【基于DCF模型企業(yè)價值評估案例：以S科技集團為例9000字（論文）】

II基于DCF模型企業(yè)價值評估案例—以S科技集團為例目錄TOC\o"1-3"\h\u10974第1章緒論 147681.1研究背景和意義 1100621.1.1研究背景 1185201.1.2研究意義 1161721.2文獻綜述 2100541.2.1國外研究現(xiàn)狀 2148261.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 2202461.3研究內(nèi)容和方法 3241861.3.1研究內(nèi)容 3248351.3.2研究方法 4120231.4主要工作和創(chuàng)新點 4198121.4.1主要工作 4323741.4.2創(chuàng)新點 45796第2章基本概念和基本理論 5320222.1企業(yè)價值評估概念 5201452.2現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分析 5251492.3DCF模型的優(yōu)缺點 629744第3章蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司分析與價值評估 7264973.1公司基本情況 795333.1.1公司經(jīng)營介紹 7111173.1.2蘭花集團主營情況分析 718913.1.3蘭花集團的財務(wù)狀況分析 8250573.2計算企業(yè)現(xiàn)金流 965223.3預(yù)測蘭花集團未來五年現(xiàn)金流量 1199553.4折現(xiàn)率以及永續(xù)年金增長率的確定 111464第4章對策和建議 14104884.1監(jiān)管角度 14166854.2經(jīng)營狀況角度 15284494.3投資角度分析 1519515第5章研究結(jié)論與展望 15245685.1研究結(jié)論 16173625.2未來展望 166784參考文獻 17第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景我國的煤炭資源比較豐富，其他的資源相比之下是比較匱乏的，所以這種現(xiàn)狀會導(dǎo)致我們國家的煤炭會在一次性能源中占據(jù)主導(dǎo)地位。蘭花集團是山西目前比較大型的上市煤炭企業(yè)，給山西傳統(tǒng)煤炭行業(yè)注入了非常大的活力，我國的煤炭行業(yè)也在不斷地找著自己的轉(zhuǎn)型之路。企業(yè)在越來越激烈的國際市場環(huán)境中探索自身的人力資源生存和可持續(xù)發(fā)展的途徑，企業(yè)價值評估的重要性也在社會經(jīng)濟發(fā)展中體現(xiàn)的越來越重要，每一份資產(chǎn)都能在被需要的前提下衡量出自己的價值。在目前的論文發(fā)表中對煤炭企業(yè)價值評估的發(fā)表和研究并沒有很多，所以針對煤炭行業(yè)的價值評估的研究內(nèi)容顯得尤為重要。在此背景下，本論文選取蘭花集團作為案例，為了使企業(yè)價值評估結(jié)果更加準確，選取了國內(nèi)一種比較成熟的企業(yè)價值評估模式，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF模型），通過對蘭花集團的評價過程和結(jié)果給投資者和企業(yè)提供借鑒。1.1.2研究意義對于我國來說，煤炭行業(yè)一直是構(gòu)成我國經(jīng)濟資源部分的首要行業(yè)，是當前我國的支柱產(chǎn)業(yè)，我國的的煤炭行業(yè)正在進入改革和迅速成長的時期，科學(xué)有效地評估一個企業(yè)的內(nèi)在價值對一個煤炭企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和趨勢有著非常重要的意義和影響，市場上的企業(yè)內(nèi)在價值評估和分析方法越來越多，篩選出合適的資產(chǎn)進行評估這種方法也成為一個重要的關(guān)注焦點，不同的行業(yè)有不同的企業(yè)屬性，他們所需要適用的企業(yè)價值評估的方法也就需要根據(jù)企業(yè)自身的實際情況來進行選擇。本文通過對現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型結(jié)合蘭花集團的實際情況進行分析，為今后該煤炭行業(yè)內(nèi)的價值評估給予理論性的支持?；贒CF模型對企業(yè)進行價值評估為以后煤炭行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進行價值評估提供了一定的建議。一個企業(yè)在從事經(jīng)營活動的過程中，常常會面臨著轉(zhuǎn)讓、并購等情況，都會直接影響到對企業(yè)總體價值的考核。