非銀金融行業(yè)深度報告：風(fēng)潮又起并購重組或引領(lǐng)券業(yè)破局向上

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)走勢 行業(yè)走勢 相關(guān)研究質(zhì)量發(fā)展”雙重主線——新“國九條”《核心償付能力顯分化，投資收益率程季報看頭部壽險公司經(jīng)營質(zhì)效》hux@增持（維持）投資要點地位有所動搖。為提升公司的綜合競爭實力并增強(qiáng)在證券行業(yè)領(lǐng)先地以來，上市券商股權(quán)再融資步伐顯著放慢，2有效的突圍路徑。3）需求端：資本市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，頭部券商請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 102.1.案例一：中金公司收購中投證券，補足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)短板 102.2.案例二：中信證券借由外延并購迅速擴(kuò)展覆蓋版圖 12 153.1.政策端：監(jiān)管層明確鼓勵培育一流投行及投資機(jī)構(gòu) 153.2.供給端：馬太效應(yīng)加劇壓力，中小機(jī)構(gòu)或主動尋求被并購 173.3.需求端：資本市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，頭部券商直面海外挑戰(zhàn) 19 20 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 6 7 8 9 10 10 11 12 13 13 13 14 14 14 16 17 17 17 18 19 20 21 21 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.回溯歷史：政策驅(qū)動疊加市場化需求，券業(yè)并購浪潮此起彼伏證券行業(yè)早期整合以監(jiān)管清理亂象和解除風(fēng)險為主，后期整合呈現(xiàn)逐步“市場化”圖1：證券行業(yè)歷經(jīng)4波并購重組浪潮數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所（1）1995-2001：證券市場初興，混業(yè)經(jīng)營滋生風(fēng)險致政策主導(dǎo)規(guī)范整合請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：1995-2001政策導(dǎo)向分業(yè)經(jīng)營時間時間政策文件主要內(nèi)容結(jié)果《中華人民共和國商業(yè)銀行法》商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)。銀證分離、銀信分離銀證分離分業(yè)經(jīng)營；增資擴(kuò)股銀信分離、信證分離增資擴(kuò)股《關(guān)于人民銀行各級分行與所辦證券公司脫鉤的通知》進(jìn)一步推動了銀行、證券、保險的分業(yè)經(jīng)營?！吨腥A人民共和國證券法》對證券公司實行分類管理，將證券公司劃分為綜合類券商（最低資本為5億元）和經(jīng)紀(jì)類券商；規(guī)定了中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式，明確證券業(yè)務(wù)2001《中華人民共和國信托法》信托公司停止存款業(yè)務(wù)、放棄結(jié)算業(yè)務(wù)、剝離證券經(jīng)紀(jì)與承銷資產(chǎn)。2001《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問證券公司增資擴(kuò)股屬于企業(yè)行為。凡依法設(shè)立的證券公司均可自主決定是否增資擴(kuò)股，中國證監(jiān)題的通知》會不再對證券公司增資擴(kuò)股設(shè)置先決條件。數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，國務(wù)院，銀保監(jiān)會，東吳證券研究所資本金達(dá)45億元，堪稱當(dāng)時我國證券業(yè)的巨無霸。在政策推動及前一階段證券業(yè)的原請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖3：廣發(fā)證券借助分業(yè)經(jīng)營契機(jī)壯大數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所（2）2004-2006：證券市場運作不規(guī)范的風(fēng)險暴露，政策引導(dǎo)綜合治理2004年證監(jiān)會啟動了為期3年的證券公司綜合治理工作，證券行業(yè)第二次并購重同業(yè)或國家政策性投資公司托管或整合。例如廣發(fā)證券先后托管武漢證券、河北證券、和建銀投資共同出資成立中信建投證券，受讓曾為我國三大證券公司之一的華夏證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：綜合治理期間，部分問題券商及對應(yīng)托管收購方梳理問題券商問題券商南方證券宏源證券齊魯證券西南證券中金公司銀河證券申銀萬國國泰君安廣東證券中國科技證券中關(guān)村證券國家政策性投資公司托管問題券商優(yōu)質(zhì)同業(yè)托管中信證券、建銀投資共同出資中信證券（收購）中信證券（收購）廣發(fā)證券（收購）廣發(fā)證券（收購）廣發(fā)證券（收購）廣發(fā)證券（收購）廣發(fā)證券（收購）華泰證券（收購）華泰證券（收購）海通證券（托管）海通證券（托管）光大證券（收購）光大證券（收購）建銀投資（控股）華夏證券建銀投資（控股）金通證券建銀投資（控股）萬通證券建銀投資（控股）錦州證券建銀投資（控股）福建華福