國家汽車保有量持續(xù)增長圖表51：美國汽車保有量情況（億輛）圖表52：韓國汽車保有量情況（億輛）3.02.82.62.42.23%2%1%0%-1%0.300.250.200.150.100.050.005%4%3%2%1%0%2014

2015

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20232011

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2022美國汽車保有量（億輛）

增速（右軸）韓國汽車保有量（億輛）增速（右軸）圖表54：德國汽車保有量情況（億輛）圖表53：日本汽車保有量情況（億輛）0.503%0.790.780.770.760.750.741.0%0.490.480.470.460.450.440.430.420.410.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%2%2%1%1%0%2011

2012

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20221999

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2014

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2020

2023日本汽車保有量（億輛）增速（右軸）德國汽車保有量（億輛）增速（右軸）資料：CEICData，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效34替換需求：國內(nèi)汽車保有量增速超全球，替換市場潛力巨大?2023年全國汽車保有量3.36億輛，同比增速達(dá)5.33%，中國全面進(jìn)入汽車社會(huì)的進(jìn)度在加快，汽車消費(fèi)價(jià)值鏈在成熟和延伸，疊加我國巨大的人口基數(shù)與消費(fèi)潛力，汽車后市場將會(huì)呈現(xiàn)良好發(fā)展。?此外，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)逐步壯大，伴隨國產(chǎn)新能源汽車的品牌崛起，同時(shí)帶動(dòng)包括輪胎在內(nèi)的國產(chǎn)零部件產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。截至2023年底，全國新能源汽車保有量達(dá)2041萬輛，占汽車總量的6.07%，保有量同比增速達(dá)55.8%。未來在替換市場，主流尺寸的替換機(jī)會(huì)將更多傾斜向中國輪胎品牌。圖表55：中國機(jī)動(dòng)車保有量（億輛）及同比增速（%）圖表56：中國新能源汽車保有量（億輛）及同比增速（%）43.5314%12%10%8%0.70.60.50.40.30.20.10180%160%140%120%100%80%2.526%1.5160%4%40%2%0.5020%0%0%20142015201620172018201920202021202220232014

2015

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2023

2024E2025E2026E中國:保有量:機(jī)動(dòng)車:汽車（億輛）同比（右軸）中國:保有量:新能源汽車（億輛）同比（右軸）資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3503

成本：原材料價(jià)格回落，輪胎生產(chǎn)利潤空間擴(kuò)大原材料價(jià)格高位回落，成本壓力釋放?從原材料成本來看，天然橡膠和合成橡膠是生產(chǎn)輪胎中占比最高的原料，天然橡膠與合成橡膠合計(jì)分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的

43.0%和

45.0%。其次是填充料，主要包括炭黑、白炭黑等，分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的

26.0%和

24.0%。鋼絲簾線是成本占比第三的原料，在全鋼胎中的使用占比更高，分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的

12.0%和

21.0%。輪胎行業(yè)盈利能力很大程度上取決于原材料市場價(jià)格的波動(dòng)，原材料價(jià)格低位有利于抬升輪胎產(chǎn)業(yè)利潤空間。圖表57：半鋼胎原材料成本構(gòu)成圖表58：全鋼胎原材料成本構(gòu)成填充料(炭黑/填充料(炭黑/天然橡膠,19%白炭黑等),白炭黑等),24%26%天然橡膠,34%纖維簾布,

5%合成橡膠,24%鋼絲簾線,鋼絲簾線,21%合成橡膠,11%12%輪胎助劑,輪胎助劑,14%10%資料：鋅業(yè)聯(lián)合會(huì)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效37輪胎原材料——天然橡膠圖表59：天然橡膠主產(chǎn)國種植面積(千公頃)圖表60：天然橡膠主產(chǎn)國產(chǎn)量(萬噸)100008000600040002000014001200100080060040020002011

2012

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2022印度

越南

菲律賓

中國

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斯里蘭卡

柬埔寨

馬來西亞2011

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2022菲律賓柬埔寨馬來西亞斯里蘭卡泰國印度印尼越南圖表61：天然橡膠下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表62：天然橡膠價(jià)格(元/噸)膠管膠帶,25,000其他,4%手套、氣球,

