上市公司價(jià)值評(píng)估-以七匹狼為例

摘要服裝業(yè)是中國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是重要的民用制造業(yè)，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)快速且持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，如何幫助管理人員和投資者認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，以做出明智而正確的決策，這一點(diǎn)至關(guān)重要。本文評(píng)估七匹狼公司價(jià)值運(yùn)用的方法是股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。第一，介紹評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要方法和模型，了解其適用性；第二，分析公司所在行業(yè)的宏觀環(huán)境和行業(yè)情況以及公司現(xiàn)狀，從而對(duì)七匹狼公司的內(nèi)外情況有一定的了解和認(rèn)識(shí)；第三，對(duì)公司報(bào)表內(nèi)容進(jìn)行分析預(yù)測(cè)；最后，結(jié)合七匹狼公司的內(nèi)外部實(shí)際情況，最終基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量法評(píng)估七匹狼公司價(jià)值。公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)及相關(guān)信息在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)起到了重要的參考意義。本文在財(cái)報(bào)信息的基礎(chǔ)上選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估七匹狼公司的企業(yè)價(jià)值，七匹狼公司價(jià)值的評(píng)估結(jié)果顯示公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展呈現(xiàn)出良好趨勢(shì)，這肯定了自由現(xiàn)金流量模型的實(shí)際可操作性。為七匹狼公司日后的發(fā)展提供參考性建議，也為廣大投資者的投資決策行為提供一定的數(shù)據(jù)支撐。關(guān)鍵詞：七匹狼股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE）價(jià)值評(píng)估AbstractThetextileindustryisChina'straditionaltraditionalindustryandanimportantcivilianmanufacturingindustry.Intheprocessofrapidandsustainableeconomicdevelopmenttoday,howtohelpmanagersandinvestorsunderstandtheintrinsicvalueofenterprisestomakeinformedandcorrectdecisions?Itisveryimportant.Inthispaper,themethodusedtoevaluatethevalueofFujianSeptwolvesIndustryCo.Ltdistheequityfreecashflowmethod.First,introducethemainmethodsandmodelsforevaluatingcorporatevalue,andunderstandtheapplicabilityofevaluationmodels;Secondly,themacro-environmentandindustrysituationofthecompanyareanalyzed,sothatwecanknowandunderstandtheinsideandoutsidesituationofFujianSeptwolvesIndustryCo.Ltd.Thirdly,thecontentofthecompany'sstatementsareanalyzedandpredicted.Finally,combinedwithsevenWolfCompany'sinternalandexternalactualsituation,basedontheequityfreecashflowmethodsevenWolfCompany'svalueisevaluated.Whenassessingthecompany’svalue,thepublicrelevantinformationandthefreecashflowmodelhasbeenusedintheprogress.Bytheassessingandanalyzing,itcouldbefoundthatthebusinessdevelopmentofthisenterprisehasagoodtrend.ItprovidesreferencesuggestionsforthefuturedevelopmentofFujianSeptwolves,andalsoprovidescertaindatasupportfortheinvestmentdecision-makingbehaviorofthemajorityofinvestors.Keywords:FujianSeptwolvesIndustryCo.LtdFreeCashFlowtoEquity

ValueAssessment目錄TOC\o"1-2"\h\u一、引言 上市公司價(jià)值評(píng)估———以七匹狼公司為例一、引言服裝業(yè)是中國(guó)的傳統(tǒng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是重要的民用制造業(yè)，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)快速且可持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，如何幫助管理人員和投資者認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，以做出明智而正確的決策，這一點(diǎn)至關(guān)重要。本文評(píng)估七匹狼公司價(jià)值運(yùn)用的方法是股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。第一，介紹評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要方法和模型，了解評(píng)估模型的適用性；第二，分析公司所在行業(yè)的宏觀環(huán)境和行業(yè)情況以及公司現(xiàn)狀，從而對(duì)七匹狼公司的內(nèi)外情況有一定的了解和認(rèn)識(shí)；第三，對(duì)公司報(bào)表內(nèi)容進(jìn)行分析預(yù)測(cè)；最后，結(jié)合七匹狼公司的內(nèi)外部實(shí)際情況，最終基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量法評(píng)估七匹狼公司價(jià)值。