中央?yún)R金（控股）第一證券中央?yún)R金（控股）河北證券中央?yún)R金（參股）武漢證券證券投資者保護(hù)基金（托管）亞洲證券證券投資者保護(hù)基金（托管）聯(lián)合證券證券投資者保護(hù)基金（托管）興安證券甘肅證券天一證券昆侖證券數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所（即“一參一控”再一次吹響行業(yè)整合的號角，主要圍繞匯金系、建銀系、中信系、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：部分一參一控涉及券商及整合結(jié)果金控平臺證券公司處理結(jié)果匯金系申銀萬國申萬并購宏源宏源證券中金公司中金并購中投中投證券國泰君安轉(zhuǎn)讓予上海國際集團(tuán)建銀系宏源證券建銀控股西南證券建銀參股中投證券轉(zhuǎn)至匯金齊魯證券轉(zhuǎn)至匯金瑞銀證券轉(zhuǎn)至匯金中信建投轉(zhuǎn)至匯金中金公司轉(zhuǎn)至匯金中信金通證券轉(zhuǎn)為區(qū)域子公司中信萬通證券轉(zhuǎn)為區(qū)域子公司中信建投證券轉(zhuǎn)讓53%，保留7%股份明天系新時代證券新時代吸收遠(yuǎn)東，由明天控股遠(yuǎn)東證券恒泰證券長財證券太平洋證券轉(zhuǎn)讓予山東九羊數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖6：2009-2022年重大券商并購重組事件整理公告時間事件金額（人民幣）并購方式整合效果2012/7/20中信證券并購里昂證券8.4億元現(xiàn)金合并實現(xiàn)海外布局2014/1/10方正證券重組民族證券132.02億元換股合并區(qū)位互補，進(jìn)一步擴(kuò)大方正證券的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)2014/1/16廣州證券并購天源證券6億元現(xiàn)金合并迅速擴(kuò)大網(wǎng)點和規(guī)模，實現(xiàn)區(qū)位優(yōu)勢互補2014/4/22國泰君安收購上海證券35.71億元現(xiàn)金合并實現(xiàn)IPO2014/7/25申銀萬國并購宏源證券400億元左右換股合并整合北京、新疆、上海以及中國香港4個地區(qū)的資源和優(yōu)勢，吸納銀行、保險、信托和租賃等金融業(yè)務(wù)資源2015/4/16東方財富收購西藏同信證券44億元現(xiàn)金合并取得國內(nèi)市場的證券業(yè)務(wù)經(jīng)營資格，探索互聯(lián)網(wǎng)券商模式2016/11/4中金公司并購中投證券167億元換股合并夯實客戶基礎(chǔ)，為財富管理轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)2018/12/24中信證券并購廣州證券不超過134.6億元換股合并提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，布局粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)圈2019/5/28天風(fēng)證券收購恒泰證券29.99%股份不超過45億元現(xiàn)金收購優(yōu)化資源配置，對公司資產(chǎn)進(jìn)行補充調(diào)整2022/5/27華創(chuàng)證券競拍獲得太平洋證券10.92%股份17.26億元現(xiàn)金收購區(qū)位互補，形成業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，公司公告，東吳證券研究所券商整合問題，但是合并后兩家券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢是否能形成“1+1>2”的整合效應(yīng)受到市場質(zhì)疑。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.效果分析：快速提升規(guī)模與競爭力，刺激券業(yè)龍頭涌現(xiàn)升公司的綜合競爭實力并增強(qiáng)在證券行業(yè)領(lǐng)先地位，中金公司宣布收購中投證券。構(gòu)，大幅提升公司的綜合競爭實力。圖7：收購中投證券后，中金公司資產(chǎn)規(guī)模躍居第一梯隊（億元）2016總資產(chǎn)2016排名2017總資產(chǎn)2017排名中金公司1,019.482,378.129中信證券5,974.3916,255.751國泰君安4,117.4934,316.483華泰證券4,014.5043,814.834數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖8：中金公司收購中投證券后總資產(chǎn)規(guī)模變化情況請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分37%35%33%31%28%33%36%34%37%37%35%33%31%28%33%36%34%37%025%25%25%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖9：中金公司并購中投證券后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)0 2014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5050圖10：2023年頭部券商財富管理業(yè)務(wù)收入情況投資咨詢業(yè)務(wù)收入（億元）投資咨詢業(yè)務(wù)收入（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所力飛速提升，2006年起中信證券營收及凈利潤上升至行業(yè)第一，奠定行業(yè)龍頭地位。