【管理層收購（MBO）的股權(quán)配置問題探究：以新浪網(wǎng)為例8200字（論文）】

管理層收購（MBO）的股權(quán)配置問題研究—以新浪網(wǎng)為例摘要：管理層收購是指目標(biāo)企業(yè)管理層通過融資方式獲得本公司股份和其他資產(chǎn)，進而實際獲得或者預(yù)期獲得本企業(yè)實際控制權(quán)的行為。作為一種重要的并購方式，在有效整合企業(yè)、降低代理成本、強化經(jīng)營管理和優(yōu)化資源配置方面具有獨特的作用，因而在西方獲得極大發(fā)展，并迅速波及全球。我國引入是為國有資本退出和企業(yè)激勵機制的創(chuàng)新尋找新的途徑。從一定程度上實現(xiàn)了所有者和經(jīng)營者的重合，因此剛好可以解決我國國有企業(yè)所有人虛位的根源問題。遺憾的是，由于在中國實施過程中出現(xiàn)了一些諸如國有資產(chǎn)流失等問題，因此受到了各方面的質(zhì)疑，國家在政策上也經(jīng)歷了一個反復(fù)博弈的過程。本文從這一現(xiàn)實背景出發(fā)，旨在澄清人們對的種種誤解，深入分析實踐過程中出現(xiàn)的問題并菲麗制度本身造成，而是我國目前的政治體制、經(jīng)濟金融環(huán)境、國家政策和法律制度共同作用的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，肯定作為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的途徑的正確性，并尋求在操作難題上的解決之道，從而完善這一制度，使其更好地服務(wù)于國企改革和中國經(jīng)濟的發(fā)展。關(guān)鍵詞：MBO新浪網(wǎng)股權(quán)配置目錄TOC\o"1-3"\h\u21952一、MBO概述 5155201管理層收購的內(nèi)涵 5254472管理層收購的特征 5306053管理層收購的主要理論和制度 64505（1）國內(nèi) 612330（2）國外 632200二、新浪管理層收購分析 727321新浪MBO動機 728086（1）代理成本降低 79894（2）母公司戰(zhàn)略重組 86173（3）管理層的創(chuàng)業(yè)動機與投資機構(gòu)聯(lián)合 826516（4）股權(quán)高度分散 8254822新浪MBO資金來源 8283613新浪MBO的影響 9217824新浪MBO成功原因 1014789三、MBO的影響 1130179利： 1112348四、MBO的股權(quán)配置問題 13280381股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理機制影響 1318792關(guān)于代理成本的研究 13165853投資者與股權(quán)配置問題研究 1319442五、MBO股權(quán)配置的優(yōu)化 14244221優(yōu)化MBO融資渠道 14132922股權(quán)集中下適當(dāng)股權(quán)制衡 14165533建立適度型股權(quán)結(jié)構(gòu) 155818參考文獻 16一、MBO概述1管理層收購的內(nèi)涵MBO(ManagementBuy-outs)又稱管理層收購，是指公司的管理層主要利用借貸等所融資金購買本公司股票從而改變本公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司并獲得預(yù)期收益的目的（張立勇，2005）。MB0是杠桿收購（LBO）的一種，當(dāng)杠桿收購主體是目標(biāo)公司的管理層時，杠桿收購就演變成MBO。通過MBO，企業(yè)的經(jīng)營者變成了所有者，從而實現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一。企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論的研究成果認為，處于特殊委托一代理關(guān)系下的國有資本容易出現(xiàn)有效投資主體缺位的問題，并將會由此引發(fā)國有企業(yè)的效率低下。[1]2管理層收購的特征MBO的

主要投資者是

目標(biāo)公司的經(jīng)理和

管理人員，他們往往對該公司非常了解，并有很強的

經(jīng)營管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的

經(jīng)營者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營者合一的雙重身份。MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的

財務(wù)由

優(yōu)先債（先償債務(wù)）、

次級債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。

目標(biāo)公司存在潛在的

管理效率提升空間。

管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的

經(jīng)濟效益和經(jīng)營潛力的情況下，才會成為管理層的收購目標(biāo)。通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的