公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)及相關(guān)信息在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)起到了重要的參考意義。本文在財(cái)報(bào)信息的基礎(chǔ)上選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估七匹狼公司的企業(yè)價(jià)值，七匹狼公司價(jià)值的評(píng)估結(jié)果顯示公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展呈現(xiàn)出良好趨勢(shì)，這肯定了自由現(xiàn)金流量模型的實(shí)際可操作性。為七匹狼公司日后的發(fā)展提供參考性建議，也為廣大投資者的投資決策行為提供一定的數(shù)據(jù)支撐。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法和模型企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法和模型的依據(jù)應(yīng)是行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)自身的實(shí)際情況，符合自身的評(píng)估方法才能得到更為準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法收益法、市場(chǎng)法、成本法和實(shí)物期權(quán)法這四個(gè)方法是我國(guó)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要方法，本論文評(píng)估七匹狼公司價(jià)值采用的方法是收益法。收益法是一種資產(chǎn)估價(jià)方法，它估計(jì)被評(píng)估對(duì)象的未來(lái)預(yù)期收益，然后加以折現(xiàn)，以確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。適用于那些可以用貨幣度量其未來(lái)價(jià)值的評(píng)估對(duì)象?；竟饺缦拢涸u(píng)估值其中，Ri：未來(lái)第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額；r：折現(xiàn)率；測(cè)期；實(shí)踐中，投資回報(bào)率通常指的是企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股票的自由現(xiàn)金流量，而他們的折現(xiàn)率和企業(yè)價(jià)值有不同的含義。即：企業(yè)自有現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量收益法的優(yōu)勢(shì)在于它真實(shí)準(zhǔn)確地反映了企業(yè)資本的價(jià)值，根據(jù)本法估值的資產(chǎn)價(jià)值，在投資決策中容易被買受人采納。收益法的缺點(diǎn)是預(yù)測(cè)預(yù)期收入比較困難，主觀判斷和未來(lái)不可預(yù)見(jiàn)因素通常會(huì)影響企業(yè)的整體資產(chǎn)；其適用范圍較小，通常是用來(lái)評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)或可預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要模型自由現(xiàn)金流量模型、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、股利折現(xiàn)模型以及相對(duì)價(jià)值模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要模型。使用自由現(xiàn)金流量模型的前提是企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)，該模型為目前應(yīng)用最廣泛的模型之一。自由現(xiàn)金流量模型由于非固定資產(chǎn)的流動(dòng)性以及公司發(fā)展速率存在差異，又細(xì)分成永續(xù)性和階段性增長(zhǎng)模型。自由現(xiàn)金流量模型需考慮現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值，能補(bǔ)充之前使用成本法的缺陷，使評(píng)估結(jié)果更客觀真實(shí)；而且它具有能較好反映出公司盈利狀況的優(yōu)點(diǎn)；根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展情況選擇適用階段的現(xiàn)金流量模型，較符合實(shí)際。自由現(xiàn)金流量模型的缺點(diǎn)：以完善的市場(chǎng)為前提，模型要求不易獲得；使用范圍有限，適用正現(xiàn)金流量且能估測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的公司，而不適用財(cái)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題且周期長(zhǎng)的公司；該模型未考慮現(xiàn)金流量的變化，無(wú)法體現(xiàn)真實(shí)價(jià)值；我國(guó)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、有效利用信息的能力較欠缺，利用率低且存在不合理的市場(chǎng)操控現(xiàn)象。[1]本文的寫(xiě)作思路是：評(píng)估七匹狼公司價(jià)值采用的是股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型中的二階段增長(zhǎng)模型，首先對(duì)七匹狼所處行業(yè)及其公司內(nèi)外部現(xiàn)狀進(jìn)行分析，再對(duì)其報(bào)表內(nèi)容進(jìn)行分析，綜合上述分析結(jié)果結(jié)合模型公式計(jì)算得出七匹狼公司的每股價(jià)值并作出評(píng)價(jià)。七匹狼報(bào)表內(nèi)容分析與預(yù)測(cè)（一）行業(yè)與公司現(xiàn)狀分析1、宏觀環(huán)境分析本文從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)四方面分析七匹狼及其所在行業(yè)的外部環(huán)境因素。（1）政治近年來(lái)，國(guó)務(wù)院定期提出各種產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)方針，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化，也為服裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化留出了大量空間。紡織業(yè)從成為我國(guó)十大振興產(chǎn)業(yè)，到發(fā)改委提出要發(fā)展壯大紡織大企業(yè)，提高服裝企業(yè)的市場(chǎng)集中度。即，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策主要傾斜對(duì)象之一是服裝業(yè)，由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。而?guó)家在稅收法律方面給予很大支持。