8%膠鞋,8%4%20,00015,00010,0005,0000輪胎,76%資料：Wind，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，百川盈孚，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效38輪胎原材料——合成橡膠圖表63：丁苯橡膠供應(yīng)情況(萬噸)圖表64：丁苯橡膠價(jià)格(元/噸)20080%70%60%50%40%30%20%10%0%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000150100500201820192020202120222023產(chǎn)能產(chǎn)量開工率(右軸)圖表65：順丁橡膠供應(yīng)情況(萬噸)圖表66：順丁橡膠價(jià)格(元/噸)20015010050100%80%60%40%20%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00000201820192020202120222023產(chǎn)能產(chǎn)量開工率(右軸)資料：卓創(chuàng)資訊，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效39輪胎原材料——輪胎填充料圖表67：炭黑供應(yīng)情況(萬噸)圖表68：炭黑價(jià)格(元/噸)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000120066%64%62%60%58%56%54%52%50%48%10008006004002000201820192020202120222023產(chǎn)能產(chǎn)量開工率(右軸)圖表69：氣相白炭黑供應(yīng)情況(萬噸)圖表70：氣相白炭黑價(jià)格(元/噸)201510580%70%60%50%40%30%20%10%0%60,00050,00040,00030,00020,00010,00000201820192020202120222023產(chǎn)能產(chǎn)量開工率(右軸)資料：卓創(chuàng)資訊，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效40輪胎原材料——輪胎助劑圖表71：促進(jìn)劑價(jià)格(元/噸)圖表72：防老劑價(jià)格(元/噸)60,00050,00040,00030,00020,00010,000040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000圖表73：有機(jī)硅中間體價(jià)格(元/噸)圖表74：硅油價(jià)格(元/噸)100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000資料：卓創(chuàng)資訊，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效41海運(yùn)價(jià)格回落，出口利潤空間擴(kuò)大?2020年初新冠疫情全球爆發(fā)，港口人工減少海運(yùn)受到極大影響，疊加原油價(jià)格上漲，海運(yùn)成本提高，導(dǎo)致海運(yùn)價(jià)格一路上漲，在2021年達(dá)到頂峰，給輪胎企業(yè)出口成本造成影響。2022年以來，隨著疫情狀況緩解，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海運(yùn)緊張情況有所緩解，海運(yùn)價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，帶來輪胎出口更大利潤空間。近期紅海地區(qū)的緊張局勢給海運(yùn)費(fèi)用帶來一定擾動(dòng)，但長期來看地緣沖擊帶來的波動(dòng)不改海運(yùn)價(jià)格低位趨勢。圖表75：上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)圖表76：中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,0005,0004,0003,0002,0001,0000綜合指數(shù)美西航線歐洲航線東南亞航線資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4204

中國輪胎優(yōu)勢顯著，海外占比持續(xù)上升，且行業(yè)估值處在底部中資企業(yè)輪胎具有價(jià)格優(yōu)勢圖表77：美國市場半鋼胎價(jià)格情況（美元/條）35030025020015010050?美國市場方面，由于人民幣匯率的貶值對我國出口形成利好，疊加主流經(jīng)濟(jì)體高通脹下中國輪胎的相對性價(jià)比較高，內(nèi)資品牌輪胎價(jià)格整體低于外資品牌輪胎，具有價(jià)格優(yōu)勢。?中國是全球最大輪胎消費(fèi)市場之一，國內(nèi)市場上內(nèi)資品牌輪胎價(jià)格相對外資品牌輪胎仍有較大價(jià)格優(yōu)勢，在背景的大趨勢下，內(nèi)資品牌輪胎市場有望持續(xù)向好發(fā)展。0205/60R16森麒麟

賽輪255/45R18普利司通

倍耐力225/65R17玲瓏米其林韓泰固鉑德國馬牌圖表78：中國市場全鋼胎價(jià)格（元/條）圖表79：中國市場半鋼胎價(jià)格（人民幣/條）1,6001,4001,2001,0008002,0001,5001,00050006004002000205/60R16玲瓏