現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于

杠桿收購，

管理層必須首先進行

債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的

現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般

現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購順利實施。國有股“一股獨大”是我國上市公司控制權(quán)安排的重要特征，在一般意義上非流通股東擁有上市公司控制權(quán)的大部分。因此當(dāng)非流通股東與流通股東同時扮演委托人的角色時，我們有理由相信，非流通股東實際上就是那個率先行動的委托人之一。[2]3管理層收購的主要理論和制度（1）國內(nèi)國內(nèi)關(guān)于MBO的研究大致可以劃分為四大類，包括MBO基本內(nèi)涵的傳播，一般包括MBO的概念、特點、作用、方式、意義以及目前所面臨問題的研究。典型著作是王巍等人編著的《MBOMBO—從經(jīng)理到股東》，該書被認為是國內(nèi)第一本對MBO理論進行比較系統(tǒng)研究的專著，書中內(nèi)容包含了MBO的概念、參與主體、收購程序、收購價格、收購融資以及法律風(fēng)險，對這些問題進行了比較全面的研究，搭建起國內(nèi)MBO理論研究基本框架。譚志堅認為我國法律政策滯后、中介機構(gòu)發(fā)育不全、缺少相關(guān)專業(yè)人才、資本市場不健全等問題制約著MBO在我國的發(fā)展。米險峰對MBO的特點、作用以及效果也作了深入分析;第二類側(cè)重于對MBO的經(jīng)濟學(xué)分析，王新馳對MBO理論進行了比較深入的分析，他分析得出股份合作制、經(jīng)營者持股情況下的管理者終究還只是一個職業(yè)經(jīng)理人的結(jié)論，他們的股東身份并不能讓他們發(fā)揮所有者企業(yè)家的職能。張劍文主要從企業(yè)的決策機制和企業(yè)家激勵約束來對MBO進行解釋，他認為MBO實際上是對過渡分權(quán)導(dǎo)致代理成本過大的一種矯正，它的作用非常顯著，強化了激勵機制，同時也沒有弱化約束機制。張海斌等也認為MBO是完善上市公司管理層約束和激勵的新思路;第三類側(cè)重于對MBO的應(yīng)用性分析，賀慈浩等認為MBO可供正在深化企業(yè)體制改革的中小企業(yè)借鑒。陳清泰指出MBO是我國國有企業(yè)改革的有效措施之一，是明晰公有制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有效途徑之一;第四類側(cè)重于案例分析，如譚藝曲的研究等。（2）國外國外學(xué)者對MBO的檢驗主要集中在收購前企業(yè)的財務(wù)特性、收購后企業(yè)的治理機制、戰(zhàn)略變革及績效等。Jensen認為被收購企業(yè)具有高現(xiàn)金流的特性。Maupin實證研究結(jié)果表明MBO的企業(yè)私有化后與同行業(yè)其他企業(yè)相比，有更高的銷售現(xiàn)金流，更低的銷售應(yīng)收款。sinhg實證研究也表明，經(jīng)過MBO的企業(yè)比同行業(yè)公眾持有的企業(yè)在收購前有更高的現(xiàn)金流，而且私有化企業(yè)有更低的應(yīng)收款和更高的營運收入。關(guān)于收購后企業(yè)治理機制變化的研究，Wirhst等研究發(fā)現(xiàn)在英國MBO的案例中，管理人員擁有多數(shù)股權(quán)比例，并且常常是單一的最大的股權(quán)持有者。Kaplan對美國76個MBO案例的研究表明，管理層在收購之后提高了他們的股權(quán)比例，從收購之前平均的9%提高到收購之后的13%。Singh實證研究表明代表利益相關(guān)者而不是股權(quán)持有者的董事會成員的比重在收購后比收購前明顯的降低，管理層持有的權(quán)益及內(nèi)部董事成員的比重在收購后比公眾持有企業(yè)的高。管理人員持股比例的提高對董事會的控制力大大增強。關(guān)于MBO的績效變化情況一直是學(xué)者和實踐工作者關(guān)注的重點。K即lan研究了收購后盈利的根源，發(fā)現(xiàn)收購后企業(yè)有顯著的價值創(chuàng)造依據(jù)，在進行了系統(tǒng)的調(diào)查后，他發(fā)現(xiàn)收購后企業(yè)的權(quán)益投資持有者盈利明顯高于收購前的股東的利潤。sinhg實證研究表明收購后企業(yè)的業(yè)績將比其行業(yè)中的仍舊公眾發(fā)行的企業(yè)的平均業(yè)績更高。二、新浪管理層收購分析1新浪MBO動機代理成本降低由于企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，必然產(chǎn)生代理成本，實行MBO后，管理層成為公司的所有者，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一了。這是支持MBO最經(jīng)典原因之一。貌似這一動機很充分，其實這與企業(yè)信托責(zé)任背道而馳。既然代理成本很高，那么經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)盡責(zé)盡力降低代理成本，或者企業(yè)的所有者直接換掉不稱職的管理層。在中國的國有企業(yè)中很多學(xué)者及管理層以此來支持MBO的動機，他們不過是打著MBO的幌子侵吞國有資產(chǎn)。