國(guó)家共作了四次出口退稅率的調(diào)整，使其出口退稅率的退稅標(biāo)準(zhǔn)比其他行業(yè)要高很多。國(guó)家政治環(huán)境的穩(wěn)定以及政策的支持保證了服裝行業(yè)甚至是男裝企業(yè)的健康發(fā)展。（2）經(jīng)濟(jì)服裝產(chǎn)品的消費(fèi)受居民收入增長(zhǎng)的影響，而居民收入增長(zhǎng)又受一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)必然使居民提高自己的服裝消費(fèi)需求，從而提高生活品質(zhì)。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的預(yù)測(cè)，我國(guó)未來(lái)十年GDP平均增長(zhǎng)率將以6.2%高于世界其他經(jīng)濟(jì)體。結(jié)果表明，“GDP6%+”已是我國(guó)近年來(lái)的新經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)[2]。服裝產(chǎn)品零售總額也由于供給側(cè)改革保持快速增長(zhǎng)。（3）社會(huì)人口環(huán)境方面，服裝行業(yè)受人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)變化的影響巨大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示近年來(lái)我國(guó)男性人口數(shù)量比女性的比例略高，男裝在服裝行業(yè)的前景也呼之欲出。男裝消費(fèi)也相應(yīng)得到巨大的增長(zhǎng)，尤其是大多數(shù)男性收入獨(dú)立，時(shí)尚意識(shí)不斷增強(qiáng)，消費(fèi)意識(shí)自然也得到轉(zhuǎn)變，因此，男裝市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，越來(lái)越多的人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、電視、實(shí)體店等渠道了解到更多的時(shí)尚信息，農(nóng)民進(jìn)城后隨著社交活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)收入的增加，對(duì)服裝的消費(fèi)需求也有所增加，因此，男裝企業(yè)在城鎮(zhèn)化的過(guò)程中迎來(lái)了巨大的市場(chǎng)。文化環(huán)境方面，在新的社會(huì)消費(fèi)觀念下，無(wú)論是“千禧一代”還是我們的父輩，男裝消費(fèi)已成為“新常態(tài)”。隨著我們的成長(zhǎng)環(huán)境越來(lái)越開(kāi)放，西方消費(fèi)觀對(duì)我們的影響越來(lái)越大，更多的人愈發(fā)看重個(gè)人形象，因此男裝企業(yè)也迎來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。（4）技術(shù)近年來(lái)，在大數(shù)據(jù)技術(shù)下，服裝實(shí)體店的銷售方式已經(jīng)有能力實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)同運(yùn)作，打破傳統(tǒng)，把零售和電子商務(wù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，為消費(fèi)者提供更加人性化的服務(wù)。另外，通過(guò)分析大數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)銷售的動(dòng)態(tài)，幫助企業(yè)從生產(chǎn)、倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)管理、物流運(yùn)輸?shù)浇K端銷售在市場(chǎng)占優(yōu)勢(shì)地位。2、行業(yè)環(huán)境分析在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，服裝行業(yè)是我國(guó)傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展演變，中國(guó)零售市場(chǎng)形態(tài)逐漸清晰。當(dāng)今服裝零售增速明顯放緩，至2019年，我國(guó)服裝零售增速甚至下跌至7.04%，主要原因在于門(mén)店管理不善、對(duì)實(shí)時(shí)消費(fèi)動(dòng)態(tài)的把握不好等等。而服裝行業(yè)逐漸普遍認(rèn)識(shí)到良好管理的重要性，并從整體管理中提高零售行業(yè)的發(fā)展水平，并基于自身特點(diǎn)明確日后的發(fā)展方向。消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出從實(shí)體消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)和從基本生計(jì)消費(fèi)向發(fā)展和享受消費(fèi)的分級(jí)升級(jí)的趨勢(shì)。但即使服裝零售業(yè)整體出現(xiàn)了增速放緩的情況，男裝因消費(fèi)升級(jí)、人們?cè)絹?lái)越追求精神消費(fèi)，其增長(zhǎng)還是相對(duì)快速而平穩(wěn)的，2014-2017年的復(fù)合增速為15%，預(yù)測(cè)2018-2022年的復(fù)合增速稍有下滑為13.3%。[3]結(jié)合以上分析，對(duì)比我國(guó)6%的經(jīng)濟(jì)增速，服裝行業(yè)整體7%的增速表明了服裝行業(yè)進(jìn)入了成熟階段的生命周期，該周期的特征是不慢于總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而男裝行業(yè)增速保持13%以上，即男裝行業(yè)正處于高速成長(zhǎng)的生命周期。3、公司現(xiàn)狀分析（1）公司簡(jiǎn)介福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司（以下稱為“七匹狼公司”）是在1990年創(chuàng)立的，主要產(chǎn)品是休閑男裝，公司文化是“品格男裝”，十四年后即2004年8月6日在深圳證券交易所上市，股票代碼002029。“男人不只一面”的廣告語(yǔ)深深印在了兩代人的腦海中。（2）行業(yè)地位“七匹狼”是中國(guó)馳名商標(biāo)，為閩派男裝的代表企業(yè)，作為中高端商務(wù)休閑品牌擁有廣泛的知名度和良好的美譽(yù)度。七匹狼采用的是直營(yíng)和加盟，品牌設(shè)計(jì)和營(yíng)銷自然是品牌旗艦店模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。其經(jīng)營(yíng)重心是品牌旗艦店，非常注重建設(shè)品牌的文化、性格、符號(hào)、識(shí)別和公關(guān)等方面以及通過(guò)強(qiáng)化品牌植入和產(chǎn)品特色來(lái)吸引消費(fèi)者。但七匹狼的產(chǎn)品定位高，在行業(yè)收縮時(shí)，其主打服裝類型使其易受沖擊[4]?？