在這樣的情況下，企業(yè)可以根據(jù)研究可以使投資者了解企業(yè)的真實價值，折現(xiàn)現(xiàn)金流能夠較為全面的反映企業(yè)的盈利能力，使投資者根據(jù)定價作出理性的投資與決策，也可以引導(dǎo)企業(yè)的管理者能夠重視企業(yè)的資本價值管理，從而使企業(yè)的發(fā)展越來越高質(zhì)量和高效率，以此來提高企業(yè)價值。1.2文獻綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀Peter.D.Eason(2021)認為現(xiàn)有價值計量的方法是不合理的，提出自由現(xiàn)金流法和財務(wù)會計量中的方法得出的企業(yè)價值是不一樣的，因為它是將的所有的資產(chǎn)整合在了一起，計算的是資產(chǎn)的價值而不是企業(yè)的價值，對于企業(yè)價值的評估來說，應(yīng)該以的公司經(jīng)營活動為出發(fā)點，計算出企業(yè)經(jīng)濟活動所帶來的價值。作者將理論基礎(chǔ)和案例結(jié)合子一起進行了分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)價值可以通過自由現(xiàn)金流計算得出來。Zoran（2022）比較了不同估值模型對馬其頓證券交易所（MSE）股票產(chǎn)生的估值與股票實際價格的接近度，表明自由現(xiàn)金貼現(xiàn)流模型（DCF）計算出的值與平均市場價格相近，而股利貼現(xiàn)模型（DDM）通常會把MSE的股票市場的定價與市場價格偏差較大。美國學(xué)者安吉洛·科雷爾（2022）指出企業(yè)估值中比較重要的變量的預(yù)測具有大量的主觀因素。企業(yè)價值評估和有些不同階段的組合評估非常相像，從關(guān)鍵參數(shù)的估計為出發(fā)點，如增長潛力或者正確的現(xiàn)金流量折現(xiàn)等。評估結(jié)果是根據(jù)企業(yè)的已知的財務(wù)或者非財務(wù)信息，包括財務(wù)報告和強有力企業(yè)價值評估的理論背景，以此來對企業(yè)的價值進行有效和科學(xué)的預(yù)測。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對現(xiàn)金流的研究一般都是通過在現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)和原理的基礎(chǔ)上分析現(xiàn)金流量的質(zhì)量。武振明（2021）認為自由現(xiàn)金流可以用來衡量企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營中所獲得的利潤和收益，能夠準確的從案例中評估得出一個企業(yè)的價值，并且在預(yù)測現(xiàn)金流的時候要充分聯(lián)系考慮到企業(yè)中存在的不穩(wěn)定因素，在案例評估的整個過程中結(jié)合案例的實際情況進行具體問題具體分析，來更好的確保了企業(yè)價值評估的準確有效性和技術(shù)的科學(xué)性。周莎和倪夢嬌(2022)采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中的兩階段增長模型，也就是企業(yè)的整體價值是預(yù)測期價值和后續(xù)期價值的相加，在評估的過程中發(fā)現(xiàn)了研究對象企業(yè)價值提升的過程中出現(xiàn)了一些錯誤問題，并根據(jù)這些問題提出了有效措施。盧瑞卿、劉菡和陳芳琪（2023）以格力為案例研究對象，采用了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對價值法分別對格力的企業(yè)價值進行評估，對估值結(jié)果存在較大差異的原因進行分析，還著重強調(diào)價值評估時要考慮全面，對企業(yè)進行價值評估的分析候不緊要對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行橫向和縱向的分析，還需要考慮企業(yè)內(nèi)在價值和其他非財務(wù)的資料。關(guān)于企業(yè)價值評估的理論基礎(chǔ)大多數(shù)在中國還處于初步發(fā)展階段，西方國家的評估理論發(fā)展的相對來說比較完善，但我國的學(xué)者也在不斷地并且努力的探索，價值評估理論的發(fā)展未來可期。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容第1章為緒論部分，開始先詳細論述了我國大型企業(yè)的研究背景和意義，然后就研究目的、方法與思路等問題進行了具體的概述，并且詳細說明了國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)風險資產(chǎn)估值研究的狀況。