為改善現(xiàn)金流和實現(xiàn)成本節(jié)約，管理層有必要尋找最大化組織效率的方法。[3]（2）母公司戰(zhàn)略重組一些多元化大型企業(yè)由于子公司（或部門）效益并不好或者對母公司將退出某些行業(yè)而進行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，出售此業(yè)務(wù)以精減企業(yè)成本，而子公司的管理層對自己公司實行收購。這是起初實行MBO最原始的、最直接的動機。這對雙方都是極其有利，管理層也達到了間接創(chuàng)業(yè)的方式，如勁霸電池的MBO收購就是最好的案例。在中國某些地方國資委也宣稱為了國有資產(chǎn)的戰(zhàn)略管理而讓一些國企實行MBO的理由。（3）管理層的創(chuàng)業(yè)動機與投資機構(gòu)聯(lián)合一般來講，管理層為了奪取公司所有層，通常他們會聯(lián)合外部投資機構(gòu)進行融資收購，比如國際上有名的KKR。每個人都想擁有屬于自己的公司，尤其是管理層這種心理更為強烈。老板通常都不是仁慈的，他們憑什么愿意將企業(yè)拱手讓人，除非他的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。而且管理層完全可以自己出來創(chuàng)立新公司。國內(nèi)的蒙牛老總牛根生就是從伊利出來創(chuàng)業(yè)成功的，國外從BYK中出來的創(chuàng)業(yè)EFKA助劑公司便是如此，并且取得行業(yè)的認可。（4）股權(quán)高度分散股權(quán)高度分散一直是新浪區(qū)別于其他中概股企業(yè)最顯著的特征。1993年，王志東在創(chuàng)建初期便積極引入外來資本進入，結(jié)果導(dǎo)致創(chuàng)始人在新浪的股權(quán)不斷被稀釋。2000年4月新浪上市后，基本形成了一個由資本而非創(chuàng)業(yè)者主導(dǎo)的董事會格局。上市之后，新浪CEO多次易主。股權(quán)分散帶來的問題是資本逐利者進出不斷。新浪良好的媒體資源一直以來都受到收購者和投資者的青睞。又由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，引發(fā)了許多投資者的明爭暗奪。曾經(jīng)有意收購新浪的企業(yè)和個人以數(shù)十計，希望能夠通過資本手段控制新浪董事會。企業(yè)制度的演化產(chǎn)生所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離從另一方面實現(xiàn)了有資本無經(jīng)營能力者與有經(jīng)營能力無資本者的融合。[4]2新浪MBO資金來源2009年9月28日，新浪公司宣布向以曹國偉為首的管理層控制的一家公司(新浪投資控股有限公司，New-WaveInvestmentHoldingsCompanyLimited)出售560萬股股票，價格約為1。8億美元。管理層:以曹國偉為首的六人管理團隊共出資了5000萬美元，但他們各自的出資比例未對外公布。私募：共出資7500萬美元的三家私募基金是中信資本、紅杉資本以及方源資本貸款：美林國際(美林證券)，它為新浪投資控股公司提供了5800萬美元的一年期貸款。3。新浪MBO過程2008年12月11日新浪宣布其公司董事會已批準在未來12個月內(nèi)將回購總額達1億美元的新浪公司的普通股，標(biāo)志新浪MBO行動正式開始。2009年6月29日向美國證券交易委員會SEC提交20-F文檔，顯示2008年新浪支付給整個管理層的年薪為150萬美元。2009年9月28日新浪發(fā)布收購公告，宣布與新浪投資控股公司達成關(guān)于形成普通股私募股權(quán)配售的最終協(xié)議。新浪公司向新浪投資控股公司增發(fā)560萬股普通股，包括總經(jīng)理曹國偉在內(nèi)的管理層，將購入這部分560萬新浪普通股，總價約為1。8億美元。2009年11月27日管理層收購結(jié)束。以曹國偉為首的管理層以每股32。14美元的價格購入新浪公司約560萬普通股，管理層在增持之后以9。41%的持股比例成為新浪第一大股東。MBO的資金來源一般分為兩部分一是內(nèi)部自有資金，即管理層本身提供的資金二是外部引入資金，主要靠債務(wù)融資和股權(quán)融資。[5]3新浪MBO的影響根據(jù)2009年9月28日管理層收購公告日前后，新浪股票超額收益率對比分析，可以發(fā)現(xiàn)無論在短窗口和長窗口內(nèi)，市場對MBO的反應(yīng)都是正面且積極的，投資新浪的累計超額收益率分別高達：10。61%、12。63%、8。31%、11。20%、26。37%。說明市場對新浪管理層收購事件的反應(yīng)是積極且正面的，投資者財富顯著增加。