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2007年收購金牛期貨進(jìn)軍期貨市場2013年收購里昂證券拓展海外市場2004年收購萬通證券拓展山東、河南市場2006-2007年收購中信基金和華夏基金奠定公募基金領(lǐng)先地位2015年收購昆侖金融進(jìn)軍外匯市場2006年收購金通證券2007年收購金牛期貨進(jìn)軍期貨市場2013年收購里昂證券拓展海外市場2004年收購萬通證券拓展山東、河南市場2006-2007年收購中信基金和華夏基金奠定公募基金領(lǐng)先地位2015年收購昆侖金融進(jìn)軍外匯市場2006年收購金通證券升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率2019年收購廣州證券拓展華南地區(qū)市場19951995年成立20052005年重組華夏證券中信建投持續(xù)貢獻(xiàn)可觀盈利數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所圖12：2006年起中信證券資本實力逐步領(lǐng)先0數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖13：2006年起中信證券營收、歸母凈利潤逐步領(lǐng)先 0數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分收購萬通證券收購金通證券收購萬通證券收購金通證券信證券的營業(yè)部數(shù)量，也為后續(xù)的其他業(yè)務(wù)板塊萌芽發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。圖14：并購重組后中信證券股基成交額市場份額提升中信證券股基交易額市占率（%）4%2%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖15：并購重組后中信證券營業(yè)部數(shù)量提升0數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所紐約、倫敦等國際金融中心，是中信證券參與圖16：2018年底中信證券營業(yè)部地理分布省市或地區(qū)營業(yè)部數(shù)量省市或地區(qū)營業(yè)部數(shù)量省市或地區(qū)營業(yè)部數(shù)量浙江64湖北8357江西72廣東26遼寧6安徽2上海237重慶1江蘇21四川51北京215湖南1福建8天津41數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分時，券商板塊正處于歷史估值較低點（券商板3.趨勢判斷：新一輪券業(yè)并購浪潮落地在即3.1.政策端：監(jiān)管層明確鼓勵培育一流投行及投資機(jī)構(gòu)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖17：監(jiān)管多次表態(tài)支持優(yōu)質(zhì)券商做優(yōu)做強(qiáng)時間文件/會議2023/10/30中央金融工作會議優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。促進(jìn)債券市場高質(zhì)量完善機(jī)構(gòu)定位，支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位，發(fā)揮保險業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會穩(wěn)定器功能。2023/11/01證監(jiān)會黨委（擴(kuò)大）會議證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。2023/11/03《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)強(qiáng)化分類監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)證券公司資本空間。適當(dāng)調(diào)整連續(xù)三年分類評價居前的證券公司的風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)，推動試點內(nèi)部模型法等風(fēng)險計量高級方法，支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司適度拓展資本空間，提升資本使用效率，做優(yōu)做強(qiáng)。2024/03/15《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》適度拓寬優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)資本空間，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式做優(yōu)做強(qiáng)；鼓勵中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，結(jié)合股東特點、區(qū)域優(yōu)勢、人才儲備等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)。數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分00圖18：2020-2023年上市券商股權(quán)再融資情況數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所券業(yè)馬太效應(yīng)顯著，中小券商經(jīng)營壓力逐步凸顯。近年券業(yè)集中度始終處于高位。