偟膩?lái)說(shuō)，由于整個(gè)男裝行業(yè)都具有潛在進(jìn)入者和替代品的威脅；對(duì)上下游的討價(jià)還價(jià)能力明顯較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)來(lái)源于采用直營(yíng)的獨(dú)特供應(yīng)鏈管理模式，因?yàn)樵撃Ｊ绞枪菊瓶亓硕▋r(jià)權(quán)，加盟商只是按比例獲得門(mén)店收入，所以不存在討價(jià)還價(jià)的問(wèn)題；以上都是利于男裝行業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。但也存在壓力：男裝行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。因此，擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力是七匹狼未來(lái)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。4、小結(jié)在宏觀壞境上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然處于放緩的狀態(tài)，但政策法規(guī)上給服裝業(yè)帶來(lái)了諸多優(yōu)惠并在一定程度上加強(qiáng)了服裝業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)[5]。與此同時(shí)，國(guó)民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)人口不斷增長(zhǎng)以及居民消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)等等都對(duì)于服裝業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是利好因素，再加上零售、物流對(duì)新技術(shù)的運(yùn)用等等都有利于服裝業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。在行業(yè)環(huán)境上，男裝行業(yè)處于穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭，表現(xiàn)為整體業(yè)績(jī)高于服裝產(chǎn)業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，及其正處于快速增長(zhǎng)的生命周期，可以看到男裝產(chǎn)業(yè)是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ?。因此，男裝企業(yè)需要從提升自身競(jìng)爭(zhēng)力著手，優(yōu)化渠道、整合上下游，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的問(wèn)題現(xiàn)狀是集中度較低，只有主動(dòng)爭(zhēng)取優(yōu)化，企業(yè)才能保持甚至提升自身優(yōu)勢(shì)從而擴(kuò)大市場(chǎng)。（二）預(yù)測(cè)期間與永續(xù)增長(zhǎng)率的確定本文評(píng)估七匹狼公司價(jià)值的模型是自由現(xiàn)金流量模型中的二階段增長(zhǎng)模型。公司價(jià)值在一般的實(shí)務(wù)工作評(píng)估報(bào)告中，預(yù)測(cè)期間會(huì)設(shè)定為五年，五年后收益隨著第五年的增長(zhǎng)情況穩(wěn)步增長(zhǎng)。那么，本文也把預(yù)測(cè)期間設(shè)定為五年，即n=5。永續(xù)增長(zhǎng)率即股利穩(wěn)定增長(zhǎng)率[6]，由以下公式可計(jì)算出七匹狼永續(xù)增長(zhǎng)率為2.76%（取2015-2019年五年永續(xù)增長(zhǎng)率的平均值）股利增長(zhǎng)率股利支付率凈資產(chǎn)收益率算出永續(xù)增長(zhǎng)率后，下文預(yù)測(cè)七匹狼公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的思路是把股權(quán)自由現(xiàn)金流量的公式分為六要素一一分析與預(yù)測(cè)，最后綜合加減起來(lái)算出未來(lái)五年股權(quán)自由現(xiàn)金流量：股權(quán)自由現(xiàn)金流量表1七匹狼2015-2019年永續(xù)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)情況年份20152016201720182019凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）28,008.3827,760.9134,324.5436,454.4124,329.80年初未分配利潤(rùn)（萬(wàn)元）169,106.53181,132.19197,056.90215,788.38238,146.91年末可供股東分配的利潤(rùn)（萬(wàn)元）181,132.19197,056.90215,788.38238,146.91245,095.70所有者權(quán)益（萬(wàn)元）506,997.62525,596.87552,796.98580,344.22589,234.10股利支付率（%）57.06%42.64%45.43%38.67%71.44%凈資產(chǎn)收益率（%）5.52%5.28%6.21%6.28%4.13%永續(xù)增長(zhǎng)率（%）2.37%3.03%3.39%3.85%1.18%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告（三）稅后凈利潤(rùn)的分析與預(yù)測(cè)其公式為：1、銷售收入預(yù)測(cè)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，凈利潤(rùn)是很需要我們重視的。若想得到凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，就要根據(jù)比例法預(yù)測(cè)各個(gè)階段的銷售收入，即根據(jù)有關(guān)銷售收入增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)計(jì)劃期產(chǎn)品銷售利潤(rùn)。[7]但在分析時(shí)應(yīng)當(dāng)同時(shí)考慮宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況以及企業(yè)過(guò)去未來(lái)的內(nèi)外部環(huán)境。表2-1七匹狼2015-2019年銷售收入表項(xiàng)目/年份20152016201720182019銷售收入（萬(wàn)元）165,223.67185,439.80180,775.96174,230.53170,022.40銷售收入增長(zhǎng)率（%）11.67%12.24%-2.52%-3.62%-2.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告銷售收入的預(yù)測(cè)離不開(kāi)歷史數(shù)據(jù)，基于表2-1的銷售收入增長(zhǎng)率，可以看出，前期銷售收入增長(zhǎng)率均為正數(shù)且較穩(wěn)定，后期2017年至2019年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象。