其本質(zhì)是MBO使管理者和股東的利益趨同，從而降低代理成本，對股東具有短期和長期的財富效應(yīng)。3其他影響(1)解決新浪股權(quán)分散的歷史性問題，提升公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的統(tǒng)一和穩(wěn)定。(2)改進財務(wù)狀況，新浪現(xiàn)金儲備有望達到7。6億美元。(3)新浪管理層將更重視追求長期利益。4新浪MBO成功原因(1)新浪面臨著危機，急需改變其股權(quán)分散的現(xiàn)狀。如果管理層能夠擁有股權(quán)，在董事會中更有話語權(quán)，那么對新浪的長遠發(fā)展是極為有利的。(2)管理層團結(jié)一致，合作緊密。曹國偉領(lǐng)導(dǎo)的管理層是一個團結(jié)一致，合作緊密的團隊，并且在管理崗位上工作的時間較長，有著豐富的經(jīng)驗。這為管理層作為一個整體進行收購奠定了基礎(chǔ)。(3)MBO前的股權(quán)分散，收購費用低。由于新浪在MBO前股權(quán)較為分散，當(dāng)時的第一大股東普萊斯基金公司的股權(quán)比例也只有9。84%，從而MBO所需的費用較低，管理層的籌資壓力較小，有利于管理層實現(xiàn)MBO。(4)資本運作成功，選擇了合適的融資渠道，進行杠桿收購。新浪的管理層并沒有像此前大多數(shù)MBO案例那樣選擇借款增持股票，而是引入了三家私募股權(quán)基金作為控股公司的股東，從而分散風(fēng)險。此外，對于美林證券的貸款，需按照控股公司股東出資比例來共同償還，分擔(dān)風(fēng)險。而通過杠桿，管理層以較少的資本撬動了新浪的控制權(quán)，運作成功。三、MBO的影響利：1：管理層以所有層和經(jīng)營層合一的身份主導(dǎo)公司，降低代理成本上市公司是由眾多股東的投資聚合而生，公司的經(jīng)營效率對股東影響最大。因此，股東應(yīng)當(dāng)有充分的動力去監(jiān)督上市公司的運營，以保證上市公司以實現(xiàn)股東利益的最大化為目標(biāo)。但是，如果股東的監(jiān)督成本遠遠大于其所獲收益，則股東行使監(jiān)督權(quán)的積極性就會大打折扣。一般來說，由于小股東持股比例微小，在股東大會上行使投票權(quán)對股東大會決議基本上沒有影響，而且行使股東權(quán)利的成本高于所獲收益，小股東會產(chǎn)生一種希望在別人的努力之下“免費搭車（Freerider）”的心態(tài)；由于這種心態(tài)，小股東對監(jiān)督公司的經(jīng)營管理可能會有心無力，甚至于漠不關(guān)心，表現(xiàn)為對在股東大會上積極行使投票權(quán)不感興趣。與此相反，大股東由于持有上市公司大量股權(quán)，不便于流通，往往將收益的希望寄予上市公司經(jīng)營效率的提高上，會積極行使對上市公司經(jīng)營管理的監(jiān)督權(quán)。內(nèi)部治理是上市公司治理的一種正常形態(tài)，外部監(jiān)督只是對內(nèi)部治理的一種補充，當(dāng)內(nèi)部治理無法發(fā)揮作用或發(fā)揮作用的效果極差時，就會出現(xiàn)外部公司控制權(quán)市場的監(jiān)督。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的公司，內(nèi)部治理機制發(fā)揮主要的作用，而股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的公司，外部治理機制會發(fā)揮主要作用，外部治理發(fā)揮作用的基礎(chǔ)仍然是內(nèi)部治理機制。此外，與內(nèi)部治理相比較，外部治理的行使方式往往需要花費巨大成本，比如敵意收購；而就監(jiān)督的效率而言，內(nèi)部治理也要優(yōu)于外部治理。2：提高企業(yè)經(jīng)營效率管理層直接參與經(jīng)營，對企業(yè)的經(jīng)營情況非常了解，對市場的需求及變化非常敏感，當(dāng)他只是一個執(zhí)行者，沒有決策權(quán)時，對于企業(yè)內(nèi)部的變化，及市場的需求變化，他不能立即做出有效的反應(yīng)，管理層必須向股東匯報，股東再通過驗證后做出決策，這么一個層層上匯的過程，影響了信息過渡速度，使得企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境及市場變化的反應(yīng)過于緩慢，影響企業(yè)的發(fā)展。但是，管理層轉(zhuǎn)為股東，就擁有決策權(quán)，這樣有利于提高企業(yè)對環(huán)境變化的反應(yīng)速度，對企業(yè)的發(fā)展起到積極的作用。