2023年前三季度，上市券商營收/總資產(chǎn)/歸母凈利潤C(jī)R1圖19：2016-2023Q1~3上市券商營收/總資產(chǎn)/凈利潤C(jī)R10數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖20：頭部上市券商與尾部上市券商盈利能力差距較大ROE中位數(shù)（凈資產(chǎn)前15）ROE中位數(shù)（凈資產(chǎn)后15）4.2%4.4%4.2%3.3%3.3%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖21：中小券商股權(quán)主動轉(zhuǎn)讓事件頻發(fā)時間事件2023.03.15國聯(lián)證券大股東國聯(lián)集團(tuán)通過司法拍賣競得民生證券34.71億股股權(quán)，占總股本比重約30.3%，成交價格約91億元。2023年12月15日，國聯(lián)集團(tuán)獲證監(jiān)會核準(zhǔn)正式成為民生證券第一大股東。2023.04.26上海興業(yè)將其持有的德邦證券5.71億股份質(zhì)押給山東財金，出質(zhì)股權(quán)數(shù)占德邦證券股權(quán)的14.39%。此次質(zhì)押意味著以山東財金集團(tuán)為首的山東國資有望實現(xiàn)對德邦證券的控2023.09.21華創(chuàng)云信發(fā)布公告，公司子公司華創(chuàng)證券申請?zhí)窖笞C券股東資格相關(guān)事宜已被中國證監(jiān)會依法受理。此前華創(chuàng)證券已競得太平洋證券10.92%的表決權(quán)，股東資格尚需取得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。2023.10.07北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)顯示，大同證券0.4645%股權(quán)被掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價為906.93萬元，轉(zhuǎn)讓方為國電電力發(fā)展股份有限公司。2023.10.26本鋼集團(tuán)擬將其所持的中天證券21.35%的股權(quán)全部公開掛牌轉(zhuǎn)讓。2023.11.03錦龍股份公告稱，正籌劃轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券部分股份事宜。此次錦龍股份擬轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券3億股股份，占自身所持股份的半數(shù)，占東莞證券總股本的比例為20%。2024年3月29日，錦龍股份公告稱已同東莞金控資本就股份轉(zhuǎn)讓事宜達(dá)成初步意2023.11.29深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)顯示，銀泰證券4.99%股權(quán)掛牌擬轉(zhuǎn)讓，掛牌價8670.92萬元，轉(zhuǎn)讓方為國銀金租，后者系銀泰證券第二大股東，持股4.99%。2023.12.20北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)顯示，有兩筆國都證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項掛牌，合計涉及國都證券4.32億股股份，占國都證券總股本7.4159%，轉(zhuǎn)讓底價合計為11.35億元。其中嘉融投資擬轉(zhuǎn)讓1.4642%的股權(quán)，同方創(chuàng)投擬轉(zhuǎn)讓5.9517%的股權(quán)。2023.12.26東亞前海證券第二大股東銀之杰發(fā)布公告稱，擬通過公開掛牌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓所持有的東亞前海證券26.1%股權(quán)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2023.03.26東北證券第一大股東亞泰集團(tuán)擬出售持有的公司29.81%的股份，其中擬將持有的公司20.81%股份出售給長發(fā)集團(tuán)，擬將持有的公司9%股份出售給長春市金控或其指定的下屬2023.03.29湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)將以非公開轉(zhuǎn)讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券全部8.63億股股份，占總股本15.6%。本次轉(zhuǎn)讓完成后，湖北省國資直接和間接持有長江證券股份占比將達(dá)到28.22%，將成為長江證券第一大股東。2024.04.02河南省公共資源交易中心發(fā)布公告，聯(lián)儲證券約1.57%股權(quán)將于4月拍賣，起拍價合計數(shù)據(jù)來源：北京產(chǎn)權(quán)交易所，深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，公司公告，東吳證券研究所3.3.需求端：資本市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，頭部券商直面海外挑戰(zhàn)當(dāng)前外資券商尚未形成競爭優(yōu)勢，截至2023年末，全市場外資參控股外資券商在股東力量加持下往往具備較強(qiáng)的專業(yè)性，且在跨境業(yè)務(wù)方面具備天然優(yōu)勢，伴隨資本市場對外開放程度逐漸提升，其有望對于國內(nèi)券業(yè)現(xiàn)有競爭格局造成沖擊。