其原因是2017年起七匹狼以“實(shí)業(yè)+投資”為目標(biāo)，開(kāi)始了越來(lái)越多的并購(gòu)活動(dòng)。如：先是收購(gòu)了16N這個(gè)法國(guó)潮男品牌，在2017年又占股80.1%收購(gòu)了KarlLagerfeld這個(gè)國(guó)際輕奢品牌，等等。發(fā)展戰(zhàn)略的改變，七匹狼正處于探索發(fā)展階段，銷售收入偶然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)屬于合理范圍。同時(shí)，2017年七匹狼設(shè)立了泉州企盾技術(shù)服務(wù)有限公司、晉江歐飛品牌管理有限公司、廈門(mén)海鉑云倉(cāng)供應(yīng)鏈有限公司等10家公司，使其合并范圍增加，兼顧了主要產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的研發(fā)使得銷售收入有所下降。結(jié)合專家預(yù)測(cè)2020年新冠狀病毒引起的疫情影響服裝行業(yè)將持續(xù)一至兩年，而實(shí)際上七匹狼2020年第一季度的業(yè)績(jī)確實(shí)嚴(yán)重受到了疫情的影響。根據(jù)2020年第一季度報(bào)告，公司在一季度營(yíng)業(yè)收入降了29.7%，歸母凈利潤(rùn)同比下降了145.89%。七匹狼對(duì)于上述情況的解釋為全國(guó)疫情導(dǎo)致消費(fèi)終端停滯，原因是各地商場(chǎng)、購(gòu)物中心等場(chǎng)所都采取了延后開(kāi)店的措施，而工廠也紛紛延遲復(fù)工。本文考慮到疫情尚未完全得到有效控制，預(yù)測(cè)第二季度也是下滑趨勢(shì)。而七匹狼并不因?yàn)橐咔槎源龜溃咂ダ悄壳耙呀?jīng)收到了2020年9月份的訂單，訂單比去年同期增長(zhǎng)20%至30%，公司也迅速調(diào)整優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升生產(chǎn)效率。那么，下半年訂單比往年同期增加，一定程度上可彌補(bǔ)上半年下滑的業(yè)績(jī)，所以保守估計(jì)2019-2021年的銷售收入增長(zhǎng)率會(huì)以2019年為標(biāo)準(zhǔn)而持平，同時(shí)也看到2017-2019年銷售收入增長(zhǎng)漲幅極小，鑒此，本文預(yù)測(cè)，以2019年的銷售收入增長(zhǎng)率-2.42%持續(xù)增長(zhǎng)。至于2022年至2024年的銷售收入情況，本文認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，服裝行業(yè)的回暖，但國(guó)際疫情形勢(shì)尚為嚴(yán)重，難以預(yù)測(cè)未來(lái)是否會(huì)波及我國(guó)，鑒于情況仍尚不明朗，因此以紡織服裝行業(yè)增速1.40%（數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)）來(lái)預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)情況如下：表2-2預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年銷售收入表年份20202021202220232024銷售收入增長(zhǎng)（%）-2.42%-2.42%1.40%1.40%1.40%銷售收入（萬(wàn)元）165,907.86161,892.89164,159.39166,457.62168,788.032、銷售成本預(yù)測(cè)表2-3七匹狼2015-2019年銷售成本表年份20152016201720182019銷售成本（萬(wàn)元）95,392.3894,429.5377,385.5770,011.9673,665.39成本占收入比（%）57.50%58.33%47.14%42.06%43.64%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告由上表可得，2017年以前七匹狼得成本占收入比平均在57.91%左右，從2017年起，比率稍微降低，平均值為44.28%。2017-2019年成本占收入比重逐年下降且趨于穩(wěn)定在44.28%左右的原因是：七匹狼與STYL3D簽約，推進(jìn)數(shù)字化升級(jí)，通過(guò)STYL3D在線完成，提升了研發(fā)設(shè)計(jì)效率；在線制作和修改虛擬樣衣，使得在時(shí)間、物力、人力上從源頭節(jié)省研發(fā)成本?？偟膩?lái)說(shuō)，一件服裝能通過(guò)STYL3D新技術(shù)能夠讓從研發(fā)設(shè)計(jì)、樣品變更、自動(dòng)BOM等都在線完成，與傳統(tǒng)相比，控制了時(shí)間和成本，提高了效率，從而降低了銷售成本。公司以“質(zhì)量、成本、速度”為重點(diǎn)提高供應(yīng)鏈管理效率。定期盤(pán)點(diǎn)庫(kù)存，分類升級(jí)質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有類別優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量供應(yīng)商，從源頭降低銷售成本。隨著實(shí)體店的減少，人工費(fèi)用相對(duì)降低，且公司在建設(shè)數(shù)字化門(mén)店時(shí)啟動(dòng)智多星系統(tǒng)，建立終端人、貨、場(chǎng)數(shù)字化體系，利用大數(shù)據(jù)建設(shè)智慧銷售門(mén)店，利用了大數(shù)據(jù)，在一定程度上省了不少人力從而降低了銷售成本?？紤]以上原因且過(guò)去五年的成本占收入比重波動(dòng)不大，且在正常經(jīng)營(yíng)中成本與收入一般會(huì)存在一個(gè)較為穩(wěn)定的配比關(guān)系，因此本文未來(lái)五年銷售成本的預(yù)測(cè)依據(jù)是2015年至2019年的平均成本占收入比率44.28%。表2-4預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年銷售成本表（按照44.28%）年份20202021202220232024銷售成本（萬(wàn)元）107,603.53110,573.39113,625.22116,761.27119,983.883、銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用預(yù)測(cè)表2-5七匹狼2015-2019年銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用表項(xiàng)目/年份20152016201720182019銷售費(fèi)用（萬(wàn)元）5,428.116,018.333,928.044,192.494,060.48銷售費(fèi)用比（%）3.29%3.25%2.30%2.55%2.33%管理費(fèi)用（萬(wàn)元）8,455.819,943.4812,560.8115,146.7716,720.01管理費(fèi)用比（%）5.12%5.36%7.36%9.22%9.58%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告從上表可得，銷售費(fèi)用比重總體較穩(wěn)定且稍稍有下降的趨勢(shì)是由于實(shí)體店的減少以及大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，使得運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等銷售費(fèi)用有所下降。