第2章是對現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的概述，詳細的闡述了現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型的概念，對蘭花集團進行企業(yè)價值評估需要先對現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行分析，選擇用哪種模型最為合適。最后對現(xiàn)金流折現(xiàn)模型參數(shù)進行收集和選擇。第3章用DCF模型對蘭花集團進行評估計算過程，對公司的自由現(xiàn)金流進行預(yù)測。同時得出加權(quán)平均資本成本，根據(jù)DCF模型使用該集團的主要資產(chǎn)內(nèi)容最后對企業(yè)進行評估計算，在得出評估結(jié)果的基礎(chǔ)上，找出影響蘭花集團價值的因素，為其提升企業(yè)價值，提供借鑒。第4章使用評估出的企業(yè)價值來對企業(yè)和投資者分別提出建議。第5章對整篇論文進行總結(jié)與展望，總結(jié)并且反思該方法在使用過程中的問題和不足，給予企業(yè)與投資者在利用DCF模型估值時提供參考。1.3.2研究方法文獻分析法主要是是通過對所研究的文獻和對象去尋找一些現(xiàn)有相關(guān)的資料，并且全面去了解研究對象所處的情況以及基本內(nèi)容的一種方法，有助于形成對研究對象及和相關(guān)問題的全面性認識。在本篇論文中我們查閱了關(guān)于DCF模型的國內(nèi)外相關(guān)文獻和專業(yè)著作然后對DCF模型已經(jīng)形成自己的看法和見解，我會查閱一些關(guān)于煤炭企業(yè)的相關(guān)知識，吸納和借鑒前人的研究所做出來的東西并且分析他們之前的研究所發(fā)現(xiàn)和存在的尚可改進的地方，努力在相關(guān)方面有一定的創(chuàng)新成果。案例分析法是通過對某一生活中的存在的活動進行分析與研究，在論文中通過對蘭花集團的企業(yè)價值評估來分析DCF模型的有效性與科學(xué)性。1.4主要工作和創(chuàng)新點1.4.1主要工作對蘭花集團財務(wù)報告進行參數(shù)選擇計算歷史現(xiàn)金流，預(yù)測出企業(yè)未來現(xiàn)金流，本文選用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來計算出企業(yè)整體價值，在得出評估結(jié)果的基礎(chǔ)上，找出影響蘭花集團價值的因素蘭花集團未來發(fā)展趨勢。1.4.2創(chuàng)新點本文通過對現(xiàn)金流的預(yù)測來對企業(yè)價值進行評估，因為基于DCF模型的上市企業(yè)價值評估案例非常少，本文能夠?qū)ο嚓P(guān)研究的案例進行補充，在煤炭行業(yè)上市公司的企業(yè)價值評估中，許多文獻中提到煤炭化工行業(yè)基本處于穩(wěn)定發(fā)展階段，大多數(shù)對企業(yè)進行估值用的是實物期權(quán)法和經(jīng)濟增加值的方法進行研究，采用DCF模型的方法進行研究很少見。本文正是基于目前的煤炭的行業(yè)狀況，企業(yè)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進行企業(yè)價值評估的例子比較少。論文可以為企業(yè)管理者或投資者等等的相關(guān)人士去采用現(xiàn)金流量法來評估煤炭上市公司價值提供有效的建議，也為后續(xù)學(xué)者進一步的研究提供理論支撐。第2章基本概念和基本理論本章主要介紹企業(yè)價值的概念和收益法的基本理論，主要目的是對本文采用的DCF模型計算過程進行進行鋪墊，先簡單解釋一下企業(yè)價值評估的概念，然后簡述現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本理論以及方法，并且說明該模型運用時的優(yōu)缺點，體現(xiàn)DCF在實際應(yīng)用時所占的優(yōu)勢與缺點。2.1企業(yè)價值評估概念企業(yè)價值評估表示的是指專業(yè)的資產(chǎn)評估師利用所掌握的數(shù)據(jù)，在評估基準日對公司價值和股東權(quán)益進行測算與分析，并根據(jù)分析的結(jié)果發(fā)表專業(yè)性的意見和編寫研究報告的過程；一個企業(yè)當做是一個整體，這是企業(yè)價值評估的基本假設(shè)條件，在評估企業(yè)價值時，依據(jù)公司資產(chǎn)規(guī)模、營運能力和獲利能力，考慮經(jīng)濟政策環(huán)境和企業(yè)自身的基本情況，對公司價值進行綜合性評價。