3：調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改善股權(quán)過于分散的問題合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是規(guī)范公司治理的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指股東的持股比例和身份特征。不同的持股比例和身份特征共同決定了股東大會、董事會和監(jiān)事會等機構(gòu)的規(guī)模和人員構(gòu)成及其議事規(guī)則的規(guī)范性等方面。股權(quán)配置是指以建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，通過股東持股比例的調(diào)整和股東身份的安排優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的過程。在管理層收購中，股權(quán)配置被賦予了新的內(nèi)涵，把股東限定在大股東的范圍內(nèi)。弊：1：定價不合理在調(diào)整國有資本配置、改變上市公司“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和促進企業(yè)提高經(jīng)營效率方面，管理層收購具有積極的一面。然而，在上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和國企高管人員由政府委派的背景下，管理層收購與西方成熟市場相比較，存在較大的差異，由此也形成了中國管理層收購定價機制的特有問題。2：內(nèi)部人控制由于中國的管理層收購是對非流通股的不完全收購，會導(dǎo)致新的內(nèi)部人控制，造成管理層與流通股股東的搏弈，侵害流通股股東的利益。實施以后，管理者大多成了公司的第一大股東，即使不是第一大股東，由于管理者掌握了公司的內(nèi)部信息，加上他們持有的部分股份，他們也基本實現(xiàn)了對公司的控制。在不是的股權(quán)收購的情況下，管理者成為所有者以后，與其他中小股東之間仍然存在委托代理關(guān)系。管理層既有所有權(quán)又有經(jīng)營權(quán)，由事實內(nèi)部人控制成為法律方面的內(nèi)部人控制，內(nèi)部控制地位更加鞏固，權(quán)威更加強化。3：融資渠道狹窄在我國，債務(wù)融資又具體分為三種發(fā)行債券、銀行貸款和民間資本借貸。目前我國債券市場不發(fā)達，審批手續(xù)相當(dāng)復(fù)雜，《證券法》第121條規(guī)定，股份公司累計債券發(fā)行總額不得超過公司凈資產(chǎn)的，債券利率不得超過銀行規(guī)定的利率水平，由此限制了企業(yè)通過發(fā)行高風(fēng)險、高利率的風(fēng)險債券籌集資金。實踐中雖然銀行貸款是融資的重要途徑，但也受到《貸款通則》第20條第3款和第71條規(guī)定的“貸款不能用于股本權(quán)益性投資”的限制。至于民間資本借貸，按照目前規(guī)定，借貸款業(yè)務(wù)必須經(jīng)過專門批準的金融機構(gòu)來進行，民間的借貸合同無效。如果出現(xiàn)法律糾紛，貸款人的權(quán)益不受法律保護。權(quán)益融資主要有兩種方式一是內(nèi)部權(quán)益融資，即管理層個人直接出資。我國國企長期實行高福利、低工資的激勵，公司管理人員無法用薪酬積累來支付購買所需的巨額資金，即使有能力支付，但為了不讓別人懷疑收入來源而往往不愿出資，由此決定了靠管理層直接出資也有限。