但也考慮到當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)實(shí)體店的銷售需要的維護(hù)費(fèi)用，直播帶貨產(chǎn)生的費(fèi)用等等都較大。同時(shí)企業(yè)近幾年為了緊隨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，重視研發(fā)的投入，因此研究人員的差旅費(fèi)和市場(chǎng)勞務(wù)費(fèi)等會(huì)有所增加，以及七匹狼愈發(fā)重視品牌建設(shè)，如七匹狼為了增加品牌曝光度和互動(dòng)量，舉辦了多場(chǎng)營(yíng)銷等活動(dòng)：春節(jié)的時(shí)候舉辦了“喚醒心中笑年狼”活動(dòng)、70周年的時(shí)候舉辦了“中國(guó)狼敢青春”活動(dòng)，還連推了《機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士高達(dá)》，也因此獲得了許多殊榮：“2019中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)商業(yè)力量-年度煥新力”、“2019年度中國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展優(yōu)選品牌”、“2019京東零售最佳國(guó)貨品牌獎(jiǎng)”等等。七匹狼在品牌建設(shè)過(guò)程中營(yíng)銷活動(dòng)必然增加，那么廣告宣傳費(fèi)、平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、終端管理費(fèi)也將會(huì)有所增加。銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入在正常的經(jīng)營(yíng)中會(huì)存在較為穩(wěn)定的配比關(guān)系，因此預(yù)測(cè)未來(lái)五年的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率以前文銷售收入未來(lái)五年的為依據(jù)，換言之，2020-2021年的增長(zhǎng)速率為-2.42%，而2022-024年的則為1.40%。管理費(fèi)用也是大體每年都處于穩(wěn)定狀態(tài)且呈上升趨勢(shì)，主要原因?yàn)槠咂ダ菫榱巳〉闷放苾?yōu)勢(shì)，采取全新品牌戰(zhàn)略，通過(guò)加大研發(fā)投資增強(qiáng)和升級(jí)品牌傳播內(nèi)容。如經(jīng)過(guò)深入研究，七匹狼在2017年4月12日榮獲防脫隱形襪套實(shí)用新型專利，防脫工藝取得重大突破[9]。也正是由于研發(fā)投資不斷加大，技術(shù)不斷革新，七匹狼創(chuàng)下了連續(xù)20年的茄克市場(chǎng)占有率第一的神話。研發(fā)費(fèi)用逐年增大，如從2018年投入了52,783,261.28元到2019年投入了61,152,139.00元，變動(dòng)比例為15.86%，研發(fā)費(fèi)用的增大使得七匹狼的管理費(fèi)用增大。由于管理費(fèi)用比重逐年上升，所以本文取歷史五年的管理費(fèi)用增長(zhǎng)率平均值18.72%來(lái)預(yù)計(jì)未來(lái)五年的管理費(fèi)用。表2-6預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年銷售費(fèi)用表年份20202021202220232024銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率（%）-2.42%-2.42%1.40%1.40%1.40%銷售費(fèi)用（萬(wàn)元）3,962.223,866.333,920.463,975.354,031.00表2-7預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年管理費(fèi)用表（按照18.72%）年份20202021202220232024管理費(fèi)用（萬(wàn)元）19,850.0023,565.9227,977.4533,214.8339,432.65至此，2020-2024年的銷售收入、銷售成本、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用都已經(jīng)預(yù)測(cè)出來(lái)了，因此未來(lái)五年的息稅前利潤(rùn)可基于以下EBIT公式預(yù)測(cè)：表2-8預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年EBIT表年份20202021202220232024銷售收入（萬(wàn)元）179,339.22184,288.98189,375.36194,602.12199,973.13減：銷售成本（萬(wàn)元）107,603.53110,573.39113,625.22116,761.27119,983.88減：銷售費(fèi)用（萬(wàn)元）4,182.294,307.764,437.004,570.114,707.21減：管理費(fèi)用（萬(wàn)元）17,945.2019,260.1620,671.4822,186.2223,811.95等于：息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）49,608.2050,147.6850,641.6751,084.5251,470.09根據(jù)公式預(yù)測(cè)未來(lái)五年的稅后凈利潤(rùn)：表2-9預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年稅后凈利潤(rùn)表年份20202021202220232024息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）49,608.2050,147.6850,641.6751,084.5251,470.09所得稅率（%）15%15%15%15%15%減：EBIT所得稅（萬(wàn)元）7,441.237,522.157,596.257,662.687,720.51等于：息前稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）42,166.9742,625.5243,045.4143,421.8443,749.58（四）折舊與攤銷的分析與預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)2020年至2024年的折舊與攤銷額應(yīng)該要確定七匹狼的折舊比重和攤銷比重[8]，計(jì)算過(guò)程如下表所示：表3-1七匹狼2015~2019年折舊率年份20152016201720182019折舊額（萬(wàn)元）12,393.4512,378.1812,582.6011,892.3011,791.03攤銷額（萬(wàn)元）523.23492.59446.36312.06423.50固定資產(chǎn)原始價(jià)值（萬(wàn)元）162,394.94159,584.40156,427.70158,960.13162,858.86無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)原值（萬(wàn)元）18,398.1616,640.7318,904.6213,628.6814,466.48折舊比重（%）7.63%7.76%8.04%7.48%7.24%攤銷比重（%）2.84%2.96%2.36%2.29%2.93%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告由表3-1可以看出來(lái)折舊比重和攤銷比重?zé)o太大的波動(dòng)變化，因此本文以歷史五年的平均折舊比重7.63%和平均攤銷比重2.68%來(lái)預(yù)測(cè)2020-2024年的折舊與攤銷費(fèi)用。