2.2現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分析DCF法是通過對一個企業(yè)的未來自由現(xiàn)金凈流量和資產(chǎn)進行計算折現(xiàn)來確定企業(yè)當前資產(chǎn)價值的一種重要評估方法，因為在DCF法中，自由現(xiàn)金流量的概念就是整個資產(chǎn)價值模型中所有者在資產(chǎn)價值方面進行評估的理論基礎(chǔ)，所以自由現(xiàn)金流是一個非常重要的概念。DCF模型假設(shè)的前提是被評估企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是穩(wěn)定的、可持續(xù)的，預(yù)計未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是正值。其公式為：V在上述公式中，V指的是對于一個企業(yè)進行價值評判的結(jié)果，CF指的現(xiàn)金流量，r指的是折現(xiàn)比例。這里所說的現(xiàn)金流量指的是未來我們所進行的一切生產(chǎn)和經(jīng)營活動中所可能會產(chǎn)生的一切企業(yè)現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量會對企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展情況、市場上的商業(yè)地位，生產(chǎn)能力和盈利能力等都會產(chǎn)生一定的影響。2.3DCF模型的優(yōu)缺點DCF的優(yōu)點是，因為該模型是由公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流貼現(xiàn)過來的，他被市場環(huán)境中干擾的因素就很小，這樣就能準確的反映出公司的內(nèi)在價值，所以它屬于企業(yè)價值評估中比較嚴謹?shù)姆椒?。在運用DCF模型時需要清楚的知道公司的內(nèi)在價值的，這樣會使估出來的價值更加合理并且考慮企業(yè)的角度會更加的全面。運用DCF模型的缺點在于對未來現(xiàn)金流量的計算和與風險相匹配的折現(xiàn)率的這兩者的準確率比較難確定，它們的主觀性較強，評估結(jié)果的可信度會比較容易被影響。第3章蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司分析與價值評估本章主要運用了DCF模型對蘭花集團公司進行了企業(yè)價值評估和計算，在本章的內(nèi)容中，首先對蘭花集團進行介紹，分為該公司基本情況和財務(wù)分析，在對基本方面進行了分析之后，查出該公司近年來的主要財務(wù)狀況和數(shù)據(jù)，隨后就可以計算得出公司未來的自由現(xiàn)金流。然后，根據(jù)DCF模型，了解該集團各項數(shù)據(jù)及資料，最后對企業(yè)價值進行評估計算，在得出評估結(jié)果的基礎(chǔ)上，找出影響蘭花集團價值的因素，為其提升企業(yè)價值提供借鑒。3.1公司基本情況3.1.1公司經(jīng)營介紹山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司是一個集煤炭、化肥、精細化工等多元化產(chǎn)業(yè)為一體的綜合性、多樣化產(chǎn)業(yè)服務(wù)于一體的現(xiàn)代上市企業(yè)。該公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為十幾個品種的蘭花煤炭和化肥系列產(chǎn)品。公司目前煤炭已經(jīng)探明的年平均儲量有14.21億噸，可以開發(fā)采用的年平均儲量6.87億噸，公司產(chǎn)品80-90%被固定顧客購買，其中60%為大中型企業(yè)，并且公司產(chǎn)品還遠銷國外多個地區(qū)，出口率在10%以上。蘭花科創(chuàng)堅持以煤為本，煤與非煤并舉，走科技創(chuàng)業(yè)的發(fā)展道路，公司先后榮獲"全國煤炭行業(yè)效益十佳"、"山西省上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整貢獻獎"等榮譽，是首批入選"上證180指數(shù)"和"滬深300指數(shù)"樣本股的上市公司，入選中央電視臺主持評選的50家"2005年度最具價值上市公司"。3.1.2蘭花集團主營情況分析山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)大致分為煤炭業(yè)和化肥兩部分，公司有14個礦井，生產(chǎn)礦井7個，進行在建資源的煤礦有5個，從2023年的報告上顯示，蘭花集團年設(shè)計能力2024萬噸，生產(chǎn)礦井年煤礦生產(chǎn)能力960萬噸，資源整合礦井的生產(chǎn)能力420萬噸。