`二是特殊外部權(quán)益融資一一機構(gòu)投資者出資，機構(gòu)投資者包括風(fēng)險投資基金工保險基金、養(yǎng)老基金和私人投資者等。其優(yōu)點是可以減輕完成后的還款付息壓力，它一般為中長期投資，能促使管理層關(guān)注企業(yè)績效的長期改善和企業(yè)內(nèi)部價值的長期提升。但是一方面我國的資本市場尚處于起步階段，機構(gòu)投資者數(shù)量有限另一方面缺乏相關(guān)的法律規(guī)定，實踐中很難操作。四、MBO的股權(quán)配置問題1股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理機制影響大股東操縱董事會的現(xiàn)象比較嚴重，絕大多數(shù)上市公司的內(nèi)部董事(包括總經(jīng)理)并不是來自外部的經(jīng)理人市場，而是來自第一大股東單位，總經(jīng)理實際上受到大股東的領(lǐng)導(dǎo)和控制。因此，從某種意義上講，股權(quán)制衡度決定了董事長和總經(jīng)理兩職人員代表哪一方股東的權(quán)益，進而影響了董事會功能的發(fā)揮、管理層決策的公正性、有效性和科學(xué)性。MBO即一個外部主體對公司進行的杠桿收購，公司管理層在該外部收購主體中擁有實質(zhì)上的資金利益。[6]2關(guān)于代理成本的研究契約理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它將企業(yè)看作是一系列契約的組合，由于信息非對稱和契約不完全導(dǎo)致在委托代理關(guān)系下產(chǎn)生了經(jīng)理人員的代理問題。這些代理問題主要表現(xiàn)在經(jīng)理人員工作努力程度、經(jīng)理人員對企業(yè)資產(chǎn)使用效率以及經(jīng)理人員任期有限性與股東持股期限無限性矛盾等方面。企業(yè)為解決這些代理問題而發(fā)生的支出就是代理成本。企業(yè)閑置現(xiàn)金流量與企業(yè)成長潛力對代理成本有一定影響，在擁有較多閑置現(xiàn)金流量，并且成長潛力較小的企業(yè)中，經(jīng)營者與股東利益沖突較為嚴重，代理成本較高。經(jīng)營者持股多少與降低代理成本的動機相關(guān)，因此經(jīng)營者持股比例將影響代理成本。3投資者與股權(quán)配置問題研究從根本上說，股權(quán)配置是為了完善公司治理結(jié)構(gòu)，從國外的實際來看，機構(gòu)投資者的壯大在股權(quán)配置中尤為重要。只有機構(gòu)投資者持股比例的提高，它才會從根本上改變與中小股東相類似的“用腳投票”和“搭便車”等行為，從對企業(yè)管理被動、旁觀的態(tài)度開始積極參與企業(yè)戰(zhàn)略管理，從外部施加壓力，迫使上市公司改善治理結(jié)構(gòu)。這一點已經(jīng)被成熟市場的經(jīng)驗所證明。五、MBO股權(quán)配置的優(yōu)化1優(yōu)化MBO融資渠無論是在美國債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式下，還是在英國權(quán)益投資者主導(dǎo)的融資模式下，合格的投資銀行是良性發(fā)展的關(guān)鍵和核心。投資銀行影響分的途徑主要有以下幾種參與融資談判直接參與董事會，行使股東權(quán)利。2股權(quán)集中下適當(dāng)股權(quán)制衡一方面，涉及公司和股東重大利益的事宜應(yīng)當(dāng)提交股東大會決議，以防止董事會決議