圖22：合資券商情況梳理（億元）券商分類券商名稱成立日期注冊資本境外股東名稱境外股東持股比例22營收/排名22歸母凈利潤/排名22總資產(chǎn)/排名外資全資控股券商高盛（中國）證券高盛集團(tuán)摩根大通證券（中國） 摩根大通國際金融有限公司渣打證券渣打銀行（香港）有限公司---外資控股券商摩根士丹利證券摩根士丹利（亞洲）有限公司瑞銀證券瑞士銀行有限公司華興證券華興金融服務(wù)（香港）有限公司匯豐前海證券香港上海匯豐銀行有限公司瑞信證券（中國）瑞士信貸銀行股份有限公司野村東方國際證券野村控股株式會社星展證券星展銀行有限公司大和證券（中國）株式會社大和證券集團(tuán)總公司外資參股東亞前海證券東亞銀行有限公司金圓統(tǒng)一證券統(tǒng)一綜合證券股份有限公司中銀國際8中銀國際控股有限公司中德證券德意志銀行股份公司光大證券中國光大控股有限公司申港證券茂宸集團(tuán)控股有限公司請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分00通過并購重組擴(kuò)充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國際競爭力的可行途徑。圖23：2023年中信證券與國際頭部投行體量比較（億美元）摩根士丹利380380數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所4.投資建議請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖24：推薦標(biāo)的盈利預(yù)測及估值證券代碼證券名稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速PB2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E601456.SH國聯(lián)證券29.5533.1639.6845.866.717.659.12-12.51%13.97%19.25%17.75%3908.HK中金公司（H）354.46371.12403.04440.6361.5662.4071.2982.61-18.97%14.24%15.89%0.420.380.350.32數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2024年04月15日）注：1）以上盈利預(yù)測均來自東吳證券研究所，貨幣單位均為人民幣；2）估值使用匯率為1港元=0.9002人民幣。圖25：標(biāo)的股東背景梳理證券代碼公司名稱總市值（億元）PB（LF）第一大股東第一大股東持股比例實際控制人國聯(lián)證券無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司無錫市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會方正證券新方正控股發(fā)展有限責(zé)任公司無中金公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司中華人民共和國中央人民政府中國銀河中國銀河金融控股有限責(zé)任公司中華人民共和國中央人民政府信達(dá)證券中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司中華人民共和國財政部東興證券中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司中華人民共和國財政部數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（截至2024年04月15日）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖26：2022年至今上市券商同業(yè)并購及事件梳理公告時間證券代碼公司名稱自由流通市值（億元）PB（LF）公告涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件2022/6/15600155.SH華創(chuàng)云信1290.782022年6月15日，華創(chuàng)云信公告稱子公司華創(chuàng)證券以17.26億元競得北京嘉裕持有的太平洋證券7.44億股股份（占總股本的10.92%）。2023年9月，華創(chuàng)云信子公司華創(chuàng)證券收到太平洋證券轉(zhuǎn)發(fā)的《中國證監(jiān)會行政許可申請受理單》，中國證監(jiān)會已依法受理太平洋證券變更主要股東或者公司的實際控制人申請。601099.SH太平洋2.212022/9/9002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)1931.502022年9月9日，第一創(chuàng)業(yè)公告稱公司第一大股東首創(chuàng)集團(tuán)與北京國管簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以8.08元/股的價格收購前者持有第一創(chuàng)業(yè)的11.06%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價37.55億。此舉或是為了掃清首創(chuàng)證券IPO的障礙。目前首創(chuàng)集團(tuán)控股首創(chuàng)證券，參股第一創(chuàng)業(yè)。601136.SH首創(chuàng)證券944.302022/12/20601901.SH方正證券3301.452022年12月20日，方正證券發(fā)布公告稱收到證監(jiān)會批復(fù)，核準(zhǔn)新方正集團(tuán)成為其主要股東。在相關(guān)方股權(quán)變更完成后，中國平安將成為方正證券實際控制人?！耙粎⒁豢亍毕拗葡?，方正證券與平安證券面臨整合預(yù)期。2023/3/13601555.SH東吳證券2400.862023年3月13日，東吳證券發(fā)布公告稱擬參與競買泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股