在我國的化肥行業(yè)中,目前現(xiàn)有的企業(yè)4個,是主要用來研發(fā)和生產(chǎn)化學(xué)尿素的,雖然能夠每年生產(chǎn)化學(xué)尿素120萬噸,但2023年環(huán)保監(jiān)管的力度相對較為嚴厲,年可以生產(chǎn)85.77萬噸,同比上年增長了8.97%;銷售83.37萬噸,同比上一季度增長5.50%?；て髽I(yè)主要有三個,主要的就是將乙酰甲醇和水作為一種二甲醚,銷售25.22噸,同比大幅下降7.59%的甲醇和乙醚。3.1.3蘭花集團的財務(wù)狀況分析盈利能力代表著一個企業(yè)可以獲利的能力,在企業(yè)財務(wù)狀況分析中處于較為重要的地位。本文主要希望通過從公司凈資產(chǎn)綜合收益率與主營銷售業(yè)務(wù)凈利潤率兩個不同維度入手來對蘭花集團的全年盈利管理能力指標做一個簡要的價值分析。（1)分析凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率常常用來衡量企業(yè)運用權(quán)益資本的效率，因此又被稱為股東權(quán)益收益率，它的數(shù)值越高，也就意味著股東權(quán)益的收益越高。其中在本公式中的定義指數(shù)為:股東凈資產(chǎn)綜合收益率(公司股東權(quán)益綜合收益率)=公司股東權(quán)益/股份所有人股東權(quán)益（3.1）表3-1蘭花集團2019-2023年凈資產(chǎn)收益率評價指標分析表單位（百萬元）會計期間20192020202120222023凈利潤-127.7-869.8619.2922.0529.3所有者權(quán)益10,339.59,418.712,415.013,482.214,226.7凈資產(chǎn)收益率（%）-1.23%-9.23%4.99%6.84%3.72%從表中可以看出，凈資產(chǎn)收益率大致呈穩(wěn)步增長模式，但在2023年有所下降，這是因為政府出臺的“資源整合”政策影響，導(dǎo)致公司在2023年與之前有所落差。(2)對銷售凈利率進行分析銷售收入凈利率通常認為是行業(yè)用來作為分析一個大型企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長期盈利的主動能力最重要的一個行業(yè)關(guān)鍵性經(jīng)濟指標,用來用于衡量一個大型企業(yè)在某一特定的某個時間段內(nèi)從它的銷售收入中所能夠獲得的盈利能力。這個評價指標的應(yīng)用數(shù)值范圍越大也就代表一個大型企業(yè)長期獲利利潤能力就越強。其公式為：其計算公式定義為:營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)銷售收入（3.2）表3-2蘭花科創(chuàng)2019-2023年度營業(yè)銷售收入凈利率統(tǒng)計分析表單位（百萬元）會計期間20192020202120222023凈利潤-127.7-869.8619.2922.0529.3銷售收入4,564.54,357.67,566.38,529.17,946.9銷售凈利率-2.80%-19.96%8.18%10.81%6.66%2019-2023年蘭花集團的銷售凈利率在逐漸上升，說明蘭花集團這幾年的盈利能力在增加，售凈利率在逐步上升增加時往往會伴隨著蘭花集團商品銷量的提高,價格也在大幅度地提高,營業(yè)費用也在大幅度地降低,這同時也是增加銷售凈利率的有效方法。3.2計算企業(yè)現(xiàn)金流下表以2023年12月31日為評估基準日，主要參考數(shù)據(jù)截止到2023年財務(wù)報表并且運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對蘭花集團進行估值分析。表3-3蘭花集團2019-2023年息稅前利潤單位（百萬元） 會計期間20192020202120222023營業(yè)收入4,564.54,357.67,566.38,529.17,946.9營業(yè)支出3,338.63,332.74,840.54,907.75,050.8管理費用735.4804.9974.31,173.71,031.6銷售費用168.7166.8219.2232.5216.7財務(wù)費用169.8322.9357.1427.2364.2資產(chǎn)減值損失43.9396.4182.1254.3-188.1投資收益136.0179.9382.2308.3430.6營業(yè)利潤17.1-734.4995.91,347.2885.2營業(yè)外收入35.238.97.0105.14.3營業(yè)外支出71.3110.373.0146.536.3利潤總額-18.9-805.7929.91,305.8853.2稅金及附加227.0248.3396.8509.8455.0所得稅100.964.1310.7383.8323.9凈利潤-127.7-