表3-2預(yù)測(cè)七匹狼2020~2024折舊額與攤銷額表年份20202021202220232024折舊比重（%）7.63%7.63%7.63%7.63%7.63%攤銷比重（%）2.68%2.68%2.68%2.68%2.68%折舊額（萬(wàn)元）12,690.6913,658.9814,701.1715,822.8617,030.15攤銷額（萬(wàn)元）434.85446.50458.47470.75483.37（五）資本支出的分析與預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)性資本支出減經(jīng)營(yíng)負(fù)債增長(zhǎng)價(jià)值即是資本支出。公式如下：資本支出表4-1七匹狼2015~2019年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)年份20152016201720182019購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（萬(wàn)元）22,019.6023,089.9522,919.4923,613.4724,357.05處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額（萬(wàn)元）2,544.392,944.352,021.132,099.182,106.50資本支出（萬(wàn)元）19,475.2120,145.6020,898.3621,514.2922,250.55資本支出增長(zhǎng)率（%）3.12%3.44%3.74%2.95%3.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告由表4-1可知2015年至2019年的資本支出增長(zhǎng)率浮動(dòng)不大，在3.3%左右浮動(dòng)。子公司KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited于2017年成為七匹狼的子公司，其80&的股份為七匹狼所有，可以推測(cè)，在預(yù)期的將來(lái)使用該品牌的產(chǎn)品會(huì)為公司實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。以及七狼在技術(shù)上具有創(chuàng)新性，獲得了防脫隱形襪子的實(shí)用新型專利，這是因?yàn)槠湓诠に嚿蠈?shí)現(xiàn)了突破，研發(fā)了男性抗菌防脫多彩襪。據(jù)此，未來(lái)五年的收益本該可觀。但是，本文又考慮到2020年新型冠狀病毒引發(fā)的疫情，使得服裝業(yè)起碼在短期內(nèi)都是不景氣的，七匹狼也做出了中短期壓縮成衣生產(chǎn)線的計(jì)劃以應(yīng)對(duì)疫情，在疫情期間，七匹狼緊急復(fù)工生產(chǎn)疫情防控物資，民用一次性口罩最高日生產(chǎn)10萬(wàn)只[10]。成衣生產(chǎn)線雖然被壓縮，但七匹狼卻另辟蹊徑，抓住機(jī)遇，研究生產(chǎn)一般防護(hù)產(chǎn)品并做出了實(shí)際行動(dòng)，如：重金采購(gòu)空運(yùn)口罩專用機(jī)、臺(tái)流水、配套設(shè)施等；服裝專業(yè)人員和供應(yīng)鏈工作人員也致力于研究口罩和防護(hù)服的拆卸和制作過(guò)程，詳細(xì)劃分了制作過(guò)程的各個(gè)部分以便日后高效生產(chǎn)。綜合以上中短期壓縮成衣生產(chǎn)線的計(jì)劃預(yù)測(cè)使企業(yè)未來(lái)的資本支出有一定的減少，但同時(shí)合并新公司、取得新型專利、研究生產(chǎn)防護(hù)產(chǎn)品預(yù)測(cè)使企業(yè)未來(lái)資本支出又會(huì)有一定的增長(zhǎng)。因此，本文認(rèn)為綜合看來(lái)企業(yè)未來(lái)5年資本支出將會(huì)基于2019年會(huì)有一定的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度可能不大。基于謹(jǐn)慎性，預(yù)測(cè)未來(lái)五年的資本支出增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相等，以2.76%持續(xù)增長(zhǎng)，即永續(xù)增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)如下：表4-2預(yù)測(cè)七匹狼2020~2024年資本支出情況（按照2.76%）年份20202021202220232024資本支出（萬(wàn)元）22,864.6723,495.7324,144.2124,810.5925,495.36（六）營(yíng)運(yùn)資本增加的分析與預(yù)測(cè)由公式：營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-由表5-1可以發(fā)現(xiàn)過(guò)去五年的營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率波動(dòng)不大，穩(wěn)定在-0.51%。原因是七匹狼近幾年的資本變化不大，營(yíng)運(yùn)資本增加額稍稍有下降趨勢(shì)是由于近幾年實(shí)施“實(shí)業(yè)+投資”發(fā)展戰(zhàn)略，并購(gòu)了10家公司；收購(gòu)了法國(guó)潮男品牌、KarlLagerfeld，掌握了STYL3D新技術(shù)等等，融資使得負(fù)債逐年有所上升。但可以看到，-0.51%的營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率算出的營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)額相對(duì)于企業(yè)的總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是較少的，因此可視營(yíng)運(yùn)資本增加額為零，因?yàn)槠鋵?duì)于上市公司價(jià)值評(píng)估的影響極小。