森麒麟255/45R18225/65R17賽輪朝陽米其林馬牌韓泰普利司通玲瓏輪胎賽輪輪胎杭州中策普利司通資料：

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，SimpleTire，eBay，Walmart，京東，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效44中資輪胎企業(yè)成本優(yōu)勢明顯?內(nèi)資胎企成本優(yōu)勢顯著：考慮到輪胎企業(yè)原材料均為全球化采購，成本差異較小，我們假設(shè)原材料成本為100，比較各公司營業(yè)成本其他分項(xiàng)及期間費(fèi)用。成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在人工方面，外資胎企工廠部分分布在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，人力成本較高。期間費(fèi)用方面受長期降本增效及資金有效管控影響，內(nèi)資胎企也具備一定優(yōu)勢。圖表80：胎企成本構(gòu)成對比(假設(shè)原材料=100)米其林PTGT玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟營業(yè)成本原材料314.2100.0103.729.030.750.8142.0100.016.95.7134.4100.09.79.65.5124.9100.08.2137.5100.04.617.36.0人工折舊及攤銷運(yùn)輸及倉儲(chǔ)能源及其他7.719.59.79.19.5期間費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用65.017.533.510.43.624.19.717.64.75.56.90.519.97.15.25.32.48.34.34.63.1-3.76.18.3備注：PTGT全稱PT

GajahTunggalTbk，東南亞地區(qū)最大的集成輪胎制造商，印尼證券交易所上市企業(yè)。資料：公司公告，Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效45海外業(yè)務(wù)占比增加，毛利率觸底反彈圖表81：標(biāo)的公司海內(nèi)外營業(yè)收入對比（億元人民幣）25020015010050?對比四家標(biāo)的公司2022年?duì)I收數(shù)據(jù)，其中玲瓏輪胎海內(nèi)營收占比較大，為51.10%，賽輪輪胎、森麒麟輪胎、三角輪胎的海外營收占比均超過海內(nèi)，占比分別為79.23%、87.95%、61.45%。?四家公司毛利逐年增長，毛利率觸底反彈。2023年前三季度得益于良好的全球輪胎市場，玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟輪胎、三角輪胎毛利率同比分別增長6.09pct、7.04pct、3.87pct、6.61pct。020182019202020212022海內(nèi)海外圖表82：標(biāo)的公司毛利（億元）對比圖表83：標(biāo)的公司毛利率（%）對比40%6035%30%25%20%15%10%5%504030201000%2018201920202021森麒麟2022三角輪胎2023M9玲瓏輪胎賽輪輪胎玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟三角輪胎資料：Wind，公司公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效46主流內(nèi)資胎企銷量穩(wěn)健，單價(jià)呈上升趨勢圖表84：標(biāo)的公司年度輪胎總銷量（萬條）?對比2018-2022年銷量數(shù)據(jù)，四家輪胎企業(yè)銷量保持穩(wěn)健，除2022年由于疫情因素外，基本呈逐年遞增態(tài)勢。穩(wěn)健的輪胎銷量將帶來持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)。7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000?經(jīng)估算，2018-2022年，賽輪輪胎、森麒麟、三角輪胎單價(jià)呈上升趨勢，玲瓏輪胎單價(jià)略有下降。主要是由于各企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略不同。201820192020森麒麟20212022玲瓏輪胎賽輪輪胎三角輪胎圖表85：標(biāo)的公司輪胎單價(jià)估算（營收/銷量，元/條）圖表86：標(biāo)的公司估值對比5505004504003503002502002020A2021A2022A2023E2024E2025E玲瓏輪胎21.7610.9316.8212.1363.5934.5130.6718.27103.7123.0524.9813.2419.8212.0815.498.1514.329.9011.898.579.666.37賽輪輪胎森麒麟11.596.73三角輪胎玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟三角輪胎資料：Wind，公司公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效47估值：當(dāng)前輪胎行業(yè)處于估值底部?2023年輪胎行業(yè)受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇、出口高增以及海外工廠增量貢獻(xiàn)，疊加原材料和海運(yùn)價(jià)格回調(diào)，盈利能力大幅提升。相關(guān)上市公司股價(jià)并未真實(shí)反映行業(yè)的盈利水平，目前行業(yè)估值水平18.12倍，過去十年均值水平27.69倍，估值處在過去十年的低位區(qū)間，未來存在著估值修復(fù)需求。圖表87：2012-2024