869.8619.2922.0529.3少數(shù)股東的權(quán)益-133.6-209.8-162.4-158.7-133.5利息支出194.9349.4340.4400.053.0息稅前利潤176.0-456.41,825.31,705.81,528.4現(xiàn)金流=息稅前營業(yè)利潤×(1-2年企業(yè)所得稅當年稅率)+折舊成本費用支出增加+企業(yè)攤銷成本費用支出增加+其他經(jīng)營性企業(yè)資本性的費用支出增加-其他經(jīng)營資本性費用支出（3.4）息稅前利潤（EBIT）=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-三大期間費用-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動損益-公允價值變動損失+投資收益（-投資損失）+利息費用+公司的營業(yè)外收入-公司的營業(yè)外支出=利潤總額+利息費用（3.5）營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債（3.6）資本性支出=購置各種長期資產(chǎn)的支出-無息長期負債增加額（3.7)表3-4蘭花科創(chuàng)2019-2023年資本性支出計算表單位（百萬元）會計期間20192020202120222023購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金652.8831.2936.81,117.8801.0投資支付的現(xiàn)金187.2003.89.0支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金6.720.010.030.863.9資本性支出合計846.7851.2946.81,152.4873.9表3-5蘭花科創(chuàng)2019-2023年現(xiàn)金流量表計算表單位（萬元）會計期間20192020202120222023息稅前利潤176.0-456.41,825.31,705.81,528.4稅后凈營業(yè)利潤-127.7-869.8619.2922.0529.3折舊與攤銷5,021.45,572.36,194.66,977.17,867.5營運資本增加-4,569.2-3,138.6-3,325.5276.1-24.8資本性支出846.7851.2946.81,152.4873.9企業(yè)現(xiàn)金流量8,875.87,517.49,942.36,828.08,164.7表3-6蘭花科創(chuàng)2019-2023年現(xiàn)金流增長率表單位（百萬元）會計期間20192020202120222023企業(yè)現(xiàn)金流8,875.87,517.49,942.36,828.08,164.7現(xiàn)金流增長率-15%32%-31%20%蘭花集團16年-19年現(xiàn)金流增長率分別為-15%，32%，-31%，20%，由此可以看出現(xiàn)金流處于起伏狀態(tài)，但總體上還屬于穩(wěn)定狀態(tài)，所以將四年增長率取算數(shù)平均值1%，，以此作為未來五年蘭花集團企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)計增長率。3.3預(yù)測蘭花集團未來五年現(xiàn)金流量以2023年12月31日評估基準日，1%為自然增長率可以預(yù)計未來五年A企業(yè)現(xiàn)金流量。表3-7蘭花科創(chuàng)2019-2023年現(xiàn)金流增長率表單位（百萬元）會計期間20242021202320242025預(yù)測現(xiàn)金流量8,246.48,328.88,412.18,496.38,581.23.4折現(xiàn)率以及永續(xù)年金增長率的確定首先,折現(xiàn)率就是指在未來一段時間內(nèi)的所有人預(yù)期收益都要被折算為形成目前所在年份當前資本現(xiàn)值之間的一定比率,蘭花集團的折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本計算成本(WACC）來進行計算：WACC=Ke?EE其中：WACC表示加權(quán)平均資本成本，Ke為權(quán)益資本成本， Kd代表債務(wù)資本成本，T為所得稅率，E表示權(quán)益資本的市場價值，D為債務(wù)資本的市場價值。由于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的產(chǎn)生，本文在運用DCF模型評估蘭花集團企業(yè)價值時傾向于運用CAPM模型測算權(quán)益資本成本。市場期望回報率是在不確定相關(guān)回報率的情況下，預(yù)計某項資產(chǎn)未來一段時間內(nèi)可帶來收益的收益率。