表5-1七匹狼2015-2019年?duì)I運(yùn)資本增長(zhǎng)率年份20152016201720182019流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元）150,398.44153,993.75160,338.46162,980.01166,313.31流動(dòng)負(fù)債（萬(wàn)元）42,793.8846,895.2153,853.0656,994.7660,898.36營(yíng)運(yùn)資本（萬(wàn)元）107,604.56107,098.54106,485.40105,985.25105,414.95營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)（萬(wàn)元）-487.65-506.02-613.14-500.15-570.30營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)（%）-0.47%-0.57%-0.47%-0.54%-0.51%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告（七）股權(quán)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)綜合上述六大點(diǎn)的分析情況，本文采用股權(quán)自由現(xiàn)金流量法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算。本文之所以采用股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型，是基于本文通過(guò)考慮在這個(gè)期間內(nèi)的所有現(xiàn)金流量，對(duì)企業(yè)評(píng)估方法的選擇進(jìn)行了廣泛的研究[11。而階段性增長(zhǎng)模型比較符合七匹狼的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，能較準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值。由以下公式可算出歷史五年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊攤銷-資本性支出表6-12020-2024年股權(quán)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表年數(shù)20202021202220232024息前稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）42,166.9742,625.5243,045.4143,421.8443,749.58加：折舊額（萬(wàn)元）12,690.6913,658.9814,701.1715,822.8617,030.15加：攤銷額（萬(wàn)元）434.85446.50458.47470.75483.37減：營(yíng)運(yùn)資本增加額（萬(wàn)元）0.000.000.000.000.00減：資本支出（萬(wàn)元）22,864.6723,495.7324,144.2124,810.5925,495.36減：債務(wù)本金償還（萬(wàn)元）10,000.000010,000.0000020,000.00000加：新發(fā)行債務(wù)（萬(wàn)元）15,000.00000000股權(quán)自由現(xiàn)金流量FCFE（萬(wàn)元）37,995.2223,799.7434,622.4215,463.5736,323.59基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的七匹狼公司價(jià)值評(píng)估（一）折現(xiàn)率的確定資本成本率，指的是在獲得資金凈現(xiàn)值的時(shí)候的貼現(xiàn)率是與每個(gè)期間支付的使用費(fèi)用現(xiàn)值是相等的。就整體自由現(xiàn)金模型而言，公司的折現(xiàn)率通常會(huì)選擇資本的平均加權(quán)成本。加權(quán)平均資本成本在扣除稅費(fèi)后應(yīng)根據(jù)以下公式進(jìn)行計(jì)算：WACC=其中，結(jié)構(gòu)中的百分比；資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比。1、資本結(jié)構(gòu)一般情況下企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都不會(huì)有很大的變動(dòng)，七匹狼公司歷年經(jīng)營(yíng)情況良好且較穩(wěn)定，因此本文取2015年至2019年的資本結(jié)構(gòu)平均值即債務(wù)資本比重33.51%和權(quán)益資本比重66.49%來(lái)確定折現(xiàn)率。表7-1預(yù)測(cè)七匹狼2020-2024年折現(xiàn)率表年份20152016201720182019債務(wù)資本比重（%）31.47%33.63%35.59%32.46%34.38%權(quán)益資本比重（%）68.53%66.37%64.41%67.54%65.62%數(shù)據(jù)來(lái)源：七匹狼2015-2019年年度報(bào)告2、債務(wù)資本成本七匹狼公司經(jīng)營(yíng)信譽(yù)和口碑好，可以認(rèn)為基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，并且七匹狼的債務(wù)主要是借款，因此本文的債務(wù)資本成本采用截止2019年底央行中長(zhǎng)期（1-5年）貸款基準(zhǔn)利率4.75%[14]，從而算出七匹狼的稅后債務(wù)資本成本為：。3、權(quán)益資本成本本文估算權(quán)益資本成本是采用了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這是由于該模型是目前理論界最受尊重的模型之一[12]。（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率可視為投資于沒(méi)有信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)?？紤]到我國(guó)的國(guó)情，政府債券由于期限通常較久，無(wú)違約情況，變化較小且風(fēng)險(xiǎn)性較低[15]，因此本文選用2019年最新發(fā)行的五年期國(guó)債票面利率4.27%[13]作為七匹狼投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即。（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定由東方財(cái)富網(wǎng)中獲得2015年至2019年市場(chǎng)收益率分別為7.90%，5.73%，6.01%，3.54%,4.41%。因此2015年至2019年的市場(chǎng)平均收益率為5.52%，即。由公式“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=市場(chǎng)平均收益率-（3）β系數(shù)的確定通過(guò)Wind資訊金融終端得到七匹狼的貝塔值：β=0.93由以下公式我們可以算出權(quán)益資本成本：權(quán)益資本成本由上文所預(yù)測(cè)出未來(lái)五年債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本和資本結(jié)構(gòu)從而可預(yù)測(cè)出七匹狼2020-2024年的加權(quán)平均資本成本，即本文所選用的折現(xiàn)率。計(jì)算如下：加權(quán)平均資