在上市企業(yè)投資的時候，一般用股票指數(shù)收益率來代替其市場期望回報率。2019年到2023年深交所年化收益率為-7.65%，51.66%，5.58%，-11.28%、10.56%（由國泰安數(shù)據(jù)庫獲?。ㄟ^計算可得其算術(shù)平均值為9.77%，所以市場期望回報率Rm確定為9.77%。權(quán)益資本成本率公式：Ke=Rf+β×（Rm-表3-8權(quán)益資本成本率計算表會計期間20192020202120222023無風險收益率(R3.61%3.61%3.61%3.61%3.61%風險溢價(Rm-R6.16%6.16%6.16%6.16%6.16%β系數(shù)1.010.990.981.001.00權(quán)益資本成本率（ke）9.83%9.71%9.65%9.77%9.77%本文主要采用的貸款利率為國債10年期利率，2023年加權(quán)平均的國債10年期利率為3.61%（以上數(shù)據(jù)由英為財情官網(wǎng)獲取),故而Rf＝3.61%，債務(wù)資本成本率，所得稅率大約為25%。表3-9稅后債務(wù)資本成本率計算表會計期間20192020202120222023貸款利率3.61%3.61%3.61%3.61%3.61%稅后債務(wù)資本成本率2.71%2.71%2.71%2.71%2.71%根據(jù)公式3.8，加權(quán)平均資本成本計算如下：表3-10加權(quán)平均資本成本計算表會計期間20192020202120222023權(quán)益資本比率46%39%43%46%43%債務(wù)資本比率54%61%57%54%57%權(quán)益資本成本率9.83%9.71%9.65%9.77%9.77%稅后債務(wù)資本成本率2.71%2.71%2.71%2.71%2.71%加權(quán)平均資本成本5.62%5.02%5.31%5.59%5.36%從2019到2023年的加權(quán)平均資本成本分別為5.62%，5.02%，5.02%，5.59%，5.36%其算數(shù)平均值為5.38%，所以將折現(xiàn)率設(shè)為5.38%。DCF模型評估中，未來收益期是永續(xù)年限，多采用兩階段模型。在此假設(shè)蘭花集團的收益期第一階段為5年，第二階段是5年后至永續(xù)經(jīng)營期，在第二階段公司的自由現(xiàn)金流將保持穩(wěn)定。永續(xù)年金增長率普遍使用GDP增速來代替，為了使研究數(shù)據(jù)更為準確，更具說服力，故而使用了2019年到2023年第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）對GDP的拉動百分比（數(shù)據(jù)由國家統(tǒng)計局官網(wǎng)獲?。┐妫瑥?019年到2023年分別為2.8%、2.5%、2.4%、2.3%,1.9%，其算術(shù)平均值為2.38%，所以本文采用2.38%為永續(xù)年金增長率。企業(yè)的固定后續(xù)期現(xiàn)值TV＝FCF×（1+g）÷（WACC－g），其中永續(xù)年金增長率g＝2.38%（3.10）TV=8246.4×（1+2.38%）÷（5.38%-2.38%）=281421.44（百萬元）企業(yè)內(nèi)在價值=后續(xù)期現(xiàn)值+可預(yù)測期間的企業(yè)價值（3.11）蘭花集團企業(yè)價值單位（百萬元）后續(xù)期終值281421.44可預(yù)測期間的價值42064.8企業(yè)內(nèi)在價值323486.24由東方財富網(wǎng)可查2024年蘭花集團共發(fā)行11.42億股,所以每股內(nèi)在價值28.3元，由東方財富網(wǎng)可查2024年企業(yè)每股收盤價為9.63元，因為28.3元＞9.63元，以A企業(yè)股票目前被市場低估了，宜買入。第4章對策和建議本章根據(jù)應(yīng)用DCF模型進行對蘭花科技創(chuàng)業(yè)有限公司進行企業(yè)價值評估的過程與結(jié)果對該公司提出建議，大致從三個方面進行建議，這三個角度分別由內(nèi)而外的角度提出建議，從自身監(jiān)管到行業(yè)內(nèi)再到投資方對企業(yè)如何提升自身價值提出建議。4.1監(jiān)管角度煤炭行業(yè)近幾年來相對監(jiān)管較為嚴格，國家對中小煤炭企業(yè)實施聯(lián)合或者關(guān)閉政策。對煤炭行業(yè)不管是從環(huán)保方面還是市場環(huán)境方面都加強了監(jiān)管力度，蘭花集團必須嚴格把控內(nèi)部工作質(zhì)量，蘭花集團主導(dǎo)的煤炭和化肥都屬于高污染，高風險的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，公司在抓好經(jīng)營管理